公司深耕租赁行业超 30 年，致力打造“金融+产业”商业模式。公司前身为 1991 年 成立的远东国际租赁有限公司，至今运营已达 34 年。2007 年公司首次提出从单一金 融服务向产业综合运营服务的战略转变。2011 年公司于港交所上市，同年公司正式 提出“金融+产业”的商业模式，并于当年成立宏信建发，专注建设设备运营及工程 服务。2013 年公司入股惠州华康医院，公司正式进入大健康领域，至此公司“金融+ 产业”发展模式基本形成。后续公司逐步探索并购重组、资产收购、普惠金融、养老 等业务，公司“金融+产业”发展模式内涵逐步丰富，公司为企业提供全生命周期的 服务也不断增强。2023 年公司旗下宏信建发正式在港交所上市，公司发展进一步迈 上新台阶。
金融及咨询业务为公司主要收入来源，产业运营贡献度明显提升。从公司主营业务 收入结构来看，2025H1 公司主营收入中金融及咨询业务、设备运营、医院运营占比 分别为63.67%、24.97%、10.32%，占比较2019年分别-12.35pct、+16.18pct、-0.53pct；从毛利结构来看，2025H1 公司毛利润中金融及咨询业务、设备运营、医院运营占比 分别为 82.50%、12.16%、4.17%，占比较 2019 年分别-3.86pct、+4.40pct、-1.02pct。 从截面数据来看，公司收入及毛利的主要贡献均来自于金融及咨询业务，其中毛利贡 献超八成。从时间序列来看，近年来公司传统金融及咨询业务对业绩贡献度有所下降， 而产业运营贡献度则明显提升。
管理层任职年限长，具备丰富的经验。从公司管理层情况来看，公司董事局主席及行 政总裁孔繁星先生于 2001 年 4 月加入公司，至今在公司任职时间已超 20 年，对行 业发展情况具备深刻且前瞻的认知。其他主要管理层同样在行业深耕多年，王明哲先 生及曹健先生均在公司任职超 20 年。
股权结构合理，国有资本、民营资本兼具。从股权结构来看，截至 2025H1 末，公司第一大股东为孔繁星先生，其直接持有公司 2.01%股权，并且通过 Idea Prosperous Limited 持有公司 18.24%的股权，合计持股比例达到 20.25%。中化资本为公司第二 大股东，其持有公司 19.31%的股权。股权结构兼具国有资本、民营资本，既能充分 发挥国企资源、技术方面的优势，又能保证企业在市场机制、效率效益方面的优势。
2.1行业：监管引导规范发展，马太效应逐步显现
中国租赁业务规模在全球所占份额较高。从全球租赁业发展情况来看，近年来全球租 赁业业务规模相对稳定,基本维持在 3.8-3.9 万亿美元区间。截至 2025H1 末，全球 租赁合同余额为 3.94 万亿美元，较 2024 年末+1.03%。从各国所占份额来看，美国为 全球第一大租赁国，2025H1 其租赁总量为 9950 亿美元，在全球所占份额的 25.5%。 中国则为全球第二大租赁国，近年来中国租赁合同余额在全球所占份额基本维持在 20%左右。 中国渗透率仍有较大提升空间。从渗透率角度来看，2023 年末我国租赁渗透率为 12.30%，较 2020 年末+2.90pct。但从绝对水平来看，美国租赁渗透率超 20%，英国、 法国租赁渗透率更是超 30%，我国渗透率后续还有较大提升空间。
国内监管政策逐步趋严，我国租赁业处于规范化发展阶段。从国内监管政策来看， 2015 年 9 月国务院办公厅发布《关于加快融资租赁业发展的指导意见》，明确到 2020 年融资租赁业务领域覆盖面不断扩大，融资租赁市场渗透率显著提高。我国租赁业因 此经历了几年的高速发展，如租赁企业数量由 2014 年末的 2202 家提升至 2020 年末 的 12156 家。后续随着部分租赁企业粗犷发展、盲目扩张，监管政策逐步收紧。《关 于加强金融租赁公司融资租赁业务合规监管有关问题的通知》明确指出严禁将道路、 市政管道等作为租赁物，引导压降构筑物租赁业务。同时明确引导租赁公司回归业务 本源，强化融物属性，淡化融资属性，要求在 2026 年实现年度新增直租业务占比不 低于 50%的目标。此外，监管还针对租赁公司杠杆率提出明确要求，明确杠杆率（不 低于 6%）及财务杠杆倍数（不高于 10 倍）。
