利息净收入增速持续改善，利润增速延续回升。截至 25Q3，42 家 A 股上市银行营收、PPOP 和 归母净利润累计同比增速（后同）分别为+0.9%/+0.6%/+1.5%，环比-0.1pct/-0.5pct/+0.7pct。拆 分来看，利息净收入增速环比进一步改善 0.7pct 至-0.6%，主要受益于息差基本企稳带动其增速 持续处于改善区间；手续费净收入增速环比回升 1.5pct至 4.6%，各类银行均有改善；其他非息收 入增速环比-5.4pct 至 5.4%，Q3 债市震荡上行扰动公允价值变动损益。三季度减值损失同比增速 拐头向下，测算信用成本边际下行（国有大行下行幅度最大），上市银行整体归母净利润增速边 际改善，国有大行利润回正是主要拉动力量。
分板块来看，国有行业绩表现突出，营收增速持平，利润增速回正，主要得益于非息收入韧性十 足+信用成本下行。截至 25Q3，国有行营收、PPOP 和归母净利润增速分别为 1.9%/1.4%/1.2%， 营收增速环比持平，在各子板块中表现最佳，归母净利润增速回正，环比提升 1.3pct，是利润增 速唯一改善的板块，带动 42 家上市银行整体利润增速亦有改善。 拆分来看，利息净收入和手续费净收入增速分别环比+0.5pct/+1.2pct。其他非息收入表现板块间 最为突出，维持 23.9%的同比增速（其他板块均同比下滑），受益于金融投资结构的差异，一是 TPL 占比较低，公允价值变动损益扰动板块间最小；二是 AC 占比较高，兑现空间可观。Q3 大行 仍有 AC 户浮盈兑现，但整体兑现力度较 Q2 减弱。考虑到 Q3 国债发行集中度虽有下降但久期仍 然拉长，不排除个别大行出于 IRRBB 指标监管压力从而卖债兑现浮盈。 个股层面，农行、交行营收增速改善最为明显，各类收入增速均有提升；工行、建行、中行利润 增速改善幅度较大，主要是信用成本下行的正向贡献；农行归母净利润增速继续领跑六大行。
股份行业绩绝对增速偏弱。截至 25Q3，股份行营收、PPOP 和归母净利润增速分别为-2.6%/- 2.9%/-0.2%，环比-0.3pct/-0.3pct/-0.4pct，业绩增速仍为各子板块最低水平。结构上，利息净收 入和中收均边际改善，增速环比+0.9pct/+1.9pct，其他非息收入同比-12.1%，增速环比-6.8pct。 个股层面，招行、兴业、平安营收均有改善，得益于利息净收入和中收增速环比提升；华夏银行 利润增速改善较为显著。
城商行依旧保持良好成长，业绩绝对增速领先，核心营收改善幅度最大。截至 25Q3，城商行营 收、PPOP 归母净利润增速分别较 25H1 末-0.7pct、-0.9pct、-0.1pct 至 4.7%、5.6%和 6.7%，增 速领先各子板块。结构上，利息净收入、中收增速分别环比+1.5pct、+4.7pct，绝对增速和改善 幅度均为子板块之最，核心营收表现亮眼。个股层面，江浙、重庆及山东区域城商行表现亮眼， 青岛、齐鲁、杭州归母净利润增速均处于 15%中枢，重庆银行营收、利润增速改善明显，均实现 10%+增长，厦门银行业绩改善幅度最大，除了核心营收提速贡献外，其他非息收入（如 AC 户处 置带来的投资收益）增速改善同样明显。
农商行业绩略有下滑，受其他非息收入拖累，净利息收入和中收增速均有回升。截至 25Q3，农 商行营收、PPOP 和归母净利润增速分别为-0.03%/0.4%/3.6%，环比-1.0pct/-0.8pct/-0.8pct。其 中利息净收入增速环比+0.7pct，息差坚挺依旧是核心支撑；手续费净收入增速环比+2.9pct，来 自基数的扰动基本弱化；其他非息收入增速环比-7.4pct，应为行业共性原因，债市利率震荡上行 导致的公允价值变动亏损。个股层面，常熟、江阴归母净利润保持双位数增长，多数农商行利息 净收入均有改善，江阴、瑞丰净息差逆势抬升，港行、常熟息差环比仅小幅-1bp。
生息资产增速环比回落，贷款增速仍有下行压力，金融投资仍是扩表的核心拉动因素。截至 25Q3，上市银行生息资产增速环比-0.4pct 至 9.3%，其中贷款增速环比-0.3pct 至 7.7%，尽管有 各类贴息政策落地，但整体信贷环境仍面临有效需求不足、地方政府化债以及部分行业反内卷深 入推进的约束，贷款增长表现偏弱。政府部门作为宏观加杠杆主力的背景下，金融投资依旧是银 行资产扩表的主要驱动力，增速环比进一步提升 0.9pct 至 15.8%，结构上板块间表现相对分化， 国股行 AC 资产占比提升，城农商行进一步增配 OCI，所有板块 TPL 资产占比均有下滑。
三季度来看，有效信贷需求依然偏弱，零售贷款占比普遍下滑。统计披露贷款分项的银行来看， 25Q3 有效信贷仍然偏弱，大行票据冲量明显，股份行和城农商行对公贷款贡献主要增量，零售 贷款占比普遍下滑，消费贴息政策本身有严格的场景约束，对消费贷规模的提振效果相对温和， 政策刺激效果相对有限。
