专注于风电齿轮箱业务，市场份额位居前列
公司主要产品为风电齿轮箱，覆盖双馈（高速传动）和半直驱（中速传动）两种路线。在 风电整机中，根据传动链的结构差异可分为三类技术路线：高速传动的双馈、中速传动的 半直驱以及无齿轮箱的直驱。双馈与半直驱方案均依赖风电主齿轮箱来抬升发电机转速， 而直驱方案则由叶轮直接带动发电机旋转。公司现有的风电主齿轮箱已覆盖双馈和半直驱 两条技术路线：高速齿轮箱服务于双馈机组，通过多级增速把叶轮的低转速提升至发电机 所需的转速；中速齿轮箱则面向半直驱机组，在减少传动级数的同时兼顾直驱与双馈的优 势，进一步提升传动效率。
深耕风电齿轮箱业务，产能规模与市场地位不断提升。自 2017 年创立以来，公司深耕风电 主齿轮箱领域，经过多年积累，已形成研发、量产、运维一体化的完整产业链条，产品可 覆盖 1.5 MW 至 22 MW 全功率段， 兼具强度与刚度的均衡、轻量化、模块化平台、高功 率密度、高效率及高可靠等特性，可应对低风速、高海拔、极端温变、海上盐雾腐蚀等复 杂场景，在功率密度、传动效率、齿轮安全系数、振动速度与加速度等关键指标上均位居 行业前列。据公司官网，2023 年德力佳二期技改完成后，公司产能增加 12GW 至 20-22GW 的整体产能规模，齿轮箱产品国内市场占有率从 12%提升至 20%。
刘建国与孔金凤夫妻合计控制公司 41.98%的股份，为公司的共同实际控制人。南京晨瑞直 接持有公司 30.53%的股份；孔金凤个人直接持有公司 7.63%的股份，并与刘建国共同持有 南京晨瑞 100%的股权。同时，孔金凤作为无锡德同投资管理合伙企业（有限合伙）的执行 事务合伙人，持有该合伙企业 21.40%的出资额，通过该合伙企业间接控制发行人 3.82%的 股份。刘建国与孔金凤系夫妻关系，二人通过直接持股及上述间接方式合计持有公司 38.98% 的股份，并合计控制公司 41.98%的股份，为公司的共同实际控制人。公司股东中直接持股 5%以上的还包括三一重能、彬景投资以及董晓栗，其中三一重能直接持有公司 28.00%的 股份，也是公司风电主齿轮箱产品的重要终端客户之一；彬景投资由远景能源 100%控股， 持有公司 15.27%的股份。此外，公司目前拥有两家全资子公司，分别为德力佳增速机与汕 头德力佳。设立初期，公司曾以租赁方式使用三一重能部分生产设备，为弥补自有产能缺 口，公司于 2018 年通过股权收购将德力佳增速机纳入合并范围，从而获得完整的增速机生 产线。汕头德力佳成立于 2023 年，自设立之日起即为公司 100%控股的全资子公司。
核心技术人员在齿轮箱产品研发设计、生产制造方面具备丰富职业经验。公司核心技术人 员均深耕齿轮传动及风电行业十余年，履历覆盖研发、制造、质量、测试全链条。董事长 刘建国兼任公司研发体系总经理，自 1995 年起历任南高齿系多家公司总工程师、总经理， 主导高速重载齿轮箱技术路线二十余年，兼具学术与产业视角；首席质量官齐立拥有 GE 医疗等跨国企业供应链质量管理经验，并持 PMP 资质，为产品可靠性把关；制造技术及过 程控制体系副总经理李松玉精通装配测试与精益工程；产品研发部副部长周欢长期专注偏 航、变桨及主齿轮箱设计；CAE 工程师沈健具备硕士学历，持续承担结构仿真及优化任务。 团队既掌握正向研发体系，又贯通制造与质量管控，形成从概念设计到量产运维的闭环优 势。
公司主营业务聚焦风电齿轮箱，生产经营稳中向好
公司主要从事高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售，目前核心产品为风电主齿 轮箱。2022-2024 年度公司营业收入分别为 31.08 亿元、44.42 亿元、37.15 亿元；2022-2024 年归母净利润分别为 5.40 亿元、6.34 亿元、5.34 亿元。公司主营业务为风电主齿轮箱产品， 2024 年收入达 36.78 亿元，占比 98.99%；公司的其他业务主要是材料及废料销售收入， 2024 年收入达 0.38 亿元，占比 1.01%。公司主营业务突出，经营业绩整体稳定。
