1.1 专注于汽车密封条业务
浙江仙通橡塑股份有限公司创建于1994年，位于我国本土汽车密封条发源地之一的浙江仙居县经济开发区， 依托当地深厚的零部件产业基础起步，2016 年 12 月于上交所上市，历经三十年深耕已稳居汽车密封条行业 第一梯队，并于 2023 年获评浙江省隐形冠军企业。 公司核心业务聚焦汽车密封条研发、生产与销售，产品矩阵完善：按材料可分为橡胶密封条、塑胶密封条、 金属辊压件三大类，按应用部位涵盖门框、窗框、车门水切、挡风玻璃、发动机舱等全场景需求。公司技术 端形成显著壁垒，目前公司累计取得国内专利 64 项（其中发明专利 9 项），在胶料配方（高硬度橡胶、低 密度海绵技术国内领先）、橡胶硫化、三维成型、无缝接口、CAE 分析同步开发等关键领域技术应用领先， 2020 年成为国内首家成功研发无边框车门密封条的内资企业，2025 年上半年持续推进高耐磨橡胶共挤等 7 项重点技术开发，技术转化能力突出。
1.2 控制权变更国资，奠定发展新基础
台州国资首家控股上市公司，形成"国资掌舵+民企运营"治理模式。2021 年，浙江仙通的前三大股东为李起 富先生、金桂云先生和邵学军先生，合计持股 66.49%。其中李起富先生持股 47.21%，为控股股东及董事长。 2022 年，台州市国资平台-台州五城产业发展有限公司分两次受李起富、金桂云、邵学军转让股份，转让价 格分别为 17.5 和 18 元/股，累计获得浙江仙通 29.09%股权，成为第一大股东，完成国有资产控股，公司成 为台州国资首家控股的上市公司。国资方制定 8 方面 33 项差异化管控方案，在合规监管前提下保留民营机 制活力，委派董事占比超半数，同时延续原管理团队负责生产经营，形成"国资掌舵+民企运营"的治理模式。
深耕本土客户，新能源订单持续增长。公司一方面与一汽、上汽、吉利、奇瑞、长安等本土头部整车厂维持 长期稳定合作；另一方面成功切入合资市场，成为上汽大众、一汽大众、上汽通用、东风日产等合资企业供 应商。2022 年在国资入股后，公司新增极氪、通用、奇瑞等多个新能源项目，2023 年后公司获鸿蒙智行智 界 S7/R7、享界 S9、极氪 001/007 等多款车型独家供应全车密封条，新能源客户订单数量持续增长。
1.3 营收与净利润持续增长，毛利率长期保持较高水平
开拓高附加值产品，业绩稳步提升。公司 2024 年营收 12.25 亿元，同比增长 14.9%；2025 前三季度营收为 10.24 亿元，同比增长 21.6%。公司 2024 年归母净利润 1.72 亿元，同比增长 13.7%，2025 前三季度归母 净利润 1.52 亿元，同比增长 17.8%。公司从新老客户不断取得新项目的同步开发，并加大开拓汽车天窗密 封条、无边框汽车密封条等项目，营收规模自 2021 年后持续增长。
成本控制能力突出，自制模具维持高毛利率。2024 年，公司毛利率为 29.7%，净利率 14.0%；2025 前三季 度，公司毛利率为 28.7%，净利率为 14.8%。公司毛利率长期保持在 30%左右，主要因公司通过自制工装模 具，节省设备开支，目前公司工装模具的自制率达到 90%以上。随着公司产品持续放量，获得多家新能源汽 车无边框密封条项目定点以及多个畅销车型欧式导槽项目定点等多重因素影响，毛利率有望持续保持。同时 公司费用管控良好，期间费用率自 2019 年来持续下降，由 2019 年的 19.2%下降至 2025 前三季度的 12.3%； 其中销售费用率下降最多，由 2019 年的 8.7%下降至 2025 前三季度的 4.1%。
分业务看，公司业务有橡胶密封条、塑胶密封条、金属辊压件与其他业务四个部分，其中橡胶密封条与塑胶 密封条占比较高，2024 年分别占 80.5%和 16.2%。橡胶密封条为公司目前最主要业务，营收多年持续增长， 2024 年收入 9.85 亿元，同比增长 20.8%，毛利率为 26.9%；塑胶密封条业务 2024 年收入 1.99 亿元，同比 减少 4.7%，毛利率为 36.6%。
