1.1 赛维时代：技术驱动不断升级，品牌化发展初见成效
赛维时代成立于 2012 年，深耕亚马逊平台，专攻个性化时尚生活需求品类，践行品牌 化道路，是时尚潮流品类的头部跨境卖家。公司通过第三方电商平台和垂直品类自营网站 提供 B2C 业务，基于全球化仓储物流体系结合柔性供应系统，业务逐步延伸至 B2B 销售和 物流服务业务。公司基于服装品类，产品矩阵不断外延，当前已初步形成涵盖服饰配饰、 百货家居、运动娱乐等品类的时尚生活产品矩阵。随着品牌化道路的加深，已成功孵化超 70 个营收过千万的自有品牌，践行泛品大卖向品牌出海转型的道路。
赛维时代初期背靠中国高性价比的供应链资源优势，依托第三方电商平台开展跨境电 商业务，以高性价比的服饰等产品收获境外消费者青睐。2016 年公司开始推行“品牌化”战 略，将核心产品线定位于品牌服装。2019 年起，随着海外客户消费升级，“品牌化”转型初 见成效，市场占有率和知名度显著提升。
1.2 品牌化转型后营收高增，外部环境稳定潜力可期
20-24 年公司营业收入由 53 亿提升至 103 亿元，复合增速达 18%，利润受非服饰等影 响波动。20 年受益于 “品牌化”转型成果初显，叠加消费习惯线上化转型，海外电商渗透率 提升，营收及归母净利润迅速增长，分别同增 82%/733%。21 年在亚马逊“封号潮”下电商大规模低价清货，公司营收小幅增长，利润端增速略有下滑。22 年因海运费持续攀升，公 司归母净利润同比下降 47%。23 年随着海运费下行至正常水平，宏观环境持续优化，营收 及归母净利润均实现正增长。24 年因品牌化战略驱动，公司加大投流力度，营收高增至 103 亿，同增 57%，但利润受销售费用提升影响同比下滑 36%至 2.14 亿。
服饰配饰为核心业务且增速快，2024 年服饰配饰和非服饰品类营收增速分别为 59%/34%。商品销售业务随着公司品牌化战略的推进和海外渠道布局的完善，营收稳定增 长，21-22 年受海外宏观因素影响，整体销售略有下滑；但 23 年随着外部环境持续优化， 叠加海运费畸高走势回落，商品销售业务实现大幅增长，同增 35%，业绩重回快车道。24 年随着公司加大品牌推广，头部品牌优势加强且中小品牌逐步迈向成熟，服饰品类增速强 劲。
分区域看，24 年北美/欧洲/亚洲及其他地区/境内营收占比分别为 88% /7% / 0.4% / 5%。 北美和欧洲地区贡献主要营收，主要系欧美地区经济发达，消费能力强，此外电商渗透率 高且物流等基础配套设施完善。
贯彻品牌出海道路，男装、家居服等赛道均有核心品牌布局。公司在品牌运营方面精 耕细作，不断挖掘效率提升的空间，同时积极开拓多元化的发展渠道，推动业务版图持续 扩张。2024 年成果尤为显著，共有 10 个品牌年度销售额过亿。其中 9 月男装品牌 Coofandy 及家居服品牌 Ekouaer 首次登上纽约时装周的舞台，年度销售额再创新高，均首次突破 20 亿元。此外内衣品牌 Avidlove、女装品牌 Zeagoo、童装品牌 Arshiner 亦增速亮眼。
外部环境优化，23 年公司净利率回升至 5.1%，24 年净利率受短期推广费提升影响下 滑。公司在服装配饰布局时间较早，在产品设计开发、供应链管理及营销推广等领域均具 备深厚的资源、渠道和技术积累，服饰等相关品类的毛利率提升有望带动整体毛利率提升。 21-22 年海运费暴涨，叠加海外阶段性线上消费高峰回落等不利因素影响，净利率波动较大， 22 年降至 3.77%；23 年随着海运费回落至正常水平，人民币汇率走低等外部环境优化，净 利率回升至 5.1%；但 24 年因公司加强品牌化投入，净利率短期波动下滑至 2.1%。 销售费用为主要费用支出，24 年销售费用率为 37.8%。其中销售费用主要包含销售平 台费、业务推广费，24 年销售平台费和业务推广费分别占销售费用的 37% /41%。前期公司 “品牌化”战略转型品牌推广较多，销售费用率由高位逐步下降，未来随着公司品牌化战略 深入，溢价能力更强的品牌商品销售规模上升，预计销售费用率将稳步下行。
