公司系中国领先且快速增长的家庭食品创新企业，拥有强大的多渠道品牌影响力。公 司致力于为客户提供预包装优质大米、玉米、杂粮、豆类及干货产品，通过保持多渠道销 售覆盖及满足不断变化的客户需求，为中国家庭打造一系列家喻户晓的品牌。于 2023 年 10 月 12 日成功在香港联合交易所挂牌上市，开启企业发展的新篇章。 我们认为十月稻田并非是传统农产品公司，而是基于健康饮食消费趋势，以新消费运 营思路驱动增长的公司。一方面复用产品开发与营销经验，围绕家庭轻食、健康、低脂、 便捷的核心诉求拓展产品版图，孵化玉米等爆款产品，且呈现出深加工化，例如从糙米到 糙米饭团、玉米到玉米浆包等；另一方面，公司起于线上京东等渠道，接连在山姆、胖东 来、小象超市等新兴代表性渠道打爆产品。
1.1 发展历程：从田间到舌尖，从主粮创新者到行业标杆
回顾公司的发展历程，主要经历以下几个发展阶段： 1）阶段一（2005-2015）：入局与品牌初创。2005 年，公司创始人王先生及赵女士进入 厨房主食食品行业，开展原粮贸易业务；2011 年，创立“十月稻田”及“柴火大院”品牌， 且开始与京东合作通过电商平台销售产品；2013 年，与天猫合作拓展电商平台；2015 年， 公司在五常的现代化生产基地投资，提供五常大米等产品。 2）阶段二（2015-2021）：产品拓展与融资推进。2016 年，公司在大米品类基础上，进 一步推出杂粮产品线；2017 年，产品品类延伸至干货，满足客户多样化的饮食需求；2018 年，推出“福享人家”品牌，为中国家庭提供物有所值的大米产品；2021 年，完成了 A 轮 融资及 B 轮融资，且公司在沈阳新民的现代化生产基地投产。 3）阶段三（2021-至今）：荣誉收获与产业整合。2022 年，公司获胡润研究院“胡润中 国食品行业百强榜”，并在中国完成沈阳新民、五常、松原、通河及敖汉五大产地整体布局；2023 年，十月稻田集团股份有限公司在港交所正式挂牌上市。2024 年，十月稻田获得“连 续五年东北大米全国销量领先”及“全渠道累计服务 1.3 亿中国家庭用户”的认证。
1.2 股权结构：股权结构稳定，高管团队经验深厚
股权架构清晰，关系明确。公司股东构成多元化，主要包括：十月众鑫、十月稻田企 业管理等创始主体，王先生、赵女士等主要个人股东，以及 Generation Sigma HK、YF Mega Media (HK) 等众多战略投资机构。根据公司 2025 年半年报，十月稻田创始人夫妇王 兵和赵文君合计持股为 57.61%。
高管团队经验深厚，助力公司稳健发展。公司联合创始人王兵、赵文君于 2005 年 6 月进入厨房主食食品行业，在该行业拥有近 20 年的经验。2020 年 8 月获委任为公司高级 管理层后，董事长王兵负责公司的整体发展战略、业务计划等整体管理，执行董事赵文君 主导公司的品牌推广与市场营销。核心管理层成员在各自负责领域经验丰富，协同配合， 推动公司业务持续发展。
1.3 收入结构：产品矩阵扩张，各渠道占比趋均衡
1.3.1 产品拆分：核心品类稳健提升，玉米产品后续发力
大米产品为核心营收支柱，玉米产品成为第二发展曲线。大米产品占据公司营业收入 主要地位，2020-2024 年大米产品营业收入分别为 18.7/28.9/36.2/38.3/40.1 亿元，占比分别 为 80.42%/80.36%/79.90%/78.70%/69.87%，2025 上半年大米的营收为 20.7 亿元，占比 67.46%。
