公司简介：国内领先的散热及电磁屏蔽解决方案提供商
公司是国内领先的散热及电磁屏蔽解决方案提供商。公司1993 年创立于深圳，主要产品为电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件和轻量化复合材料等，广泛应用于通信、消费电子和新能源领域，现已成为电磁屏蔽、导热应用等解决方案领域的领先企业。技术研发和产品能力获得市场认可，先后获得“2020 粤港澳大湾区企业创新力榜单——创新成就奖”、“战略性新兴产业领航企业50 强”等行业荣誉。2017 年，公司于深交所创业板上市。
公司客户覆盖国内外各领域龙头企业，拥有全球交付和服务能力。公司凭借优良的产品技术和多年来行业持续深耕，积累了丰富的行业头部客户。终端类客户包括华为、微软、联想、三星、荣耀、小米、HP、Dell 等；数据中心和通信类客户包括华为、中兴、思科、浪潮、纬创、仁宝等；新能源车、光伏以及储能等领域类客户包括比亚迪、广汽、北汽、宁德时代、LG 新能源、固德威等。公司于深圳、常州、东莞、佛山、昆山、珠海、越南等地拥有制造基地，并在北京、上海、美国圣何塞、芬兰赫尔辛基、日本和韩国等地设立销售网点，为客户提供本地化、高质量服务。 公司是华为重要合作伙伴，合作范围覆盖全面。公司自1997 年开始和华为合作，合作范围包括手机、笔记本、服务器、通信设备、新能源汽车、储能等领域，主要为华为提供电磁屏蔽方案及相关产品和散热解决方案及相关产品，是华为的重要合作伙伴。据公司招股说明书，2013-2016H1 华为均为公司第一大客户，收入占比分别达 17.74%/19.90%/27.62%/22.71%. 公司主要业务为散热、电磁屏蔽及轻量化产品。公司产品可以分为热管理材料及器件、电磁屏蔽材料及器件、轻量化材料及器件、基站天线及器件、防护功能器件 、 功 能 组 件 ， 2024 年 上 述 六 项 业 务 占主营收入比例分别为37.05%/26.04%/14.36%/6.14%/10.94%/1.94%。 1）热管理材料及器件包括导热界面器件、石墨片、导热石墨膜、散热模组、风扇、VC 均温板、热管、压铸件及液冷板等；
2）电磁屏蔽材料及器件包括导电布衬垫、导电硅胶、导电塑料器件、金属屏蔽器件、吸波器件及软连接等；
3）轻量化材料及器件包括压铸件（端板）、复合材料盖板；4）基站天线及相关器件包括基站天线、一体化天线振子、天线罩、精密注塑等；5）防护功能器件包括单双面胶、保护膜、绝缘片、防尘网等；6）功能组件及其他包括充电组件、电控组件、储能组件等。
财务情况：营收提速，利润加速释放
公司营收保持稳健增长，利润自 2024 年加速释放。2019-2024 年公司收入从26.15亿元增长至 50.31 亿元，CAGR 达 13.98%，2025 年上半年收入28.83 亿元，同比增长 27.42%。公司净利润 2019-2021 年下滑，从 2022 年起重回正增长，2025年上半年归母净利润 1.66 亿元，同比增长 118.54%。2020-2021 年公司业绩下滑主要受多重原因影响：（1）2020 年到 2021 年公司主要原材料铜、铝等金属材料受大宗商品价格涨价影响涨幅明显，对公司经营成本带来压力；（2）受中美贸易冲突及芯片供应紧缺等影响，公司手机等消费电子终端业务有所下滑，2020-2021年 5G 通信的建设进度也未达预期，导致相关业务收入增长未达预期；（3）2021年公司常州江苏高导材料科技园区的部分厂房、产线陆续建成并逐步开始投产，相关固定资产的折旧费用增加，同时公司为保障其生产经营加强人力资源储备，导致江苏园区新增人工和折旧费用较高。2022 年后针对上述情况，公司提升内部成本管理，与客户就原材料价格上涨进行产品调价，积极开拓新客户及下游市场，消费电子级通信等市场需求也逐步回升，公司经营从2022 年起逐步恢复正增长。