公司是一家废弃资源综合利用领域的高新技术企业，主要以废弃油脂生产 资源化产品。基于长期的研发投入和产业实践，公司在废弃油脂资源综合 利用的深度及广度上不断拓展，形成了“废弃油脂—生物燃料（生物柴油） —生物基材料”的废弃资源再生产业链。 我们预计公司 2025-2027 营业收入分别为 31.09/38.10/52.58 亿元，对应同比 增长 59.59%/22.56%/37.99%。预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 1.48/1.77/2.12 亿元，对应同比增长 19.68%/19.18%/19.94%。预计的发行新 股数量 3590 万股，发行后总股本 14350 万股，对应 2025-2027 年 EPS 分别为 1.03/1.23/1.48 元。
我们预计公司 2025-2027 营业收入分别为 31.09/38.10/52.58 亿元，对应同比 增长 59.59%/22.56%/37.99%。预计 2025-2027 年公司实现归母净利润 1.48/1.77/2.12 亿元，对应同比增长 19.68%/19.18%/19.94%。预计的发行新 股数量 3590 万股，发行后总股本 14350 万股，对应 2025-2027 年 EPS 分别为 1.03/1.23/1.48 元。 公司主营业务以废弃油脂资源综合利用业务为主，油脂化学品业务为辅。 废弃油脂资源综合利用业务主要产品为生物基材料和生物燃料，其中生物 基材料主要为农药助剂、化肥助剂等生物柴油配方产品和工业级混合油； 生物燃料 主要为生物柴油；油脂化学品业务主要产品为 DD 油、脂肪酸 等。2022-2024 年，生物基材料收入占总营收比重分别为 42.20%/ 44.91%/ 62.68%，是公司收入占比最高的业务板块，生物燃料收入占总营收比重分 别为 37.33%/ 37.03%/ 19.01%，油脂化学品收入占总营收比重分别为 20.47%/18.06%/18.32%。结合预测主营业务收入分析，我们预计：
（1）营收：我们预计公司 2025-2027 营业收入分别为 31.09/38.10/52.58 亿 元，对应同比增长 59.59%/22.56%/37.99%。其中，我们预计 2025-2027 年 生 物 基 材 料 （ 生 物 柴 油 配 方 产 品 和 工 业 级 混 合 油 ） 收 入 分 别 为 23.38/25.91/28.79 亿元，对应同比增长 91.78%/10.82%/11.12%，生物燃料收 入分别为 4.1/8.48/19.96 亿元，对应同比增长 10.90%/106.72%/135.47%，油 脂化学品收入分别为 3.58/3.68/3.79 亿元，同比 0.4%/3%/3%。 生物基材料中，我们预计 2025-2027 年生物柴油配方产品收入分别为 9.31/11.29/13.29 亿元，对应同比增长 20.47%/21.17%/17.73%，工业级混合 油收入分别为 14.07/14.63/15.51 亿元，对应同比增长 215.37%/3.97%/6.03%。
（2）毛利润：我们预计 2025-2027 年公司毛利润分别为 3.03、3.56、4.51 亿元，同比变化率分别为+33.46%/ +17.25%/ +26.68%。预计 2025-2027 年 毛利率分别为 9.76%/ 9.34%/ 8.57%，同比变化幅度分别为-1.91/ -0.42/ -0.77 个百分点。我们认为，公司产品具有一定的议价能力，采用成本加成模式 销售，成本变动可传导至下游，我们预计公司单个产品的毛利率水平相对 稳定，而公司募投项目在 26-27 年逐步投产，25 年生物基材料业务中工业 级混合油将仍将大幅增长，该产品毛利率相对较低，因而拉低了公司 25 年 毛利率水平，26-27 年公司生物柴油募投项目投产，因而毛利率小幅下行。
（3）净利润：我们预计 2025-2027 年公司归属于母公司股东的净利润分 别为 1.48/1.77/2.12 亿元，同比变化率分别为+19.68%/ +19.18%/ +19.94%。 预计 2025-2027 年公司净利润率分别为 4.77%/ 4.64%/ 4.03%，2025 年同 比下降 1.59 个百分点，2026 年同比小幅下滑 0.13 个百分点，2027 年下滑 0.61 个百分点。其中 2025 上半年公司已实现归母净利润 8506 万元，净利 润率为 5.75%，综合考虑到公司 2025 上半年经审阅的净利润金额和净利润 率，以及公司在招股说明书中披露的 2025 年 1-9 月预计营业收入中值 22 亿元和归母净利润中值 1.11 亿元，出于谨慎考虑，我们预计 2025 全年净 利润率较 2024 年全年下降，与 2025 年 1-9 月净利润率中值 5.05%相近。随 着公司产品结构不断优化、新增产能投产，以及考虑到下游新增需求从 2025 年起加速释放，我们预计公司未来净利润有望快速增长。
公司所处赛道为废弃资源综合利用行业，处于快速发展期。公司收入持续 提升，2022-2024 年公司营收分别为 17.09/17.28/19.48 亿元。但由于 2023-2024，受到欧盟委员会对中国生物柴油启动反规避、反倾销调查影响， 行业经营承压，因此公司归母净利润小幅下降，2022-2024 年公司归母净利 润分别为 1.33/1.30/1.24 亿元。 我们认为现阶段，公司生物基材料仍处于产品拓展期，行业空间巨大，利 润率逐步提升，后续持续研发扩产。生物基材料由于其绿色生产、环境友 好、资源节约等特点，已成为我国快速成长的新兴产业。根据智研咨询统 计，2023 年我国生物材料市场规模已从 2016 年的 1,730 亿元增长至 6,640 亿元，年复合增长率超过 20%。公司生物基材料在农药领域可代替传统的 化石基农药助剂，根据英国咨询公司 AgbioInvestor 统计数据，预计 2025 年整体市场规模将达到 541 亿元，年均复合增长率 3.6%。 公司生物柴油仍处于产能扩张期，行业空间较大，利润率逐步提升。根据 IEA（国际能源署）数据统计，2023 年全球生物柴油消费量约为 4,242 万吨， 预计 2028 年消费量增长至 5,993 万吨，年复合增长率约为 7.16%。我们认 为，生物航煤、生物船燃需求有望持续释放，公司新增产能 2026-2027 年逐 步投产，将受益新增需求释放。
4.1. 公司行业概述
公司主要从事废弃油脂资源综合利用业务，基于自身开发的一系列油脂综 合利用相关核心技术将废弃油脂加工为生物基材料和生物燃料。根据《国 民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司所处行业属于“废弃资源综合 利用业（C42）”大类下的“非金属废料和碎屑加工处理业（C4220）”子 类。根据《战略性新兴产业分类（2018）》（国家统计局令第 23 号），公 司所处行业属于“工业固体废物、废气、废液回收和资源化利用”中的“非 金属废料和碎屑加工处理”。根据《产业结构调整指导目录（2024 年本）》， 公司属于“环境保护与资源节约综合利用”中列示的“废弃油脂等城市典 型废弃物循环利用”。
4.2. 行业政策
1）行业主管部门与监管体制 公司所在行业行政主管部门主要为国家发展改革委、国家能源局及工业和 信息化部，行业自律组织有全国生物柴油行业协作组和化学工业联合会。 发改委、能源局、工信部和行业协会构成了行业的管理体系。
2）行业主要法律法规与产业政策
3）对公司经营发展的影响
