10 月以来，国际金价波动较大，我们预计金价暂时进入震荡平台，但中长期看，有三方面因素继续推动黄金价格中 枢上移。 其一，全球央行持续购买黄金对冲美元信用风险。当前美国政府债台高筑，根据 BIS 的数据，2019 年起美国政府杠 杆率就突破 100%，目前杠杆率为 107.7%。美国当局可以利用美元国际货币地位向全球征收铸币税，通过美元贬值 降低其实际债务负担。疫情以来，美元指数已从高点贬值 12.8%。尤其是近年来全球经济碎片化，美元信用进一步冲 击。因此，疫情以来，全球央行累计净买入黄金 4340.3 吨，目前黄金外汇储备中的占比已经 22.37%，过去一年时间 内提高了 5 个百分点左右。这其实是布雷顿森林体系崩溃后，黄金货币属性被重新激活的结果。 其二，全球黄金 ETF 由黄金净卖出方转为净买入方。随着黄金价格的持续上涨，全球黄金 ETF 也改变了黄金的买卖 行为。从 24 年 3 季度起，全球黄金 ETF 也开始买入黄金。去年 3 季度至今年 2 季度，全球黄金 ETF 和全球央行合 计净买入黄金 1490.01 吨，相当于过去 5 年全球央行净买入黄金规模的 34.3%。黄金需求进一步提高。 其三，在疫情之前，主导黄金价格的主要因素还是全球美元流动性，即黄金的金融属性。1980 年以来的美联储降息 周期中，美元价格普遍上涨，黄金价格往往与美债收益率和美元指数呈现负相关关系。目前，市场预期今年美联储还 有两次降息，全年供给降息 75bp。明年，美联储主席换人后，降息幅度存在高于当前利率点阵图所反映的情况。也 就是说，未来黄金价格至少是两轮驱动，即货币属性和金融属性共同驱动。 并且，逆全球化导致全球局势更加复杂多变且难以预测。反内卷政策将扭转我国价格负增长的局面，这有望结束我国 通过贸易渠道向全球输入价格下行压力。总之，无论从抗通胀、避风险等短期价格决定因素，还是从货币和金融等长 期价格决定因素，我们预计黄金价格有望在未来继续创新高。
长期以来，黄金被当成美元的替代资产，在传统的黄金定价框架中，金价走势往往跟实际美债利率相反，美联储加息 （降息）成为黄金价格走弱（走强）的一个周期性因素。究其原因，美债收益率上升时，美元资产的回报会增加，这 就导致更多投资者选择投资美元资产，持有黄金的机会成本变高，投资者购金需求下降。与此同时，投资者购买美元 资产会推动美元走强，使得用其他货币购买黄金的价格更贵，进一步减少对黄金的需求。因此，美债收益率上升通常 会对黄金价格造成压力。反之，当美债收益率下降时，则更有利于黄金价格。 具体到本轮黄金来看，2022 年 11 月随着市场开始预期美联储放缓加息步伐，黄金重拾上行；2025 年 8 月底以来随 着美联储释放鸽派信号，市场对美联储重启降息预期增强，黄金结束震荡开始上行，由此可见美联储货币政策是金价 走势的一个重要因素。
2023 年以来，越来越多的结构性因素也在推动黄金走强，使得黄金的上行空间被不断打开，由此黄金价格与美债利 率在部分阶段出现同步上涨的情况。 第一，对美元信用的担忧和储备资产多元化使得全球央行积极购金，形成了黄金的重要买盘力量。 2008 年金融危机之后，为了挽救金融危机，美联储大幅增加了货币供应，同时美国政府的财政赤字也迅速扩大。虽 然在危机解决后，美国政府曾将财政赤字控制在 5000 亿美元以内，但从 2017 年到 2018 年，赤字有所增加。 2020 年疫情爆发后，为了应对危机，美联储再次大幅增加货币供应，美国的财政赤字也随之大幅上升，美国赤字率和政府 的利息支出始终维持高位。市场对美国政府高债务的可持续性担忧不断。 “老美元”（Old Dollar）的困境：由美联储和传统建制派主导的现行美元体系。其信用的根基正在动摇，主要体现在 债务规模极度膨胀（美国国债规模已超 37 万亿美元）侵蚀其内在价值，以及面对全球格局多极化（如中国崛起、美 俄博弈）和“去美元化”趋势的挑战。