2024 年公司实现营收 50.31 亿元，同比增长 15.76%，归母净利润1.89 亿元，同比增长 83.01%，主要原因系手机及笔记本电脑等终端产品市场份额及盈利能力持续提升、通信业务整体稳定及盈利能力同比提升、新能源车业务订单项目订单持续释放。2025 年上半年度公司实现营收 28.83 亿元，同比增长27.42%，归母净利润 1.66 亿元，同比增长 118.54%。2025 年上半年度公司业绩实现加速增长，主要增长驱动因素来自于：（1）消费电子市场回暖及需求增长，公司重要客户业务回归，公司市场份额稳健增长；（2）通信业务开展顺利带动收入及盈利能力提升，AI 服务器散热业务和部分重要客户的合作稳步推进，相关营收显著增长；（3）新能源车业务定点项目订单持续释放带来收入增加，同时通过调整产品结构提升毛利水平。
2024 年及 2025 年上半年利润增速高于收入增速，主要系公司收入恢复高增的同时，毛利率企稳回升叠加费用率下行，毛利率恢复受益于产品结构优化、与客户调价减少原材料成本影响和产能利用率提升带来的规模效应。
公司盈利能力自 2022 年后企稳回升，期间费用率整体稳步下行。2021 年公司毛利率与净利率下滑较多主要受收入增速放缓、原材料成本上升、下游需求波动、新厂房增加人工与折旧等因素相关。随着公司针对上述情况做出经营优化，公司收入重回较快速增长、与客户调价降低原材料成本影响、厂房投产后产能利用率提升带来规模效应，公司整体盈利能力开始修复。2021-2024 年公司整体毛利率从 15.70%逐年回升至 19.18%，2025 年上半年毛利率进一步提升至19.58%；2021-2024 年公司净利率从-0.87%逐年回升至 3.44%，2025 年上半年净利率进一步提升至 6.07%。公司整体期间费用率呈现稳中有降趋势，从2021 年的18.66%下降至 2024 年的 12.86%，2025 年上半年期间费用进一步下降至11.64%，主要系销售费用率、管理费用率和研发费用率均有不同程度下降。费用率下降主要原因为 2021-2022 年建设常州厂房和保障生产经营前置进行人员投入，产能投放后人员增长趋缓带动相关费用率下降。
公司研发投入持续增加，ROE 近年来呈现企稳回升趋势。公司的研发投入绝对值整体呈上升趋势，研发费用率整体保持在 5%以上，研发费用从2018 年的0.68亿元增长至 2024 年的 2.63 亿元。公司 ROE 从 2021 年触底后，2022-2024 年整体维持在 3%-5%的水平。
股权结构：股权结构稳定，激励机制完善
公司股权结构稳定。公司实际控制人为董事长马飞，直接持有公司40.15%股权，并通过宁波飞驰荣达股权投资有限公司间接持有公司股权0.80%，一致行动人为宁波飞驰、黄峥和副总经理马军，分别持有公司股权比例为2.06%、7.39%和2.47%。马飞及一致行动人合计持股比例达 52.07%。 收并购完善公司产品链条，增强公司解决方案综合能力。昆山品岱电子有限公司是业内领先的散热解决方案供应商，主要产品为散热模组、散热器及热管、风扇等，下游包括笔记本电脑、服务器、通信设备等领域。其超薄风扇设计生产技术国内行业领先；特种散热器的研发、设计及生产技术获得多家主流通讯设备厂商的认可。2019 年公司通过收购及增资取得昆山品岱55%股权，2022 年完成全部收购，昆山品岱成为公司全资子公司，增强公司热管理解决方案的综合能力。江苏中迪新材料有限公司是业内知名的导热解决方案提供商，产品包括导热垫、导热绝缘片、导热凝胶等导热产品，且是国内知名新能源汽车及电池PACK 企业的合格供应商。公司于 2019 年收购中迪新材料 36%股权，持股比例达51%，使其成为控股子公司。深圳果力智能是业内领先的灵巧手机具身智能专精特新企业，公司于 2025 年上半年收购其 55%股权完成控股，双方将在人形机器人联合研发、全球化量产制造和应用场景深度协同，共同发展。 布局海外产能，拓展国际市场。2023 年，公司成立飞荣达科技越南有限公司，并在越南的生产基地进行海外客户认证及产能建设，以满足客户不断增长的海外生产需求。2025 年，公司越南北宁厂已顺利完成海外客户认证并投产，泰国工厂投资可行性评估及规划工作有序推进。
