1.1 发展历程：产品打破国外技术垄断，专精特新“小巨人”企业
2004 年，湖南广信科技有限公司成立；2009 年，公司研发设计的超高压绝缘纤维材料打破了这一领域的国外技术垄断；2013 年，公司的超/特高压用厚度 9mm 以上绝缘纸板达到同类产品国际先进水平；2020 年，公司无胶超厚绝缘纤维板材成型技术达到国际领先水平；2021 年，公司薄型绝缘纤维板材技术达到国际先进水平；2023 年，公司在全国股转系统挂牌；2025年6月 26 日公司成功登陆北交所。公司是建议支持的国家级专精特新“小巨人”企业，始终坚持“自主研发与产学研相结合”的技术创新道路，高度重视研发团队的建设和培养，以达到国际领先水平为研发目标，努力提高我国绝缘纤维材料技术水平。
1.2 产品介绍：绝缘纤维成型产品快速增长，公司收入以内销为主
公司是国内领先的纸质绝缘材料专业供应商，主要从事高压、超高压和特高压交（直）流输电变压器以及轨道交通牵引变压设备用绝缘板材和绝缘成型件产品研发、生产和销售。公司的主要产品为绝缘纤维材料及其成型制品，主要用于不同电压等级输变电设备的主纵绝缘。
（1）绝缘纤维材料
绝缘纤维材料是纤维状物质通过加工工艺形成的具有绝缘特性的功能性材料，主要包括绝缘天然纤维材料、绝缘合成纤维材料以及绝缘复合纤维材料等。公司产品主要为绝缘纤维材料中的绝缘天然纤维材料。公司绝缘纤维材料可分为薄绝缘纤维材料（0.08mm-0.6mm）和厚绝缘纤维材料（0.7mm 及以上）。其中厚绝缘纤维材料可以进一步分为厚（0.7mm-8mm）和超厚（9mm 及以上）。
（2）绝缘纤维成型制品
绝缘纤维成型制品是指以绝缘纤维材料或绝缘纤维胚料为原料，按照应用领域设备或产品的具体要求和标准，经过机械加工、模具压制、特殊成型工艺以及组配等工艺制成的产成品。公司生产加工绝缘纤维成型制品作为零部件可直接用于下游变压器等设备的安装。
分产品来看，截至 2025 年上半年，绝缘纤维材料占比最高，绝缘纤维成型产品增速较快。2025 年上半年，绝缘纤维材料实现收入2.23亿元，同比增长 24.69%，占主营业务收入的比重为 59.50%；绝缘纤维成型产品实现收入 1.51 亿元，同比增长 89.40%，占主营业务收入的比重为40.34%。
分地区来看，截至 2025 年上半年，公司收入以内销为主。2025年上半年，内销实现营业收入为 3.75 亿元，同比增长45.89%，占营业收入的比重为 100.00%。
分客户来看，2024 年公司前五大客户占比合计为33.86%，客户结构较为分散。作为国内绝缘材料的领先企业之一，公司享有较高的市场声誉和行业认可度，已与特变电工、山东电工电气、山东泰开、保变天威和正泰电气等变压器龙头企业建立了长期稳固的合作关系，成为其绝缘纤维材料及其成型制品的核心供应商。
1.3 股权结构：实控人持股比例集中，股权结构较为稳定
截至 2025 年 9 月 30 日，魏冬云持有公司31,255,838 股股份，占公司总股本的 34.17%，魏雅琴持有公司 10,370,000 股股份，占公司总股本的11.34%。魏冬云和魏雅琴为父女关系，二人合计持有公司总股本的45.51%。魏冬云作为公司主要创始人，自公司成立以来，担任公司的法定代表人、董事长、董事；魏雅琴为公司董事长，两人对公司的生产经营、人事、财务管理等均能够施加决定性影响，系公司的控股股东和共同实际控制人。
1.4 财务分析：收入规模快速增长，盈利能力持续改善
公司 2021-2024 年收入和净利润保持快速增长态势。2021-2024年，公司营业收入由 2.31 亿元增长至 5.78 亿元，年化复合增长率为35.76%；归母净利润由 0.08 亿元增长至 1.16 亿元，年化复合增长率为143.85%。2025年前三季度公司实现营业收入 5.86 亿元，同比增长41.35%；实现归母净利润1.50 亿元，同比增长 91.95%。