这使得持有大量“老美元”资产的全球投资者和央行，需要通过增持黄金来对 冲其信用贬值的风险。 “新美元”（New Dollar）的未知：以美国前总统特朗普为代表的 MAGA 派势力试图推动的新货币体系，可能包括 与美债挂钩的稳定币或类似的金融创新。然而，这一体系面临巨大不确定性，其关键问题在于能否获得全球范围的广 泛接受。目前，中国、欧洲等主要经济体出于战略考量，大多持谨慎态度，并未大规模参与其中。这意味着，即使“新 美元”体系试图建立，在短期内也难以替代“老美元”成为新的全球信用锚。 在全球货币体系可能面临重构的当下，市场对“老美元”信用基础的担忧，与对“新美元”体系未知前景的疑虑共振， 黄金作为“终极非信用资产”的价值正被重新定价。
另外，美国政府在 2022 年俄乌冲突之后大幅增加了将美元作为制裁他国的工具，但这是一把双刃剑，虽然它可以给 被制裁的国家带来短期的经济困难，但是客观上也使得美元作为交易货币的范围进一步收窄。这使得各国意识到对美 元高度依赖可能遭遇的被动局面，因此积极推动储备资产多元化和“去美元化”。 在此情况下，自俄乌冲突爆发以来，全球央行的美元储备并未显著增加，反而出现了下降。相比之下，全球央行积极 购金，尤其新兴市场经济体的央行购金明显提速。世界黄金协会的数据显示，2022-2024 年期间，全球央行年度净购 金量分别达到 1080 吨、1050 吨、1045 吨，创下历史新高，成为推动金价上涨的主要买盘力量。
第二，地缘政治风险不断，政策和经济不确定性加剧，避险需求推动金价上行。
当地缘政治风险升温时，黄金的避险属性凸显。2022 年俄乌冲突爆发并已经持续了三年多，之后的巴以冲突、以色 列和伊朗冲突等均加剧了全球地缘政治风险。另外，特朗普上台后，加征关税政策反反复复，对全球贸易和经济增长 都造成了较大的不确定性，投资者的避险需求进一步推动黄金价格上涨。 具体到今年来看，2025 年 4 月特朗普发布“对等关税”政策前后推升一波黄金快速上涨，10 月以来中美贸易摩擦显 著升温，金价加速上行。伴随着这种避险情绪的蔓延，可以看到 2024 年以来黄金 ETF 的持有量不断攀升，也构成了 推动最近两年金价上涨的资金力量。
总结来说，2022 年以来黄金上涨主要由三大核心逻辑驱动：1）美联储货币政策转向，从放缓加息到降息，美国通胀 保持韧性，实际利率出现向下拐点，这是驱动黄金上行的一个周期性因素。2）美国财政赤字不断扩张，市场对美元 信用担忧，推动全球央行积极购金进行储备资产多元化，构成了黄金的中期上涨因素；3）短期因素中，地缘政治、 全球贸易环境不确定性加大，提升了黄金作为避险资产的吸引力，大量投资资金涌入，打开了金价上行空间。 对应到股票市场来看，今年以来黄金行业股票的涨幅名列前茅。在申万二级行业中，贵金属行业涨幅 70.4%，在所有 二级行业中位列第 6。一方面，黄金股受益于金价上涨的驱动；另一方面，黄金股也受益于股票市场上行带来的估值 提升。 所以往后去看，黄金的短期拐点在于地缘政治风险因素的缓解，包括中美贸易摩擦、俄乌冲突等。而中期拐点则在于 美联储货币政策转向或者美国政府债务扩张拐点，只要美国的财政赤字不出现趋势性回落，则美元相对黄金的贬值趋 势将在中期得以延续。
长期以来，黄金被当成美元的替代资产，在传统的黄金定价框架中，金价走势往往跟实际美债利率相反，美联储加息 （降息）成为黄金价格走弱（走强）的一个周期性因素。究其原因，美债收益率上升时，美元资产的回报会增加，这 就导致更多投资者选择投资美元资产，持有黄金的机会成本变高，投资者购金需求下降。与此同时，投资者购买美元 资产会推动美元走强，使得用其他货币购买黄金的价格更贵，进一步减少对黄金的需求。因此，美债收益率上升通常 会对黄金价格造成压力。反之，当美债收益率下降时，则更有利于黄金价格。 具体到本轮黄金来看，2022 年 11 月随着市场开始预期美联储放缓加息步伐，黄金重拾上行；2025 年 8 月底以来随 着美联储释放鸽派信号，市场对美联储重启降息预期增强，黄金结束震荡开始上行，由此可见美联储货币政策是金价 走势的一个重要因素。
