1、 过去一个月市场表现及原因
过去一个月（2025/9/28-2025/10/24），市场总体小幅震荡上行，万得全 A、沪深 300 以及上证指数分别录得 1.53%、 2.43%、3.19%的涨跌幅；市场轮动较快，其中有色、钢铁、煤炭以及建筑装饰涨幅领先；银行、石油石化、公用事 业、非银等板块有不同程度上涨；传媒板块回调显著，指数跌幅超 5%，汽车、农林牧渔、计算机、医药生物等板块 均略有回调，具体行情可以分为三段： 9 月下旬至 10 月初，震荡整理下科技持续景气，有色景气度回升。A 股市场主要指数高位震荡，日均成交额约 2.35 万亿。国内层面，9 月 24 日，商务部等 8 部门联合印发《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》， 扩大数字产品消费，鼓励企业加速研发人工智能终端产品，加速释放人工智能产品消费潜力，9 月 26 日国家发改委 印发文件，强化算力资源供给，深入实施“东数西算”工程，多措并举共同带动人工智能等科技板块持续较高景气度； 与此同时，工信部等八部门发布《有色金属行业稳增长工作方案》，推动有色板块景气度回升。 10 月中上旬，有色、钢铁等周期板块领涨，TMT 小幅度回调，期间日均成交额约 2.18 万亿。国际层面，美联储会议 纪要肯定 9 月降息合理并预期进一步降息。美国 9 月 ADP 就业人数意外下跌，远低于预期，推升美联储 10 月再度 降息预期。国内层面，9 月底起，一系列周期行业稳增长方案出台推动钢铁、有色等制造业涨幅持续回升。10 月 9 日，商务部出台多项稀土出口管制措施，稀土永磁及新能源等相关板块强势拉升。次日，针对稀土问题美国总统特朗 普宣布对中国产品加征额外 100%关税，中美贸易摩擦持续升级。房地产方面，北京、深圳等多地多地 9 月底至 10 月初密集出台楼市新政，房地产短期小幅度回升。
10 月中下旬，市场持续震荡，多数行业小幅度回调，煤炭强势回升，日均成交额约 1.80 万亿。国内层面，10 月为 传统迎峰度冬用煤关键季叠加冷冬预期加强，冬储备货情绪偏强，带动煤炭景气度攀升；9 月社零增速持续放缓至 3.0%， 终端需求复苏不足，政策刺激不及预期，消费板块仍较疲软；二十届四中全会强调扩大内需，坚持推动新质生产力发 展，培育经济增长新动能，后续利好需求及科技板块。 从整个区间看具体行业，近 1 个月内，申万一级行业涨跌互现，周期板块以及金融行业整体表现较好，科技 TMT 普 遍小幅度回调、有色、钢铁、煤炭、石油石化行业涨幅居前，传媒下跌超 5%，汽车、电子、计算机行业跌幅居前。 1）能源保供与多项稳增长方案出台、相关政策持续推进，带动煤炭、石油石化、有色、钢铁等周期行业预期回暖。2） 科技 TMT 类板块前期涨幅较大，叠加海外科技股调整及三季度业绩波动影响，资金短线回流至估值安全边际较高的 传统板块，科技板块短暂回调。3）海外主要经济体降息预期上行，国内政策利率下行空间打开，资金面整体宽裕， 带动银行、非银金融等板块表现回暖。
上期我们围绕高景气延续及低位反转等线索重点推荐了有色金属（工业金属 13.10%、贵金属 6.39%、小金属 6.11%）、 电力设备（光伏设备 1.54%、电池 0.37%、风电设备 2.81%）、机械（自动化设备-4.79%、工程机械 3.92%）、汽 车（乘用车-1.17%、汽车零部件-3.87%）、电子（半导体 1.13%、消费电子-0.62%）、传媒（游戏-8.19%）等，组 合收益 1.53%，持平万得全 A。
2、 9 月经济数据指引
