传统甲醇下游市场尚未对碳排付费, 灰醇占据绝对份额
传统甲醇主要用作化工原料，供需相对稳定。甲醇常温下呈液态，主要用于甲醛制烯烃、甲醇燃料、甲醛、醋酸、二甲醚等。2024年，全球甲醇 产能达到1.77亿吨，中国产能占比达到58%。产量方面，2024年我国甲醇产量为9182.2万吨；消费量方面，2024年中国甲醇表观消费量达到1.05亿 吨，同比增长7.6%。
煤制甲醇是主要生产方式，除需求因素外，甲醇价格主要受煤炭价格、外部供应扰动等影响。当前甲醇主要是由煤或天然气制备合成气，再经过 费托反应制备而成。截至2024年底，我国煤制甲醇产能8597万吨/年，占总产能的78.3%。产量分类型来看，煤制甲醇产量为7701.4万吨，占总产 量的83.9%。2024年甲醇全年平均出厂价格为2421元/吨，2025年以来煤价下行，甲醇价格维持在2500元/吨左右。
若无碳排成本，绿色甲醇在传统下游化工市场难以渗透。
绿色甲醇降碳效果显著，较高成本导致过去渗透率较低
绿色甲醇的定义与分类：绿色甲醇是指在生产过程中实现碳排放极低甚至为零而制取的甲醇。按生产方式不同，一般可分为电制甲醇和生物甲 醇。其中,利用绿电进行电解水制绿氢,再由绿氢和生物质(或直接空气捕集)二氧化碳转化生产的甲醇称为“电制甲醇”；而利用林业和农业废 弃物、沼气、制浆造纸业的黑液等生物质原料生产的甲醇被称为“生物甲醇”。目前，满足欧盟绿色甲醇要求的生产路线包括生物质制甲醇、 电制甲醇和生物质耦合绿氢制甲醇。
绿电制甲醇：目前成本较高 进一步降本需要依赖绿电降本
绿氢+CO2制甲醇的主要工艺：通过绿电电解水制氢，通过工业生产的二氧化碳，两者合成甲醇。其成本主要包括CO2成本、绿氢成本、工程成本 及其他成本等。其中CO2 需要为可再生二氧化碳。
绿电制甲醇的主要成本是绿电制氢，而绿电制氢主要成本来自于电价。随着风电、光伏技术降本，绿电成本已经大幅下探。我们测算，假设绿 电成本降至0.2元/kWh，二氧化碳单价400元/吨，则绿色甲醇成本可低至4268元/吨。如果电价进一步降至0.15元/kWh，绿色甲醇成本可降至约 3800元/吨。继续降本则需要依赖电解槽等设备的成本下降。
生物质气化：成本低于绿电制醇 降本主要依赖生物质降本
生物质气化制甲醇主要工艺：将生物质（秸秆、木屑、稻壳等）置入气化设备生成粗气化气，并经过净化等工艺后将氢气与一氧化碳的体积比 调节为2：1，将合成气加压后送入甲醇合成系统，并最终合成为甲醇。
生物质气化成本主要取决于生物质以及固定成本。我们测算，在生物质成本1200元/t、绿电成本0.2元/kWh的情况下，生物质气化路线总成本约 为3825元/吨，低于绿电制氢。其中主要成本项为生物质以及固定成本，其次为氧气成本和绿电成本。
当生物质成本分别降至1000、800、600元/t时，生物质气化路线成本分别约为3400、2980、2560元/t。随着项目投资增加，固定成本也有进一 步下降的可能。
生物质耦合绿氢：成本低于绿电制醇 降本主要依赖生物质降本
生物质气化路线在变换单元调整碳氢比例时存在损耗，在此路线上耦合绿电制氢则可以降低损耗并节省变换单元。同时将电解水制氢生成的氧 气也作为原料输入，可以降低空分负荷，从而降低成本。
生物质耦合绿氢方案降本空间较大。我们测算，在生物质成本1200元/t、电价0.2元/kWh的情况下，生物质耦合路线成本约为3870元/t，与生物 质气化基本相当。但生物质气化路线成本主要依赖生物质降本，而生物质耦合路线由于氢气制备也依靠绿电，绿电降本对整体降本带动作用更 大，因此空间相比生物质气化方案更大。
(IMO)碳税在航运业率先落地，降碳需求打开绿醇替代燃料市场空间
随着IMO脱碳标准不断收紧，传统的船用重油和LNG燃料或将分别从2028年和2033年起无法满足基础目标，船东或将承担每年百万美元计且越来越高的合规费用。面 对这一法规，航运公司/船东可能采取两种策略：一是积极推进船队减排，采用绿色燃料以满足净零燃料标准（ZNZs）要求，争取获得补助并储存盈余减排单位， 但由于净零基金奖励门槛较高，只有生物LNG、蓝/绿甲醇和绿氨等燃料可能符合条件，这或将成为大船司/船东的主要选择；二是选择满足基础目标，支付相应罚 款，同时寻求低GHG含量的燃料（如生物燃料）或其他节能技术，以降低合规成本。
