1.1. 深耕板翅换热器领域，布局液冷新增长方向
铝制板翅式换热器领先企业，技术创新与客户资源双轮驱动。无锡宏盛换热器制造 股份有限公司成立于 2000 年，聚焦于铝制板翅式换热器制造，为下游空气压缩机、工 程机械以及液压系统生产厂商提供铝制板翅式换热器产品。该行业具备生产企业众多、 市场集中度较低等特点，公司通过持续研发和技术创新，凭借稳定的客户资源，铝制板 翅式换热器业务规模在同行业中处于领先地位。公司以“优秀的产品设计、稳定的产品 质量”为核心原则，拥有风洞实验系统等先进设备及多项国际认证，已成为阿特拉斯、 西门子、三一、潍柴等国内外龙头的长期供应商。2024 年公司通过子公司宏盛换热系统 与苏州和信精密合资成立无锡和宏智，正式切入并布局数据中心液冷设备核心零部件散 热器赛道。展望未来，公司将持续推进产品高端化与标准化，打造具有国际竞争力的铝 制板翅式换热器服务中心。
公司股权结构清晰稳定，实际控制人为钮玉霞及其父亲钮法清，截至 2025H1，共 计持股 50.32%。公司借助台资产业链资源，布局数据中心液冷设备核心零部件散热器 赛道。近年来，AI 服务器架构迭代至 GB200、GB300，行业模式发生显著变化：过去英 伟达将机柜内液冷系统整体委托维谛集成；而现阶段系统集成权逐步下放至 OEM 厂商， 台资代工体系话语权显著提升。顺应行业格局变化，公司通过子公司无锡宏盛换热系统 有限公司与苏州和信精密科技股份有限公司合资成立无锡和宏智散热科技有限公司，分 别持股 49%和 51%。公司借助和信精密创始人及其与台资 OEM 厂商的合作资源，成功 切入数据中心液冷设备核心零部件散热器供应体系，推动公司在该领域实现业务拓展升 级。
宏盛股份专注于换热器产品的研发、生产和销售，以铝制板式换热器为主，同时涉 及铜、不锈钢等材质的换热器。产品具备高传热效率、结构紧凑、轻量化等优势，主要 应用于工程机械、压缩机、变压器、柴发、电力及风电等传统领域，并积极拓展数据中 心等新兴市场。
1.2. 业绩困境修复兑现，液冷新赛道打开公司再成长空间
营收触底反转，新赛道打开成长空间。2015–2024 年公司营收 CAGR 约 13%，整体保持快速增长。①阶段性低谷：2020 年受新冠疫情冲击、人民币升值及铝价上涨等因素 叠加影响，公司出口订单下降、物流受限，核心换热器业务收入下滑近 10%，深冷设备 业务亦下滑超 80%，营收显著承压；②困境修复起点：2021 年公司换热器业务营收同比 增长 63%，带动整体业绩修复，但当期资产及信用减值较多，归母净利润恢复幅度有限； ③困境全面反弹：2022 年受主业换热器订单高增，叠加风电行业热管理系统与锂电池 PACK 业务放量带动，公司业绩明显回升；④新赛道拐点：2023–2024 年锂电业务亏损 清退、换热器业务增长放缓，营收增速放缓。2024 年 8 月，联合苏州和信精密成立无锡 和宏智，切入数据中心液冷设备核心零部件散热器供应链，正式布局散热新赛道。2025H1 公司归母净利润达 0.46 亿元，同比增长 49%，显示公司业务结构优化成效显著。展望未 来，液冷行业前景广阔，公司有望凭借成熟的换热器技术&客户协同效应，充分受益于 AI 算力与数据中心扩张周期。
盈利能力持续修复，核心业务毛利稳定回升。公司 2016-2025H1 毛利率呈现先下降 后上升的趋势，2021 年毛利率触底 18%，受益于产品结构优化、换热器业务扩张，逐年 回升至 2025H1 的 27%，维持稳健上行态势。 公司期间费用率保持稳健，长期呈下降态势。2022–2024 年期间费用率略有回升， 其中销售/管理费用率受电商业务调整及境外机构设立影响略有上行，但整体水平保持 可控。研发方面，公司持续加大液冷等前沿产品研发投入，研发费用率稳中有升。费用 结构优化与投入方向升级共同支撑公司盈利能力修复，有望为后续高端化产品放量奠定 基础。
