市场地位：全球资本市场的核心枢纽
香港交易所是全球领先的金融市场之一，其上市公司总市值稳居全球前列。香港交易所的上市公司总市值在全球排名中位居前列，截至2024 年底，港交所总市值超过4.5万亿美元，是全球第七大交易所。从上市公司数量来看，截至2024年底，港交所共有上市公司2631只，数量适中。 “市值高、公司数量适中”的结构，反映了港股市场聚集了大量规模庞大、具有一定影响力的龙头企业，是全球资产配置中不可或缺的核心 枢纽。
市场结构：主板占据绝对核心，创业板为辅
香港股票市场由主板和创业板构成，其中港股主板是香港资本市场的核心。港股主板制度设计旨在服务那些规模较大、发展成熟且具有稳定 盈利的公司。相较而言，港股创业板的制度设计，旨在为处于发展早期、具有高增长潜力的中小型企业提供一个股票融资平台，可被视为大 型企业的“孵化器”。
香港资本市场由主板主导，其在上市公司数量和市值规模上均占据绝对核心地位。主板上市公司的数量在过去数十年间保持了稳健的增长趋 势，而创业板的公司数量在经历早期增长后陷入停滞；市值层面，主板的绝对优势更为突出。截至2025年7月底，港股主板和创业板上市公司 数量分别为2337家和314家，上市公司总市值分别为44.82万亿港元和0.07万亿港元。
主体构成：内地企业成为港股市场的基石与核心
内地企业已成为香港股票市场的主要构成者，其数量占比和市值占比均已占据主导地位。港股市场相对便捷的上市程序及开放的市场环境 吸引了一些内地企业在香港股票市场进行融资，截至2025年7月底，在香港市场上市的H股公司共有393家、非H股内地企业共1118家，合计 占香港上市公司总量的57%；从市值角度来看，截至2025年7月底，在香港市场上市的H股公司市值合计9.12万亿港元、非H股内地企业市值 合计27.10万亿港元，合计占香港上市公司总市值的81%。
在港股主板市场，中资股占据了约80%的总市值，贡献了约90%的成交量。分板块来看，在作为市场核心的主板中，内地上市公司的市值 规模远超中国香港及海外公司市值的总和，是构成主板价值的最核心部分，中资股总市值占主板总市值的比例自2024年以来基本在80% 左右；相较于主板，中资股在创业板的总市值相对较小，但占创业板总市值的比例也稳定在25%以上；截至2025年7月底，中资股在主板 的总市值为36.2万亿港元，占主板总市值的比重为80.83%，在创业板的总市值为184亿港元，占创业板总市值的27.91%。从市场成交来 看，主板中中资股的成交量自2024年以来一直在85%以上，2025年以来更是维持90%以上的成交贡献；创业板中，中资股的成交占比相 对低，基本在10%-40%区间，2025年的成交占比明显高于2024年。
行业分布：“新经济行业”占比不断提升
伴随新经济行业公司数量不断增长、市值不断提升，港股市场已完成了向新经济的结构性转型。我们将恒生行业一级分类中的非必需消 费、电讯业、医疗保健业及咨询科技业划分为“新经济行业”，从上市公司数量来看，新经济行业的公司总数持续增长态势，截至2025年8 月15日共有1173家，占全市场上市公司总数量的44%。市值层面，新经济行业市值占比也呈现明显上升态势，于2020年首次突破50%， 并持续维持在50%以上；截至2025年8月15日，新经济行业的占比为53.50%。由科技、新消费和医药等新经济行业构成市场支柱行业的 特征已成为港股市场的一张名片。
行业分布：相较于A股，新经济特征更鲜明，但行业集中度更高
与A股市场相比，港股行业格局在新经济领域占比突出的特征更为明显。 从行业（WIND一级行业）市值分布来看，由可选消费、医疗保健、通讯 服务和信息技术构成的新经济行业，在港股市场中的合计占比达53.17%。其中，信息技术行业占比为21.2%，可选消费为18.7%，通讯服务和医疗 保健分别占据了7.3%和6.0%。相比之下，A股市场四类行业的合计占比为36.49%，显著低于港股。
