2025年前三季度，《证券发行承销管理办法》等4项规则修订落地，新增理财机构作为网下投资者，并和保险资管产品共同纳入A类配售范围，未盈利企业约定限售方式落地。科创板“1+6政策举措落地，为新产业、新业态、新技术企业提供更加精准、包容的金融服务。
禾元生物、西安奕材、必贝特作为科创板成长层推出后的首批新注册企业，分别于9月末和10月初先后招股，受到网下投资者积极申购。三个项目的网下参与账户均超6000户，且A1和A2档的申购占比合计在65%-79%。
首批三个项目于10月28日在科创板集体上市，首日表现亮眼，禾元生物、西安奕材、必贝特首日成交均价较发行价涨幅分别达178.89%、211.54%和82.89%。且三个项目上市后的第二、第三个交易日仍保持着良好的上涨态势，截至10月31日，禾元生物、西安奕材、必贝特最新收盘价较首日收盘价分别录得35.62%、11.57%和10.13%涨幅。较好的首日涨幅为新股申购投资者奠定良好的投资安全垫，如以首日均价类出计算西安奕材和必贝特无锁定要求的部分，A1/A2/A3档投资者在三个项目顶额申购可分别锁定53.94132.96111.24万元和12.35/6.1712.75万元。
得益于良好的首日涨幅，无论后续股价涨跌，西安奕材新股申购投资者均可录得正的投资额收益，必贝特的A2/A3/B档新股申购投资者也均可录得正收益。对于A1档新股申购投资者而言，只要必贝特解禁日收盘价较发行价跌幅在56%以内即可录得正收益。整体而言，首批未盈利新股申购投资收益表现优秀。
截止9月30日，2025年沪深两市合计发行63只新股，定价时平均让价幅度(发行价/“四数孰低”-1)较2024Q4基本持平，平均发行估值仍处于较低水平，新股上市首日延续较高涨幅表现。
截至9月30日，2025年主板、创业板和科创板上市新股首日平均涨幅分别为216.01%、240.49%和213.94%。
受IPO发行速度放缓、A股市场行情整体低迷、科创板新股申购持股市值新规等影响，2023年新股申购参与账户数量持续回落。但2024Q4起，随着9.24新政后市场大幅回暖、2024年10月《网下投资者管理规则》修订正式落地，以及IPO的常态化发行，新股询价参与账户数量自2024年11月开始重回上升趋势。截至2025年9月末，科创板询价参与账户已重回6000户以上，创业板和主板参与账户数量分别为回升至8000户及9000户附近水平。此外，网下投资者管理规则修订3月28日落地后，新增理财子机构账户和保险资管账户作为A类账户，由此影响4月之后A类参与账户数量显著提升。
2025年上半年发行新股申购上限整体较低，Q3随着华电新能等大项目发行，平均申购上限有所抬升。截至9月30日，2025年前三季度上市的57个网下发行新股中共有8个项目申购上限超过4亿元，其中5个项目在Q3发行，4亿规模可打满92.5%的项目，2亿规模可打满沪市76%、深市94%的项目。
样本选择:2025/1/1~2025/9/30期间参与询价总次数前20的公募机构(按照账户数量累计计算);2025年1-9月公募类机构新股申购入围率整体较高，但在项目选择上体现出一定分化。
样本选择: 2024/1/1~202419/30期间参与询价总次数前5的保险及私募、券商、资管类机构(按照账户数量累计计算)2025年1-9月保险类机构新股询价参与及入围表现有所分化，私募类机构新股申购参与数量及入围率均保持较高水平。
截至2025.10.28，2025年至今沪深板块合计受理72家，包括9家科创板未盈利企业和8家慕资超30亿企业，受理回暖明显。由于IPO申报需报送的财务报表在截止日后6个月有效，因此每年6月和12月是申报高峰期。6月各板块密集受理，当月主板/创业板,科创板/北证分别受理16/19/18/97家，沪深受理总数相较2024年同期仅有的2家回暖明显。7~10月，沪深板块平均每月受理2~3家，受理仍旧稳步推进。截至2025年10月28日，2025年主板/创业板科创板/北证分别受理22123127122家企业，合计受理194家，受理已全面重启。其中，沐赚股份、摩尔线程等多家未盈利独角兽企业获交易所受理，科技创新和产业创新深度融合发展加快推进。随着科创板第五套标准的重启，预计科创板将陆续受理技术实现较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大的未盈利企业。预计年底宇树科技、长鑫存储等项目有望陆续完成上市辅导，获得交易所受理。截至2025.10.28，2025年至今沪深板块合计过会38家，IPO上会稳步推进。截至2025.10.28，2025年至今沪深合计过会38家，其中科创板/创业板/主板分别过会10家18家/20家，年内受理企业陆续上会，IPO排队项目审核进度稳步推进。