中国风力发电行业迅速发展，公司业务规模整体呈增长趋势。近年来随着国家节能减排、“双 控”“双碳”政策目标的推进落实，我国风电行业迎来高速发展，风电主齿轮箱作为公司经营 核心产品，是风电整机制造的核心部件，为公司营收规模增长注入了强劲的动力。分产品 看：1）高速传动产品 2024 年收入较 2023 年基本保持稳定，实现销售收入 23.62 亿元， 同比减少 3%，占比增至 64.24%；2）中速传动产品 2024 年收入有所下滑，实现销售收入 13.15 亿元，同比减少 34%，占比为 35.76%。其主要受客户金风科技排产影响，2024 年 上半年度金风科技订单相比同期减少，但 2024 年下半年度已恢复至正常水平。
“降本增效”政策逐渐起效，公司毛利率在行业内处于较高水平。2022-2024 年，公司综 合毛利率分别为 22.49%、23.22%、24.67%，毛利率水平呈稳中有升趋势。2024 年公司受 益于原材料价格及单位外协成本下降影响，中速传动产品的单位成本下降较多，毛利率相 应上升，带来整体毛利率的较好表现。公司毛利率处于行业较高水平，一方面是因为公司 专注风电齿轮箱行业，而同行业可比公司产品类型多样，应用领域更加多元，风电齿轮箱 作为风电整机最为关键的核心部件之一，技术门槛及产品附加值较高；另一方面，公司在 各个环节推行“降本增效”，如在产品设计环节采用轻量化设计理念，在采购环节通过轴承国 产替代降低采购成本，在生产环节优化工艺方法及生产流程等，使得公司成本控制水平相 比于同行业公司具有一定的竞争力。
“下游风机大型化+成本管控得力”，公司产品销量上升、单价下降。2022-2024 年公司高速 传动产品销量呈逐年增长趋势；而受客户金风科技排产影响，公司中速传动产品在 2024 年 上半年度订单相比同期减少，导致全年销量略有下降。2023-2024 年，公司产品单价有所 下降，与 2022年相比，2024年高速传动产品单价下降 35.0%，中速传动产品单价下降 16.6%， 一方面是因为下游风机呈大型化趋势导致单台齿轮箱的兆瓦数不断增加，相应的齿轮箱每 兆瓦成本呈下降趋势，另一方面，2023-2024 年，原材料价格整体呈下降趋势，生产成本 下降，销售价格相应下跌。
巩固自主研发地位，持续投入强化技术竞争力
自主研发为核心，精锐团队聚焦风电领域。公司始终将研发作为企业经营活动的核心，主 要采用自主研发模式，组建了具备行业经验、专业素养和创新能力的研发团队，以行业发 展和市场需求为导向开展研发活动。截至 2024 年末，公司研发人员 69 人，占员工总数的 比重为 4.58%，其中 44 人拥有硕士及以上学历。因为公司业务专注风电领域，具有较为成 熟的技术体系，研发活动较为聚焦，研发团队较为精简。这支团队具备先进的技术能力和 丰富的行业经验，能够快速响应市场需求，为客户提供先进可靠的技术解决方案。通过持 续的技术积累与创新，公司在研发、生产、测试等各个环节形成了一套成熟的技术体系， 有效提升了产品的功率密度、密封性、稳定性和传动效率等关键指标。