港股市场的行业市值分布呈现出高度集中的特征，而A股市场行业结构则更多元均衡。从申万一级行业分类来看，港股的市值权重主要偏向于银 行和传媒两大行业，其占比分别高达15.2%和16.5%，前三大行业占比39%，前五大行业占比52%。相比之下，A股市场的行业分布则相对分散，前 三大、前五大行业占比分别为29%和42%；银行、非银金融以及医药生物在A股和港股中均位列前五大行业，此外港股中传媒和商贸零售行业排名 靠前，A股中电子、电力设备占比靠前。
行业分布：科技领域巨头效应显著，少数龙头主导板块市值
港股的科技板块呈现出典型的“巨头主导”格局，与A股形成显著差异。尽管A 股在科技领域的上市公司数量上拥有绝对优势，但港股凭借少数几家互联网和 通讯服务领域的龙头企业，在软件服务、电信服务等领域的总流通市值上反而 超越A股。
从行业指数走势来看，在2024年9月以来，港股的半导体和硬件设备细分行业 表现出比A股同类指数更强的向上动能和更高的波动弹性。
行业分布：医药领域A股体量优势明显，港股聚焦创新
A股市场在医疗保健领域的广度和深度上超过港股市场，港股市场在生物科技等细 分领域汇集优异公司。A股在医疗保健行业拥有更庞大的公司数量和市值体量。港 股市场虽然整体规模较A股小，但在生物科技等细分赛道依然汇聚了一批重要的创 新型公司。
从行业指数走势来看，在2024年9月以来，港股的医药生物行业表现出比A股同类 指数更强的向上动能，924以来港股生物科技、生命科学工具与服务、制药细分赛 道的指数收益率分别为190%、144%和89%。
市值结构：两极分化明显，市值高度集中于头部
港股市场市值结构呈现出两极分化特征，市场由数量庞大的小市值公司和少数龙头公司共同构成，总市值高度集中于头部公司。 港股市场中存在着大量的低市值公司，0-20亿市值区间，数量为1833家，数量占比达69.43%，然而它们合计贡献的市值占比却相 对有限，仅为1.80%。相反，市值超过5000亿港元的少数超级龙头企业，它们以极少的公司数量占据了整个市场47.37%的总市值。 这种特征深刻地揭示了港股市场虽然公司数量众多、类型多元，但主要由一小批头部巨型企业所主导的结构性特点。
市值分布：与A股特征相反，港股市场交易活跃标的高度集中于大盘股
港股与A股市场的主要交易额都呈现出向头部巨型企业集中的趋势。两地市场过去一年日均成交额中位数最高的板块，均为市值超过5000亿的巨 型龙头企业。从结构上来看，港股和A股市场的日均成交额均与其市值规模正相关，市值越大、日均成交额越大；差异在于，A股市场的日均成交 额随市值的下降相对平缓，而港股市场中，市值低于5000亿元的公司的日均成交额便有较大幅的下滑。
港股与A股市场的日均换手率呈现出不同的变化特征。A股市场的换手率在小市值公司中达到顶峰，0-20亿市值区间的日均换手率达4.83，体现了 市场对小盘股的较高交易热情；与此相反，港股市场的换手率在小市值公司中几乎为零，流动性十分有限，随着市值的增长，换手率稳步抬升， 并在市值介于2000亿至5000亿的大型龙头企业区间内，达到5.97的峰值。这一结构性的反差，说明了A股市场的流动性更偏好小盘股，而港股市 场的流动性则高度集中于其成熟的大中型龙头公司。
估值特征：与A股存在显著系统性估值折价
A股市场相对港股市场普遍存在显著的估值溢价，溢价均值在55%。绝大多数同时在两地上市的公司，其A股价格均高于H股，且溢价幅度主要 集中在20%以上较高区间。截至2025年8月15日，AH溢价率为负的公司仅有6家，在0-20%、20-50%、50-100%以及100%以上区间的公司数量分 别为30家、54家、44家和26家，位于20%-100%区间的公司数合计占据了总数的61.25%。
