1.1. 动物营养领域龙头企业，央企背书实力强劲
安迪苏是全球领先的动物营养添加剂生产企业，其主要产品在全球市场上处于领先 地位。安迪苏集团的生产主要分布在全球 5 个生产基地，其中欧洲 3 个，中国 2 个，分 别位于法国的 Les Roches 和 Roussilon，西班牙的 Burgos，以及中国南京和中国泉州（在 建）。公司拥有多年生产和研发经验，主要产品包括蛋氨酸、维生素、以及特种产品等动 物营养添加剂。公司凭借丰富的产品组合、完善的销售平台和强大的技术支持团队，向 全球 110 多个国家超过 4200 多名客户提供创新动物营养添加剂解决方案。 安迪苏公司的发展历程丰富且多元，在近百年的时光里，不断拓展业务、布局全球， 逐步成长为动物营养领域的重要企业： 1939 年，安迪苏的前身“Alimentation Équilibrée de Commentry(AEC)”成立，迈出了 在动物营养领域探索的第一步。1988 年，公司开启国际化布局，将总部法国科芒特里市 迁至法国安东尼市，为拓展全球业务奠定基础。2002 年，公司前身安万特动物营养分部 顺利从罗纳普朗克和赫斯特合资企业完成独立分拆，并正式采用“安迪苏”作为公司名 称，明确品牌标识，开启全新发展阶段。
2006 年，安迪苏加盟中国新化学材料和专业化学领域的领军企业——蓝星公司，成 为中国化工旗下的成员公司，借助中方资源与平台，拓宽发展空间。 2009 年，安迪苏开始在南京建设国内一期 14 万吨/年液体蛋氨酸项目（第一条产线 7 万吨/年产能于 2013 年建成投产，第二条产线 7 万吨/年产能于 2016 年建成投产），并 于 2018 年完成液体蛋氨酸产能扩建至 17 万吨/年。 2015 年，安迪苏成为第一家在上海证券交易所上市的国际公司，借助资本力量，为 后续发展注入活力，也提升了在资本市场的影响力。 2018 年，公司开始在南京新建二期 18 万吨/年液体蛋氨酸工厂（2022 年投产）。同 年，安迪苏收购全球饲料添加剂生产商纽蔼迪(Nutriad)，扩充特种业务版图。 2020 年，首家斐康®蛋白（FeedKind）工厂在重庆试运行，在创新蛋白生产及核心 产品产能提升上取得进展，并宣布与创新动物饲料蛋白生产商恺勒司(Calysta)签署协议， 双方成立合资公司，共同开发创新水产动物饲料解决方案斐康®蛋白，并授予合资公司 斐康®蛋白在亚洲市场的独家销售权，布局水产饲料新领域。另外，通过完成对 FRAmelco 的收购，安迪苏进一步巩固了其在“营养促健康”这一极具发展前景并快速增长的市场 中的领导地位。 2023 年，公司在欧洲、中国分别新建特种产品生产平台，并收购法国 Nor-feed 公司 获取将植物提取物作为动物饲料添加剂的技术，持续拓展业务领域与全球布局。
2024 年，公司在中国泉州投资新建的 15 万吨/年的固体蛋氨酸工厂动工，旨在满足 全球尤其是中国、南亚、东南亚、非洲等地区对不同种类蛋氨酸日益新增的需求。
公司是“中化”系央企，股权结构呈现高度集中特征。截至 2025 年 6 月 30 日，第一 大股东中国蓝星（集团）股份有限公司持股比例达 85.77%。公司最终实际控制人为国资 委，股权稳定性强。
安迪苏的管理层具备国际化、多元化的特点，主要由中国及法国的具有丰富经验的 人员组成，构建起适配公司发展的管理体系。从战略统筹到运营落地，从业务创新到合 规治理，各层级管理者发挥经验优势和国际化视野，驱动公司在动物营养赛道稳步前行。
1.2. 深耕动物营养领域，覆盖多元产品矩阵
