2025年芭薇股份研究报告：科技创新驱动型美妆智造企业，坚定实施“大客户、大单品”战略

1.中国化妆品市场规模不断扩大，带动化妆品代工行业规模增长

按照功能不同，行业内通常将化妆品分成护肤品、洗护产品、彩妆、香氛香水及其他这五大类别。根据芭薇股份招股书、《化妆品标识管理规定》定义，化妆品是指作用于人体面部、皮肤、毛发、口腔等人体部位起到清洁、保护、保养和美化作用的日用化学工业品，通常以涂覆、揉擦或喷洒等方式施于人体不同部位。由于化妆品的范围很广，产品丰富多样，化妆品分类方法众多。

化妆品行业产业链从上游到下游依次涉及原材料和包材供应商、制造商、品牌商、渠道商和消费者几大参与方。根据芭薇股份招股书，化妆品原材料供应商多为化工企业，提供化妆品生产所需的有效成分、表面活性剂、香料香精等基础原料。化妆品包装材料供应商为化妆品提供外包装材料，化妆品的包装材料多为塑料、玻璃等，高品质的包装设计可有效增加化妆品产品销售附加价值，利于产品市场推广。化妆品制造商是整个产业链体系运营的基础，根据化妆品生产模式不同，化妆品制造商可分为专业的 OEM/ODM代工厂商和品牌自主生产商。化妆品行业内品牌端参与者众多，市场发展相对成熟，已存在不少具有广泛知名度的品牌商，一般而言，单个品牌商旗下拥有多个不同领域、不同等级的品牌，由于掌握化妆品的定价权，盈利水平在产业链中较高。化妆品的销售渠道包括线上和线下销售渠道，线上渠道主要包括：淘宝、天猫、抖音、快手等，线下渠道包括：百货、商超、化妆品专营店等。

根据芭薇股份招股书，随着全球经济的快速发展，居民收入水平提高，人们越来越注重个人仪表。为了更好地修饰外表，消费者特别是女性消费者，越来越多地使用护肤、彩妆等化妆品，带动了化妆品行业的发展。近年来，化妆品行业已经发展成为消费领域的重要组成部分。根据 Statista 数据，2022 年全球美妆及个护市场规模达到5,365 亿美元。尽管2020年行业受宏观环境不利影响，使得不少化妆品行业企业被迫停工，加之人们减少了外出时间，化妆品市场表现较为低迷，市场规模相比于 2019 年呈现小幅度下滑现象。但随着全球经济上行，市场消费信心恢复，行业恢复持续增长态势，根据 Statista 预测，2028 年全球化妆品市场规模有望达到 6,888 亿美元。 根据 Statista 数据，2022 年全球护肤产品市场规模为 1,435 亿美元，主要参与品牌包括欧莱雅、宝洁、联合利华和资生堂等。近年来，护肤品占比不断增加，根据Statista预测，2028 年全球护肤类产品市场规模或将增长至 1,862 亿美元，预计2022-2028 年年均复合增长率为 4.44%，市场发展空间广阔。

艾媒咨询数据显示，2023 年中国化妆品行业市场规模为5169.0 亿元，同比增长6.4%，2025 年有望增至 5791.0 亿元。在国民可支配收入不断提升以及审美意识、悦己意识增强等因素驱动下，国内化妆品消费持续攀升，未来中国化妆品行业市场有望迎来更多的创新和突破。中国护肤品行业整体呈增长态势，2023 年市场规模为 2804.0 亿元，同比增长9.3%，2025年有望增长至 3186.0 亿元。随着护肤品品牌对消费市场持续投入和普及，消费者的肌肤护理意识日益增强，护肤品消费理念得到更新，因而促进了护肤品行业的健康发展。

艾媒咨询数据显示，2024 年中国消费者的化妆品月均支出主要集中在201-500元及501-1000 元区间，占比分别为 29.3%和 34.2%，化妆品月均支出在1500 元以上的高端消费人群占 8.9%。近年来中国消费者美容护肤理念逐步增强，对化妆品消费意识逐渐形成。在消费升级的大背景下，消费者对品质消费的需求增加，中国化妆品消费市场预计仍有较大的增长空间。2024 年抗皱抗衰老成为消费者选择护肤品的首要考虑因素，占比接近六成。其次，美白祛斑、保湿锁水等原因对消费者在护肤品上的选择有较大影响。相较于只有补水保湿、防晒等功能的基础护肤产品，功效型化妆品对特有成分、专利配方、研发实力、功效验证等要求更高。对于需求明确的消费者来说，具有抗皱抗衰老这一类功效型护肤品更受消费者喜爱。

化妆品生产通常可分为自主生产和代工生产两种模式。参考华经产业研究院信息，代工生产即由制造方负责生产、提供人力及场地，代工服务的采购方负责成品销售的生产方式。化妆品代工行业主要存在 OEM、ODM、OBM 三种生产模式，对代工厂的要求依次变高。