估值特征：小盘股估值折价明显，大盘股估值更高
港股大市值企业估值相对更高，A股小市值企业估值更高。统计A股和H股各市值区间平均市盈率PE（去除市盈率为负值的企业），可以看到 A股中小市值企业的市盈率更高，在0-20亿人民币市值区间，港股PE中位数为11.98，而A股PE中位数为66.75，为港股的5.57倍。随着市值 的增长，A股的市盈率水平呈现下降趋势，而港股的估值则逐渐抬升；在5000亿以上的大市值区间，港股的市盈率维14.84倍，高于A股的 11.67倍。从市净率表现来看，港股在500亿以下的小市值区间，PB水平明显更低；500-2000亿元市值区间内，A股和港股的PB水平接近； 2000亿-5000亿区间内A股PB较高，5000亿以上的大市值区间，港股的PB更高。
股东回报特征：市场化分红机制，股息率回报丰厚
港股与A股在分红制度上理念不同，港股更崇尚市场化的股东自治，而A股则带有一定的监管引导和约束。港股市场没有强制分红规定，分红 决策完全由公司根据自身经营状况和发展需要决定，但在成熟的机构投资者主导下，稳定的分红派息已成为市场共识。
港股的股东回报具有一定吸引力，其股息率长期处于全球主要市场的前列。自2020年以来，恒生指数的股息率持续稳定在3%-5%的高位区间， 不仅高于美、日市场，也普遍优于A股的沪深300指数，体现了其成分股稳定的盈利能力和成熟的回报文化。
投资者结构：资金来源广泛，机构投资者主导
香港证券市场具有高度国际化和机构化的投资者结构，其参与者遍布全球且以专业的机构投资者为主导。从交易贡献来看，外地投资者 的合计占比高达41%，是市场的重要组成部分。在所有参与者中，专业的机构投资者（含本地及外地）合计贡献了57%的交易额，占据主 导地位；交易所参与者自身的交易占比为28%，是重要构成部分。从外资来源来看，其地理分布多元，来自亚洲、欧洲和美国的资本分 别贡献了48%、24%和23%的交易额。
投资者结构：国际中介持仓占比不断下降，港股通占比提升显著
港股市场的投资者持仓近年来呈现出显著的内部分化趋势，港股通持仓市值占比不断提升。从港股中介机构的持仓情况来看，2021年以 来，随着港股市场进入调整，国际中介机构的持仓港股的数量持续下降，国际资金整体呈现长期流出态势；香港本地中介机构与中资中 介机构的持仓数量整体维持稳定；港股通的持仓数量在波动的行情中始终表现出持续增长态势，尤其是2024年下半年以来，持仓数量大 幅抬升。伴随持仓数量的变动，香港市场中介机构的持股市值格局也发生了较大变化，2021年以来，港股通持股市值占比不断提升，截 至2024年末，港股通持股市值首次超过中资中介机构，达3.58万亿港元，持股市值占比达到10.14%，相较2021年末的5.28%提升幅度较 高。截至2025年7月末，港股通持股市值占比已达到12.29%。
南向资金：港股通标的不断扩容，可供投资标的不断丰富
港股通标的股票的筛选遵循一套以“指数为主、A+H股为辅”的纳入标准，并设有严格的风险排除机制。其核心基础是恒生综合指数的成份 股，其中大型股和中型股可直接入选，而小型股则需满足过去12个月平均月末市值不低于50亿港元的额外门槛。此外，所有A+H股公司的H股 也被自动纳入范围，构成了标的池的重要补充。
港股通合资格标的范围在过去十年间经历了数次扩容，其覆盖的股票数量呈现出阶梯式上升的总体趋势。近两年，数量稳定在550只左右； 截至当前，港股通投资标的为553只。这反映了互联互通机制下，可供内地投资者选择的港股资产池不断丰富和深化。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