监管政策引导下近年我国租赁业市场格局逐步改善，市场份额有望进一步向龙头集 中。随着监管政策收紧，近年来我国融资租赁企业、融资租赁合同余额均有所下滑。 截至 2025H1 末，我国融资租赁企业数为 7020 家，较 2020 年末减少 5136 家；融资 租赁合同余额为 5.42 万亿元，较 2020 年末减少 1.08 万亿元。在监管引导提升直租 比例的背景下，此前通过城投业务回租方式快速扩张的租赁商展业压力加大，而专注 于融物租赁的行业龙头市场份额逐步提升。以远东宏信为例，截至 2025H1 末，公司 生息资产所占市场份额为 4.83%，较 2020 年末+1.43pct。随着行业尾部公司逐步出 清，后续市场份额有望进一步向头部企业集中。
2.2公司业务：经营较为稳健，利差逐步走阔
金融及咨询业务主要赚取利差收益，利息收入表现较为稳健。公司金融及咨询业务 收入包括金融服务对应的利息收入以及咨询服务对应的费用收入，2025H1 公司金融 及咨询业务收入 110.90 亿元，其中利息收入、费用收入占比分别为 96.09%、3.91%。 其中 2025H1 赚取利息收入 106.57 亿元，同比-0.40%。
生息资产规模近年来相对稳健，但市占率明显提升。从量的角度来看，近年来受行业 监管政策收紧、实体融资需求偏弱等因素影响，公司生息资产规模增速逐步放缓。 2025H1 公司生息资产平均余额为 2636.34 亿元，同比-0.12%。与此同时，监管趋严 背景下行业整体业务规模降幅更大，因而推动公司市占率持续提升，龙头地位进一步 稳固。从生息资产结构来看，公司生息资产中绝大部分为应收融资租赁款，占比基本 维持在 90%以上。此外公司还在展业过程中为客户提供多元化服务，包括保理、委托 贷款等。
板块分布多元化。从公司生息资产板块分布来看，当前公司业务覆盖城市公用、文化 旅游、工程建设、民生消费等九个板块。从截面来看，城市公用板块资产规模占比较 高，近年基本均保持在 30%以上。此外，2025H1 文化旅游、工程建设、民生消费资产占比均在 10%以上；从时间序列来看，近年来公司医疗健康、城市公用占比逐步下降， 工程建设、民生消费等板块占比明显提升。 城市公用相关业务向发达地区集中。城市公用业务主要包括基建、市政以及城市运营 等业务。近年来部分地区地方政府债务压力较大，城市公用业务风险或将有所抬升。 基于此，公司城市公用业务占比逐步下滑的同时结构也持续优化，区域逐步向长三角 等发达地区集中。截至 2025H1 末，公司城市公用业务中华东占比达到 51.01%，占比 较 2022 年末+11.95pct。债务压力相对较大的东北、西北、西南地区的城市公用业务 占比逐步压降。
负债扩张速度与资产端保持一致，资金主要来源为银行贷款。从整体计息负债来看， 2025H1 公司计息负债平均余额 2341.22 亿元，同比+1.51%。从计息负债结构来看， 公司主要资金来源于银行贷款。截至 2025H1 末，公司计息负债中银行贷款、债券占 比分别为 60.25%、30.59%，占比较 2024 年末分别+1.01pct、+1.30pct。
公司净利差持续走阔。从整体净利差来看，近年来公司净利差持续走阔。2025H1 公 司净利差为 4.06%，较 2024 年末+6bp、较 2019 年末+158bp，利差走阔受资产负债两 端共同驱动。从资产端来看，2025H1 公司生息资产平均收益率为 8.08%，较 2024 年 末+2bp、较 2019 年末+65bp。从负债端来看，2025H1 公司计息负债平均成本率为 4.02%， 较 2024 年末-4bp、较 2019 年末-93bp。
普惠业务为资产端收益率提供重要支撑。近年来，我国 LPR 等基准利率持续下行，带 动金融机构资产端收益率均有不同程度的下行。从远东宏信来看，近年来公司普惠金 融持续发力，深耕经济发达地区长尾市场，围绕有生命力的下沉客户提供服务。截至2025H1 末，公司普惠金融业务员工数量约 2,000 名，在全国 20 多个省份设立了逾 60 家普惠金融业务网点，生息资产规模约 222 亿元，累计服务客户超 2.6 万家。普惠金 融持续发力带动普惠金融相关收入占比持续提升。2025H1 公司普惠金融利息收入达 到 14.51 亿元，占整体利息收入的 13.62%，占比较 2024 年末+6.20pct。同时普惠金 融收益水平也明显优于公司传统业务，2025H1 公司普惠业务收益率达到 14.72%，较 整体生息资产收益率+6.64pct。
负债端成本改善主要受益于整体利率下行及公司高浮息占比。从负债端来看，公司 负债成本持续改善，最大的驱动因素便是整体市场利率的下行。截至 2025 年 8 月， 1 年期、5 年期 LPR 分别降至 3.00%、3.50%，与此同时公司浮息债务占比超 40%， 2025H1 末公司浮息债务占比达到 42.99%，由此带动公司整体负债成本持续下行。
