市场渗透率稳步向上，行业仍有稳步成长空间。据公司 2024 年年报援引的 AMI Consulting 预计，2023-2027 年全球人造草坪销售规模 CAGR=6.5%， 主要得益大型家居连锁超市、园艺公司、DIY 等销售方式从北美等成熟市 场向其他地区扩散，以及消费者对节水及降低维护成本认知程度的加深。 经营边际加速改善。2017 年以来公司人造草坪单价及盈利整体呈下行趋势， 主要受竞争格局及产品结构影响，当前扰动因素逐步缓解：1）竞争方面， 2023 年公司主动调整价格进行市场竞争，当前公司与行业竞争对手盈利、 规模差距扩大，价格战压力缓解，2024 年三季度起起盈利环比向上。3）结 构方面，过去休闲草增速高于运动，拖累整体单价，当前运动草占比已相对 低，边际影响有限。同时，高单价的美洲地区增速高，叠加基数走低，带动 2025 年一季度整体单价同比转正。 海外基地优势持续深化。公司定位优质人造草赛道，区域市场扩散带动行业 渗透率持续提高。当前公司越南生产基地现有 6000 万平方米产能，整体产 能占比超 50%，越南三期处于设备安装阶段，预计投产后实现 4000 万平方 米产能。墨西哥生产基地已办妥土地产权证书，预计投产后实现 1600 万平 方米产能，公司作为行业龙一，扩张步伐稳健，有望逐步拉开与竞对差距。
公司主要生产销售人造草坪产品，分为运动草和休闲草两类。运动草方面， 公司可生产高耐磨度、高回弹性能、高拔脱力以及抗老化的产品，可应用于 足球、曲棍球、橄榄球等不同运动场地。休闲草方面，公司可生产不同外观、 不同颜色，具有优质耐候性、防褪色性和环保的产品，可满足客户居家、商 业场所等各种定制化场景。
人造草坪相较天然草具有使用寿命长、低成本维护、节水等优势。人造草坪 诞生于 1960 年代的美国，最初是为了解决天然草无法在具有顶棚的公共场 所下生长的问题。随着材料科学和制造工艺的进步，人造草坪在颜色、外观、 接触舒适度等方面已接近天然草，部分性能已远远超越天然草，尤其是常绿 性、耐用性、抗老化性、节约用水和安装维护方便等特性，使得人造草坪能 够解决全年全天侯高频率使用、全球寒热区域使用等问题，并具有使用寿命 长、低成本维护等优势。
随着全球经济的复苏和发展，人造草坪市场自 2012 年以来始终保持着较高 的增长率。根据青岛青禾招股书（申报稿）援引的 AMI Consulting 的研究， 2023 年全球人造草坪市场销售规模达到 246.52 亿元人民币（按当年平均汇 率 1 欧元兑 7.6583 元人民币计算），需求量约为 3.93 亿平方米；2017 年至 2023 年，全球人造草坪市场规模的复合增长率约为 8.74%，需求量复合增 长率约为 9.16%。基于目前的市场环境预测，AMI Consulting 认为 2027 年 全球人造草坪市场规模及需求量将分别达到 317.13 亿元及 4.77 亿平方米。 在产品类型方面，运动草及休闲草呈现不同的发展态势。从全球人造草坪 市场来看，运动草是传统优势产品，但市场占比呈下降趋势；休闲草市场规 模在 2021 年之前相对于运动草较小，但发展势头迅猛，目前市场占比已超 过运动草。根据青岛青禾招股书（申报稿）援引的 AMI Consulting 的统计， 2023 年全球运动草需求量为 1.77 亿平方米，占比 44.98%；休闲草需求量 2.16 亿平方米，占比 55.02%。随着近年来人造草坪产品力的提升、居住环 境的改善、消费者对人造草坪认识的加深，休闲草的市场渗透率不断提高。 2017 年至 2023 年，休闲草需求量的复合增长率达到 14.73%，远高于运动 草 4.29%的增长率。预计到 2027 年，休闲草需求量将达到 2.66 亿平方米， 市场占有率进一步提高，达到 55.80%。