近五年来大米产品为公司占比第一的品类，2023 年开始公司玉米产品逐渐发力加速放 量，营业收入由 2023 年的 1.31 亿提升至 2024 年的 8.15 亿，毛利率水平处领先地位。除大 米和玉米之外，十月稻田的干货产品稳健发展，营业收入由 2020 年的 0.88 亿提升至 2024 年的 4.46 亿。杂粮、豆类及其他产品近年来营业收入略有下降，于 2025 上半年回升，且 杂粮、豆类产品毛利率在公司品类中处于稳定高位。
1.3.2 渠道拆分：线上渠道助力营收增长，各类渠道占比趋均衡
公司的渠道模式分为线上、杂货零售、直接客户和经销网络：1）线上渠道主要包括 电商平台及在线自营店；2）杂货零售渠道主要包括 NKA 及 LKA；3）直接客户主要包括 餐饮公司、农作物公司以及其他企业和个人客户公司。公司通过建立广泛、多样化的销售 网络，以触达广泛的消费者，提升品牌声誉，巩固竞争优势。 线上渠道拉动公司营收增长，电商平台业务迅速发展。电商平台收入由 2020 年的 15.86 亿增长到 2023 年的 28.36 亿，连续四年占比总收入的 50%以上，主要系客户对电商 平台的产品需求日益增加。2024 年电商平台占比下滑，在线自营、杂货零售和直接客户的 占比逐渐提升，主要系公司调整渠道结构，减少了在低毛利渠道的投入，顺应消费习惯的 改变，调整在社交电商及部分新兴平台的自营店运营策略。
1.4 财务分析：盈利能力提升，销售费用高投入
公司毛利率在同业中处于领先位置。十月稻田毛利率由 2020 年的 17.38%提升至 2024 年的 17.74%，2025 年上半年毛利率有较大突破，增长至 21.77%，主要系公司调整产品结 构、消费者对品牌认可度提高以及原材水稻价格有所下降。 销售费用投入力度大。公司销售费用率由 2020 年的 5.42%上升至 2025 年上半年的 9.96%，主要系公司自营店铺数量大幅增加，且由于在机场、商圈铺设地广使得广告宣传 支出上涨。公司的管理费用率从 2022 年后开始下降，2025H1 管理费用率为 2.30%，相较 于同业公司金健米业、金龙鱼波动较大，但近年来回落至稳定水平。
2.1 大米：市场规模整体表现稳健，预包装优质大米需求强劲
2.1.1 市场规模：散装大米市场规模稳健，预包装大米市场规模有望持续提升
农品品牌化趋势，十月稻田脱颖而出。中国大米产业面临着品牌化程度低、同质化竞 争激烈问题，金龙鱼、福临门等巨头依靠线下经销商体系占据商超货架。随着生活水平的 提高，人们对主食的诉求已经从“单纯吃饱”升级成为“不仅吃饱更要吃好”的状态。以 十月稻田为代表的高质价比品牌的崛起，也能够反映这一消费趋势。根据第一财经，新鲜 度是消费者在选购大米时的首要关注点，也是口感和健康的重要保障，绝大部分消费者通 常会选择购买生产日期三个月内的大米。
大米行业整体具备价值链较短、消费决策偏轻的特征，价值增量更多集中于下游市场 端。这为中高端品牌发展提供了重要机遇：通过有效的品牌塑造和差异化策略，企业能够 构建较为可观的利润空间，进而有力整合上下游资源，强化对渠道的掌控力。目前高端大 米品类正处于成长初期，中高端细分市场也已进入稳定成长期，消费者接受度不断提升。 我们认为，中高端大米市场扩容潜力明确，企业借助线上电商、新零售平台及精细化线下 渠道（如精品商超、团购等）实现高效产品推广和品牌形象建设，逐步提升市场份额，支 撑业绩持续增长。