国家政策的支持将给行业带来长期的鼓励与支持。公司所处行业属于国家 鼓励发展的新能源产业、生物产业和废弃资源综合利用产业，行业的发展 对于降低国家对化石能源的依赖、改善环境及实现可持续发展战略目标具 有重大意义。以废弃油脂生产资源化产品，既可为上游解决废弃油脂安全 回收利用的问题，又可为下游提供环保安全的可再生资源，具有多重的环 保效应和社会效应，是国家需要大力发展的行业。相关法律法规和政策的 颁布和实施有利于增加废弃油脂供应，亦有助于拓展生物基材料和生物燃 料的市场空间，从而将促进公司的经营发展。
4.3. 行业需求：生物柴油方兴未艾，生物基材料应用正当时
我国废弃油脂主要来源于食用油消费产生的废弃物，因此废弃油脂的资源 量与食用油消费量、饮食习惯挂钩，我国是最主要的废弃油脂资源国。根 据国家粮油信息中心统计，2021 年我国年食用油消费量约 4,255 万吨，占 全球消费量约 20%，排全球食用油消费国第一。 我国可利用的餐厨垃圾丰富，处理率较低，可供提取的废弃油脂潜力巨大。 以废弃油脂产生量约占食用油总消费量的 30%估算，对应 2023 年食用油消 费预计产生废弃油脂约 1,100 万吨，并且国内油脂精加工后以及各类肉及肉 制品加工后剩余的下脚料亦可再产生动物废弃油脂约 100 万吨以上，我国 废弃油脂供应潜力超 1,200 万吨/年。
世界上主要的生物柴油生产国根据各自区域的自然资源，选择了适合自身 发展生物柴油制备技术路线，如欧洲生物柴油的原材料以菜籽油为主，美 国、巴西、阿根廷以大豆油为主，马来西亚和印尼以棕榈油为主。我国生 物柴油主要原材料为废弃油脂。我国长期奉行“不与粮争地，不与人争粮” 的政策，即严格控制利用玉米、油料等作物来制作生物质原料。2012 年工 信部和农业部下发了《粮食加工业发展规划（2011—2020 年）》，文件中 明确我国将严格控制以粮食为原料的生物质能源加工业发展。2014 年国家 能源局发布《生物柴油产业发展政策》进一步要求“严禁以食用油脂、油 料为原料生产生物柴油”。我国人口基数大，相应对于粮食及油品的需求 量巨大，在国内油品尚未自给状态下，我国难以形成植物油作为直接原料 的生物柴油产业。但我国庞大的食用油消费量使得我国废弃油脂潜在供应 量充足。政策及资源供给决定以废弃油脂生产生物柴油是最适合我国的发 展路线。 推动发展生物质能源化利用和资源循环利用是低碳经济与可持续发展的必 然选择。化石燃料的使用导致大量二氧化碳的排放，二氧化碳是温室气体 的主要来源，是加快全球变暖的重要因素。生物质资源是唯一能够大规模 取代化石燃料的可再生资源，在可持续发展中具有不可替代的战略地位。 研究、开发和利用生物质资源，生产生物质能源和生物基产品，用以替代 矿物能源和石油化工产品势在必行，逐步成为我国以及欧美国家的重大科 技需求和战略性新兴产业。 地球上每年新生成的生物质资源换算约为消耗石油天然气和煤等能源总量 的 10 倍，能够充分满足化石资源替代所需。预计 2030 年至少有 20%的化 石基产品、约 8,000 亿美元的化石基产品可由生物基产品替代，2019 年替 代率不到 5%，缺口近 6,000 亿美元。
废弃油脂资源化产品主要为生物柴油。我国生产的生物柴油主要用于应用 至欧洲地区，作为生物燃料主要应用于交通及工业领域，少量用于加工生 物基材料，进而应用于下游化工领域。因此以下分析公司产品需求及发展 趋势时，根据公司主要产品结构及应用情况，生物基材料将着力于国内市 场及主要应用行业的需求分析，生物燃料将着力于全球市场的需求分析。
4.3.1. 生物基材料
生物基材料由于其绿色生产、环境友好、资源节约等特点，已成为我国快 速成长的新兴产业。根据智研咨询统计，2023 年我国生物材料市场规模已 从 2016 年的 1,730 亿元增长至 6,640 亿元，年复合增长率超过 20%。 2023 年 1 月国家工信部等六部门联合发布《加快非粮生物基材料创新发展 三年行动方案》，要求到 2025 年，非粮生物基材料产业基本形成自主创新 能力强、产品体系不断丰富、绿色循环低碳的创新发展生态，非粮生物质 原料利用和应用技术基本成熟，部分非粮生物基产品竞争力与化石基产品 相当，高质量、可持续的供给和消费体系初步建立。在国家政策利好和资 金支持力度加大的驱动下，公司生物基材料将进一步扩大在下游化工领域 的规模化应用。
1）农药领域的市场需求
公司生物基材料在农药领域可代替传统的化石基农药助剂，发挥溶解、增 效、分散的作用。农药助剂在提高农药药效，改善药剂性能，稳定制剂质 量等多方面都起着相当重要的作用，是农药制剂必不可少的成分。随着农 药污染加剧及人类环保意识增强，部分发达国家在对农药助剂的毒理学、 残留、降解动态、环境行为等研究的基础上，对农药助剂组分实施严格管 理，对一些存在潜在风险的助剂品种采取禁限用措施。我国亦出台多项政 策限制或禁止高毒化学农药的使用。随着《农药管理条例》和配套规章的 实施，国家加快对高毒、高风险农药的替代和管理，农药企业迫切需求可 持续性的农药助剂用于农药制剂。 农药助剂作为农药生产过程中必要成分，其潜在市场规模与农药市场发展 息息相关。根据英国咨询公司 AgbioInvestor 统计数据，2020 年我国农药行 业市场规模454亿元，同比保持稳定，自2015年来年均复合增长率为2.2%。 预计 2025 年整体市场规模将达到 541 亿元，年均复合增长率 3.6%，增长主 要得益于逐步采用更为先进且更具可持续性的农药技术和成分。
较传统的芳烃类溶剂，公司生产的生物基材料无毒害、易生物降解，且与 作物亲和性更高、渗透性及附着性更强，符合我国农药产业无害化、高质 量发展的要求。随着下游市场芳烃类等高毒溶剂的逐步替代，公司生物基 材料在农药领域的需求进一步得到释放。
2）化肥领域的市场需求概况及发展趋势
公司的生物基材料产品在化肥领域主要发挥防结作用，亦有助于改善化肥 产品品质、降低化肥生产能耗、增加化肥产品功能、提高化肥使用效率和 减少环境污染。基本上所有的复合肥、尿素都需要用到防结类助剂以避免 水溶性盐结晶或化肥颗粒表面形成晶桥进而导致化肥结块，因此公司生物 基材料的潜在消费量与下游复合肥、尿素的产量存在线性关系。通常一吨 复合肥及尿素使用的防结剂消费额在 20 元左右，据此测算 2023 年生物基 材料在化肥领域的市场容量约为 17.49 亿元。
我国化肥市场生产量庞大。根据《中共中央关于制定国民经济和社会发展 第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，其中具体提到要“推 进化肥农药减量化和土壤污染治理”，我国化肥行业发展仍然是保持化肥 使用量零增长，鼓励环保、高效的新型肥料发展。在供给侧改革的大环境 下，化肥工业转向高质量发展。 近年来，随着化肥行业的产品标准提升、政策趋于完善，以及小型、落后、 不环保产能的淘汰，复合肥及尿素合计产量整体保持稳定，需求总体也较 为平稳，行业呈现高质量发展趋势。公司生物基材料防结效率高，经济效 益良好，有助于下游企业化肥产品实现高质量发展。
4.3.2. 生物柴油
根据 IEA（国际能源署）数据统计，2023 年全球生物柴油消费量约为 4,242 万吨，预计 2028 年消费量增长至 5,993 万吨，年复合增长率约为 7.16%。 从消费量来看，全球最大的生物柴油消费地区是欧盟，占全球生物柴油总 消费的 34.65%，其次是美国、印度尼西亚、巴西、泰国、阿根廷、中国， 占比分别是 20.72%、17.32%、12.31%、3.61%、1.13%、1.06%。 生物柴油原材料主要有植物油、动物油、废弃油脂以及微生物油脂，在供 应结构上，全球目前已形成以植物油为主，以废弃食用油为辅的多元供应 结构。根据经合组织统计，2023 年约 70%的生物柴油由植物油（14%的菜 籽油、23%的豆油和 29%的棕榈油）和约 25%的废弃食用油生产。
主要出口区域存在强制性添加政策要求或鼓励政策
1）瑞士
瑞士颁布了一系列法案，包括《能源法》《电力供应法》和《CO2 法》， 拟于 2050 年逐步淘汰核能、提高能源效率、增加可再生能源并实现温室气 体净零排放。瑞士采取了一系列措施，鼓励生物燃料的使用，包括对未补 偿的二氧化碳排放处以罚款以及对可持续生物燃料减税。