研发投入持续提升，完善体系保障研发高效推进。公司重视研发工作，研发投入整体呈现 上升趋势，2022-2024 年研发费用分别为 0.44 亿元、1.20 亿元、1.01 亿元，占营业收入比 重分别为 1.40%、2.70%、2.73%，年均复合增长率为 51.5%。2023 年开始，随着公司不 断进行市场开拓，为提升产品核心竞争力，满足市场需求，公司提高了研发投入水平，2023 年较 2022 年增长了 174.52%。公司建立了完善的研发体系，设立了研究院统筹进行公司的 研发工作，研发院下设基础研发及计算分析团队、先进结构设计及产品图样团队、先进材 料应用研究团队等九个具体研究子团队，涵盖先进技术研发、产品设计、生产装配、后市 场服务的全业务流程，有效的保障了研发工作的顺利推进。未来，公司将有望继续在现有 研发管理制度的基础上，根据下游客户需求细化研发方向及研发团队配备，吸收先进管理 经验完善研发管理机制，提升技术资源利用效率，以快速响应不断变化的市场需求。
募集资金提高公司生产力，顺应风电行业发展趋势
紧跟风机大型化趋势，强化大型齿轮箱布局助力可持续发展。风电行业正经历着显著的技 术变革，其中最突出的趋势之一就是风机的大型化。风机的大型化，不仅能够提高风能的 捕获效率，还能有效降低单位千瓦的建设成本。为了顺应下游风机大型化的发展趋势，公 司不断优化和创新风电主齿轮箱产品，确保能够满足客户不同传递功率的需求。2022-2024 年，公司 7MW 以上风电主齿轮箱销售收入占总收入比重逐年升高，由 2022 年的 1.68%上 升至 2024 年 22.38%。下游厂商对大型风电主齿轮箱的需求逐年提高，公司也紧跟风机大 型化的行业趋势，全力在风电主齿轮箱市场谋求更广阔的发展空间。募投项目能够提高公 司对大型陆上风机齿轮箱的供应能力，以满足风电市场持续增长的装机需求，进一步实现 公司可持续发展的战略规划。
募集资金提高公司生产力，顺应风电行业发展趋势 紧跟风机大型化趋势，强化大型齿轮箱布局助力可持续发展。风电行业正经历着显著的技 术变革，其中最突出的趋势之一就是风机的大型化。风机的大型化，不仅能够提高风能的 捕获效率，还能有效降低单位千瓦的建设成本。为了顺应下游风机大型化的发展趋势，公 司不断优化和创新风电主齿轮箱产品，确保能够满足客户不同传递功率的需求。2022-2024 年，公司 7MW 以上风电主齿轮箱销售收入占总收入比重逐年升高，由 2022 年的 1.68%上 升至 2024 年 22.38%。下游厂商对大型风电主齿轮箱的需求逐年提高，公司也紧跟风机大 型化的行业趋势，全力在风电主齿轮箱市场谋求更广阔的发展空间。募投项目能够提高公 司对大型陆上风机齿轮箱的供应能力，以满足风电市场持续增长的装机需求，进一步实现 公司可持续发展的战略规划。
齿轮箱是风电机组中用于转速提升的重要部件
风电齿轮箱产业链上游为铸件、锻件、轴承等零部件，下游为风力发电机组。风电齿轮箱 行业的上游由铸件、锻件和轴承等零部件厂商构成。铸件与锻件的主要原料为钢铁，国内 钢铁供给整体充裕，其价格随市场供需变动而产生波动，进而带动零部件采购成本的相应 起伏。轴承领域正处于产业升级的关键窗口：中高端产品目前仍以外资品牌为主，但瓦房 店轴承集团风电轴承有限责任公司、洛阳轴承集团股份有限公司等国产企业正加速技术突 破，有望改善齿轮箱企业的供应链安全与成本结构。产业链下游集中于风电整机制造商， 在国家“双碳”战略驱动下，风电已成为我国构建清洁低碳能源体系的核心抓手，一系列产业 扶持政策相继落地，我们认为行业需求在中长期内仍将保持向上通道，为齿轮箱市场提供 了持续的成长空间。与此同时，风机大型化、轻量化及降本增效的趋势愈发显著，这不仅 要求齿轮箱企业持续进行高功率密度设计、材料与工艺创新，也对其规模化交付和全生命 周期服务能力提出了挑战。
风电主齿轮箱的生产流程主要包括产品设计、零部件精加工、精密检测等工序。风电主齿 轮箱的生产由铸件、锻件和标准件入库启动，依次经历粗加工、半精加工、无损检测三道 关口后进入精车、热前制齿、精镗、热处理、花键加工及热后精加工，每道工序均伴随精 密测量与再次无损检测；随后完成部装、总装、性能测试、涂装、包装发运，并启动后市 场服务。具体而言，公司在此流程上实行“以销定产”：先按客户个性化需求完成样机研发与 小批量验证，验收合格后依据订单或备货通知排产；关键工序自制，产能不足时适度外协， 低附加值环节委外加工。计划部门借助 ERP 系统贯通从需求预测、物料准备、工序流转 到检验入库的全流程，并实施覆盖设计、制造、测试、售后的全面质量管理——需求逐层 转化为内控标准，自检、互检、专检与过程审核闭环监控，外协端以准入、首件认证、绩 效评价三重机制确保质量与交期。
