过去由于风险边界不清晰，市场无法预期应对外部冲击的能力与举措，地缘风险的发生常常伴随股市调整与估值折价;2025年地缘风险的认识出现极大转折:中国应对新一轮中美摩擦更具体系性、成熟性，反制举措更精准、有力、直击痛点。中国供应链优势显性化，并以关键矿产为战略支点引领贸易规则。地缘风险边界变得清晰，社会对国家治理信任上升，调整可控估值上升。
四中全会“坚持以经济建设为中心”的定位回归，“反内卷”成为当下经济治理思路的重大转折;经济政策更加及时、合理、得当，化解债务、提振需求与稳定资产价格“三支箭”发力，令经济前景的不确定性显著降低;可以看到，2025-2027中国房地产和地方政府信用风险暴露下降，宏观领域的尾部风险得以降低。
过去人民币贬值、股市调整、房地产调整，令资产负债表收缩与市场信心下滑。2025年以来，人民币升值、股市向好、地产止跌在途,标志着人民币资产收缩周期走向结束;随着美联储货币宽松周期重启，中美利差开始收窄，人民币重回升值周期;决策层强调“稳股市”对消费的带动作用，并致力于维护股市稳定与提升股东回报，股市有望接替楼市稳定居民财富效应。
当前中美博弈焦点不仅是经贸的竞争，更是创新与生产力优势的竞争。区别于城镇化发展时期，当前中国经济的转型正在引领全球竞争，后续科技板块的变化预计仍然丰富;
从订单与盈利维度看，当前A股景气板块集中在泛A1、国防军工、医药生物等科技类方向。
从全球制造业国家历史经验来看，出海是经济增速降档后获取增长的重要抓手(GNI超过GDP)也是股票投资景气与超额收益的重要来源。测算发现，1990-2011年日本行业指数涨跌幅与海外业务收入占比呈显著正相关关系;商务部指出，“十五五”时期将 “既看国内生产总值(GDP)，也看国民总收入(GNI)”。当前中国GDP仍低于GNI，随着企业出海进程进一步提速，海外业务有望持续为宏观经济与企业盈利注入新增量。
金融资产的“刚兑收益”正在下降。过去投资者更倾向于持有货币和债券为主的金融产品(余额宝产品、理财产品、固收基金等)，但随着资本利得的下降，产品收益率出现明显下降，这意味着投资股票的机会成本也在下降。
居民定存高峰主要集中于2021年中至2023年末，其中高定存收益率在2023年中后出现调降。从规模上看，这一阶段的累计规模超过10万亿元。结合三年定存为主的到期时间以及居民存款的季节效应(一季度明显偏多)，我们认为居民存款集中到期以以及不得不面对到期续存收益率大幅降低的现象将在2026年更加明显。
来自美国的代际传承经验:美国婴儿潮发生在20世纪40-60年代，代际传承比中国更早，从1995年至2016年期间，每年的遗产继承和生前转移平均约为3500亿美元(按2016年美元计算)，代际转移的规模与国民收入和产品账户(NIPA)所衡量的个人储蓄总额大致相当。同时新世代体现出了更强的风险承担意识。
2024年的新国九条和二十届三中全会明确了要健全投资和融资相协调的资本市场功能，这标志着中国政府对于资本市场定位从过去的融资端功能做出了明确转变，资本市场系列改革的方向发生了历史性和根本性的变化，二十届四中全会进一步明确提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能，资本市场改革对于凝聚社会共识、提振公众预期、推动经济转型、稳定资产负债表和引入海外资本，兼具四两拨千斤的关键作用。
中国呈现出比较明显的一股独大的股权特征，国企占比高同时民营企业家族化集中特征明显，过于集中的股权特征不利于股权制衡和公司治理，对于国有企业而言，行政干预可能弱化市场决策，而对于民营企业而言，则更容易发生大股东对中小股东的利润侵蚀。相比于英美分散型股权模式更能够通过市场化形式规范股东行为，中国集中的股权特征更依赖于非市场化的手段优化公司治理。
