1.1 整体：2025Q1-Q3 及 3Q2025 收入增长但盈利承压
2025Q1-Q3 交运板块营收同比增长。受快递、航空、机场等板块收入增长影响，2025Q1-Q3 交运板块实现营业收入 26940 亿元，同比+1.8%。3Q2025 受快递、港口、航空、机场等板块收入增长的综合影响，交运板块实现营业收入 9596 亿元， 同比+1.9%。
2025Q1-Q3 及 3Q2025 交运板块归母净利润同比下降。受铁路、航运、快递业绩下降影响，2025Q1-Q3 年交运板块实现 归母净利润 1599 亿元，同比-3.7%。3Q2025，受铁路、快递、航运业绩下降影响，3Q2025 年交运板块实现归母净利润 649 亿元，同比-13.5%。
2025Q1-Q3 交运板块盈利能力下降。2025Q1-Q3 年交运板块综合毛利率为 11.7%，净利率为 6.6%，分别同比-0.8pct、 -0.4pct。3Q2025 交运板块毛利率为 12.6%，净利率为 7.5%，分别同比-1.5pct、-1.4pct。
1.2 分板块：2025Q1-Q3 及 3Q2025 业绩增长来自航空、机场、港口等板块
2025Q1-Q3 航空、机场、公路、港口等板块收入利润提升明显。收入端，2025Q1-Q3 公路营收-6%、铁路+2%、公交-12%、 物流综合持平、快递+9%、航运-3%、港口+1%、航空+6%、机场+7%。盈利端，2025Q1-Q3 公路归母净利润+5%、铁路-8%、 公交-36%、物流综合持平、快递-6%、航运-23%、港口+5%、航空+57%、机场+31%。
3Q2025 航空机场等板块利润增长明显。收入端，3Q2025 公路营收-11%、铁路-30%、公交-12%、物流综合+4%、快递+8%、 航运-13%、港口+6%、航空+6%、机场+8%。盈利端，3Q2025 公路归母净利润+8%、铁路-3%、公交-74%、物流综合持平、 快递-16%、航运-44%、港口+2%、航空+10%、机场+42%。
2.1 快递：量增推动收入增长
快递业务量同比大幅增长，价格仍承压。2025Q1-Q3 快递业务收入为 1.1 万亿元，同比+8.9%，其中快递业务量为 1451 亿件，同比+17.2%；快递单票价格为 7.5 元，同比-8%。2025Q3 快递业务收入为 3670 亿元，同比+6.8%，其 中快递业务量为 494 亿件，同比+13.3%；快递单票价格为 7.42 元，同比-5.8%。 快递行业高速增长主要系直播电商发展、逆向件增长等原因。反内卷全国推广，行业单票价格降幅有望放缓。
顺丰业务量增速较快，市占率持续增长。2025Q3 顺丰增速较快，主要系末端环节激发小哥创收活力。市占率方面， 2025Q3 圆通为 15.6%，韵达为 13%，申通为 13.2%，顺丰为 8.7%。
多家快递公司单票收入环比增加。2025 年上半年价格战导致各家快递公司单票收入下滑，随着反内卷政策推进，2025Q3 单票收入企稳回升。
2025Q1-Q3 及 3Q2025 主要快递公司营收增长明显，主要系业务量增长驱动。2025Q1-Q3 顺丰控股营收+9%，圆通速递 +10%，韵达股份+6%，申通快递+15%，德邦股份+7%。3Q2025，顺丰控股营收+8%，圆通速递+9%，韵达股份+3%，申通快 递+14%，德邦股份-1%。
2025Q1-Q3 主要快递公司盈利增速分化。2025Q1-Q3 顺丰控股归母净利润+9%，圆通速递-2%，韵达股份-48%，申通快 递+16%，德邦股份-154%。3Q2025，顺丰控股归母净利润-9%，圆通速递+11%，韵达股份-45%，申通快递+40%，德邦股 份-279%。圆通、申通业绩增速较快主要系涨价率先反映到报表。
2.2 物流：受上游需求偏弱影响，危化品物流承压