2025年10月，科创板未盈利重启后首批3只新股上市，平均上市时长为861个自然日，其中西安奕材2024年底受理，从受理至上市仅333个自然日，整体上市审核周期明显缩短;截至目前创业板Q4暂无新股上市，Q3上市的9只新股平均上市周期为975天，环比Q2同样缩短。从在排项目审核时长来看，上会、注册等各环节节奏加快。截至10.28，2024年至今已过会的118家公司中，93家已获得证监会注册批文,Q3以来过会至注册平均时长逐步缩短至2025年的1个月左右;2024年至今已注册的180家公司中，157家已完成上市，Q3以来注册至上市的平均时长平均1-2个月。过会、注册时长的逐步缩短释放出首发上市常态化的积极信号。2024年以来，随着超400家企业主动撤回材料IPO终止，沪深市场排队项目数量仅剩120家左右，各审核阶段拟上市公司数量均得以精简，现存排队项目审核持续提速。
截至10.27，科创板/创业板主板现有未发行30亿及以上大项目数量分别为5家/1家/8家。2024年，可能会对市场造成冲击的大体量募资项目申报、审核及上市一度暂缓。2025年至今，大项目审核有所回暖、进度相对可观，期间新增受理百亿附近募资项目华润新能源、惠科股份。摩尔线程和电建新能，另有募资180亿附近华电新能及50亿附近西安奕材上市，体现出当前阶段监管对于IPO的积极态度，释放回暖信号。受理端，深主板于2025.3.14新增受理预计募资245亿元的华润新能源，是2024年以来受理的首个50亿及以上大项目，同时也是深交所成立至今受理的最大规模募资项目;此后，2025.6.30科创板摩尔线程和深主板惠科股份获上交所和深交所受理，募资分别达80亿元和85亿元;2025.9.1拟募资90亿元的电建新能获上交所受理，大项目受理陆续推进。
注册端，2025.3.25，已过会近一年的上主板华电新能将原拟募资金额300亿元调降至180亿元后提交证监会注册，并于7月顺利上市，成为继2023年8月华虹公司后至今上市的最大募资项目;2025Q3，募资超40亿的联合动力、西安奕材、中国铀业陆续注册，其中前两家已完成上市。
2月证监会发布的《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》中明确提出特续支持优质未盈利科技型企业上市、完善科技型企业信息被露规则、优化新股发行承销机制并适时扩大发行承销制度试点适用范围、支持境外上市优质科技型企业回归A股。吴清主席在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上答记者问上表示加快健全专门针对科技企业的支持机制，聚焦科技创新活跃、体现新质生产力方向的领域，用好“绿色通道”、未盈利企业上市等制度，稳妥实施科创板第五套上市标准等更具包容性的发行上市制度。6月18日，吴清主席在2025陆家嘴论坛开幕式上的主旨演讲中提出科创板将推出进一步深化改革的“1+6"政策措施，优质未盈利科技企业上市发行将得到更有力支持。
2025年起，监管多次提到加快健全专门针对科技企业的发行上市支持机制。截至2025.9.30，沪深两市/北交所已受理待上会、已过会待注册、已成功注册待发行企业家数分别为891162、15/9、1215家，合计1161176家。
核心假设:
发行规模:2025年监管多次表态对科技创新类企业提供更大支持力度，预计未来一年网下IPO中，主板发行40只，科创板发行40只，创业板发行40W只，单项目募资金额分别为主板13亿元、科创板13亿元、创业板8亿元。
账户数量:2025年至今新股申购参与账户数数量显著回暖，且受网下投资者新规影响，部分B类账户调整为A类账户，预计:科创板A类账户预计为5700户左右，B类1600户;
创业板A类账户预计为6200户，B类2200户;
主板A类账户预计为6600户，B类2500户;
入围率:从2025年至今情况来看，新股定价时让价幅度有所收敛，但入围率仍保持在90%以上，取90%测算;上市涨幅:2024年9.24新政后，新股首日涨幅大幅提升，处于极高水平，2025年至今新股首日涨幅有所回落，但仍处于较高水平。截至9月30日,2025年上市的科创板、创业板、主板新股首日平均涨幅分别为213.94%、240.49%和216.01%。预计未来一年新股发行节奏回暖后首日涨幅或有所口落但仍保持相对较高水平，科创板取120%、150%、180%做敏感性测试，创业板取170%、200%、230%做敏感性测试，主板取150%、180%.200%做敏感性测试。
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