主齿轮箱位于风轮与发电机之间，是动力传递的“纽带”。风力发电系统由风电机组、支撑 基础和输电控制三大部分构成；其中风电机组又由主齿轮箱、发电机、叶片、轴承等关键 部件组成。主齿轮箱位于风轮与发电机之间，负责把叶片捕获的低速旋转动力升速后传递 至发电机，使发电机在所需转速下高效发电。由于整机面对随机风载与瞬时冲击，主齿轮 箱必须在复杂载荷条件下持续、可靠地传输动力，并满足 20–25 年的设计寿命。其疲劳强 度、可靠性和耐用度直接决定风机的发电效率、运行稳定性和生命周期成本，是整机中技 术难度最高的核心部件之一。
主齿轮箱不仅影响到风机的转换效率，更关乎系统可靠度与全生命周期成本。风电主齿轮 箱对整机的重要性及所需性能主要体现在五个方面：1）转速提升：主齿轮箱通过多级齿轮 副把风轮低转速放大至发电机所需高转速，并保持高效率与可靠性。2）功率传输：在传输 风轮捕获功率的过程中，它必须承受高扭矩，尤其在大型风力发电机中承载要求更为严苛。 3）环境适应性：为适应海上、高山、沙漠、极地等恶劣环境，其结构需具备高低温、湿度、 沙尘及海洋环境适应性。4）高可靠性与可维护性：这两项指标直接影响机组运行效率和寿 命，任何故障都将导致停机及高昂的维修更换成本。5）成本因素：作为风力发电机组中成 本较高的部件之一，其设计、制造和维护成本对整个系统的经济性至关重要。
得益于下游风电产业的高速扩张，主齿轮箱国内外市场空间逐年增加。根据 QY Research 数据，2024 年全球风电主齿轮箱规模约 58.27 亿美元，2030 年有望升至 83.70 亿美元， 2025-2030 年年均复合增速约为 6.2%。国内在节能减排、“双控”“双碳”政策推动下，风 电装机快速放量；作为风电机组的关键部件，主齿轮箱同步受益。根据 QY Research 数据， 中国 2024 年市场规模约 33.58 亿美元，预计 2030 年将增至 39.03 亿美元，2025-2030 年 年均复合增速约为 2.5%。
陆海风电协同发展，大型化趋势不断加深
政策支持下，风电装机量有望稳步提升稳
2014-2024 年十年间全球风电新增与累计装机容量稳步增长。根据 GWEC《Global Wind Report 2025》统计，2024 年度全球风电新增装机容量为 117GW，2014-2024 年的年均复 合增长率达 8.49%；截至 2024 年底全球风电累计装机容量为 1,136GW，同比增长 11%， 2014-2024 年的年均复合增长率达 11.87%。 中国风电装机量未来有望保持增长。根据 CWEA 报告显示，2014-2024 年我国风电年新增 装机年均复合增速逾 14%，至 2024 年底累计装机达 561.3 GW，较 2023 年增长 18.26%。 2019 年 5 月国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，引发 2020—2021 年 抢装潮：陆上补贴退坡前的 2020 年新增 54.43 GW，2021 年陆上补贴终止但海上补贴仍 在，新增 55.92GW。2022 年因原材料涨价、公共卫生事件及竞争加剧导致零部件齐套率 下降，全年新增装机回落至 49.83 GW，但仍比 2019 年的 26.79 GW 高 86%，凸显产业链 韧性。自 2023 年起，风电经济性提升带动招标回暖，装机规模回归上升区间。2024 年 5 月国务院印发《2024—2025 年节能降碳行动方案》，明确 2025 年非化石能源消费占比约 20%，预计未来我国风电建设有望进一步提速。