公司核心收入来源为铝制板翅式换热器，占比长期维持高位，为业绩增长的主要驱 动力。主业收入占比波动主要受 2019–2020 年主业订单下滑及 2022–2024 年锂电池业务 量变化影响。23-25H1 铝制板翅式换热器毛利率稳定在 26–28%区间，盈利表现稳健。 展望未来，公司整体业务结构持续优化，数据中心液冷新赛道同样以换热器技术为核心， 预计将成为公司主业新的增长极，带动公司进入新一轮扩张周期。
2.1. 板翅式换热器：散热领域广泛应用的核心部件
板翅式换热器，结构紧凑高效传热。公司核心业务为铝制板翅式换热器，是一种以 翅片为核心传热元件的高效、紧凑型换热设备。通过特殊的“翅片”结构，板翅式换热 器可以极大化地增加散热接触表面积。设备内部将隔板与成千上万片波纹状的“翅片”交错叠放，为流过的液体或气体增加了巨大的接触面积，从而实现高效、快速的热量交 换。最终，多个换热基本单元通过钎焊工艺固定为一个整体，确保设备在高压环境下稳 定运行。 设计与工艺构筑技术壁垒。板翅式换热器的核心壁垒体现在设计与制造工艺两方面。 ①设计端：关键在于流体与结构的最优平衡。必须深刻理解流体力学，以确保在提升传 热效率的同时，将流体阻力控制在最优范围。②工艺端：核心在于精密钎焊与材料理解。 必须掌握高精密焊接技术和铜焊接材料技术，精密控制热致形变，确保产品在高温高压 下绝不泄漏。宏盛股份长年深耕该领域，在设计与钎焊工艺上拥有深厚的技术积累。
2.2. 工程机械领域：绑定海外龙头，受益于需求复苏及电动化趋势
在工程机械领域，板翅式换热器是发动机及传动系统热管理的核心。板翅式换热器 广泛应用于柴油发动机以及传动系统热交换器中的多个关键部件，具体包括：①散热器， 负责调节发动机工作温度；②中冷器，冷却增压后的高温高压空气；③油冷器，保证润 滑及传动系统正常工作。根据公司招股书，每台工程机械至少需要用到 2 台以上板翅式 换热器，占设备价值量的 10%左右，据此测算 2024 年工程机械冷却系统市场空间约为 140 亿美元（注：2024 年工程机械市场空间约为 1400 亿美元，冷却系统市场空间=1400 亿美元*10%=140 亿美元）。 绑定海外龙头，受益于需求复苏及电动化趋势：①需求端，工程机械行业复苏将带 动公司换热器订单增长。2025 年以来全球工程机械市场开始复苏，非洲、印尼及中东地 区需求强劲；欧洲与北美市场明显回暖。②技术路径上，电动化趋势将带来额外的的热 管理需求，开辟全新增量空间。目前，挖掘机的电动化正成为行业核心增量。相较于装 载机、叉车等品类电动化渗透率已较高，体量更大的挖掘机电动化尚处起步阶段。在特 定高危场景，电动化已成刚需，例如“雅下项目”地处高寒高危河谷，环境脆弱，明确 要求采用电动化、无人化挖掘机作业。公司深度绑定海外工程机械龙头客户（利勃海尔等），充分受益于全球挖机需求复苏及电动化趋势。
2.3. 风电领域：行业整体回暖与技术升级打开增长空间
在风电领域，板翅式换热器为齿轮箱、发电机和控制变频器高效散热。风力发电机 组在运行中，其齿轮箱、发电机和控制变频器等核心部件会产生巨大热量，必须通过高 效的冷却系统来保障运行稳定和使用寿命。冷却系统价值量在风力发电机组的成本中占 比较小，在 1%-3% 的范围内，据此测算 2024 年风机冷却系统市场空间约为 147 亿元。 （注：取中值 2%，风机冷却系统市场空间=117 GW*63 亿元/GW*2%=147 亿元） 行业整体回暖与技术升级打开增长空间。刚性散热需求受益于行业整体回暖与技术 升级快速增长：①行业景气度快速回升。根据北极星风力招标网数据，2025Q1 国内风 电设备新增招标合计达 33.3GW，同比+115.6%。同时，行业价格战趋缓，截至 2025 年 10 月风机招标价格同比回升 10%-15%。目前景气度已传导至上游，核心零部件企业盈 利大幅修复（风电轴承企业新强联 2025 年前三季度归母净利润同比+1900%）。②大型 化带来结构性机遇。随着风机向兆瓦级发展，其核心部件散热需求剧增，传统风冷已无 法满足，高效的液冷系统成为必然选择，带来板翅式换热器全新增量空间。宏盛股份深 度绑定维斯塔斯、西门子、三一重能、远景能源等全球及国内一线风机龙头，作为核心 散热供应商将充分受益。
