经济增长：趋势与结构特征
考察相对稳态下经济增速的变化态势，伴随经济体量的 扩大，经济增速呈现缓步降台阶。 预计当前季度GDP环比中枢在1.1%附近，GDP同比在4.5% 附近。 从生产供给端看经济增长，近期GDP增速较工业增加值 和服务业生产指数增速偏低，主要是建筑业和农业（合计 占GDP比重约14.5%）增速较低。 近期工业增加值增速较服务业生产指数增速高，货物出 口高增速是重要原因。
中国经济特征及展望
供给端强于需求端：受技术突破并持续创新、丰富的人才资源、制造业政策支持等影响，中国经济 产业竞争力强、劳动生产率高、产能具有显著规模效应，这是中国产品在关税压力之下仍具有较强 国际竞争优势的基础，带来了出口增速持续超预期增长，工业增加值及服务业生产指数保持较高增 速。
需求端：内需偏弱 。消费：受名义GDP增速放缓影响，居民收入增速亦有所回落；在收入增速放缓中，居民边际储蓄倾向上 升，消费支出偏弱。 投资：受PPI持续低迷影响，相当一部分企业盈利承压，产能扩张意愿不足；另外，企业出海也带动部 分产能向海外转移，这都导致制造业投资增速放缓；严控隐债、土地出让收入下滑，基建项目从传统 “铁公机”向民生类社会基础设施转变，项目种类与体量有变化；受房地产销售收缩影响，房企资金 压力大，房地产新开工和投资下滑较为明显。 出口：中国制造商品竞争力较强，出口区域结构调整，相对有弹性的汇率，出口表现出较强韧劲。
2026年，伴随银行负债端定期存款到期重定价（利率下降），预计在LPR等政策利率引导下银行资 产端贷款利率将继续回落，降低居民和企业债务负担，对房地产销售和企业融资需求形成支持。下 半年经济动能将有所增强。
2026年，财政政策有望继续保持积极给力状态，狭义和广义赤字率将保持较为显著扩张状态。财政 政策将继续加大对消费的补贴支持，提高民生保障水平，支持“两重”项目建设。
2026年经济增速预测（实际）：同比约4.5%
2026年四个季度实际GDP同比分别为4.4%、4.5%、4.5%和4.6%；全年增速同比4.5%。（四个季度环比 为:1.0%、1.1%、1.1%和1.2%） 。 预计2026年实际经济增速将在4.5%附近窄幅波动，呈现稳态特征。
2026年经济增速预测（名义）：同比约4.7%
预计2026年四个季度名义GDP同比分别为4.1%、4.6%、4.9%和5.0%；全年增速同比4.7%。 预计2026年四个季度GDP平减指数同比分别为-0.3%、-0.1、0.4%和0.4%；全年为0.2%。 伴随名义GDP增速回升，企业盈利将获得改善。
消费：收入约束与消费意愿
居民可支配收入增速与名义GDP增速基本同步，名义GDP增速放缓将伴随居民名义可支配收入增速放缓。 在收入放缓中，居民储蓄增速回升，反映居民储蓄倾向提升，消费支出偏弱。
消费前景：提高居民消费率
能消费：提高收入与消费能力。 核心是提升劳动报酬占GDP比重，居民收入增长与劳动生产率增长同步；提高低收入群体（消费倾向 高）可支配收入。
敢消费：全生命周期保障托底。 构建“0岁到老年”全覆盖保障体系，包括0-3岁育儿补贴（从300元/月向覆盖奶粉、保姆费方向探 索）、3-6岁免费育儿、免费教育向高中及部分大学专业延伸，降低“养孩、养老、教育”的后顾之 忧。
愿消费：创造新场景与开放机遇。 国内场景：发展夜经济、低空经济（私人飞机、跳伞等高端消费）、文娱消费，激活高收入群体消 费潜力；破除消费卡点（如车辆限购限行），释放刚需。 国际场景：扩大“单方面免签”范围（针对数十个国家），吸引外国游客消费，参考“免签后入境 游客半年增长40%-50%”的案例，以政策创新撬动增量消费，无需额外财政投入。