2）新加坡
航运减排计划推动新加坡生物船燃发展，新加坡是全球最大的船用生物燃 料加注中心。根据国际海事组织（IMO，负责指导全球航运业发展）制定 的《IMO 船舶温室气体减排初步战略》，船舶温室气体排放需在 2050 年前 后达到净零排放。而且，在 GHG 减排战略中还设立了两个阶段性节点，包 括到 2030 年国际海运温室气体年度排放总量相比 2008 年应至少降低 20%， 到 2040 年则应较 2008 年至少降低 70%。 新加坡作为全球最大的船用生物燃料加注中心，2023 年抵港船只数量达 12.14 万艘，船燃加注需求巨大。新加坡计划于 2030 年新加坡运营的新港 口船舶须通过电动化、采用生物燃料或等效净零排放燃料驱动，其船用生 物燃料的应用具有全球示范作用。2022 年和 2023 年，新加坡船用生物燃料 销量分别为 14.02 万吨和 52.38 万吨。2024 年，新加坡年度船用生物燃料销 量继续攀升，达到 88.28 万吨的历史新高，同比增长 68.4%。
3）欧盟
生物燃料包括生物柴油、生物乙醇等。大多数欧盟国家从整体层面规定了 生物燃料的最低限度添加比例，或进一步针对生物柴油强制规定了生物柴 油添加标准。
4）其他地区
秘鲁：自 2012 年起秘鲁采取 B5 添加政策，即生物柴油添加比例为 5%。秘鲁本土以棕榈油为原料生产生物柴油，该类生物柴油冷凝点较高，低温条 件下易凝固，使得秘鲁未进一步提高生物柴油添加比例要求。 韩国：从 2015 年开始实施可再生燃料标准（Renewable Fuel Standards）制 度，规定运输用燃料必须混合使用可再生能源，目前规定车用柴油中混合 3%以上的生物柴油，并预计 2025 年之前采用船用生物燃料。 英国从整体层面规定了生物燃料的最低限度添加比例。废弃油脂生产的生 物柴油为英国占比最高的生物燃料，并享受双倍减排计数的政策。根据《可 再生运输燃料义务：合规指南》规定，2024 年英国生物燃料应占燃料供应 总量的 14.22%，其中主要为常规生物燃料（生物柴油或生物乙醇），占比 约为 9.6%，预计 2024 年至 2030 年生物燃料应占燃料供应总量比例逐步递 增至 19.47%。且该规定明确指出，来自中国的废弃油脂生产的生物柴油享 受双倍减排计数的政策。近年来英国以废弃油脂生产的生物柴油消费量增 长迅速。2023 年 8 月 9 日，英国政府发布的 2023 年生物燃料临时报告数据 显示，2023 年 1 月至 7 月初，常规生物燃料同比增长 130%，达到 5.94 亿 升，其中废弃油脂生产的生物柴油占比最高，约为 3.8 亿升。
5）期待国内需求释放
我国生物柴油主要以出口为主，欧盟是我国主要出口区域 我国仅在上海等地区推广使用生物柴油，尚未全面开展生物柴油使用，且 我国生物柴油应用于化工领域尚处于探索阶段，目前整体市场规模较小， 因此我国生物柴油主要以出口为主，欧盟系我国第一大出口区域，占比超 过 90%。随着我国逐步出台生物柴油相关政策以及生物柴油在化工领域的 应用探索，我国生物柴油市场规模有望逐步提升。 若全面推广生物柴油调合燃料（B5）标准，我国生物柴油需求量与产能存 在巨大供需缺口。 我国积极支持生物柴油产业发展。《可再生能源法》明确规定石油销售企 业应将符合国家标准的生物液体燃料纳入其燃料销售体系。2014 年，《生 物柴油产业发展政策》从原料、布局、监管等方面，明确了产业规范要求。 2016 年，《生物质能发展“十三五”规划》提出健全生物柴油产品标准体 系，推进生物柴油在交通领域的应用。近年来，为满足大气污染防治需要， 陆续修订发布第六阶段《车用柴油》和《B5 柴油》国家强制性质量标准， 其中《车用柴油》标准允许添加不超过 1%的 BD100 生物柴油，《B5 柴油》 标准要求添加 1~5%的 BD100 生物柴油。 根据上海市绿化和市容管理局数据，2018 年至 2023 年 2 月，上海市已累计 销售 B5 生物柴油 190 万吨，折合 BD100 生物柴油约 9.5 万吨。 2023年11月，国家能源局印发通知，组织开展生物柴油推广应用试点示范， 拓展国内生物柴油的应用场景，探索建立可复制、可推广的政策体系、发 展路径，逐步形成示范效应和规模效应，为继续扩大生物柴油等绿色液体 燃料推广应用积累经验。2024 年 3 月国务院印发《推动大规模设备更新和 消费品以旧换新行动方案》，明确指出积极有序发展以废弃油脂、非粮生 物质为主要原料的生物质液体燃料。 “十二五”以来，我国推进的 86 个餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试 点每年废弃油脂收集总量约为 260-270 万吨，我国尚未全面建立废弃油脂收 运体系。若我国全面推行生物柴油调合燃料（B5）标准并要求强制添加， 测算得生物柴油的需求量将达到约 800 万吨，与当前国内现有表观产能之 间存在巨大供需缺口。
4.4. 生物基材料市场与竞争
生物基材料由于其绿色生产、环境友好、资源节约等特点，已成为我国快速成长的新兴产业。根据智研咨询统计，2023 年我国生物材料市场规模已 从 2016 年的 1,730 亿元增长至 6,640 亿元，年复合增长率超过 20%。 公司围绕“基础研究、材料开发、应用开发”三大方面，不断拓展各种生 物基材料及其下游应用的适配。公司依托深入实践的研发团队、长期积累 的技术经验，以及丰富的检测应用数据、机理研究和配方技术，形成了一 系列油脂综合利用相关核心技术，成功开拓了生物基材料在农化领域的大 规模应用，且公司初步实现了生物基材料在选矿、油墨树脂、纺织、生物 医药等领域的应用并逐步实现商业化。 公司生物基材料受到行业的广泛认可，被中国农药工业协会评为 2023 年度 优秀农药助剂供应商，并曾获中国农药工业协会颁布的第十四届中国农药 协会创新贡献奖（中国农药工业协会是经原国家化工部批准最早成立的行 业协会之一，依法接受业务主管单位国家工业和信息化部、登记管理机关 国家民政部的业务指导和监督管理，系农药行业的行业自律组织）、中国 煤炭工业协会颁布的中国煤炭工业科学技术奖一等奖（中国煤炭工业协会 系煤炭行业的行业自律组织，是全国煤炭行业最大的社会组织）等荣誉。 公司已与众多农化领域龙头企业达成长期合作，如丰乐种业、久易股份、 泸天化、四川美丰、芭田股份等。我们认为，随着公司进一步推进生物基 材料对化石基材料的替代，下游市场潜力、产品规模及市场份额将进一步 扩大。 1）农药：农药助剂领域国内生产厂家众多，行业较为分散，规模化企业相 对较少，丰倍生物系少数农药助剂规模化企业之一。根据智研咨询统计， 2023 年我国农药助剂市场规模约为 73.4 亿元，对应公司农药助剂市场占有 率约为 6.72%。 2）化肥：化肥助剂领域主要为日本花王株式会社等外资供应商、富邦股份 和丰倍生物等国内大型供应商以及部分小型供应商。结合百川盈孚统计数 据测算得，2023 年公司化肥助剂市场占有率约为 6.46%。
4.5. 生物柴油市场与竞争
根据 IEA（国际能源署）数据统计，2023 年全球生物柴油消费量约为 4,242 万吨，预计 2028 年消费量增长至 5,993 万吨，年复合增长率约为 7.16%。 公司长期深耕于废弃油脂资源综合利用行业，基于油脂改性及综合利用实 现生物基材料和生物燃料的多领域应用，处于国内废弃油脂资源综合利用 行业的第一梯队。截至 2024 年末，公司现有生物柴油产能 10.5 万吨，产能 规模位居我国生物柴油行业第六。结合主要资源化产品生物柴油的产量来 看，2024 年我国生物柴油产量约为 171 万吨，丰倍生物生物柴油产量为 8.01 万吨，对应以产量计的公司生物柴油市场占有率约为 4.68%。