2.4. 压缩机领域：板翅式换热器是提升能效与空气质量的关键组件
在压缩机领域，板翅式换热器用于冷却压缩空气。空气压缩机在工作过程中会产生 大量热量。板翅式换热器主要应用于冷却压缩空气，同时分离出水汽和油汽。根据公司 招股书，空气压缩机至少使用 1 台板翅式换热器，多级空气压缩机则需要 2 台以上，占 空气压缩机价值量的 10-15%左右，据此测算 2024 年压缩机冷却系统市场空间约为 98 亿美元（注：取中值 12.5%，压缩机冷却系统市场空间=780 亿美元*12.5%=98 亿美元） 传统下游稳健增长，数据中心制冷为新增长点。除传统下游外，AI 数据中心对制冷 压缩机的需求爆发式增长，共同驱动了对高效散热组件的需求：①传统下游多年增长稳 健。空压机传统下游主要包括汽车制造、建筑开矿等领域，年均增速 4%-5%。②AIDC 功率密度提升推动制冷压缩机需求爆发式增长。随着 AI 算力需求快速释放，美国自 2022 年起加速推进 AIDC 建设，带动制冷系统需求显著增长，相关订单自 2023 年下半年开 始集中兑现：以制冷巨头特灵科技为例，其商用暖通空调业务（HVAC）在 2023 年下 半年 出现了显著的增长拐点。2023Q3-Q4，美洲市场订单同比分别增长 7% 和 13%。 2025 年订单增长势头延续，2025 Q1 美洲 HVAC 订单出货同比增长 115%，2025Q2 订 单同比增长 20%。宏盛股份作为提供核心散热部件（中间冷却器、后冷却器）的关键供 应商，充分受益于下游需求高景气。
2.5. 柴油机领域：数据中心备用电源需求贡献散热组件增量空间
在柴油机领域，板翅式换热器承担着核心的散热功能。大型柴油发电机组在运行中 因燃油燃烧产生巨大热量，必须通过高效的冷却系统来维持正常工作温度，以保证部件 强度、润滑效果和功率输出。在现代大型柴发广泛采用的闭式冷却系统中，板翅式换热 器承担核心的散热功能，冷却系统占发电机组价值量 10%左右。 数据中心备用电源需求贡献散热组件增量空间。随着 AI 算力需求的爆发式增长， 数据中心建设对备用电源的稳定性和可靠性提出极高要求。作为数据中心不可或缺的备 用电力来源，大型柴油发电机组的需求与数据中心规模直接挂钩，其庞大的增量市场空 间将为作为核心散热组件的板翅式换热器带来持续增长机遇。宏盛股份深度绑定柴油发 电机组龙头企业，作为核心散热组件供应商充分受益于数据中心建设带来的持续增长机 遇。
冷却系统占柴油发电机组价值量的 10%左右。柴油发动机、发电机是发电机组的核 心部件，在发电机组的成本结构中分别占比为 65%/15%，市场玩家多为外资企业；冷却 系统（包括散热器/换热器、风扇、水泵、管路等）占发动机价值量的 15% 左右，占发 电机组整机价值量的 10%左右。发动机主要用于将化学能转化成机械能，核心龙头主要 为卡特彼勒、康明斯、MTU、三菱等，国内龙头主要为潍柴动力、玉柴机器等；发电机 用于将机械动能转化成电能，核心龙头主要为康明斯、马拉松、利莱森马等；控制系统 主要影响频率和电压的稳定性，核心玩家主要为英国深海、捷克科迈等外资企业。
柴油发动机先发优势明显，外资品牌市场占有率较高。柴油发动机是第二次工业革 命技术的结晶，海外龙头先发优势明显。2024 年中国数据中心用柴油发动机中，康明斯、 MTU、卡特彼勒、三菱市占率合计高达 90%，外资品牌垄断地位明显。2024 年北美数 据中心柴油发动机市场呈现双寡头垄断格局，本土巨头卡特彼勒和康明斯合计占据约 80% 的市场份额，科勒动力和 MTU 等占据剩余市场。
