公司概况：历史悠久的国货头部化妆品集团
公司于2001年由郑春颖创立并推出旗舰品牌“自然堂”。根据弗若斯特沙利文，公司已成为中国第三大国货化妆品集团（以2024年零售额计），自 然堂品牌于2013-2024年连续排名国货化妆品品牌前两名（以零售额计）。 从产品端来看，公司为第一家拥有酵母成分自主产权的国货化妆品公司，逐步形成了【喜马拉雅、东方美学、科技领先】三大特色。 从渠道端来看，公司在业内首创一盘货系统，拥有3770万注册会员（截至2025年6月）以及62700+终端零售点（截至2025年9月）。
公司概况：建立多元品牌矩阵，覆盖多样化需求
历经20余年发展，公司旗下现已拥有5个主要品牌，通过差异化的定位以满足消费者多元化的需求。 自然堂：定位来自喜马拉雅的自然科技品牌，推出冰肌水（2010年推出至2025年6月累计销量达1.13亿瓶）、小紫瓶精华液（采用自主研发 成分喜默因，2022年推出至2025年6月累计零售额超8.7亿元）等畅销产品。珀芙研：专注敏感肌护肤，包括密集舒缓修护面膜和舒缓保湿修护霜等热门产品，根据弗若斯特沙利文，珀芙研为2023-2024年间零售额同比 增长最快的规模化敏感肌功效性护肤品牌（2022-2024年及2025H1收入分别为0.55亿/0.63亿/1.21亿/0.93亿元）。
股权结构：创始人家族持股约87.8%，引入欧莱雅为投资方
自然堂集团在上市前的最新股权结构可分为三部分：郑氏家族信托、投资方、员工期权池。 郑春颖、郑春彬、郑春威、郑小丹四兄妹通过创始人BVI公司及离岸控股实体，合计持有公司约87.8%的投票权，其家族信托可分为实现集团 股权及投票权掌握的“大家族信托”与四兄妹各自独立的“小家族信托”，来实现控制权与受益权的分离。 集团在IPO前引入战略投资者，欧莱雅旗下全资子公司美町累计投资4.4亿元，持股6.67%，加华资本投资3亿元获得4.2%股份。
财务概览：业绩整体呈现稳健增长态势
业绩方面：自然堂集团收入呈逐年增长趋势，2022-2024年收入分别为42.9亿/44.4亿/46.0亿元，经调整净利润分别为1.39亿/3.13亿/2.03亿元。 2025H1实现24.5亿元的收入和2.19亿元的经调整净利润。 盈利能力方面：2022-2024年毛利率分别为66.5%、67.8%、69.4%，2025H1为70.1%，呈小幅增长。2022-2024年经调整净利率分别为3.2%、 7.0%、4.4%， 2025H1为9.0%。费用方面：销售费率2022-2024年分别为57.0%/54.2%/59.0%，2025H1为55.0%；研发费率基本稳定在2.0%左右，管理费率2022-2024年分别 为4.0%/4.5%/4.6%，2025H1为4.0% 。
行业概览：国货品牌表现优于国际，线上市占率稳步提升
根据弗若斯特沙利文统计，中国化妆品行业市场规模（以零售额计）2024年为9346亿元， 2019-2024年CAGR为3.7%，预计2024-2029年CAGR将为 6.6%。其中，大众市场2024年规模为7605亿元，占比81.4%，预计2024-2029年CAGR将为6.8%。 分地区：国货品牌市场规模（以零售额计）从2019年的3502亿元增长至2024年的4664亿元，CAGR为5.9%，表现优于国际品牌的1.8%。国货通 过灵活采用各类新兴营销模式迅速提升知名度，市占率持续提升，预计2024-2029年国货/国际品牌的CAGR将分别为7.9%/5.3% 。 分渠道：受益于电商平台的发展，线上渠道化妆品零售额在2019-2024年间CAGR为11.0%，超过同期线下渠道的-2.9%。2024年线上渠道占有率 已增至57.4%。预计2024-2029年线上/线下渠道的CAGR将分别为8.6%/3.7%。
行业概览：护肤品类作为最大分部仍有良好增长前景
分类别来看：护肤为中国化妆品市场中最大的分部，以2024年零售额计，市场份额占40.9%。以零售额计，中国护肤市场规模由2019年的3035 亿元增加至2024年的3,826亿元，CAGR为4.7%，并预计继续在2024年至2029年按复合年增长率7.0%增长，于2029年达到5364亿元。 从2019-2024年CAGR来看，护肤＞其他＞个人护理＞彩妆；从2024-2029E预计的CAGR来看，护肤＞其他＞彩妆＞个护。
竞争格局：自然堂集团/品牌分别位列国货第3/2