人群、渠道、品牌多元化，促进化妆品 ODM/OEM 企业增长。参考华经产业研究院信息，近年来，新锐化妆品品牌相继崛起，此类品牌商需要依托化妆品代工厂生产线进行大规模快速生产，以满足消费者的需求；同时，化妆品消费人群更加多元化，“青少年美妆”与“银发抗衰”赛道升温，对于不断更新的市场需求，大部分品牌企业难以快速购建新产能，因而需要委托生产，带动我国化妆品代工行业市场规模逐年扩大。2017-2023 年我国化妆品代工行业规模由 214.1 亿元增长至 497.6 亿元，年均复合增长率为15.1%。

参考华经情报网信息，我国化妆品代工市场的集中度较低，行业格局较为分散，且以中小企业为主。目前，我国化妆品生产环节已经出现一批初具规模的代工企业，如面膜加工领域的诺斯贝尔化妆品股份有限公司，护肤品加工领域的广东芭薇生物科技股份有限公司、广州栋方生物科技股份有限公司，洗护产品加工领域的珠海伊斯佳科技股份有限公司、澳宝化妆品集团，彩妆加工领域的上海臻臣化妆品有限公司、珠海神采生物科技有限公司等。经过多年的技术和市场经验积累，芭薇股份在行业内已经具有了一定的市场知名度，与下游众多品牌客户建立了良好的合作关系。

2.公司 2025H1 营利双增，不断扩大市场占有率

公司实际控制人为冷群英、刘瑞学，一致行动人为冷智刚、单楠、刘瑞杰、白云美妍、芭薇有限合伙。截至 2025H1，冷群英持股 22.55%，占比最大，与刘瑞学同为公司实际控制人；冷群英、刘瑞学为夫妻关系；冷群英、冷智刚为姐弟关系；单楠与冷群英、刘瑞学，为女婿关系；冷智刚为广州白云美妍投资合伙企业（有限合伙）的执行事务合伙人；单楠为广州芭薇管理咨询合伙企业（有限合伙）的执行事务合伙人。公司一致行动人为冷智刚、单楠、刘瑞杰、白云美妍、芭薇有限合伙。截至 2025H1，实际控制人及其一致行动人持有公司表决权的比例为 53.66%。

芭微股份是一家具备护肤、面膜、洗护、彩妆等多品类化妆品生产能力，拥有化妆品独立检测资质，工艺及技术储备领先，集产品策划、配方研发、规模化生产、功效检测于一体的化妆品品牌客户服务商。公司生产的产品主要包括护肤类、面膜类、洗护类、彩妆类四大类别，此外，公司通过子公司悠质检测开展化妆品检测业务。

公司拥有“功效活性物可视微囊稳定包裹制备技术”等化妆品工艺相关核心技术，自主研发的化妆品基础配方万余项。在核心工艺的支持下，公司能够根据客户的定制化需求，在现有配方库中挑选基础配方进行二次调配，即可提供多个产品提案供客户选择，大大缩短产品研发周期。强大的工艺及配方储备库有助于公司紧跟市场的迭代速度，快速响应客户的定制化需求。公司产品定制化服务及全生命周期管理模式入选广东省工业和信息化厅“服务型制造示范名单”，并且搭建了较为完整的化妆品质量检测体系，具备对外出具第三方检验检测报告的质量检测能力。在研发环节，公司从产品配方研发环节开始，即对产品的质量及功效进行持续检测，新品配方调配完成后，无需对外送检即可同步进行功效评价测试，大大缩短新品备案周期。公司基于工业 4.0 标准构建的数字化供应链中枢，集成SAPERP企业资源计划、MES 智能制造执行系统（涵盖 WMS 智慧仓储与 QMS 质量管控模块）、LIMS实验室信息管理等先进管理系统，形成三位一体的数据中台架构。通过部署PDA移动终端、RFID物联网感知网络及 AGV 智能物流机器人集群，实现全流程可视化管控、智能仓储升级、敏捷响应体系和质量追溯闭环，保障公司在营销旺季或出现畅销单品的情况下，为化妆品品牌商提供高效稳定的产品输出。

公司 2025 年上半年营收达 3.71 亿元（YoY+39.30%），归母净利润增加至1694.36万元（YoY+14.95%），毛利率与净利率自 2024 年开始下滑，2025H1 分别为23.68%和4.49%。2025 年上半年由于客户和产品结构变化及公司为大客户提供高性价比的服务，扩大市场占有率的同时毛利率下降，但整体毛利额增长。从费用端看，其管理费用率自2023年以来持续下降，从 2023 年的 7.77%下降到 2025H1 的 5.81%；同时销售费用率、管理费用率及研发费用率均有所下降，得益于收入增长带来的规模效应。