整体三季度经济增长斜率进一步放缓。三季度实际 GDP 当季同比增长 4.8%，相比二季度 5.2%的增幅有所收窄。其 中建筑业、房地产、批发和零售、住宿和餐饮等三季度实际 GDP 增速降幅扩大明显；制造业、信息软件和信息技术 服务业 GDP 增速小幅放缓；信息软件和信息技术服务业、制造业和金融业等 GDP 增速领先。考虑到前三季度 GDP 累计同比 5.2%的增速，全年实现 5%的增速预计确定性较大。
细分行业改善主要集中在以下几个领域：1）PPI 回升部分资源品价格改善；2）中高端制造业生产和出口保持较高韧性； 3）TMT 领域高景气持续。
1) PPI 回升，部分资源品格持续改善
由于“反内卷”政策的持续推进，美联储降息周期开启，以及供给端的扰动，有色、黑色等价格延续反弹，同时在较低 基数背景下，9 月 PPI 同比降幅进一步收窄。后续“反内卷”持续推进，叠加需求端的改善，预计 PPI 延续改善趋势。 价格因素对于企业盈利将会从重大拖累转为逐渐转为正贡献。同时考虑到 PPI 拐点一般领先于库存周期的拐点，后续补 库趋势预计更加稳定，进一步加速需求端的修复。 细分行业中，9 月有色金属价格月环比多数上涨，主要受益于下游补库需求提升、美联储降息周期开启、出口管制和供 给扰动事件催化等，有色金属矿采选业 PPI 同比增幅扩大至 13.9%；钢铁、煤炭、光伏、化纤等价格均有所修复。 后续随着“反内卷”、稳增长政策效果的逐渐落地，预计资源品价格触底改善，下半年利润增速优于上半年。近期可重 点关注基本面相对较好的价格较为坚挺的有色金属、煤炭以及钢铁等。
2) 中高端制造业生产和出口保持较高增速
9 月规模以上工业增加值同比 6.5%（前值 5.2%），其中中高端制造业增速领先，并贡献较大增量。9 月份通用设备 制造业工业增加值同比增幅扩大至9.3%（前值7.3%），专用设备制造业工业增加值同比增幅扩大至5.4%（前值4.0%）， 汽车工业增加值同比增幅扩大至 16.0%（前值 8.4%）。
主要产品产量方面，工业机器人、太阳能、新能源汽车、发电设备、金属切削机床、汽车等同比维持两位数的较高增 速，并领先其他品类。9 月份工业机器人产量同比增幅扩大至 28.3%（前值 14.4%），太阳能产同比增幅扩大至 21.1% （前值 15.9%），金属切削机床同比增幅扩大至 18.2%（前值 16.4%）。
中高端制造业出口仍然保持较高竞争力。9 月份我国出口实现 8.3%的较高增速，其中中高端制造业表现亮眼。9 月份高 新技术产品出口同比 11.5%，机电产品出口同比 12.6%，通用机械设备出口同比 24.8%，汽车包括底盘出口同比 10.9%。
3) TMT 领域高景气持续
中报业绩趋势的角度，中游制造和医疗保健的净利润增速出现改善的迹象，信息技术延续较高增速。 从工业企业统计数据的趋势来看，8 月制造业整体利润率延续了边际改善的趋势；TMT 制造业利润同比增幅继续扩大。
TMT 领域部分中观指标延续较高景气，一方面存储器价格持续上涨，另一方面手机、集成电路、自动数据处理设备等 出口保持较高增速或边际改善。
3、 11 月行业配置关注：三季报业绩与“十五五”规划的行业指引
展望 11 月，行业配置重点关注三季报业绩落地和“十五五”规划的指引：1）预计三季报非金融 A 股盈利增速在较 低基数背景下，有望边际改善。大类行业中，盈利增速较高的行业预计主要集中在信息技术、中游制造业；上游资源 品和医疗保健业绩降幅有望较中报收窄，金融地产和消费服务相对承压，重点关注业绩有望延续较高增速的信息技术 （通信设备、半导体、消费电子、游戏、计算机设备等；持续复苏的中高端制造业（汽车零部件、电池、光伏设备、 工程机械、航天装备等）；低位修复的资源品和医药生物（钢铁、有色金属、化学制药等）；2）“十五五”规划建议出 台，参考历史经验，规划中重点提及的领域短期有望获得较好表现，重点关注电子、计算机、通信、国防军工、机械、 电力设备等高新技术制造业和扩大内需等方面。