预计到 2028 年全球数据中心用柴油发电机组市场空间可达到 749 亿元。根据我们 测算，随着智算需求爆发，2028 年预计全球数据中心用柴油发电机组市场空间有望达到 749 亿元，2024-2028 年复合增速达到 54%。
3.1. 液冷技术：解决数据中心散热压力的必由之路
液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路。液冷是一种采用液体带走发热器件 热量的散热技术，通过冷却液体替代传统空气散热，充分利用了液体的高导热、高热容 特性替代空气作为散热介质，同传统强迫风冷散热对比，液冷具有低能耗、高散热、低 噪声、低 TCO 等优势，适用于需提高计算能力、能源效率、部署密度等应用场景，已 成为一种新型制冷解决方案，是解决数据中心散热压力和节能挑战的必由之路。
液冷技术的核心优势：1）低能耗：液冷散热技术传热路径短、换热效率高、制冷能 效高的特点促成液冷技术低能耗优势；2）高散热：以 2MW 机房为例，相同单位下， 液冷散热能力是风冷的 4-9 倍。①液冷系统常用介质有去离子水、醇基溶液、氟碳类工 质、矿物油/硅油等，这些液体的载热能力、导热能力和强化对流换热系数均远大于空气； ②液冷技术下，单板、整柜、机房整体送风需求量大幅降低，允许高功率密度设备部署； 同时，单位空间 ICT 设备布置数量上升，提高数据中心空间利用率。3）低噪声：液冷 散热技术利用泵驱动冷却介质在系统内循环流动并进行散热，解决发热/高功率器件散 热问题；能降低冷却风机转速或者采用无风机设计，从而具备极佳的降噪效果。4）低 TCO：TCO（Total Cost of Ownership，即全生命周期成本），液冷技术具有极佳的节能效果，液冷数据中心 PUE 可降至 1.2 以下，每年可节省大量电费，能够极大的降低数据 中心运行成本。
高度适配服务器功率密度的飙升。为满足爆炸式增长的 AI 算力需求，服务器性能 的跃升直接导致了芯片功耗与机柜功率密度的急剧攀升。1）芯片功率密度的激增：产品 每演进一代，功率密度攀升 30~50%，对应的芯片的散热需求越来越大。以英伟达为例， GPU 的热设计功耗已从 B200 的 700W，发展到 GB300 的 1400W，再到未来 VR300 的 潜在 4000W，传统风冷散热能力越难以为继。2）整柜功率密度快速增长：分析英伟达 服务器机柜功率的变化，从 GB200 NVL72 机柜功率约 140kW，到 GB300 NVL72 柜机 功率提升至约 180kW，再到 Rubin 架构的规划功率高达 370kW 乃至 600kW，AI 服务器 的柜机功率密度代际增幅显著。面对如此高密度的热负荷，传统风冷技术因空气的导热 效率低下已触及物理天花板，无法保障服务器的稳定运行与可靠性。
液冷方案由“可选项”演变为“必选项”。面对急剧攀升的芯片功耗与机柜功率密度，传统风冷已无法适应服务器需求。风冷散热一般适用于 20kW/机柜左右的功率密度 以下， 20kW 以上时液冷散热优势明显，在此背景下，液冷技术已成为应对高功率散热 挑战、保障系统可靠性的关键基础设施，液冷方案由此从“可选项”演变为“必选项”。 以英伟达为例，服务器液冷方案从 GB200 NVL72 的「液冷+风冷」演进至 Rubin 架构下 的全液冷和液冷方案的迭代，计划引入微通道液冷板（Microchannel Cold Plate，MCCP） 和直接在芯片内部进行散热的微通道盖（Microchannel Lid，MCL）等微通道冷板式液冷 技术，以适配未来更高的功率与散热需求。 液冷技术被用于解决高功率密度机柜散热需求。整柜功率密度的增长，对机房制冷 技术也提出了更高的挑战。不同机柜功率密度对应不同的机房制冷方式，液冷作为新兴 制冷技术，被用于解决高功率密度机柜散热需求。