安迪苏主营产品为功能性产品与特种产品，主要应用于家禽、反刍、猪业、水产四 大板块。 功能性产品主要包括蛋氨酸、全系列维生素。蛋氨酸是动物必需氨基酸之一，具有 提升生长效率、提高饲养效率、降低饲料使用的作用；维生素是维持动物正常生理功能 所必须的低分子有机化合物，动物的维生素大部分是从饲料中添加的维生素来获取。 特种产品包括：1）提升消化性能产品（酶制剂、饲料乳化剂）。安迪苏是世界领先 并深受客户认可的非淀粉多糖酶供应商之一，拥有超过 25 年的发展历史。2）提升动物 健康水平类产品（即提升动物健康及肠道健康表现类的产品：益生菌、硒类产品、有机酸等）。在该领域，安迪苏处于世界领先地位。通过完成对 FRAmelco 和 Nor-Feed 的收 购，安迪苏进一步巩固了其在“营养促健康”这一极具发展前景并快速增长的市场中的 地位。3）提升饲料品质类产品（适口性产品、霉菌毒素管理），在饲料原料评估与质量 提升、饲料摄入和动物健康与表现等方面为客户提供支持。4）提升产品质量和价值类 产品（反刍动物氨基酸类产品、创新反刍类解决方案等）。
1.3. 兼具液体&固体蛋氨酸生产能力，计划在泉州新增固蛋产能
安迪苏全球布局蛋氨酸生产基地，其中欧洲 3 个基地、中国 2 个基地。公司以罗迪 美品牌销售蛋氨酸。在“全球布局及全球供应”评比中被重点客户评为液体蛋氨酸类最 佳品牌。 国外：液蛋产能 24 万吨/年，固蛋产能 8 万吨/年。法国的 Les Roches 工厂为上游原 料工厂，主要生产合成蛋氨酸的第一中间体 MMP，分别提供给位于法国的 Roussillon 工 厂用于生产固体蛋氨酸和位于西班牙的 Burgos 工厂用于生产液体蛋氨酸。为增加欧洲 地区的液体蛋氨酸产量，公司近年来连续实施了多个产能扩张项目。 国内：现有液蛋产能 35 万吨/年，泉州在建固蛋产能 15 万吨/年（预计 2027 年投 产）。公司南京工厂二期年产能 18 万吨/年液体蛋氨酸工厂于 2022 年 9 月建成投产，凭 借全流程一体化的生产工艺、世界级的生产水平，南京工厂已成为世界上最大、技术最 先进、最具竞争力的液态蛋氨酸生产平台之一。公司在泉州投建新的固体蛋氨酸工厂， 总投资 49 亿元，计划固体蛋氨酸产能 15 万吨/年，以充分发挥与中国中化内部企业的协 同效应，公司预计项目于 2027 年投产。
1.4. 盈利能力改善，双支柱业务推动公司高质量发展
公司盈利能力恢复增长，双支柱业务持续发展。2023 年受宏观环境振荡及主要产品 价格影响，公司归母净利润为 5217 万元（同比-96%）。2024 年，公司归母净利润为 12 亿元，公司实现困境反转，盈利显著改善，主要系蛋氨酸价格上涨、蛋氨酸销量同比增 长+24%（液体/固体蛋氨酸销量双创历史新高）、部分维生素价格年末回升、特种产品业 务稳健增长，共同推动盈利增长。 功能性产品贡献主要营收，特种产品稳健发展。2024 年，功能性产品、特种产品的 收入分别占公司总营收的 76%、24%，毛利率分别为 26、43%。特种产品过去五年收入 CAGR 约 8%，产品收入保持稳健增长，且毛利率水平较高。
安迪苏根据动物营养业务区域分布情况，开展全球化布局。2020-2025 年上半年， 公司业务主要在集中于美洲、欧洲、非洲、亚洲，逐步布局中国相关业务。
2.1. 蛋氨酸是动物必需氨基酸，豆粕减量替代推动蛋氨酸需求增长
蛋氨酸又称甲硫氨酸，是动物生长所需氨基酸中唯一含硫的必需氨基酸，可促进禽 类、猪及反刍类动物生长，但其自身无法合成，需通过外部摄取。蛋氨酸能有效提高蛋 白质利用率并促进禽类生长。饲料的能量原料主要为玉米和谷物，蛋白质来源主要为豆 粕，但其蛋氨酸含量无法满足动物正常生长需要，因此饲料里需要添加蛋氨酸。 蛋氨酸主要用于饲料行业，其主要功效有：1）提高养殖效益，可根据动物生理对 氨基酸的需求，来均衡饲料配给，降低饲料成本。根据安迪苏集团 2015 年发布的测算， 在营养成分摄取量一致的前提下，假设每单位重量饲料中添加 0.20%蛋氨酸，每生产 1 千克成品鸡肉可综合节约生产成本约 0.22 欧元，占总生产成本约 23%，能有效提高家 禽生产行业利润率。2）促进生长发育，增加动物抗病能力，提高肉禽存活率和产肉量。 3）提高肉蛋品质，提高食品的营养价值和市场竞争力。