欧式导槽设计普及提升单车密封条价值量。汽车车窗玻璃导槽密封条可分为日式导槽密封条和欧式导槽密封 条，其中欧式导槽直接用胶条替代钣金件，相较日式密封条具备更好的密封性与隔音降噪效果，同时相比日 式密封条用料多且工艺更为复杂，其单车价值量约 600~800 元，相较日式密封条 200~400 元提升较为显著。 最初欧式密封条主要应用于高端车型，伴随各车企在产品端外观设计与用户使用体验升级等维度的持续加码， 目前欧式导槽应用范围从豪华车逐渐转向 10 万元普通车市场，欧式密封条渗透率持续提升推动汽车密封条 单车价值量增长。
无边框车门设计车型销量攀升，密封条迎量价齐升趋势。无边框车门设计最初应用于高端车型，外观设计较 为美观豪华，当前已有诸多包括特斯拉、小米、小鹏、吉利、长安及上汽等新势力与传统主机厂的热门车型 为塑造产品高端化与科技感的用户感知而采取了无边框车门设计。基于我们梳理的无边框门车型情况统计， 2024 全年/2025H1 国内市场新能源乘用车中，主流车企的无边车门车型销量分别达 231.3/125.4 万辆，渗透 率约 21.2%/22.9%，呈快速增长且渗透率有所提升趋势，我们预计伴随下半年小米 Yu7、Model YL 等新车 型的放量交付，无边车门设计车型的销量与渗透率有望进一步走高。 无边框车门的密封条为变截面设计，结构复杂度有所增加，且需满足更高的隔音降噪与防水防尘等密封性能 需求，同时由于处于车门活动机构处，其耐久性与可靠性要求也相较传统汽车门窗密封条更高，单车价值量 超 1,000 元，相较传统密封条大幅提升，此外由于技术开发与制造工艺难度更高，其毛利率亦有望显著高于 传统密封条产品。
自主品牌份额提升为国产密封条厂商带来增长机遇。当前汽车门窗密封条行业仍为外资厂商主导。由于汽车 密封条产品具有很强的定制化属性，新车型均需单独开发模具，而外资品牌车型在国内生产时会同步引入其 成熟供应体系进行配套，因此国内生产的外资品牌车型大部分供应商仍为外资密封条厂商。近年来在电动化 趋势下国内自主品牌逐步崛起，截至 2025H1 国内自主品牌乘用车销量达 696.6 万辆，占比 63.9%，同比 +7.5pct，自 23 年起已实现对外资的反超。在需求端较强的竞争压力下，全产业链降本趋势凸显，在较大降本压力下部分合资公司开始加大对国内零部件供应商的采购，同时国内自主品牌与各新势力车企产品迭代速 度显著快于海外传统车企，因此倾向选择具备快速响应能力的国内供应商。 我们认为，如浙江仙通、海达股份、鹏翎股份等国内密封条厂商有望凭借持续的技术积累、相较外资企业成 本端的优势以及供应链快速响应能力，与自主品牌形成长期紧密的合作关系，并充分受益于自主品牌崛起的 浪潮，同时外资车企降本压力下的国产化替代趋势也为国内厂商带来增长机遇，具备较强技术与成本竞争力 的厂商有望率先突围。
3.1 成本控制优异推动盈利水平远超同业，自主模具设计与精益管理构建核心竞争力
公司在国内汽车密封条市场的主要竞争对手包括：美国 Cooper Standard（100%控股申雅密封件有限公司在 华经营）、美国 Henniges Automotive（持股 52.61%瀚德（中国）汽车密封系统有限公司在华经营）、法国 Hutchinson、日本西川橡胶、日本鬼怒川橡胶、日本丰田合成、韩国和承集团等外资企业，以及兴宇汽车零 部件股份有限公司、贵航股份（2022 年将汽车密封件业务出售给瀚德中国，目前持股瀚德中国 47.39%）、 鹏翎股份、海达股份等国内企业，在公开披露汽车密封条业务的企业中，海外龙头 Cooper Standard 2024 年业务营收体量为 14.2 亿美元，显著高于包括公司及鹏翎股份、海达股份等国内企业，而公司 24 全年汽车 密封条业务实现营收 11.84 亿元，与海达股份（12.97 亿元）为国内业务营收体量第一梯队。
公司相较同业企业表现出更强的盈利能力。2024年公司实现综合毛利率29.7%，远超国内同业（17%~23%）、 海外龙头 Cooper Standard（11.1%）及汽车零部件板块均值（17.6%），其中汽车密封条业务毛利率为已披 露企业中的最高值（28.5%）。产品端高利润带来公司领先同业的盈利能力，24 年公司归母净利率及 ROE 分别实现 14.0%、15.4%，均大幅高出同业及汽车零部件板块均值水平近 10pct。
