生猪养殖:
价格:2026H1猪价延续低迷，行业延续低利润。由于2024年能繁母猪存栏量逐步升高，2025年生猪供应量逐步增加，2025年生猪价格从年初的16元/ke至四季度跌至11元/g以下。往后看，2025年前三季度能繁母猪存栏量仍然充足且稳定，我们预期2026年上半年猪价持续低迷。
产能:产能政策和周期调节，产能去化持续。传统盈亏去产能逻辑在当前猪价下逐步明确，2025年9月行业进入盈亏平衡附近，10月进入行业亏损阶段，2026年上半年预期行业低利润状态持续，产能去化逻辑持续:产能调控政策发力，从2025年二季度开始，产能调控政策发力，严控新增产能和调减当前能繁是对新增和存量能繁的针对性措施，我们预期龙头企业2025年能繁增速放缓，2026年出栏目标预期下调。
负债降低，成本下降。1)从中报来看，平均资产负债率降到56.27%，环比25Q1下降约2个百分点，且是在现金流充裕、资本开支收缩、利润丰厚的情况下，继续偿还负债;2)成本下降。养殖企业的完全成本逐步降低，在2502第一梯队已经降至12~13元/g，我们认为来自农产品价格下降和养殖效率提高。往后看，我们认为成本还将继续下行。成本下行和降低负债是目前养殖集团的关注重点，修炼内功仍为重中之重。
由于2024年能繁母猪存栏量逐步升高，2025年生猪供应量逐步增加，2025年生猪价格从年初的16元/kg至四季度跌至11元/g以下，创下极低猪价我们认为来自量、重双重压力。往后看，2025年前三季度能繁母猪存栏量仍然充足且稳定，我们预期2026年上半年猪价持续低迷。
猪价下降带来的产能下降。传统盈亏去产能逻辑在当前猪价下逐步明确，从月度猪价看，我们认为9月行业进入盈亏平衡附近，10月进入行业亏损阶段，我们预计猪价在低于13元/g时传统去产能逻辑继续延续。产能调控政策发力。2025年二季度，产能调控政策发力，严控新增产能和调减当前能繁是对新增和存量能繁的针对性措施，从牧原季度末披露的能繁数据也能看到政策作用。我们认为政策最重要的作用是限制大集团场对新增产能的投放，在此基础上，我们预期龙头企业2025年能繁增速放缓，2026年出栏目标预期下调。
负债降低。从中报来看，平均资产负债率降到56.27%，环比25Q1下降约2个百分点，主要原因来自于借款的不断偿还，并且是在现金流充裕、资本开支收缩、利润丰厚的情况下，继续偿还负债。成本下降。养殖企业的完全成本逐步降低，在25Q2第一梯队已经降至12~13元/g，我们认为来自农产品价格下降和养殖效率提高。往后看，我们认为成本还将继续下行，如牧原股份在2025年9月成本已降至11.6元/k，未来第一梯队成本有望降至12元/kg以下。成本下行和降低负债是目前养殖集团的关注重点，修炼内功仍为重中之重。
2025年上半年生猪养殖利润较好，拉动动保板块景气。进入2025年三季度，动保上市公司大多延续了同比增长的积极态势，但是增速环比下降。根据中万动物保健标准划分，动物保健11家上市公司，202503营业收入47.51亿，同比增长6%，归母净利6.05亿，同比增长72%，但是从利润来看，部分上市公司03已经出现归母净利润下滑。我们预计，2026H1猪价或延续低迷，养殖端延续低利润对动保的需求造成压力，2026H1动保景气度或承压。
种植产业链:
种子:种业振兴，品种创新。推动种业自主创新全面突破是中共中央国务院《加快建设农业强国规划(2024-2035年)》的重要规划。2025年密植玉米品种凭借较好的产量表现加速崛起，预计在2026年有更为积极的表现。2025年转基因玉米品种种植面积加大，预计在2026年的推广有望进一步扩张。
粮食:粮食安全重要性提升，粮价有望稳中向上。粮食安全是“国之大者”，政策要求确保谷物基本自给、口粮绝对安全确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中。2025年我国缩减玉米、大豆等粮食进口量，预估2026年仍处于较低水平，有望推动粮价稳中向上。
特色种植;关注蓝莓、菌菇等机会。我国云南基质蓝莓种植技术提升，冬季高品质蓝莓供应，打破进口蓝莓垄断地位。我国金针菇行业前几年经历了行业产能过剩、价格低迷，随着部分产能退出，价格迎来拐点。人工冬虫夏草等种植值得关注。
