1-3Q2025，国防军工行业营业收入 4507.88 亿元，在 31 个申万一级行业中排 名 25；营业收入增速为 6.74%，排名第 6；归母净利润为 244.52 亿元，排名第 21；归母净利润同比增速为 0.02%，排名第 18。
2.1 航海装备景气上行，军工电子有所修复
航空装备营收占比最高，军工电子快速修复。1-3Q2025，航空装备营业收入为 1650.99 亿元，在国防军工行业中占比最高，其次分别为航海装备的 1297.14 亿 元，军工电子的 1203.42 亿元，地面兵装的 187.97 亿元以及航天装备的 151.95 亿元。从增速上看，军工电子实现了最高的营业收入增速 82%，其次分别为地面 20.7 兵装的%，航海装备的 16.2%，航天装备的 7%，航空装备营收下滑 1.8%。
1-3Q2025，航海装备归母净利润同比增速 87.5%，相较于其他行业增速最快， 航海装备景气度得到验证，此外，航空装备、航天装备归母净利润同比下滑 16.16%、44.23%，地面兵装、军工电子归母净利润同比增速 38.6%、43.14%。
2.2 航海装备毛利率持续改善，费用率得到有效控制
军工电子毛利率下滑明显，航空航天装备相对稳健。1-3Q2025，军工电子行业 毛利率仍旧位于五个二级子行业之首，但由去年同期的 36.8%下滑至 23.8%。 航海装备毛利率为五个子行业最低水平，但已从 1-3Q2024 的 11.2%提升至 1- 3Q2025 的 13.2%。地面兵装毛利率由 19.1%同比下降至 17.8%。航空装备、 航天装备行业毛利率同比保持相对稳定。
除航空装备外，其余二级子行业费用率同比均有所下降，其中地面兵装费用率由 1-3Q2024 的 32.1%同比下降至 23.7%，航天装备费用率由去年同期的 53.1% 的下降至 32.3%，降幅明显。
2.3 航海装备景气度持续上行，军工电子下游需求显著修复
军工电子合同负债+预收账款项目显著增长，板块迎来周期反转。1-3Q2025， 航海装备合同负债+预收账款项目由 1-3Q2024 的 1455.2 亿元增长至 1560.4 亿元， 成为国防军工行业中占比最高的行业，行业景气度进一步提升，航空装备 的合同负债+预收账款项目近五年逐年下降，1-3Q2025 为 332.2 亿元，反映行 业订单稳步消化。军工电子板块合同负债+预收账款金额由 1-3Q2024 的 65 亿 元增加至 156.6 亿元，板块订单周期反转迹象显著。
存货周转天数显著下降，周转效率均有所提升。1-3Q2025，各二级子行业平均 存货周转天数均有所下降。其中，航天装备平均存货周转天数由 1-3Q2024 的 709.5 天下降至 1-3Q2025 的 604.1 天，仍位于五个子行业之首。
航空装备固定资产支出略有下滑。从购建固定资产等现金支出方面来看，航空装 备板块支出仍位于五个子行业之首，由 1-3Q2024 的 89.9 亿元下降至 1- 3Q2025 的 83.7 亿元。航海装备该项支出由 1-3Q2024 的 15.1 亿元微降至 1- 3Q2025 的 14.5 亿元。地面兵装、航天装备、军工电子板块该项支出分别为 7.2 亿元、6.1 亿元、45.9 亿元，同比均略有增长。
本章节根据航空装备上市公司主营业务为其打上环节标签，为保持统计口径一致， 本章节剔除 2021 年无财务数据的航空装备上市公司。
3.1 军机主机厂整体业绩承压，上游原材料总体分化
主机厂营业收入下滑，上游中游环节营收总体增长。1-3Q2025，航空装备行业 中，军机主机厂营收同比下降 7.28%，航发主机厂营收同比下降 11.73%，无人 机环节实现大幅增长，由 1-3Q2024 的 19.4 亿元上涨至 34.7 亿元，同比增速 78.82%。航空零部件、航空锻件、航发零部件分别实现增长 18.5%、3.39%， 3.29%。高温合金、复合材料、碳纤维整体呈增长态势，其中钛合金、碳纤维分 别实现同比增长 23.3%、9.67%。