我们认为，公司相较同业领先的盈利能力主要来自其成本端的显著优势，充分契合汽车密封条产品同质化+ 车企降本压力双重驱动的行业成本导向竞争趋势，而公司正是通过自主设计工装模具、制造流程全链条精益 管理以及区位低人工成本三个维度构建其成本端优势。此外公司还具备更强的客户快速响应能力，为公司形 成了较强的客户粘性，与成本端优势共同形成了公司的核心竞争力，持续贡献业绩增量。
（1） 自主设计制造工装模具构建成本端与响应能力优势。汽车密封条从样件开发-试生产-批量生产等各环 节均涉及模具应用，模具质量直接决定生产效率与产品质量。公司在工装模具的设计制造方面具有明 显优势，掌握如 DFM（可制造性设计）、模具型面设计辅助技术等先进的模具设计开发技术，90% 以上的生产模具为自行研发制造，与委外订制加工模具的方式相比有效降低了设备开支相关的制造费 用，具备显著的成本优势。同时汽车密封条开发周期较长，在当前由于产品端竞争激烈背景下车企开 发周期持续缩短，因而对供应商快速响应能力的需求日益突出。公司通过模具自主设计制造可相较委 外定制模具实现大幅缩短设计开发周期（委外订制周期约为自制的 2~3 倍），在模具的试验和使用 过程中发现问题或客户方案出现调整，公司可快速反馈并解决，并同步加快新产品的开发迭代，以最 大限度的响应满足整车厂客户的需求，实现与客户更为紧密的合作，同时可提升制造效率并确保生产 连续性，进而提升整体良品率，达到较高的客户粘性与利润水平。因此我们认为公司工装模具自主 设计制造能力为公司的核心竞争力之一，有望带来持续领先同业的成本端与对客户需求的快速响应 能力优势。
（2） 制造流程全链条的精益管理能力。公司在制造流程各环节持续优化并形成了较强的精益管理能力。 在采购环节，公司通过改进配方等方式，对原材料品种进行整合，减少了原材料规格数量及对应的供 应商数量，每种原材料以 2 家供应商为主，从而发挥采购的规模化效应，增强谈判能力；同时公司 直接从一级供应商采购原材料，减少中间环节，实现采购流程的优化并降低了采购成本。在生产环节， 公司具备严格考核机制与科学产线规划。公司通过严格的考核制度和激励机制，将一线员工的绩效薪 酬与生产过程中的废品率挂钩，从而提高良品率，减少因废品而导致的浪费；同时公司推行将同种结 构与生产过程相似产品集中在一个区域内完成生产的岛区化生产模式，平衡各工序的节拍，提高单工 位生产效率并实现线性小单位流转，减少生产过程浪费，从而提高整体生产效率并有效降低生产成本。 通过采购与生产环节的精益化管理，公司实现了强劲的成本控制能力，同时对各环节流程的持续优化 亦带来较高的良品率，公司良品率约 95%，为远超同业的较高水平。
（3） 区位人工成本优势带来高人效与创利能力。汽车密封条行业属于劳动密集型，公司所在地浙江台州 仙居县，员工多为仙居本地人，当地人工成本较低且结构稳定，而公司主要竞争对手的生产基地位于 北京、上海、天津、浙江宁波等经济较为发达地区，与公司相比各项人工成本费用较高，2024 年公 司人均薪酬 10.8 万元，低于竞争对手的 15~19 万元。公司充分利用位置和人才优势，进一步提升了 人效水平，从财务维度的人效指标看，2024 年公司人均创利 6.7 万元，远高于同业，较高的人效水 平助力公司实现高于同业的盈利能力。
3.2 技术积累与客户覆盖领先，无边框密封条持续放量
专注研发投入，技术积累领先。密封条核心原材料主要为 EPDM（包括三元乙丙橡胶及混炼胶）、塑料粒子 （PVC 粒子）等橡塑材料，而决定最终产品性能的核心因素即为原材料配方。公司持续多年专注于胶料配方 等领域的技术研发，2024 全年/2025H1 公司研发费用 4,969.3/2,560.0 万元，占营收比例分别为 4.1/3.8%， 维持稳定较高水平。凭借多年的研发投入，公司已形成较强的技术积累，目前公司拥有包括《一种低摩擦系 数高耐磨的 EPDM 橡胶组合物、混炼胶及其制备方法、应用》《一种汽车密封条缺口冲切模具》《一种用于 密封条上开设排水口的裁剪钳》等多项与核心技术相关的专利权，高硬度橡胶、低密度海绵生产技术已达到 国内领先水平，同时橡胶硫化与橡胶混炼工艺等技术的开发与应用也较为领先。
