1.1 全球首家千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产项目正式达产
公司全球首家千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产项目正式达产。金银河年产千吨级铷铯盐项目基于公司掌握的 二段硫酸低温矿相重构技术，该技术是全球首条全密闭式连续生产工艺及装备生产线，有效实现锂云母中锂、 铷、铯、钾、钒和硅等全元素高值化利用，重构了国内低品位锂云母行业的资源价值。该项目的有效达产经 历了十年的应用技术沉淀及突破。2016 年该技术理论研发成功，2017 年公司建成年产 300 吨电池级碳酸锂 中试线，完成了低温硫酸法提锂技术的内部验证；2021 年，“锂云母资源高值化利用工艺与装备” 通过中国 有色金属协会组织的双院士成果鉴定，认证其达到国际领先水平；同年，金银河设立独立运营产业化项目子 公司：江西金德锂新能源科技有限公司，正式开启了锂云母综合高值化利用项目的建设。2023 年，金德锂建 成年产 1 万吨碳酸锂生产线，并于 2024 年转入固定资产开始试运营；2025 年 5 月，公司获得铷铯盐工厂的 政府环评，2 万方铷铯工厂开始加速搭建，至 2025 年 10 月，金德锂千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产项目正 式达产。千吨级高纯铷铯盐重结晶法项目的落成达产既标志着全球最大铷铯盐生产基地建成对中国极稀缺战 略金属供给独立性的保障，亦暗示金银河自主创新的锂云母全元素清洁化提取技术的应用对稀缺金属供给价 值链的解锁或重构公司成长及估值属性。
1.2 千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产项目实现全链高值化的“一矿多产”
金银河千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产项目已实现全链高值化的“一矿多产”。金银河高纯铷铯盐重结晶法 生产项目包括低温硫酸法云母提锂及铷铯盐重结晶两条主要产线，主要产品包括电池级碳酸锂、工业级碳酸 锂、铷盐、铯盐、钾明矾、硫酸钾和硅砂等。在低温硫酸法提锂工艺流程中，公司将锂云母精矿通过酸化、 焙烧、浸出、结晶等工艺处理，得到粗品碳酸锂，以及铷铯矾、钾明矾、硫酸钾、硅砂等副产品。随后，粗 品碳酸锂经过碳化得到 99.9%纯度电池级碳酸锂进行销售，硅砂可转化为气凝胶、白炭黑等副产品。另一方 面，铷铯矾则进入重结晶工艺铷铯盐精炼产线，通过溶解、沉矾、分离得到硫酸铷、硫酸钾溶液，并进行重 结晶分别得到 99.9%纯度硫酸铷及 99.9%纯度硫酸铯。后期，公司或增加产线将硫酸铷、硫酸铯进一步转化 为氯化铷、氯化铯等其他铷铯盐，以拓宽铷铯盐的应用范围及销售路径。此外，该项目的副产品钾明矾亦可 转化成为硫酸钾及氧化铝等产品，从而进一步拓展并丰富公司的产品线。至 2025 年 10 月中旬，公司千吨级 高纯铷铯盐产线已成功达产，公司正式开启高价值产品——铷铯盐的生产及销售，公司营收及利润结构有望 切换。
1.3 技术优势全球领先，创立行业新范式
公司千吨级高纯铷铯盐重结晶法生产项目基于低温硫酸法锂云母提锂技术，为云母提锂行业提供了新范式。 低温硫酸法提锂技术为公司自研，通过低温硫酸法提锂可大幅降低电池级碳酸锂的生产成本，通过对低品位 锂云母资源的高效利用，将有效改变我国锂原料对外高依赖的现状并解决锂云母提锂尾渣环保难题。低温硫 酸法提锂的技术突破性主要表现在三个方面： （1） 高回收率下的全元素回收。低温硫酸法提取的电池级碳酸锂纯度可达 99.9%以上，对应锂、铷、铯 回收率均超 90%，并有效利用氟、硅、铝、钾等元素。全元素回收使得低品位锂云母中的其他高附 加值元素亦得到高效利用，增加了低品位锂云母资源利用的经济可行性。相比之下，高温硫酸盐法的 锂回收率大部分位于 70%～85%区间。 （2） 绿色环保，近零排放。副产品的生产不仅提升了项目的综合收益，而且解决了冶炼端锂渣消纳的困难 （每吨碳酸锂产生固渣少于 0.3 吨），绿色环保。相比之下，通过传统高温硫酸盐法锂云母提锂，每 生产一吨碳酸锂产生的锂渣往往超过 30 吨。由于环保政策禁止高酸高污染的重金属锂渣填埋或露天 堆放，高温硫酸盐法锂云母提锂生产商需建设锂渣消纳场以堆放锂渣。考虑到吨锂渣处理成本可达 80-90 元，高温硫酸法提锂每吨碳酸锂生产对应锂渣处理成本或超 2550 元。 （3） 低能耗。由于低温硫酸法反应温度在 300℃以下（高温硫酸盐法的晶型转化焙烧温度在 950-1100℃），使得其生产能耗较高温硫酸盐法降低 50%以上，对应能源成本亦可下降 50%以上。