行业规模整体稳中略增，目前散装米仍占据市场主导地位，预包装大米的市场规模预 计将持续提升。根据弗若斯特沙利文数据预测，2025 年中国大米行业总体规模预计将达到 7716 亿元。从结构上看，散装大米仍占据主导，规模预计为 6181 亿元；预包装优质大米 和普通大米规模分别为 832 亿元和 703 亿元。到 2027 年，行业总规模预计进一步增长至 7918 亿元，其中散装大米规模约 6277 亿元，预包装优质大米和普通大米预计分别增至 914 亿元和 727 亿元。
整体而言，散装大米市场表现稳健，规模趋于平稳。预包装普通大米在 2025 至 2027 年间 CAGR 预计为 1.7%，预包装优质大米增速更为显著，同期 CAGR 预计达 4.8%，将成 为推动行业规模增长的主要动力。
2.1.2 竞争格局：高度分散，公司引领中高端大米市场发展
市场竞争格局呈现高度分散特征，行业集中度低，参与者众多。公司凭借清晰的品牌 定位和持续的产品力建设，成功占据中高端大米市场的核心位置。2022 年，公司在整体预 包装大米市场中占有率达 2.8%，位列行业第三；在更具价值的预包装优质大米细分赛道中， 公司以 4%的市场份额排名第一，显示出其在高端市场的领先地位。 大米行业呈现出明显的价格分层与品牌分化格局，价格带分布宽广，体现出深入的市 场细分与多元竞争态势。在地方区域，大量本土品牌依托低价策略占据碎片化份额；而在 全国性中高端市场，头部企业凭借强大的供应链整合、渠道精耕与品牌信誉，持续提升行 业集中度。展望未来，我们认为大米行业将持续延续品牌化、品质化与集中化的发展路径， 高端化有望进一步深化。
2.2 玉米：健康观念提升，驱动鲜食玉米行业扩容
随着居民生活水平提高和健康饮食意识增强，玉米正从传统主粮逐步转变为主动健康 选择。据 CBNData《2024 新健康消费生活趋势报告》统计，46%消费者比较注重日常健康 饮食，23%消费者非常注重日常饮食健康，《玉米主食化趋势白皮书》数据显示，近 60%的 消费者每月至少购买一次玉米及其制品，15%的消费者已形成每周购买的习惯。在“健康粗 粮”和“优质碳水”饮食理念盛行下，玉米凭借高膳食纤维和独特口感逐渐成为消费者的主食 新宠。
从吃饱到健康均衡饮食，消费者健康意识提升驱动玉米行业持续扩容。玉米富含维生 素、矿物质、膳食纤维和蛋白质，主食化趋势日益显著，消费场景从传统主食拓展至休闲 零食、代餐、功能性食品等多个领域。2022 年，中国厨房主食中玉米行业市场规模已达 1915 亿元，根据弗若斯特沙利文数据预测，预计到 2025 年将增长至 2334 亿元，期间 CAGR 为 6.82%。到 2027 年，行业规模有望进一步达到 2589 亿元，2025 至 2027 年 CAGR 预计为 5.32%。
鲜食玉米行业竞争格局初显，目前主要有三类市场参与者。一是以中粮集团为代表的 大型农业产业化企业，依托全产业链布局和渠道优势占据重要地位；二是聚焦鲜食玉米品 类的专业化生产企业，专注鲜食玉米及种植及加工；三是规模分散的农户及小型农业合作 社，主要面向区域或本地市场。 近年来，伴随健康饮食风潮和主食升级趋势，鲜食玉米凭借营养、便捷等属性迅速走 红，成为广受关注的明星农产品品类。在抖音等内容电商平台的推动下，行业热度持续攀 升，一批新兴品牌借势崛起，迅速进入消费者视野，打破行业曾经“有品类、无品牌”格 局，例如主打高端鲜食玉米的“北纬 47°”、家庭食品创新品牌“十月稻田”、聚焦区域性 风味的“灶小美”，以及“东方甄选”等跨界赋能型品牌，正共同推动鲜食玉米向品牌化、 品质化和高附加值方向加速发展。