一系列政策的出台以电价指导的明确、并网消纳机制的优化、双碳目标指引为着手点，为 风电的高速与高质发展注入了动力。 1）上网电价政策方面，随着技术成熟与装机规模扩大，风电成本持续下行，补贴的边际效 应递减；政府明确上网电价指导价，为项目提供清晰的价格预期，引导合理布局、避免资 源浪费，同时推进新能源电量全面进入电力市场，以市场机制优化资源配置，推动行业由 高速增长向高质量发展过渡。 2）并网消纳政策方面，通过完善可再生能源消纳保障机制，政策有效缓解了“三北”地区因 电源与电网规划不同步、统一管理缺失而产生的“弃风限电”矛盾，扩大了风电的并网空间， 提升了消纳能力。 3）“双碳”政策方面，在电价与消纳机制协同作用下，项目审批流程大幅简化，激发了投资 热情：2023 年全国风机招标容量达 10,567.6 万千瓦，新增装机 7,937 万千瓦，同比增长 59.3%；2024 年招标规模进一步扩大至 12,527.5 万千瓦，新增装机 8,699 万千瓦，同比增 长 9.6%，装机节奏明显加快。
海上风电前景广阔，政策指引加速发展
按应用场景分，风电齿轮箱可分为海上和陆上两类产品。风电整机区分为陆上机型与海上 机型，对应齿轮箱亦相应划分为陆上风电齿轮箱和海上风电齿轮箱。相较之下，海上齿轮 箱面临更严苛的技术指标、更高准入门槛及更长验证周期，原因在于海上环境复杂、项目 投入高且风险更大；因此其研发与制造需依托更高技术能力，并配套更严格的资质认证与 充分验证，以确保长期可靠性与安全性。 短期来看，陆上风电仍为发展主流。由于海上风电建设成本高、运维难度大，短期内陆上 风电仍占主导。近年来，陆上风电仍是全球风电开发的最主要来源。2023 年度，全球风电 新增装机容量中陆上风电为约占 90.74%，海上风电约占 9.26%。2024 年度，中国风电新 增装机容量中陆上风电为约占 93.54%，海上风电约占 6.46%。2023 年 6 月印发的《风电 场改造升级和退役管理办法》明确鼓励运行 15 年以上或单机容量低于 1.5MW 的项目实施 技改。思瀚研究院测算显示，2023 年全国退役机组约 980 台、0.546GW，2025 年将增至 1800 余台、1.25GW，2030 年预计超过 3.4 万台，累计改造规模约 45GW。同时，国家发 改委、能源局 2022 年 5 月将风电核准制改为备案制；2023 年 6 月起，6MW 以下分散式项 目不再实施质量监管，同年 10 月进一步免除其电力业务许可，政策松绑叠加项目简化，分 散式风电蓄势待发，存量替代与分布式增量将共同为陆上风电贡献新的成长空间。
长期来看，海上风电为发展大趋势，装机量规模有望逐步扩大。海上风电凭借利用小时高、 资源丰富、对储能依赖度低的优势，被视作风电长期发展的主赛道。根据 GWEC《Global Wind Report 2024》统计，2019-2023年全球海上风电新增装机容量年均复合增速达14.8%， 已成为行业新“蓝海”。我国在《“十四五”可再生能源发展规划》中明确，将优化近海布局， 启动深远海规划，推进近海规模化和深海示范化开发。根据 CWEA 报告数据，2019-2024 年中国海上风电新增装机容量年均复合增速为 14.5%。随着技术持续迭代，机组发电效率 将进一步提升，项目规模扩大带来的规模效应，也将摊薄制造、安装与运维成本，推动度 电成本继续下降，海上风电建设有望成为整体风电装机量上升的重要动力之一。