从增长驱动因素来看，运动草及休闲草具有不同的增长空间。发达国家运 动场地的更新及发展中国家新增体育场所的铺设是运动草产品主要的需求 来源，2023 年全球运动草需求量中，约 41%的运动草被用于替换旧产品， 这一比例在 2027 年预计将达到 44%。休闲草市场的增长主要来源于产品渗 透率的提升、消费者对人造草坪认知度的提高、家居场所个性化装饰需求的 增长等因素，随着产品质量的提高及市场影响力的进一步增强，在家居装饰 等领域使用人造草坪的理念也正在从发达地区向发展中地区传播，人造草 坪越来越多地出现在各地的超市、建材装修市场，草坪生产商和批发商的连 锁销售终端覆盖范围也越发广阔。此外，在气候较为干旱缺水的地区如中东、 澳大利亚等地，人造草坪产品在节水、低维保成本等方面相较于天然草具有 较大的优势。
受经济发展水平及社会环境差异的影响，不同国家及地区的人造草坪市场 在产品类型需求及价格等方面呈现出不同的特点。
全球最大的人造草坪市场是 EMEA 地区（欧洲、中东及非洲），2023 年该地区的人造草坪需求量约为 1.76 亿平方米，占全球市场的 44.77%；根据青岛青禾招股书（申报稿）援引的 AMI Consulting 的预 测，2027 年该地区的需求量将达到 2.18 亿平方米。在产品结构方面， 该地区的传统优势产品是运动草，但自 2013 年以来休闲草需求增长迅 猛，目前市场规模已超过运动草。2023 年，该地区休闲草需求量为 1.11亿平方米，运动草需求量为 0.679 亿平方米。在价格方面，该地区总 体价格处于中等水平，2023 年欧洲市场人造草坪平均零售价格为 8.1 欧元/平方米，中东及非洲平均价格零售为 7.0 欧元/平方米。
我国所在的亚太地区（亚洲及大洋洲）是全球规模排名第二的市场， 但产品平均单价较低，2023 年东亚地区平均产品零售单价仅为 5.5 欧 元/平方米，结构上以中低端、运动草产品为主。2023 年该地区人造草 坪需求量约为 1.24 亿平方米，占全球市场比例为 31.40%，2017 年至 2023 年复合增长率为 6.93%。青岛青禾招股书（申报稿）援引的 AMI Consulting 预测该地区需求量将在 2027 年达到约 1.43 亿平方米。
美洲地区（北美洲及南美洲）是全球人造草坪平均单价最高的区域。 一方面，该地区对人造草坪产品有着较高的质量要求，产品类型上以 中高端系列为主，从而拉高了整体售价；另一方面，美国对自中国进口 的产品增加关税也导致了产品终端售价的提高。2023 年，北美地区人 造草坪产品的平均单价达到了 12.2 欧元/平方米，南美地区也达到 8.5 欧元/平方米的价格水平。在需求量方面，该地区 2023 年需求量约为 0.94 亿平方米，全球需求量占比 23.82%，2017 年至 2023 年复合增长 率为 11.26%，同时青岛青禾招股书（申报稿）援引的 AMI Consulting 预测 2027 年该地区需求量将达到 1.16 亿平方米。在产品结构方面， 与 EMEA 地区（欧洲、中东及非洲）相似，美洲地区（北美洲及南美 洲）的休闲草增长较快，目前整体市场以休闲草产品为主。
人造草坪行业在我国发展的起步较晚，但发展迅速。根据青岛青禾招股书 （申报稿），20 世纪 90 年代初，人造草坪行业开始出现我国企业的身影； 进入 21 世纪后，我国人造草坪行业取得了快速发展，行业龙头企业涌现， 中国企业在全球人造草坪领域中的重要性不断提高。同时，受益于城市化进 程的推进及体育产业的发展，国内人造草坪市场规模也在迅速扩大。2023 年，中国人造草坪需求量达到 0.86 亿平方米，占全球需求量的 21.82%。
我国人造草坪产业的发展与国家对体育产业的投入增大、群众生活水平的 提高，以及国民健康意识的提升息息相关。在国内，由于体育产业起步相对 较晚，目前在全国范围内符合标准要求的足球场、体育场、学校操场等运动 场地数量仍相对较少。近年来我国陆续出台了一系列鼓励全民健身和学校 体育发展的政策，促进了新一轮体育场地铺设热潮，有力推动了人造草坪需 求端的增长。
