1、 利润概览：25Q3 全 A 盈利和收入同比增幅均扩大
A 股 2025 年三季报净利润同比增幅扩大，非金融及两油单季度盈利转正 截 至 10 月 31 日 上 午 ， A 股 上 市 公 司 业 绩 披 露 率 99.9% ， 根 据 一 致 可 比 口 径 和 整 体 法 测 算 ， 全 A 2025Q1/2025Q2/2025Q3 单季度净利润增速依次为 3.2%/1.2%/11.6%，非金融石油石化 2025Q1/2025Q2/2025Q3 单季度净利润增速依次为 4.5%/-0.1%/5.3%。三季度全 A/金融/非金融净利润累计增速分别为 5.2%/9.7%/1.8%。 25 年三季报 A 股盈利增幅扩大主要因为：1）三季度在 "反内卷" 等政策的推动下，供需格局持续优化，工业品价格 呈现企稳回暖迹象，钢铁、有色等部分资源品价格维持强势，新能源产业链价格持续上涨，对整体利润增长贡献显著； 2）科技领域的需求旺盛成为关键拉动力，人工智能应用的快速发展拉动了半导体、光模块等相关产业链的需求和业 绩；3）出口稳健增长为企业盈利提供增量，军贸加速突破，部分行业内外需共振。4）三季度 A 股日均成交额同比 较高增长，沪指屡创新高，直接拉动非银板块业绩，为全 A 盈利贡献较多增量。 往后看，科技自立自强和反内卷持续推进的背景下，叠加中美关系缓和，TMT、资源品板块业绩有望继续较高增长， 支撑 A 股整体盈利，出口优势行业盈利也有望改善，非金融板块四季度有望受益于低基数持续修复。
金融盈利增幅扩大，地产盈利降幅扩大
金融板块 2025Q1/2025Q2/2025Q3 单季度净利润增速依次为 2.9%/5.6%/19.2%。 净息差企稳，银行业绩小幅回升，2025Q2/Q3 单季度利润同比增速为 2.9%/3.0%；市场行情持续回暖，股市交投活 跃度提升，非银板块业绩在高基数下依然实现较高增幅，2025Q2/Q3 单季度利润同比增速为 15.3%/62.8%。 地产行业销售、开工端持续承压，有效需求不足，房价持续下跌，导致房企盈利能力恶化，2025Q2/Q3 单季度利润 同比增速为-117.2%和-189.1%，对整体 A 股业绩持续形成拖累。
2、 收入概览：A 股收入端增速较 25Q2 明显修复
全部 A 股/非金融/非金融石油石化单季度收入增速较二季度均有改善。全 A 板块 2025Q1/2025Q2/2025Q3 单季度收 入增速依次为 -0.3%/0.4%/3.6% ，非金融石油石化板块 2025Q1/2025Q2/2025Q3 单季度收入增速依次为 0.5%/0.9%/3.5%。三季度全 A/金融/非金融/非金融石油石化收入累计同比增长 1.1%/5.3%/0.7%/1.6%。
3、 利润拆解：收入端改善，费用同比下行为盈利提供正向贡献
在政策提振下，需求正在逐步改善，营业收入增速逐步修复（↑）；但随着部分原材料价格有所上涨，成本端压力相 比二季度有所提高（↓）。 费用压力继续缓解，三费同比增速延续负增（↑），其中财务费用、销售费用同比降幅收窄，研发费用、管理费用提 速（↓）。
营业税金及附加增幅收窄（↑），所得税增幅扩大（↓）。 公允价值变动相对较大，投资净收益延续正增，对盈利有进一步正贡献（↑）。
1、 核心指数：沪深 300、中证 500 盈利增幅扩大，中证 1000 盈利同比转正
沪深 300/中证 500/中证 1000 板块 2025 三季度累计净利润增速分别为 5.1%/8.8%/0.4%，2025Q3 单季度增速分别 为 11.0%/16.6%/3.3%，较 Q2 变动+9.5%/+13.1%/+10.9%。 2025 年三季报沪深 300、中证 500 盈利增幅扩大，中证 1000 盈利同比转正。受益于资源品、非银金融、军工等板 块的提振，沪深 300 指数、中证 500 指数盈利增幅扩大，由于成分股中 TMT 板块延续景气，中证 1000 指数盈利转 正。
2、 板块对比：主板、创业板、科创板业绩均明显改善
