我们认为公司未来 6 个月的中性目标价为 207 元，上行目标股价为 221 元。主要基 于以下几点： 1）汽车电子应用提升及国产替代打开公司成长空间。中国模拟芯片预计保持持续增 长态势，2025-2029 年 CAGR 有望达到 11%，主要由汽车领域驱动，期间 CAGR 可 达到 18%，高于整体及其他领域增速。 此外，当前中国模拟芯片国产化率较低，尤其汽车领域仅为 5%，中美贸易摩擦加剧 及美国企业在车载半导体上较高的占比，客观上会推动供国内车载半导体的国产化 趋势。 公司作为国内领先的模拟芯片厂商，并充分受益于汽车模拟芯片需求增长及贸易摩 擦加速国产替代的边际变化，公司汽车模拟芯片业务增长有望加速。我们预计公司 2024-2027 年模拟芯片业务 CAGR 实现 25%增长，占中国模拟芯片市场份额有望从 2024 年的 0.9%提升至 2027 年的 1.2%。
2）新能源汽车销量提升+电动智能化驱动公司汽车业务成长。国内电动车市场保持 增长态势，叠加技术升级带动车载 PMIC 和信号链芯片需求持续提升。中国新能源汽 车渗透率有望从 2020 年的 5.2%提升至 2025 年的 50%，且新能源汽车的高压化、 集中化与智能化带动单车模拟芯片价值量有望从 2024 年的 1500-2800 元提升至 2029 年的 2200-4000 元，持续扩容汽车模拟芯片市场。 目前公司产品覆盖单车价值量在 1300 元，预计年底将达到 1500 元。我们认为公司 车载芯片产品将持续受益高压平台渗透带动的 PMIC 与隔离芯片需求扩张，公司的 信号链与隔离芯片业务有望在智能驾驶普及趋势下形成结构性增长机会。我们预计 2027 年公司汽车业务占比有望提升至 38%，公司汽车业务占国内汽车模拟芯片市场 份额有望从 2024 年的 1.8%提升至 2026 年的 2.8%。
3）横向并购麦歌恩，传感器业务成为公司主要业务之一。公司在 2024 年底实现磁 传感器厂商麦歌恩的并表，业绩承诺 2024-2026 年净利润达到 3912/5154/7568 万 元，2024 年麦歌恩实现业绩完成率达到 149.24%。 新能源汽车电动智能化推动磁传感器单车用量和价值量提升，成为传感器中增长最 快的细分产品，公司收购麦歌恩扩大磁传感器业务规模，成为公司重要业务，我们预 计传感器业务未来占公司总营收比重在 30%以上，2025-2026 年公司磁传感器业务 在中国磁传感的市场份额有望提升至 10%以上。
在当前这个时间点，我们首次覆盖纳芯微并给予“增持”评级，是基于全球模拟 芯片进入复苏阶段，中美贸易不确定性加速国产替代进程，叠加中国新能源汽车销量 和渗透率持续提升。此外，公司并购麦歌恩，传感器业务进入快速增长阶段。公司兼 具成长性和稀缺性，未来业绩增长和市场空间明确。
汽车电子应用提升及国产替代打开公司成长空间
公司在汽车模拟芯片的成长空间正在打开，汽车模拟芯片业务增长有望加速。 随着国内汽车模拟芯片用量需求提升以及公司持续推出新料号及进一步导入客户， 公司汽车电子模拟芯片业务有望加速，并带动公司 2024-2027 年模拟芯片业务 CAGR 实现 25%的增长，占中国模拟芯片市场份额有望从 2024 年的 0.9%提升至 2027 年的 1.2%。 公司作为国内领先的模拟芯片厂商，并充分受益于汽车模拟芯片需求增长及贸 易摩擦加速国产替代的边际变化。 中国模拟芯片市场预计将持续保持增长态势，而电动汽车的发展将加速车载模 拟芯片的需求，高于整体增速。据弗若斯特沙利文数据，2020-2024 年，中国模拟芯 片市场规模从 1211 亿元提升至 1953 亿元，期间 CAGR 达到 12.7%。预计 2029 年 中国模拟芯片市场规模达到 3346 亿元，2025-2029 年 CAGR 有望达到 11%。
预计 2025-2029 年，汽车模拟芯片市场规模期间 CAGR 约为 18%，高于其他市 场方向。其他市场的增速分别为，泛能源领域（15%）、通讯（11%）、其他（9%） 及消费电子（3%）。 对应的，汽车模拟芯片在整体模拟芯片市场中的占比，预计从 2020 年的 13%提 升至 2029 年的 26%，超过消费电子的整体占比。