我们认为，在欧盟碳关税的背景下，生物船燃和生物航煤需求持续增长， 生物柴油产业链需求有望持续释放。
5.1. 公司的商业模式
公司是一家废弃资源综合利用领域的高新技术企业，主要以废弃油脂生产 资源化产品。基于长期的研发投入和产业实践，公司在废弃油脂资源综合 利用的深度及广度上不断拓展，形成了“废弃油脂—生物燃料（生物柴油） —生物基材料”的废弃资源再生产业链。此外，公司还依托自身油脂综合 利用核心技术和渠道优势为客户提供油脂化学品。 公司依靠核心技术工艺，致力于废弃油脂的资源化利用，并结合油脂化学 品业务稳定上下游渠道，探索废弃油脂资源化产品的应用和销售领域。截 至 2025 年 3 月 31 日，公司及子公司已获得 144 项专利，其中国内发明专 利 31 项，国际发明专利 3 项。同时，公司被评为国家级专精特新小巨人企 业、苏州市独角兽培育企业、苏州市企业技术中心等，并挂牌成立了江苏 省油脂加工副产品综合利用工程技术研究中心、苏州市油脂改性及综合利 用工程技术研究中心等。公司凭借突出的技术研发实力、精细化生产能力 和良好的产品质量，积累了众多国内外知名客户，并与其建立了稳定的合 作关系。
1）盈利模式
公司主要从事废弃油脂资源综合利用业务，基于自身开发的一系列油脂综 合利用相关核心技术将废弃油脂加工为生物基材料和生物燃料。公司主营 业务以废弃油脂资源综合利用业务为主，油脂化学品业务为辅。公司废弃 油脂资源综合利用业务主要产品为生物基材料和生物燃料，其中生物基材 料主要为农药助剂、化肥助剂等生物柴油配方产品和工业级混合油；生物 燃料主要为生物柴油（直接作为燃料使用或与化石柴油以一定比例掺混用 于燃料能源领域）；油脂化学品业务主要产品为 DD 油（植物油脱臭馏出 物，用以提取天然 VE 和甾醇）、脂肪酸（油脂化工基础原料）等。
2）研发模式
作为废弃油脂资源综合利用领域的开拓者，公司围绕“基础研究、材料开发、 应用开发”，在扩大废弃油脂利用范围、提高原料利用率和产品收率、拓展 废弃油脂资源化产品应用领域等方面持续深入探索。公司在自主创新的基 础上，结合产学研合作，加速油脂生物基材料对化石基材料的替代和在化 工行业的深度应用。公司已形成了“废弃油脂—生物燃料（生物柴油）—生 物基材料”的废弃资源再生产业链，并成功推广生物基材料在农化等多个细 分领域的应用，建立差异化的竞争优势，研发模式成熟稳定。
3）采购模式
严格把控，系统管理。公司采购的主要原材料为废弃油脂、生物柴油、脂 肪酸等。公司采购部每月根据仓库库存和生产计划，制订采购计划并按照 公司采购管理规定选定具体供应商，确定价格、采购数量、交货日期等内 容，下达采购单；生产部对购入的需要检验的原材料进行检验，检验合格 后批准入库。公司建立了合格供应商名录，对原料进行严格把控，并制定 了《采购业务管理制度》《供应商管理制度》《合同管理制度》等内部控 制制度，对原材料采购过程实施控制，确保采购工作的正常、有序进行。
4）生产模式
公司的核心生产环节为酯化酯交换工序、精馏工序、复配工序等，其中酯 化酯交换工序系将废弃油脂通过酯化、酯交换反应生产为生物柴油及甘油； 精馏工序系将生物柴油精细化分离；复配工序即根据客户需求及公司掌握 的配方技术，将生物柴油制备为生物基材料。由于公司生物基材料客户涉 及农药、化肥、选矿、油墨树脂、纺织、生物医药等多个细分行业，下游 需求较为多样化，为突破产能瓶颈进而辐射更多的行业和客户，公司外购 部分生物柴油，根据其成分、品质及客户需求加工处理，经复配后生产制 备为客户所需的最终产品。针对生物柴油，由于公司产能有限而下游市场 需求量较大，因此生产部结合废弃油脂供货周期、生产设备综合情况以及 市场价格等因素统一制定生产计划并分批生产。公司建立了严格的《生产 管理制度》等质量控制文件，保障公司生产交付的产品符合质量管控要求。
5）销售模式
公司均采用直销的销售模式。按照客户分类，公司下游客户以终端客户为 主，贸易商客户为辅，均为买断式销售，其中终端客户系购买丰倍生物产 品用于生产或消耗的客户。按照销售区域分类，公司产品销售分为内销和 外销，其中公司出口的产品主要为生物燃料和工业级混合油；丰倍生物内 销的产品以生物基材料和油脂化学品为主。对于境内销售，公司主要按照 客户要求发货至客户指定交货地点或由客户自提，客户进行相应的检验与 签收。对于境外销售，公司主要采用 FOB、CIF 的方式。
5.2. 公司的历史
丰倍生物是一家废弃资源综合利用领域的高新技术企业，主要以废弃油脂 生产资源化产品。基于长期的研发投入和产业实践，公司在废弃油脂资源 综合利用的深度及广度上不断拓展，形成了“废弃油脂—生物燃料（生物 柴油）—生物基材料”的废弃资源再生产业链。此外，公司还依托自身油 脂综合利用核心技术和渠道优势为客户提供油脂化学品。公司成功开拓了 生物基材料在农化领域的大规模应用，且公司初步实现了生物基材料在选 矿、油墨树脂、纺织、生物医药等领域的应用并逐步实现商业化。截至 2024 年末，公司生物柴油产能全国第六，产量 8.01 万吨，市占率 4.68%。 历史沿革： 2014 年 7 月 25 日，江苏省张家港保税区工商行政管理局核准设立丰倍有限。 2017 年常州市金坛区维格生物科技有限公司生产基地正式投产。2018 年 12 月收购维格生物 100%股权，于 2019 年 1 月通过维格生物收购良友油脂 100%股权，于 2019 年 1 月收购福之源 100%股权，此外，公司还收购了主要资 产为土地使用权的瑞嘉金属，扩大公司生产经营场所规模及经营稳定性。 2019 年，荣获第八届全国创新创业大赛总决赛第五名，2021 年丰倍生物张 家港生产基地项目培土奠基。丰倍有限于 2022 年 3 月 22 日整体变更为股 份公司。 公司主营业务以废弃油脂资源综合利用业务为主，油脂化学品业务为辅。 废弃油脂资源综合利用业务主要产品为生物基材料和生物燃料，其中生物 基材料主要为农药助剂、化肥助剂等生物柴油配方产品和工业级混合油； 生物燃料主要为生物柴油；油脂化学品业务主要产品为 DD 油、脂肪酸等。
5.3. 公司的治理结构
平原直接持有丰倍生物 59.78%的股份，通过众和商务和福倍汇盈分别控制 丰倍生物 16.94%和 8.68%的股份。综上，平原先生通过直接和间接方式合 计控制丰倍生物 85.40%的股份，为丰倍生物的控股股东和实际控制人。众 和商务和福倍汇盈是公司员工持股平台，合计持股 25.62%。
截至招股说明书签署日，公司共有 6 家全资一级子公司、2 家全资二级子公 司和 1 家全资三级子公司。1）常州市金坛区维格生物科技有限公司，公司 持股 100%，废弃油脂资源综合利用，2024 年营收 8.04 亿元，净利润 0.49 亿元；2）常州市金坛区良友油脂有限公司，维格生物持股 100%，废弃油 脂资源综合利用业务；3）苏州福之源生物科技有限公司，公司持股 100%， 油脂化学品业务，2024 年营收 717 亿元，净利润 0.16 亿元；4）江苏福邦 生物科技有限公司，良友油脂持股 100%，废弃油脂资源综合利用。 核心人员阵容强大，深耕废油脂利用领域多年。公司凝聚了一支从业多年、 经验丰富、年富力强的管理团队，管理层和业务骨干多年来基本保持稳定， 主要管理团队和核心技术人员行业工作经验均超过 15 年，对行业发展趋势、 最新的技术动向有着深入的了解，在市场开拓、企业运营管理等方面也具 有丰富经验。公司坚持管理优化和创新，产品通过了欧盟ISCC认证、REACH 认证，并形成了一套科学的生产管理体系，公司通过实施业务流程的规范 化、生产工艺的标准化，确保公司各项生产活动符合国家法律法规及环保、 职业健康、安全等方面的要求。
核心员工持股，建立长效激励机制。公司部分董事、监事、高级管理人员、 核心技术人员通过众和商务、福倍汇盈和福倍汇盈二号等员工持股平台间 接持有公司股份。员工持股平台合计持有公司 27.3%的股份。