2025Q1-Q3 物流公司营收增速分化。危化品仓储方面，上游需求较弱影响收入，2025Q1-Q3 宏川智慧收入-19%，保税 科技-23%；危化品综合物流方面，量增推动收入增长，密尔克卫营收+12%，永泰运+34%；危化品航运方面，头部公司 持续增加运力，且积极投入国际化学品海运业务，克服运价下滑的不利影响，兴通股份营收+2%。受价格下滑影响，嘉 友国际营收持平。受电子行业需求回暖，海晨股份营收+10%。 3Q2025 物流公司收入亦分化。3Q2025 密尔克卫营收+2%、宏川智慧-19%、兴通股份+1%，盛航股份-13%、保税科技-24%、永泰运+54%、海晨股份+16%、嘉友国际+31%、长久物流+16%。大宗供应链公司 Q3 收入分化，建发股份同比持平，物 产中大-2%，厦门国贸-3%，厦门象屿+20%。
归母净利润方面，以码头储罐、仓储为主要业务的公司因成本较为刚性，利润短期承压，2025Q1-Q3 密尔克卫+7%，宏 川智慧-122%，兴通股份-30%，盛航股份-46%，保税科技-68%，永泰运+6%，海晨股份-6%，嘉友国际-20%、长久物流21%。 3Q2025，密尔克卫归母净利润-4%，宏川智慧-167%，兴通股份-40%，盛航股份-49%，保税科技-77%，永泰运+45%，海 晨股份+9%，嘉友国际-5%、长久物流+345%、建发股份-64%，物产中大+33%，厦门国贸+143%，厦门象屿+443%。厦门象 屿利润增长主要由于减值计提大幅减少。
3.1 民航业：经营数据提升，国际线持续恢复
民航客运量持续恢复，主要靠国际线拉动。2025Q1-Q3 全国民航客运量为 5.8 亿人次，同比增长 5%，其中国内客运量同比增长 4%，国际地区客运量同比增长 20%，较 2019 年增长 2%。3Q2025 全国民航客运量为 2.1 亿人次，同比 增长 3.9%，其中国内客运量同比增长 3%，国际地区客运量同比增长 13%，较 2019 年增长 22%。
航油出厂价维持低位，人民币小幅升值。2025Q1-Q3 国内航油出厂价平均为 5683 元/吨，同比下降 13%，3Q2025 国内 航油出厂价平均为 5593 元/吨，同比下降 11%；航司单位座公里航油成本下降。3Q2025 人民币兑美元小幅升值 0.7%， 形成汇兑收益，但升值幅度不及上年。
3.2 航司：油价下降单位成本改善，多家大航业绩同比增长
航司业务量增长，客公里收益同比下降。2025Q1-Q3 及 3Q2025 主要上市航司 RPK、ASK 同比增长，其中民营航司春秋 航空增速领跑，东航在三大航中增速较快。受商务需求较弱，燃油附加费下降等影响，2025Q1-Q3 各航司国内客公里 收益下降。多家航司因客座率同比改善，座收降幅小于客收降幅。
受益于油价下降，航司座公里成本同比下降。2025Q1-Q3 国际油价下降多家航司单位座公里成本减少，但维修停场影 响部分航司日利用率导致单位成本提升。单位座公里成本方面，2025QQ3 中国国航-2%、中国东航-4%、南方航空-4%、 吉祥航空+1%、春秋航空-5%。
量增推动航司营收增长。2025Q1-Q3 国航营收同比+1%，东航+4%，南航+2%，海航+3%，春秋航空+5%，吉祥航空持平， 华夏航空+11%，东航物流-2%，国货航+17%，中国外运-13%。华贸物流-5%。3Q2025 国航营收+1%，东航+3%，南航+3%， 海航+2%，春秋航空+6%，吉祥航空-2%，华夏航空+9%，东航物流-6%，国货航+8%，中国外运-17%。华贸物流-15%。
2025Q1-Q3 盈利分化，3Q2025 盈利回暖。2025Q1-Q3 国航归母净利润同比+37%，东航+1624%，南航+17%，海航+31%， 春秋航空-10%，吉祥航空-14%，华夏航空+102%，东航物流-3%，国货航+66%,中国外运-5%。华贸物流-35%。3Q2025， 国航归母净利润同比-11%，东航+34%，南航+20%，海航-1%，春秋航空-6%，吉祥航空-25%，华夏航空+32%，东航物流 -10%，国货航+36%。多家航司 Q3 大幅减亏，主要系油价下降周转提升，单位成本下滑大于收益下滑。其中客座率较 高的东航、南航业绩增速明显，受发动机维修等影响，Q2 吉祥航空单位成本增长业绩下滑。