1、黄金短期信号和中长期估值
我们根据黄金的属性将短期影响因素划分为商品/避险/金融三大类，涵盖美国通胀、美元兑日元、VIX 指数、美元指 数、美国实际利率等指标。
短期指标综合影响力呈现“金融属性>避险属性>通胀属性”的排序。实际利率与名义利率走势均与黄金价格负相关， 且长端的影响比短端更显著，黄金作为不生息资产，投资黄金的机会成本就是真实的投资回报率，低利率水平支撑金 价上行。从避险角度，美元指数、美元兑日元汇率的影响程度近年有提升，黄金作为信用货币体系的对冲工具，在美 元资产贬值期间成为优选，体现为美元指数、美元兑日元的系数稳定显著为负，经济政策风险指标是最有效的情绪指 标。近十年通胀指标效果不佳，长周期下通胀水平与黄金价格负相关，但短期指标难以衡量二者之间的联系，整体而 言 CPI 环比对黄金价格变化解释力度较低。
今年以来黄金涨幅可观，截至 2025/10/24 伦敦金现 4111.56 美元/盎司，相对年初上涨超 50%，相对 8 月末上涨 19.29%， 对应的，经济政策不确定性指数由年初的 252.38 上涨至 10 月均值 737.56，美元指数由 108.52 下降至 98.93，实际利 率由 2.16%下降至 1.71%，即对美联储降息预期的充分定价、降息节奏的不确定性、信用危机下的弱美元趋势，共同 催化了金价的超预期上涨，甚至于与风险资产同涨。行情过热的背景下，近期金价波动放大，在 10 月 16 日突破了 4300美元/盎司后迎来一波大幅回调，我们倾向于是在情绪催化的过度上涨后的降温，金价进入震荡阶段。10 月美元指数 小幅反弹，但政府关门事件下弱美元趋势仍延续，经济政策不确定指数上行、实际利率下行，金价的短期叙事逻辑尚 未改变，我们判断在情绪退潮的回调后，黄金仍具有短期上涨能力。
若从中长期角度对黄金估值和预期收益进行评估，我们建议从货币属性视角出发进行测算。简单来说，可以将黄金作 为现有信用货币体系下的看跌期权，信用货币数量的提升、货币贬值以及货币价值的波动都有利于提升黄金这一看跌 期权的内在价值。 当前在美国实行“逆全球化”回归重商主义背景下，美元的货币信用有所受损，长期来看全球货币会向多元化世界货 币体系演进，意味着其他货币挂钩美元，黄金对冲美元货币信用风险的模式会进行转变，改向具备世界货币潜力的货 币都会寻求黄金作为部分货币信用风险对冲的手段（非美元外的货币都为新增黄金对冲需求），这一定程度上解释了 当前阶段各经济体央行持续购金的行为。 观察全球黄金储备情况，截至 10 月，中国官方黄金储备 2302.26 吨，环比增加 1.86 吨，已连续 10 个月增加，全球官 方黄金储备 3.64 万吨，环比基本持平，此前已连续 5 个月增加，但涨幅逐渐收窄。全球央行持续购入黄金，一方面为 金价提供了支撑与韧性，这种持续的需求吸收了市场上的实物黄金供应，减少了浮动筹码，巩固了金价的基本盘；另 一方面，体现央行面对多极化世界格局的应对措施，减少对单一货币（尤其是美元）资产的过度依赖、增强本国储备 资产的安全性和独立性，规避地缘性政治风险。
同时，观察除美国外主要经济体（欧元区、英国、日本、中国）官方储备资产中黄金与外汇占比的变化，自 2024 年 开始，出现增配黄金、减配外汇的明显趋势，截至 25/09 黄金占比 24.23%，同比增加 5.85%，外汇占比 68.59%，同 比减少 5.57%。
因此，我们尝试结合世界储备货币的结构，重新构建黄金估值指标，当前我们核心跟踪包括美元、欧元、英镑、日元 和人民币，我们将除美元外的货币加入，并给予额外 1/3 的权重（伴随世界货币多元化进程的加深可以逐步将权重从 1/3 提升到 1 为止）。重新计算的黄金估值指标走势如下图所示，可以看到多元世界货币假设下，会显著增加黄金的货 币信用风险对冲需求，进而压低黄金估值，最新的估值分位数为历史 77%分位数，已连续四个月上升，但仍具有一定 空间。需要注意的是世界货币的多元化进程难以一蹴而就，往往需要 5-10 年甚至更长的时间，且从理论效率层面出 发单一世界货币在国际贸易中可以实现更高效运作，因此当前面临的争议主要就在美元作为世界货币的信仰程度以及 与不同投资者对世界货币多元化进程预期的速度差异上。