主板、创业板、科创板盈利均明显改善，受益于 TMT、电新、军工等行业较高增长，科创板利润同比增幅扩大并领 先其他板块；收入端也均有回暖，主板 25Q3 单季度收入转正，创业板、科创板单季度收入同比增幅扩大。 主板/创业板/科创板2025Q3 累计净利润增速分别为4.9%/19.6%/-6.3%，2025Q2 单季度增速为 0.8%/6.1%/22.0%， 2025Q3 分别回暖至 10.4%/34.9%/63.4%；2025Q3 累计收入增速分别为 0.7%/10.6%/6.0%，2025Q2 单季度增速为 -0.3%/9.8%/6.6%，2025Q3 分别回暖至 3.0%/13.6%/12.4%。
2025Q3 全 部 A 股 / 非 金 融 A 股 / 非 金 融 石 油 石 化 ROE(TTM) 为 7.7%/6.5%/6.4% ， 相 比 2025Q2 变 动 +0.2%/+0.1%/+0.1%。
销售净利率：收入端改善支撑销售净利率略有提高
2025Q3 和 2025Q2 非金融石油石化销售净利率 TTM 分别为 4.70%、4.65%。毛利率小幅下行，虽然收入端改善为 毛利率提升创造空间，但伴随原材料价格上涨，成本上行压缩毛利。管理费用占收入比例环比上行，处于较高水平， 财务费用占收入比重边际上行，处于历史较低水平，销售费用占收入比重持续下行对净利率提升形成支撑。
毛利率：美容护理、食品饮料等毛利率居前，钢铁、有色、传媒等明显修复
一级行业中毛利率居前的行业主要有美容护理、食品饮料、传媒、医药生物、通信、煤炭等；毛利率靠后的有钢铁、 交通运输、建筑装饰、有色金属、农林牧渔。 2025Q3 毛利率相比 2025Q2 出现明显提升的行业主要有供需结构改善的资源品（钢铁、有色、基础化工、建筑材料）、TMT（传媒、电子）等。 毛利率明显弱化的有农林牧渔、国防军工、食品饮料、煤炭等行业。
净利率：改善居前行业集中在供需改善的资源品和 TMT 领域
需求改善或供给优化的行业如钢铁、传媒、电力设备、电子、有色、国防军工、化工等，其净利率 TTM 均有明显改 善。而净利率明显弱化的有房地产、农林牧渔、煤炭、食品饮料、商贸零售、交通运输、环保等。 2025Q3 净利率居前的行业主要为食品饮料、煤炭、公用事业、通信、家电、美容护理等。
总资产周转率：边际上行，总资产增速提升
非金融石油石化总资产周转率 TTM 由 2025Q2 的 56.3%上行至 2025Q3 的 56.4%。主要受益于量价改善驱动收入端 持续修复，但前期投放的产能逐渐转固，固定资产增速仍在加快，带动总资产增速上行，故而企业总资产周转率回升 弹性较小。后续有待收入端的进一步改善。
杠杆率：略有下行
2025Q2/2025Q3 非金融石油石化资产杠杆 TTM 分别为 241.8%/241.2%，略有下行。钢铁、煤炭、汽车等行业产能 持续放缓，推动杠杆率向下调整，反内卷和需求弱修复背景下，企业加杠杆的动能仍然较弱。
ROE：“反内卷”相关领域以及需求景气板块盈利能力修复
2025Q3ROE 较 2025Q2 有所提升的行业多为“反内卷”相关领域，如钢铁、有色、电力设备、化工等，需求景气的 TMT 领域（电子、传媒、计算机、通信）、军工等，以及非银等。 ROE 居前的行业有大消费板块（食品饮料、家用电器、农林牧渔、美容护理）、上游资源品（有色金属、煤炭、石 油石化）、非银、银行、通信等。
自由现金流占收入比重稳步提升
2014 年以来 A 股整体自由现金流占总市值和总收入的比重趋势上行，2025Q3 全 A 非金融自由现金流占总市值的比 重为 2.2%，相比 2025Q2 下降 0.3 个百分点，主要因为三季度股市活跃，指数创新高；2025Q3 全 A 非金融自由现 金流占总收入的比重为 3.2%，相比 2025Q2 提升 0.1 个百分点。
大类行业来看，自由现金流(TTM)占总收入比重：消费服务>医疗保健>信息技术、资源品>中游制造业，其中医疗保 健、资源品、信息技术和中游制造业行业自由现金流占收入的比重均有所提升。