铷铯盐重结晶生产工艺支撑公司建成全球首个千吨级铷铯盐产线。公司以低温硫酸法锂云母提锂的副产品铷 铯钾矾为原料，通过独立研发、设计制造的铷铯盐重结晶生产工艺及产线进一步提取铷、铯、钾等金属元素。 公司使用的铷铯盐重结晶生产工艺具有环保、低成本、高纯度三大优势： （1） 环保。传统萃取法是通过多次除杂、浓缩富集之后，在强碱性环境中，把铷铯从水溶液中转入有机溶 液中，再通过反萃取的方式提取铷铯元素。由于有机萃取剂具有毒性、易燃性、易爆性或腐蚀性，因 此其储存、操作过程中安全风险较高，且可能导致环境污染，需对废溶剂专门处理。 （2） 低成本，高纯度。有机溶剂成本较高，同时具有消耗和回收成本；且萃取步骤繁琐，具有更高的操作 成本。同时，传统萃取法存在溶剂残留的风险，影响产品的纯度和安全性。
技术及设备生产壁垒构筑公司护城河，即便是最顺利情况下，竞争者也需要至少 36-54 个月才能进入该行业。 公司的低温硫酸法提锂技术与铷铯盐重结晶生产工艺均为自研，在行业中拥有大规模量产化、绿色环保及低 成本的显著技术及生产优势，公司的自有技术及有效实现低温多元化提锂的自产设备是公司最为夯实的护城 河。从护城河的夯实程度观察，该项目公司从研发到量产化达产用时十年。其中 2016-2021 年间是理论及中 试成功阶段，2021—2023 年是项目投建阶段，2024 年项目试运营阶段，并于 2024 年初项目建成后申请铷 铯工厂环评（历经近 18 个自然月）。从资本开支周期观察，从技术的研发到产线达产，需要经历中试线建设、 技术验证、产线建设、环评审核等流程，或历经 5～8 年的周期。我们假设当前行业内有相关公司已完全掌 握低温硫酸法提锂技术、有足够的资金支持且实验室中试已获成功。从正式工厂搭建开始计算，建设产线及 调试成功至少约 24-36 个自然月（假设新竞争者已经具备相关设备的完全生产能力），考虑到项目建设好后 申请第二步铷铯加工工厂环评，至少需要额外 12-18 个月。依据这个节奏推算，我们认为在极为乐观极端的 预测下（技术、资金、设备全部都准备好且中试到量产完全成功），该行业的新竞争者也要至少 36-54 个月 才能进入该行业。这意味着公司的技术壁垒已转化为公司在铷铯行业的绝对优势，公司的护城河十分夯实。
铷铯投产促进综合产线产能利用率提升，增产降本或持续有效推进。从成本方面深入探讨，若不计算铷铯盐 的生产销售，在 3000 吨碳酸锂产量情况下，我们测算公司碳酸锂综合成本约为 7.1 万元/吨。其中，能源成 本（电力及燃气成本）约为 2 万元/吨，原辅材料成本（锂云母精矿）约为 4 万元/吨，折旧成本约为 2.3 万 元/吨，人工与其他成本约为 1 万元/吨，钾明矾及硅砂等副产品抵免为-2.2 万元/吨。考虑到自 2024 年下半 年起，碳酸锂均价已降至 7 万元/吨，因此 2024 年公司锂云母综合高值化利用项目板块呈现亏损状态，且产 能利用率难以提升；而鉴于公司产线为 24 小时连续化运转，意味着公司碳酸锂吨摊销成本的放大。另一方 面，铷铯盐项目于 25Q4 的生产销售将有效改善公司盈利状态。由于公司铷铯盐生产原料为自产的铷铯钾矾， 因此免除了铷铯盐生产中的原料采购成本，使得铷铯盐生产可保持高毛利水平（参考中矿资源，稳定满产后 毛利率或达 70%以上）。此外，由于碳酸锂产线与铷铯盐产线属于一体化项目，铷铯盐产线的生产可对碳酸 锂产线的能源成本及折旧成本起到摊薄作用。经我们测算，铷铯盐投产后，铷铯盐的盈利或推动整体产能利 用率提升，当碳酸锂产量达到 6000 吨左右时，其综合成本或降至约 5 万元/吨，较当前成本具有-30%的下降 空间。
1.4 锂云母综合高值化利用项目或有效增厚公司利润