5.4. 营收结构：生物基材料持续放量，业绩稳定增长
公司持续推进生物基材料客户拓展和产品导入，原材料供应链加强，净利润持续高增。2022-2024 年，公司营业收入分别为 17.09/17.28/19.48 亿元， 同比增幅分别为 32%/1%/13%，收入保持增长，这主要是因为公司调整了 产品结构，持续拓展生物基材料，加大工业级混合油的产销，对冲了生物 柴油出口下滑的影响。尽管公司表现已优于行业可比公司，但是行业出口 下滑仍然带来了一些影响，23-24 年净利润小幅下滑，2022-2024 年的公司 归母净利润分别为 1.33/1.30/1.24 亿元，同比增幅分别为 30.9%/-2.7%/-4.5%， CAGR 达到 6.71%。
生物基材料、生物燃料和油脂化学品为营收主力，生物基材料增长迅速。 公司主要产品为包括生物基材料（生物柴油配方产品和工业级混合油）、 生物柴油、油脂化学品。从营收结构（2024 年）看，生物基材料、生物燃 料和油脂化学品为营收主力，分别占有 63%、19%和 18 %的份额，合计占 比 约 100%；生物基材料中，生物柴油配方产品稳定增长，工业级混合油 营收大幅提升，因而生物基材料 2024 年所占份额同比增长 17.73pct，成为 公司重点发展的业务板块。 2024 年，公司各项业务快速增长。生物基材料、生物燃料、油脂化学品分 别同比增长 57.3%、-42.1%、14.3%；生物基材料、生物燃料、油脂化学品 22-24 年 CAGR 分别为 28.89%、-5.37%、7.50%。
生物基材料产销量逐年提升，单价受原料成本影响呈下降趋势。22-24 年内， 公司生物基材料持续拓展，销量持续上升，均价受原材料影响，呈下降趋 势；生物燃料受欧盟双反影响，我国出口量下降，销售单价也随之下滑。 油脂化学品销量稳定增长，销售单价下滑。
境外收入占比较高，境内收入快速增长。公司内外销并重，不断拓展生物 基材料在下游多个细分领域的应用，建立差异化的竞争优势，同时持续扩 大生物燃料的境外销售。2022-2024 年公司境内销售收入分别为 103,268.11 万元、105,275.91 万元和 125,674.07 万元，占主营业务收入的比例分别为 60.59%、61.00%和 64.61%，销售规模持续扩大，公司境内主要销售产品为 生物基材料和油脂化学品；公司境外销售收入分别为 67,157.19 万元、 67,295.56 万元和 68,845.55 万元，占主营业务收入的比例分别为 39.41%、 39.00%和 35.39%。2022-2024 年境外市场对生物燃料的需求较为充分且公 司持续重视并开拓境外市场，使得公司境外销售收入整体呈上升趋势。2022 年和 2023 年公司境外主要销售产品为生物燃料，2024 年部分生物燃料客户 转而采购原料工业级混合油。 公司采用直销的销售模式，均为买断式销售。公司生物柴油配方产品主要 应用于国内农化领域，与同行业可比公司相比建立了差异化的竞争优势， 并与众多农化领域龙头企业达成长期合作，如丰乐种业、久易股份、泸天 化、四川美丰、芭田股份等。2022 年至 2023 年公司生物燃料主要应用于欧 洲市场，2024 年外销逐步转向新加坡、瑞士等区域。公司通过了众多大型 生物燃料客户的合格供应商考察并开展合作，包括 TRAFIGURA（托克）、 GLENCORE（嘉能可）等全球知名大宗商品交易商，以及 BIOSYNTEC HANDELS GMBH、CARGILL NV（嘉吉）、SHELL（壳牌）、REG INTERNATIONAL TRADING & COMMODITIES B.V.（雪佛龙子公司）、 BP（英国石油公司）等全球知名终端客户。此外，公司油脂化学品主要销 往境内客户，其中 DD 油产品下游主要客户为浙江伊宝馨生物科技股份有 限公司、宁波大红鹰生物工程股份有限公司、益海嘉里等业内知名天然 VE 生产厂商。 公司不同产品的季节性特征略有不同，综合起来营收各季度间波动较小。 废弃油脂资源综合利用行业没有明显的季节性特点。由于其主要资源化产 品生物柴油广泛应用于燃料能源和化工领域，下游应用领域众多，通过对 不同下游领域情况综合判断进而生产销售，不具备明显的季节特征。由于 公司不同产品的季节性特征略有不同，使得 2022-2024 年公司主营业务收入 于各季度间的波动较小。2023 年第四季度收入占比有所下滑主要系生物燃 料出口减少。2024 年第四季度收入占比有所上升主要系公司积极调整产品 结构并积极布局工业级混合油采销渠道，使得 2024 年下半年工业级混合油 销售规模扩大。
5.5. 盈利能力：盈利能力逐年提升
公司各项业务毛利率通过降本增效等措施处于不断优化中。公司生物基材 料毛利率较高，其中生物柴油配方产品 2022-2024 年毛利率分别为 15.0%、 17.5%、17.0%，整体稳中有升，后续随着应用领域开发，毛利率仍有改善 空间，工业级混合油毛利率分别为 13.7%、15.9%、7.9%，毛利率随着销量 放量逐步下移，后续随着销量继续放量，产品价格回升，单位毛利有望保 持稳定，但毛利率或小幅下滑。油脂化学品2022-2024年毛利率分别为13.1%、 10.6%、8.0%，毛利率持续下滑的原因主要系受市场行情波动及业内竞争加 剧等因素影响，油脂化学品主要产品之一 DD 油毛利率的下滑。2022-2024 生物柴油受我国生物燃料出口减少且价格下行影响，毛利率持续下行，2024 年毛利率仅为 8.5%，未来随着欧洲碳关税推进，生物航煤及生物船燃新增 需求持续释放，毛利率有望改善。
公司当前净利率较低但存在上升潜力。22-24 年内，公司净利率水平较低， 2022 年至 2024 年净利率分别为 7.80%、7.51%和 6.36%。公司前期净利 率较低主要是因为行业产品价格持续走低，同时研发/销售/管理费用率过高。我们认为，待生物柴油新增产能投产后，随着产品销售规模快速扩张，核 心技术形成的生物基材料产品持续拓展及生物燃料新增需求持续释放，公 司三费有望被规模化摊薄，未来净利率上升可期。
2024 年期间费用率下降明显。公司 22-24 年期间费用率分别为 5.20%、6,81% 和 5.42%。我们认为，随着公司研发、生产、销售、管理体系的持续优化 以及经营规模的持续扩大，规模效应愈加显现，预计 24 年后期间费用率 将持续下降。
5.6. 研发能力：
公司系统研发实力突出，呈现体系化、集成化、模块化特征。依托深入实 践的研发团队、长期积累的技术经验，以及丰富的检测应用数据、机理研 究和配方技术，形成了从原料检测、原料处理、生产合成、精制纯化、配 方优化、性能评价与考核验证的一系列油脂综合利用相关核心技术。截至 2025 年 3 月 31 日，公司及子公司已获国内发明专利 31 项、国际专利 3 项，实用新型专利 110 项。公司围绕“基础研究、材料开发、应用开发”，在扩大废弃油脂利用范围、提高原料利用率和产品收率、拓展废弃油脂资 源化产品应用领域等方面持续深入探索。公司在自主创新的基础上，结合 产学研合作，加速油脂生物基材料对化石基材料的替代和在化工行业的深 度应用。
公司依托深入实践的研发团队、长期积累的技术经验，以及丰富的检测应 用数据、机理研究和配方技术，形成了一系列油脂综合利用相关核心技术。 2022-2024 年，公司主营业务收入均来自于核心技术产品，核心技术产品收 入占营业收入比重分别为 99.74%、99.88%和 99.86%。
产品应用场景复杂，客户需求多样，公司拥有较强的服务壁垒。废弃油脂 资源化产品面临的应用场景复杂多样，且存在部分下游客户研发能力不足 的情况，需要针对不同客户的使用需求提供性能匹配、品质保障、快速响 应等定制化服务。以应用于农化领域的生物基材料为例，部分农化生产企 业对助剂指标难以衡量，需要助剂企业协同参与产品生产过程以保证最终 效果。同时，废弃油脂资源化产品应用的产品和技术广泛，被投入生产后， 还可能需要针对客户使用过程中出现的疑难杂症提供技术支持等售后服务， 行业内企业需要具备较强的客户服务能力。这些构成了公司的服务壁垒。