1.3 跨境服饰赛道起家，兄弟同心共创家族企业
家族企业下股权结构高度集中，董事长陈文平及其一致行动人合计持有 51.02%的股权。 公司实控人为创始人陈文平，通过持有君腾投资 67%的股权控制公司 36.66%的表决权，通 过持有众腾投资 57.44%的股权控制公司 21.07%的表决权，通过持有福建赛道 99%的股权控 制公司 0.92%的表决权。陈文辉为陈文平的兄弟，系公司实际控制人的一致行动人，陈文 辉控制君辉投资的 90%表决权，控制公司 14.94%的表决权。综上，董事长陈文平及其一致 行动人合计持股 51.02%。 子公司各司其职。如子公司赛维网络为集团核心运营实体，主要负责电商运营、供应 链管理、电商平台研发等；华成云商是采购及供应链管理中心；香港、美国兰玛特为 B2C 业务境外销售和境外采购的主要结算中心；达尔文智能为服装生产、供应链运营主体。
公司创始人团队兼具深厚的 IT 从业背景与跨境电商实战经验，自 2005 年起便深耕 跨境领域，行业积淀深厚。2005 年 1 月，创始人陈文辉率先以 eBay 账号切入跨境贸易， 初期主营油画、数码产品，开启跨境业务探索；2012 年，陈文平与陈文辉共同出资设立哲 果服饰（赛维时代前身），正式聚焦跨境电商赛道，持续深化业务布局。 核心管理层能力高度互补。董事长陈文平拥有丰富科技公司任职经验，具备技术驱动 思维；陈文辉熟悉第三方电商平台自营模式，实战经验扎实。
新发股权激励，核心技术人员利益深度绑定。公司于 2025 年 9 月公布限制性股权激励 计划（草案），将授予总权益 403.46万股，激励对象包含董事、高级管理人员、中级管理人 员、核心技术（业务）骨干人员共 329 人，有望充分调动员工积极性。
2.1 行业规模持续扩张，多重利好推动行业发展
出口电商规模由 18 年的 2.8 万亿元提升至 22 年的 6.6 万亿元，复合增速近 24%。我国 出口跨境电商产业起源于 90 年代的传统外贸，2001 年加入 WTO 后发展迅猛，叠加互联网 黄金时代+政府政策支持+宏观环境变化削弱海外供给等多个积极因素，跨境电商规模持续 扩张。22 年受到供应压力和国际形势变化等因素的综合影响，跨境出口电商行业边际增速 放缓，但全年依然同增 9.4%。未来随着外部环境优化+行业整合加速，根据艾瑞咨询预测 数据，2025 年行业规模有望提升至 10.4 万亿元。
中国跨境电商市场具备增长潜力，B2B 仍占主导地位，B2C 发展前景广阔。B2B 模式 为跨境出口赛道的核心，占整体行业规模的比例为近 70%，18-22 年复合增速达 22.5%。 22 年行业在遭受供应链危机和国际争端等多重阻力下依旧保持较强韧性，同比提升 8.2%， 规模增至 4.5万亿元。受益于行业数字化能力的逐步成熟和配套服务的日益全面，未来跨境 出口 B2B 电商行业预期增速将高于传统外贸行业，艾瑞咨询预计 2023-2025 年复合增速为 14.1%，行业发展稳中有质，2025 年跨境出口 B2B 行业规模有望提升至 6.9 万亿元。 B2C 模式起步较晚，规模占比逐年提升，发展潜力巨大。根据艾瑞咨询数据，我国 B2C 市场规模占比由 17 年的 24%提升至 22 年的 32%，规模不断提升主要系 B2C 行业受消 费端影响更直接，新兴国家和地区的市场拓展更容易带来交易增量。此外，订单的碎片化 和平台竞争加剧趋势下，许多小 B 商家和新创业者的小批量进货行为转向零售平台，将持 续推动 B2C 电商市场量级提升。