行业供给侧集中度较高，区域分布及头部效应明显。根据青岛青禾招股书 （申报稿）、共创草坪 2024 年年报援引 AMI Consulting 数据，从产量来看， 2023 年全球人造草坪 3.89 亿平方米的产量中，约 2.37 亿平方米产自亚太地 区，占比 61.01%，亚太地区对外出口产量为 1.23 亿平方米，占全球跨区域 产量的 89.78%。从草坪生产商来看，行业内前五大公司的人造草坪产量占 全球产量的 41.1%，前十大公司占比达到 54%。前十大公司中有 4 家来自 中国，贡献了 37%的全球人造草坪产量。其中共创草坪市场份额 16.7%，龙 头地位稳固，第二的青岛青禾市场份额 12.9%。
3.1. 公司简介：行业长期深耕，规模优势领先
共创草坪是全球人造草坪行业龙头。公司自成立以来始终深耕人造草坪行 业，主要从事人造草坪的研发、生产和销售，是全球生产和销售规模最大的 人造草坪企业。2004 年 1 月公司设立，2005 年 12 月人造草坪销量便达到 国内第一，2006 年 12 月成为亚洲第一，2008-2011 年逐步从全球前五成长 为全球龙头，此后一直保持份额领先。2020 年 9 月公司在上交所 A 股主板 上市。
实控人王强翔及其一致行动人合计持股 90%。截至 2025 年中报，公司联合 创始人及实控人王强翔任公司董事长，其长兄王强众之子王淮平任公司董 事，王强众同时也是江苏百斯特投资集团有限公司的实控人，王强翔及其控 制的创享投资与王强众及其事实上的一致行动人葛兰英、王淮平及百斯特 投资、财产信托，以及马莉共同形成一致行动关系，股权合计占比 89.65%。
3.2. 品牌及渠道优势：资质具有稀缺性，定位高价值量市场
品牌优势：共创草坪是国内唯一一家取得三个国际权威体育组织优选供应 商资质的企业，进入门槛高，资质具有稀缺性。公司是 FIFA（国际足联） 8 家全球人造草坪优选供应商之一，World Rugby（世界橄榄球联合会）8 家 全球人造草坪优选供应商之一、FIH（国际曲联）11 家全球人造草坪优选供 应商之一，也是目前全球 5 家同时获得上述三家国际权威体育组织人造草 坪优先供应商认证的企业之一，同时公司也是国家标准《体育用人造草》（GB/T20394-2013）的起草单位，是中国体育用品业联合会人造草专业委 员会第一届主任委员单位。长期领先的市场地位和多家国际权威体育组织 给予的认证，使得“共创”品牌在全球人造草坪行业及下游客户群体中拥有 较高的声誉和知名度，为公司业务拓展提供了有力保障。
渠道优势：定位中高端市场，产品高单价&毛利率。公司境外客户主要分布 在 EMEA 地区（主要为英国、法国）、美洲地区（主要为美国）和亚太地 区（主要为日本、澳大利亚）三个大区，和国内竞争对手相比，公司在毛利 率较高的美洲地区和亚太地区收入占比较高，美洲地区和亚太地区的主要 发达国家市场的人造草坪销售单价总体高于其他市场，2019 年公司美洲地 区和亚太地区的收入占境外草坪销售收入的平均比例为 59.43%，平均毛利 率高于 EMEA 地区，使得公司销售单价及毛利率均高于竞争对手。
渠道优势来自先发布局，率先建立本土化营销团队&稳定合作关系。公司设 立了国内业务部、国际业务部负责境内外产品的销售，建立起全球化的销售 网络，拥有美英法德等多个海外贸易公司，积累了一批了解国外风土人情、 商业管理并熟悉业务的国际业务人员，形成了同行业企业短时间内难以超 越的营销体系优势，截至 2024 年末，公司拥有销售人员 294 人，产品远销 美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、非洲等 140 多个国家和地区。2010-2011 年起 公司就与美国和澳大利亚最大的休闲草批发商 Polyloom、Syn-Turf、Tuff Turf 公司建立了合作关系并始终保持合作，2019 年三家成为公司前三大客户， 此外公司 2008 年起就与全球最大的家居连锁建材超市之一安达屋集团持续 合作，其也是 2019 年公司第四大客户。