降低 PUE 关键在于减少除 IT 设备外的其他设备能耗。PUE （Power Usage Effectiveness，即电能利用效率）是衡量数据中心能效和绿色性能的核心指标，PUE = 总 设备能耗（IT 设备能耗+其他设备能耗）/ IT 设备能耗，其他设备能耗越少，则其 PUE 值越接近于 1，代表算力中心的绿色化程度越高，所以降低 PUE 关键在于减少除 IT 设 备外的其他设备能耗。 国家持续收紧数据中心 PUE 要求，大力推进液冷等节能技术应用。近年来，各级 主管部门对算力中心 PUE 要求持续提升。2023 年 4 月，财政部、生态环境部、工信部 联合提出「自 2023 年 6 月起数据中心电能比不高于 1.4，2025 年起数据中心电能比不 高于 1.3」。北京、上海、深圳等其他地方政府也相继对算力中心 PUE 提出了一定的 限制要求。与此同时，国家持续鼓励算力中心在研发、测试和应用中，采用液冷相关技 术，加大算力中心行业节能技术创新力度，提升能源利用效率。
降低 PUE 的关键在于压缩制冷系统能耗。算力的持续增长直接推高了硬件能耗。 为实现节能目标下的 PUE 要求，必须在保障算力运行的同时，最大限度地降低数据中 心辅助系统的能耗。根据麦肯锡数据，制冷系统约占数据中心能耗的 40%，因此，降低 PUE 的核心在于降低制冷系统能耗。以 PUE 为 1.5 的数据中心能耗分布为例，制冷系统 占比超过 27%，是辅助能耗中占比最高的部分。 行业正通过“自然冷”与“液冷”两大技术路径协同推进 PUE 优化。近年来，为 有效降低制冷系统电耗，行业内对机房制冷技术进行了持续的创新和探索。1）自然冷： 在“东数西算”战略引导下，数据中心积极向内蒙古、贵州等气候凉爽地区迁移，充分 利用其低温环境引入自然冷源。适用于当地干燥凉爽气候的蒸发冷却技术，通过水蒸发 吸热原理大幅降低制冷能耗，可将 PUE 控制在 1.15~1.35。2）液冷技术凭借液体优异的 热传导特性，在进一步缩短传热路径的同时，充分利用自然冷源，实现了 PUE 小于 1.25 的极佳节能效果。
液冷方案的 TCO 更低，经济效益显著。液冷技术具有极佳的节能效果，液冷数据 中心 PUE可降至 1.2 以下，每年可节省大量电费，能够极大的降低数据中心运行成本。 相比于传统风冷，液冷散热技术的应用虽然会增加一定的初期投资，但在项目建成的运 行过程中，从风冷到液冷，冷却能耗与电费呈数量级下降，其中冷板式液冷相比风冷， 节能率高达 76%；浸没式液冷相比风冷，节能率高达 93%以上，每年可节省 785 万元， 经济效益显著，有利于推动进一步的规模化应用。规模为 10MW 的数据中心，比较液 冷方案（PUE1.15）和冷冻水方案（PUE1.35），预计 2.2 年左右可回收增加的基础设施 初投资。以国内某液冷算力中心工程为例，该项目实际部署超聚变液冷节点超万个，一 举成为全球最大液冷集群。经统计，该项目 TCO 降低 30%，交付效率提升 100%，经济 性提升明显。
3.2. 液冷方案：预计单相冷板式在未来较长时间仍将占据主流地位
根据冷却液是否与热器件接触，液冷技术可分为直接接触式和间接接触式两种。直 接接触式是指将冷却液体与发热器件直接接触散热，包括单相浸没式液冷、两相浸没式 液冷、喷淋式液冷；间接接触式是指冷却液体不与发热器件直接接触，通过散热器间接 散热，包括单相冷板式液冷、两相冷板式液冷。其中，冷板式液冷采用微通道强化换热 技术具有极高的散热性能，目前行业成熟度最高；而浸没式和喷淋式液冷实现了 100% 液体冷却，具有更优的节能效果。
