二十余载稳扎稳打，宠物护理用品产业龙头。公司主营业务为一次性卫生 护理用品及无纺布的研发、生产和销售。历经二十余载的匠心执手，公司充 分利用宠物护理产业的先发优势，以高标准的产品为基石，锐意创新，前瞻 性的完成上游产业链的战略布局，不断实现客户资源深度与广度的持续拓 展延伸。公司为全球百余家大型国际知名的宠物用品运营商、商超和电商平 台稳定持久的提供规模化的生产保障，切实满足不同客户间多元化、定制化 的产品需求。 外销基本盘稳健增长，海外基地助力优势扩张。作为国内较早从事“宠物卫 生护理用品”产业的生产服务商之一，公司扎根华北地区多年，深耕细作， 率先打造覆盖全生产环节、全应用场景、全产品体系的规模化宠物卫生护理 用品生产基地，同海外核心渠道及品牌客户建立稳定合作关系。截至 2025 年中报，公司国内宠物垫产能按标准品计算年产能达 46 亿片，宠物尿裤达 2 亿片；公司柬埔寨的海外产能在 2025 年 4 月底正式投产，宠物垫产品年 产能近 3 亿片。公司对外出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额的 比例连续多年在 30%以上，在同类产品出口市场领域中规模优势较为突出。 内销自有品牌着力培育，产业链整合加速启动。在国内市场，公司自有品牌 “乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”宠物尿垫、宠物尿裤、宠物清洁 袋等主要通过经销商、京东自营、天猫、抖音等进行销售，同时也以以 ODM/OEM 方式拓展国内宠物品牌运营商。随国内宠物消费市场扩大，呈 现出消费升级态势，养宠理念、消费偏好出现转变。公司将充分利用各种资 源优势，及时把握国内宠物行业的并购整合机会，储备和培育新的战略发展 项目。目前公司已经涉足宠物医药疫苗、猫砂、宠物食品、智能用品等项目， 试图在宠物产业链上进行战略投资与并购，一方面有助于公司把握行业整 合机会，另一方面也为公司未来培育新的增长点。
2.1. 历史沿革：深耕卫生护理用品二十余载，规模技术领先
公司是国内卓越的宠物卫生护理用品与无纺布解决方案提供商。前身创建 于 1990 年，目前聚焦宠物一次性卫生护理、个人一次性卫生护理与自有无 纺布产线，客户覆盖海外大型零售与品牌商。截至 2025 年中报，公司国内 宠物垫产能按标准品计算年产能达 46 亿片，宠物尿裤达 2 亿片；公司柬埔 寨的海外产能在 2025 年 4 月底正式投产，宠物垫产品年产能近 3 亿片。
1990– 2002：初创与探索，完成赛道转型。1990 年 5 月 10 日，公司前 身“天津市津西津华福利皮鞋化工综合厂”设立；1993 年更名为“天 津市荣盛染料化工厂”，1998 年再次更名为“天津市依依卫生用品厂”， 经营范围转向生活用纸与卫生护理用品，受国内一次性卫生用品渗透 率提升与消费升级带来更大市场空间影响，公司选择由通用化工向更 具成长性的民生消费品过渡，从化工/鞋材转入卫生用品赛道。
2003–2016：切入并聚焦“宠物卫生护理”领域。2003 年公司开始生产宠 物垫，2009 年后业务重心由个人护理转向宠物一次性卫生护理，并以 出口 ODM/OEM 为主拓展日本、欧美成熟市场；2015 年收购“高洁有 限”100%股权，把无纺布纳入自有体系，2016 年进一步聚焦主业。