公司千吨级铷铯盐产线达产或推动全球铷需求市场扩张。金德锂已建成占地 3 万平方米，具备年产能碳酸锂 10000 吨、铷盐 1800 吨、铯盐 350 吨的锂云母绿色高值全元素提取项目一期基地。受铷原材料资源匮乏、 提取技术限制等因素影响，当前全球铷盐供给较弱，限制铷盐下游应用发展。公司为全球首家大规模千吨级 铷盐生产企业，公司铷铯盐供给的释放将有效改善全球铷铯盐的供给瓶颈并解决国内对铷铯稀贵金属的高度 进口依赖。考虑到铷铯盐在高科技与军工领域不可替代的光电与化学性能，这意味着小金属市场极稀缺的供 给对多元化需求的限制将有效解除，全球铷铯行业有望显现多元化的需求结构性扩张。 公司铷铯盐与下游已达成战略合作，后期销售有持续拓展空间。2025 年 10 月 18 日，金德锂与江西天恩锂 业有限公司、泰同源（江苏）科创发展有限公司、湘潭市正诚科技材料有限公司签署高纯铷铯盐战略合作协 议，围绕高纯铷铯盐这一战略金属资源开展深度合作，初步显示出公司铷铯盐市场销售的拓展。此外，考虑到铷盐的稀缺性及其为高精尖制造与军工业的核心生产要素，不排除行业后期的隐性库存会有持续性放大的 可能。
公司锂云母原料多元化将有效保障供给稳定扩张。公司已进入江西钨业集团 414 矿的锂云母精矿采购白名单， 并已与非洲津巴布韦、尼日利亚、莫桑比克的锂云母资源方开展合作，甚至可利用磷锂铝石、锂黏土进行生 产。原料供应的多元化有望帮助公司实现产能利用率的稳定提升及生产状态的稳定运营，亦有助于公司综合 资源利用效率的优化。此外，根据公司锂云母提锂项目环评，该项目批准产能为年产 20000 吨工业化锂云母 提锂产线，这意味着一期项目对应 10000 吨碳酸锂产能达产的情况下，公司仍有产能快速扩张的空间。 锂云母综合高值化利用项目或有效增厚公司利润。铷盐、铯盐均为高价值稀贵金属，铷盐 25H1 市场均价约 为 400 万元/吨，铯盐 25H1 市场均价约为 130 万元/吨。出于审慎考虑，现阶段我们以铯盐 25H1 市场均价 为下限测算铷铯盐的实际销售价格。综合考虑，我们认为至 2026 年，公司锂云母资源高值化利用一期项目 碳酸锂产量或 6000～7000 吨（取 6500 吨@65%产能利用率），铷盐产量或达 1040 吨，铯盐产量或达 260 吨，合计营收可达 22.73 亿元，一期项目综合毛利率或为 58.39%，对应毛利或达 13.27 亿元，其中铷铯盐 毛利率约 70%；至 2027 年，碳酸锂产量或达 8500～9500 吨（取 9000 吨，90%产能利用率），铷盐产量或 达 1440 吨，铯盐产量或达 360 吨，合计营收可达 35.32 亿元，综合毛利率或为 64.34%，对应毛利或达 22.72 亿元，其中铷铯盐毛利率约 75%。铷铯板块的生产销售或推动公司整体毛利率由 2024 年的 15.97%升至 2027 年的 47.3%，公司盈利水平及利润规模或出现结构性的显著提升。
1.5 锂云母综合高值化利用项目达产将有效降低我国锂、铷、铯资源的对外依赖度
低温硫酸法提锂或有效降低我国锂矿石的对外依赖，推动我国锂供给绿色环保高质量稳定发展。受制于资源 赋性（低品位矿石较多）及开发难度（地理因素限制），我国锂供给生产成本偏高，矿端生产商盈利能力较 弱并对进口矿石的依赖较强。2024 年我国进口锂精矿约 525 万吨，同比增长 31%，进口量占国内总需求的 65%以上。从资源端观察，我国锂资源呈现高储量、低品位的特点。2024 年中国锂资源储量为 300 万金属 吨，全球第四，占比 10%；盐湖卤水、锂辉石和锂云母分别占中国锂资源总量的 82%、11%和 7%。然而， 我国盐湖卤水矿锂含量低，镁锂比普遍较高，导致锂萃取率偏低，技术通用性差，且部分盐湖分布在生态环 境脆弱的地区难以开采；我国锂辉石加工难度大、能耗高且环保成本高；而锂云母路线则因品位低、单耗高 及废渣量大而生产成本普遍高于锂辉石。从实际产出观察，我国碳酸锂产量占全球比例超过一半。2024 年中 国碳酸锂产量约 70.1 万吨，约占全球产量的 57%。其中，江西锂云母产出占中国产量 40%，青海盐湖产出 占比 18%，四川锂辉石占比 17%。金银河自研的低温硫酸法提锂技术，成功实现对低品位锂云母矿石的全 元素绿色高值综合应用，通过副产品销售抵免大幅降低了碳酸锂生产成本。叠加我国锂矿找矿的持续突破（据 自然资源部，2024 年我国三类锂矿新增资源量均超千万吨），低品位锂云母的低成本多元素提取或将优化锂 矿端生产商盈利能力及核心金属的供给稳定性，对降低我国锂矿资源的高对外依赖具有重要的战略意义。