3.3. 研发及生产优势：重技术研发投入，技术储备丰厚，产品优 势明显
研发优势：重技术研发投入，技术储备丰厚，产品优势明显。2023 年共创 草坪研发费用 8304 万元，研发人员数量 296 人，费用和人员规模大幅领先 竞争对手，费用率也处于业内较高水平，使得公司建立了业内领先的内外部 研发体系。公司拥有一支在高分子化合物材料、工艺流程设计等方面经验丰 富的研发团队，在人造草坪行业新技术、新工艺领域进行了前瞻性的研发布 局，截至 2024 年末，公司拥有专利 66 项，其中发明专利 27 项，在运动草 领域，研发团队致力于高性能运动草丝及低碳环保运动系统的研究开发，新 产品部分关键性能已远高于行业最权威的 FIFA Quality Pro 标准；在休闲草领域，研发团队以高度仿真性、产品的可持续发展性以及易于实现物理和化 学回收的新型草坪产品和低碳解决方案为目标，相继推出备受全球市场关 注的休闲草产品系列，销售额逐年提高。
生产优势：全球生产布局&产业链贯通，最大化利用资源&政策优势。公司 在中国江苏省淮安市和越南西宁省展鹏县拥有五个生产基地，其中淮安生 产基地现有年产人造草坪 5600 万平方米的生产能力，越南生产基地现有年 产人造草坪 6000 万平方米的生产能力，越南生产基地三期项目于 2024 年 二季度开工建设，预计竣工投产后能够实现年产人造草坪 4000 万平方米的 生产能力，墨西哥生产基地建设项目已办妥土地产权证书，目前尚未开工建 设，预计投产后能够实现年产人造草坪 1600 万平方米的生产能力，预计生 产基地建设项目全面投产后，公司将拥有总计年产 17600 万平方米人造草 坪的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。公司的越南基地还能够 有效利用越南在劳动力、土地和能源供给等方面的成本优势以及越南政府 给予的优惠政策条件，并能根据越南与欧美国家签订的各项双边或多边贸 易协定，享受关税减让、非关税壁垒减少等优惠政策。
生产优势：生产效率高使得人工成本占比较低，生产灵活性&研发支持保障 高存货周转。运动草订单存在产品定制化、单笔销量大、销售频率不稳定的 特点，休闲草订单则存在产品规格种类多、销售频率相对稳定的特点，公司 具备全球领先的产能，配套研发流程，可实现新产品、新技术的迅速落地， 在运动草方面公司通过联合投标、客户培训、进行产品研发等方式满足客户 定制化需求，在休闲草方面公司凭借优异的产品性能和质量、及时的交付响 应能力，与全球及区域主要人造草坪批发商、大型连锁家居建材超市等客户 形成长期稳定的合作关系，保证了较高的销售效率，存货周转率显著优于同 业，人工成本占比也较同业有明显优势。
3.4. 股价表现拆解：估值压制因素有望缓解
上市至今业绩实现增长，估值拖累股价表现。2020 年公司上至至今，股价 下滑 19%，EPS 增长 45%，而 PE 下滑 48%，估值拖累公司股价表现。我们 认为估值下滑主要反映竞争格局导致单价及盈利下滑的担忧，2020 年公司 上市以来至 2021 年业绩兑现优异，估值一度达 40 倍 PE 以上，总体保持在 25 倍左右，2022 年俄乌克战争影响需求端表现，估值随预期业绩增速放缓 而下滑，但也基本保持在 18 倍以上，2023 年至今受行业竞争加剧影响，单 价下行压力大，对应利润率有所承压，估值进一步收缩至 15 倍左右。
EPS（营收/利润率)：营收实现高增长，对冲利润率下滑的影响。2024 年公 司营收较 2019 年增长 90%，CAGR 接近 14%，业绩端的增长部分被利润率 下滑所抵消，2019-2024 年公司净利率由 18.3%下滑至 17.3%，致使利润增 长 80%，增速略低于营收，若和 2020 年相比，净利率下滑接近 5pct，利润 增幅（24%）明显低于收入增幅（60%）。