3.1 产品力：契合健康饮食趋势，接连打造大米、玉米大单品
3.1.1 大米：农产品品牌化，卡位高质价比产品
十月稻田主要卡位中等价格带，主打更高质价比。公司打造多品牌矩阵，十月稻田为 核心，柴火大院价格带向上延伸，福享人家则是打造更高性价比产品。大米为公司核心产 品，2024 年收入 40 亿元，占比高达 70%。公司主要是提供高品质五常大米，五常大米被 认证为采用 GB/T19266 标准的中国国家地理标志产品，带有清新米香。从电商上比价来 看，例如十月稻田产品具备一定质价比。从消费者评价来看，根据京东，十月稻田一款大 米产品有超 6 成的消费者强调米香浓郁，另有消费者提到颗粒饱满，对米饭口感注重的消 费者尤为喜爱。
大米产品刚需稳定、低迭代变化，十月稻田大米已经占领消费者心智。从市占率维度 来看，根据久谦，2024 年京东、天猫平台大米品类中十月稻田和柴火大院合计市占率分别 为 35%和 33%，稳居大米品类市占率第一。五常大米、长粒香大米作为公司爆款产品，占 领天猫京东等细分榜单的前列。我们认为，大米作为刚需消费品类，产品呈现低加工化特 征，因此消费者往往对标志性地域产品具备一定认知，典型代表是五常大米。十月稻田经过多年沉淀，已经从“爆产品”到“爆品牌”蜕变，占领消费者心智，竞争格局维度看， 在中高端大米品牌中，十月稻田的市占率较为领先。
十月稻田优质、新鲜的大米背后，公司深耕高效供应链。传统大米因为流通渠道过 长，难以保证质量，新鲜度受到影响；以十月稻田为代表的互联网兴起的品牌，省去中间 环节，采用订单式生产，能够最大程度保留大米的新鲜度和营养。以十月稻田给山姆渠道 提供的新鲜米产品为例，坚持新鲜稻谷低温存储，24 小时碾磨封装，90 天内食味值超过 90 分，保证大米口感更佳。 大米具备一定规模效应，十月稻田供应链体系具备一定壁垒。中国农产品上游生产环 节集中化、规模化程度低，下游需求个性化程度高，往往缺乏规模效应。农产品要长期品 质稳定，必须自建供应链。从早期发展开始，十月稻田重视供应链体系建设。2014 年开 始，十月稻田在东北投资近 15 亿元，自建了 5 间工厂，基本实现了现代化。十月稻田打通 了种植、采购、存储、生产加工、物流配送、销售的一体化链路。
1）在上游采购环节，十月稻田与当地农村合作社、专业农产品供货商及小农密切合 作，凭借企业声誉及稳定的采购需求，也保障产品品质。从 2020 年到 2024 年，十月稻田 在农户端采购原粮接近 140 亿元。 2）在中游生产环节，首先十月稻田每间工厂都自建了恒温储存仓，粮食被收割以后， 可以第一时间实现颗粒归仓，大大减少了大米中水分和微量元素的流失。十月稻田围绕中 国东北及内蒙古的大米、杂粮及豆类核心产区战略性布局五个生产基地，包括沈阳新民地 区、五常地区、松原地区、通河地区及敖汉地区。截至 2024 年 12 月 31 日，已有超过二十 条自动化生产线投入使用。 3）在下游流通环节，截至 2024 年 12 月 31 日，通过在上海、天津、成都、沈阳和东 莞的五个自营区域中心仓以及十个地方仓库建立了现代化库配体系，保证产品供应。凭借 高效的自动化水平，十月稻田的订单通常能够在三天内向指定的仓库或终端客户发货，以 此保证产品的新鲜度和良好口味。
3.1.2 玉米：乘健康饮食之风，快速成长的新品类