5.7. 客户结构：
公司不存在向单个客户销售比例超过公司当年销售总额 50%或严重依赖少 数客户的情况。2022-2024 年内公司向前五名客户合计销售额占当期营业收 入的比例分别为 34.41%、34.03%和 29.24%。2022 年至 2023 年，公司主 要客户变动的主要原因系 2022-2024 年海外市场对公司生物柴油需求较为 充分，同时在生物柴油外销价格整体不断上升的背景下，公司外销在成本 和合理利润的基础上,主要以进行对外报价（offer）以及获得各客户回盘（bid） 并通过与最高回盘客户的二次协商的方式确定合同价格，该等销售模式使 得公司保障自身毛利水平的同时主要客户存在变动具有合理性。2024 年公 司加大了工业级混合油对外销售规模，且部分生物柴油客户转向采购工业 级混合油。2024 年公司前五大客户中仅 PHILLIPS 66 INTERNATIONAL TRADING PTE. LTD.为新增客户，系公司开拓的生物燃料生产商，其余前 五大客户均系既有客户。
5.8. 供应链采购：
公司采购原材料主要为废弃油脂、生物柴油和脂肪酸，其他包括矿物油、 植物油、甲醇、表面活性剂、催化剂等原辅材料及耗材、包装物、五金配 件等。由于公司生物基材料客户涉及农药、化肥、选矿、油墨树脂、纺织、 生物医药等多个细分行业，下游需求较为多样化，为突破产能瓶颈进而辐 射更多的行业和客户，公司外购部分生物柴油，根据其成分、品质及客户 需求加工处理，经复配后生产制备为客户所需的最终产品。2023 年，公司 外购生物柴油占采购比例提升较多，主要原因为上半年公司更积极拓展内 外销客户，为快速响应客户需求，基于生产效率、使用效果和产能因素的 考虑进一步加大外购生物柴油，并通过复配方式生产生物基材料进行销售。 2024 年，公司外购生物柴油比例有所下降主要系更多的自产生物柴油用于 生产配方产品，使得生物柴油外购需求减少。
2022-2024 年内，公司前五大供应商采购金额合计占当期采购总额比例分别 为 23.23%、17.91%和 23.23%，比例整体保持平稳。2023 年，公司外购生 物柴油需求量进一步增加，由于前述供应商的联产品供应量有限，使得公 司向唐山金利海生物柴油股份有限公司、温州中科新能源、朗坤科技、河 北金谷增塑剂有限公司等生物柴油厂商的采购增加。2024 年，公司外购生 物柴油比例有所下降主要系更多的自产生物柴油用于生产配方产品，使得 生物柴油外购需求减少。同期，丰倍生物工业级混合油销售规模大幅增加， 对原材料废弃油脂需求旺盛，因此对利辛县景顺畜产品有限公司、江苏瑞 高生物科技有限公司等废弃油脂供应商采购规模加大。公司不存在向单个 供应商采购比例超过公司当年采购总额 50%或严重依赖少数供应商的情况。
5.9. 与同行业领先公司对比
5.9.1 经营情况对比
公司整体业务规模较卓越新能、Neste Oyj、Archer Daniels Midland 等国外 生物燃料及生物基材料龙头仍有一定差距。但公司毛利率水平高于嘉澳环 保、卓越新能等生物柴油国内龙头，主要系国内外龙头成立时间较长，产 能领先，产能、产品线等方面较公司有一定优势。
5.9.2 技术实力和市场地位对比
作为废弃油脂资源综合利用领域的开拓者，公司围绕“基础研究、材料开 发、应用开发”三大方向，依托深入实践的研发团队、长期积累的技术经 验，以及丰富的检测应用数据、机理研究和配方技术，形成了一系列油脂 综合利用相关核心技术。基于长期的研发投入和产业实践，公司在废弃油 脂资源综合利用的深度及广度上不断拓展，形成了“废弃油脂—生物燃料（生物柴油）—生物基材料”的废弃资源再生产业链。主要核心技术及产 品、市场地位与前述竞争对手对比情况如下：
1）2024 年生物柴油产能排名第六，产量市占率 4.68%。根据 USDA 统计， 2024 年预计我国生物柴油生产企业约 48 家，名义产能约为 352 万吨，实际 产量约为 171 万吨，产能利用率约 49%。我国生物柴油市场集中度相对较 高。前十大（含并列）生物柴油企业产能占比超过 50%。公司产能相比卓 越新能、嘉澳环保等可比公司较小，产能市占率 2.98%（2024 年），产量 市占率约为 4.68%（2024 年）。
2）生物基材料市占率。公司主要公司系少数农药助剂规模化企业之一。根 据智研咨询统计，2023 年我国农药助剂市场规模约为 73.4 亿元，对应公司 农药助剂市场占有率约为 6.72%。化肥助剂领域主要为日本花王株式会社等 外资供应商、富邦股份和丰倍生物等国内大型供应商以及部分小型供应商。 结合百川盈孚统计数据测算得，2023年公司化肥助剂市场占有率约为6.46%。 我们认为，从生物柴油产能上看，当前公司明显落后于卓越新能、嘉澳环 保、Neste Oyj 等国内外公司，但以生物基材料为主的拓展模式使得公司在 毛利率及拓展空间上占有一定优势，随着未来新增产能投产，公司产能市 占率有望提升，进而为生物基材料进一步拓展应用领域打下坚实基础。
5.9.3 公司的主要竞争优势
1）“废弃油脂—生物燃料（生物柴油）—生物基材料”全产业链布局
基于长期的研发投入和产业实践，公司在废弃油脂资源综合利用的深度及 广度上不断拓展，形成了“废弃油脂—生物燃料（生物柴油）—生物基材 料”的废弃资源再生产业链。公司生物基材料收入总量及收入占比均领先 于可比公司，成功开拓了生物基材料在农化领域的大规模应用，且公司初 步实现了生物基材料在选矿、油墨树脂、纺织、生物医药等领域的应用并 逐步实现商业化。我们认为，生物基材料业务发展潜力很大，公司的全产 业链布局有利于公司构建稳定的原材料采购体系，有助于公司相对竞争对 手保持稳定且较高的毛利率水平。
2）研发团队及核心技术积累
依托深入实践的研发团队、长期积累的技术经验，以及丰富的检测应用数 据、机理研究和配方技术，形成了从原料检测、原料处理、生产合成、精 制纯化、配方优化、性能评价与考核验证的一系列油脂综合利用相关核心 技术。公司构建的研发系统呈现体系化、集成化、模块化特征。我们认为， 随着数据及产品应用的积累，公司在废弃油脂综合利用领域，尤其是后端 生物基材料开发上，有望实现长期持续的发展。
3）公司拥有深耕行业多年、经验丰富的核心管理和技术团队
公司凝聚了一支从业多年、经验丰富、年富力强的管理团队，管理层和业 务骨干多年来基本保持稳定，主要管理团队和核心技术人员行业工作经验 均超过 15 年，对行业发展趋势、最新的技术动向有着深入的了解，在市场 开拓、企业运营管理等方面也具有丰富经验。
4）公司拥有丰富的客户资源
公司长期深耕于废弃资源综合利用行业，凭借优秀的产品质量和良好的服 务口碑，积累了丰富的国内外客户资源，如嘉吉、英国石油公司等大型知 名生物质能源客户，以及丰乐种业、久易股份、泸天化、四川美丰、芭田 股份等农化领域知名客户。公司亦可向油脂化学品业务执行过程中所积累 的燃料、农化等领域的客户销售自产产品消化部分新增产能。未来公司将 在现有基础上不断发展自身技术，拓展客户资源，为公司持续发展提供保 障。
5）公司采取多元化产品经营战略
目前公司主要产品包括生物基材料、生物燃料和油脂化学品。公司已成功 开拓了生物基材料在农化领域的大规模应用，建立了差异化竞争优势，且 公司初步实现了生物基材料在选矿、油墨树脂、纺织、生物医药等领域的 应用并逐步实现商业化并在农化等领域。我们认为，未来公司在生物基材 料领域有望持续推进产品定制化、多元化经营战略。
5.9.4 公司的主要竞争劣势
（1）产能瓶颈制约发展规模