中国大豆依赖度高，豆粕减量替代政策推进，推动蛋氨酸行业成长。2013 年起，中 国大豆进口依赖度始终高于 80%，主要进口自美国和巴西等国，为了降低我国大豆对外 依存度，2018 年以来，农业农村部着手推进豆粕的减量替代工作；2021 年正式提出推 进饲料中玉米豆粕的减量替代；2023 年发布饲用豆粕减量替代三年行动方案，力争饲料 中豆粕用量占比每年下降 0.5 个百分点以上，到 2025 年饲料中豆粕用量占比从 2022 年 的 14.5%降至 13%以下。根据农村农业部，2024 年 1-10 月，全国豆粕在饲料中的占比 为 12.9%，已达到豆粕减量替代政策目标。中国实施豆粕减量替代主要采取的措施是： 使用菜粕、棉粕等杂粕来替代豆粕，再加入氨基酸产品，实现整体的氨基酸平衡，因此 会带动蛋氨酸等其他氨基酸需求量的增长。
2.2. 蛋氨酸具有液体、固体两种形态，行业进入壁垒高
液体蛋氨酸更适用于规模较大、自动化程度较高的中、大型饲料企业，相较于固体 蛋氨酸有着独特的优势：
安迪苏是目前全球为数不多可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一。化学合 成蛋氨酸生产工艺复杂，需要大量专业知识与前期大额资本投入。此外，制备蛋氨酸整 个生产环节受到环境保护及安全生产方面的严格监管。合成蛋氨酸的基本原料均为有毒 有害化工原料，如二硫化碳、甲硫醇、硫化氢均在《国家恶臭污染控制标准》规定的八 大恶臭气体之列、氢氰酸、氰醇等氰化物属于剧毒的危险化学品。此外，合成蛋氨酸产 生的废水也较难处理，项目审批逐渐趋严。
2.3. 蛋氨酸行业寡头垄断，后续新增产能较少
蛋氨酸行业寡头垄断格局明显，截至 2025 年 6 月 30 日，蛋氨酸行业 CR4 超 80%， 新增产能有限。截至 2025 年 6 月 30 日，全球固蛋产能 185 万吨，液蛋产能 98 万吨（包 括部分宣布退出或调整的产能）。国外蛋氨酸产能主要集中于赢创、诺伟司等，国内蛋氨 酸产能主要集中于安迪苏、新和成、宁夏紫光等。新增产能方面，国外无新增产能，国 内新和成 18 万吨液蛋项目已于 2025 年下半年进入试生产阶段，安迪苏将在福建泉州扩 建 15 万吨固蛋产能（预计 2027 年投产）。
全球蛋氨酸需求保持快速增长。2024 年，全球蛋氨酸需求量约为 170 万吨，其中 国内需求 45 万吨，主要系我国豆粕减量替代政策推广，蛋氨酸在国内饲料添加剂内 的渗透率提升。伴随下游市场逐步复苏，预计全球蛋氨酸需求仍将保持增长态势。此 外，随着中国等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升，带 动液体蛋氨酸需求增长。
近年来国内企业加大力度投产蛋氨酸，进出口格局有所变化。2010 年，宁夏紫光 打破我国蛋氨酸完全依赖进口的局面，而后国内企业加速布局蛋氨酸生产，国外巨头 也积极投资国内市场。新和成、安迪苏、和邦生物等企业先后完成蛋氨酸产线的布局。 受此影响，自 2018 年以来，我国蛋氨酸出口数量大幅增长。2024 年，我国蛋氨酸的 进口量约 16 万吨（同比-2%）；出口量约 26 万吨（同比+69%）。
蛋氨酸产品在 2025 年上半年表现较强，主要系下游需求带动蛋氨酸需求量增长。 我们认为行业新增产能对市场有阶段性影响，短期蛋氨酸价格略有承压，后续随着需求 恢复，中长期蛋氨酸价格可以稳定运行。
安迪苏作为维生素市场的重要参与者，向客户提供全系列维生素产品，包括 A、B、 D3、E、H 等一系列产品。麦可维®作为全系列高可靠性、高质量的维生素品牌广获客 户认可，这主要得益于麦可维认证系统所提供的供应商筛选及保障服务。同时安迪苏是 首家推出高浓度维生素 A 产品（一百万国际单位/克）的公司，而该产品诞生之后已经 成为新的市场标准。 2024 年，安迪苏在饲料用维生素 A 市场占有约 20%的产能。安迪苏通过多种采购 渠道，包括从一些大型化工企业购买原材料生产维生素 A。