十月稻田积极孵化新品类，玉米已经成为第二曲线。2023 年，十月稻田就在抖音上主 推黄糯玉米，玉米产品 23 年收入仅 1.3 亿元，在 24 年起量至 8 亿元（占比上升至 14%）， 同时玉米产品毛利率较大米更高，进一步改善公司盈利能力。除此之外，十月稻田相继开 发出了玉米棒、玉米段、玉米粒、爆米花玉米粒等 8 个品类，适用于主食、零食和辅食等 场景，以多元化的产品形态满足了不同消费群体的需求。
十月稻田玉米兼具品质和性价比，已成为电商爆品。从鲜食玉米电商比价来看，十月 稻田的产品更加具备性价比，例如十月稻田黄糯玉米每 100g 为 1.4 元，vs 东方甄选为 2.3 元、北纬 47 度 2.2 元，优质产品已经脱颖而出，目前在天猫、京东和抖音玉米销售榜单 上，十月稻田均位居前列。另外根据久谦数据，汇总天猫+京东+抖音销售，十月稻田目前 是玉米品类第一，24 年市占率 25%，远超竞争对手如北纬 47 度（市占率约 4%）。
优质产品背后是十月稻田深耕供应链，就近采摘—恒温存储—订单式加工生产，守住 玉米品质。新鲜玉米的最佳采收期不超过 3 天，玉米收割后要在最短的时间进入工厂进行 锁鲜加工，才能最大程度保留口感。为此，十月稻田的自动化工厂紧邻种植地，确保玉米 从农田到工厂只需不到 6 个小时。在生产端，十月稻田于辽宁沈阳、黑龙江五常和广西南 宁建立了三大玉米产业基地，实现了从采购、存储、生产加工到物流配送和销售的全链路 一体化。十月稻田正在加速向南方市场渗透，目前已在广西南宁建立水果玉米基地，预计 下半年完工投产。
3.1.3 孵化其他品类 ：复用开发与推广能力，产品深加工化
公司复用产品开发和渠道推广能力，不断孵化新品类，且呈现产品深加工化。在主营 品类基础上，十月稻田积极创新开发新品类，其中“玉米浆包”和“七色糙米饭团”两款 产品具备潜力。从玉米到玉米浆包、从糙米到糙米饭团，公司围绕健康饮食方向，产品逐 渐深加工化，不断体现品牌价值，进一步验证公司是新消费，而非只是农产品公司。 玉米浆包：多维健康属性驱动高复购，强化“代餐”心智。十月稻田旗下东北糯玉米浆 包以“香糯粘稠、低脂轻负担”作为核心卖点，兼顾即食与微波加热两种食用场景，满足消费者便携、快速、健康的代餐需求。根据抖音商城用户反馈，产品口感被评价为“软糯” 、 “香甜”、“玉米味道很浓”、“配料表干净”等。销售表现上，玉米浆包位居“品牌甜玉米爆 款榜”榜首。 糙米饭团：满足多场景健康饮食需求，销量与口碑双优。十月稻田七色糙米饭团延续 “低脂健康”理念，配方包含玉米糙米、藜麦、红豆等多种杂粮，主打“7 天 7 味轮换”和“高 纤维饱腹”两大差异化卖点，覆盖上班族、控卡人群及健身减脂人群需求。用户评论中高频 出现“适合减脂期” “口感不错” “饱腹感很强”等关键词，强化低卡饱腹心智。抖音商城数据 显示，两款不同包装的七色糙米饭团连续 30 日占据“糙米爆款”榜单前三，30 日销量分别 达 5.8 万件和 4.9 万件，产品已形成稳定复购群体和口碑效应。
3.2 渠道力：灵活高效渠道策略，线上线下大有可为
3.2.1 起源于线上，摸索出不同线上渠道发展策略
十月稻田起于线上，向全渠道扩展。十月稻田线上渠道为主，2024 年线上收入 36 亿 元（占比下降至 63%），2024 年现代商超渠道收入超 10 亿元（同比增长 55%）、直接客户 收入超 8 亿元（同比增长 32%）。在渠道布局上，入驻胖东来、永辉超市、大润发等近百家 商超，逐渐构建起全渠道销售网络。