单相冷板式液冷方案在未来较长时间内仍将是应用的主流方案。因冷板式技术与传 统风冷架构的良好兼容性、相对成熟的产业链配套以及较低的改造成本；当前液冷方案 中，冷板式液冷与传统风冷架构兼容性最高，运维便捷、落地性强。其中（1）单相冷板 式液冷：因技术成熟、改造成本低、兼容性好，是当前最易实现的主流方案。由于液冷 架构更替易造成出货延迟，客户核心目标在于延长单相冷板式液冷的使用周期，因此围 绕该技术的材料与工艺升级均构成潜在机会；（2）两相冷板式液冷：该技术利用液体汽 化换热显著提升能效与散热性能，是未来高性能液冷技术发展的重要方向，但当前仍处 于验证阶段，商业化路径尚待明晰。 浸没式液冷是当前行业与冷板式共存的另一主要技术路线。因其因散热效率高 PUE 能降至 1.13 以下的卓越能效表现，特别适用于高密度计算场景，具备广阔的长期发展前 景。但受制于初始投资成本、系统架构重构以及运维习惯转变等因素，综合来看，在冷 板式达到散热极限前，市场仍将以冷板式（尤指单相冷板式）为主流方案。
冷板式液冷的散热过程是一个高效、闭环的热量传递循环。冷板式液冷是通过液冷 板（通常为铜铝等导热金属构成的封闭腔体）将发热器件的热量间接传递给封闭在循环 管路中的冷却液体，通过冷却液体将热量带走的一种散热形式。冷板式液冷系统主要由 冷却塔、CDU、一次侧 & 二次侧液冷管路、冷却介质、液冷机柜组成；其中液冷机柜 内包含液冷板、设备内液冷管路、流体连接器、分液器等。 冷板式液冷散热的核心原理：在于液冷板与芯片表面的紧密贴合，使芯片产生的热 量能够通过热传导迅速转移至冷板。随后，在 CDU 循环泵的驱动下，低温工质流经冷 板内部流道，通过强化对流换热吸收热量成为高温流体。该高温工质返回至冷却分配单 元（CDU），在换热器中将热量传递给一次侧冷却回路，自身降温后再次进入循环。而 一次侧冷却液则最终通过冷却塔将所携热量排放至大气环境中，完成整个散热流程。
冷板式液冷是当前技术成熟度与商业化程度最高的液冷解决方案。冷板式液冷作为 非接触式液冷的一种，行业内具有 10 年以上的研究积累，在三种主流液冷方案中技术 成熟度最高，是解决大功耗设备部署、提升能效、降低制冷运行费用、降低 TCO 的有 效应用方案。该方案改造成本相对较低，且易于在现有数据中心架构中部署，已在众多 高性能计算场景中实现规模化应用。以京东云算力中心的冷板液冷解决方案为例，PUE 从 1.3 降低到 1.1。单个机柜每年可减少多达 87 吨的二氧化碳排放，CPU 散热能耗降低 50%，交付效率提升 5 到 10 倍。但因冷板式液冷未能实现 100% 液体冷却，因此存在 机柜功耗低、液冷占比低时，节能收益不显著问题；且液冷板设计需要考虑现有设备的 器件布局，结构设计和实现的难度较大，标准化推进难度大。
3.3. 冷板式液冷系统：室内及室外侧组成，CDU 和分集液管成本占比最高
冷板式液冷系统由室外侧（一次侧）和机房侧（二次侧）组成。 一次侧（价值量占比 30%）：1）冷却部分可以选择冷水机组、冷却塔或干冷机的 其一或组合；2）一次侧循环泵、管路、阀门与水处理部分，保证稳定流量与水质；3） 监控与安全部分，包括温压传感、流量计、旁通/泄压、BMS/楼控等。 二次侧（价值量占比 70%）：1）CDU（价值量占比 25%），包括板式换热器，二 次侧冗余泵组（定/变频），膨胀/储液罐、过滤器/去离子组件、旁通回路、阀组、泄压 与补液、传感器与控制器、漏液检测等。2）Manifold+快速接头（价值量占比 20%）， 把 CDU 来的供/回液分配到每台服务器回路，同时实现免工具、少溢液的“快插/快断”， 便于上架与维护。3）管路/水泵/阀件（价值量占比 15-18%）以及冷却介质和辅材等（价 值量占比 5-8%）。
