1.1 从零部件到高端智能电动车
公司简介与发展历程：公司 1986 年创立，前身为重庆巴县凤凰电器弹簧厂，是集新能 源汽车研发、制造、销售及核心部件自研于一体的技术科技型车企，以汽车精密制造为根基， 通过“自主研发+华为赋能”双轮驱动战略构建“核心三电-整车制造-全球化服务”完整产业 链，主营问界品牌高端新能源 SUV（M5/M7/M8/M9）及传统燃油车、新能源商用车，应用 于家庭出行、高端商务等场景，依托重庆三大智慧工厂（两江/凤凰/超级工厂）及华为全球 渠道网络形成规模效应与高端品牌认知度，近年通过入股华为引望、布局机器人/飞行汽车业 务打造长期增长曲线。
公司发展历程分四阶段： （1）1986-2002 年（零部件筑基期）：以汽车座椅弹簧制造切入精密制造领域，后续拓 展至摩托车减震器、发动机部件，为长安微车等本土车企配套，1996 年成立重庆长安减震 器有限公司，2002 年切入摩托车整车生产； （2）2003-2015 年（传统整车突破期）：2003 年与东风汽车、东风实业合资成立东风 小康，推出首款微车东风小康 K07，2007 年渝安集团更名重庆小康，2010 年跻身“中国微 车三巨头”，与五菱宏光、长安之星并列，实现从“零部件供应商”到“传统整车制造商” 的战略升级； （3）2016-2018 年（新能源转型期）：2016 年敏锐捕捉新能源政策机遇，成立金康新 能源并在美国硅谷设立 SFMotors 研发中心，2017 年获得新能源汽车生产资质，2019 年建 成重庆两江新能源智慧工厂，聚焦三电系统与增程技术研发，完成从“传统燃油车”到“新 能源转型准备”的关键过渡； （4）2019 年至今（智能高端爆发期）：2019 年与华为签署全面合作协议，2021 年联 合发布高端品牌“问界”及首款车型 M5，2022 年公司更名为赛力斯，陆续推出问界 M7/M9 爆款车型，2024 年入股华为引望、收购问界商标，2025 年推出问界 M8 填补 35-45 万市场 空白，同时布局具身智能机器人、飞行汽车业务，开启“高端智能汽车+新兴赛道”双成长 周期。
股权结构：公司股权结构呈现“家族控股为核心、国资协同赋能”的双重特征，既保持 控制权稳定，又依托国资资源强化产业支撑：实际控制人张兴海通过重庆小康控股有限公司 （持股 24.5%）、重庆渝安汽车工业有限公司（持股 4.1%）间接持股，两大核心平台合计持 股 28.6%，形成坚实控股壁垒；同时，地方国资深度参与，其中重庆产业投资母基金（持股 3.3%）、重庆两江新区产业发展集团有限公司（持股 2.3%）、重庆两江新区开发投资集团有 限公司（持股 2%）合计持股 7.6%，作为重要战略股东，不仅为公司产能扩张与政策对接提 供支持，也与家族控股形成协同互补。此外，东风汽车集团有限公司（持股 20.0%）作为长 期产业伙伴提供制造资源支撑，香港中央结算有限公司（持股 3.4%）及其他个人、专业机 构跻身十大股东；公司还于 2025 年 3 月完成对华为引望 10%股权的收购，进一步强化智能 化协同，多维度股东结构充分体现市场对公司长期价值的认可。
管理团队：管理层实现了家族引领与专业化协同的高效融合，既保障战略连贯性，又强 化治理专业性：创始人张兴海续任董事长，凭借对汽车行业三十余年的深耕经验，持续主导 与华为深度合作、问界品牌高端化等核心战略落地；其子张正萍作为“创二代”代表，聚焦 智能制造与供应链管理，其在汽车工程领域的专业背景助力超级工厂产能优化与成本管控。 副总裁尹先知拥有多年汽车产业上下游资源整合履历，黄其忠具备丰富的整车制造管理经验， 康波擅长市场策略规划，三人各司其职；首席技术官周林深耕智能汽车技术研发十余年，主 导多项核心技术攻关，首席运营官马剑昌在汽车生产运营领域积累了成熟的管理方法，二人 在技术与运营领域专业赋能，同时公司引入具备跨领域背景的人才充实管理团队，既强化家 族对战略方向的把控，又通过专业化治理提升运营效能，为公司长期发展筑牢根基。