海上风电发展迅速，一系列政策指导下开发规划逐步明确。2022 年《“十四五”现代能源体 系规划》及九部委《“十四五”可再生能源发展规划》提出建设山东半岛、长三角、闽南、粤 东、北部湾五大海上风电基地，广东、福建、浙江、江苏、山东五省“十四五”新增装机合计 超 60GW，为行业提供了清晰装机目标；2024 年 12 月《自然资源部关于进一步加强海上 风电项目用海管理的通知》推出 12 项措施，通过规划管控、节约集约用海、优化审批和生 态用海，降低项目用海风险，提升海域利用效率；2025 年 2 月六部门《关于推动海洋能规 模化利用的指导意见》设定 2030 年海洋能装机 40 万千瓦、打造海岛多能互补示范工程， 并完善法规、标准与市场环境，培育具备全球竞争力的海洋能企业。一系列政策在装机规 模、海域审批和产业链培育等方面为海风制定了明确的开发规划蓝图，并奠定深远海大规 模风电建设的基础。
大型化趋势加深中，技术要求提高
风电大型化趋势已逐步形成。风电行业正经历着显著的技术变革，其中最突出的趋势之一 就是风机的大型化。风机的大型化，不仅能够提高风能的捕获效率，还能有效降低单位千 瓦的建设成本。根据 CWEA 数据，陆上风电机组（不含塔筒，下同）价格从 2019 年的 3,800 元/kW 降至 2024 年的 1,400 元/kW，下降幅度约 62%；海上风电机组价格从 2019 年的 6,659 元/kW 降至 2024 年的 3,000 元/kW 以下，下降幅度约 58%。平价时代的降本压力叠加厂商 的激烈竞争，大型化进程明显提速。CWEA 统计表明，我国新增吊装机组的平均单机容量 在十年间持续放大：陆上机型 2014 年的 1.8MW 提升至 2024 年 5.9MW，海上机型则由 2014 年的 3.9MW 增至 2024 年的 10MW，风电大型化趋势在海风陆风两大领域均日益深化。
行业壁垒深厚，头部格局集中
风电主齿轮箱行业具备技术、服务能力、资金和规模、人才、客户资源五大壁垒。风电主 齿轮箱是风电机组中技术含量最高的部件之一，行业壁垒较高。具体而言包括： 1）技术壁垒：风电主齿轮箱性能直接决定了风机的运行效率、可靠性和使用寿命，需要具 备在多变载荷和瞬间强冲击载荷作用下稳定传送动力的能力以适应复杂的工作环境，存在 较高的技术壁垒。 2）服务能力壁垒：主齿轮箱产品多为定制化，因此要求企业为客户提供售前、售中、售后 全流程服务。售前阶段，需要在深入理解客户需求及产品特点的基础上开发样机；售中阶 段，企业在样机试制、供应链管理、验证生产等环节需保持严格的质量管控及快速交付能 力；售后环节，需要能够提供长期售后服务、及时提供检修与备件服务等多元化、一站式 服务。 3）资金和规模壁垒：风电主齿轮箱行业属于资本密集型行业。其不仅在生产环节需配置高 效滚齿机、精密磨齿机、加工中心、各式热处理装备、精密测量设备、大型负载试验台等 单价较高的专用高端设备，还需持续进行研发投入以保持市场竞争力。因此其对资金实力 的要求较高，存在资金和规模壁垒。 4）人才壁垒：一方面技术研发要求配备多学科、并对行业有着深刻理解和经验积累的专业 人才；另一方面生产环节的专用精密制造设备需要配备大量的具有丰富生产经验的技术工 人。相应的人才培养、人才引进均需要较高的成本，带来较高的人才壁垒。 5）客户资源壁垒：基于风电主齿轮产品的高可靠性和高质量需求，风电整机厂商建立了严 格的供应商准入制度，风电主齿轮箱供应商需经过较长的产品验证周期才能进入客户的合 格供应商名录并逐步取得批量供货的资格，同时厂商还需具备稳定的规模化交付能力。这 使得齿轮箱厂家与下游客户形成较强的客户黏性，行业具有较高的客户资源壁垒。