替代燃料船舶占比持续攀升，在手甲醇船舶订单329艘
根据国际船舶网，截至2025年9月： 在手船舶订单中，替代燃料船舶手持订单总计2021艘，占比达到51.7%，高于2017年的10.9%和2024年初的48.6%。按吨位计算，手持订 单中36.5%为LNG动力船（1000艘），10.0%为甲醇动力船（329艘），2.0%为LPG动力船（139艘）；此外还有约3.2%（约553艘）使用其 他替代燃料，其中包括36艘氢燃料、62艘乙烷燃料、47艘氨燃料、18艘生物燃料和515艘电池/混合动力推进船舶。 在运船队中，能够使用替代燃料或推进装置船舶的比例已经提高到了8.8%，高于2017年的2.6%和2024年年初的6.5%。在现有总计2557 艘替代燃料船舶中，包括1471艘LNG动力船、75艘甲醇动力船、145艘LPG动力船、744艘电池/混合动力推进船，此外还有279艘采用其 他燃料。
绿醇船燃供应协议密集签约，绿醇项目开工率提升
2025年以来，国内绿色甲醇项目开工情况转好：自2024年下半年起，我国部分绿色甲醇项目投资方与船运企业签署燃料供应协议，国内绿色甲 醇项目开工率亦在转好。根据我们不完全统计，2024年国内开工的绿色甲醇项目产能合计超过60万吨/年；2025年已开工绿色甲醇项目产能则 达到约150万吨/年。
嘉泽新能：小而美的风电运营商 构建绿色甲醇第二成长曲线
主业坚守风电运营，在手及拟建装机约2GW保障未来持续增长。公司作为宁夏新能源上市民企，2019年从宁夏走向全国，截至2024年底，公司拥有在运风电装机2GW，在 建及待建风电装机2GW，主要位于广西、黑龙江等地，未来两年陆续投产有望保障公司持续成长。2024年及2025H1，公司分别实现营收24.22/13.1亿元，同比增长 0.79%/5.87%，分别实现归母净利润6.30/4.6亿元，同比增长-21.53%/11.6%。
进军绿色化工类业务，有望大幅打开公司增长空间。1）黑龙江鸡西：规划年产能45万吨绿色甲醇、15万吨绿色乙醇、12万吨绿色航煤项目，年产值预计可达43.8亿元。 其中一期项目产能24万吨绿色甲醇，2025年5月30日备案，项目总投资28.2823亿。2）吉林敦化：2025年8月1日吉林省敦化市绿氢醇化工联产项目获备案，项目投资20亿， 生产15万吨/年绿色甲醇。
吉电股份：国电投旗下唯一氢基能源平台 未来成长空间广阔
聚焦“新能源+”和绿色氢基能源双赛道。公司为国电投旗下核心电力资产上市平台之一。截至2025年3月底，公司装机容量合计14.59GW，其中风电、光伏、生物质、煤 电装机分别为3.87、7.39、0.03、3.3GW。在转型发展方面，公司提出“以绿氢消纳绿电，绿氨、绿甲醇、绿航油等绿色氢基能源产品消纳绿氢”的产业逻辑，将依托国 电投集团在公司设立的唯一绿色氢基能源平台和创新技术优势，把开辟绿色氢基能源新赛道作为“新能源+”模式的重要组成部分。2025年7月公司公告，公司拟变更证 券简称为“电投绿能”。2024年和2025H1，公司分别实现营收约137.40亿元、65.69亿元，同比分别-4.87%/-4.63%；实现归母净利润约11.0亿元、7.26亿元，同比分别 +21.01%/-33.72%。
绿氨、绿醇、绿色航煤多线并举，发展“新能源+”模式：
1）大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目已于2025年7月试运行投产，该项目动态总投资59.56亿元，建设风光发电装机80万千瓦，可年产绿氨18万吨；项目投产 前夕，吉电股份与法电中国、中国石油国际事业公司、日本伊藤忠和荷兰孚宝等多家国内外企业签署了合作协议。大安产品将主要用于绿氨掺煤燃烧、化肥行业、 氢能载体及绿色燃料等方面，相较于传统合成氨市场存在明显的绿色溢价；
2）公司2025年6月公告，拟投资49.2亿元建设梨树20万吨级绿色甲醇创新示范项目。项目于2025年5月备案，项目总投资49.20亿元，建设工期预计27个月，项目 资本金财务内部收益率为8.88%，投资回收期为13.86年。