一级行业中，与 2025 年 Q2 相比，2025 年三季度钢铁、建筑装饰、环保、美容护理、电子、国防军工、公用事业等 行业自由现金流占总市值的比重有所提升；美容护理、环保、钢铁、电子、建筑材料、传媒、医药生物、电力设备等 行业自由现金流占总收入的比重有所提升。 细分领域中，需求回暖的中高端制造领域（地面兵装、军工电子、航空装备、航天装备、光伏设备、环保设备、电网 设备、医疗器械、汽车零部件）、需求景气的 TMT 领域（半导体、游戏、光学光电子、计算机设备）、反内卷受益 的资源品领域（非金属材料、特钢、焦炭、普钢），以及部分新消费（医疗美容、个护用品、化妆品）等行业自由现 金流占总收入的比重较 2025 年 Q2 有所改善。
经营现金流整体同比延续正增，中游制造贡献主要增量
2025Q3 非金融上市公司、非金融石油石化经营现金流同比增速放缓，经营现金流占收入比重上升。2025Q3 非金融 上市公司经营现金流占收入比为 7.7%，非金融石油石化板块经营现金流占收入比为 7.4%。 2025Q3 非金融上市公司销售产品和提供劳务现金流同比增速扩大至 1.9%，非金融及两油销售产品和提供劳务现金 流同比增幅扩大至 2.8%。主要受国防军工、计算机、美容护理等板块影响，经营活动现金流走强。
筹资现金流净流出，非金融石油石化偿债增速加快
2025Q3筹资现金流净流出，非金融上市公司、非金融石油石化筹资现金流占收入比重同比下行至1.1%/0.9%。2025Q3 整体 A 股偿还债务增速加快，非金融石油石化偿还债务支付的现金累计同比增幅扩大至 3.9%。
非金融石油石化投资现金流占收入比重下降，企业产能扩张增速仍然为负
非金融石油石化 2025Q3 投资现金流占收入比重为 7.99%（绝对值，去年同期为 8.46%），与去年同期相比占比下降。 非金融石油石化公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比降幅收窄至-2.5%，企业产能扩张意愿 仍在低位。
A 股非金融板块资本开支增速在 2023 年二季度达到高点后趋势向下，目前低位略有修复。25Q1/25H1/25Q3 非金融 上市公司资本开支增速分别为-5.0%/-2.8%/-2.6%；非金融及两油上市公司资本开支增速25Q1/25H1/25Q3分别为-6.0% 和-5.3%/-2.6%/-2.5%。 在建工程增速继续下滑。25Q1/25H1/25Q3 非金融上市公司在建工程增速分别为 2.5%/2.9%/-0.2%；非金融石油石化 上市公司资本开支增速 25Q1/25H1/25Q3 分别为 1.4%/2.4%/0.0%。
行业层面，多数行业自去年 Q2 以来资本开支增速持续维持在负区间低位，其中航海装备、体育、电网设备、造纸、 白酒、燃气、商用车、养殖业、贵金属、橡胶、工业金属、风电设备、焦炭等行业当前资本开支增速处于 30%分位 数水平以下，同时较 2025 年二季度有所下滑。
结合需求表现来看，半导体、电力、个护用品、元件、玻璃玻纤、塑料、非白酒、医疗服务、航空机场、装修装饰、 水泥等行业毛利 TTM 环比回暖，资本开支增速环比改善，供需景气均上行；航海装备、普钢、冶钢原料、游戏、体 育、农化制品、特钢、工业金属、厨卫电器、地面兵装等行业需求回暖，2025Q3 毛利 TTM 较 2025Q2 回升，且资 本开支增速下行，供需结构有望加速改善。
1、 大类行业：资源品、信息科技、金融地产盈利改善，TMT 盈利增速领先