2、理论模型中黄金配比比较
我们尝试估计三种不同类型资产配置模型中黄金的配置比例，从理论模型出发评估多资产投资中的黄金配置比例，具 体来说理论计算模型包括均值方差模型、风险预算模型和境内全天候策略模型。 首先，我们从均值方差模型出发。优先考虑结合历史股、债、黄金的收益风险特征出发，评估黄金的配置价值。长期 来看，无论是从年化收益还是波动风险角度，都呈现出股>黄金>债的特征。在维持该基础假设的前提下，我们估计了 多资产配置的有效前沿。从测算结果来看，核心有两方面结论：一方面，加入黄金资产后，与传统股债组合比较，有 利于拓宽其有效前沿，进而多资产组合在风险调整后收益层面优于传统股债组合；另一方面，伴随投资组合的波动率 要求提升，黄金的建议最优配置比例呈现先上升后下降的特点，在低波、中低波和中高波产品中，黄金的最优配置比 例在逐步提升，若对标典型固收+产品风险等级，那黄金合意的配置比例在 5%~10%区间。
值得注意的是，上述结论的基本前提是认为黄金的收益高于债券投资，若调整黄金的预期收益，设置与债券资产的预 期收益相同，在此背景下，计算出的黄金合意配置比例将会控制在 2%以内。 其次，若从风险预算模型的视角来看，长期观察，股债资产的夏普比会优于商品和贵金属，因此基础风险预算中可以 考虑给予黄金的风险预算低一些，典型的案例中，我们考虑多资产组合中包含 A 股、QDII 股票、利率债和黄金，给 予的基础风险预算结构为 30%:30%:30%:10%。在此背景下，下图展示了 2014 年至今动态风险预算模型黄金的配置比 例，可以看到在 10%~20%区间波动。最新数据来看，由于黄金市场的波动有所增大，所以配置比例呈现下降特征， 当前处于 10%水平。
最后，对于全天候策略，其核心特点还是在考虑分散化配置在不同宏观环境下的最优资产组合，实现更稳健的投资收 益。以境内资产的全天候策略为例，我们认为核心覆盖了境内股票、境内利率债、国内大宗商品和黄金四大类资产。 与海外全天候策略不同之处在于，由于缺少抗通胀债券类别资产，因此在国内的全天候策略配置中，黄金的重要性更 高。 我们计算了含杠杆的全天候策略组合，投资标的以股指期货、国债期货、商品期货和黄金 T+D 合约为主，2018 年以 来组合的整体杠杆可达到 180%，其中黄金的平均估计比例达到 25%，黄金的配置比例稳定达到 20%以上。
3、机构黄金配置实践
在金价屡创新高的背景下，各类机构更加重视对黄金的配置，目前可配置黄金的产品或机构主要包括公募 FOF、银行 理财以及保险资管等。 公募 FOF 主要通过配置黄金 ETF 来实现在黄金上的暴露。截至 2025 年中报，公募 FOF 持仓各黄金 ETF 份额达 4.40 亿份，市值合计 32.33 亿元（相对 2024 年底近乎翻倍），占全部 FOF 资产净值的 1.95%，相对 2024 年底增长 0.73%。
黄金ETF持仓占比前十的公募FOF产品中，前海开源裕泽定开以15.71%居于首位。前十产品合计持有黄金ETF 3645.68 万份，市值 2.68 亿元，黄金仓位占各基金净值比例平均为 9.18%。