风电齿轮箱行业较高的技术、资金等壁垒使得市场份额集中在头部厂商。从全球视角看， 风电主齿轮箱的头部集中特征较为突出。由于该领域技术壁垒高，且风机单机容量持续增 大、海上风电快速放量，配套齿轮箱的研发与量产难度随之抬升；资金与技术储备深厚的 龙头企业能够加大投入、率先升级，从而稳固并扩大市场份额。同时，下游大型整机厂商 对供应商的认证标准严格、周期较长，一旦通过审核便倾向于长期合作。多重因素叠加下， 未来即使市场需求扩张、竞争加剧，行业集中度仍将进一步提升，具备资金实力、研发能 力及客户资源的企业将依托既有优势在竞争中保持领先。除公司外，目前风电主齿轮箱行 业的主要参与者还包括威能极、采埃孚、南高齿、杭齿前进、重齿公司、南方宇航、大连 重工等。其中，根据 QY Research 统计，2024 年南高齿、威能极和公司的全球市场份额 分列行业前三位，市占率分别为 34%、17%、10%。2024 年公司中国市场占有率 16.22%， 位列中国第二。
公司具备多学科交叉应用能力，产品关键指标领先
风电主齿轮箱研发制造要求多学科交叉应用能力，技术壁垒高。业内公司需经过长期的理 论分析及试验研究，产品在多场景复杂工况下的实际应用经验积累，才能掌握风电主齿轮 箱产品的核心特性，从而形成核心的设计、工艺和检测测试技术及知识体系。这需要企业 具备结构力学、流体力学、动力学和材料科学等多学科交叉应用能力。同时由于风电行业 发展较快，齿轮箱生产企业需要对行业发展动向及客户需求保持高度敏感，精准把握产品 研发方向，并进行快速迭代，对企业产品研发能力及技术创新能力要求较高，技术壁垒相 应较高。 公司具备产品研发、精密制造、产品装配及性能测试等多维度技术储备。公司研发团队包 括产品研发部、制造技术过程控制部、热处理过程控制部和装配测试及精益工程部等，覆 盖产品设计、仿真分析、基础材料研究、冷热加工工艺、工艺工装设计、装配测试工艺和 过程质量检测技术设计等全流程。截至 2025 年 8 月，公司共取得授权专利 59 项，其中发 明专利 23 项，牵头或参与起草了《半直驱永磁风力发电机组齿轮箱设计要求》《风力发电 机组传动系统润滑油在线状态监测系统》《风能发电系统风力发电机组球墨铸铁件》等 7 项 国家或行业标准。公司自主研发生产的“10-12MW 级海上大兆瓦级齿轮箱”产品入选国家 能源局 2021 年度能源领域首台（套）重大技术装备项目名录。公司经过不断的技术积累和 自主创新，建立了领先的技术优势。
公司技术积累深厚，产品关键指标优于行业标准。风电机组通常在海陆等复杂环境下的高 空中运行，维修和更换成本较高，因此下游客户对主齿轮箱产品的疲劳强度、可靠性、耐 用度等均提出了严苛要求，同时其寿命要求需达到 20~25 年以上。公司通过多年的研发投 入及技术积累，使风电主齿轮箱产品在疲劳安全系数、极限载荷安全系数、高速轴轴承外 圈运行温度等关键指标上均领先行业标准，意味着其可靠性和运行效率较高、故障率和维 护成本较低，增加客户的接受度。
公司目前在研多项设计、分析与制造技术，未来技术实力有望进一步提升。公司目前主要 在研 9 项新技术，涵盖多项设计、分析与制造技术，未来随公司进一步加大研发投入、在 研项目逐步落地进入实际应用阶段，公司产品指标及技术实力有望持续提升，强化公司技 术壁垒，在未来取得更强的竞争优势。
公司与下游客户深度合作，版图不断扩张
公司与整机龙头深度合作，产品获客户高度认可。2022-2024 年，公司前五大客户主营收 入占比合计达 98.86%、95.92%、94.73%，目前公司产品主要供应下游风电整机头部企业 金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能等；其中由于三一重能及远景能源均为公司股 东，因此可实现深度合作，同时依托于行业领先的技术水平与服务能力、严格的产品质量 管控体系与稳定的产品质量，公司产品也获客户高度认可，多次被金风科技、远景能源、 三一重能授予“最佳供应商”“优秀供应商”“最佳交付伙伴”“战略合作伙伴”等荣誉，在风电行业 内树立了较高的品牌知名度。