从国内模拟芯片整体上看，主要还是以海外供应商为主。如德州仪器（8.4%）、 ADI（6.2%）、英飞凌（5.3%）、MPS（4.4%）、意法半导体（3.9%）。国内企业以矽 力杰（2.1%）、圣邦股份（1.7%）、南芯科技（1.3%）和纳芯微（0.9%）为主，总体 市场份额相对较小。 公司在中国整体模拟芯片市场占有率不是最高，但数字隔离芯片在国内供应商 中占比最高，市场占有率达到 15.6%，仅次于德州仪器，排在第二位，未来替代空间 很大。
中美贸易摩擦加剧，以及美国企业在车载半导体上较高的占比，客观上会推动国 内车载半导体的国产化趋势。相较于其他品类，国内在汽车领域的国产化率仍为最低。 从国产化率数据上看，消费电子为 40%-50%，通讯领域为 20%-25%，工业领域为 10%-15%，汽车领域仅为 5%。
新能源汽车销量提升+电动智能化驱动公司汽车业务成长
从产品角度看，电动汽车技术升级将带动车载 PMIC 和信号链芯片需求的持续 增长。 新能源汽车向高压化、集中化与智能化方向演进，核心表现为车载平台向 800V 升级，以及后期 L3/L4 级别的自动驾驶。 整车平台向 800V 升级，电驱和 OBC 等子系统均需独立电源，带动 PMIC 用量 超百颗，预计未来保持 10%以上增长；二是电子电器架构集中趋势明显，各子系统 电源复杂度提高，进一步拉动 PMIC 需求； 而智能驾驶等级及渗透率提升，对高精度信号采集与隔离安全提出更高要求。 今年伴随车载电池模组的升级和充电桩高压化，PMIC 用量需求旺盛，相比下信 号链芯片短期增长相对温和；公司的数字隔离芯片产品直接受益 800V 高压化、域控 集中化及 ADAS 智能化趋势，且逐步替代传统光耦，出货量有明显提升趋势。 公司在车载芯片产品线完整，将持续受益于高压平台渗透带动的 PMIC 与隔离 芯片需求扩张；随着未来几年自动驾驶技术的推进，公司在信号链与隔离产品的协 同布局，有望在智能驾驶普及趋势下形成结构性增长机会。
从市场增量角度，首先国内电动车市场仍将保持持续的增长态势。 中国新能源汽车销量和渗透率持续提升。2020-2024 年，中国新能源汽车销量 CAGR 达到 76.56%，截至 2025 年 8 月，中国新能源汽车销量同比增加 36.38%， 新能源汽车渗透率从 2020 年的 5.2%提升至 2025 年 1-8 月的 45.5%。据中汽协预 测，2025 年中国新能源汽车渗透率有望达到 50%，未来中国新能源汽车销量和渗透 率将有望持续提升。 而模拟芯片在电动车的单车价值量，也在持续增长。2024 年，新能源汽车模拟 芯片的单车价值量在 1500 元-2800 元，预计到 2029 年，汽车电动智能化将大幅推动模拟芯片的单车价值量提升至 2200-4000 元，汽车模拟芯片成为整个模拟芯片中 成长最快、技术门槛最高的领域之一。 公司汽车电子产品线对应的单车价值量进一步提升。通过产品线的持续扩充，公 司产品已广泛应用于三电系统，并持续拓展至智能座舱、自动驾驶、车身控制、智慧 照明等汽车智能化场景。2024 年公司汽车模拟芯片销量达到 3.63 亿颗，2025 年上 半年出货 3.12 亿颗，累计出货超过 9.8 亿颗。目前公司量产产品可覆盖单车价值量 在 1300 元，预计年底单车价值量将达到 1500 元。而产品线的持续扩充和更高的单 车价值量带来的市场空间，公司 2022-2024 年汽车电子领域收入CAGR 达到36.4%， 这种增速有望继续保持。 我们认为 2027 年公司汽车业务营收占比有望提升至 38%，公司汽车电子业务 占国内汽车模拟芯片的市场份额有望从 2024 年的 1.8%提升至 2026 年的 2.8%。
面对增量的市场，国产化率提升形成了车载模拟芯片企业成长的最主要动力。 2024-2029 年，预计全球汽车模拟芯片市场规模从 849 亿元提升至 1553 亿元， 期间 CAGR 达到 12.84%，中国汽车模拟芯片市场规模预计从 371 亿元提升至 858 亿元，期间 CAGR 达到 18.26%，高于全球增速水平。 但汽车模拟芯片是中国国产化率最低的行业之一，2024 年汽车模拟芯片的国产 化率仅为 5%。预计到 2029 年，国产化率需求有望带动车载模拟芯片国产化率提升 至 20%。
横向并购麦歌恩，传感器业务成为公司主要业务之一