2017–2020：外销为主的规模化 ODM，深度绑定头部客户。由于海外 宠物消费市场成熟、渠道集中度高，新品牌直接做 C 端成本高，优质 零售/品牌商倾向与稳定的大型制造商签长期供货，公司持续强化规模 化与精细化生产体系，逐步形成“以外销为主+ODM/OEM”的经营模式， 客户涵盖亚马逊、PetSmart、沃尔玛、Chewy 等。
2021–2024：上市后“双循环＋双轮驱动”，国内外协同与成本结构优化。 公司确立“海外+国内”双循环、“ODM/OEM+自有品牌”双轮驱动：国内 以“乐事宠/一坪花房”等品牌经销与电商并举，海外继续以 ODM/OEM 为主；无纺布由“高洁有限、河北依依”等自有产线配套，经营质量逐步 改善。
2024–至今：海外产能布局落地，提振供应链稳定性。公司探索“国内+ 海外”的产能协同，推进柬埔寨首个海外生产基地建设，以进一步完善 全球供应链。2025 年上半年柬埔寨基地投产，宠物垫年产能近 3 亿片。
2.2. 公司治理：股权集中，管理层产业经验丰厚
股权集中，有助于治理稳定。公司实际控制人为创始人家族，其中控股股东 高福忠持股 31.42%，其子高健持股 6.03%，父子合计 37.45%，形成稳定控 制权。同时，公司在 2024 年设立员工持股计划，当前持股比例 0.83%，呈 现出结构稳定而又兼顾激励的特征。
管理层具备丰富的产业经验与稳健的治理能力。董事长兼总经理高福忠长 期带领公司实现由个人卫生用品向宠物卫生护理赛道的聚焦与转型，形成 务实稳健的经营风格与持续迭代的产品策略，团队结构延续稳定，为企业的 长期成长奠定坚实基础。
2.3. 财务表现：营收稳健增长，利润率稳步改善
营收长期成长性优，2025 年短期受扰动。2024 年公司实现营业总收入 17.98 亿元，同比增长 34.4%， 2017–2024 年公司营收 CAGR=13.4%，体现优异 的长期成长性。分产品来看，宠物一次性卫生护理用品始终为营收主要贡献， 2024 年实现收入 16.90 亿元，占比约 94.0%，2017–2024 年 CAGR 达 14.6%。 2025 年二季度公司营收短期受关税及基数效应扰动，未来随客户逐步回归 常态备货节奏，营收端同比增速有望逐步改善。
利润率整体波动向上。2024 年公司实归母净利润 2.15 亿元，2017-2024 年 CAGR=41.3%，体现规模效应释放后利润端的弹性。历史看公司毛利率及净 利率有所波动，主要受汇率、原材料价格以及产品结构（尤其无纺布）的影 响，整体仍保持向上趋势。2025 年上半年利润率受关税承担以及汇兑亏损 的影响，随 2025 年下半年柬埔寨基地爬坡，产能利用率提高，公司利润率 有望进一步修复。
经营稳健性，高分红持续回报股东。公司整体经营稳健，资产负债率低于 20%，除 2020 年及 2021 年上市初有大额资本开支外，后续资本开支相对温 和，账上现金充足，分红比例高，2024 年分红比例 74.39%，股息率 5.26%， 股东回报力度强。
3.1. 海外：市场相对成熟，消费需求开始分化
3.1.1. 总览：宠物护垫行业维持高单至低双位数增长
宠物护垫行业维持高单至低双位数增长。公司目前主业赛道为宠物护垫， 2017-2024 年中国宠物护垫出口全球的金额由 3.02 亿美元增长至 6.63 亿美 元，CAGR=12%，2019-2024 年中国宠物垫出口美国的金额由 1.32 亿美元 增长至 2.29 亿美元，CAGR=12%，主要驱动源于全球宠物护理用品渗透率 提升。此外，参考美国进口数据，复合增速略低于中国出口，这可能与地区 供应的结构变化有关，中国占美国金额比例始终接近 80%，为核心供应地 区。