1）三季报业绩预期增速较高或改善的领域
截至 10 月 24 日，共有 151 家上市公司披露了三季报业绩预告类型，业绩向好率达到 82.1%（由于三季报业绩预告 并不强制要求披露，目前披露业绩企业数量较少，此处计算结果可能偏大）。 行业层面来看，业绩披露率较高的行业主要是钢铁、公用事业、基础化工、有色金属、非银等。
截至目前共有 1083 上市公司披露了业绩预告/快报/报告，从当前已经披露业绩预告/快报/报告的个股来看，多数个股增 速处于-100%~50%区间。有色金属、汽车、医药生物、电子、计算机、通信、食品饮料等行业增速位于 0%至 50%区 间的个股占比较多。 目前披露的个股对应行业中位数中，资源品中钢铁、有色金属、石油石化以及电力设备、电子、计算机等增速相对较高。
结合工业企业盈利，1-8 月工业企业盈利增速同比转正，其中原材料行业盈利普遍改善，装备制造业仍然是增长的主要 支撑，TMT 尤其是电子制造业延续较高增速。 综合以上维度分析，预计三季报非金融 A 股盈利增速在较低基数背景下，有望边际改善。大类行业来看，盈利增速较 高的行业预计主要集中在信息技术、中游制造业；上游资源品和医疗保健业绩降幅有望较中报收窄，金融地产和消费服 务相对承压，具体推荐关注以下方向： 延续较高增速的信息技术领域如：通信设备、半导体、消费电子、游戏、计算机设备、IT 服务等； 持续复苏的中高端制造业，如汽车零部件、电池、光伏设备、风电设备、通用设备、工程机械、航天装备等。 低位边际修复的部分资源品和医药生物领域：如钢铁、有色金属、化学制药等。
2）“十五五”规划对行业的指引
中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，于 2025 年 10 月 20 日至 23 日在北京举行。从历史来看，“十三 五”、“十四五”规划建议的发布对部分行业有较为明显的拉动作用，“十三五”建议发布（2015 年 10 月 29 日，中 共十八届五中全会）后，科技、金融和能源相关行业涨幅居前，包括大数据、半导体、新能源汽车、储能和金融科技 等。此外，文化、出版和教育等行业也有所上涨。“十四五”建议发布（2020 年 10 月 29 日，中共十九届五中全会） 后，部分中游制造和能源相关行业涨幅较大，包括新能源汽车、航空装备、空天军工、深海科技、新材料等，而银行、 房地产和金融等行业在短期内也有所增长，科技行业表现不佳。综合而言，短期内“十三五”和“十四五”建议落地 对重点提及行业的正向提振作用更突出。
本次“十五五”规划行业层面重点关注：1）建设现代化体系仍然排在第一位，高新技术制造业的发展和升级重要性 凸显；2）对科技、消费的提及有所增加，加快高水平科技自主自强，引领发展新质生产力，科技自主可控仍然是续 发展的重点；3）扩内需方面，提到了“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”，对“统一大市场”的 措辞更加坚决，并且消费排在第三位，后续在统一大市场的建设和扩内需方面有望出台更多支持政策。4）新增航天 强国、农业强国的目标，体现对太空经济的重视。后续重点关注对电子、计算机、通信、国防军工、机械、电力设备、 食品饮料、社会服务等领域的催化。
行业景气与估值的边际变化
中观指标和景气指数显示，目前绝对景气较高的行业主要集中在证券、小金属、汽车零部件、工业金属、航空装备等 领域。 景气度边际改善的领域一方面主要包括小金属、能源金属、石油石化、工程机械、钢铁等顺周期领域；另一方面包括 化学制药、通信设备、自动化设备等成长领域。
4、 前期表现、交易集中度和月度效应