分板块看，国股行生息资产增速边际下行，城农商行边际扩张积极。1）国有行资产扩张边际放 缓，其中金融投资增速环比提升 1.3pct 最为显著，同业资产增速环比-12.1pct，除交行外，贷款 增速边际下行幅度均在 0.4pct 以内；2）股份行扩表动能持续偏弱，贷款、金融投资增速环比均 有下行，且下行幅度大于其他板块，兴业、华夏板块内扩表相对积极；3）城商行资产扩张积极， 且结构较为均衡，贷款增速环比基本持平，金融投资增速环比+1.0pct，结构上向 OCI 倾斜的趋势 也最为突出，各类资产增速领跑各子板块；4）农商行生息资产增速边际提升最多，主要依靠同 业资产高速增长。
负债端，存款增长放缓，同业负债增速提升。截至 25Q3，上市银行计息负债增速环比-0.2pct 至 9.6%，其中存款增速环比-0.4pct 至 7.9%，存款增长放缓，子板块中仅农商行存款增速环比 +1.1pct，国有行基本持平。银行主动负债扩张积极，同业负债增速环比+3.3pct 至 19.6%，城农 商行尤为明显。存款到期或有部分脱媒，叠加三季度资本市场相对活跃，对存款有部分分流。
净息差基本持平于 25H1。我们测算 25Q3 上市银行净息差为 1.33%，较 25H1 基本持平，较 24 年收窄 11bp，而 24Q3 较 23 年收窄 16bp，负债成本改善仍然是主要原因，息差或有望于明年步 入企稳回升阶段。测算国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别较 25H1 下行 0.5bp、上升 1.0bp、上升 1.3bp 和上升 0.2bp，其中城商行生息资产收益率（测算值）环比仅小幅下行 1bp， 板块内表现最优，而股份行主要受益于负债成本更显著的改善。 拆分资负两端来看，25Q3 测算上市银行生息资产收益率较 24 年收窄 41bp，较 24 年同期降幅加 深 16bp，资产端定价仍有下行压力。但计息负债成本率改善 34BP，较 24 年同期改善幅度增强 24BP，负债成本改善对净息差的支撑效果依旧显著。展望后续，除此前 3-5 年期定存到期重定价 之外，还有大量 1-2 年期存款陆续到期，后续负债成本改善空间依旧乐观，有望支撑净息差坚挺 表现。
部分银行息差已出现环比回升，国有行息差环比降幅均在 2bp 以内。在披露净息差数据的上市银 行中，民生、华夏、苏州、齐鲁、江阴、瑞丰等净息差较 25H1 抬升，中行、中信、宁波等已边 际企稳。
不良率环比持平，资产质量基本稳定。截至 25Q3，上市银行不良率为 1.23%，环比 25H1 基本持 平，国有行、股份行、城商行、农商行分别为 1.26%/1.20%/1.03%/1.07%，国有行和股份行环比 基本持平，城农商行环比小幅改善 1bp，上市银行整体资产质量表观指标相对稳健。个股层面， 西安、贵阳、渝农、重庆、厦门银行不良率环比改善 3bp 及以上。 基于披露关注率数据的银行来看，华夏银行、厦门银行环比压降幅度显著，部分农商行及个别城 商行抬升幅度偏大，压力或主要来自小微和零售领域。
计提减值损失增速拐头向下，信用成本重回下行区间。截至 25Q3，测算上市银行整体信用成本 率 0.69%，环比下行 10bp，国有行和农商行环比下行 12bp，股份行、城商行环比下行 5bp 和 1bp。资产减值损失增速-1.9%，环比下降 3.3pct，各子板块增速均拐头向下。上半年上市银行积 极推进三阶段缺口压降工作，这一过程中或给信用成本带来一定压力，25H2压力或有所减弱。从拨备来看，截至 25Q3，上市银行拨备覆盖率环比小幅下降 2.2pct 至 236.3%，拨贷比下行 3bp 至 2.90%，风险抵补能力无虞。
资本充足率环比有所回落。截至 25Q3，上市银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本 充足率分别为 11.6%、13.2%、16.4%，环比分别-2bp、-7bp 和-20bp。一是风险加权资产增长提 速，增速环比回升 0.7pct；二是 24 年年度分红多于 25Q3 实施；另外，由于 Q3 债市回调，OCI 户浮盈明显减少，对资本亦有负面影响。
险资再度增持银行 A 股和 H 股，国资增持本地城商行。截至 25Q3，我们梳理银行前十大股东发 现，险资再度增持银行，预计保险进入开门红阶段红利配置需求增加。例如平安人寿增持农业银 行 A 股和邮储银行 A 股，进入前十大股东名册，持股比例为 1.40%和 1.98%；中国人寿增持工行、 中信、南京、苏州，持股比例为 0.21%、1.48%、2.08%和 3.40%；此外还有国民养老保险增持 苏州，利安人寿增持无锡、常熟，持股比例均超过 2%。同时部分险资在 H 股持续增持银行，例 如中国平安增持农行 H、邮储 H 和招行 H，最新持股比例（占总股本）分别达 1.76%、2.81%和 3.28%。除险资外，多数地方国资增持本地银行，例如青岛、南京、成都、常熟均获当地国资增 持。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