2.2 全球服装鞋帽行业规模稳定，2025-2029 年 CAGR 预计为 4%
全球服装鞋帽市场为成熟行业，规模稳定。根据 Euromonitor 数据，2024 年全球服装 鞋帽市场规模达 1.83 万亿美元，同增 1.6 %，未来五年有望保持稳定增长，预计 2025-2029 年复合增速为 3.8%。
2024 年亚太和北美区域服装鞋帽规模最大，2025-2029 年中东和非洲区域复合增速最 快。2024 年亚太区域是全球最大的服饰需求市场，2024 年规模占比为 34%，其次是北美和 西欧，占比分别为 26%和 20%。中东和非洲 2024 年市场规模为 0.13 万亿美元，但预计 2025-2029 年复合增速达 10%，为复合增速最快的区域。
2.3 二十年蓬勃发展，宏观环境倒逼行业转变
萌芽于传统外贸，早期以 B2B 为主。2001 年，中国加入 WTO，中国商品开始进入世 界市场。海外需求与国内供给需要跨越语言障碍来撮合对接，因此出现了大量中间商提供 企业及产品信息展示的平台，如上世纪 90 年代的中国黄页、亚洲资源网站等。但早期外贸 由于渠道受限，无法直接触达海外消费者，以 B2B 模式为主。 成长于互联网时代，流量加持迅速发展。2004 年后，互联网时代使商家具备直接面向 个人用户的能力，转型 B2C 机会显现。这个阶段，跨境电商平台开始摆脱纯信息黄页的展 示行为，将线下交易、支付、物流等流程实现电子化，逐步实现在线交易平台。
跨境卖家入驻第三方电商平台，低门槛享受中心化福利。2010 年后亚马逊等平台相继 在全球招商。卖家只需承担将产品运至 FBA 仓的头程物流费用以及 FBA 增值服务费，即 能以较低的物流仓储成本极大提升买家消费体验，购买了 FBA 服务的商家产品还能升级为 Prime 会员商品，增加曝光率，进一步获得优质会员客户粘性。
第三方平台监管趋严，倒逼行业模式升级，建站风潮兴起。21 年受宏观环境影响海外 线上消费渗透率加速提升，需求暴涨带动下大量卖家涌入第三方电商平台。随着海外第三 方平台规则日趋严格，21 年的亚马逊封号潮事件导致自 21 年 5 月以来，亚马逊平台上被封 店的中国卖家超过 5 万户，国内部分存在经营漏洞的中小跨境电商卖家受到较大的冲击。 随着三方平台监管条例趋严及外部流量红利见顶，而独立站相较第三方平台能够与消费者 建立直接联系，获取用户一手数据以反哺产品研发及供应链环节，部分精品卖家纷纷走上 自建独立站的道路。 独立站规模扩大，第三方建站工具乘风而起。第三方建站工具降低了卖家的建站难度 和独立站运营成本，为独立站创造新的风口。2018 年起以 Shopify 为主的独立站自建工具 兴起，Shopify 营收由 18 年的 11 亿美元提升至 22 年的 56 亿美元，复合增速达 51%。根据 2021 年 7 月 12 日国务院政策例行吹风会上公布的数据，中国独立站总数已有约 20 万个， Shoplus 预测 2024 年中国独立站卖家数量将超过 50 万。
2.4 制造业根基深厚坚实发展基石， AI 赋能行业稳增长
工业体系完备+产业链条健全，中国制造业全球领先，供应链成本优势突出。中国制 造业具备联合国产业分类规定的 39 个大类、191 个中类、525 个小类品种产品，且轻工、纺 织、石油化工、煤炭、钢铁、有色、汽车、船舶、交通运输、物流、批发零售、电子商务 等重点产业产业链条较为健全。
