盈利预测：折叠自行车赛道具有高景气度，在赛道具有高成长性的基础上， 公司进一步发力产品研发、不同系列及定位产品的矩阵布局、渠道开拓，我 们预计仍有望实现高速增长。我们预测公司 2025-2027 年营收分别为 6.76、 8.86、11.11 亿元，对应归母净利润分别为 0.79、1.05、1.32 亿元，同比分别 增长 50.7%、32.9%、25.8%，EPS 分别为 2.49、3.31、4.16 元。
中国折叠车龙头，满足多元出行需求。公司是中国内地最大的折叠自行车 公司，主营业务为“易于骑乘、折叠、存放及使用”的折叠自行车与相关配件 的研发、生产和销售，公司产品针对特定客群与多元场景提供适配的解决方 案，能够全方位满足日常通勤的便捷需求、户外出行的灵活适配与专业竞赛 的性能要求。2024 年公司营业收入 4.51 亿元，同比+50.16%；净利润 0.52 亿元，同比+50.07%；2025M1-4 公司营业收入 1.85 亿元，同比+46.91%； 净利润约 0.22 亿元，同比+69.29%。
从海外奠基，拓土中国到品牌聚力与规范提质，发展历经“四步走”模式。 1）品牌初创与海外起步阶段（1982-2001 年）：韩德玮博士创立大行品牌， 通过美国公司 DNA（由韩博士控制）开展大行品牌经营，开启折叠自行车 业务布局；2000 年，大行品牌获吉尼斯世界纪录评为“世界最大折叠车产销 集团”，品牌知名度初步建立。 2）中国市场拓展阶段（2001-2015 年）：DH 科技（韩博士全资拥有）成立， 将大行业务拓展至中国市场，此后 DNA 不再经营大行品牌，仅作为大行自 行车在美国的销售渠道，标志着公司业务重心向中国转移。 3）公司主体成立与品牌运营阶段（2016-2020 年）：大行科工以“深圳市美 大行科技有限公司”为名成立，正式负责大行品牌的经营及管理；2019 年启 动“共享 360 项目”，授权日本海外经销商使用大行品牌，推动与国内外同业 联合推广双品牌产品，业务协同能力逐步提升。 4）规范发展与产品升级阶段（2021 年至今）：2021 年获国家高新技术企 业证书，技术研发实力获官方认可；2023 年完成转制，由有限责任公司变 为股份公司并更名为“大行科工（深圳）股份有限公司”，同时获“专精特新企 业”认证，公司治理与行业地位进一步规范化、专业化；2024 年多款产品获行业权威认可（如 Mariner D8 获《纽约时报》“最佳折叠自行车”、K-Feather 电助力折叠自行车获“2024 CHINA CYCLE 创新奖金奖”等），并通过国家高 新技术企业认证复审。
自行车收入占主导，毛利率维持高水平。公司收入主要来源于大行自行车 的销售，同时亦从以下两方面获取相对较少的收入：一是配件、服饰及其他 相关产品的销售；二是主要与“共享 360 项目”相关的许可权及特许权使用 费收入。2024 年，“大行自行车”、“配件、服饰及其他相关产品”、“权限及特 许权使用费”收入分别约 4.42 亿元、0.03 亿元、0.05 亿元，分别同比增长 53.25%、-49.45%、5.32%，占比分别达到 98.1%、0.8%、1.1%。从盈利 能力来看，2022-2024 年销售产品中“大行自行车”业务毛利率稳定在 30% 以上，分别为 30.4%、33.0%、32.2%。
公司销售渠道以国内为主，国外为辅。公司国内销售渠道包括：向经销商销 售、线下直销，线上直销。公司国内销售则以经销商销售为核心，驱动整体 销售收入增长。2024 年，国内销售收入占比 93.4%，其中经销商销售、线 下直销、线上直销收入占比分别为 68.2%、3.0%、22.2%；同期海外销售 收入占比 6.6%。根据大行科工全球发售文件引用灼识咨询资料，“国内绝对 主导、海外补充布局”的鲜明特征与中国内地折叠自行车使用率最高密切相 关——人口密度较高使得便携性成为消费者购买时的重要考量因素。
公司股权结构较为集中。韩博士为公司实际控制人，截至 2025 年 9 月 9 日，韩博士直接持有大行科工 66.41%的股份，股权结构集中。此外，建立 完善的股权激励机制，充分调动员工积极性，公司员工激励到位，拥有五个 员工持股平台：分别是大行科工企业有限合伙、美大行有限合伙、大行科有 限合伙、大行有限合伙及大行工有限合伙。
