2025年艾芬达研究报告：专研电热毛巾架，研发体系完善+与欧洲头部客户深入合作+智能制造优势显著

1. 公司概况：二十载稳健发展，财务表现稳健

1.1 发展历程：深耕暖通家居行业二十载，从中国制造向全球品牌的跨越

艾芬达公司自 2005 年成立以来，战略布局稳健。先后完成了品牌创立、国内市场渗透、 自主技术创新以及国际化拓展等关键发展阶段。公司在此过程中不断完善产业链条与产 品体系，逐步形成了覆盖全球的暖通家居制造与销售网络，为其在行业中的长期竞争优 势奠定了基础。

初创阶段（2005–2009 年）：在该阶段，公司重点投入于卫浴毛巾架产品的生产工艺 与技术研发，推进自动化生产线建设，并开展小规模试生产。同时，公司以 ODM 模 式为部分境外卫浴产品制造商提供产品，整体业务规模仍较为有限。

成长阶段（2009–2015 年）：公司毛巾架产品生产线已初步建成，生产设备与工艺逐 渐成熟，产能实现稳步提升。与此同时，公司整体工作重心由生产建设逐步转向市 场开拓和研发设计能力的提升，并陆续与境外知名卫浴产品制造商建立合作关系， 开启电热毛巾架及暖通阀门零配件等新产品的研发布局。

2015 年至今：公司生产规模进一步扩大，生产能力进一步增强。公司以 ODM 业务为 主，拥有稳定的境外客户群体，并以此为基础以线上和线下结合的方式开拓国内市 场，提升公司产品的市场影响力和竞争力。

1.2 股权结构及管理层：股权结构稳定，核心管理团队经验丰富

公司股权结构稳定。截至 2025 年 8 月 21 日，吴剑斌直接持有公司 460.00 万股股份。其 持股占公司总股本的 7.08%，并通过润丰电子控制公司 36.92%的股份合计拥有公司 44.00% 的表决权。

核心管理团队经验丰富：艾芬达公司主要管理层由公司董事长吴剑斌领衔，核心成员包 括财务总监鲍正军、副总经理黄卫城、技术研发部经理张卫和工艺工程部副总监林志辉， 分别负责集团财务管理、战略执行、技术研发等关键职能。

1.3 财务分析：需求旺盛拉动收入持续增长，利润率稳中向上

公司收入延续稳步上行态势，增长势能持续释放。艾芬达公司在 2022 至 2024 年间实现 营业收入持续增长，规模由 7.62 亿元提升至 10.5 亿元。其中，2023 年受国内外经济逐 步改善、俄乌冲突影响减弱等因素的影响，公司主营业务同比增长 8.93%。2024 年进一 步增长 26.44%，一方面需求增加以及产品的更新迭代，原有客户的业务规模进一步增长， 另一方面，通过不断地市场推广和客户开发，收入规模也稳定增长。2025 年 H1 公司营 业收入为 5.05 亿元，同比增加 7.53%，主要得益于市场竞争力的增强。 归母净利润稳中向上，盈利能力稳步提升。公司盈利水平在稳中伴随一定波动。2022 至 2024 年归母净利润从 0.93亿元增长至 1.18 亿元。2023 年为 1.64 亿元，同比增加 76.04%。 2024 年同比减少 28.04%，主要由美元对人民币汇率升高导致购买的远期外汇合约发生账面亏损导致。2025 年 H1 归母净利润为 0.60 亿元，较上年同期增加 35.53%，同样受公 司购买的远期外汇合约因汇率变动的影响所致。

费用结构分析：公司销售、管理、研发和财务费用率整体稳定，未显著侵蚀利润空间。 销售费用率由于公司销售体系逐渐成熟从 2022 年的 3.73%小幅下降至 2024 年的 3.59%。 管理费用率则从 4.37%小幅提升至 4.47%，2023 年占比 7.15%，主要受结转厂房搬迁所产 生费用的影响。研发费用率从 3.31%小幅下降至 3.18%，说明公司研发投入持续且稳定， 研发强度处于合理水平，保障了产品迭代和技术升级。财务费用率从 0.15%小幅上升至 0.66%，上升可能与融资规模扩大或利率环境有关，但总体占比较小，对整体盈利能力影 响有限。整体费用结构呈现合理可控、效率提升趋势，为公司保持盈利能力提供保障。