根据芭薇股份公告，2025 年上半年，护肤品（除面膜）是公司的收入支柱，营收达3.3亿元，同比增长 38.02%，由于客户及产品结构变化，毛利率同比下降5.44pcts；面膜类产品销售收入同比增长 97.57%，因产量较快增长、规模效益提升，毛利率同比增加0.52pcts；洗护类产品销售收入同比增长 66.10%，因海外客户洗护收入增长，洗护类毛利率同比增长7.35pcts；彩妆及其他类产品销售收入同比下降 14.44%，因客户及产品结构变化，毛利率提升至 8.07pcts；检测收入同比下降 36.75%，检测市场价格竞争激烈，因规模下降，单位固定成本分摊增长，毛利率同比下降 16.36pcts。

3.以技术研发为核心驱动力，加速海外市场渗透

3.1.参与起草国家标准 7 项，为科技创新驱动型美妆智造企业

作为一家科技创新驱动型美妆智造企业，公司坚持科技研发。截至2025H1，公司累计拥有专利 138 项，其中发明专利 120 项；公司参与起草国家标准7 项，团队标准39项。在第四届 IFSCC 国际化妆品技术交流日，公司和全球顶级专家、国内外知名品牌等共同探讨、学习行业前沿技术，同时荣膺“IFSCC 国际化妆品化学家学会联盟金级合作单位”称号。IFSCC 作为全球化妆品科学界的“诺贝尔奖”平台，公司实现从银级会员单位到金级会员单位的跨越，是公司深耕化妆品领域的成果体现之一。

公司研发项目丰富，不断开发新产品。公司专注新原料运用、配方开发，以稳定的产品品质和快速的生产交付能力，为新老品牌客户的终端市场销售提供有力的支持。比如，“素馨花提取物开发及其制备方法与应用研究”目的是研究提取素馨花中有效成分的方法并应用到化妆品配方中，目前已完成安全性、功效性、稳定性测试。“二氢槲皮素提取方法与应用的研究”项目目的是立足于二氢槲皮素的提取、富集和纯化，并研究其在化妆品配方中的应用，目前项目研发出了一款具有强功效、高纯度的二氢槲皮素原料，申请了两项发明专利。

3.2.实行大客户大单品战略，累计为1000+化妆品品牌提供产品及服务

公司实行大客户大单品战略，稳步提升市场占有率。公司2022-2024 年前五大客户合计销售收入占比分别为 56.22%、61.55%、53.32%。公司产品销售覆盖国内外市场，累计为1000多个化妆品品牌提供产品及服务，与联合利华（包含：多芬、力士、凡士林等品牌）、溪木源、HBN、SKINTIFIC、海洋至尊、梦尔达、红之、BUV 等国内外知名化妆品品牌商建立了较为稳定的业务合作关系。

2025H1 公司实现境内业务收入 3.49 亿元，同比增长 42.00%，由于客户及产品结构变化，及公司为大客户提供更具性价比产品，毛利率同比下降4.43pcts；实现境外业务收入2,186.78 万元，同比增长 6.91%，毛利率同比增长 0.59pcts。整体来看，2023-2025H1境外毛利率高于境内。公司上半年参加了 8 场国内外展会，在提升企业知名度的同时挖掘行业前沿潮流和科技，精准寻找潜在客户群体。公司携近百款创新产品亮相第56 届意大利博洛尼亚美容展，针对欧美市场两大核心客群展开产品布局——多巴胺系列产品和抗衰老矩阵产品线。未来公司拟通过多元化参展策略加速海外市场的渗透，寻求海外市场新增长点。

3.3.募投项目预计 2025 年12 月31 日达到预定可使用状态

截至 2025H1，公司“智能生产车间建设项目”已投入1945.31 万元，预计2025年12月 31 日达到预定可使用状态，该项目通过利用现有场地建设生产车间，引进自动化、智能化设备，提升公司产能，有望助力公司实现高质量、可持续发展；“研发中心建设项目”已投入 524.22 万元，预计 2025 年 12 月 31 日达到预定可使用状态。

公司内生外延双轮驱动，拟设立基金投资前沿科技与高成长性领域项目。根据公司2025年 9 月公告，因战略发展规划需要，公司拟与广州产投私募基金管理有限公司、广州市白云投资基金管理有限公司、广州白云金科控股集团有限公司、广州产投生物医药与健康专项母基金合伙企业（有限合伙）共同出资设立广州产投美丽健康股权投资基金合伙企业（有限合伙）（暂定名）。投资基金规模为 1 亿元人民币，公司拟以自有资金出资2,000万元人民币，成为该基金的有限合伙人。基金重点投资于生物医药、美丽健康、合成生物、化学创新药、高端医疗器械等前沿科技与高成长性领域的项目。

编辑：火腿肠