公司一直积极实施“双支柱”战略，第一支柱即成为蛋氨酸行业全球领导者，第二 支柱即加快特种业务在全世界范围内的快速且有盈利的发展。 2024 年，特种产品业务开启了一项长期扩张计划，旨在将销售额翻番，并大幅提升 公司在动物营养与健康市场领域的市场渗透率。公司对特种产品的运营模式进行了重大 调整，围绕家禽、猪、反刍动物（牛羊等）、水产这四大物种，以及提升产品质量和价 值、提升消化性能、提升动物健康水平和提升饲料品质这四大关键产品类别来构建其组 织架构。调整后，公司能够更有效地满足客户需求，推动业务全方位发展。
公司产品按功能可分为以下四类： 1）提升产品质量和价值类产品（反刍动物氨基酸类产品、创新反刍类解决方案等）： 在减少氮排放的同时优化氨基酸平衡，有助于提升牛奶生产的可持续性水平。安迪苏在 这一领域是市场领导者，拥有 30 余年反刍动物包被产品的研发和技术服务经验。 2）提升消化性能产品（酶制剂、饲料乳化剂）：安迪苏是世界领先并深受客户认可 的非淀粉多糖酶供应商之一，拥有超过 25 年的发展历史。 3）提升动物健康水平类产品（即提升动物健康及肠道健康表现类的产品：益生菌、 硒类产品、有机酸、植物提取物等）：在该领域，安迪苏处于世界领先地位。通过完成对 FRAmelco 和 Nor-Feed 的收购，安迪苏进一步巩固了其在“营养促健康”这一极具发展 前景并快速增长的市场中的领导地位。 4）提升饲料品质类产品（适口性产品、霉菌毒素管理）：在饲料原料评估与质量提 升、饲料摄入和动物健康与表现等方面为客户提供支持。
4.1. 反刍类动物适用的产品：过瘤胃包被氨基酸及创新产品
过瘤胃氨基酸主要包括过瘤胃赖氨酸、过瘤胃蛋氨酸，就是将氨基酸以某种方式修 饰或保护起来以免在瘤胃内被微生物降解，而在胃肠道中产生最佳效果部位处还原或释 放出来被吸收和利用的保护性氨基酸。 安迪苏集团积极探索相关领域的创新延伸产品，研制推出多种过瘤胃包被蛋氨酸： 斯特敏、美斯特、斯特敏 ML，可有效提高牛奶质量和产量的同时改善奶牛整体健康状 况。最终，这些产品通过提高奶牛的寿命而使牛奶的生产更具可持续性。其中，美斯特 具备较强的稳定性，可以提供双重作用途径：50%直接在瘤胃中水解成羟基蛋氨酸，促 进瘤胃发酵；50%通过瘤胃壁吸收，水解成羟基蛋氨酸，通过血液运输到肝脏中转化成 蛋氨酸被奶牛利用。这种双重作用机制确保了美斯特不仅能够满足奶牛对蛋氨酸的代谢 需求，还能改善瘤胃环境，从而提升整体生产性能。
公司推出针对反刍类动物的创新产品，以补充现有的产品。1）RumenSmart：有助 于提高乳脂含量；2）DynOmik：2023Q3 公司在美国市场推出，能够提高才分娩奶牛的 干物质采食量&产奶量，减少奶牛甲烷排放。
4.2. 酶制剂：罗酶宝持续创新迭代投放市场
酶制剂的作用在于提高饲料的消化率和利用效率，从而降低饲料成本、提升谷物消 化（大豆、玉米等）以及减少氮、磷排放，因此饲料级酶制剂应用有助于动物的可持续 生产。饲料级酶制剂分为以下 2 个类别： 1）非淀粉多糖酶：用于家禽和猪饲料中以提高谷物和饲料的消化率。罗酶宝问世 以来一直是非淀粉多糖酶领域的领导品牌。安迪苏还提供精准营养评价（PNE）服务， 帮助客户评估饲料质量并根据动物实际需求配比饲料。PNE 服务可通过一款在线工具 Addict 完成，该工具可以自动将 PNE 预测的分析值转换为用于饲料配方的营养价值。 2）植酸酶：用于酶解家禽、猪和水生动物中的植酸盐，帮助释放结合态磷。 安迪苏在饲料级酶制剂市场拥有领先地位。公司在 2015 年推出非淀粉多糖酶罗酶 宝 Advance，得益于其出色的产出效率，该产品的业务发展迅速；2019 年，推出复合酶 制剂罗酶宝 Advance Phy，基本覆盖大多数国家；2021 年 10 月，推出最新的酶制剂产品 罗酶宝 Phyplus，是公司在提升消化性能解决方案领域的里程碑。在产品自身高效以及 其内在的强热稳定性之上，它承载了一项全新技术，可将植酸酶以液体形式应用于饲料 混合生产，这有助于简化饲料加工厂操作流程，同时提升成本效益和安全性，已实现在 所有主要国家/地区销售。
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