生物基材料方面，公司积累了多个行业领域的下游客户。随着相关政策要 求的逐步落实，下游客户迫切需求公司产品以实现原有产品的绿色转型。 生物燃料方面，由于欧盟对生物柴油的供需缺口持续存在，且逐步限制使 用棕榈油等以粮食为基础所制备的传统生物燃料，欧盟对以废弃油脂制取 的生物柴油存在持续且庞大的需求。随着公司境外业务的逐步拓展和客户 的持续增加，公司生物柴油长期处于供不应求的状态。 近年来，公司通过不断的工艺改进、设备优化与合理配套，强化生产调度 与管理能力，产能逐步提升，但仍不能满足市场对公司产品的强劲需求， 使公司的生产能力长期处于满负荷状态。基于欧洲市场的广阔空间及国内 市场的发展前景，公司面临现有产能无法完全满足国内外客户的订单需求， 对公司持续增长形成制约。
（2）人才紧缺劣势
近年来，公司通过不断的工艺改进、设备优化与合理配套，强化生产调度 与管理能力，产能逐步提升，但仍不能满足市场对公司产品的强劲需求， 使公司的生产能力长期处于满负荷状态。基于欧洲市场的广阔空间及国内 市场的发展前景，公司面临现有产能无法完全满足国内外客户的订单需求， 对公司持续增长形成制约。
（3）融资渠道单一
随着国内外市场的蓬勃发展，下游行业对生物基材料和生物燃料的需求量 不断增加，公司在手订单增多，且公司新投建张家港工厂，对资金需求增 大。公司目前的融资渠道以银行贷款融资为主，而随着公司业务的快速发 展，现有融资渠道单一使公司生产扩张能力、研发投入能力受到限制，在 一定程度上也制约了公司的快速发展。
根据招股说明书（注册稿）披露，公司本次拟向社会公众公开公司民币普 通股不超过 3,590 万股（最终数量以监管部门批复为准），且本次公开发 行后的流通股股份占公司股份总数的比例不低于 25%。募集资金投资项目 的实施将会有助于进一步扩大公司业务规模，增强公司的规模优势，提升 公司的竞争优势和盈利能力。同时，公司建立健全了公司治理制度和内部 控制措施，本次募集资金投资项目是对现有产品体系和生产体系的提升和 完善，与公司现有的生产能力、研发能力、管理能力、运营能力和销售能 力相适应。
6.1. 此次募投资金主要用于扩产
公司本次计划投资 104,000 万元进行“新建年产 30 万吨油酸甲酯、1 万吨 工业级混合油、5 万吨农用微生物菌剂、1 万吨复合微生物肥料及副产品生 物柴油 5 万吨、甘油 0.82 万吨项目”建设，项目建成后能够有效提高公司 产能，在行业变革下不断扩大市场份额，在市场竞争中持续保持优势地位， 通过扩大生产场地、增加生产设备，配备先进的生产设备，发挥规模效益 从而降低制造成本，有效提升公司的盈利能力。项目预期建设 24 个月完成。
6.2. 募投项目将多方位增强竞争力，助力公司实现持续发展
（1）募投项目有利于提高产能，扩大市场份额，保持优势地位
顺应国内外资源循环经济要求，生物柴油下游市场持续增长。全球将持续面临工业化持续发展而化石资源相对匮乏的矛盾，发展生物质能源是改善 能源消费结构、促进绿色经济可持续发展、减少环境污染的重要途径，符 合全球经济发展的趋势。我国石油资源剩余探明储量相对不足，且石油资 源自给能力薄弱，积极发展生物基产业亦是我国减少对外依存、发展低碳 经济的重要途径，因此废弃油脂综合利用行业是国家大力扶持、鼓励发展 的新能源、生物质能、资源综合利用及循环经济产业。我们认为，随着生 物柴油作为燃料能源的缺口持续扩大，生物航煤快速发展，生物基材料在 全球化工领域的应用不断拓展，下游需求持续扩容。 行业洗牌，公司扩产提升市场份额，巩固竞争优势。经过多年发展，废弃 油脂综合利用产业链日趋成熟，行业面临“扩产-出清”的双重局面。一方面， 国内外生物柴油领先企业不断扩大产能，并通过技术引进、产品拓展、并 购重组等一系列运作手段实现规模化发展；另一方面，部分不符合国家产 业政策、技术相对落后、环保不达标或资金链紧张的生物柴油企业，或将 被淘汰出局。公司自成立以来整体经营状况良好，产能利用率及产销率维 持在较高水平。随着生物基材料和生物燃料行业的飞速发展，下游市场需 求增大，公司业务量也日益增大，而公司现有生产车间空间不足，并且生 产线各环节的生产能力已经得到了充分利用，可提升空间有限。因此，公 司亟待突破产能瓶颈，进一步提升公司生物基材料和生物燃料的销量，亦 能加强生物基材料应用领域的探索，挖掘新的营收增长点。本次募集资金 投资项目有利于公司提升销售规模，并在行业变革下不断扩大市场份额， 在市场竞争中持续保持优势地位。
（2）募投项目有利于发挥规模效益，降低单位成本，提升公司盈利能力
现阶段，公司面临着国内原材料和人力成本不断上升的多重压力。公司需 要通过扩大生产规模，发挥规模化生产带来的成本优势，摊薄研发、运输、 生产等各环节的单位成本及产品生产成本，从而增强产品的价格竞争力。 且产能规模的提升有利于提高公司的议价能力，降低原材料成本，亦有利 于公司提升供货能力，有助于加强与客户的合作。本次募集资金投资项目 通过扩大生产场地、增加生产设备，配备先进的生产设备，发挥规模效益 从而降低制造成本，有效提升公司的盈利能力。
（3）项目具备政策、技术、客户、市场可行性
顺应国内外资源综合利用的循环经济要求，契合国家产业政策。全球将持 续面临工业化持续发展而化石资源相对匮乏的矛盾，发展生物质能源是改 善能源消费结构、促进绿色经济可持续发展、减少环境污染的重要途径， 符合全球经济发展的趋势。我国石油资源剩余探明储量相对不足，且石油 资源自给能力薄弱，积极发展生物基产业亦是我国减少对外依存、发展低 碳经济的重要途径，因此废弃油脂综合利用行业是国家大力扶持、鼓励发 展的新能源、生物质能、资源综合利用及循环经济产业。同时，近年来随 着有关部门继续加强“地沟油”收储运体系建设和监管，防止“地沟油” 回流餐桌污染环境，国内废弃油脂产业链逐步向产业化发展，充分保障了 公司上游原材料的供应。本次募集资金投资项目顺应了国内外资源综合利 用的循环经济要求，契合国家产业政策，也是实施公司循环经济战略、抓 住发展机遇的重要举措，具有显著的社会效益、环保效益与经济效益。 长期以来形成了深厚的技术积淀，有助于未来更多的订单获取。公司围绕 “基础研究、材料开发、应用开发”三大方向，依托深入实践的研发团队、 长期积累的技术经验，以及丰富的检测应用数据、机理研究和配方技术， 形成了从原料检测、原料处理、生产合成、精制纯化、配方优化、性能评 价与考核验证的一系列油脂综合利用相关核心技术，是丰倍生物技术能力 和工艺流程的综合运用和优化。目前公司已实现生物柴油在燃料、农化等 领域的规模化销售，并初步拓展其在选矿、油墨树脂、纺织、生物医药等领域的应用。截至 2025 年 3 月 31 日，丰倍生物已获取国内发明专利 31 项， 国际发明专利 3 项。 优质的客户资源是公司持续发展的重要支撑。公司长期深耕于废弃资源综 合利用行业，凭借优秀的产品质量和良好的服务口碑，积累了丰富的国内 外客户资源，如嘉吉、英国石油公司等大型知名生物质能源客户，以及丰 乐种业、久易股份、泸天化、四川美丰、芭田股份等农化领域知名客户。 公司亦可向油脂化学品业务执行过程中所积累的燃料、农化等领域的客户 销售自产产品消化部分新增产能。未来公司将在现有基础上不断发展自身 技术，拓展客户资源，为公司持续发展提供保障。 生物柴油下游市场持续增长，助力产能消化。我们认为，本项目主要产品 生物柴油下游应用丰富，可直接作为燃料使用或与化石柴油以一定比例掺 混用于燃料能源领域，也可以进一步精制加工为生物基材料应用于农药、 化肥、选矿、油墨树脂、纺织、生物医药等行业。作为废弃油脂至生物柴 油的中间产物，工业级混合油可直接向生物航煤和生物柴油客户出售。随 着生物柴油作为燃料能源的缺口持续扩大，生物航煤快速发展，生物基材 料在全球化工领域的应用不断拓展，下游需求持续扩容，为新增产能的消 化奠定基础。
6.3. 超募的合理性分析
