保险资金再配置收益率面临考验，短期利率触底回升使得新钱收益率上翘
经我们测算，当前（2025年10月）保险资金新钱投资收益率预计为2.77%，较底部回升近 10bps；存量净投资收益率预计2025至2027年分别下降35/15/14bps，共计下降64bps。预定利率不能高于该模拟新钱收益率水平，否则存在“即刻”利差损压力。总保费中占比较高的续期保费，由于成本相较新单保费较高，存在“潜在”再配置利差损压力。 净投资收益率预计2025年/2026年/2027年分别为3.24%/3.09%/2.95%。
“广义非标”逐步稳定转标提升债券和股票配置比例
2Q25末股票投资在险资资金运用余额占比为8.8%，余额环比1Q25末提升8.9%，明显加仓。险资配置非标产品随着产品到期逐步被替代为标准化金融产品，股票作为关键少数类资产占比稳步提升。 1H25产寿险合计增配股票余额达到6,406 亿元。
保险资金配置股票动因分析
险企应以负债为驱动，以偿付能力为核心指标，致力于创造穿越宏观经济周期的稳定的投资收 益，以满足负债需求，并且要严格且有纪律地执行战术资产配置，积累优质资产以应对当下配 置型的优质资产荒环境。险资长期入市与权益市场长牛是共荣共生且互为前提，险资需要在偿付能力充足率、投资收益目标和资 产负债匹配的财务目标三者间寻求平衡。
政策持续推动下，新增长期资金持续入市，险企当仁不让
2025年以来关于长期资金入市的政策持续加大，保险资金成为市场关注焦点，险资入市既是响 应监管号召，又是自身的切实需要。 国新办发布会上吴主席表示，“引长钱、促长投”的改革效果加快显现。截至今年8月底，各类中长期 资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%。
险资长期入市正当时：每年新增保费的30%预计能够带来多少增量A股新增资金？
2025年1月23日，证监会主席吴清在国新办发布会上表示，将引导大型国有保险公司增加A股 投资规模和实际比例，其中从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。 险资需考虑各类资产风险和收益特征，在目标收益率和风险边界等约束下，通过大类资产配置来获取风 险稳定的收益，资产配置链条涵盖资产战略配置（SAA）—资产战术配置（TAA）—资产交易配置。 我们预计更为合理的结构或为【经营活动现金流量净额】，也即在扣除了到期、赔付和手续费后的净现 金流，实为当期可供支付投资活动现金的“弹药”。
险资长期入市正当时： 三批保险资金长期股票投资试点规模达2220亿元
首批长期股票投资试点通过长股投+FVOCI权益工具组合，降低权益资产市值波动对于净利润 的影响；同时给予偿付能力占用打七折、豁免权益类资产占比的政策优惠。鸿鹄基金于2Q24、3Q24、4Q24先后进入伊利股份、陕西煤业和中国电信前十大流通股股东，3Q25持 仓结构不变。 鸿鹄基金投资范围：中证 A500 指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股。标的公司应当公司治理 良好、经营运作稳健、股息相对稳定、股票流动性相对较好，与保险资金长期投资需求相适应。若基金 有闲置资金，可投资于货币市场基金、银行存款、国债逆回购等现金管理类投资品种。
投资策略特点：高股息策略与成长性布局的平衡
险资与价值投资所倡导的“长期持有、安全边际、基本面分析”具有天然的契合性，根据商业 模式的差异、资产类别的不同，选股侧重点存在差异。在当期财务收益率目标约束下，静态股息率虽是FVOCI投资策略选股的重要参考指标，但并非决定性指 标。需要立足标的的商业模式，综合评估投资标的的经营周期、成长空间、盈利稳定性、自由现金流水 平和分红趋势。尽管部分高股息标的的静态股息率相近，但在基本面上却存在一定分化。不同类别的资产，在买入价格评估时可设定不同的静态股息率要求和股息贴现模型（DDM）参数，以反 映不同公司的经营风险和成长性差异。例如，对于一般竞争性企业，可按10%的股东要求回报率折现， 水电公司可按6%～7%回报率折现；对于周期类公司，买入股息率门槛为6%；对于成长性消费类公司， 股息率门槛可以降低至4%。