2025Q3 业绩强弱：信息科技>金融地产>资源品>公用事业>中游制造>医疗保健>消费服务。信息技术受益于 AI 需求 旺盛、国产替代加速、存储芯片价格上涨，2025Q3 单季度利润同比持续领先，为 34.2%；金融地产受益于股市交投 活跃、投资收益上行，2025Q3 利润同比增幅扩大至 17.2%；资源品受益于低基数叠加涨价，2025Q3 利润同比由负 转正至 14.4%；公用事业受益于低基数和用电需求增长，2025Q3 利润同比由负转正至 6.9%；中游制造内部分化， 受军工、电新等行业拉动，整体稳健增长，2025Q3 利润同比增幅收窄至 3.3%；医疗保健利润转负至-1.4%，消费服 务需求偏弱，盈利降幅扩大至-19.8%。 业绩改善的大类行业主要是资源品、信息科技、金融地产。
2、 一级行业：TMT、中高端制造以及部分资源品领域净利实现较高增长
受益于 AI 基建需求旺盛、半导体国产替代加速、军贸突破、新能源产业链价格上涨等因素，2025Q3 净利润增速居 前的行业大多集中在 TMT、中高端制造和受益于低基数的部分资源品，依次为钢铁、国防军工、非银、电子、传媒、 电力设备、有色、计算机、化工等。 2025Q3 相比 2025Q2 业绩明显改善的一级行业有：供需改善、价格上涨的钢铁、有色，订单放量和出海创收的军工、 电力设备，算力需求旺盛的电子，以及非银。 地产链（房地产、建材、建筑装饰），以及多数消费服务领域（农林渔牧、商贸零售、食品饮料、纺织服饰、社会服 务）等行业 2025Q3 业绩增速较 2025Q2 明显弱化。
上游资源品：盈利增速转正，ROE 边际上行，部分行业受益于低基数和价格上涨
上游资源品 2025H1/2025Q3 净利润增速为-5.6%/0.5%，2025Q1/2025Q2/2025Q3 单季度增速为 1.6%/-11.9%/14.4%， ROE（TTM)为 8.3%/7.9%/8.1%，边际上行。 资源品盈利自 2023 年中期触底，后续震荡向上；2025 年 Q3 受益于低基数和价格上涨，盈利转正。行业内部较为分 化，细分行业中普钢、贵金属、工业金属、能源金属、小金属、农化制品、玻纤等行业实现较高增长或有改善，化学 原料、橡胶、煤炭开采、焦炭等盈利走弱或延续负增。
中游制造业：单季度盈利同比增幅收窄，ROE 持平
中游制造业 2025H1/2025Q3 累计净利润增速为 2.57%/2.64%，2025Q1/2025Q2/2025Q3 单季度净利增速为 0.9%/4.0%/3.3%，ROE（TTM）为 6.0%/6.1%/6.1%，ROE 持平。 受益于军贸突破，新能源和光伏产业链价格上涨，以及部分行业出口稳健增长，部分中高端设备盈利实现较高增长， 军工电子、航海装备、地面兵装、自动化设备、专用设备、光伏设备、电池、商用车等盈利改善，而轨交设备、通用 设备、风电设备、通用设备等盈利增速有所放缓。
消费服务：政策效应边际递减，盈利单季度增速降幅扩大，ROE 持续下降
消 费 服 务 业 2025H1/2025Q3 累 计 净 利 润 增 速 为 6.6%/-2.2% ， 2025Q1/2025Q2/2025Q3 单 季 度 增 速 为 14.8%/-2.5%/-19.8%；ROE（TTM)为 11.8%/11.6%/10.9%。 由于房价持续低迷，“以旧换新”等政策效应边际递减，消费领域需求不足，整体盈利下行，其中小家电、黑色家电、 家居用品、化妆品、个护用品等盈利改善，白酒、纺织制造、社会服务、商贸零售、医疗美容等盈利放缓。
信息科技：盈利增速领先，ROE 持续提升
信 息 科 技 2025H1/2025Q3 累 计 净 利 润 增 速 为 17.3%/22.3% ， 2025Q1/2025Q2/2025Q3 单 季 度 增 速 为 19.4%/14.8%/34.2%，ROE（TTM)为 5.8%/6.0%/6.6%，持续提升。 AI 算力需求旺盛、AI 应用不断落地，半导体国产替代加速、存储价格持续上涨使相关领域表现强劲，传统硬件制造 持续较高增长，部分软件领域盈利明显改善。其中游戏、消费电子、半导体、元件、光学光电子、软件开发、计算机 设备等单季度盈利明显改善，通信设备持续较高增长，IT 服务等盈利增速放缓。
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