公司铷铯盐项目或有效缓解中国对海外铷铯资源的高度依赖。由于铷铯具有独特的光电与化学性能，其在卫星导航、航空航天、国防军工、磁流体发电、量子通讯、光电材料等高科技领域具有不可替代性。我国“十 四五”规划已明确要求加强铷、铯资源保障，美国、日本等国家也已将铷、铯列入关键矿产清单。公司通过 低温硫酸法提取锂云母中的铷铯钾矾，再通过重结晶工艺精炼出铷、铯盐产品，该生产工艺的创新或打破铷 铯盐传统供应格局，实现锂云母伴生铷铯资源的高效充分提取，具有极重要的战略价值。考虑到我国铷铯资 源的高进口依赖度，公司铷铯盐精炼项目将为我国铷铯资源的供应链安全提供关键支撑，并通过高纯度铷铯 盐的稳定生产为我国铷铯盐的工业及高科技应用的发展提供了坚实的原料基础。
2.1 生产成本分化或决定锂供给增量
全球锂资源储量集中度较高，盐湖卤水为重要来源。根据USGS数据，2024年全球锂资源储量合计3000万金 属吨，折合碳酸锂当量约为1.54亿吨。全球锂资源储量集中度较高，CR5达84%。其中，智利（930万金属 吨，占比31%）、澳大利亚（700万金属吨，占比23%）、阿根廷（400万金属吨，占比14%）、中国（300万 金属吨，占比10%）和美国（180万金属吨，占比6%）分列前五。从来源观察，锂资源赋存于盐湖和矿床中。 全球盐湖卤水中的锂资源约占锂资源总量的58%，锂辉石与锂云母两种矿物则为主要的矿端来源。根据中国 地质调查局数据，盐湖卤水、锂辉石和锂云母分别占中国锂资源总量的82%、11%和7%。 2024年全球锂产量CR5达91%，盐湖提锂产量CR3达98%。分国家统计，根据USGS数据，2024年全球锂产 量为24万金属吨，产量集中度较高，CR5达91%。澳大利亚（8.8万吨，占比37%）、智利（4.9万吨，占比20%）、 中国（4.1万吨，占比17%）、津巴布韦（2.2万吨，占比9%）和阿根廷（1.8万吨，占比8%）分列前五。分 来源统计，2024年全球锂资源供应总量为123.1万吨碳酸锂当量（LCE），同比增长26%。其中，锂辉石产量 约为63.2万吨LCE，占比51%；盐湖提锂产量约为47.5万吨LCE，占比39%；锂云母提锂约12.4万吨LCE， 占比10%。盐湖提锂方面，产量集中度极高，CR3高达98%。智利的阿塔卡玛盐湖2024年产量达24.4万吨LCE， 贡献了全球盐湖提锂产量的51%；中国与阿根廷同期产量分别为12.9万吨LCE和9.1万吨LCE，占比分别为27% 及19%。
2020-2024年间锂供给CAGR高达31%，盐湖提锂或决定锂矿产出弹性。根据USGS数据，2020-2024年间，全球 锂供给量由20年的8.3万金属吨增长至24年的24万吨金属吨，期间CAGR高达31%。观察现阶段的锂供给来源分 布，盐湖提锂产量占比为39%，相对其58%的储量占比较低。进一步对成本进行观察，盐湖提锂现金成本约为 2.2-3.5万元/吨，显著低于锂云母提锂的5-7万元/吨，及锂辉石提锂的6-8万元/吨。资源优势及成本优势暗 示盐湖提锂产量占比或仍有提升空间。从资本开支项目观察，2025年智利SQM及ALB项目，阿根廷的 Cauchari-Olaroz、Mariana、Centenario-Ratones等盐湖提锂项目产能或持续爬坡，或推动2025年全球盐湖 提锂产量同比增长24%至59.1万吨LCE。此外，随着澳大利亚Kathleen和Holland等矿山投产，2025年锂辉石 产量预计增加10万吨LCE，2025年全球锂产量或同比增长16.9%至143.8万吨LCE，盐湖提锂产量占比或由24年 的39%升至25年的41%。考虑到锂价持续下行对高成本矿企的锂产出影响（澳大利亚Bald Hill及Ngungaju矿 山已停产，宁德时代江西锂云母业务暂停），2025年后锂矿端增量或逐渐缩减，而南美地区低成本盐湖提锂 产出或决定全球锂供给弹性，我们预计2024-2027年间，全球锂供给或由123.1万吨LCE增至186万吨LCE，期 间CAGR或达15%。其中，盐湖提锂产量或由24年的47.5万吨LCE增至27年的84万吨LCE，期间CAGR或达21%，对 应供应占比或由39%升至45%。
2.2 “新能源汽车+电化学储能+低空经济+AI”，新质生产力行业发展驱动锂需求增长