客户资源为行业一大壁垒，头部化趋势将持续凸显。大型风电整机生产商作为主齿轮箱下 游行业主要参与者对供应商认证标准较为严格，认证周期较长，一旦确定为合格供应商轻 易不会更换。因此在未来具有较强资金实力、研发实力及客户资源的企业将依托其已形成 的护城河在市场竞争中具备一定的竞争优势；公司基于现有的客户资源也存在一定先发优 势，形成客户资源壁垒。未来公司有望与行业头部客户持续合作，维持优质的客户结构， 保障公司回款及订单执行的稳定性。
公司不断拓展新客户，收入有望持续稳定增长。近年来远景能源开始批量自产齿轮箱，因 此对公司的采购金额在 2024 年快速下滑，同时订单量也从 2022 年末的 707 台降低至 2025 年 5 月末的 20 台。但公司为抵消远景能源自产齿轮箱的影响，自 24 年起加大了对明阳智 能、东方电气、运达股份的开发力度，至 2025 年 5 月末三家客户订单分别达 509、357、 276 台，合计对比 23 年底增长 1,118 台，在手订单金额近 20 亿元。新客户的拓展使原有 客户流失的不利因素减弱，未来收入有望持续稳定增长。
依托技术储备与客户资源快速切入海上风电领域，公司经营版图不断扩张。公司在海上风 电领域研发先行，持续加大研发投入，聚焦海上风电齿轮箱的核心技术突破，特别是在高 可靠性、抗疲劳性能以及适应复杂海洋环境等方面，通过增强先进的仿真技术、材料科学 以及智能化设计手段，优化齿轮箱的传动效率、轻量化设计以及使用寿命，以满足海上风 电日益严苛的技术要求。同时依托公司与下游客户良好的客户资源，实现了订单上的快速 突破，截至 2024 年末公司海上风电订单数量达 313 台，占所有订单的 15.9%；合计金额 超 6 亿元，收入占比超 20%。此次拟募投的年产 800 台大型海上风电齿轮箱汕头项目已于 24 年 12 月获得环评批复同意，随着未来该项目逐步落地，公司有望在海上风电领域放量， 经营版图不断扩张。
公司交付能力不断加强，售后服务能力优秀
公司产能不断增长，外协比例逐步降低。公司产能自 2021 年的 1,650 台增长至 2024 年的 3,096 台，年均增长 23%。对于关键零部件的核心工序，公司主要依靠自主生产；但在交 付高峰期，此前若产能不足，公司会将热处理、热前制齿、热后精加工等部分工序外协处 理。但随 2023 年底二期厂房建成投产，外协采购大幅减少，核心环节或关键工序基本均可 实现自产。2024 年整体外协加工费同比降低 49.7%；高速/中速传动产品单位外协成本分别 降低 44.4%与 56.4%。公司通过产能扩张可降低外协加工成本、加强生产质量和交付效率 的保障，在市场中取得竞争优势。 募投项目进一步扩张产能，交付能力不断加强。公司募集资金拟用于“年产 1000 台 8MW 以上大型陆上风电齿轮箱项目”和“汕头市德力佳传动有限公司年产 800 台大型海上风电 齿轮箱汕头项目”建设，两大项目合计产能达 1,800 台，相当于在 2024 年产能的基础上增 长 58.1%。募投项目的实施可以进一步加强公司交付能力，满足下游市场持续增长的需求， 并在海上风电及海外市场实现战略布局，以进一步扩大产品的市场占有率，增强并巩固公 司的市场地位。
公司具备专业的服务团队，形成服务能力壁垒。公司具备一支专业的服务团队，了解技术 变迁、产品升级和技术特点，因此可保证较好的运维和升级改造能力，实现对客户的及时 响应、快捷服务。公司与客户签订的合同中写明售后服务及质量保证方式，建立备品备件 库存，满足客户急时需求；同时持续研发，提供现场维修更换部件服务。由于风电主齿轮 箱非标性强、客制化程度高，优秀的服务能力可以形成壁垒，加强与客户绑定。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