客户覆盖全面，无边框密封条产品持续放量。公司凭借自身技术积累及成本端与响应能力等综合优势，实现 对国内主流自主品牌车企及部分合资车企客户的覆盖，截至 2025H1，公司在前 10 大乘用车厂商中覆盖 8 家，客户包括吉利、长安、上汽、广汽、一汽、奇瑞、长城、北汽等自主车企及上汽大众、一汽大众、上汽 通用、东风日产等合资车企。通过长期深入合作，公司与各核心客户之间粘性不断增强并持续从新老客户取 得新的项目定点，截至 2024 年底公司在研新项目车型 42 个，新接项目总数超过 2023 年项目 2 倍。 公司以无边框密封条等拳头产品为突破口，持续切入国产与合资客户的中高端车型配套领域，目前公司已获 得奇瑞（华为智选智界）、吉利（极氪/领克）、北汽（华为智选享界）、上汽（上汽通用）与大众（奥迪） 等车企的 8 个车型项目定点，其中智界 S7、享界 S9、极氪 001/007 为独家供应，各配套无边框门车型销量 的攀升将推动公司无边框密封条产品放量，为公司带来收入端与利润端双重增量，同时公司产品 ASP 有望 延续此前持续增长趋势。现阶段国内市场仅有少数外资厂商批量供应无边框密封条，我们认为公司有望凭借 自身产品质量与性价比等维度的优势，加速拓展更多包括合资品牌在内的优质客户，与外资同业厂商同台竞 技并持续获取市场份额，成为行业国产替代与技术升级的核心受益者。
2025 年 9 月 23 日公司与上海浩海星空机器人有限公司（以下简称“浩海星空”）签署了投资合作框架协议， 公司以 4,000 万元现金增资浩海星空持股 10%，完成增资后公司将与浩海星空共同设立注册资本 2,000 万元 的合资公司，并于浙江省台州市仙居县建设具身智能机器人整机生产基地，其中公司认缴出资 1,020 万元， 持股比例 51%控股合资公司。 区域重点孵化企业，核心团队产业经验丰富。浩海星空成立于 2025 年 5 月，工商登记经营范围为智能/服务 消费/工业机器人的研发、制造及销售等，聚焦于提供医疗、教育及商业等服务领域的垂类应用场景具身智能 产品，目前已成为上海市与闵行区重点扶持企业、上海人工智能研究院重点孵化企业，同时于今年 7 月的 2025 世界人工智能大会入选并签约“上海市重大项目”。公司创始人兼 CEO 齐建伟在机器人领域拥有 20 年丰富 经验，曾任 Aldebaran Robotics、软银机器人、优必选、擎朗智能等企业的核心管理职务，推动各公司机器 人业务取得了突破，其余联合创始团队成员履历均涵盖大疆、达闼、擎朗、阿里、科大讯飞等企业，拥有服 务领域机器人技术储备、产品研发及全场景落地经验，掌握机器人核心控制、多模态感知等关键技术，通过 “自研+战略协同”模式完成灵巧手、视觉系统、电机等核心零部件布局。
聚焦医疗与教育垂类应用，目前已获合作订单。浩海星空当前产品涵盖医疗与教育两大领域的具身智能解决 方案，其中医疗场景针对性解决医院大规模医用物资运输问题，可实现对医院环境中人员流动、设备移动等 动态变化的分析精度达 80%，自研包含语音加唇形识别的多模态感知模型与硬件实现在强噪音环境下识别率 达 95%以上，目前已与医院建设领域 O2O 平台“筑医台”达成深度战略合作，在滁州 CHD 产业园进行技 术场景验证；在教育领域，浩海星空产品贯穿 K12 到高校科研教育的完整链条，实现“全学段覆盖、全形态 支持、全场景应用”的产品矩阵与解决方案，目前与南京大学、东南大学等项目已落地应用。浩海星空已获 在手订单约 3,000 万元，同时正研发布局面向教育/医疗/消费等更为复杂场景的双足大尺寸人形机器人系列 产品。 精密制造经验奠基产业化落地，公司有望形成第二增长曲线。根据 Frost & Sullivan，预计到 2029 年中国服 务业智能机器人市场规模有望达 135 亿元，相较 2024 年 37 亿元实现 5 年 29%的复合增长率，其中医疗服 务机器人市场规模有望达 7 亿元，复合增长率为 47%，增速大幅高于行业整体水平。我们认为，公司有望通 过本次战略投资切入具身智能新产品领域并推动自身产品价值量的提升，当前公司已在汽车领域长期积淀了 精密制造能力，将凭借高精度模具开发能力、高度的成本控制能力及严苛的质量与生产管理体系，为双方在 产品技术、供应链资源及市场渠道等维度的合作加速赋能，形成较强的协同效应并为机器人产品的快速规模 化量产奠定坚实基础，结合浩海星空所聚焦的医疗与教育等垂类应用场景智能机器人较大的发展潜力，有望 助力公司实现汽车行业外的业绩新增量，形成第二增长曲线。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