银行理财配置黄金的主要产品有两种：1）包含黄金的“固收+”或多资产类理财产品 ，这类产品仓位以固收资产为 主，少量配置于黄金 ETF 进行收益增强，一般比例规定在 10%以内；2）挂钩于黄金的结构性理财产品，将少量资金 投资于与黄金挂钩的期权等衍生品，产品收益与黄金表现相关。以招银理财发行的“招睿焦点联动稳进黄金鲨鱼鳍” 系列产品为例，该产品挂钩标的为“SGE 黄金 9999”，将不超过 5%的资金投资于期权获得增强收益，通过不低于 80% 的固定收益部分的资产和票息收益来覆盖期权费。 今年多家理财机构新发黄金相关的理财产品，例如光大理财，4 月以来先后推出了 6 只“黄金+”理财产品，其中包 含 3 只黄金自动触发策略固定收益类理财，3 只黄金挂钩策略固定收益类理财。截至 2025/10/24，根据中国理财网数 据，市场上共有 48 只黄金类理财产品。 从保险资管角度，今年 2 月开放险资投资黄金试点，投资范围包括在上海黄金交易所主板上市或交易的黄金现货实盘 合约、黄金现货延期交收合约、上海金集中定价合约、等，随后 3 月多家险企公告完成黄金的首笔交易。截至 2025 年 Q2，保险公司和保险资产管理公司总资产 39.2 万亿元，当前国家金融监管总局要求黄金业务规模不超过各家公司 上季度末总资产的 1%，未来若可购金企业扩大到全部险资范围、或购金上限提高，以险资的体量将会带来客观的黄 金需求边际增长。 综上，公募 FOF 增持黄金 ETF、银行理财新发黄金相关理财产品、险资试点开放后展示出可观的配置潜力，黄金在 机构资产配置中的战略地位不断提升。
10 月中旬以来黄金股呈现股价不追随金价上涨的特点，我们认为主要因金价 8 月以来持续大幅上涨，在各项技术指 标严重超买的情况下，权益市场谨慎畏高导致较金价提前见顶回落。我们认为随着金价高位回调并筑底，后期黄金股 价将恢复与金价趋同性。当前黄金股估值仍处历史低位，滚动市盈率仅约 30 倍，剔除大盘影响后的指标同样处历史 极低水平。按照黄金现价计算，2026 年主要 A 股和港股黄金股标的 PE 基本位于 10-15 倍区间，部分标的低于 10 倍。
1、2024 年后金价快速上涨导致消费量下滑
2011 年-2015 年：渠道扩张驱动需求增长：现货金（伦敦市场）价格在 2011 年 9 月 6 日达到了阶段性的高点 1895 美元/盎司，随后快速下跌至 2015 年 12 月 17 日的 1049 美元/盎司。虽然长达 4 年的黄金下跌趋势，但由于当时黄 金珠宝消费处于品牌化升级过程中，且品牌还处于渠道扩张阶段，我国黄金首饰的消费量从 2011 年 457 吨快速增长 至 2015 年 722 吨。 2016 年初至 2023 年：金价慢牛&消费升级驱动黄金首饰需求量增长：现货金（伦敦市场）价格从 2016 年的 1 月 4 日 1082 美元/盎司上涨至 2023 年 12 月 29 日 2062 美元/盎司。黄金首饰用金的消费量介于 600-700 吨之间（2020 年疫情影响下黄金首饰金的消费量减少到 491 吨）。可以看出在金价缓慢上涨，居民购买力持续提升，龙头品牌持 续开店阶段，整体黄金珠宝首饰消费处于量价齐升状态。 2024 年以来，金价快速上涨导致黄金首饰需求总量下滑：2024 年初至今，金价从 2024 年 1 月 2 日的 2068 美元/ 盎司上涨至 2025 年 10 月 24 日的 4127 美元/盎司，短期涨幅过快，在消费疲软的大环境下，黄金首饰用金的消费量 在 2024 年下滑了 25%，2025 年上半年，我国黄金首饰消费量接近 200 吨，同比下降 26 %。
2、需求分化：国际高奢及本土大众品牌下滑，老铺&潮宏基&周大福古法金镶嵌产品 销售火爆
（1）2024 年开始海外高奢珠宝在大中华区销售下滑
如瑞士历峰集团-卡地亚、梵克雅宝、积家、江诗丹顿等高级珠宝和腕表品牌的母公司，2024 年 Q1 在大中华区销售 收入下滑 12%，二季度及三季度均下滑 27%，从 24Q4 开始至今降幅逐渐收窄。
（2）国内大众黄金珠宝品牌亦出现了明显的收入下滑
老凤祥 2024 年收入同比下滑 20.5%，25Q1 收入同比下滑 31.64%。周大生 2024 年收入同比下滑 14.73%，25Q1 收入同比下滑 47.28%。周生生 2024 年收入同比下滑 15.34%。六福集团 FY25H1 收入下滑 27%，FY25H2 收入下 滑 0.16%。