3.1.2. 美国：全球成熟市场，规模保持强劲增长
全球成熟市场，规模保持强劲增长。美国宠物行业拥有百余年的发展历史， 经历了从传统零售店向综合性、规模性、专业性宠物销售平台整合的过程， 产业链成熟，具有宠物数量规模大、家庭渗透率高、人均宠物消费支出高、 宠物需求刚性等特点，是全球最大宠物市场。据美国宠物用品协会（APPA） 数据，美国 2024 年宠物行业消费额达到 1,519 亿美元，同比增长 3.33%。 从细分行业来看，宠物食品和零食消费达到 658 亿美元，同比增长 2.17%， 占比 43.32%，兽医护理和产品消费达到 398 亿美元，同比增长 3.92%，占 比 26.20%，用品、活体动物和非处方药消费达到 330 亿美元，同比增长 4.06%， 占比 21.92%。
3.1.3. 日本：市场容量趋稳，消费结构变化
市场容量趋稳。日本宠物行业已步入成熟期，呈现出稳定、以小型宠物为主、 室内养宠、宠物老龄化和注重品质型消费等特点。受日本宠物数量饱和、人 口老龄化以及人均 GDP 增长乏力的影响，日本宠物行业的增长平缓。日本 矢野经济研究所的数据显示，预计 2023 年度日本宠物市场总规模（按零售 金额计算）将达到 18629 亿日元，较上一年度增长 4.51%，预计 2024 年度 日本宠物市场总规模将达到 19026 亿日元，较上一年度增长 2.13%。
需求结构变化，品质型消费要求高于生存型消费。预计 2024 年活体与服务 领域占比 44.9%，宠物食品占比 37.7%，宠物用品占比 17.4%。日本宠物主 养宠观念科学成熟，加之居住环境和宠物老龄化等问题的影响，日常护理的 需求增加，宠物主有意愿为高附加值产品支付溢价。宠物用品方面，越来越 多的宠物主开始考虑宠物的健康以及与宠物生活的丰富度，为满足日益细 化、多样化的需求而推出的产品也在不断增加。根据日本矢野经济研究所数 据显示，预计 2024 年日本宠物用品市场规模将达到 3305 亿日元，三年复 合年均增长率达到 4.70%。
3.2. 国内：蓬勃发展，多品类百花齐放
宠物经济规模快速增长，食品仍为主要品类。国内宠物行业起步相对较晚， 随着国民经济的发展和人均收入水平的提高，人们的生活和消费方式开始发生变化，伴随着单身经济、银发经济的兴起，人们对于情感需求日益增强， 养宠意识的转变和宠物角色的转换，我国宠物行业进入快速发展时期。根据 由全国伴侣动物（宠物）标准化技术委员会、中国畜牧业协会宠物产业分会、 中国兽医协会指导，派读宠物行业大数据平台出品的《2025 年中国宠物行 业白皮书》，2024 年城镇宠物（犬猫）消费市场规模达 3,002 亿元，较 2023 年增长 7.48%，2021 年-2024 年的三年复合年均增长率达到 6.43%。从构成 来看，宠物食品仍占据半壁江山，整体结构保持稳定。
情绪价值驱动，人宠关系升级。主宠结构正在被更亲密、更平等的情感关系 取代，更多养定人愿意称自己的宠物为家人(58%)、好朋友(29%)等角色。除 了认为宠物可爱(86%)外，索取情绪价值成养宠主要原因，80%以上养宠人 因孤独养宠，40%为缓解无聊养宠。超 40%养宠人丰动关注、理解宠物情绪，42%调研用户会反向安抚宠物、60%以上调研用户愿意为宠物的情绪付费、 “情绪价值”驱动消费愈发显著。