标准板翅式换热器的芯体单元由隔板、翅片及封条组成，在两块隔板间夹入波纹状 或其他形状的金属翅片，两边以封条进行密封，从而形成一个密闭通道，这样就构成了 一个换热基本单元——芯体单元。 板翅式换热器是 CDU 中充当热交换与回路隔离的核心构件。它把 IT 侧（二次侧） 循环冷却液中的热量，高效传递给楼宇/室外的一次侧流体（L2L 场景）或机房空气（L2A 场景），同时两侧介质不混合，以保护水质与设备；其传热能力与压降、接近温差直接 决定 CDU 的出水温度、允许负载与能效。
1）ASIC 需求：我们假设 25-27 年液冷系统单价为 5303 元/KW，根据海外大厂 26 年出货量预期和单 ASIC 功耗，测算得 26 年预计 ASIC 用液冷系统规模达 294 亿元。 2）NVL72 需求：结合英伟达收入预测、数据中心收入占比及 NVL72 单价测算得 NVL72 出货量，我们假设 24-27 年单机柜液冷系统单价为 70 万元，进而计算得 26 年预 计需求达 581 亿元。
3.4. 商业模式：英伟达放权开放供应商名录，代工厂自主选择供应链组成
1）代际切换下的交付逻辑演进：A50/H100 阶段为确保快速落地，英伟达采取“卖 卡+指定独供”模式：关键配套由官方点名、单一供应商交付，路径短、节奏可控。进入 GB200/GB300，英伟达将重心前移至机柜内布与整机一致性，对柜外环节（CDU/HVDC/ 制冷/供电）给出参考设计与接口规范，由 ODM/OEM 主导选型集成；GB200 期间，维 谛为唯一认证 CDU，至 GB300 转向“多供方可集成”，外围生态进入空间明显扩大。 2）商业模式驱动：由“毛坯交付”转向“精装标准化”。英伟达更偏向整机/整柜 （卖卡低毛利、卖整机/整柜高毛利）。因此产品定位类似“高端公寓的精装修”：核心 部件预选、标准统一、体验可复制。GB300 的“放权”是在统一标准前提下，允许 ODM 在柜外侧进行多供方比选与成本/交付优化，实现规模化复制与一致性并行。 3）台系 ODM/OEM 角色抬升：一次+二次侧系统集成者。台资 ODM/OEM（富士 康、英业达、纬创、广达、技嘉、神达、仁宝、其阳、和硕等）由以往“一次侧配套” 升级为“一次+二次侧一体化集成”：可在 CDU 环节与维谛同台竞争，并对歧管、快 速接头、冷板、泵与控制等进行自主选配，本土与高性价比供应商获得增量机会。
3.5. 宏盛护城河：深度绑定和信精密，掌握台资 ODM 渠道优势成
和信精密选择宏盛，主要基于“区位协同 + 工艺匹配”。两者同处长三角（苏州 —无锡），有利于高频联调与样件快速迭代，缩短从设计评审到量产爬坡周期。更核心 在于宏盛在板翅换热器领域的技术壁垒与量产能力：其一，板翅设计可兼顾翅片承压与 流体压降匹配，在传热效率与流动阻力间取得工程最优；其二，钎焊工艺具备高致密度 与低变形控制，满足液冷对密封可靠性（零泄漏/氦检通过）和一致性的严苛要求。上述 能力与和信在液冷方向的重资产投入形成互补，使其在台资 OEM 厂液冷供应链中具备 可靠性、良率与交付的综合竞争力。
3.6. 室外干冷器：进入客户验证阶段，有望拓展公司中长期新品类收入
干冷器通过“风冷换热”方式，将热载体中的热量排至大气，实现高效无水冷却。其基本原理是：来自液冷系统（如 CDU 回路）中的高温冷却液体流经换热器内部的翅 片管束，风扇将环境空气吹过翅片，将热量带走，实现热交换。整个过程无需水喷淋冷 却，相比传统冷却塔结构更简单、维护成本更低，特别适用于干旱、对水资源敏感的部 署环境，在当前绿色数据中心建设中具备显著优势。 公司自主开发的室外干冷器整机已进入客户验证阶段，有望拓展数据中心液冷系统 后端市场。干冷器作为数据中心液冷系统中将热量最终排出至环境空气的关键设备，具 备节水、节能、易部署等优势。宏盛此次提供的是具备完整风道与结构设计的整机级产 品，而非核心零部件，产品附加值与客户粘性更高。当前已有部分客户进入验证阶段， 若后续量产落地，将构成公司新的利润增长点。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