公司激励机制完善，发布新一期股权激励彰显发展信心。2025 年5 月20日，公司发布第三次股权激励草案，计划拟向激励对象授予权益为1160.00 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的 2.00%，覆盖高管、中层管理人员、核心骨干人员合计 315 人，激励方案业绩考核目标位以2024 年归母净利润为基数，2025/2026/2027 年净利润增长率分别不低于 25%/35%/50%(对应净利润分别为2.36/2.55/2.84 亿元)。
通信领域：AI 基建带动交换机和服务器需求爆发增长
通信领域是电磁屏蔽材料及散热材料最重要的使用领域之一。通信领域对电磁屏蔽及导热器件的需求主要是通讯基站、交换机和服务器。以服务器的应用为例，公司可提供热管理类产品如热界面材料（TIM）、轴流风扇、风冷模组以及液冷模组等，电磁屏蔽类产品如波导通风板、金属屏蔽产品、导电布衬垫等。
AI 基建爆发带动交换机和服务器快速增长，同步带动散热及电磁屏蔽材料需求。据 IDC 数据，2024Q3，以太网交换机市场在数据中心领域增长明显加速，数据中心部分市场收入同比增长 18.0%，环比增长 6.2%。其中200/400GbE 交换机的总收入同比增长 126.3%，环比增长 23.8%。据 Gartner 数据，2024 年前三季度全球服务器销售额 1515.6 亿美元，同比增长 65.0%，出货量887.1 万台，同比增长6.4%，主要驱动因素为 AIGC 技术快速迭代带动 AI 算力基础设施投资持续增长。2024全球服务器市场规模将达到 2164.0 亿美元，预计 2023 年-2028 年CAGR 达18.8%，2028 年市场规模将达 3328.7 亿美元，其中 AI 服务器市场份额将接近7成。
智算中心功率密度提升带来更高散热需求，液冷成为数据中心温控应用趋势。数据中心温控系统是保障 IT 设备（服务器、网络设备等）安全稳定运行的核心基础设施之一，主要是调节机房内温度、湿度和气流分布，及时将设备运行产生的热量排出，维持设备在适宜的环境下稳定运行。AI 算力需求爆发带动GPU 芯片功率、服务器机架功率密度不断提升，功耗提升也对机房制冷技术也提出了更高要求。随机架功率密度提升到 40KW 以上，传统的被动散热如热管、主动式散热风冷难以满足散热需求，液冷凭借其强于气体的高效热传导能力成为散热的必要选择。
液冷对比风冷在电能利用效率、散热能力维度均具有优势。数据中心要求提升电能利用效率（PUE），2025 年 2 月，工信部发布《关于组织开展算力强基揭榜行动的通知》，指出 2026 年将建设 5 个以上全国算力枢纽节点的人工智能算力中心；智算中心算力能效提升 30%，用电成本降低 5%以上；液冷整机柜100%采用液冷散热，制冷 PUE 低于 1.15。液冷优势在于低 PUE，其中冷板式液冷PUE<1.2，浸没式液冷 PUE<1.1，风冷 PUE>1.2，液冷更适配产业需求将加速发展。
液冷应用于算力中心温控成为产业趋势，全球需求同步爆发。据IDC 数据，2024年中国液冷服务器市场规模达 23.7 亿美元，预计2024-2029 年市场复合增速达46.8%，2029 年市场规模达 162 亿美元；据 Markets and Markets 数据，2025年全球数据中心液冷市场规模达 28.4 亿美元，到 2032 年市场规模将达211.4亿美元，2025-2032 年复合增速达 33.21%。