公司产品主要有三类：主营业务涵盖汽车制造、其他业务（含三电系统及智能驾驶技术） 及其他（金融、租赁等配套服务）三大板块，构建了从研发到销售的全产业链生态。在汽车 业务方面，公司核心产品包括 AITO 问界系列高端智能电动车（M5/M7/M8/M9）、瑞驰电动 商用车及蓝电智能电动车，其中问界系列凭借华为深度赋能，搭载鸿蒙智能座舱与 ADS 高 阶智驾系统，问界 M9 更以 50 万级豪华车销冠地位重塑市场格局。其他业务包括增程器及 智能驾驶解决方案研发、销售，魔方技术平台实现全车型兼容与多元动力适配（超增/纯电/ 超混），支持 1300+API 无感 OTA 升级，技术壁垒显著。其他类业务则涵盖汽车金融、租赁 及售后生态，强化用户全生命周期服务。
1.2 财务分析
2019-2025 年上半年的营收与归母净利润呈现出明显的“转型阵痛—突破增长—盈利深 化”发展脉络。2019-2021 年，公司处于向新能源转型的初期阶段，营收在 143.0 亿-181.3 亿元区间波动，归母净利润则从 2019 年 0.7 亿元，2020 年、2021 年分别亏损 17.3 亿元、 18.2 亿元，主要系传统业务收缩，同时新能源领域投入大却尚未形成规模效应。2022-2023 年，转型进入关键期，营收得到增长但归母净利润仍持续亏损，主要是与华为合作初期，产 能爬坡、供应链磨合等带来较高成本压力。2024 年成为业绩转折之年，随着问界 M7、M9 等爆款车型放量，营业总收入回升至 1451.8 亿元，同比大增 305.0%，归母净利润也实现扭 亏为盈，达 59.5 亿元，同比猛增 342.7%，标志着转型战略成效显著，规模效应与技术溢价 开始释放。2025 年上半年，营收为 624.0 亿元，同比微降 4.06%，但归母净利润达 29.4 亿 元，同比增 81.0%，得益于问界 M8 上市后的销量贡献、超级工厂规模化生产的成本优化， 以及技术平台的模块化复用效应，盈利质量显著增强。
分业务来看，汽车业务主导且集中度持续提升，传统业务收缩。汽车业务是绝对核心， 营收从 2019 年的 156.4 亿元，在经历 2020 年行业转型短暂下滑后，2022 年随着与华为合 作的问界系列车型推出后大幅增长至 312.8 亿元，2024 年问界 M7、M9 等爆款驱动下汽车 业务营收至 1389.4 亿元，营收占比也从 2019 年的 86.2%提升至 2024 年的 95.7%，反映出 公司向新能源汽车领域转型并聚焦核心车型的战略成效显著，规模效应持续释放。
盈利能力呈现“U型”反转，2024 年综合毛利率大幅提升至 26.2%，净利率转正至 3.3%， 2025H1 进一步优化分别至 28.9%和 4.9%，创历史最佳水平。分业务看，汽车业务毛利率从 2021 年的 2.1%跃升至 2024 年的 25.9%，主要系问界 M9 等高端车型放量推动结构升级； 2024 年其他主营业务毛利率达 41.7%，技术壁垒持续兑现；其他业务毛利率为 11.5%，服 务生态逐步成熟。
研发持续高投入，销售、管理费用率随规模效应结构性优化。研发端，2019-2025 年上 半年持续高强度投入，金额从 2019 年 6.5 亿元攀升至 2025 年上半年 29.3 亿元，研发费用 率在 3.6%-5.9%区间波动，始终围绕智能驾驶、新能源动力等核心技术攻关，为产品迭代筑 牢根基；销售端，2022-2023 年因问界品牌初期推广、渠道铺设，费用率突破 14%，2024 年随爆款车型放量，规模效应下摊薄至 13.2%，2025 年上半年为 14.3%；管理端，费用率 从 2019 年 5.8%优化至 2025 年上半年 2.5%，管理效能提升；财务端，费用率常年低位在 -0.5%-2%区间波动。
2.1 乘用车市场销量持续增长，高端市场持续放量
乘用车销量持续增长。2020 年以来，乘用车销量受经济环境以及政策影响总体持续增 长。据乘联会数据，2024 年狭义乘用车批销和零销分别为 2719.1/2289.4 万辆，同比分别 `+6.3%/+5.5%。2025 年上半年狭义乘用车批销和零销分别为 1327.9/1090.0 万辆，同比分 别+12.2%/+10.8%。