（3）老铺黄金、潮宏基、周大福今年表现突出
尽管老铺、潮宏基、周大福新产品的销售火爆有金价上涨，消费者传统保值观念的因素。但不同于以往同质化产品 的是，这些品牌主打工艺升级&融合中国传统文化，黄金正在走出固有的条条框框，通过工艺的升级成为珠宝时尚市 场的主流。
潮宏基能够逆势增长，原因在于：1）差异化产品力，公司用 K 金时代的基因降维打击黄金品类设计及运营，小 克重串珠与众多 IP 联名引流，国潮高端产品特色设计持续推新。2）年轻客户的洞察及线上推广运营，目标客群 是兼具一定消费能力与悦己需求的年轻人，价格敏感性较大众客群更低、产品差异化要求更高；产品定价同样具 备“性价比”，串珠低千元水平、国潮古法金低万元水平，新品结合线上推广快速放大声量。3）终端门店 1500 家左右，华东地区占比 50%，终端快速动销获加盟商青睐，渠道持续扩张，形成良性循环。
高端定位的老铺黄金承接了曾经购买高奢珠宝的中产客群需求，凭借差异化的产品设计、精湛的古法金工艺、传 统文化的内核，精准的高端渠道布局，实现了爆发式的增长。产品端：金器为书房、文玩、摆件等高克重藏品， 彰显品牌的文化及收藏属性，支撑品牌形象。金饰融合精美设计及佛教元素，如十字金刚杵、平安扣、随身佛、 貔貅、天珠、嘎乌盒、玫瑰花窗等，打造爆品破圈。渠道方面，精准定位一线城市奢侈品渠道。同时在顾客服务 体验、会员管理、价格管控、门店装修等方面均向奢侈品看齐。
3、2024 年以来周大福改革的底气、打法、空间
周大福年初至今股价上涨 141%，今年三季度公司零售值同比增长 4.1%，内地直营同店零售值同比增长 7.6%，定价类 产品占比持续提升至 30%，带动了公司整体毛利率以及净利润率的提升。我们从品牌势能、渠道改革、产品改革等角 度对公司进行分析：
品牌势能：持续进行品牌文化输出，拔高品牌定位
虽然 2024 年以来公司业绩承压，但在品牌营销方面始终坚持投入。2023 年公司推出了《超越时光》天然钻石展览， 以提高消费者对于天然钻石的认识，此后分别于 2023 年 12 月和 2024 年 3 月把《超越时光》展览在北京和上海举行， 强化了周大福品牌在珠宝领域的领先地位。 2025 年 6 月，周大福在杭州正式发布全新高级珠宝系列“和美东方 Timeless Harmony”，系列涵盖“莲华清韵”、“天圆地方”、“传喜”、“宫宇御韵”、“金沤浮钉”、“瓦影绘韵”、“筑衡同韵”共七个系列作品，将中华文 化与西方美学的几何线条相融合，创作总计百余件高级珠宝的精湛作品，向全球展现东方美学精髓，凭借创意实力与 精湛工艺，为全球藏家和珠宝爱好者呈现文化基因与工艺美学兼具的传世之作。
夯实优质渠道资源：深耕一二线市场核心商圈优质渠道资源
2024 年以来周大福珠宝集团相继在香港、深圳、武汉、西安以及上海开设新形象店，重塑珠宝消费体验，为顾客打 造沉浸式以及个人化购物之旅。 2025 年周大福上海南京东路的新形象店于 5 月 15 日营业，作为周大福首家 5 层楼高的新形象店，以总面积超 1260 平米重塑珠宝零售场景。一楼为经典时尚珠宝，呈现包括传福、传喜等周大福经典时尚珠宝和创意 IP 联名产品。二 楼为女士珠宝。三楼为中式传世珠宝，古法金为主。四楼为高级珠宝。五楼为品牌体验中心，提供产品维修服务，支 持珠宝工艺互动展示，私人定制等创新购物体验。
强化爆品打造能力，引领行业趋势
正如我们在上文中写到，无论是 2018 年的古法金传承系列从推出到短短两年时间收入占到黄金产品比例接近 40%， 这一比例持续到 2025 财年。2024 年以来新推的故宫、传福、传喜系列的成功并非偶然，而是公司多年以来在珠宝首 饰开发、工艺技术积累、消费者需求洞察方面积累的多年经验作为基础。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