公司 AI 服务器散热绑定头部客户同步迭代。公司凭借多年散热领域技术积累与战略布局，积极配合客户不断迭代产品，与行业头部客户形成紧密合作关系。数据中心与服务器客户已覆盖华为、中兴、思科、浪潮、大唐移动、宝德、烽火超微、新华三、超聚变、联想、纬创、纬颖、仁宝、华硕、东方通信、神州鲲泰等。公司重视 AI 服务器散热研发，已获得批量订单并实现量产交付。公司重视AI服务器散热领域产品研发，在单相液冷模组、两相液冷模组、3D-VC 散热模组、轴流风扇及特种散热器的基础上持续进行新技术及新产品储备，在热虹吸散热器热性能研究、高性能液冷散热模组研发、高性能 3D VC 散热模组产品研发等核心技术方面均取得重要成果。据公司 2025 年半年度报告，目前公司AI 服务器相关业务已获批量订单并实现量产交付。
投资控股灵巧手领先企业果力智能，拓展人形机器人领域布局。2025 年上半年，公司对深圳果力智能科技有限公司进行战略投资，果力智能成为飞荣达控股子公司。果力智能是业内领先的灵巧手及具身智能机器人专精特新企业，专注深度仿生的具身智能灵巧操作技术，在刚-柔-软耦合多指灵巧手、柔软智能机器人、深度仿生灵巧手建模、触觉-本体-柔软智能多模态感知、大脑-小脑-本体协同灵巧操作算法等方面积累了大量核心技术和成果。战略投资果力智能后，双方将在联合研发、全球化量产制造和应用场景等方面开展全方位深度协同，优势互补。2025 年 6 月，果力智能推出枭尧灵巧手产品。该产品灵巧性高拥有28 自由度，可实现 40+灵巧操作，采用刚-柔-软耦合的拓扑优化设计，拥有业内独创的柔软智能单元，具备触觉、本体与柔软智能多模态感知能力。基于强化学习及扩散模型，通过构建大脑-小脑-本体协同灵巧操作系统，实现仿人灵巧操作能力，可广泛应用于工业制造、商用服务、特种环境及家庭消费等场景。
人形机器人领域公司布局全面，覆盖范围包含核心模块及系统级解决方案。公司产品线已全面覆盖人形机器人多个关键子系统，围绕人形机器人核心模块（灵巧手、关节、控制、结构），公司形成了较为完整的产品矩阵，可提供系统级解决方案。 散热及电磁技术领域技术复用于人形机器人，主要应用于人灵巧手、关节模组及控制板。公司基于在散热、电磁屏蔽方面的核心能力和丰富的技术积累，如散热领域的导热材料、热管/VC/风扇、风冷/液冷模组等产品以及电磁屏蔽领域的导电布、磁屏蔽、金属屏蔽产品等方案，开发出专门应用于机器人灵巧手、关节模组、控制板等部位的散热与电磁屏蔽解决方案。灵巧手相关产品有：空心杯电机导热材料、驱动板导热材料及模组、传感器低频磁屏蔽；关节模组相关产品有：高速悬浮泵液冷模组、电机导热界面材料；主控板和电源板相关产品有：风扇模组、导热界面材料，导电布与屏蔽罩。
消费电子领域：受益 3C 硬件创新周期量价齐升
公司在消费电子领域布局全面，客户覆盖国内外头部企业。消费电子下游应用领域主要有手机、笔记本电脑以及 VR 设备等，公司热管理、电磁屏蔽等产品均有应用。智能手机的应用，公司可提供热管理类产品如相变导热材料、石墨片、均热板（VC）/热管以及微泵液冷等，电磁屏蔽类产品如铜箔、吸波材料、导电泡棉、屏蔽罩以及拉伸屏蔽膜等。笔记本电脑的应用，公司可提供热管理类产品如导热界面材料、风扇/热管/均热板（VC）以及散热模组等，电磁屏蔽类产品如导电布衬垫以及导电布胶带等。消费电子领域公司客户覆盖海内外头部企业，包括华为、微软、联想、三星、荣耀、小米、HP、Dell 等。
手机、笔记本电脑等领域受益 AI 与创新周期，产品性能提升带动电磁屏蔽、热管理需求升级。消费电子领域 5G 终端、AI 终端、折叠屏等新产品渗透率逐步提升，整体终端产品呈现性能要求提升和集成度提高的趋势。伴随AI 大模型使用带动 CPU\GPU 性能提升、大内存普及、卫星通信功能以及更强大的游戏和视频功能等新应用需求，对于电磁屏蔽、热管理及防护功能器件的要求也随之提高，从而带动电磁屏蔽与散热方案及需求升级。 手机和电脑散热需求方案从原先的导热材料逐步往导热器件、风冷、液冷等解决方案进行升级。传统 4G 手机和平板电脑通常采用导热界面材料与石墨膜的组合作为散热解决方案。