锂电池行业发展支撑全球锂需求上行。经测算，2024 年全球碳酸锂合计需求量约 103 万吨，其中锂电池合 计碳酸锂消耗量为 98 万吨，占全球碳酸锂需求比例达 96%。根据下游需求应用领域不同，锂电池可分为动 力锂电池、储能锂电池与消费锂电池三类。2024 年全球锂电池合计出货量为 1545.1GWh，同比上涨 28%。 其中，动力锂电池出货量为 1051GWh（同比+21%），占锂电池比例 68%；储能电池出货量 370GWh（同比+65%）， 占锂电池比例 24%；消费锂电池出货量 124GWh（同比+10%），占锂电池比例 8%。受益于新能源汽车与新型 电力储能的快速发展，动力与储能锂电池出货量增长迅速，低空经济及 AI 等新兴领域的发展亦将提振锂远 期需求，共同推动锂电池行业成长。2020—2024 年期间，全球动力锂电池出货量由 158GWh 增长至 1051GWh， 期间 CAGR 高达 61%；全球储能锂电池出货量由 29GWh 增长至 370GWh，期间 CAGR 高达 90%。而消费锂电池 出货量较为稳定，期间均值为 117GWh。
（a）动力锂电池：2024-2027 全球动力锂电池对应碳酸锂消耗量 CAGR 或达 25%
锂电池凭借其体积小、能量密度高、使用寿命长及安全性高等优势，在新能源汽车中得到广泛应用。考虑 到动力锂电池在锂电池行业中的高需求占比情况，锂电池需求量提升与新能源汽车行业发展密不可分。 2020-2024 年间，全球新能源汽车产量由 344 万辆增至 1824 万辆，对应渗透率由 4%增至 20%。我们预计 2024-2027年间新能源汽车行业仍将维持高速发展，或推动全球动力锂电池出货量由1051GWh升至2034GWh， 对应碳酸锂消耗量或由 67 万吨升至 129.6 万吨，期间 CAGR 或达 25%。此外，低空经济的商业化应用推广， 亦将推动动力锂电池远期需求提升。
（b）储能锂电池：2024-2027 全球储能锂电池对应碳酸锂消耗量 CAGR 或达 18%
中国可再生能源新增装机增长迅速，推动储能市场规模持续扩大。根据《国电十四五总体规划及 2035 年远 景展望》指示，中国电力结构将由传统化石燃料为主向清洁低碳可再生能源电力转变。光伏、风电等可再生 能源由于其发电具有波动性和间歇性，因此需要储能系统配合，以达到电力系统的柔性平衡。而传统火电、 核电、水电发电亦可采取新型电化学储能，从而起到节约能源的功效。参考《“十四五”可再生能源发展规 划》，2025 年可再生能源年发电量将达到 3.3 万亿千瓦时左右，“十四五”期间可再生能源发电量增量在全社 会用电量增量中的占比或超过 50%。2024 年中国水电、火电、核电、风电及光伏合计新增装机容量高达433.2GWh，同比增长 17%，再创历史新高。可再生能源装机量的增长，推动 2024 年全球储能锂电池出货 量同比增幅达到 65%，亦创下历史峰值。随着储能市场规模的持续扩大，我们预计 2024-2027 年间，全球 储能锂电池出货量或由 370GWh增至 611GWh，对应碳酸锂消耗量或由 23.6 万吨增至38.9万吨，期间CAGR 或达 18%。
（C）消费锂电池：2024-2027 全球消费锂电池对应碳酸锂消耗量 CAGR 或为 2%
消费锂电池可应用于手机、便携式电脑、蓝牙耳机、可穿戴设备等 3C 电子产品中，其市场较为饱和，用户 往往有较长的换机周期，因此需求量较为稳定。2020-2024 年间，全球消费锂电池平均出货量为 117GWh。 我们预计 2024-2027 年间全球消费锂电池出货量或在 AI 领域的发展下小幅增长，由 2024 年的 124GWh 增 至 2027 年的 133GWh，对应碳酸锂消耗量或由 7.9 万吨增至 8.5 万吨，期间 CAGR 或为 2%。 通过对动力锂电池、储能锂电池及消费锂电池三个领域的拆分拟合，整合我们可得到全球锂电池出货量整体 预测。我们认为，受益于新能源汽车发展带来的动力锂电池市场持续成长，以及新型电化学储能系统装机推 动的储能锂电池需求的阶段性爆发，2024-2027 年间全球锂电池合计出货量或由 24 年的 1545GWh 增至 27 年的 2778GWh，对应碳酸锂消耗量或由 98 万吨增至 177 万吨。结合锂电池行业在碳酸锂需求中占比分析 （2024 年：96%），全球碳酸锂合计需求量或由 24 年的 103 万吨增至 27 年的 184 万吨，期间 CAGR 或达 21%。 结合我们对锂供给的预测，我们认为随着成本制约导致锂供给增速下滑，叠加新能源汽车及新型电化学储能 系统驱动锂需求增长，锂供需结构或在 2025-2027 年间逐渐改善，期间超量供给或持续缩窄至 12.8 /6/2 万 吨 LCE，供应过剩状况持续减缓。