需求空间仍待充分挖掘。国内宠物行业整体的增长韧性十足，宠物行业市场 的潜力进一步释放，在多个细分领域均有所体现，多数细分品类消费渗透率 进一步提升。宠物食品渗透率小幅提升，其中，营养品渗透率上升 1.6 个百 分点。此外，宠物诊疗、宠物训练、宠物保险、宠物出行均大幅度上升，其 中宠物出行上升 4.9 个百分点。细分品类渗透率的提升，反映了宠物主对宠 物生活品质关注度的不断提高，不仅局限于基础的主粮喂养，还在零食、营 养、诊疗等细分领域有更多投入，推动行业向满足多样化、个性化需求的精 细化方向发展。
宠物消费量价齐升。据《2025 年中国宠物行业白皮书》数据显示，2024 年， 我国宠物数量整体保持上升。2024 年城镇犬猫数量为 12411 万只，同比增 长 2.11%，其中，犬 5258 万只，较 2023 年上升 1.60%；猫 7153 万只，较2023 年上升 2.48%。2024 年犬猫单宠消费水平均出现回升，摆脱 2023 年的 颓势。单只犬年均消费 2961 元，同比上升 2.99%，单只猫年均消费 2020 元， 同比增长 4.9%。
养犬人数小幅上升，养猫人数上升趋势放缓，宠主年轻化趋势明显。2024 年城镇宠主（犬、猫主人）7689 万人，较 2023 年上升 2.38%。其中，犬主 人 601 万人，较 2023 年上升 2.27%；猫主人 4,088 万人，较 2023 年上升 2.48%。90 后宠主仍是养宠的主力军，占比为 41.2%，其次是 00 后、80 后 宠主，占比为 25.6%、26.5%。随着 00 后宠主群体的迅速增长，70 后、70 前宠主的占比进一步降低，占比不足 10%。
行业品牌积极寻求新成长曲线，跨界布局宠物赛道。据天猫平台《2025 年 宠物经济跨界观察报告》， 2025 年天猫宠物经济跨界呈现出爆发式增长态 势，凸显了中国作为全球宠物经济最活跃市场的巨大吸引力，更标志着宠物 赛道已成为各行业品牌寻求新增长、新布局的重要战略方向。1）跨界品牌 于行业分布方面存在显著集中态势，服饰、家电、日化三个行业为绝对主力 军。此外，家居、户外、食品等与生活消费紧密相关的多个领域，亦有品牌 主动去布局。2）从品类角度看，清洁及其他用品以 39.7%的占比成为最热 门赛道，其中包含洗护、猫砂、玩具等刚需品类；由于其进入门槛相对较低， 成为不少跨界品牌的首选。猫狗服饰占比 30.8%，受服饰行业跨界品牌推动， 契合宠物“拟人化”的消费趋势。
地区政府助力宠物产业集群化发展。据《宠物行业蓝皮书：2025 中国宠物 行业发展报告》。全国已披露的重要宠物产业园区（含在建及规划项目）达 24 个，山东、长三角地区主导产业集群化发展。同时，2025 年部分地方政 府持续加码宠物产业公共设施建设、创业研发、产业人才、产业空间相关支 持政策，推动宠物经济增长与行业规范发展。如 2025 上海两会期间，“携宠 出行”、“宠物经济发展”、“宠物保护制度”等多个相关提案被积极讨论，旨 在健全法律法规体系，加强宠物基础设施建设，推进宠物友好城市建设。
猫主粮：高端化、细分化，由基础品类向更高需求转移，国内外品牌多元竞 争、共同发展。全价猫主粮品类发展，呈现“基础稳固，进阶突破”格局。猫 全价膨化粮作为基础需求品类，以高占比筑牢市场基本盘，凭借成熟体系维 持规模优势。进阶需求侧，冷鲜粮、处方粮、风干/烘焙粮等，依托“新鲜”“定 制”“高端”标签，精准呼应养宠精细化、健康化趋势，销售额同比增速上升 显著，成为新增长点。湿粮/主食罐等虽增速相对缓慢，但贴合猫咪饮食天 性，待理念升级与产品创新，可激活需求。整体市场正从单一基础供给，向 多元价值满足进阶，健康、细分、品质化为发展核心方向。