转型周期下增长改善的结构性特征突出。转型周期下，本轮中国资产增长改善的结构与节奏不同于以往，新经济将成为推动A股业绩改善的主要力量，而周期、消费等顺周期“老经济板块”业绩改善的持续性与弹性偏弱，更多体现为在供给受限或创新下的局部盈利修复。
全球算力需求井喷，非线性增长的ai产业将成为中国资产增长改善的关键动能。全球A!模型训练算力需求每年大约翻4倍，远超摩尔定律的芯片性能提升速度(每年0.5-0.7倍)。根据国家数据局，25H1国内日均Token消耗量突破30万亿次，较24年初增长300多倍。由此，全球AI资本开支周期仍将延续，AI基建仍然处于加速期。芯片/电力设备等受益。
根据英伟达报告，GPU机架功率正以指数级增长，高功率密度技术的应用带来的GPU同步化运行也加剧了负载波动，这大幅提高能耗和平滑负载需求，对大型AI数据重心的部署和商业应用带来阻碍。海外AI基建进入“补短板”模式:随着高功率密度AIDC大规模部署，并从模型训练向推理应用延申，数据中心的稳定性将愈发重要。AI基建重心将转向算力+电力基础设施并重的提能效新阶段。
2025年中国智能算力规模强劲增长:根据25年8月发布的《2025综合算力指数》，25H1国内智能算力规模达788EFLOPS，超过24全年水平，25年智算规模增长有望大幅超出年初预期。尽管国内算力建设增长强劲，但AI算力规模仍明显落后于美国。截至2025/10/9，美国户均、产均算力规模分别为中国16和5倍。因此，中国算力建设尚处早期，国内算力投资仍有极高的成长空间。
庞大的互联网用户、工业规模和定制化服务生态成为中国发展AI应用的竞争优势。2024年我国互联网用户和工业增加值均接近全球四分之一(分别23.6%和23.7%)，且人口密度明显高于欧美，这为A1训练和应用提供丰富数据资源和海量的工作流程场景。国内偏向于定制化的软件服务生态也更适合AI应用的修正迭代与企业适配。
海外A1数据中心临近规模化部署和商业化应用拐点，全球算力需求井喷，AI基建处于跃升期，投资并重算力和电力设施。与美国相比，我国人均、产均算力规模仍低，但我国数据资源丰富、应用场景多元，AI应用发展优势显著，AI产业资本开支将保持高速增长。推荐:受益于AI基建投资的电子及半导体/光模块，估值偏低的储能/覆铜板等能源和材料环节，看好受益于AI应用加速的港股互联网/机械/消费电子/传媒。
战略材料:2025年10月9日，商务部发布多个行业出口管制文件，涉及稀土、锂电及负极材料和金刚石等。中国日益重视战略金属和资源品的价值，并通过出口管制强化全球定价权，相对矿端企业盈利将得到改善。
不同代际人口消费倾向存在差异，消费创新的形式与方向也有不同。当前中国10-19岁的学生群体，以及55岁-65岁即将退休群体人口占比明显增长，30-40岁人口占比稳定。结合代际与不同年龄消费倾向，关注消费供给创新的领域不同，如学生(谷子经济,情绪价值与圈层)中青年(品牌商超-品质与体面)、中老年(银发经济-健康与尊重)。
非银充分受益资本市场交投活跃，机构配置仍处低位。无风险利率下降趋势中投资者系统性提升权益仓位，资本市场改革又从制度上提升中国股市的回报与稳定性，并推动金融结构业务创新加快，增量资金入市与市场活跃的趋势将持续。在活跃的资本市场环境下，保险资产端弹性大于长久期的负债端，盈利增速改善，而券商各类业务则直接受益成交额与两融余额上行，以及产品创新的加快。
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