3.1 铷铯可采资源呈现高集中度，上游生产商具有垄断性地位
全球铯资源储量高度集中，加拿大 Tanco 矿山为全球在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山。铯主要以盐形 式极少地分布在陆地和海洋中，常与锂、铷、铌、钽及稀土等共生或伴生。铯榴石是自然界中铯含量最高的 矿物，氧化铯含量普遍在 5%～32%，因此铯榴石成了提取铯的主要原料。铯榴石主要产于富锂的交代型花 岗伟晶岩中，常与锂云母、叶钠长石、透锂长石、锂辉石及石英共生。全球富含铯榴石的伟晶岩带主要分布 在加拿大地盾温尼伯-尼皮贡湖成矿区、津巴布韦克拉通、纳米比亚卡里比布成矿带、西 澳大利亚皮尔巴拉 成矿带等，智利和中国分布有含铯的卤水，德国、印度和中国分布有含铯的热泉。根据 USGS 最新可查数据， 2020 年全球伟晶岩型铯矿储量约 22 万吨，集中分布在加拿大（12 万吨，占比 55%）、津巴布韦（6 万吨， 占比 28%）、纳米比亚（3 万吨，占比 14%）和澳大利亚（0.71 万吨，占比 3%）四个国家。2024 年 USGS 数据显示，虽然各国具体储量并未公布，但全球铯矿产资源储量已不足 20 万吨，主要集中在澳大利亚、加 拿大、纳米比亚和中国。目前，全球可规模化开采的铯榴石资源主要集中于三大矿区：加拿大坦科（Tanco） 矿区、津巴布韦比基塔（Bikita）矿区，以及澳大利亚辛克莱（Sinclair）矿区。其中，Tanco 矿山为全球在 产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山，也是世界上储量最大的铯榴石矿山，Cs2O 平均品位达 23.3%。Tanco 矿 山与 Bikita 矿石均为中矿资源所有，据中矿资源 25H1 披露信息，Tanco 矿山合计保有 Cs2O 金属量 5.56 万吨， 其中露天开采方案下保有原地矿石储量 1074.60 万吨（含 Cs2O 金属量 2.90 万吨），铯尾矿矿石量 356 万吨 （含 Cs2O 金属量 2.66 万吨）；Bikita 矿山锂矿床共生有铯榴石，但现有开采矿坑中的铯榴石资源已基本消 耗殆尽，目前矿区内仍发育有多条未经验证的 LCT 型（锂-铯-钽型）伟晶岩体，具备进一步扩大锂铯钽矿产 资源储量的潜力。此外，澳大利亚 Sinclair 矿床在 2016 年被先锋资源有限公司发现，目前共探获矿石资源 量 7110 吨（含 Cs2O 金属量 1166 吨，品位 16.4%），储量相对较少。
全球铷储量集中度高，基本没有独立矿床存在。铷仅有铷微斜长石、铷拉曼石、铷云母 3 种少见的独立矿物， 但这些矿物难以富集形成矿床。因此，铷资源往往赋存在花岗（伟晶）岩中的锂云母、铯榴石、铁锂云母、 天河石等矿物或盐湖、海水中。据 USGS2020 年数据，全球铷储量为 10.2 万吨（不含中国数据）。其中， 纳米比亚（5 万吨，占比 49%）、津巴布韦（3 万吨，占比 29%）和加拿大（1.2 万吨，占比 12%）占据全 球（除中国外）铷资源的 90%。据 USGS2024 年数据，中国、澳大利亚、加拿大和纳米比亚的铷资源总储 量不足 20 万吨，但国内相关机构统计的中国储量数据与此有较大出入。据 USGS 研究，除中国外，全球所 有国家都在过去 20 年中陆续停止了铷的生产，全球（除中国外）铷矿石的商业库存或即将耗尽。铷盐工业 的主要原料为锂云母和铯榴石，铷的生产或将完全取决于铯、锂的生产，但实际的铷产量将取决于伴生品位， 有效的量产化提取及析出难度较大。
可采资源稀少导致全球铷铯盐供给刚性，中矿资源市占率达 50%。结合中国矿业《全球铯矿资源特点和开发 利用研究》及《中国铷资源分布情况、勘查开发进展与建议》公布数据以及中矿资源公司公开信息，我们对 2019-2024 年间全球铷铯盐产量数据进行了拟合测算。我们发现，全球铷铯盐产量在 2021 年达到最高值 （2231 吨），2024 年全球产量较 21 年高点累计下降 13.9%至 1921 吨。其中，中矿资源铷铯盐产量由 2021 年的 993 吨下降 3.3%至 2024 年的 960 吨，其铷铯盐全球市占率却由 45%升至约 50%。全球铷铯盐产量下 降的主要原因在于可采铷铯资源已极为稀少。2019 年中矿资源收购了美国雅宝 Tanco 矿山，该矿山现为全 球在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山。此次收购之后，雅宝公司仅有铯榴石库存可供生产，并于 2021 年 表明将逐渐退出铷铯市场。除中矿资源以外，现有铷铯生产企业的主要原料为铯榴石库存与锂云母提锂尾矿 中的伴生铷铯矿。全球铷铯资源的枯竭推动其供给愈发刚性，也使得唯一资源企业中矿资源的市占率不断提 升。