中集安瑞科：清洁能源装备制造商 2027年有望建成70万吨绿醇产能
中集集团旗下装备企业，三大业务板块并行发展。公司隶属中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司“能源化工食品装备板块”，立足能源、化工、食品装备行业，为 客户提供运输、储存、加工的关键装备、工程服务及系统解决方案。2024年公司实现营收247.56亿元，同比+4.78%；实现归母净利润10.95亿元，同比-1.71%。分部来看， 清洁能源/化工环境/液态食品分别实现溢利9.61/3.54/3.52亿元；2025H1，公司实现营收126.14亿元，同比+9.88%；实现归母净利润5.62亿元，同比+15.63%。
在手订单充裕：截至2025年6月底，公司清洁能源/化工环境/液态食品三大板块在手订单分别为252.0/8.4/31.4亿元，有望为后续发展奠定良好基础。
绿色甲醇项目即将于2025Q4投产，与产业链多家企业达成合作：公司在广东湛江5万吨绿色甲醇示范项目预计于2025Q4投产，并规划二期20万吨绿色甲醇项目于2027年投 产。产业链合作方面：2025年以来，公司与华光海运、中国船燃、中石化中海燃供、香港运输及物流局在绿色甲醇应用、加注及相关物流服务等方面达成合作。
航天工程：气化炉设备龙头 突破生物质气化技术
中国航天科技集团旗下服务商，国产煤气化技术引领者。公司成立于2007年6月，以航天粉煤加压气化技术为核心，专业从事煤气化技术及关键设备的研发、工程设计、 技术服务、设备成套供应及工程总承包。公司近年来已经突破了生物质气化、垃圾及含碳固危废气化、高纯氢提纯技术环节，形成了全产业链的完整技术解决方案，目 前已在沧州建立生物质碳化气化中试基地。2024年公司实现营收34.10亿元，同比+21.46%，实现归母净利润1.89亿元，同比+1.09%； 2025H1公司实现营业收入19.88亿 元，同比+80.04%，实现归母净利润0.97亿元，同比+6.70%。
传统气化炉设备领先，参与多个绿醇项目：1）能源与环保技术试验基地建设项目：航天工程能源与环保技术试验基地I期投入1.95亿元，用于氢能关键技术验证及示范， 包括生物质碳化气化中试基地，基地位于河北省沧州市，已于2024年投产。2）航天工程公司与海畅气体公司合作，共同打造生物质气化、含碳固危废熔融气化制绿醇及 高纯绿氢示范项目。 3）中广核新能源20万吨/年绿色甲醇项目，公司中标可研咨询采购项目。
生物质气化技术取得突破，有望加快工业化示范应用。2025年9月，公司自主研发的航天生物质气化技术通过科技成果评价，标志着我国生物质能气流床高效转化技术正 式迈入工业化应用新阶段。中试装置已成功试烧了玉米秸秆、稻壳、灌木、芦苇、牛粪等多种生物质原料，充分验证了生物质气流床气化技术的可行性与适应性。
东华科技：化工建设龙头 布局绿色能化装备
化工勘察承包服务提供者，环保与新兴煤化工助力成长。公司是一家专业从事工程设计、咨询与工程总承包业务的大型工程公司，主要服务于化工工程、石油化工工程、 市政工程等领域。2024年和2025H1公司分别实现营收88.62、47.84亿元，同比分别+17.25%、+9.29%；分别实现归母净利润4.10亿元、2.40亿元，同比+19.28%、+14.64%。
“东华炉”中试，气化技术助力生物质高值化利用。公司成功研发生物质加压气化炉——“东华炉”，该技术可让农林废弃物在高温条件下高效转化为清洁燃气，可用 于为绿色化学品生产提供原料。2025年7月9日，中国化学东华公司生物质气化中试开发项目“东华炉”一次吊装成功，标志着项目全面进入安装阶段。
已成功签约、中标多个绿色能化EPC项目：包括华能兴安盟100万千瓦风电制氢一体化示范项目、吉林大安风光制氢耦合生物质20万吨/年绿色甲醇项目、深能鄂托克旗风 光制氢一体化合成15万吨/年绿氨项目。
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