高端新能源汽车市场的增长动能远超行业平均水平，市场空间大。乘联会数据显示，高 端新能源汽车市场是拉动整体市场扩容的关键力量。20-30 万元价位，2025 年上半年新能源 占比 9.9%，是同期传统燃油车 5.8%占比的 1.7 倍；30-40 万元价位，2025 年上半年新能源 占比 3.7%，较 2022 年的 1.6%增长超 1 倍；40 万元以上价位，2025 年上半年新能源占比 1.3%，较 2021 年的 0.5%有明显提升。各高端价位新能源占比均逐年上升，推动其成为行 业增长核心引擎。
2.2 乘用车智能化加速，智能驾驶成高端化关键
国内乘用车市场 ADAS 技术加速普及，L2 级及以上 ADAS 渗透率提升。中国乘用车市 场 L1 及以上 ADAS 渗透率呈提升趋势，由 2022 年的 44%增长至 2024 年的 55%。分级别 来看，L1 级别 ADAS 渗透率较 2022 年有所下降，L2 级及以上 ADAS 标配渗透率持续提升， 2024 年达到 48%，相较于 2023 年提升 9个百分点，标志着智能辅助驾驶辅助技术不断进步。
在汽车高端化进程中，智能驾驶已成为关键的“价值锚点”。从行业趋势看，2025 年上 半年 20-30 万、50 万以上等中高端价格区间，L2 及以上 ADAS 渗透率分别高达 89%、88%， 智能化配置与高端定位高度绑定；即便是 10-15 万大众价位，其 L2 及以上 ADAS 渗透率也 从 24 年上半年的 33%猛增至 25 年上半年的 59%，智能化正成为推动车型价值向高端升级 的核心动力。同时，新能源乘用车（NEV）2025 年上半年 L2 及以上 ADAS 渗透率达 67%， 远超传统燃油车的 40%，新能源与智能驾驶的深度融合，印证了智能驾驶是新能源高端化核 心标签。
3.1 华为深度赋能+自研能力筑基，双线构筑竞争壁垒
3.1.1 电动化技术：增程为主导，核心部件自主可控
公司聚焦新能源动力技术突破，以增程系统为核心抓手，搭配高集成电驱技术，构建全 场景动力解决方案。
1）增程技术方面，2019 年公司第一代增程器实现量产，2020 年第二代产品推出，实 现全场景纯电体验且保电能力大幅提升；第三代增程器聚焦油电转换效率，达成 3.2kWh/L， 树立行业新标杆；第四代产品在 NVH 表现上实现突破，可实现多场景下的“无感发电”。后 续公司迭代至超级增程 5.0 系统，基于“赛翼（C2E）增程架构”与“RoboREX 智能控制 技术”打造，具备静谧无感、高集成、高效率三大核心优势，实现综合油耗降低 15%、噪音 感知降低 90%、油电转换效率达 3.6kWh/L、持续发电功率 100kW，量产发动机最高热效率 达 44.8%，且能让增程器由被动工作转为主动工作，实现智能主动能量管理。此外，超级增 程 5.0 系统还获得中汽中心权威认证，各项技术指标处于行业领先水平。
2）电驱技术方面，金康动力自主研发高集成电驱七合一总成，通过电控、电机、减速 器等核心部件的一体化设计，实现体积降低 30%、重量减轻 15%，综合效率提升至 95%以 上，不仅优化了整车空间布局，更降低了能耗水平，已广泛应用于问界 M7、M9 等主力车型。
3.1.2 智能化技术：全栈引入华为能力，抢占高端智驾赛道
公司与华为的合作从技术供应升级为生态协同，依托鸿蒙智行生态联盟，全面导入华为 智能驾驶、智能座舱技术，实现“软件定义汽车”的快速落地。
智能驾驶：全系搭载华为乾崑 ADS 高阶智驾系统，从 2.0 迭代至 3.0 版本，支持无图城 区 NCA、高速领航、自动泊车等全场景功能。以问界 M9 为例，标配 4 颗激光雷达及 30 余 个感知部件，在中汽中心测评中获智能行车、泊车双高评级，全国可用路段覆盖率达 99.5%， 通行效率较人类驾驶提升 25%。2025 年随着入股华为引望智能，双方在算法迭代、数据训 练等领域的协同进一步深化，技术领先性持续巩固。 智能座舱：搭载 HarmonyOS 智能座舱，车机系统 HarmonyOS 系统已迭代至 4.0 版本。 核心功能聚焦三大维度：一是全场景生态协同，通过超级桌面 2.0 实现手机应用全量上车， “三指飞屏”0.8 秒完成导航、影音跨设备流转，联动智能家居构建“车-家-端”无感衔接闭 环；二是极速智能交互，搭载千悟大模型的“小艺”语音助手支持六音区识别，指令响应速 度低至 0.3 秒，可完成 87.6%的座舱操作，车机卡顿投诉量较行业平均下降 85%；三是智驾 深度联动，AR-HUD 将导航预警与激光雷达感知数据融合投射，遇突发情况同步触发座椅震 动、音量调节等安全提醒，响应速度仅 200 毫秒。依托技术优势，在高端电动车市场占据显 著份额：2025 年高端车型市占率达 45%。