铷铯上游生产商有极强议价权。据 USGS 的 2024 年市场调研显示，铷铯市场以公司报价为主，产量即需求 量。2020—2024 年以来，国际金属铷（含量 99.95%～99.99%）价格由 775 元/克增至 900 元/克，期间 CAGR 达 3.8%。根据中矿资源公司铷铯板块产品销量及业务营收测算，2022-2024 年间，公司铷铯精细化工产品价 格年平均涨幅达 24%，铷铯盐市场销售价格维持稳定增长趋势，公司铷铯板块业绩维持稳定强增长。此外， 由于铷没有独立矿石，现阶段市场主要通过锂云母提锂/铯榴石的尾矿生产，因此其生产成本比铯高 10~20 倍，平均价格亦是铯产品的 5~6 倍。目前，铷供给端存在限制，全球产量极少，限制了铷市场应用的发展。 但其实际应用需求与铯相似，且在部分细分领域中与铯存在差异性及协同效应（如原子钟中，铷因质量轻更 适用于航空航天场景；钙铁矿光伏电池中，铷铯协同使用能进一步提升电池效率）。因此，铷供给端生产工 艺改善推动供给量提升，或促进铷市场应用快速发展。
国内锂云母铷铯提取技术逐渐商业化落地，金银河铷铯量产化析出优势明显。铷铯资源的增储以及提取技术 的发展对于我国铷铯产业的供应链风险控制以及产业结构升级有重要的战略意义。国内已有相关公司取得了 锂云母提锂流程中对铷铯资源提取技术的突破。金银河公司拥有行业领先的自研低温硫酸法锂云母提锂技术， 具有低能耗、高纯度优势（生产能耗较传统高温硫酸法工艺降低 50%，碳酸锂纯度达 99.9%以上，回收率亦 保持在 85%以上），且能有效解决冶炼端锂渣消纳困难并提升综合资源利用效率（每吨碳酸锂产生固渣少于 0.3 吨，传统方法吨固渣大于 30 吨）。金银河通过低温硫酸法锂云母提锂获取副产品铷铯钾矾，再通过重结 晶工艺精炼生产铷铯盐，该工艺可免除萃取剂使用以大幅降低铷铯提取成本。以金银河已建成的 10000 吨碳 酸锂年产能测算，项目达产后公司或可年产铷盐 1200～1700 吨，铯盐 300～450 吨，对公司业绩形成有效增厚，为我国铷铯资源的供应链安全提供关键支撑，为我国铷铯盐的工业及高科技应用的发展提供了坚实的原 料基础。
铷铯盐供给扩张将有效满足下游产品消费结构升级及新型需求爆发。从企业端扩产计划观察，全球铷铯盐供 应主要有两大新增变量。一是现铷铯资源龙头中矿资源扩张 Bikita 铯榴石采选线，预计于 2025 年三季度投 产后将公司铷铯盐产能由 1000 吨升至 1500 吨（主要为铯盐产能），我们预计该批产能或于 2027 年逐渐达 产；二是金银河凭借其锂云母绿色高值全元素提取项目，在锂云母提锂生产中可提取副产品铷铯盐，根据其 已建成的 1 万吨锂云母产能测算，若于 2027 年达产，达产后铯盐产量或达 450 吨，铷盐产量或达 1700 吨。 综合观察，企业的扩产或推动全球铯供给由 2024 年的 1881 吨升至 2027 年的 2811 吨，期间 CAGR 达 14%；全 球铷供给或由 2024 年的 40 吨升至 2027 年的 1740 吨。长期以来，铷铯上游生产商已对铷铯价格形成较强议 价权，且产量往往决定了下游需求量。由于本轮铷铯扩产仍由寡头企业推动，因此实际的销量增长或取决于 市场需求在更高供给上限下的扩张情况，上游生产商的议价能力将帮助铷铯价格在供给增长的情况下形成稳 定有效的动态调节。铷铯盐现有消费结构的升级（原子钟、离子推进器等高科技领域铷铯盐需求或持续发展） 以及新兴需求（钙钛矿太阳能电池等场景对铷铯应用的发掘）的爆发或推动铷铯需求快速上行。此外，铷盐 市场在低供给高价格的情景下目前需求量较低，因此铷供给端生产工艺改善推动供给量提升或帮助铷盐市场 需求有效外扩。
3.2 消费结构改善叠加新兴需求爆发或推动全球铷铯盐需求增长
