全球大类资产表现
近20个交易日，全球市场普遍上扬。恒生科技指数飙升12.87%，中证500与纳斯达克指数分别上涨6.47%和6.49%，日 经225涨6.20%。伦敦金现涨幅达9.21%，恒生指数涨5.33%。A股万得全A涨3.51%，万得偏股混合基金指数涨6.01%。 仅大商所豆粕期货下跌4.00%，市场整体呈强劲上升态势。
康波视角下的周期定位
资本体系的运作中，存在着三项特征，这些特征以浪潮的形式推动着发展，并决定了作为这些浪潮标志的一再重现的事件序列：1、技术变迁是以创新蜂 聚的形式发生的，这些蜂拥而至的创新形成了相继出现而又互不相同的各次技术革命，而技术革命使整个生产结构得以现代化；2、金融资本和生产资本是 既相联系又职能各异的当事者，在追逐利润的过程中，两者采纳的标准和行为都是不同的；3、面对变革，社会制度框架与技术经济领域相比（后者受到竞 争的鞭策）有着大得多的惰性和阻力。这里的每一项特征都涉及，在三个领域之一，变革是如何发生的；这些领域（即技术、经济和社会制度）在发展过 程中是协同演化的。正是这些处于变革中的领域相互作用、相互影响的方式，产生了在每次浪潮中一再重现的序列。
生产力决定生产关系。过去两百年历史进步的主要动力靠科技-生产力突破，周期繁荣阶段一般经历13至20年，衰退阶段经历8 至11年，萧条阶段经历7至10年，回升阶段经历10至20年，一个完整的康波周期在40年至60年之间。 人工智能或引领下一轮智能化的康波周期。
技术创新革命大爆炸后的第一阶段，出现了新产业的爆发性增长和迅速创新时期；新产品接踵而至，并揭示了界定其未来轨道的法则，范式形成并指引技术革命的扩散，产 业、新技术体系和新基础设施伴随着强劲的投资与市场增长走向繁荣；在某一点，技术革命的潜力开始遇到限制，曾经作为增长引擎的核心产业开始遭遇市场饱和、技术创新 收益递减，整个技术革命的动力逐渐衰竭。当一种范式的潜力达到极限，它所开拓的空间受到限制的时候，生产率、增长和利润就会受到严重的威胁。当行业处于增长的早期， 通常是需求决定的阶段，这个时候投资相对好做，因为在满足需求的过程中，公司都能够获得成长。这是一个选赛道和周期判断的问题。当行业趋向于成熟时，往往是由供给 决定的阶段，行业增速逐渐变慢，变成了一个少数赢家的游戏，这个时候优秀企业的优势会更大。
我国劳动年龄人口（15-59岁，含不满60周岁）人数的高点在2013年，为1,010.41百万人，预测劳动年龄人口先上行到 2026年，然后再持续下降到2050年；就业人员的高点在2014年，为763.49百万人；核心劳动力（25-55岁）人数的高点在 2017年，699.53百万人，预测核心劳动力人数持续下降到2050年。人口因素对股市的负面影响从2015年开始变得比较显著，且作用逐渐增强。
全部A股ROE实时预测
按照自下而上的分析师预期加总，预测2025Q3万得全A和万得全A非金融的ROE为6.94%和5.93%（预测2025Q4分别为 7.51%和6.84%），分析师预期相比上月略微上调；2025Q2的ROETTM为7.36%和6.30%。
万得全A内在价值
从历史来看，一轮完整的市场牛熊分为四个阶段：第一阶段（估值修复），股票整体估值处于历史低位，无风险利率和风险溢价下行推升股票估值，带来估值修复行情；第二阶段（戴维斯双 击），盈利数据逐渐好转，无风险利率上行且风险溢价下行，估值与盈利齐升带来戴维斯双击的大幅上涨；第三阶段（增量资金入市），随着股价上涨、赚钱效应提升，越来越多的趋势追涨资 金进入股市，推升股票价格到远高于内在价值的状态；第四阶段（戴维斯双杀），随着企业盈利下行，处于估值高位的股票逐渐被警觉的投资者抛售带来市场下跌，趋势投资者进一步跟随趋势 卖出，股票估值逐渐修复到合理水平。基于三周期（库存周期+产能周期+人口周期）对万得全A指数2025Q4的内在价值估计继续上行。
黄金择时
实际利率下行、黄金总需求增加，中长期依然看多黄金。
伦敦现货黄金单位为美元/盎司，名义美元指数以2006年1月为基期（100），国债收益率单位为%。 历史上黄金与美元指数负相关，黄金与美国实际利率负相关；近期美元指数震荡下行、实际利率下行。
伦敦现货黄金单位为美元/盎司，地缘政治威胁指数以1985-2019年为基期（100），黄金总需求量的单位为吨。黄金总需求抬升，助推黄金价格。
有效市场假说
“有效市场假说”一直以来都是学术界对经典金融市场理解的假设基础。1970年Eugene Fama提出“有效市场假说”并做出了 四个基本假设：1、在证券交易中，不存在交易成本、政府税收等交易障碍；2、市场信息的交流是高效率的，即所有投资者所 获取的信息均是无成本的；3、证券价格不受个别人和个别机构交易的影响，即市场参与者是价格的接受者；4、所有的投资者 都是理性地追求个人效用最大化的市场参与者，即所有投资者均是理性经济人。若满足上述假设条件，证券的价格应该立即对 新的有效信息作出反应，即有利的信息会立即导致证券价格上升，而不利的信息会立即导致证券价格下降。