植物提取:天然健康趋势推动植物提取产品需求持续增长。例如，2025年美国正式宣布启动逐步淘汰食品供应链中所有石油基合成染料的计划。此类需求推动辣椒红、辣椒精、叶黄素、番茄红素等产品的需求增长。
政策对种业振兴提出高要求，时间表明确。政策积极推动种业振兴行动方案。2021年我国实施种业振兴行动方案，为保障粮食和重要农产品稳定安全供给作出了贡献。2025年6月，农业农村部召开全国种业振兴推进会强调，要对照种业振兴行动“一年开好头、三年打基础、五年见成效、十年实现重大突破”目标任务，进一步强化工作措施。√种业优势企业规模成长明显，竞争力有望进一步提升。我国出现一批规模较大、竞争力较强的种子企业。过去10年，我国种业企业从单一化品种、区域化拓展迈向多元品种、全国布局。隆平高科、荃银高科等公司实现收入数倍增长。我国种子企业种植资源积累、研发投入、渠道布局等能力进一步增强，种业优势企业竞争力有望进一步提升。
玉米种子供给侧改革，制种面积控制。
2025年制种面积下降，消化行业玉米种子库存。2025年全国杂交玉米制种面积预估下降至359万亩，继2024年之后继续下调。2026年，我国玉米种子行业竞争有望更为有序，优质优价种子销量有望提升。“密植品种兴起，拉高玉米单产水平。
提升种植密度是产量提升关键，2025年部分密植品种表现突出。美国玉米种植平均密度自50年前的3000株/亩左右提升至2020年后的5500株左右，单产也跟看实现翻倍。特别是历年高产竞赛获胜者的种植密度大多分布在5700-7300株/亩区间我国高产玉米新品种更新迭代过程中，种植密度总体提升。康农种业的康农玉8009种植密度提升明显，在2025年推广面积扩大。
粮食进口缩减，对美依赖度降低。粮食安全是“国之大者”，政策要求确保谷物基本自给、口粮绝对安全，确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中。2025年我国缩减玉米、大豆等粮食进口量。2024/2025年度，我国玉米进口量预估为300万吨，相比2023/2024的2341万吨进口量下降87%;根据农业农村部市场预警专家委员会预测，预估2026年我国玉米进口量仍处于近些年较低水平。大豆虽然进口依赖度仍然较高，但是进口量预计也进入下降趋势。从结构来看，2025年1月至9月中国进口巴西大豆6370万吨，占总进口量的73.9%;进口美国大豆仅为1680万吨，占总进口量的19.5%(2024年该数据为21%)，我国粮食对美依赖度进一步降低。从供需结构看，2026年我国玉米、大豆等粮价有望抬升，种植环节利润有望增厚。
我国宠物食品及主粮市场稳健增长。2024年城镇宠物(犬猫)消费市场规模突破3000亿元大关，达到3002亿元。宠物食品市场占据主导地位，市场份额为52.8%。宠物食品市场中，主粮产品占比超过65%，是宠食市场中最核心的品类。
宠物主消费力仍较强。据《2025年中国宠物行业白皮书(消费报告)》，56%的宠物主认为疫情后其宠物消费支出增加，28.1%的宠物主认为基本不变，仅有13.7%的宠物主认为其宠物消费支出有所减少，反映当前宠物主消费力仍较好，宠物经济韧性较强。
人宠关系持续升级，为宠物情绪付费意愿提升。据京东宠物《2025宠物行业消费趋势报告》，约87%的宠主将宠物视为自己的家人/好朋友。定位的升级使宠主对宠物的关注度持续提升，61.5%的宠主愿意为宠物的“情绪健康”付费，宠物从“情绪价值的提供方”开始走向“情绪互动的共鸣体”。
从新品趋势来看，2025年宠物食品的创新越来越重视“精准细分”和“功效性”。例如，弗列加特推出全新干爽0压乳鲜肉天然粮，突出鲜肉精准营养;顽皮首发精准营养系列，推出美毛配方、护肠配方等;蓝氏发布“奶盾粮”新品，主打“肉奶协同”，结合猫源性专利乳酸菌技术。多个品牌在营销方面持续出圈，例如领先联名武林外传吸引众多观众。总体来看，宠物品牌创新从取悦宠物主越来越向关注宠物健康方向瞄准，国产品牌创新力整体更强。
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