盈利能力方面，2022-2025 年前三季度毛利率和净利率持续提升。其中，2025 年前三季度销售毛利率为 39.21%，同比提升6.51pct；销售净利率为25.58%，同比提升 6.74pct。2025 年前三季度期间费用率为8.41%，同比下降 0.41pct。 现金流方面，2025 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.78亿元，同比增长 32.45%。
2.1 绝缘材料产业链分析
公司产品上游为木浆制造业，负责将原始树木制成杂质少、可便携运输的木浆板；下游则是变压器等电力设备生产商，负责将绝缘纤维材料及其成型制品安装在设备或产品上，最终应用在输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等领域。
公司产品主要在电力设备中作为绝缘材料使用，典型的具体应用领域为输变系统中的变压器等电力设备。公司下游客户根据不同型号变压器的设计结构装配相应的绝缘纤维成型制品。以 500kV 变压器结构为例，变压器厂商全面使用了机加工成型件、模具加工成型件、异型成型件和整体出线装置，从而实现了良好的绝缘效果，保证变压器的长期稳定运行。
2.2 变压器应用广泛，种类繁多
变压器是利用电磁感应的原理来改变交流电压的装置，包括运行在主干电网的电力变压器和运行在终端的配电变压器两大部分，主要构件是初级线圈、次级线圈和铁心。变压器是电力行业中非常重要的组成部分，其主要功能有电压变换、电流变换、阻抗变换、隔离、稳压（磁饱和变压器）等，在发电、输电、配电、电能转换等各个环节都起着重要的作用。变压器根据绝缘介质、冷却方式的不同分为油浸式变压器和干式变压器：油浸式变压器-以变压器油为散热介质；干式变压器-绝缘介质主要为树脂类，主要依靠空气对流进行冷却。相对于油浸式变压器采用油冷方式、具有可燃、可爆的特点，干式变压器具有安全性高、体积较小、损耗低、散热能力和防潮能力强、方便清洁、易维护、防火性好等优点。
2.3 新型能源体系建设持续推进，为变压器行业创造巨大发展机遇
2.3.1 特高压产业投资规模持续增长，有望拉动变压器需求增长
电力行业是生产和输送电能的行业，从产业链来看，电力行业可分为发电、输电、配电和用电四个环节。电力行业是国民经济的基础性支柱行业，对国民经济和人民生活息息相关。随着我国经济持续稳定发展、工业化进程逐步推进、光伏和风电等绿色能源快速发展，推动电力行业维持在较高的景气程度。
电力投资包括电源工程投资和电网工程投资，2019 年以来，随着全国电源工程投资额逐年增长，全国电源工程投资额于2020 年超过全国电网工程投资额，并保持了五年领先。根据数据显示，2024 年，全国电网工程累计投资完成额达 6083 亿元，首次超过六千亿元大关。电网建设是电力行业发展的重要基础，当前我国智能电网、西电东送、城乡电网改造等重要项目都需要大量的变压器，并提出新的要求，高效、节能、环保的变压器将成为未来市场的主流，电源电网的转型升级为我国变压器行业创造巨大的发展机遇。同时，2025 年2 月，国家能源局印发《2025年能源工作指导意见》，其中提到，2025 年将大力提升能源安全保障能力，强化经济大省能源要素保障，更好发挥能源资源大省优势，推动金上—湖北、陇东—山东等特高压工程建成投运，加快陕西—安徽、甘肃—浙江等特高压直流以及阿坝—成都东等特高压交流工程建设，抓紧开展重点特高压输电、直流背靠背工程以及跨省交流互济工程前期工作。根据观研天下数据，我国特高压投资 2021-2025 年预计达到4500亿元，较上一周期（2018-2020 年）2130 亿元实现111.27%的增长，特高压工程的建设进入快速增长期。展望 2026-2030 年，预计特高压产业投资规模将进一步增长至 5900 亿元，较 2021-2025 年区间增长31%，延续高增长态势。随着国内加快交流及直流特高压线路的建设，有望拉动变压器、换流变压器等一次设备需求增长。
