2025年建筑行业2026年度投资策略：建筑板块景气度分化，传统与新型基建协同发力

基建投资同比增速收窄，建筑板块整体弱于大市

基建投资同比增速收窄

2025年1-9月累计固定资产投资同比-0.5%，其中基建投资同比+3.34%，增幅环比收窄2.08个百分点。从基建细分领域看，电力、 热力、燃气及水的生产和供应业投资同比+15.3%，交通运输、仓储和邮政业投资同比+1.6%，水利、环境和公共设施管理业投资 同比-2.4%。

地产开发投资降幅持续扩大

2025年1-9月，房地产开发投资额6.77万亿元，同比-13.9%，其中住宅开发投资额同比-12.9%，降幅持续扩大，新开工数据下滑 （1-9月新开工面积同比-18.9%）、三季度以来销售回暖不及预期（ 1-9月销售面积同比-5.5% ）仍影响投资意愿。

新签合同下滑压力趋缓

2025年1-9月，建筑业新签合同额21.30万亿元，同比-4.6%，其中三季度同比-0.7%，新签订单增速降幅明显收窄；1-9月建筑在手 订单59.95万亿元，同比-1.8%，存量订单降幅小于新签合同，我们认为在地方财政压力下，新签项目下降，项目建设进度放缓。

建筑板块整体弱于大市

从全行业表现来看，2025年初至10月29日，建筑装饰指数上涨9.4%，整体表现弱于大市，在28个板块排名中排第20位。

指数表现上，2025年初至10月29日，建筑装饰指数（+9.4%）走势弱于万得全A指数（+28.4%）以及沪深300指数（+20.7%）； 二级板块来看，装修装饰服务板块领涨，涨幅达22.7%，房屋建设、基础建设、专业工程和工程咨询板块指数涨幅分别为-4.5%、 +7.8%、+13.2%和+18.5%。

建筑板块时空科技、罗曼股份领涨

个股表现来看，2025年初至10月29日，A股建筑装饰涨幅前五的公司分别为时空科技、罗曼股份、诚邦股份、华建集团、汇绿生 态。我们跟踪的重点建筑标的中，四川路桥、建发合诚以26.3%涨幅领涨，八大央企中国中冶、中国能建和中国电建实现上涨。

Q3板块配置市值环比下降

根据2025Q3板块持仓情况，建筑板块配置比例0.62%（2025Q2为0.8%），较行业标准配置比例低0.94个百分点。2025Q3建筑板 块的公募基金持仓总市值为554亿元，环比下降4.2%，持仓总市值在19个行业中排名第10。

建筑央企配置比例减少

个股配置来看，2025Q3建筑板块持股市值前五依次为中国建筑、鸿路钢构、中国建筑国际、汇绿生态、华图山鼎，五家企业持 仓总市值占建筑板块比例为10.0%（2025Q2为12.7%），持仓集中度较低。持仓环比变动来看，江河集团、汇绿生态环比持仓增 加股数较多，中国建筑、四川路桥环比减持股数较多，除中国中冶外其他6家建筑央企持仓均有所减少。

八大央企新签订单稳健，企业分化加剧

央企新签订单整体保持增长

从新签合同来看，八大央企2025上半年整体新签合同与2024年同期基本持平，除中国铁建和中国中冶外，上半年新签合同均保 持增长，其中中国电建和中国能建凭借新能源全产业链优势，新签订单增速达5%。

央企营收利润下滑，企业分化较为显著

受基建投资增速放缓、地产复苏不及预期、地方财政压力导致的回款周期拉长等因素影响，八大央企上半年收入承压，八大央 企整体收入增速-4.4%，归母净利润增速-7.5%，收入正增长的仅中国电建和中国能建，归母净利润正增长的仅中国建筑、中国化 学和中国能建。