2.3资产质量：整体稳中向好
公司整体经营较为稳健，资产负债久期相互匹配。公司资产负债久期相互匹配，整体 未赚取期限利差的收益，但也有效规避期限错配的风险。2025H1 公司资产久期、负 债久期分别为 12.5 个月、12.3 个月，整体匹配度较高。 稳健经营下公司整体不良率表现较好。截至 2025H1 末，公司不良率、关注率分别为 1.05%、5.52%，较 2024 年末分别-2bp、-7bp，整体不良率表现优于商业银行。不良 率稳中向好，主要系公司客户层级选择及风控体系具备优势。客户层级方面，公司向 上深度聚焦行业和区域头部企业，城市方向聚焦经济发达和活力充分的区域；向下深 耕经济发达地区长尾市场，围绕有生命力的下沉客户提供服务，因此整体资产质量表 现较为优异。风控体系方面，公司首创 A-F 段分段式风控，从 A 段的客户管理到授 信、签约、文档交接、租后管理以及项目核销全方位监控。
医疗健康、城市公用以及电子信息等板块不良率较高。分板块来看，公司当前九大业 务板块整体资产质量较好。从绝对水平来看，当前公司医疗健康、化工医药、电子信 息以及城市公用板块不良率相对较高，2025H1 末分别为 1.66%、1.18%、1.85%、2.01%， 其余板块不良率均在 0.5%以下。从边际变化来看，医疗健康、电子信息以及城市公 用板块不良率有所抬升，其不良率较 2019 年末分别+1.58pct、+0.80pct、+0.89pct， 其余板块不良率均较 2019 年末有所改善。
不良生成压力维持低位，核销力度维持高位。动态来看，公司不良生成率近年来均维 持在较低水平，2025H1 公司不良生成率为 0.46%，较 2024 年+4bp。与此对应的信用 成本率也维持在较低水平，2025H1 公司信用成本率为 0.21%，较 2024 年末-8bp。另 一方面，公司持续做实资产质量，核销比例近年来均维持在 40%以上的较高水平。 2025H1 末公司核销比例为 42.47%，较 2024 年末+1.77pct。并且伴随着普惠金融发 力，公司针对普惠金融实行期末不良资产全额核销政策，因而账面资产质量优异。
拨备计提充足。从拨备覆盖率情况来看，截至 2025H1 末公司拨备覆盖率为 227.33%， 较 2024 年末-0.45pct，整体拨备充足，风险抵补能力较强。
3.1设备运营：公司为细分领域龙头，后续出海提供增量空间
3.1.1 行业空间大，公司市场份额高
公司设备运营板块经营主体为宏信建发，宏信建发主营工程设备经营租赁业务，涉及 的工程设备包括高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统等。 设备运营服务市场具备较大发展空间。从行业情况来看，尽管当前国内城镇化进程放 缓，但随着人口红利逐步下降，后续工程建设对于设备及施工安全的要求性会逐步提 升，因此推动工程设备需求的稳步增长。根据宏信建发招股书，预计到 2027 年，我 国高空作业平台、支护系统、模架系统市场规模将分别达到 311、748、7285 亿元， 2024-2027 年 CAGR 分别为 14.72%、10.86%、9.70%。
宏信建发为行业龙头，市场份额第一。对于设备运营服务市场竞争格局来看，我国设 备运营服务市场极为分散。2021 年以收入计算的前三大参与者合计市场份额仅有 1.5%，剩下超 1.5 万家参与者共同瓜分剩余 98.5%的市场份额。而宏信建发 2021 年 以收入计算在全行业所占市场份额达到 0.7%，位居行业第一位。截至 2025H1 末，公 司高空作业平台保有量 20.26 万台，利用率 64.0%，保有量位居全球第一（2024 年末国内份额 32.33%）；新型支护系统方面，公司 2025H1 末保有量为 137.11 万吨，利用 率 70.4%，保有量在全国处于领先地位；新型模具系统方面，公司 2025H1 末保有量 为 63.83 万吨，利用率 66.3%，保有量在全国处于领先地位（2024 年末国内份额 2.57%）。
3.1.2 业绩表现整体稳健，出海打造第二增长曲线
宏信建发整体业绩表现稳健，短期略有承压。从整体营收来看，2025H1 宏信建发实 现营业收入 43.50 亿元，同比-10.72%；实现归母净利润 0.35 亿元，同比-86.77%；2025H1 宏信建发 ROA、ROE 分别为 0.19%、0.62%，较 2024 年有所下滑。长期来看， 公司整体业绩较为稳健。短期来看，公司业绩有所承压，主要系毛利率下滑以及折旧 等支出增加所致。