3.3 机场：业务量增长提升收入，成本刚性盈利大增
量增推动收入恢复，机场公司营收亦改善。2025Q1-Q3 上海机场营收同比+6%，白云机场+7%，深圳机场+11%，厦门空 港+7%，海南机场+6%。3Q2025，上海机场营收同比+7%，白云机场+7%，深圳机场+8%，厦门空港+7%，海南机场+15%。
机场公司成本相对刚性，收入增长大幅拉动利润提升。2025Q1-Q3 上海机场净利同比+36%，白云机场+64%，深圳机场 +43%，厦门空港+4%，海南机场-70%。3Q2025，上海机场净利同比+53%，白云机场+50%，深圳机场+2%，厦门空港+9%， 海南机场+17%。
4.1 航运：航运板块盈利分化，内贸及近洋集运维持景气
运价下滑影响，三季度归母净利润同比下滑。3Q2025 板块营收 1188 亿元，同比-13%，归母净利润 146 亿元，同比44%。内贸集运方面，由于行业龙头将运力调配到外贸，PDCI 运价有所支撑。外贸近洋集运方面，由于小船运力紧张 叠加一带一路、转口贸易需求旺盛，运价表现良好。外贸的远洋集运方面，由于行业运力供给增加，中美关税带来需 求扰动，CCFI 运价有所下滑；由于行业内船东主动控制运力投放，运价下滑幅度较预期稍缓。油运方面，由于产油国 增产以及美国制裁黑油供给，油运运价同比增长。各板块运价表现具体来看：3Q2025CCFI 指数平均为 1205 点，同比 -39%；PDCI 指数平均 1055 点，同比+10%；受油运结算周期影响，考虑 6-8 月油运运价，BDTI TD3C-TCE 平均为 35173 美元/天，同比+27.3%；BCTI TC7-TCE 平均为 21487 美元/天，同比-23.3%。9 月单月 VLCC TD3C 航线（中东-中国）市场平均日收益为 76,197 美元/天，提振了油运企业四季度财务效益预期。
2025Q1-Q3 集运公司营收增长，油运公司营收略有下滑。2025Q1-Q3 中远海控营收-4%，中远海能-3%，招商轮船持平， 安通控股+23%，中远海发-2%，招商南油-15%，中远海特+38%，中谷物流-6%，锦江航运+21%，海通发展+16%。3Q2025， 中远海控营收-20%，中远海能-3%，招商轮船+11%，安通控股+19%，中远海发-10%，招商南油+1%，中远海特+28%，中 谷物流-5%，锦江航运+13%，海通发展+34%。
3Q2025 航运板块业绩分化。分板块看，2025Q1-Q3 内贸集运的安通控股、中谷物流业绩实现较好增长；近洋集运锦江 航运同样实现较好增长；远洋集运的中远海控 Q1-Q3 业绩出现下滑。油运板块，中远海能、招商轮船 3Q2025 业绩同 比增长。2025Q1-Q3，中远海控归母净利润-29%，中远海能-21%，招商轮船-2%，安通控股+312%，中远海发+1%，招商 南油-43%，中远海特+11%，中谷物流+27%，海丰国际+65%，海通发展-38%。3Q2025 中远海控归母净利润-55%，中远海 能+4%，招商轮船+35%，安通控股+2155%，中远海发-13%，招商南油-13%，中远海特+7%，中谷物流-4%，锦江航运-3%， 海通发展-1%。
4.2 港口：业务量稳步增长，业绩增速分化
港口业务量稳步增长。3Q2025 沿海主要港口货物吞吐量为 29.54 亿吨，同比上升 5.4%，外贸货物吞吐量为 14.5 亿 吨，同比上升 6.1%。
2025Q1-Q3 大多数港口公司实现营业收入增长。其中上港集团营收同比+3%，宁波港+5%，招商港口+5%，青岛港+2%， 辽港股份+6%，广州港+11%，唐山港-4%，秦港股份+3%，北部湾港+13%，天津港+4%，盐田港持平。3Q2025，上港集团 营收同比+13%，宁波港+8%，招商港口+2%，青岛港-2%，辽港股份+6%，广州港+31%，唐山港+15%，秦港股份+10%，北 部湾港+16%，天津港+4%，盐田港+10%。