出口：韧劲的来源与持续性
尽管面临美国关税逆风，中国出口韧劲较强。高效劳动生产率与规模效应下的较强产品竞争力、出口区 域多元化、灵活的汇率政策都对出口提供对冲力。另外，关税阶段性缓和窗口下的“抢出口”也是重要因 素。 上述前三个因素会持续对中国出口形成支撑，而最后的因素弱化后将对出口带来一定弱化影响。
持续用力推动房地产市场止跌回稳
2025年商品房销售开局良好，但仍面临挑 战： 1）库存压力较大。截至2025年9月底，商 品房待售面积达75928万平方米。 2）居民收入预期仍偏弱。中指研究院的居 民置业调查显示，收入不稳定是影响购房 意愿的主要因素。 3）二手房市场“以价换量”效应显著，可 能分流部分新房市场需求。 2025年房地产销售开局表现良好，不过进 入下半年后，销售修复节奏有所放缓。从 整体趋势来看，市场仍处于逐步回稳的阶 段，预计全年销售面积同比下降7.5%。 2026年全年销售展望： 伴随政策进一步加力，居民就业与收入改 善，叠加房地产市场低基数效应，预计商 品房销售降幅将进一步收窄，全年销售面 积同比下降4.5%。
反内卷：进入第二阶段
在经历7月“反内卷”第一阶段商品价格快速 上涨后，市场从情绪中解脱，逐渐回归基本 面逻辑，开始聚焦反内卷政策的实际落地效 果，以及其对商品供需格局产生的实质性影 响。 8月以来，多数与“反内卷”相关的商品期货 价格显著回落。往后看，“反内卷”对物价 的影响，仍需通过改善供需关系的渠道来实 现，其最终效果或将是结构性与温和的。 8月15日，经济日报刊发文章《“反内卷”不 会推动物价普遍上涨》，指出“反内卷”的 目的是治理部分领域的低价无序竞争，而不 是推升物价。市场经济条件下，供需关系是 决定价格最根本的因素。 10月20日，国新办介绍和解读党的二十届四 中全会精神新闻发布会上，再次指出“十五 五”时期，将“灵活运用市场化法治化手段 ，在市场失灵的领域及时出手，坚决遏制低 价恶性竞争、企业账款严重拖欠等行为”。
最新通胀数据情况
9月CPI继续受食品项拖累，非食品 价格持续回升，核心CPI继续小幅回 升至1%。 核心CPI的上涨驱动因素：工业消费 品中，金饰品和铂金饰品价格分别 大幅上涨，家用器具类商品价格亦 较显著上涨。服务价格中，医疗服 务和家庭服务价格上涨。 PPI环比持平，生活资料类价格持续 走弱。受基数影响，PPI同比降幅收 窄至-2.3%。
房地产：销售情况（高频）
新房销售方面，10月30城商品房日均销售面积23.92万平方米，同比下降26.6%。一线、二线和三线城市分 别同比下降32.6%、17.0%和28.7%。10月新房销售旺季不旺，整体市场仍处于寻底过程中。 土地方面，10月100大中城市土地成交总价同比下降26.3%，处于历史同期低位；10月平均土地溢价率为 3.5%，较9月回升0.9个百分点，较去年同期回落0.3个百分点。 二手房成交方面，国庆假期后核心城市二手房周均成交维持在230万平方米附近。 一线城市的房地产政策不断优化。8月8日，北京推出新政，符合条件的家庭在五环外购房不再限套数，并 加大住房公积金支持力度。8月25日，上海优化限购政策，并同步优化公积金贷款与商业性房贷利率。9月5 日，深圳发布了楼市新政，涉及优化住房限购、企事业单位购房以及调整个人住房信贷政策等内容。
固定资产投资：政策加码，有望回升