根据上述估值结论区间在 28.55-32.02 亿元，公司募投项目预计募集资金 7.5 亿元，拟发行新股 3590 万股，且发行后流通股占公司股份总数的比例不低 于 25%，计算可得估值区间上限对应募集资金为 8.005 亿元，超过公司招股 说明书拟募集资金 7.5 亿元，超募 0.505 亿元，超募比例为 6.7%。
6.3.1. 募集资金差异与公司申报以来业绩及行业估值变化的匹配性
公司业绩自申报以来持续成长。公司首次向中国证监会申请本次发行的时 间为 2023 年 6 月 8 日。自申报以来，公司 2023-2025H1 归母净利 1.30 亿元、 1.24 亿元、0.85 亿元，同比增速分别为-2.73%、-4.54%、+23.51%，2025 年 1-9 月公司归母净利润区间中值为 1.11 亿元，同比增长 28.06%。公司 2023-2024 年净利润下滑主因是应对欧盟生物柴油双反，但由于公司生物基 材料的持续增长，下滑幅度小于可比公司，2025 年公司利润增长的原因是 在生物基材料保持稳定增长的同时，生物船燃和生物航煤的需求释放带动 了公司生物燃料及工业级混合油的销量提升。
公司 2023、2024、2025H1 实现总收入 17.28、19.48，14.78 亿元，同比增 长 1.12%、12.75%、49.62%，公司主要产品包括生物柴油配方产品、工业 级混合油、生物燃料、油脂化学品等。2023-2024 年，公司生物柴油配方产 品及工业级混合油销售收入占比合计超，生物燃料收入占比持续下降，生 物柴油配方产品的增长主要来自于农药助剂和化肥助剂的需求增长，工业 级混合油的增长主要来自于生物航煤的需求释放，生物燃料的变化主要由 于欧盟双反后公司主动调整销售区域和产品。 根据国家统计局的《国民经济行业分类》，公司主营业务所属行业为废弃 资源综合利用业（代码 C42）。 中证指数管网数据显示，截止 2025 年 9 月 10 日，中证指数 C42 废弃资源 综合利用业静态市盈率为 63.60 倍，处于近一年区间 46.22-64.41 倍的中高 位，滚动市盈率为 51.13 倍，也高于近一年平均 46.79 倍的水平（表 35）， 均高于公司 2024PE 水平。我们认为，自公司申报以来，公司通过积极调整 应对了行业的不利影响，2025 年迎来业绩快速增长，且行业处于合理偏高 区间，能够较好支撑估值结论的合理性。
6.3.2. 募集资金差异与公司主营业务所属行业发展、未来经营战略的匹配 性
募投项目的实施对公司未来发展具有重要意义。根据公司招股说明书（注 册稿），公司客户数量持续增多，生物柴油配方产品不断拓展应用利于， 受限于现有厂房、设备、人员配置等因素，公司生物柴油产能利用率已接 近饱和状态，需要外购部分生物柴油才能满足业务需求（2024 年外购 5 万 吨），现有的生产设备及场所已无法满足业务快速增长带来的下游业务需 求，亟需进一步扩大生产场地、购置先进生产设备，突破产能瓶颈。通过 本项目建设，公司可新增产能包括 30 万吨油酸甲酯、1 万吨工业级混合油、 5 万吨农用微生物菌剂、1 万吨复合微生物肥料及副产品生物柴油 5 万吨、 甘油 0.82 万吨，本次募集资金均将用于公司的主营业务进行新建厂区项目 投资，与公司持续扩大的经营规模相适应。
1）行业发展前景
生物基材料替代潜力大。地球上每年新生成的生物质资源换算约为消耗石 油天然气和煤等能源总量的 10 倍，能够充分满足化石资源替代所需。预计 2030 年至少有 20%的化石基产品、约 8,000 亿美元的化石基产品可由生物 基产品替代，2019 年替代率不到 5%，缺口近 6,000 亿美元。生物基材料由 于其绿色生产、环境友好、资源节约等特点，已成为我国快速成长的新兴 产业。根据智研咨询统计，2023 年我国生物材料市场规模已从 2016 年的 1,730 亿元增长至 6,640 亿元，年复合增长率超过 20%。 生物质航煤（SAF）需求成长可期。SAF 是航空煤油减排的重要途径。根 据中国能源报，与传统航空燃料相比，SAF 在全生命周期内最高可降低约 80%的碳排放量，预计 2050 年 SAF对于航空业净零排放贡献度将达到 65%， 发展 SAF 促进绿色低碳转型已成为全球航空业竞争的新赛道。根据欧洲议 会官网文件 RefuelEU Aviation Regulation，2025 年起，所有从欧盟机场起飞 的航班，都必须使用 2% SAF 与传统煤油混合的燃料，到 2030 年占比需达 6%；到 2050 年占比需达 70%。
2）公司的业务拓展
公司生物基材料产品市占率较低，产品能力和渠道有望助力市占率提升
目前公司生物柴油配方产品主要应用于国内农化领域，市场占有率位居行 业前列，公司亦与众多农化领域龙头企业达成长期合作，如丰乐种业、久 易股份、泸天化、四川美丰、芭田股份等。除了农化领域的大规模应用， 公司还初步实现了生物基材料在选矿、油墨树脂、纺织、生物医药等领域 的应用并逐步实现商业化。 农药助剂领域国内生产厂家众多，行业较为分散，规模化企业相对较少， 公司系少数农药助剂规模化企业之一。根据智研咨询统计，2023 年我国农 药助剂市场规模约为 73.4 亿元，对应公司农药助剂市场占有率约为 6.72%。 化肥助剂领域主要为日本花王株式会社等外资供应商、富邦股份和丰倍生 物等国内大型供应商以及部分小型供应商。结合百川盈孚统计数据测算得， 2023 年公司化肥助剂市场占有率约为 6.46%。
生物柴油产能提升，工业级混合油受益生物航煤需求释放
产能：根据 USDA 统计，2024 年预计我国生物柴油生产企业约 48 家，名 义产能约为 352 万吨，实际产量约为 171 万吨，产能利用率约 49%。我国 生物柴油市场集中度相对较高。前十大（含并列）生物柴油企业产能占比 超过 50%。公司产能相比卓越新能、嘉澳环保等可比公司较小，产能市占 率 2.98%（2024 年），产量市占率约为 4.68%（2024 年）。我们预计，2027 年公司新增 30 万吨生物柴油投产后，公司产能市占率有望提升。 。 客户积累：公司通过了众多大型生物燃料客户的合格供应商考察并开展合 作，包括 TRAFIGURA（托克）、GLENCORE（嘉能可）等全球知名大宗 商品交易商，以及 BIOSYNTEC HANDELS GMBH、CARGILL NV（嘉吉）、 SHELL（壳牌）、REG INTERNATIONAL TRADING & COMMODITIES B.V. （雪佛龙子公司）、BP（英国石油公司）等全球知名终端客户。 国内外 SAF 产能逐步投产，工业级混合油增量需求快速增长。丰倍生物已 与 Phillips 66、河南省君恒实业集团生物科技有限公司、山东海科化工有限 公司等 SAF 主要厂商开展合作。
3）公司经营战略发展： 公司以“打造全球油脂资源综合利用领军企业”为企业愿景，围绕“基础研究、材料开发、应用开发”三大方向，不断推进油脂综合利用技术的纵 深拓展和油脂生物基材料的横向发展，成为一家可持续发展和有社会责任 感的公司。 未来两年，公司将紧跟行业发展动态，进一步拓展油脂利用方向，并探索 生物柴油在航空航运方面的应用；坚持技术创新，加大研发投入，优化生 产工艺；加强与上游国内餐厨处理企业、国内外粮油食品加工企业和油脂 化工企业合作，加速上游原材料的供应链布局；健全人才引进和培养体系， 优化绩效考核机制和人才激励政策，激发员工潜能；优化组织结构，提升 管理效率，为公司的稳定、快速、健康发展奠定坚实基础。
4）后续募投资金超募的合理性： 募投资金的具体必要性可参考章节 6.2。公司所处产业链正处于新增需求放 量阶段，公司产品的拓展也需要更多的资金来支撑更大的原材料收集网络， 未来生物基材料及生物航煤产业链成长空间很大，参考前三小节对于行业 发展前景、公司业务发展拓展和公司经营战略发展的分析，后续需要更多 募投资金，因此募投资金超募存在一定合理性。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