2025Q1-Q3 港口公司归母净利润分化，2025Q3，规模以上集装箱港口吞吐量同比增长 6.2%，以集装箱港口为主的港口 企业有较好表现，例如青岛港等均有较好涨幅，其中上港集团受到中美贸易影响更大。由于 Q1-Q3 房地产行业持续下 行、煤炭需求不景气，传统干散货港口业绩出现同比下滑，例如唐山港等。其中上港集团-5%，宁波港-6%，招商港口 +2%，青岛港+6%，辽港股份+38%，广州港-9%，唐山港-12%，秦港股份-4%，北部湾港-14%，天津港-13%，盐田港+7%。 3Q2025，上港集团归母净利润-5%，宁波港-32%，招商港口-1%，青岛港+4%，辽港股份-30%，广州港-9%，唐山港+5%， 秦港股份+23%，北部湾港-10%，天津港持平，盐田港+11%。
5.1 公路：公路车流量增长，货运周转有所增长
2025Q1-Q3 建造服务收入下滑影响，营收有所下滑，但公路板块主业通行费收入有所增长，2025Q1-Q3 宁沪高速通行 费收入同比+1.03%，山东高速+4.08%，公路板块归母净利润也实现同比+3.4%。2025Q3 公路旅客周转量 1307 亿人公 里，同比-2%，货物周转量 20769 亿吨公里，同比+4%。
2025Q1-Q3 公路板块盈利同比增长。2025Q1-Q3 年公路板块营收 857 亿元，同比-6%，主要或由于建造期收入成本减少 影响；归母净利润 232 亿元，同比+5%。3Q2025 公路板块实现营收 284 亿元，同比-11%，实现归母净利润 85 亿元，同 比+8%。 2025Q1-Q3 公路板块公司营收涨跌互现，其中招商公路营收-4%，宁沪高速-8%，山东高速-15%，深高速+3%，粤高速4%，皖通高速-2%，四川成渝-17%，东莞控股-10%。3Q2025，招商公路营收-2%，宁沪高速-13%，山东高速-21%，深高 速+1%，粤高速-2%，皖通高速-24%，四川成渝-2%，东莞控股-12%。
归母净利润方面，多数公司实现增长。2025Q1-Q3 招商公路-4%，宁沪高速-7%，山东高速+4%，深高速+7%，粤高速 A+14%， 皖通高速+5%，四川成渝+16%，东莞控股+15%。3Q2025，招商公路+4%，宁沪高速+3%，山东高速+5%，深高速-15%，粤 高速 A-3%，皖通高速+8%，四川成渝+9%，东莞控股+6%。其中，深高速 3Q2025 利润下滑主要由于营业成本大幅增长， 粤高速利润下滑主要由于主要路产分流影响。
5.2 铁路：铁路客运持续恢复，旅客周转量增长
3Q2025 铁路客运持续恢复，旅客周转量增长。2025Q1-Q3 货运业绩承压的主要原因是煤炭运输不景气，煤炭需求偏弱、 风光核等新能源冲击影响、煤炭进口整体偏高、煤炭库存高企等原因导致国内煤炭需求下降，大秦铁路煤炭运输需求 下滑。3Q2025 铁路旅客周转量 4913 亿人公里，同比增长 2.9%，货物周转量 9317 亿吨公里，同比增长 7.2%。
2025Q1-Q3 铁路公司营收增长，其中京沪高铁+1%，中铁特货+7%，大秦铁路+3%，广汇物流+6%，广深铁路+1%，铁龙物 流-15%。3Q2025，京沪高铁+3%，中铁特货+10%，大秦铁路+6%，广汇物流+2%，广深铁路+3%，铁龙物流+1%。
2025Q1-Q3 铁路公司归母净利润增速分化，广深铁路、铁龙物流增幅明显，其中京沪高铁+3%，中铁特货-17%，大秦铁 路-28%，广汇物流-25%，广深铁路+20%，铁龙物流+39%。3Q2025，京沪高铁+9%，中铁特货+12%，大秦铁路-23%，广汇物流-63%，广深铁路+17%，铁龙物流+52%。
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