猫零食：形态多元，奶制品、风干零食等新兴品类增速高，行业竞争激烈， 品牌寻找差异化优势。猫零食市场品类需求分化显著。传统大品类中，猫零 食罐凭借高销售额占比稳居基础盘，但增速放缓；猫条虽销售额占比可观， 增长 动能却逐渐减弱。而新兴赛道里，冻干粮包、湿粮包等中高增长品类， 正凭借新鲜、便捷等优势快速崛起；猫奶/酸奶/奶酪等低占比高 增长的细 分品类，精准切中猫咪营养需求，展现出强劲潜力。
猫如厕用品：传统猫砂、猫砂盆主导市场，智能化、精细化趋势显著，头部 品牌凭借技术创新占据主导地位。猫砂作为猫如厕用品的核心品类，凭借高 销售额占比，牢牢占据市场基础盘。不过，因市场成熟、竞争激烈，其增长 步伐渐缓，急需通过创新破局。猫砂盆/猫厕所需求稳定，可通过设计优化 激活潜力。智能猫砂盆虽当前占比低，却凭借便捷、智能功能，在高增长赛 道展现突围势能，契合养宠升级需求。整体来看，猫如厕市场正朝着“智能 +精细需求”方向进阶。
4.1. 夯实研发生产，巩固制造领先优势
专业化研发团队，针对市场需求快速响应。公司具备专业化的产品研发团 队，针对市场潜在的消费可能，锐意进取，迅速实现新产品的落地转化，迭 代升级产品品质、丰富产品种类，在丰富自身产品维度、提升经济效益的同 时，利用下游客户成熟的市场推广渠道进一步强化对宠物卫生护理市场的 深入理解，与下游客户强强联合，形成“调研—试产—市场反馈—产品正式 推介”的良性互动闭环。凭借多年对宠物卫生用品市场的敏锐观察及生产经 验，公司在不断满足不同地域、不同品牌商对宠物卫生护理用品大小、薄厚、 吸水性、环保性、功能性等方面不同需求的过程中，逐步建立完善了研发设 计体系，形成了自身独具特色的研发设计优势。截至目前，公司先后研发并 成功向市场推介出具有固定贴、防滑、湿度显示、速干、竹炭、抗菌、防撕 咬、添加除臭剂、诱导剂、超柔透气、安抚情绪等多项具备专属性、功能性 的宠物卫生护理用品千余种，构筑了完善的宠物卫生护理用品应用体系。
持续投入精益生产，实现降本增效。一次性卫生护理用品属于日常消耗品， 产品销售单价较低，有效控制生产成本是公司的重要竞争优势之一。经过二 十多年的管理经验探索，公司积累较多的成本控制经验，包括：（1）公司 产品的生产效率不断提高。公司在生产过程中，技术人员通过不断的调试改 进设备，提高设备的生产效率；根据生产工艺流程，优化工厂设备布局，提 高物料流转效率；不断进行员工培训，提升工人的技能和操作水平；结合生 产工艺，与设备研发公司合作，开发适合公司产品生产线的自动化辅助设备， 提升生产效率。（2）公司具备较强的生产管理能力，制定并执行了较好的 原材料节耗政策，最大限度地减少生产过程中不必要的原材料损耗。（3） 公司正积极引进现代人工智能技术，不断提升各生产、仓储、物流、销售等 环节的数字化、网络化、自动化、智能化生产水平。
4.2. 先发布局海外产能，助力核心客户订单
全球销售渠道已建立，同核心客户建立具备黏性的合作关系。目前公司已 形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为 主的客户资源体系，上述客户的供应商准入门槛极高，甄选程序严苛、复杂， 具体包括经营资质、生产规模、技术水平、产品品质、货物交货周期等多个 维度的考量，对供应商综合能力的要求极高。公司通过多个维度的层层筛选， 在众多生产服务商中脱颖而出，甚至成为了部分知名跨国公司的独家生产 供应商。上述客户的市场渠道稳定，供货量要求大，市场空间增速较快。基 于自身供应商甄选的时间成本和高标准、稳定的产品控制要求等多项因素 考量，一旦确定生产服务合作后，客户黏性较强。众多大型连锁零售商、专 业宠物用品连锁店以及宠物用品网上销售平台如亚马逊、PetSmart、沃尔玛、 开市客、韩国 Coupang、Target、Chewy、日本 JAPELL、日本 ITO、日本山 善、日本永旺、英国 Pets at home 等都是公司优质的合作伙伴。