5G 手机和高性能的笔记本电脑工作功率及散热要求更高，采用“导热界面材料+均温板/热管+石墨膜”的组合作为解决方案。风冷和液冷作为散热效率更高的主动散热解决方案渗透率有望逐步提升。2023 年9 月8 日，华为在Mate 60 系列发布会上正式推出微泵液冷壳，适配Mate 60 Pro/Pro+机型，该技术通过微型水泵驱动冷却液循环，有效解决手机高负载发热问题。2025 年7月21日，OPPO K13 Turbo Pro 正式发布，该机型内置超薄变频主动散热风扇，搭配均热板和导热材料实现高性能散热。
消费电子市场需求回暖明显。据 IDC 预测数据，2024 年全球GenAI 智能手机的出货量达到 2.34 亿部，同比增长 363.6%，占整体智能手机市场比例达19%；2028年，GenAI 智能手机出货量将达 9.12 亿部，2024-2028 年的复合增长率达78.4%。据 IDC 数据，2025 年第二季度，全球智能手机出货量达2.95 亿部，同比增长1.0%，实现连续第 8 个季度增长。据 Canalys 数据，2025 年全球PC 市场将全面复苏，进入商用市场更新周期；AI PC 将成为 PC 市场重要组成部分，2025 年AIPC将占全球出货量的 35%。据 Counterpoint Research 数据，2025 年第二季度全球PC出货量同比增长 8.4%，主要受益于 Windows10 系统支持将于10 月终止迫使用户更新设备、AIPC 需求拉动以及关税政策变动带来的下游备货。
针对消费电子产业趋势公司持续推新，市占率及盈利能力有望持续提升。面对AI技术带动消费电子终端市场快速升级变化的产业趋势，公司推出柔性均热板（VC）/微泵液冷，微型风扇，新型电磁屏蔽材料和相变储能材料等新产品，配合客户研发满足客户需求。伴随下游消费电子市场需求回暖，公司重要客户手机业务的市场份额回归以及国产替代加速，AI PC 单机价值量及渗透率提升，公司市场份额及盈利能力将深度受益。
新能源领域：新能源汽车、充电桩、光伏储能打开成长空间
新能源领域下游需求来自新能源汽车、光伏储能及充电桩，公司绑定头部客户同步发展。新能源领域对电磁屏蔽及导热器件的需求主要是新能源汽车、光伏储能和充电桩。新能源汽车的应用，公司可提供热管理类产品如导热材料、风扇、IGBT散热器、电控水冷壳体等，电磁屏蔽类产品如导电布、导电橡胶等，轻量化产品如压铸件等。公司新能源汽车类客户包括比亚迪、广汽、北汽、中车、中兴新能源汽车、一汽奔腾、一汽红旗、吉利、威迈斯、速腾聚创、宁德时代、欣旺达、国轩及孚能等；光伏及储能等新能源领域类客户包括华为、YG、古瑞瓦特、固德威、富兰瓦时、瑞浦兰钧等。
新能源下游各领域市场快速发展，打开电磁屏蔽和散热领域成长空间。新能源汽车快速增长带动电池和超充桩增长，散热是新能源电池增加续航的重要手段，对散热和电磁屏蔽材料提出需求。据中汽协的数据，2024 年，国内新能源汽车产销累计完成 1288.8 万辆和 1286.6 万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，新能车新车销量达到汽车新车总销量的 40.9%。据乘联会 2025 年2 月中旬对2025 年汽车行业年度预测，新能源乘用车销量预计将达到 1565 万台，同比增长28%。随着光伏和储能市场的快速发展，大容量和高安全的光伏储能系统逐渐成为发展的重要方向 ， 将 直 接 拉 动 电 磁 屏 蔽 、 热 管 理 及 防 护功能器件的市场需求。据globalgrowthinsights 数据，全球 PV 逆变器市场规模在2024 年为137.8亿美元，预计 2025 年达 147.4 亿美元，2033 年将达 251 亿美元，2025-2033 年复合年增长率为 6.89%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