2.3.2 新能源电力产业稳步发展，绝缘纤维材料市场迎增长机遇
（1）光伏发电装机容量逐年提升
根据国际可再生能源机构数据显示，2014 年至2024 年，我国光伏发电累计装机容量年均复合增长率达 41.08%。伴随着光伏发电成本进一步降低以及电力市场化交易的开展，预计“十四五”期间，我国光伏装机容量将持续提升。2024 年，我国光伏发电新增装机容量达277.17GW。根据CPIA预测，2025 年国内光伏装机由 215-255GW 上调至270-330GW。
（2）风力发电装机容量稳步上升
风力发电作为应用最广泛和发展最快的新能源发电技术，已成为我国新增电力装机的重要组成部分，并已成为我国继火电、水电之后的第三大电源，从而带动了输变电领域的快速发展。根据中国电力企业联合会统计，2014年至 2024 年，我国风力发电装机容量复合年均增长率为18.35%。2024年，我国风力发电新增装机容量达 79.24 GW。根据国能能源研究院综合判断，下一个十年，风电装机保守估计将从 5.2 亿千瓦增长到14.75 亿千瓦，风电开发将迎来发展巅峰的 10 年。
（3）新型储能装机规模快速扩张
“十四五”前四年，新型储能年复合（2021-2024）增速为121%；展望2025 年，预计新增装机超过 30GW，整个“十四五”时期，新型储能年复合增速将超过 100%。进入“十五五”，中国新型储能市场将逐步由“政策驱动”向“市场驱动”转型。
1）国内累计装机规模预测
保守场景下，预计 2030 年新型储能累计规模将达到236.1GW，2025-2030 年复合年均增长率（CAGR）为20.2%。理想场景下，预计 2030 年新型储能累计规模将达到291.2GW，2025-2030 年复合年均增长率（CAGR）为24.5%。
2）新增装机规模预测
2024 年，中国新型储能延续高速发展态势，年度新增投运装机规模连续3 年超过此前历年累计装机总量，累计装机首次超过抽水蓄能。自2014年以来，中国表前储能(电源侧+电网侧)装机占比一直处于持续升高态势，由2014年的 27.8%上升高到 2024 年 92.3%。 “十四五”前四年，新型储能年复合(2021-2024)增速为121%；展望2025年，预计新增装机超过 30GW，整个“十四五”时期，新型储能年复合增速将超过 100%。进入“十五五”，中国新型储能市场将逐步由“政策驱动”向“市场驱动”转型。行业内卷、政策调整、经济性不足带来的转型阵痛不可避免。产能无序扩张、贸易保护主义升级、供需错配加剧导致低端产能过剩；强制配储政策取消导致大型储能需求骤降，短期内可能引发项目取消、投资观望等连锁反应；市场机制滞后、商业模式不成熟导致新型储能成本回收困难。通过优化产能结构，加速技术迭代进步，完善市场机制，新型储能必将成功实现从“规模扩张”向“高质量应用”的转型，助力“双碳”目标的实现。
CNESA 预测 2025-2030 年间，年度新增储能装机呈先下降后上升趋势。保守场景下，年平均新增储能装机为 26.3 GW；理想场景下，年平均新增储能装机为 35.5 GW。
2.4 受益下游电网投资增加，绝缘材料市场持续增长
绝缘材料在下游领域的应用十分广泛，涉及风力发电、轨道交通、工业电机、家用电器、新能源汽车、水力发电等领域，近年来，随着我国工业的快速发展，以及新兴领域的需求增加，绝缘材料行业也迎来了新的发展机遇。2018-2023 年，我国绝缘材料行业市场规模从864 亿元增长至1206亿元，复合增长率为 6.9%。结合历年统计数据及市场变动情况，初步统计，2024年我国绝缘材料行业市场规模约 1305 亿元，同比增长8.2%。在国家产业政策的支持、技术条件逐渐成熟以及下游消费需求释放的推动下，中国绝缘材料市场规模预计在 2025 至2030 年间持续上升，2030年市场规模将突破 2000 亿元，2025-2030 年的复合年增长率达到7.8%。
