2025年轻工纺服行业2026年度投资策略：消费端把握个护成长，制造端重视韧性标的

个护：品牌端国货崛起趋势明显，制造端受益于供应链转移

牙膏：消费升级趋势明显，国产品牌份额持续提升

牙膏行业规模基本趋稳。2023年中国牙膏市场零售规模302亿元，同比增长0.2% 消费升级驱动价格提升。2024年牙膏（120g）价格为11.69元，同比增长0.4%， 2014-2024年CAGR为3.6% 国产品牌份额提升。2023年品牌CR10为84.1%，外资品牌（好来、佳洁士、高露洁 等）份额有所下滑，而国产品牌（云南白药、冷酸灵）份额趋势提升。

登康口腔：抗敏品牌标签突出，积极发力电商打造爆品，产品结构升级顺利，线下渠道壁垒深厚，成长逻辑持续的消费品公司。公司成功打造“冷酸灵”品牌资产，尤其在抗敏领域占据绝对优势；实际控制人为重庆国资委；业绩持续稳健增长，2025Q1-3 收入12.28亿元，同比增长16.7%，归母净利润·1.36亿元，同比增长15.2% 产品结构升级推动盈利改善。公司积极提升高毛利的“医研”“专研”系列产品，成功打造“7天修护”系列爆品，推动毛利 率显著改善，2025Q1-3毛利率提升至50.5% 积极发力电商，线上爆款引流到线下推广覆盖的产品迭代路径逐步跑通。公司天猫、抖音、京东等多平台协同发力，电商增长 亮眼，并肩负打造爆品的桥头堡，2025H1电商收入3.0亿，同比+86.6%，电商收入占比提升至35.7% 线下渠道壁垒深厚。公司搭建层次分明、全面覆盖的“经/分销”销售网络体系，通过在全国31个省、自治区、直辖市以及 2,000余个区/县的经分销商，实现了对数十万家零售终端的覆盖。

卫生巾：国货把握渠道、新品红利，铸就成长性消费个股

行业：头部品牌份额下滑，国货把握电商红利、积极推新品，份额快速提升 。市场规模稳健增长。2024年中国中国女性卫生用品市场规模为1050亿元，同比增 长2.9%，市场整体呈稳健增长。 消费升级推动片单价提升。2024年我国卫生巾片单价为0.93元/片, 同比增长3.3% 头部份额下滑，国产二线崛起。2024年品牌CR10为35.2%，外资品牌（苏菲、护舒 宝等）及国产一线品牌（七度空间）份额有所下滑，而国产二线品牌自由点份额 快速崛起。

百亚股份：“益生菌”大单品破圈扩大消费人群，线下从“川渝云贵陕”五省走向全国，电商有望修复，成长性消费个股。 成功打造“益生菌”系列爆品。公司推出益生菌系列产品，并成功打造为爆品，大单品破圈拉新效果明显，同时以“益生菌、有 机棉”为代表的大健康产品占比提升，推动毛利率改善。 线下深耕核心五省，全国化扩张加速推进。公司深耕川渝云贵陕五省，核心五省稳健增长；外围市场锁定“广东、湖南、湖北、 河北、江苏”等省份作为重点区域，积极进行全国化扩张，外围市场快速放量，成为中长期成长动力的主要来源。 电商有望逐步修复。2023、2024年公司电商收入均实现同比翻倍增长，受短期舆情及平台策略调整，2025年前三季度电商收入同 比下滑10.2%，伴随电商平台品牌投放趋于理性、公司内部电商经营策略优化，电商渠道有望修复 利润率有望改善，从收入驱动向利润驱动切换。电商有望逐步跨过盈亏平衡点，外围市场利润率改善，公司有望迎来利润率拐点。

湿巾：国际品牌客户供应链转移，制造端企业在手订单充沛

行业：受益下游金佰利、宝洁等国际客户供应链转移，制造公司订单充沛，迎来拐点。全球市场稳步增长。2024年全球湿巾零售市场规模 184亿美元，同比增长2.7%。 宝洁、金佰利位列全球第一、第二。2024年全球湿巾公司CR10为41.3%，其中宝洁、金 佰利湿巾份额分别为13.9%、11.3% 中国市场较为分散，代工企业迎来大客户订单。2024年中国湿巾零售市场规模129亿元， 同比增长4.3%；制造端，洁雅股份、诺邦股份为主要湿巾代工企业。