2.行业：暖通行业需求旺盛，市场空间持续拓展

全球采暖散热器市场需求稳定增长。欧洲地区受气候和生活方式的影响，采暖散热器较 为普及。以英国、法国、德国、波兰、意大利、西班牙六国为例，根据 BRG 关于采暖散 热器的统计数据，2012 年至 2023 年合计销量基本维持在每年 2800 万片左右。卫浴毛 巾架产品受城市更新与商业领域需求驱动，在欧洲市场展现出广阔的增长潜力。美国作 为人口最多的发达国家，国土广阔，冬季寒冷，且城镇化率与人均收入均处于较高水平， 是全球采暖散热器的重要消费市场之一。受多年城镇化进程影响，美国住房以老旧房屋 为主，房屋维修支出从 2012 年的 2,850 亿美元预计增至 2023 年的 5,800 亿美元。随着 存量住房老化与翻新需求增加，采暖散热器在美国市场保持稳定增长的空间。

中国采暖散热器市场容量快速增长，智能化水平仍亟待提高。随着国内房地产市场的快 速发展和人民生活水平的提高，采暖散热器行业的市场需求同样快速增长。在产品市场 区域方面，北方市场以钢制管型为主，南方市场以钢制板型为主。在生产环节上，机械 化、自动化及智能化水平仍有较大提升空间。 行业前十家领军企业的产值合计占比仍然偏低，产业集中度不足。当前卫浴毛巾架行业 仍处于高度分散的竞争状态，市场集中度显著偏低。当前全球卫浴毛巾架行业呈现多元 化竞争格局，参与者包括欧洲老牌企业、新兴地区制造商及中国本土企业。欧洲市场主 要由历史悠久、技术成熟的跨国企业主导，如瑞士上市的 Zehnder Group（（2024 年营收 7.06 亿欧元）和意大利的 IRSAP，其产品覆盖多国市场并拥有品牌优势。土耳其企业如 Kudox 和 Warma 则以供应链和产能见长，其中 Warma 月产能达 6 万套，主要面向欧 洲、非洲及美洲市场。中国厂商如宏倍斯和森拉特自 2003 年起发展迅速，具备规模化生 产能力（如宏倍斯年产 30 万套散热器），并通过技术研发和海外渠道拓展（如森拉特进 入欧美多国）积极参与国际竞争。整体行业竞争激烈，企业通过产能、品牌及全球化布 局争夺市场份额。

全球卫浴毛巾架行业需求旺盛，市场成长迅速。欧洲六国卫浴毛巾架销量相对稳定，产 品占有率由 2012 年的 10.85%上升到 2023 年的 13%左右。美国市场主要以电热毛巾架 产品为主，同时便携款式卫浴毛巾架的销量较高。随着人民生活水平的提升，我国卫浴 毛巾架市场成长迅速，来自国内市场的需求将成为行业内重要的市场需求来源。

3.经营分析：以产品升级、市场拓展和智能化转型为核心战略， 形成差异化竞争优势

3.1 产品：暖通家居产品基本盘稳固，成长空间大

公司以"艾芬达"作为主品牌布局全球市场，并通过自主研发提升市场渗透率。公司以人 为本，已形成了全自动冲孔翻边技术、网带式钎焊技术、全自动液压扩管技术、弯管搭 接电阻焊设备及其焊接方法等多项制造技术，并拥有年产超过 200 万套卫浴毛巾架的生 产能力。 在产品布局方面，公司聚焦卫浴毛巾架和暖通零配件两大业务线。卫浴毛巾架根据表面 处理工艺不同可分为喷涂毛巾架和电镀毛巾架，根据产品款式不同可分为插接式、搭接 式、古典式。公司的暖通零配件主要是自主研发生产的温控阀、磁滤器、暖通阀门等暖 通行业的零配件产品。

具体到业务上，公司主营业务呈现差异化盈利特征。卫浴毛巾架作为核心板块，2022- 2024 年营收从 4.12 亿元增长至 5.92 亿元，而毛利率在 27%~30%间波动。暖通零配件 业务作为次要板块，2022-2024 年营收从 2.83 亿元增长至 3.91 亿元，毛利率稳步提升， 从 2022 年 22.90%升至 2024 年 25.73%。这显示出盈利结构的稳健性。

从产品构成来看，公司卫浴毛巾架业务主要分为喷涂毛巾架和电镀毛巾架两大品类。其 中，喷涂毛巾架作为核心品类贡献主要收入，2022-2024 年营收从 3.04 亿元增长至 4.33 亿元。电镀毛巾架呈现稳健增长，同期营收由 1.08 亿元提升至 1.59 亿元。两大品类共 同构成了公司卫浴毛巾架业务的差异化产品矩阵。