3.1 公司产品打破国外技术垄断，达到国际领先水平
公司自成立以来，始终坚持自主创新，重视技术积累与技术改进，经过多年的生产实践及技术积累，公司已具有多项自主研发的核心技术，形成了较强的核心竞争力。
公司应用于变压器的产品可以根据不同电压等级进行分类。对于绝缘纤维材料，以“G4 型号”为代表的高端产品可以应用于包括中低压、高压、超高压、特高压在内的全电压领域，而最终用于何种电压等级则是视厂家需求而定。公司其他产品较“G4 型号”略低端，主要应用高压和中低压领域。 对于绝缘纤维成型制品，按照如下标准确定公司产品所应用的电压等级：①根据客户与公司签订的采购合同中约定的产品电压等级；②根据客户要求的图纸中标明的电压等级；③根据部分客户固有产品所对应的电压等级。绝缘纤维成型制品涵盖了高压和超/特高压领域。
2022-2024 年，公司应用于全电压等级的高端绝缘纤维材料销售金额分别为 7,169.57 万元、9,090.67 万元和 11,974.23 万元，应用于超高压和特高压领域的高端绝缘纤维成型制品销售金额分别为2,046.12 万元、2,746.88万元和 5,540.92 万元，高端产品销售金额稳步增长。
3.2 公司在可比公司中营收居中，盈利能力持续改善
通过对同行业竞争对手及同行业上市公司资料的整理及分析，目前并没有与公司主要产品一致且可比数据可获取的同行业上市公司。因此在选取同行业可比公司时，经综合考虑公司自身产品特点、应用领域及经营模式，结合数据是否容易获取等因素，并充分考虑可比公司下游客户的特点，我们选取了东材科技、民士达、神马电力和恒缘新材4 家绝缘材料领域的上市公司或挂牌公司作为可比公司。
截至 2024 年底，在可比公司中，公司营业收入排名第3，净利润排名第3，毛利率排名第 4，净利率排名第 3。随着毛利率较高的绝缘成型制品收入占比逐年提高，叠加公司产品价格提升和原材料成本下降，公司毛利率从2022 年开始逐年提升。
3.3 公司产能利用率逐年提升，募投项目扩产14000吨产能
公司作为国内绝缘纤维材料及其成型制品领域的龙头企业之一，其营业收入和我国电力投资规模的变动关系能反映出下游行业周期波动对公司业绩的影响，也能侧面反映出对于绝缘纤维材料行业的影响。2013 年以来，广信科技营业收入和中国电力投资的规模呈现明显的趋同走势。
同时，从两者的增长率方面看，广信科技营业收入年增长率和中国电力投资年增长率亦呈明显的正相关关系。
随着下游市场需求的不断增加，公司产能利用率逐年提高，产销率处于较高水平。
本次募投项目主要有“电气绝缘新材料扩建项目”和“研发中心建设项目”，投资总金额分别为 13,459.41 万元和4,010.00 万元，另有3000万元用于补充流动资金。受产业投资增加及下游客户需求增长的积极影响，公司的主营产品销量增长迅速，由 2022 年的27,803.90 吨增长至2024年43,838.36 吨，增长 57.67%。但由于公司现有场地已趋于饱和，且产能利用率相对较高，公司现有产能已无法满足日益增长的订单需要。基于此，公司急需新建产能，以提高核心产品的市场供应能力。本次募投的电气绝缘新材料扩建项目将建造年产 14,000 吨绝缘纤维材料生产线，其中薄绝缘纤维材料生产线 2 条，各条生产线年产能均为 4,000 吨；厚绝缘纤维材料生产线2条，各条生产线年产能均为 3,000 吨。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