前期表现：过去两个月整体跑输万得全 A 指数主要集中在：1）消费领域的酒店餐饮、养殖业、美容护理、调味发酵 品、商贸零售、白酒等；2）医药领域，生物制品、化学制药、医疗器械等。资源品和部分中高端制造业领域如煤炭、 小金属、钢铁、电网设备、工程机械、航空装备等板块跑赢万得全 A。
交易集中度：近期市场成交情况分化明显，从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，燃气、煤炭、工业金属、通用设备、风电设备、汽车零部件等相对拥挤，而食品加工、传媒、装修建材、美容护理、水泥、化学纤维等领域交 易占比相对较低。
日历效应： 由于每年例如业绩预告、两会、政治局会议、业绩考核等等具有季节性效应，每个月的行业有一定的季节性，也可以 作为行业选择的参考。每年 11 月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在汽车、电子、纺织服饰、轻工制造、 计算机、机械设备等。
展望 11 月，行业布局主要围绕三季报业绩落地和“十五五”规划指引展开： 1) 预计三季报非金融 A 股盈利增速在较低基数背景下，有望边际改善。大类行业中，盈利增速较高的行业预计 主要集中在信息技术、中游制造业；上游资源品和医疗保健业绩降幅有望较中报收窄，金融地产和消费服务相 对承压； 2) 重点关注业绩有望延续较高增速的信息技术（通信设备、半导体、消费电子、游戏、计算机设备等；持续复苏 的中高端制造业（汽车零部件、电池、光伏设备、工程机械、航天准备等）；低位修复的资源品和医药生物（钢 铁、有色金属、化学制药等）； 3) “十五五”规划建议出台，参考历史经验，规划中重点提及的领域短期有望获得较好表现，重点关注电子、计 算机、通信、国防军工、机械、电力设备等高新技术制造业和扩大内需等方面。 综合以上，行业配置方面推荐重点关注：电子（消费电子、半导体）、电力设备（电池、光伏设备、风电设备）、汽 车（汽车零部件、商用车）、机械设备（工程机械、自动化设备）、国防军工等。
细分行业推荐
近期重点推荐关注的行业
结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电子（消费电子、 半导体）、电力设备（电池、光伏设备、风电设备）、汽车（汽车零部件、商用车）、机械设备（工程机械、自动化设 备）、国防军工。 电子（消费电子、半导体）：AI 算力需求持续上涨，消费电子需求回暖，半导体国产化替代进程加速。1）OpenAI 发布新模型 GPT-5-Codex，AI 模型快速迭代驱动推理和存储需求，HBM 持续供不应求。存储行业受益于产能向高端 系列迁移，供需格局改善，价格持续上涨。主要存储芯片厂商三星电子和SK海力士在2025年第四季度继续上调DRAM 和 NAND Flash 的合约价。2）国内半导体先进制程扩产提速，行业供需两旺。3）消费电子受益于新品周期开启和需求改善，Q3 全球手机出货同比增幅扩大，PC 端换机需求持续释放，9 月规上工企通讯器材零售同比增幅扩大，行业 盈利有望改善。4）政策支持半导体国产化替代进程加速，设备、材料、零部件国产化率有望进一步提升。国内《电 子信息制造业稳增长工作方案（2024-2026 年）》 等政策陆续推进，近期四中全会公报重点着墨科技和安全，十五五 规划建议计划在 2026 年-2030 年，完善新型举国体制，全链条推动集成电路等重点领域关键核心技术攻关取得决定 性突破，加强高端算力芯片。