中国化妆品行业目前的格局较分散，根据弗若斯特沙利文，以2024年的零售额计，前五大化妆品集团合计约占市场份额的21.3%。 按集团口径来看，自然堂集团在国货中排名第3，市占率为1.7%，TOP1市占率为3.3%，国货CR5为10.1%。 按品牌口径来看，自然堂品牌在国货中排名第2，市占率为1.6%，TOP1市占率为2.6%，国货CR5为8.7%。自然堂于2013年至2024年稳占国货 化妆品品牌前两名。
产品端：主品牌收入占比约95%，毛利率稳步提升
品牌矩阵中，公司仍以主品牌自然堂为主，2025H1收入占比94.9%，子品牌中珀芙研表现较好。 自然堂： 2022-2024年及2025H1收入分别为40.6亿/42.6亿/43.9亿/23.2亿元，毛利率稳步提升，分别为66.9%/68.1%/69.5%/70.2%， 2023/2024/2025H1收入增速分别为4.9%/3.0%/5.6%。 其他品牌：敏感肌功效性护肤品牌珀芙研收入表现较亮眼，2022-2024年及2025H1收入分别为0.55亿/0.63亿/1.21亿/0.93亿元。
产品端：护肤品类稳健增长，个人护理表现突出
品类结构方面，公司以护肤品类为主，2025H1公司护肤/彩妆/个人护理/男士护理及婴童等其他品类的收入分别为21.4亿/1.0亿/1.1亿/0.9亿元，占比 为87.3%/4.1%/4.5%/3.8%，毛利率分别为71.1%/69.3%/53.0%/70.2%。 从近些年收入增速来看，护肤品类较稳健， 2023/2024/2025H1收入增速分别为0.6%/3.5%/6.3%，毛利率稳步提升；个人护理品类增速较为突出， 2023/2024/2025H1收入增速分别为86.2%/15.1%/38.3%，此外，彩妆品类2023/2024/2025H1收入增速分别为8.4%/-4.8%/8.0%。
产品端：主品牌产品矩阵完备，市场口碑良好
主品牌自然堂历经20余年发展，目前拥有小紫瓶、雪肌追光、凝时鲜颜等多个核心系列，针对抗疲老、斑印暗黄、抗糖抗氧抗皱等不同功效， 并以喜默因等特色核心成分为核心卖点。此外，还布局个人护理、彩妆、男士等系列，拥有较完备的产品矩阵，根据弗若斯特沙利文调研， 自然堂在消费者认可度、购买频率及复购意愿方面在所有受调研的大众国货化妆品品牌中排名第一。
渠道端：线上占比69%稳步增长，线下渠道有所微降
渠道结构方面，公司以线上渠道为主，2025H1公司线上/线下渠道贡献的收入分别占68.8%/30.9%，毛利率分别为74.6%/60.5%，从近些年收入增 速来看，线上渠道稳健增长，线下渠道略有下降，毛利率方面线上优于线下。 线上渠道：主要包括第三方电商平台直营门店、在线零售商。2023/2024/2025H1线上收入增速分别为7.4%/15.0%/11.2%。线下渠道：主要包括化妆品店、百货店、购物中心、超市、便利店、生活馆及药店，主要通过向经销商及线下零售商销售。2023/2024/2025H1线 下收入增速分别为-2.2%/-15.5%/-2.6%。
产研端：自主研发成分的产品收入占比超75%
研发端，公司优先开发应用于产品中的技术及核心成分，以提升产品的质量、功效及可持续性。于2022-2024年和2025H1的研发费用 分别为1.20/0.94/0.91/0.42亿元，研发费率分别为2.8%/2.1%/2.0%/1.7%，分别推出主要品牌的61个、88个、92个及54个新SKU， 截至2025H1，公司采用自主研发成分的产品收入占比超75%。
公司的研发工作带来多项前沿成果，如自主研发的核心成分喜默因、蓝科雪及太空人参酵母等。 公司与皮肤医学和微生物学领域的知名大学、研究机构和医疗机构建立了战略合作关系，增强研发能力，自2013年起与中国北极和南极极地考察 队合作，为其提供专门抵御极端环境并具有高效保湿和抗氧化性能的产品。
产研端：领先的一体化生产体系，为品牌口碑奠定基础
生产端，公司拥有行业领先的一体化生产体系，可实现从原料到成品的 自主生产，能快速响应市场需求，加快产品上市，并有效维护品牌声誉。 西藏林芝工厂主要负责通过植物提取、细胞组织培养及温泉水深度加工， 将当地的植物原料加工为半成品，确保天然功效得以保留。上海美妆工 厂承担成品的生产。2025年8月上海开设新的发酵工厂专注于通过先进 发酵技术生产高价值活性成分，强化上游能力。此外，在建的上海美妆 工厂三期预计将于2025年底前投入运营，将扩大成品产能，提升工艺 自动化水平，还将兴建新设施，即东方美谷•自然堂未来美妆城，集游 客体验、学生研习项目和工厂店为一体。
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