规模优势明显，先发海外产能布局、扩大客户订单基本盘。公司为全球百余 家大型国际知名的宠物用品运营商、商超和电商平台稳定持久的提供规模 化的生产保障，实现不同规格产品间生产的精准切换，切实满足不同客户间 多元化、定制化的产品需求。作为国内较早从事“宠物护理用品”产业的生产服务商之一，公司扎根华北地区多年，深耕细作，率先打造覆盖全生产环 节、全应用场景、全产品体系的规模化宠物卫生护理用品生产基地。报告期 内，国内核心产品宠物垫产品的最新产能按标准产品计算年产已达 46 亿片， 宠物尿裤年产达 2 亿片；公司柬埔寨的海外产能在 2025 年 4 月底正式投 产，宠物垫产品年产能近 3 亿片，有望助力公司加深海外客户合作，提高核 心客户订单份额。
4.3. 内销：自有品牌稳步扩张，产业链整合正当时
自有品牌稳步扩张。在国内市场，公司主要采用直销和经销的方式进行销 售。国内宠物一次性卫生护理用品市场起步较晚，公司自有品牌“乐事宠（HUSHPET）”、“一坪花房”宠物尿垫、宠物尿裤、宠物清洁袋等主要 通过经销商、京东自营、天猫、抖音等进行销售。随着国内宠物市场的快速 发展，国内市场也迅速成长了一批知名的宠物品牌运营商，如耐威克·宠物 品牌运营商上海耐威克宠物用品有限公司。这些宠物品牌运营商也主要依 靠供应链采购，公司以 ODM/OEM 方式拓展上述国内宠物品牌运营商。公 司自有品牌个人一次性卫生护理用品“多帮乐”、“爱梦园”护理垫，“依 依”卫生巾和护垫等主要通过经销商、天猫、京东销售。同时，公司也以 ODM/OEM 方式向沃尔玛等商超销售个人一次性卫生护理产品。
上游无纺布整合有效控制成本波动。高洁有限、河北依依生产的无纺布是公 司生产一次性卫生护理用品的主要原材料之一，公司将无纺布生产纳入产业链体系，可有效控制原料及产品质量，控制成本大幅波动，并可以对外销 售以充分利用其产能。一方面，公司通过高洁有限、河北依依生产无纺布， 向一次性卫生护理用品产业链上游延伸，有效保证公司从基础原材料到最 终成品的产业链的稳定性，有利于对无纺布的品质进行有效控制，保障一次 性卫生护理用品的质量稳定性，并且能够根据客户需求及时调整各环节的 生产工艺，满足客户多种需求的同时有效降低成本。另一方面，生产无纺布 的原料为聚丙烯，聚丙烯属于石油化工类产品，石油价格的周期性波动将间 接影响无纺布的价格变动。公司通过高洁有限、河北依依生产无纺布满足公 司一次性卫生护理用品生产的无纺布需求，可有效控制无纺布成本波动，减 少其价格波动对公司盈利的影响。
产业多元整合启动。随国内宠物消费市场扩大，呈现出消费升级态势，养宠 理念、消费偏好出现转变。公司将充分利用各种资源优势，及时把握国内宠 物行业的并购整合机会，储备和培育新的战略发展项目。目前公司已经涉足 宠物医药疫苗、猫砂、宠物食品、智能用品等项目，试图在宠物产业链上进 行战略投资与并购，一方面有助于公司把握行业整合机会，另一方面也为公 司未来培育新的增长点。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