电力设备（电池、光伏设备、风电设备）：行业供需格局改善，风电整机价格回升，新能源和光伏产业链价格持续回 升，此外受益于政策支持叠加固态电池技术突破。1）风电内外需求有望共振，近期《风能北京宣言 2.0》提出“十 五五”期间年新增风电装机不低于 1.2 亿千瓦，其中海上风电不低于 1500 万千瓦；海风正从政策驱动转向市场化发 展，整机价格企稳回升或推动盈利修复，漂浮式加速布局；出口方面，欧洲产能紧缺推动中企海外扩张，9 月风力发 电机组出口同比增幅明显扩大。2）电池方面，10 月锂电排产环比继续上行，供需结构改善下，行业开工率上行，价 格普遍上涨，盈利有望持续复苏。3）在“反内卷”政策和行业自律生产倡议推动下，9 月光伏产业链价格延续上涨 态势，光伏价格受益于下游储能等需求较高增长，装机旺季需求释放，供给端落后产能不断出清，行业景气持续回暖。 4）政策端，发改委发布充电桩“三年倍增”行动方案，推动行业扩容，供给端“反内卷”政策持续推进。5）产业端， 全固态金属锂电池攻克“卡脖子”难关，实现续航性能跨越。
汽车（汽车零部件、商用车）：汽车产销量创同期历史新高，政策持续助力行业发展，零部件行业受益于汽车智能化。 1）汽车产销创同期历史新高，9 月汽车产销同比分别为 17.1%和 14.9%，规上企业汽车零售同比也有改善，9 月重 卡销量同比增幅扩大至 82%。第三批国补下达及财政贴息方案落地有效刺激购车需求释放，旺季表现亮眼；2）政策 助力产业加速发展，智能化加速，工信部推动大算力芯片与电子电气架构突破，汽车零部件受益于新能源渗透率提升 和智驾发展；3）出口方面，汽车零部件受益于制造优势维持稳健增长，商用车出口数量同比增幅扩大，但以价换量仍在。4）行业催化不断，行业新品周期和技术周期共振，郑州日产成立全球 LCV 研发中心，推出首款中国设计出口 全球的 Frontier Pro 皮卡；京东联合宁德时代、广汽推出“国民好车”，采用车电分离模式，换电仅需 99 秒。
机械设备（工程机械、自动化设备）：施工旺季带动工程机械销量回暖，人形机器人受益于订单加速落地、政策支持 及技术进展多轮驱动，行业增长具备较高确定性。1）9 月迎来“金九银十”传统施工旺季，大型基建项目相继开工， 带动工程机械终端销售同比数据普遍回暖；2）人形机器人产业化进程持续推进，标志性商业化订单不断实现，优必 选签订 2.5 亿元人形机器人产品及解决方案采购合同，创全球该领域单笔订单新高；3）国家及地方层面密集出台产 业扶持政策，多项人形机器人国家标准加速制定，为行业长期规范化发展奠定良好基础；4）核心技术持续取得突破， 特斯拉 Optimus V3 人形机器人有望发布，宇树科技宣布开源 UnifoLM-WMA-0 架构，推动行业技术更新迭代。
国防军工：“十五五”规划临近，装备建设有望进入新一轮启动期，叠加全球地缘局势紧张及亚洲地区军费开支增长， 行业受益于内需升级与军贸突破。1）相较于十九届五中全会公报，本次四中全会公报新增了“航天强国”核心战略； 2）全球地缘冲突持续演化，亚洲多国加快提升国防投入，区域军费开支显著上行；3）我国装备凭借成熟的产业链协 同、高性价比优势与实战验证的可靠性，在国际军贸市场中的竞争力持续增强；4）我军正处于机械化与信息化建设 的收官冲刺阶段，装备升级需求明确，支撑行业中长期发展。
上游资源品：中美经贸关系反复，旺季需求不旺，关注供需格局改善的工业金属、钴、煤炭等
近一个月地产、投资端需求偏弱，中美关系反复，拖累资源品价格多数下行，南华工业品指数月环比下行。近一个月 油价震荡走低，美国宣布对俄罗斯石油实施制裁，短期供应担忧支撑价格，但中长期供给宽松，价格中枢或有下移。 需求偏弱，化工品价格普遍下行；下游织机开工率环比上行，化纤需求边际回暖；制冷剂刚性需求稳步增长，配额政 策背景下供给受限，预期行业盈利中枢上移。工业金属价格多数上涨，铜供给收缩，铝社库重启下降，小金属供需弱 平衡；能源金属表现分化，锂受益于下游需求景气，钴受益于刚果金出口配额政策落地，镍供给宽松需求分化。推荐 关注供需结构改善、价格边际上涨或持续走强的工业金属、钴、煤炭等。