欢迎关注Wind组合管理PMS“中泰非银保险重仓流通”组合
组合Wind代码为W1428999213874，组合名称为“中泰非银保险重仓流通” 。我们根据每季度末A股定期报告中保险重仓流通股持股情况定期更新组合持仓并回溯。 2025年年初至今（2025年10月31日），组合绝对回报为11.17%，相对回报为-6.77%。
3Q25 权益走势复盘：TMT及电新板块领涨A股，银行等红利板块大幅跑输
权益市场震荡上行，交投热情同比增长环比加速改善，A股接棒港股涨幅可观。 3Q25（2025.07.01-2025.09.30），主要权益类指数表现由高至低分别为：万得偏股混合型基金指数 (25.5%)、沪深300(17.9%) 、恒生指数(11.6%)、中证红利(0.9%)。 3Q25（2025.07.01-2025.09.30）， 28个申万行业中26个行业上涨，通信、电子、电力设备、有色金属、 综合涨幅靠前。沪深300指数上涨18.33%，共有12行业跑赢沪深300指数。
3Q25保险资金进入前十大流通股股东的A股上市公司概览
3Q25末，险资共出现在633只A股的前十大流通股东名单中，出现频次达917次，合计持股数 量为688亿股，合计持股市值为6510亿元，环比增速分别为-0.8%、0.4%、13.9%和8.4%。
持股市值较快增长至6510亿元，市场话语权进一步提升。 3Q25末，险资持有申万一级行业总市值排名前五分别为银行(3165.2亿)、公用事业(414.3亿)、交通运输 (381.6亿)、通信(359.4亿)和电力设备(244.6亿)。
重仓流通股个数微降，但是频次微升，或指向市场交投活跃度提升下重仓个股集中度提升。 3Q25末，险资持有申万一级行业个股数排名前五分别为电子(52)、医药生物(52)、电力设备(49)、机械 设备(39)和汽车(39)。
3Q25保险资金进入前十大流通股股东的A股持股数加仓：个股&行业
3Q25险资重点对银行、通信、钢铁、计算机、食品饮料等合计11个行业进行增持。重点个股方面邮储银行股东现分歧平安增持国寿减持，平安人寿多个账户与信泰人寿新进增持华菱钢铁， 国寿增持中国外运和中国电信，大家资产增持兴业银行。
3Q25险资重点对电力设备、有色金属、交通运输、煤炭和电子等合计18个行业减仓。 重点个股方面泰康继续减持招商公路、国寿减持中国铝业、泰康在高位减持洛阳钼业、和谐健康在金风 科技大涨后减持、百年人寿和前海人寿减持万丰奥威。
3Q25险资在银行、公用事业、通信、建筑装饰和传媒合计20个行业持仓市值增长。市值增长来自包括持股持股数量增长和股价上涨的综合效应，从重点公司来看邮储银行和华菱钢铁受益 于增仓和上涨双击，阳光电源和恺英网络涨幅良好带动持仓市值增长，险资逆势加仓了伊利股份和中国 移动。
3Q25险资在银行、交通运输、公用事业、煤炭和石油石化等合计7个行业持仓市值减少。市值减少来自包括持股数量减少和股价下跌的综合效应。险资重仓银行股如浦发、兴业、招行、民生等个股大跌拖累持仓市值表现。
3Q25险资新进前十大流通A股行业集中在银行、有色金属、计算机、电子、电力设备等行业。从重点公司来看，平安新进农业银行A股前十大流通股，国寿新进紫金矿业、工商银行、海康威视A股 前十大流通股，新华保险多个账户新进歌尔股份前十大流通股股东名单。
3Q25人身险公司分红/万能业务持仓市值排名分析
分红/万能账户集中持仓标的股息率水平低于传统险，且标的周期性属性更强 。新准则下VFA计量模型下可实现负债端价值镜像反映资产端的价值，提升财务稳定性。 新准则下传统账户风险偏好或下降，分红账户或将成为权益资产配置风险偏好的关键。
寿险公司直接投资A股标的中银行股接近半壁江山，主要系险资意图达成战略合作，促进银保 业务协同有关。
除中国财险直接投资持股的兴业银行和华夏银行外，其余A股标的呈现相对高PE和相对较低股 息率的成长属性。
大型险企主要包括国寿系、平安系、太保系、新华系、人保系、太平系、泰康系，持仓行业主 要集中在银行、交运和公用事业等。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