经营租赁租金收入贡献半壁江山。从整体收入结构来看，宏信建发主要收入来自于设 备经营租赁带来的租金收入。2025H1 公司经营租赁服务、工程技术服务、资产管理 及其他服务收入占比分别为52.07%、26.18%、21.75%，占比较2024年分别+12.17pct、 -6.21pct、-5.96pct。
经营租赁资产规模略有收缩，租金有所降低。截至 2025H1 末，宏信建发经营租赁对 应的固定资产账面余额为 210.90 亿元，较期初-2.41%，占总资产比由 2024 年末的 59.32%下降至 57.65%，主要系公司自 2024 下半年以来主动对材料类资产进行了一定 规模的处置。从收益率来看，根据我们的测算，宏信建发 2025H1 平均租赁收益率为 21.22%，较 2024 年-2.35pct，但整体盈利能力依旧维持在较高水平。
业务出海为公司打造第二增长曲线。从网点情况来看，截至 2025H1 末，宏信建发国 内地区（含港澳）网点、海外网点分别为 504 家、63 家，而 2023 年末公司境内网点、 境外网点分别为 490 家、4 家，境外网点快速扩张，目前已覆盖马来西亚、泰国、印度尼西亚、越南、沙特、阿联酋、土耳其等国家。从资产分布来看，2025H1 末公司 高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统海外占比分别为 7.74%、1.82%、22.25%， 占比较 2024 年末分别+3.08pct、+0.72pct、+5.65pct。
海外业务业绩贡献快速提升。公司业务出海主要集中在东南亚等地区，该地区基础设 施不完善、金融供给不充足，因而为公司提供较大发展空间的同时公司还具备较强的 议价权。基于此，海外业务对公司业绩贡献快速提升。2025H1 宏信建发海外收入 5.97 亿元，占总收入比重为 13.73%，占比较 2024 年+10.37pct。
3.2医院运营：医疗服务下沉市场空间大
政策持续鼓励社会办医。我国由于地域辽阔，地区之间经济发展水平等存在一定差 异，相对应的医疗等服务水平也存在较为明显的差异。十八大指出要健全全民医保体 系，深化公立医院改革，鼓励社会办医，二十大则进一步强调需要规范民营医院发展。 针对医疗资源区域分布存在差异的问题，2021 年国家卫健委正式发布《关于印发“千 县工程”县医院综合能力提升工作方案（2021-2025 年）的通知》，要求 2025 年至少 1000 家县医院达到三级医院医疗服务水平。
政策引导下我国社会办医行业快速发展。政策持续引导下，社会办医院规模快速增 长。截至 2022 年末，我国共有 3.7 万家医院，其中社会办医院占比达到 68%，占比 较 2015 年末+15pct，2015-2022 年社会办医院数 CAGR 达到约 8%，对应的公立医院 CAGR 为-1%；从床位数来看，2021 年末我国床位数累计达到 741 万张，其中社会办医 院床位数占比达到 30%，占比较 2015 年末+11pct，2015-2021 年社会办医院床位数 CAGR 达到约 13%，对应的公立医院 CAGR 为 3%。
公司医院运营深耕低能级城市及县域，可作为公立医疗体系的有效补充。公司医院 运营业务涵盖医疗服务、医养服务、医院服务以及医疗科技等。公司当前医院主要布 局于三四五线城市及县域，这类地区医疗资源相对匮乏，因而可以有效保障公司医疗 服务的高效运转。
宏信健康运营效率有所提升。从规模来看，截至 2025H1 末，公司控股医院 26 家，开 放床位数大约 1 万张，整体规模近年来相对稳定。从单床收入来看，近年来宏信健康 单床收入稳步增长，若以 2024 年开放床位数 1 万张计算，2024 年单床收入约为 41 万元，较 2019 年+56.20%。
宏信健康业绩表现稳健，盈利能力维持较高水平。从业绩表现来看，2025H1 宏信健 康分别实现营业收入、净利润 17.97、1.10 亿元，同比分别-15.49%、-28.31%。从盈 利能力来看，2025H1 宏信健康毛利为 3.23 亿元，对应毛利率 17.95%，毛利率较 2024 年-2.02pct；年化 ROA 为 3.35%，较 2024 年-0.23pct。
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