中游制造业：新能源需求旺盛，关注景气边际改善或持续高增的航空装备、工程机械、风电、电池等
中游制造板块景气整体回暖，内部仍有分化，部分传统制造领域需求仍弱，新能源产业链、出口优势制造和高端装备 制造等保持较高景气。汽车领域，乘用车在政策刺激下需求持续放量，但价格中枢延续下行，关注“反内卷”政策效 果推动行业价格企稳，上游零部件受益于汽车智能化和出口稳增长。军工领域，内需受益于装备建设冲刺期、出口受 益于全球军事冲突不断和装备需求增长，军贸订单有望加速。传统制造领域，基础设施建设投资增速持续收窄，通用 设备价格下行，包装、水泥等传统专用设备需求偏弱，工程机械受益于新兴市场基建需求增长和内销边际改善。新能 源和高端装备领域，工业机器人产量维持高位增长，工业自动化趋势依然强劲，光伏产业链在政策与行业自律推动下 价格延续回暖；风电整机价格回升、盈利修复，基础环节竞争加剧、漂浮式加速布局；电池板块固态电池技术突破， 行业供需结构改善，盈利持续复苏；电网设备受益于全球能源转型需求和 AI 基建需求，出口表现亮眼。
9 月份中国制造业 PMI 环比上升 0.4 个百分点至 49.8%，主要得益于极端天气影响消退、扩内需政策持续发力，以及 部分行业进入产销旺季。分项来看，生产指数升至近 6 个月高点；新订单、新出口订单指数环比上行，市场需求景气 度持续改善，出口需求下降势头有所收窄；产成品库存指数环比上升，主要原材料购进价格指数、出厂价格指数环比 有所下降。中观数据方面，新能源与光伏产业链价格持续回暖，9 月重卡销量同比增幅扩大，9 月汽车产销三个月滚 动同比增幅扩大。9 月工业机器人产量延续较高增长，金属切削机床产量当月同比增幅扩大，9 月变压器、高压开关 及控制设备、电线及电缆等出口金额同比增幅均扩大，9 月包装、水泥等传统专用设备产量同比下滑。
消费/医药：关注旺季动销表现良好的美容护理，需求刚性的食品加工，以及化学制药、医疗器械板块
9 月社会消费品零售总额当月同比增幅收窄。地产链方面，“以旧换新”政策拉动效应边际减弱，叠加部分国补品类 面临高基数压力，整体增幅收窄。大众消费品领域中，食品加工在需求刚性支撑下保持稳定；白酒消费逐步摆脱此前 “禁酒令”等负面因素的扰动；生鲜乳供需格局持续优化。可选消费方面，美容护理行业步入传统旺季，国产品牌在 线上渠道表现突出；酒店餐饮受开学季及中秋假期错位等因素影响，淡季特征显著。医药行业中，创新药领域即将进 入海外合作与学术进展的关键窗口期；医疗器械板块则受益于集采规则的持续优化，高值耗材产品降价压力有序释放。 推荐关注可选消费中旺季动销表现良好的美容护理，必选消费中需求刚性的食品加工；医药行业关注受海外合作与学 术进展双重催化的化学制药，以及受益于集采制度持续优化的医疗器械领域。
金融地产：地产销售持续低迷，险企资负共振盈利有望较高增长
房地产方面，销售端仍处低位，10 月以来 30 大中城市商品房成交面积同比下行，且处于历史低位，房企建设意愿依 然低迷，全国二手房出售挂牌量下行，挂牌价指数下行，短期价格难以触底改善。政策宽松导向明确，城市更新相关 政策密集出台，住建部正推动建立可持续的城市更新模式，有望改善供需结构，支撑行业逐步止跌回稳。银行方面， 企业贷款同比增量收窄，企业融资需求下行；居民贷款同比增量收窄，其中短期贷款增量下行，消费需求下行，中长 期贷款增量扩大，主要受房地产销售端“金九银十”刺激。证券方面，市场交投活跃，A 股换手率、日成交额维持较 高水平，三季度行业盈利有望超预期。保险方面，上市险企保费收入增速回暖，今年以来表现略超预期，资产端受益 于股市交投活跃、投资收益稳定上行，资负共振有望推动三季报盈利实现高增长。推荐关注持续景气的保险行业。