噪音投资者模型
Shiller（1984）提出了噪声交易者模型，该模型通过显性地引入有成本的信息套利，巧妙地将三个关键因素融入证券价格的 形成过程，即基本面、投资者情绪和套利成本。在噪声交易者模型中，由于套利活动是有一定成本的，因此错误定价成为一种 均衡现象。也就是说，市场价格与基本面有关，但并不仅仅由基本面决定。
A股情绪指数
中证全指的单位为点，情绪指数由创新高个股数量、创新低个股数量、涨停股票数量、跌停股票数量、成交金额、换手 率、融资余额、融资买入、A股账户新增开户数、中国新成立偏股型基金份额、市盈率、隐含风险溢价等指标合成，取值 范围在0到1之间，无单位。“A股情绪指数_等权”对分项指标直接等权合成。基于“A股情绪指数_等权” 对中证全指 的多层次阈值择时策略仓位为空仓。
持有累计收益率是一直持有中证全指收益率，单位为100%，策略累计收益率是对中证全指基于A股情绪指数_等权多层 次阈值择时的累计收益率，单位为100%。
基准指数为中证全指，单位为点。创新高个股数量和创新低个股数量的构造方式相比传统方式做了改进，是指当前股价 处于历史相对高位或相对低位的股票数量，而非收盘价是历史最高价或历史最低价的股票数量，单位为家数。 近期创新高个股数量抬升，创新低个股数量抬升。
基准指数为中证全指，单位为点。市盈率单位为倍数，隐含风险溢价无单位。 近期A股估值短期抬升，隐含风险溢价下降。
港股情绪指数
恒生指数的单位为点，情绪指数由成交金额、换手率、市盈率、隐含风险溢价、恒生AH股溢价指数、1-卖空金额占成 交金额比重、RSI、股债收益差等指标合成，取值范围在0到1之间，无单位。“港股情绪指数_PLS”由恒生指数修正分 项指标重要性后合成。 “A股情绪指数_等权”对分项指标直接等权合成。基于“港股情绪指数_PLS”对恒生指数的多 层次阈值择时策略仓位为空仓。
持有累计收益率是一直持有恒生指数的收益率，单位为100%，策略累计收益率是对恒生指数基于港股情绪指数_PLS 多层次阈值择时的累计收益率，单位为100% 。
全球多资产配置绝对收益@低风险
全球多资产配置绝对收益@低风险组合：本周回报0.00%，本月回报0.00%，本年回报2.57%，年化收益率4.74%，Alpha3.12%， Sharpe135.27%，最大回撤-2.20%
业绩基准为中债总财富（总值）指数；全球多资产配置绝对收益@低风险组合持有1年统计指标: 产品组合：中位数4.95%, 最小值 1.66%, 最大值 7.98%, 正收益占比 100.00% 。基准组合：中位数5.21%, 最小值 -0.42%, 最大值 9.92%, 正收益占比 98.76%。
全球多资产配置绝对收益@中高风险
全球多资产配置绝对收益@中高风险：本周回报0.00%，本月回报0.00%，本年回报17.33%，年化收益率14.32%，Alpha12.47%， Sharpe194.73%，最大回撤-8.25%。
业绩基准为万得FOF指数；全球多资产配置绝对收益@中高风险持有1年统计指标: 产品组合：中位数13.35%, 最小值 -0.66%, 最大值 29.41%, 正收益占比99.63% 。基准组合：中位数2.33%, 最小值 -14.78%, 最大值 30.26%, 正收益占比53.51%。
中信一级行业产业链梳理
根据投入产出表，可以计算各类系数来反映行业在产业链中的地位和前后联系：1、感应度系数，反映该行业增加一单位最初投入对国民经济各部门的推动程度；2、产业感 应度系数，综合考虑投入占比和单位产值对国民经济的推动；3、影响力系数，反映该行业增加一单位最终需求对国民经济各部门的需求波及程度；4、产业影响力系数，综合 考虑需求占比和单位需求对国民经济的拉动；5、前向联系，当国民经济各部门都增加单位最终产品时完全需要的此行业产品；6、后向联系，此行业增加单位最终产品对整个 国民经济的拉动作用；7、平均前向APL，该行业成本变化后对其他行业的产出造成影响要经过的平均轮次；8、平均后向APL，该行业需求变化后对其他行业的产出造成影响要 经过的平均轮次；9、上游度系数，该行业产品在达到最终需求之前还需要经历的生产阶段数目。
行业生命周期
每个行业有自己的生命周期，我们通过现金流量表中企业的长期资产和并购相关现金流能够观察一家企业的产能是处于扩张状态 还是收缩状态；定义：“战略投资净额=长期资产投资净额+并购活动净合并额”。2025年上半年战略投资净额增速继续下降，计算 机的战略投资净额平均增速高于10%，是产能扩张较为显著的行业。
景气度
对于中信一级行业，以财务数据为基础构造景气度，对于信息率大于50%的行业采用分析师预期数据修正景气度，对于 有行业基本面量化观点的行业进一步修正景气度，得到“财务复合+分析师修正+基本面修正”景气度指标；当前景气度 最高的行业：机械、电力设备及新能源、国防军工、商贸零售和通信。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