公司于 2024 年底实现对麦歌恩的并表。麦歌恩专注于以磁电感应技术和智能运 动控制为基础的混合信号芯片产品，目前主要产品为磁传感器芯片，已形成磁开关业 务、电流/线性霍尔业务和磁编码三大业务线，为工业、汽车、消费等领域众多客户 提供位置、速度、角度、电流、轮速等多种物理量的检测，在磁编码、磁开关等细分 领域已建立起领先的市场份额优势。 公司并购麦歌恩后，可以整合双方的研发资源，发挥技术优势，完善公司磁传感 IP 技术积累，增强公司产品竞争力。此外，公司可发挥双方的市场和客户优势，助 力公司优质客户资源间的推广销售，提升市场覆盖度和占有率。
麦歌恩财务状况良好，业绩承诺彰显发展信心。2022-2023 年麦歌恩营收分别为 2.69/3.0 亿元，净利润达到 2859/1884 万元。同时，麦歌恩承诺 2024-2026 年净利 润达到 3912/5154/7568 万元，2024 年麦歌恩实现业绩 5838 万元，业绩承诺完成率 达到 149.24%，超额完成承诺业绩。 我们预计传感器业务未来占公司总营收比重在 30%以上，2025-2026 年公司磁 传感器业务在中国磁传感的市场份额有望提升至 10%以上。
中国传感器市场稳健增长，磁传感器具备高成长性。2024 年中国传感器市场规 模达到 2725 亿元，随着新能源和智能汽车、工业自动化和智能化消费电子的发展， 预计中国传感器市场规模在 2029 年达到 6013 亿元，期间 CAGR 达到 17.15%。 在国内芯片级传感器中，磁传感器的占比较小，但未来几年有望成为增长最快的 传感器细分产品，主要受益于汽车电动化和智能化趋势。预计从 2024 年的 71 亿元 提升至 2029 年的 190 亿元，期间 CAGR 达到 22%。 据 Melexis 数据，燃油车磁传感器使用量 30-50 颗，混动车和纯电车需要搭载更 多磁传感器，用量在 80-100 颗，主要集中于车身、动力、底盘部位。 车身系统主要使用开关检测、电机角度及电流检测类磁传感器，单车用量在 30- 50 颗，性能级可靠性要求均较低。 底盘系统磁传感器则以速度、位置等运动量检测为主，如轮速检测、刹车油门踏 板、方向盘角度等，单车用量在 15-25 颗。随着线控底盘、空气悬架等电子化操纵系 统渗透率的提高，对电流检测磁传感器的需求也将进一步增加。 动力系统方面，电车则以电流传感器及电机转子转速传感器为主，单车需求量在 25-35 颗。 新能源汽车磁传感器单车用量约 80-100 颗，价值量在 280-420 元。这个价值量 不低，达到了整车 IGBT 电驱价值的 30%左右。
中国磁传感器市场主要以海外公司主导，纳芯微为国内公司市占率首位。2024 年中国磁传感器市场主要以美国公司 Allegro、英飞凌和 NXP 为主，分别占据中国市 场的 16%/16%/11%的市场份额。在包含纳芯微和麦歌恩的总磁传感器收入后，公司 排在第五位，占中国市场 7%的市场份额，具备较大的替代空间。
纳芯微是国内高性能、高可靠性模拟及混合信号芯片公司，产品围绕传感器、信 号链、电源管理三大产品方向，提供丰富的半导体产品及解决方案，主要应用于汽车 电子、泛能源及消费电子等应用领域。目前公司三大类产品以推出 3300 余款可供销 售的产品型号。
2023 年，受半导体下行周期影响，公司营收进入下滑阶段，半导体行业经过几 个季度的去库存阶段，库存逐步回归健康水平，行业逐步进入复苏阶段，叠加新能源 汽车销量逐步提升，带动对公司汽车芯片需求，公司营收自 2024 年开始进入回暖阶 段，且在 25Q2 达到历史新高。
虽下游行业逐步进入回暖阶段，但回稳态势相对稳健，模拟芯片行业竞争仍相对 激烈，导致公司毛利率下滑幅度较大，叠加公司费用增加，尤其是研发费用和管理费 用，带动公司归母净利仍处于亏损阶段。
从公司细分产品结构来看，信号链产品占比下滑，从 2022 年的 62.6%下滑至 2025H1 的 38.5%，电源管理产品从 2022 年的 30.5%提升至 2025H1 的 34.1%。公 司在 24 年收购传感器厂商麦歌恩，带动 2025H1 公司传感器业务占比提升至 27.1%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