营收（量价）：增长主要由销量贡献，单价整体为负向贡献。2019-2024 年 公司人造草坪销量增长 124%，CAGR 超 17%，销量的增长部分被单价下滑 所抵消，2019-2024 年公司人造草坪单价由 36.1 元下滑 16%至 29.1 元，累 计下滑接近 20%，致使收入增长 80%，增速低于销量。
量：行业渗透率持续提升，公司主动扩张渠道及市场。行业层面，增量的主 要驱动一方面来自人造草坪产品持续升级迭代，在性能及成本角度优于人 工草坪，随市场教育及消费者认知提高，产品不断渗透，2015-2023 年全球 人造草坪市场规模 CAGR=9%。公司层面，另一方面，公司积极进行扩大下 游客户覆盖面，主动进行渠道及市场扩张，同时也采取一定以价换量的市场 竞争策略。
价：竞争格局贡献 85%单价降幅，产品结构变化贡献 15%单价降幅。竞争 格局层面，2022-2023 年青禾 IPO 加速市场扩张，销量增速超过共创草坪， 共创 2023 年 3 次主动调整休闲草价格进行应对，以保持市场份额的领先地 位，因而 2023 年共创单价回落，并低于青岛青禾。此外，2021-2024 年出 口面临海运费高涨、俄乌战争、欧美去库存、通胀等外部因素扰动，整体需 求放缓，加剧价格竞争的压力。产品结构层面，从收入结构上看，单价更高 的运动草营收占比由 38.1%下降 18pct 至 20.1%，而单价更低的休闲草占比 提高，加速整体单价下滑的压力。
利润率：费用率相对稳定，毛利率变动方向与单价基本一致。费用率方面， 管理、研发费用率稳定，销售费用率 2023-2024 年加速市场扩张而增加，但 波动有限，财务费用率主要受汇兑影响。毛利率方面，整体看变动方向与单 价一致，主要受汇率及原材料价格变动影响，部分产品执行按单报价机制， 原材料价格变动会体现至单价，盈利变动取决于汇率及市场竞争，协议价格 部分盈利则直接受原材料价格影响。2023 年毛利率提升，单价下降，主要 系 2023 年原材料价格低+美元升值。
销量展望：市场持续渗透，整体需求历史低位、有望逐步改善。根据公司 2024 年年报援引的 AMI Consulting 预计，2023 年全球人造草坪销售金额达 到 32.19 亿欧元，预计到 2027 年，销售金额将上升到 41.41 亿欧元，CAGR 为 6.50%，行业增长主要来自休闲草，休闲草增长主要来源于产品性能提升 使得消费者个性化装饰需求得到满足，消费者对节水及降低维护成本认知 程度的加深以及大型家居连锁超市、园艺公司、DIY 等销售方式从北美等 成熟市场向其他地区扩散，市场渗透以提高。此外，美国整体需求在历史偏 低位置，有望修复。
单价及利润展望：竞争压力放缓、产品结构优化，有望带动单价与盈利上 行。 从行业竞争层面来看，2024 年起公司和主要竞争对手青岛青禾竞争优 势有所扩大，2024 年 2 月青岛青禾墨西哥工厂发生火灾事故影响生产， 2024 年上半年逐步缩减墨西哥生产基地产能，增加越南生产基地产能， 2024H1 墨西哥基地主体公司中国香港 AMC 收入 1.01 亿元，净亏损 0.68 亿元，2024H1 共创草坪净利率 18.8%，领先青岛青禾 12.9pct，休 闲草收入规模 11 亿元，扭转近几年被追赶的趋势，拉开份额差距。 从产品结构层面来看，公司目前运动草占比已较低，产品结构变化影 响减小，2025Q1 欧美地区销量占比较高，而中东、非洲等均价较低的 地区销量增速不高，使得均价有所上涨。 从原材料成本层面来看，目前主要原材料聚乙烯价格已经处于历史 5 年的偏低位置。
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