信息科技：AI 算力与政策双轮驱动，聚焦半导体、消费电子、通信设备等景气方向
信息技术领域延续高景气态势，AI 算力需求是核心驱动力，推动半导体、通信设备等多环节量价齐升，同时，政策 支持、信创持续推进与新品周期共同拉动消费电子、软件等行业需求回暖。电子领域，消费电子受益于新品周期开启 和需求改善，Q3 全球手机出货同比增幅扩大，PC 端换机需求持续释放；半导体受益于 AI 算力需求旺盛和国内先进 制程扩产提速，设备、材料、零部件国产化率有望进一步提升；存储芯片方面，因原厂产能转向 HBM 等产品，导致 DDR4、DDR5 和 NAND Flash 供应紧张、价格持续上涨。通信领域，800G 光模块需求快速释放，三季度进入规模 出货期，或进一步拉动产品均价提升，行业毛利、盈利有望持续修复；运营商三季度营收有望延续回暖，新兴业务收 入增速领先。计算机方面，软件产业或受益于信创加速推进和国产替代率提升，国产算力有望受益于海外 AI 基建需 求旺盛和国内政策支持。传媒领域，游戏版号持续放量，AI 赋能降本提效；影视票房价格处于历史同期低位，供给端 有待更多优质影片发布。
1、 盈利能力和业绩预期
最近一个月分析师对于部分行业的一致盈利预期有所上调，其中航空机场、能源金属、传媒、证券、风电设备、环保、 航运港口、通信设备、工业金属、化学原料、通用设备、小金属等行业盈利预期上调幅度超过 2 个百分点，其次工程 机械、酒店餐饮、保险、电力、专用设备、商贸零售等行业盈利预期有不同程度上调。 随着业绩预告/快报/报告的逐渐披露，部分行业一致盈利预期有所下调，钢铁、软件开发、光学光电子、军工电子、 房地产、生物制品等。
2、 筹码分布
公募基金二季度主要加仓了银行、通信设备、化学制药、生物制品、保险、航空装备等；截至二季度，公募基金持仓 占比较高的行业主要有半导体、银行、白酒、电池、传媒、证券、化学制药等。从最近十年分位数来看，目前半导体、 乘用车、通信设备、工业金属、证券、通信服务、电力、化学制药等行业公募基金持仓占比在近十年的 80%以上分位。
3、 交易特征
近期市场成交热度有所减弱。此前成长风格板块换手率有所下降，部分顺周期、防御板块换手率提升。当前较多行业 等换手率处于近五年来中上水平，其中燃气、风电设备、装修装饰、专用设备、通用设备、造纸、煤炭、能源金属等 分位数较高，小金属、商贸零售、工业金属、自动化设备等换手率及分位数处于中等偏上水平。
根据回测可知换手率处于极高或极低水平，行业较难获得超额收益；当换手率处于中间水平时，换手率基本与行业超额收益正相关；并且根据回测，换手率处于自身分位数中等偏上位置更容易获得超额收益。 基于此我们挑选出本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有工业金属、电网设备、环 保、化学制药、基础建设、纺织服饰等。
近期随着市场风格的变化，多数行业交易集中度下降。当前交易集中度较高的行业主要有通信设备、电池、消费电子、 汽车零部件、工业金属、通用设备等。
根据历史走势可以看出交易集中度基本与行业超额收益正相关，并且根据回测，交易集中度处于自身分位数越高越容 易获得超额收益。 基于此我们挑选出本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有燃气、工业金属、煤炭、风电设备、航运 港口、半导体。
4、 周期阶段
一揽子政策的出台基本扭转了市场的悲观预期，后续逐渐进入政策落地和基本面修复验证期。后续关注政策的力度与 基本面修复的效果，中长期科技创新仍然是增长的主线，短期关注美联储降息、PPI 触底改善的催化。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