公司暖通零配件业务呈现销量稳步增长、价格总体稳定的特点。公司温控阀产品 2022 年 至 2024 年销量从 278.15 万套增长至 301.54 万套，2023 年销量由于受到市场竞争等因 素的影响有所下降。同期平均售价分别为 40.85 元/套、39.74 元/套和 42.47 元/套，整 体保持相对稳定。公司暖气阀产品 2022 年至 2024 年销量从 301.47 万套逐年增长到 580.07 万套。同期平均售价分别为 27.11 元/套、23.81 元/套和 20.39 元/套，平均售价 有所下滑主要系产品销量增长，相应的单位成本、单位售价也有所下降。公司磁滤器销 量分别为 13.45 万套、17.49 万套和 20.38 万套，平均单价分别为 186.48 元/套、185.38 元/套和 185.74 元/套，价格相对稳定。

3.2 渠道优势：全渠道网络覆盖，创新模式提升经营效率

公司已搭建起线上线下协同发展的全渠道销售体系，实现传统渠道与新兴模式的深度融 合。在传统渠道建设方面，公司采用直销模式，以自营出口为主。在线上渠道建设方面， 公司通过在天猫、京东、阿里巴巴等线上销售平台开设自营店铺，推动销售网络向高效化方向升级，与京东合作建立京东自营店铺以及第三方合作店铺等方式进行线上销售， 产品由公司或京东自营仓库直接向客户发货。

3.2.1 全渠道销售网络：国内外市场渗透与线上线下协同布局

海外市场与中国协同发展格局已经显著形成。作为业务起点，海外市场持续为公司提供 稳定基本盘，与翠丰集团、Eurorad、Online Home Retail、Mercury Products、Kartell UK 等欧洲知名建材产品、暖通产品、卫浴产品批发商、零售商、品牌商长期合作。境外 市场收入从 2022 年的 6.90 亿元快速增长至 2024 年的 9.97 亿元，分别占总营收的 92.37%、92.42%和 95.53%，其中销往英国占比超 50%，持续担任驱动整体收入增长 的核心引擎。同时，公司也在积极推动国内市场渗透，国内市场收入 2022 年至 2024 年 分别为 0.57 亿元、0.63 亿元和 0.47 亿元，收入较上年有所下降。

公司已构建完善的多元化线上销售体系，主要包含三大渠道：1）基于主流电商平台的自 营经销模式；2）以线上分销平台为基础的线上分销模式；3）根据电商平台提出的订单 需求向其指定仓库发货并由电商平台负责最终销售的统一入库模式。公司自 2015 年起 就与主流电商平台展开深度合作，积累了一定的电商运营经验。在线上自营模式下，公 司在主流电商平台设立官方旗舰店或专营店，由第三方负责物流及产品安装并确保经济 利益能够流入公司。线上分销模式下，公司在终端客户确认收货后完成风险报酬转移并 确认收入。统一入仓模式下，公司按电商平台需求向其仓库发货，由平台负责订单、物 流和售后，消费者在平台下单付款，平台发货并由第三方或消费者安装，公司与平台定 期结算，现主要合作平台为京东自营。 线下销售网络具体包括：1）面向企业客户的自主品牌产品销售；2）为 ODM 客户提供的 贴牌生产服务，其将公司制造的产品以自有品牌进行市场销售。在海外市场，公司通过 主要线下渠道向欧洲和美国等重点市场的经销商销售 ODM 产品。

3.3 产能扩张+智能化转型，强化供应链优势

公司通过产能利用率提升与智能化转型战略，构建了高效协同的供应链体系。公司产能 利用率逐年提升。同时，公司持续改进生产工艺和生产设备，加快智能改造升级，提高 生产效率，持续强化供应链竞争力。

3.3.1 生产工艺娴熟，产能利用率提升较快

截至 2024 年，公司卫浴毛巾架产能 210 万套，暖通零配件产能 1000 万套（包括温控 阀、暖气阀和磁滤器等）。近年产能利用率提升，卫浴毛巾架产能利用率从 2022 年 79% 提升到 103.05%，暖通零配件产能利用率从 2022 年 69.06%提升到 90.58%，得益于终 端订单饱满。