盈利能力普遍下滑

在行业竞争加剧的背景下，行业正处于“规模扩张转向质量提升”的阶段，2025上半年八大央企盈利水平普遍承压，仅中国中 冶和中国化学毛利率有所增长。

应收账款规模提升，资产负债率仍未明显改善

从建筑企业负债情况来看，受地方财政压力影响，建筑企业回款周期普遍拉长，2025上半年应收账款规模提升较明显，资产负 债率仍未明显改善，除中国化学外，其余企业资产负债率保持在75%-80%。

在手资金相对较充裕

现金流层面，2025上半年八大央企经营性现金净流出4158亿元，同比-2.9%；现金及等价物10430亿元，同比+8.3%，除中国建筑 外在手现金均实现增长，在手资金相对较充裕。

推荐建筑出海、城市更新、数字化建设、电力工程以及化债等主线

“十五五”规划下建筑企业定位有所转变

“十五五”规划下，建筑企业除了本身基建属性下为各行各业打造现代化产业体系外，还承担了新质生产力转型任务，培 育壮大新兴产业和未来产业，同时通过重大工程和城市更新建设，提高重大项目和城市的韧性抗风险能力。

建筑出海：对外承包工程业务同比增长

2025年国家环境复杂多变，在经贸秩序冲击下不确定性增加，我国对外承包工程企业机遇与挑战并存。2025年1-9月，我国对外 承包工程业务累计完成额1223.3亿美元，同比+11.4%；累计新签合同额1928.5亿美元，同比+14.8%。

建筑出海：一带一路国家占比维持高位

我国建筑企业积极参与高质量共建“一带一路”，2025年1-9月，我国在共建“一带一路”国家工程完成额1022.1亿美元，同比 +15.6%，占比83.6%；新签合同额1699.9亿美元，同比+18.9%，占比88.1%， “一带一路”国家成为建筑企业出海主要目标。

建筑出海：八大央企境外订单恢复正增长

伴随“一带一路”倡议深入实施，八大央企境外订单恢复正增长，除中国建筑外均保持增长态势，中国交建、中国能建、中 国电建和中国化学境外新签占合同总额比例均维持在20%以上的高位。

城市更新：老旧小区改造空间广阔

2019年至2024年，全国累计开工改造老旧小区28万个，惠及居民4800万户。2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个， 1-8月已开工2.17万个，完成目标占年度目标的86.8%。

电力工程：新能源装机规模快速提升

2024年传统发电新增装机容量7542万千瓦，同比下降2.6%，其中火电、水电和核电分别-12.1%、+33.3%和+183%；新能源发 电新增装机容量35780万千瓦，其中风电和太阳能发电（光伏＋太阳能）分别+5.5%和+28.7%。

电力工程：水利工程建设提速

我国水资源与环境领域呈现“投资稳进、治理深化、质效提升”的发展态势，在雅江水电站工程推动下，水利工程行业有望 在2025-2030年将迎来重大机遇。2024年以来水利管理业固定资产投资保持较高增速，2025年下半年以来，增速有所收窄。

电力工程：雅江水电站开工带动基建投资

雅鲁藏布江下游水电工程总投资约1.2万亿元，约为三峡大坝工程总投资5倍；预计装机容量为6000万千瓦，约占2024年全国 累计发电装机容量的1.8%，约占水电发电装机容量的13.8%；年发电量约3000亿千瓦时，占2024年全国发电量的3.3%。我们 预计项目整体建设周期将超过10年，预计每年带动基建投资额超千亿规模。

化债：政府专项债发行加速

地方政府专项债券发行节奏明显加快，发行规模和使用范围同步扩大，传统基建与新型基建协同发力特征明显。2025年1-9月 地方政府债发行总额6.49万亿元，同比+29.3%。

2024年11月，全国人大常委会批准增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务；2025年政府工作报告提出拟安排地方政 府专项债券4.4万亿元、比2024年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账 款等。2025年1-9月，特殊再融资专项债发行总额约2万亿元。

报告节选：

编辑：火腿肠