AI 加持短期看运营端降本增效，长期看推动电商生态变革，消费习惯颠覆+渠道模式 重构，先发布局者受益。跨境电商出口业务成本公开透明，主要分为货物采购成本和运输 成本，其中人力支出等可变成本占比较高，AI 应用降本增效效果更显著。未来跨境企业利 润率的提升关键在于各运营环节的把控。市场推广费、销售职工薪酬费用、管理人员薪酬 费用率越高的企业，应用 AI降本效果越明显，利润率弹性越大。第三方平台泛品卖家 SKU 和运营人员数量显著高于精品和独立站卖家，可被 AI 优化的人员数量较多，或最先受益AI 应用带来的降本增效。
3.1 全链路数字化+柔性供应链，运营效率稳定提升
深耕基础平台层、销售端和供应端，平台化快速反应提升。基础平台层面，公司已具 备全链路数字化能力，并搭建了“小前端+大中台”的敏捷型组织架构；销售端，公司基于跨 区域、跨平台的销售网络，构建品牌矩阵支撑的多品类延伸能力；供应端，公司依托庞大 优质的供应商生态、全球储物流网络布局，并通过自研的服装柔性供应链系统赋能生产， 构建高效供应能力。 持续研发投入，自主研发信息化系统，运营水平稳定向上。公司组建电商运营技术中 心和智能制造技术中心，持续引入企业信息化、跨境物流、跨境零售等领域的技术专家和 团队。截至目前已开发出集成内部各业务管理模块的 ERP 软件系统，实现产品研发、生产 及采购、仓储物流、市场营销与推广等各环节的数字化运营。
完善柔性供应链，小单快返实现利润最大化。服装行业消费者个性化、快时尚的流行 变动迅速，叠加跨境物流周期较长的特性，进一步提高对跨境服装企业供应链“小批量、 多品种、高品质”的生产能力要求。公司自研的服装柔性供应链系统通过 GST（标准工时 系统）、MES（制造企业生产过程执行管理）、APS（高级排程系统）等子系统对工厂全链 路进行数字化，打通面辅料供应商、生产端、销售端，实现生产过程线上化、合理规划生 产、智能排程和多工序协同，满足快时尚趋势下“小批量、多批次”的服装生产要求。此外， 服装柔性供应链系统除应用在公司内部服装试验工厂，已开放予外部第三方外协加工厂， 高效匹配公司需求和外协工厂产能。
3.2 多品牌多品类矩阵式发展，持续强化精品打造能力
产品矩阵持续拓宽，品牌化道路可复制性强。公司依托全链路数字化与高效供应能力， 精准洞察细分品类消费需求，借鉴头部品牌的成功经验，通过多层次品牌布局，实现对细 分领域的精准切入，提升市占率。公司当前已具备品牌矩阵下的高效孵化能力及多品类复 制延伸能力，营收过亿品牌稳步增多，且产品矩阵持续拓宽、品牌化道路可复制性强。截 至 24 年底公司已孵化 10 个营收过亿的自有品牌，其中 2024 年男装品牌 Coofandy 及家居服 品牌 Ekouaer 的销售额再创新高，均首次突破 20亿元。从品牌影响力来看，截至 2024年 12 月，Coofandy、Ekouaer、Avidlove 等多个品牌的多款产品仍稳居 Amazon Best Sellers 细分 品类前五。
细分品类多品牌交叉覆盖，提升市场份额。在女装领域，公司孵化运营了 Zeagoo、 Meaneor、SHESHOW、Retro Stage 等品牌，家居睡衣领域，公司孵化运营了 Ekouaer、 Avidlove、Hotouch、ADOME 等品牌。 部分品牌围绕市场风格定位，不断扩展新品，增强用户粘性。如运动健身品牌 ANCHEER，起初以锂电自行车为主，后续拓展了跑步机、户外帐篷、平衡车等产品，带 动品牌收入的持续增长。