1-9月，全国固定资产投资同比下降0.5%（Wind预期0.03%，前值0.5%）。从环比看，9月份固定资产投资（ 不含农户）下降0.07%（前值-0.15%）。 分行业来看，制造业固定资产投资增速录得4.0%（前值5.1%），关税战不确定性扰动，叠加“反内卷”产 能优化预期，制造业投资增速回落。基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 1.1%（前值2.0%）；全口径基建投资同比增速为3.3%（前值5.4%），受财政资金拨付节奏，以及去年高基 数等因素的影响，9月基建投资回落；房地产开发投资累计同比下降13.9%（前值-12.9%），房地产市场仍 处于寻底过程中，投资增速延续弱势表现。 政策加码，预计四季度基建投资将有所改善：规模高达5000亿元的新型政策性金融工具，重点投向新兴产 业、基础设施等领域。地方政府债务结存限额中安排5000亿元，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投 资。其中，新增了2000亿元专项债券额度，专门用于支持部分省份投资建设。
财政：收入增速不高下，仍维持必要的支出强度
财政收入增速放缓：一般财政收入主要受经济增速放缓导致税收收入不高，政府性基金收入主要受房地产 市场拖累，土地出让金收入下降。 支出仍保持一定强度：尽管财政收入放缓，为强化政策逆周期和保障必要的民生支出和重要投资，一般财 政支出和政府性基金支出增速。 2026年在积极财政政策继续加力下，伴随名义GDP增速企稳回升，财政收入增速有望改善。
财政扩张力度：2025较往年节奏偏快
今年政府债券整体发行进度较快，显示出财政政策靠前发力的迹象。至10月31日： 一般国债净融资约4.02万亿元，发行进度约82.8%； 特别国债发行约1.8万亿元（其中，用于补充银行资本金的特别国债5000亿元（已经发行完毕），超长期特别 国债1.3万亿元）； 新增地方债发行约1.98万亿元（其中，地方一般债6900亿元，发行进度约86.3%；地方专项债3.96亿元，发行 进度约90.1%）。
银行负债端重定价将为融资成本下降提供空间
2019年以来，储蓄存款增长较快，特别在2022-2023年，伴随相关定期存款到期，银行负债端将迎来重定价 高峰。 2022年下半年以来，银行存款利率较为显著下降。以工商银行为例，1年期定存利率下降80BP，3年期定存 利率下降150BP。 2026年存量存款到期后，银行负债端成本将较显著下降，这将为LPR下调，进一步降低贷款融资成本提供空 间。
人民币国际化持续推进
“人民币国际化报告（2025）”指出： 人民币已成为全球第二大贸易融资货币；按全口径计算，人民币为全球第三大支付货币。 2024年，货物贸易项下人民币结算占比为27.2%，较 2023 年提高2.4个百分点。2025上半年，货 物贸易项下人民币结算占比为28.1%，同比上升1.2个百分点。 2024年，服务贸易项下人民币结算占比为31.9%，2025年上半年占比为32.3%。截至2025年一季度末，主要离岸市场人民币存款余额约1.6 万亿元，处于历史高位。2024年离岸 人民币债券发行金额达 1.2 万亿元，同比增长27%。
人民币汇率：掉期市场反映有升值动力
从外汇掉期市场看， 2023年下半年至2024年上半年，以及2025年年初，人民币存在一定贬值压力：市场掉 期点较为明显向下偏离利率平价掉期点；同时NDF预期掉期点向上大幅偏离利率平价掉期点。
2025年4月以来，随着日内瓦经贸会谈后中美关系缓和，叠加近期美联储降息预期升温，人民币贬值压力消 退并逐步转为升值。外汇掉期市场报价来看，其相对利率平价理论对应的均衡值，已从年初的负向偏离逐步 转为正向偏离，进一步印证了人民币正从年初的贬值态势切换至升值通道。
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