自行车种类多样，折叠自行车具备高便携性。在越来越注重环保意识和高 效交通的今天，自行车仍然是一种可靠和历久不衰的代步方式，有助促进环 保、效率和健康。自行车一般可分为折叠自行车、电助力自行车、公路自行 车、山地自行车等类型。折叠自行车具备极高的便携性和储存便利性，涵盖 通勤、休闲和玩乐，且拥有各种款式，包括电助力型和小巧型选项，专为满 足现代城市上班族的需求而设。从自行车产业链来看，分为上游的原材料和 部件供应、中游的制造加工，以及下游的经销、营销和售后服务。在生产过 程中，折叠自行车企业优先考虑研发、专利技术和品牌。
全球自行车市场增长潜力大，量价齐升。在疫情催化下，户外运动成为消费 新趋势，健康户外体育活动热潮大大提升全球自行车需求；消费者购买力和 自行车平均售价持续增长，市场零售值增速高于零售量。我们认为，单价提 升是自行车行业市场规模的主要驱动因素，销量稳步上升叠加单价提高，全 球自行车行业呈现出强劲增长势头。 据大行科工全球发售文件援引灼识咨询数据，按零售量计：2019 年至 2024 年，全球自行车行业的市场规模从约 1.65 亿辆增长至 1.79 亿辆，期间复合 年增长率为 1.7%。灼识咨询预测，行业零售量增长趋势将持续，预计到 2029年零售量将达到约 2.02 亿辆，2024-2029 年期间的复合年增长率将提升至 2.4%；按零售额计：全球自行车行业的市场规模由 2019 年的人民币 2661 亿元增至 2024 年的人民币 4327 亿元，2019 年至 2024 年的复合年增长率 为 10.2%。大行科工全球发售文件援引灼识咨询预测，行业零售额增长趋 势也将持续，预计到 2029 年零售额将达到 7566 亿元，2024-2029 年期间 的复合年增长率将提升至 11.8%。
全球折叠自行车市场景气度高。随着折叠机能、结构设计和材料不断创新， 折叠自行车将会拥有更高的性能和舒适性，适合城市上班族、自行车爱好者 及专业自行车骑手使用，带动未来市场规模量价齐升。据大行科工全球发售 文件援引灼识咨询预测，按零售量计，2029 年全球折叠自行车行业的市场 规模预计达到约 520 万辆，2024-2029 年复合年增长率为 7.3%；按零售值 计，2029 年全球折叠自行车行业的市场规模预计达到 407 亿元，2024-2029 年的复合年增长率为 12.1%。
中国内地、美国、欧洲是折叠自行车三大销售区，中国内地已迅速崛起成为 全球折叠自行车行业的主要市场。由于独特的市场动态、消费者偏好和区域 趋势，中国内地、美国和欧洲脱颖而出成为全球折叠自行车行业的三大销售 区，2024 年，按零售量计分别占全球需求的 22.1%、9.0%及 8.6%。中国 内地市场拥有多元化的客户群：既有注重预算的消费者，也有注重先进功能 和创新设计的高端客户群。大行科工全球发售文件援引灼识咨询预测，按零售量计，2029 年中国内地折叠自行车行业的市场规模预计达到约 160 万 辆，2024-2029 年复合年增长率为 14.5%；按零售值计，2029 年中国内地 折叠自行车行业的市场规模预计达到 46 亿元，2024-2029 年的复合年增长 率为 21.2%。
全球折叠自行车市场集中度相对适中。按零售量统计，2024 年行业前五家 企业（CR5）合计占据 19.4%的市场份额，市场竞争格局分散与集中并存。 其中，大行科工作为全球最大的折叠自行车企业，2024 年以 22.64 万辆的 零售量位居行业首位，对应市场份额达 6.2%。
中国内地折叠自行车市场高度集中，大行科工主导地位显著。相较于全球 市场，中国内地折叠自行车市场集中度显著更高，呈现“头部企业主导”的格 局。按零售量统计，2024 年行业前五家企业（CR5）合计占据 60.4%的市 场份额，超过六成的市场资源集中于头部玩家。大行科工作为中国内地最大 的折叠自行车企业，2024 年零售量达 21.31 万辆，市场份额高达 26.3%， 在本土市场形成强有力的主导地位。
4.1. 竞争力 1：线下覆盖全国各地，线上渠道快速放量