主动精简 SKU，调整产品结构，聚焦品牌化发展，2022 年亚马逊/自营平台的 SKU 分 别为 24.11/3.55 万个。2020 年以来，公司进一步推动“品牌化”运营，精简店铺及入驻平 台，调整产品结构，基于出色的品牌化溢价能力，使得订单量稍有下降的情况下凭借产品 单价的提升保持了销售金额的基本稳定。
3.3 深耕亚马逊平台，各品牌差异化发展
渠道布局不断修正，精细化经营成果显现。公司早期以泛品铺货为主，2016 年明确品 牌化转型后，渠道布局随品牌孵化阶段调整：前期聚焦亚马逊、Wish、eBay 等第三方平台， 2018 年重点培育自营网站；后期因品牌孵化成熟、盈利能力提升，调减非品牌业务，Wish、 eBay 规模收缩，目前渠道暂向亚马逊集中，但自营网站契合品牌战略，长期仍是重点布局。 前期借助中心化平台红利期抢占流量基础，品牌成熟后逐步走向更多渠道。公司以亚 马逊为公司品牌化的主要渠道，早期利用第三方电商平台红利期抢占流量基础，Coofandy、 Ekouaer、Avidlove 等多个品牌的多款产品仍稳居 Amazon Best Sellers 细分品类前五。随着 品牌在亚马逊站内成熟，公司通过加大站外如时装周等推广营销，将亚马逊的头部品牌推 向全渠道，2024 年 9 月，公司将两大头部核心品牌 Coofandy 和 Ekouaer 推向纽约时装周， 加强品牌影响力。
第三方电商平台品牌资产转化较低，自营网站有助于加快品牌资产沉淀。亚马逊不仅 是全球流量最多的电商网站，还兼具部分搜索功能，因入驻商家广、品类全，消费者常在 此搜集信息、比价，单个品牌难借比价建立形象、占领心智；例如搜索 “Coofandy” 时， 页面栏虽能引导消费者找到所需产品，却弱化了其对品牌系列及整体风格的记忆。
头部品牌探索自营网站运营，坚持“精细化”路线。公司有多个自营网站，各网站间 差异较大，头部效应明显。2021 年后非品牌业务缩减，自营网站的 SPU、用户数、复购率 均有所下降，但平均客单价呈上升趋势。
3.4 构建全球物流仓储体系，赋能主业+开拓第二成长曲线
物流模式以海外仓和亚马逊 FBA 为主。公司当前有三种物流模式：亚马逊 FBA、海外 仓+第三方配送及直邮模式。其中海外仓+第三方配送应用较广；FBA 配送主要适用于亚马逊平台；直邮模式当前占比较小，前期自营网站多采用直邮模式，以便于新品开发测试， 随着海外仓规模扩大，自营网站也逐步采用海外仓+第三方配送模式。 海外仓布局逐步完善，物流仓储效率逐步显现。各物流模式费用主要为仓储费和物流 费，FBA 仓储费率受制于平台，2019 年亚马逊平台规则变动，FBA 仓储成本提高，公司陆 续将部分 FBA 仓商品转移到海外仓，且租赁新仓以满足海外仓备货需求， 2020/2021 年分 别新增 4/1 个海外仓，仓储费率短期提升较多。因海外仓的物流时效和补货效率较高，且 物流费率低于 FBA 和直邮模式，其优势日益凸显。随着公司海外备货量增加，未来物流仓 储效率有望进一步显现。
以欧洲、北美海外仓+国内仓为基石，建立完善的仓储物流体系，无缝对接全球物流 合作商。22 年国内仓日最大订单处理能力已超 12 万单；此外公司在美国和欧洲设立海外 仓，加强消费者购物体验，同时灵活应对市场变动，提高经营效率。24 年公司在美西、美 东、美东南各新增 1 个海外仓，总面积突破 18 万平米，持续提升尾程派送竞争力。 完善的仓储物流系统赋能核心业务，亦作为第二成长曲线带动营收提升。基于完善的 跨境物流仓储体系，公司将物流仓储体系开放予第三方，并获得客户高度认可，物流服务 收入可观。
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