洁雅股份：优质湿巾代工厂，受益于国际品牌客户供应链转移，在手订单充沛，业绩迎来拐点。公司成立于1999年，专业湿巾制造商，主要客户包括Woolworths、金佰利集团、强生公司、宝洁公司等。受疫情后湿巾订单回 落，2024年公司业绩触底。2025年以来伴随海外大客户订单量增加，业绩恢复明显，2025Q1-3营收同比增长38.4%，归母净利 润同比增长95.8%。 绑定国际品牌大客户，外销业务快速放量。2024年公司前五大客户收入占比为77.6%，伴随国际品牌大客户订单放量，2025H1 公司国外收入同比增长46.2%，国外收入占比提升至60.4%， 美国工厂打开全球化空间，有望铸就核心竞争力。公司国内工厂2024年面膜产能利用率仅为56.3%，同时公司2024年底筹建美 国生产基地，进一步打开全球化空间，支撑中长期增长。 公司发布2025年限制性股票激励计划，业绩考核要求以2024年收入为基数，2025-2027年三年收入目标翻倍，彰显增长信心。

轻工出口链：外部环境边际向好，关注板块估值修复弹性

行业：关税环境边际向好，美国降息有望拉动终端需求，企业订单逐步改善，板块估值有望迎来催化。外部环境边际向好。中美关税环境边际向好、美国降息有望拉动终端需求，外部环境改善，板块估值有望修复 订单改善，业绩有望逐步修复。受前期关税扰动，出口个股Q2业绩普遍承压，8月以来订单改善，Q3业绩有所修复，持续看 好Q4环比改善，及2026年增长逐步恢复。

品牌服饰：收入利润底部修复，静待需求端复苏

品牌服饰：运动是长逻辑赛道，关注小众运动和质价比消费

运动服饰仍是长逻辑确定性最强的细分赛道。根据欧睿数据，预计到2030年中国运动鞋服行业规模依然保持稳健增长趋势， 未来五年复合增速5.2%。近些年多项户外运动的政策出台，我们认为未来运动服饰赛道增长确定性来自于人口基数下带来 的体育运动和细分健身户外项目的参与度提高+渗透率提升+政策推动。

运动服饰赛道龙头集中度天花板较高。运动鞋服行业集中度明显高于其他细分行业，CR10在2021-2024年间维持在80%左右 水平，CR5内国际头部品牌近年市占率下滑趋势明显。

国货崛起趋势不变。国产品牌产品力，品牌力持续提升，预计国潮形成长期效应，尤其是90、95和00后的消费者对国产品 牌的好感度和接受度持续提升，耐克，阿迪仍存在相当大的市场被替代空间,国产品牌增长动力十足。

纺织制造：关税阴影渐散，细分韧性凸显

板块表现：国内细分头部制造企业呈现经营韧性

贸易摩擦影响仍在消化，Q3收入端环比改善。2024Q4以来，国内制造商订单陆续回暖，2025Q1在低基数+品牌商 补库需求下，收入和利润快速增长；2025Q2受到关税摩擦等因素短期影响，2025Q3基数效应+补库边际效应减弱， 增速有所放缓。但部分企业仍然能实现双位数以上正增长，体现经营韧性。

纺织制造：海外运动户外品牌供应链集中化，细分龙头受益

海外头部运动品牌去库周期结束后，补库边际效应和基数影响逐渐减弱。2024年纺织制造在品牌客户补库需求+低基数下，制 造商订单回暖，收入增长环比提速，趋势一直持续到2025年Q1。然而2025Q2普遍受到特朗普“关税战”影响，进入Q3以来呈 现订单弱复苏态势。

品牌客户呈现分化。除了Nike处于内部调整中，Adidas，迅销等的指引普遍在10%左右，Amer 营收增长指引20%+。

未来关注老客份额提升+新客放量带来的增长驱动。未来制造商的增长驱动来自于老客合作深度增加带来份额提升+新客拓展 持续放量。

报告节选：

编辑：火腿肠