3.3.2 重视智能化升级，提高生产效率

公司持续投入自动化和智能化设备，有效提高生产效率。目前，公司拥有 8 条全自动钎 焊生产线、7 条全自动喷涂线和 4 条全自动电镀生产线，有效提高了生产效率，保持了 较高的市场份额和规模优势。2020 年公司智能无人车间正式完工上线，通过智能控制系 统，实现生产过程实时调度、车间环境实时智能监控、生产完工自动上下库作业，形成 了以数据驱动为核心的管理新模式。公司计划募集资金投资建设 2 条自动化生产线，有 利于加快生产智能化改造，扩大公司生产规模，提升研发水平和产品质量，增强公司核 心竞争力。

3.4 募集资金投资，扩大发展空间

募投项目概括。公司拟实施（“年产 130 万套毛巾架自动化生产线技改升级项目”和“年 产 100 万套毛巾架自动化生产线建设项目”，预计分别投资约 2.61 亿元和 3.53 亿元，建 设周期均为 18 个月。前者通过新建厂房、智能化设备采购及存量设备改造，形成 130 万套卫浴毛巾架产能；后者则计划新建产线，新增 100 万套毛巾架及配套 300 万套温控阀 的生产能力。与此同时，公司拟投入 5000 万元募集资金用于补充流动资金，以满足业务 扩张需求，优化资本结构，降低财务费用。该流动资金补充额度结合历史运营数据、行 业发展趋势及公司战略规划测算，具有一定合理性。 募投项目的必要性。1）卫浴毛巾架行业作为传统制造业，当前面临产业升级与消费群体 变化的双重挑战。一方面，公司部分厂房因政府收储需整体搬迁，原有设备智能化水平 偏低，项目实施有助于提升生产线自动化与智能化水平，契合国家产业政策方向。另一 方面，随着家装消费群体逐步由都市中产向年轻一代延伸，市场需求呈现多样化、个性 化趋势，制造企业需要在标准化批量生产的同时具备柔性化能力，以快速响应小批量、 多规格订单。由此，自动化与柔性化产线建设已成为行业发展的必然选择。2）年产 100 万套毛巾架自动化生产线建设项目拟新建两栋生产厂房，新增 100 万套卫浴毛巾架及 300 万套温控阀产能，有助于缓解当前产能瓶颈，保障公司可持续发展。项目建成后， 公司将在生产技术与工艺流程上进一步升级，推动产品质量提升与高端市场渗透。同时， 凭借多年深耕欧盟市场所积累的研发、生产与管理经验，公司在产品品质与设计水准上 已逐步与国际接轨。通过本次扩产，公司将有效降低单位成本、提升经营效率，强化产 品质量优势，进一步巩固在卫浴毛巾架及温控阀领域的竞争力，并保持在国内外市场的 领先地位。

募投项目的可行性。1）契合产业政策与行业趋势。本次募投项目主要围绕厂房搬迁、生 产设备及工艺的升级改造，目标是逐步实现生产线的自动化与智能化，符合国家产业政 策与绿色、智能制造的发展方向。传统卫浴毛巾架企业普遍存在自动化水平低、人工依 赖度高、次品率高及成本效率低等问题，已成为行业发展的瓶颈。本项目的实施将通过 智能化改造与工艺优化，有效提升生产效率和产品质量，同时兼顾环保与经济效益，推 动企业智能制造与精细化管理水平的持续提升，为公司长期竞争力与可持续发展奠定坚 实基础。公司多年积累的研发实力与工艺技术优势，为本项目的顺利实施提供了有力保 障。2）研发与市场优势确保产能消化。公司在研发、工艺与质量体系方面具备深厚积累， 同时在市场端建立了多元化的销售与拓展渠道，产品凭借稳定性能与性价比优势在客户 中赢得了良好口碑。在海外市场，公司已形成覆盖欧盟的销售网络，并与国际知名卫浴 五金及暖通器材贸易商保持长期合作，同时积极参与意大利 MCE、德国法兰克福、英国 KBB 及广交会等国际展会，强化品牌影响力并拓展北美、东欧等新兴市场。在国内，公 司正重点开发新客户，建立了覆盖主要城市的营销网络，并与知名房地产企业合作，同 时在电商等新兴渠道实现突破。凭借成熟的市场网络与商务拓展能力，公司具备将产品 与技术优势快速转化为市场订单的能力，从而保障本项目建成后的新增产能能够顺利消 化。

编辑：火腿肠