3.2 产品矩阵：单品牌精准卡位，爆款车型持续迭代
公司聚焦高端新能源市场，构建以 AITO问界为核心、蓝电为补充的品牌矩阵，形成 20-60 万元价格带全覆盖的产品布局，爆款驱动特征显著。
3.2.1 AITO 问界：高端市场核心抓手，爆款撑起增长极
作为集团核心品牌，AITO 问界定位于高端智能电动汽车市场，通过精准定位+快速迭代 打造系列爆款，2024 年销量达 38.9 万辆。在中高端市场，公司问界 M5 系列定位高颜都市 智能 SUV，覆盖 23-25 万元价格带，提供增程/纯电双动力选择，2025 款新增 4D 毫米波雷 达与舒适制动功能，持续巩固年轻家庭市场份额。问界 M7 系列以家庭智慧豪华 SUV 为标 签，24 年改款后凭借空间优化与智驾升级，上市 1 小时内大定突破 3 万台，稳居 25-30 万 元 SUV 市场前列。在高端旗舰市场，问界 M8 系列填补 36-45 万元价格空白，搭载空气悬 架与 ADS3.0 系统，2025 年 4 月上市后，仅 34 天大定突破 8 万辆，月销 2 万辆左右。问界 M9 作为品牌旗舰，售价 46.98-56.98 万元，集成华为全栈技术，2024 年销量 15.6 万辆，蝉 联 50 万元以上 SUV 销量冠军，用户中豪华品牌增换购占比超 50%，推动品牌高端化认知 深化。
3.2.2 蓝电品牌：聚焦主流市场，补充性价比矩阵
蓝电品牌定位主流新能源市场，以高性价比产品覆盖大众消费群体，形成与 AITO 问界 的协同互补。核心车型蓝电 E5 凭借亲民价格与实用配置，聚焦 15-20 万元家庭通勤市场， 通过差异化定位抢占燃油车置换份额，为公司提供稳定的销量基盘。2025 年 9 月 18 日，公 司投资 1.8 亿入股新成立的重庆蓝电汽车科技有限公司，成为其最大股东，强化在智能电动 汽车领域的布局，同时与问界品牌形成高端突破+大众渗透的市场布局。
3.3 生态协同：供应链+渠道双维度发力，构筑增长韧性
3.3.1 供应链：自产+合作结合，成本与效率兼顾
公司在核心部件领域构建自主生产+战略合作的供应链体系，既保障技术可控性，又优 化成本结构。自主生产方面，公司通过自产化实现成本降低，包括容大变速器的新能源传动 部件、自产消声器与逆变器等核心配件。战略合作方面，与宁德时代等头部电池企业建立长 期供货协议，开创产业链合作新范本“厂中厂”模式，保障电池供应稳定性；依托华为供应 链体系，实现智驾传感器、芯片等关键零部件的优先配置，有效规避行业供应链波动风险。 25 年 6 月，宁德时代在公司的超级工厂首次以“厂中厂”的合作模式，开辟投产了两条 CTP2.0 高端电池包产线，为问界系列车型本地化生产供应动力电池系统。投产后，电池生产实现“即 产即装”，省去包装、运输、仓储等中间环节，供应链响应速度提升至 20 分钟级（传统模式 需数日）。
3.3.2 渠道与服务：鸿蒙智行渠道赋能，交付体验升级
借助鸿蒙智行生态的渠道资源，构建“体验中心+交付中心+维保中心”三位一体的销售 服务网络，终端覆盖能力持续增强。截至 2025 年上半年，问界品牌线下网点覆盖全国 95% 以上的地级市，其中一线城市以直营体验中心为主，三四线城市拓展经销商合作模式，实现 “高端体验+广泛覆盖”的平衡。同时建立专属交付团队与 24 小时维保服务，用户交付周期 缩短至 7 天以内，售后满意度达 96%，有力支撑了爆款车型的终端放量与品牌口碑积累。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