高科技领域应用发展或推动中国铷铯消费结构持续改善。我们参考《全球铯矿资源特点和开发利用研究》（中 国矿业，2025 年 2 月）文中 2020 年全球各国铯消费数据进行分析。2020 年全球铯合计消费量为 2400 吨， 其中美国（960 吨，占比 40%）、中国（800 吨，占比 33%）、日本（300 吨，占比 14%）为前三大消费国。 分应用领域观察，全球铯下游应用领域主要分为传统（电子器件、催化剂、特种玻璃、生物化学等）、高科 技（量子通信、原子钟、磁流体发电、热离子转化发电、离子推进发动机、激光能转换电能装置等）和医药 领域（医疗灭菌、心肌扫描、肿瘤诊断等）。其中，2020 年全球传统领域铯消费占比 78%，高科技领域消费 量占比 18%，医药领域消费量占比 4%（该组数据的数值与美国铯消费结构数值存在冲突，仅参考结构占比）。 一方面，美国等发达国家铯消费量呈现逐年递增趋势，且主要集中于国防军工和航天航空等高科技领域。2020 年美国铯合计消费量达 960 吨，高科技领域消费量达 768 吨（占比 80%），传统和医药领域消费量则分别为 173 吨（占比 18%）和 19 吨（占比 2%）。另一方面，2020 年中国铯消费结构仍集中于传统领域（712 吨， 占比 89%）和医药领域（48 吨，占比 6%），而高科技领域消费占比（40 吨，占比 5%）明显弱于美国等发 达国家，这也意味着中国的铯消费在战略性新兴产业中的发展仍有较大的空间。此外，受制于铷当前极低的 供应上限（2024 年全球铷供应量不超过 40 吨）以及高昂的市场价格（约 400 万元/吨），铷全球市场需求疲 软，且中国铷需求仍然以中低端产业为主导，高新技术领域发展不足导致市场规模增长乏力。考虑到铷与铯 在应用领域的相似性、差异性以及协同作用，铷的供应提升以及下游高科技领域应用发展或将大幅扩张铷市 场需求。
全球铷铯盐需求的增长主要受三大主线推动：（1）铷铯盐现有消费结构的升级。以中国为主的国家或持续 拓展高科技领域的铷铯盐应用，原子钟、离子推进器等应用或随着 5G 通信、航空航天、卫星导航等领域的 扩张而不断发展，推动铷铯盐需求提升。（2）钙钛矿太阳能电池等新兴需求或引发铷铯盐需求爆发式增长。 铷铯盐凭借其优异的光电性能、化学活性与物理特性，将持续受益于钙钛矿太阳能电池等新兴需求的发展， 需求曲线不断右移。随着铷铯盐供给的提升、对铷铯盐的研发深入，铷铯盐未来或将有更广泛的应用。例如， 铷铯盐在固态电池中可起到提升离子电导率、抑制枝晶生长、增强正极稳定性、降低锂离子迁移能垒等作用， 显著提高电池性能和稳定性。（3）铷盐供给预期改善后需求的发展。目前，铷供给端存在限制，全球产量 极少，限制了铷市场应用的发展。但其实际应用需求与铯相似，且在部分细分领域中与铯存在差异性及协同 效应（如原子钟中，铷因质量轻更适用于航空航天场景；钙铁矿光伏电池中，铷铯协同使用能进一步提升电 池效率）。因此，铷供给端生产工艺改善推动供给量提升，或促进铷市场应用快速发展。综合考虑，我们认 为 2025-2027 年间全球铷铯盐合计需求或由 2025 年的 2466 吨升至 2027 年的 4600 吨，期间年均复合增长率 或达 36.6%。2025 年至 2027 年间，全球铷铯盐需求累计增幅或达 87%，合计增量或为 2134 吨。其中，铷铯 盐消费结构升级带来的增量或为 503 吨，占比 24%；钙钛矿新兴需求带来的增量或为 688 吨，占比 32%；铷 盐需求提升带来的增量或为 944 吨，占比 44%，铷盐需求或由 2025 年的 40 吨（占 2025 年铷铯盐合计需求 2%）升至 2027 年的 984 吨（占 2027 年铷铯盐合计需求 21%）。三大增长曲线共振，或推动铷铯需求持续右 移。
全球铷铯盐市场已进入快速扩张期，供应与需求量或同步上行。供给端，中矿资源的铷铯盐扩产以及金银河 铷铯盐产线的产能利用率提升将推动铷铯供给有效增长，其中铷盐的供给或明显改善；需求端，铷铯盐消费 结构的升级及新兴需求的爆发或推动铷铯需求曲线持续右移，且铷盐供给的增长或有助于铷盐应用快速扩张， 促进铷盐需求大幅提升。结合我们对全球铷铯盐供应与需求的拟合、预测，我们认为 2025-2027 年间，全球 铷铯盐供给或分别为 2210/3135/4550 吨，全球铷铯盐需求或分别为 2446/3166/4600 吨，供需平衡或分别为 -256/-30/-50 吨。
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