大行科工的销售渠道以经销商为主导，线上渠道为补充，线上线下融合推 动销售释放市场潜力。2024 年，国内销售收入占比 93.4%，其中经销商销售、线下直销、线上直销收入占比分别为 68.2%、3.0%、22.2%；同期海 外销售收入占比 6.6%。渠道收入中经销商销售占比最高，2022 年以来线 上直销的占比不断上升，至 2024 年占比超 20%。大行科工凭借强大的线 下业务和品牌知名度积极拓展线上渠道，如京东、天猫及抖音。2024 年数 据显示线上直销的毛利率 47.7%，线上直销在盈利能力上更具优势，其占 比的提升将有助于整体毛利率的结构性优化。
国内经销网络覆盖全国各地，打开渠道优势。截至 2025 年 4 月 30 日，大 行在中国大陆与 38 家国内经销商合作，其业务范围覆盖 30个省级行政区， 共掌控 680 个零售点，构建了广泛的线下销售布局。广覆盖的经销网络为 收入增长赋能，2024 年，经销商销售收入 3.07 亿，同比增长 45.2%。
国内线下直销渠道收入回暖，线上直销渠道快速增长，结构调整加速线上 线下融合发展。直营 DTC 渠道建设是巩固品牌形象、提升盈利能力的重要 途径，2023 年大行线下直销渠道收入下滑 63.5%，2024 年收入同比增长 32.8%至约 0.14 亿元，有所回暖。大行与京东、天猫及抖音等领先电商平 台保持稳固的合作关系，运用电商平台资源部署节日促销和直播活动等针 对性营销战略，有效地提高了线上知名度和产品销量。线上直接销售收入由 2022 年的 0.14 亿元增长至 2023 年的人民币约 0.58 亿元，同比增速高达 312.1%，2024 年增速较快增长，同比增长 72.5%至 1.00 亿元。
4.2. 竞争力 2：覆盖不同人群需求，中端产品为主要增长动力
全方位的自行车产品阵容。大行自行车主要包括五大品类，分别针对特定客 群和使用场景而设计。凭借强大的技术和设计实力，大行自行车车型在不同 方面各具特色，包括折叠性能、使用的车架材质、轮胎尺寸、速度选择及刹 车系统，提供了一系列性能多样、兼顾各种用途的产品，能够引起目标客群 的兴趣，并满足不同客户的喜好： ①城市通勤类自行车：是现代都市居民追求轻便快捷、高效且可持续交通的 理想选择。 ①时尚个性类自行车：专为城市专业人士和时尚生活爱好者设计，集功能性 与时尚复古设计于一身，提供优雅而实用的代步选择。 ①户外探索类自行车：专为适应不同地形和环境而设计，帮助骑行者摆脱都 市生活的束缚，陪伴他们勇闯山路、沿海小径、乡郊公路等探索之旅。 ①超卓竞速类自行车：在“快车道”技术助力下，满足骑行者对赛车激情的渴 求。 ①实用内涵类车型：将产品种类扩展至电助力自行车和电动滑板车等电动代 步解决方案，满足更广泛的代步需求。 大行自行车覆盖全价格段产品，满足不同人群需要。大行的产品包括建议 零售价为每辆人民币 5000 元或以上的高端价位、建议零售价达每辆人民币 2500 元但低于每辆人民币 5000 元的中端价位，以及建议零售价低于每辆人 民币 2500 元的大众市场价位。2024 年中端车型的收入占比接近 70%，平均 售价为 2130 元，销量逾 14 万辆，这意味着大行科工的产品收入结构呈现 出以中端产品为主导的特征，中端产品凭借其适中的价格定位和较高的性 价比，赢得了更广泛的市场份额，成为企业收入的主要贡献者。
4.3. 竞争力 3：专利众多，参与制定中国自行车安全国家标准
研发专利众多。大行研发实力突出，积累了大量知识产权与行业专业知识， 也成功将其落地到产品与运营中。据大行科工全球发售文件援引灼识咨询 数据，大行科工是中国折叠自行车行业拥有最多专利的品牌，截至 2025 年 4 月 30 日，专利储备已覆盖国内外市场：中国大陆有 113 项有效专利（含 19 项发明专利、73 项实用新型专利、21 项外观设计专利），美国、欧洲及 日本合计有22项有效专利。当前，大行正积极扩充电助力自行车相关专利， 为产品线拓展奠定基础。 受邀参与制定中国自行车国家安全标准。依托强大的技术能力，大行还获 邀参与制定《中国自行车安全国家标准》（GB/T 3565.4– 2022）。同时，大 行在技术突破与产品创新上的努力也屡获肯定，例如连续在 2024 年、2025 年 CHINA CYCLE 创新奖评选中夺得金奖。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