公司重要优势在于对不同渠道的因地制宜制定策略。根据王兵总的访谈，公司在前端 市场培养了很多小组，这些小组每天都在研究渠道端变化，公司勇于尝试新渠道，例如 2015 年盒马刚起步时候公司就开始合作。我们认为，这个和公司准确把握线上化趋势有 关，作为线上渠道起家的品牌，对新渠道开发尤为重视、也更加灵活，这个是区别于传统 品牌的重要竞争力所在。 公司根据不同电商渠道特点，打造电商矩阵。例如，在天猫和京东渠道，消费者对于 旗舰店尤为重视、平台更多流量集中于旗舰店，目前十月稻田旗舰店在京东米店排行第 一、天猫旗舰店在粮油调味品品牌榜第二；在抖音渠道，公司主要策略是集中资源打造爆 品，例如十月稻田官方旗舰店的玉米产品已售已经超过 1484 万件；在拼多多渠道，公司主 要策略是打造庞大的店铺矩阵进行销售。
3.2.2 推进全渠道布局，线下和即时零售赛道高速发展
契合品质零售调改浪潮，有望线下加速发展。2024 年以来永辉超市、步步高等开启调 改，学习胖东来模式，主打品质零售，为消费者提供更加丰富多样的商品，调整后整体商 品结构接近胖东来标准的 80%。我们认为十月稻田品牌与当前调改店定位相契合（主打高 质价比产品），有望抓住此次线下货架重新洗牌的发展机遇。目前十月稻田在山姆超市和胖 东来超市热销，例如山姆的热度榜中，在大米产品中十月稻田的位居前列，十月稻田在当 期高势能渠道热销，充分反映公司较强的品牌力和产品力。
十月稻田布局即时零售，卡位高速增长赛道。十月稻田抢占即时零售市场先机，完成 对小象超市、朴朴超市、叮咚买菜等平台的深入布局。针对不同平台，十月稻田推出了定 制款产品与小包装产品线，其中即时零售品牌商的自有品牌开发高度依赖上游供应商的定 制能力，十月稻田正是这一环节的核心供应商。灵活高效的渠道开拓策略，使得十月稻田 在高速增长的即时零售赛道实现前瞻布局和卡位。根据嘉世咨询，2024 年我国即时零售的 规模 7800 亿元，预计 2025 年市场规模超 1 万亿元，同比增速+28.6%，十月稻田或受益于 高速增长的即时零售赛道。
十月稻田大米已成为即时零售平台重要品牌，多款产品位居销售榜单前列。例如，在 小象平台上推出 500 克装长粒香米和五常大米，单价均不超过 10 元。因其灵活的小包装和 较高的质价比，两款产品的好评率均超过 99%。在小象平台上，十月稻田旗下大米位居 “大米热卖榜”前列位置。在朴朴超市平台上，十月稻田香稻贡米位列“粮油米面回购 榜”第一，多款大米位居“大米热卖榜”前列位置。在叮咚平台上十月稻田推出“叮咚定制 款十月稻田五常大米”，登顶“东北风味榜”。
3.3 营销力：创始人 IP+跨界联名，打造年轻化营销方式
十月稻田是具备线上品牌运营能力的新消费品牌，而非仅仅是农产品公司。在线上， 十月稻田会在抖音、小红书、微信、微博实时进行品牌的宣发，与知名 KOL、KOC 达成 合作，仅抖音平台每天就有几万条短视频产出，最高峰可以达到三千万次品牌曝光。公司 注重细分人群及消费痛点的洞察，例如借助《热辣滚烫》电影热度，抓住减脂需求下的玉 米主食化的趋势。十月稻田 2025 年新玉米上市期间，主打“低脂饱腹爽多了”，清晰传递产 品核心卖点；同时和联名游戏 IP《猫咪和汤》，传递慢节奏、治愈属性，提升情绪价值。
打造创始人 IP，赋能品牌推广。十月稻田联合创始人王兵总和赵文君总在线上打造兵 哥和君姐账号，通过线上直播、发布短视频等方式，创始人分享商业经验、剖析行业态 势，吸引线上粉丝和关注，截至 25 年 9 月抖音收获粉丝接近 100 万。通过打造创始人 IP， 可以将流量赋能产品推广，也是新消费的重要营销方式。
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