多数环节归母净利润小幅下降，上游部分环节归母净利润实现增长。军机主机厂 环节从 1-3Q2024 的 31.3 亿元下降到 1-3Q2025 的 27.4 亿元，中游的航空锻 件环节从 1-3Q2024 的 18 亿元下降到 1-3Q2025 的 14.5 亿元，下滑明显。 复合材料、碳纤维环节归母净利润分别下滑 3.29%、16.7%，钛合金实现唯一正 增长，同比上涨 7.62%。
3.2 主机厂毛利率及费用率处于低位，其余环节毛利率及费用率分化
主机厂受定价因素限制毛利率维持低位，其余环节毛利率分化严重。主机厂定价 规则为：装备价格=定价成本+5%∗目标成本+激励(约束)利润，该定价规则一定程 度上限制了主机厂毛利率上限，因此主机厂毛利率在航空装备中处于最低水平。 1-3Q2025，军机/航发主机厂总体毛利率保持稳定。飞机分系统、航空零部件、 钛合金环节毛利率出现了一定程度的提高，复合材料、高温合金、航发零部件、 航空锻件、碳纤维等环节出现了毛利率小幅下滑。无人机环节下滑显著。
军机主机厂毛利率差异较大，航发动力毛利率整体处于高位。1-3Q2025，中航 沈飞毛利率 11.8%，为军机主机厂中最高水平，中直股份毛利率持续下滑。洪都 航空、中航西飞毛利率同比略有下滑，1-3Q2025 分别下降至 2.9%、6.8%。航 发动力毛利率仍高于大部分军机主机厂，1-3Q2025 毛利率为 10.7%。
无人机费用率下降显著，主机厂期间费用率处于较低水平。1-3Q2025，无人机 环节期间费用率从 1-3Q2024 的 53.9%显著下降至 1-3Q2025 的 37.1%。军 机主机厂和航发主机厂仍保持较低费用率。其余环节均有不同程度的涨跌。
3.3 航空装备多数环节存货周转天数增加
军机主机厂存货周转放缓，无人机周转速度加快。从存货周转天数来看，军机主 机厂，飞机分系统、复合材料、航发主机厂、航空锻件、航空零部件等多环节 1- 3Q2025 存货周转天数增加，交货速度放缓减速，无人机存货周转天数下降显著， 较去年同期同比下降 42.4%。
在各环节购建固定资产等现金支出方面，军机主机厂该项支出虽有小幅下降，仍 处于高位，航发主机厂支出有所增加。上游环节固定资产现金支出同比变化分化 相对严重：飞机分系统、复合材料、高温合金、碳纤维支出有所上升，其余多环 节支出同比均有所下降。
主机厂合同负债+预收账款小幅下降，仍处于历史高位。航发主机厂、军机主机厂 合同负债+预收账款金额远高于其他环节。1-3Q2025，航发主机厂合同负债+预 收账款项目由 2024 年三季度末的 62.6 亿元上升至 83.2 亿元，表明订单存量增 多，军机主机厂合同负债+预收账款金额由 243.6 亿元下降至 207.9 亿元，存量 订单正处在稳步消化过程。
鉴于航天装备行业公司数量较少且业务与军工电子相关度较高，因此本章节将军 工电子与航天装备合并总结。按照行业中公司主营业务将军工电子和航天装备中 的公司标记为如下表所示环节标签，为保持统计口径一致，本章节剔除 2021 年 无财务数据的上市公司。
4.1 总体业绩有所增长，归母净利润多数环节下滑
火箭及军事通信营收下滑，其余环节营收表现向好。1-3Q2025,军工电子元器件， 军工信息化、卫星、雷达等环节有所增长，但火箭、军事通信环节营业收入均同 比下降。
多数环节归母净利润总体表现欠佳，卫星环节实现唯一正增长。1-3Q2025，军 工信息化归母净利润亏损情况同比收窄，归母净利润亏损由 1-3Q2024 的-9.6 亿元收窄至-0.38 亿元。军事通信由盈转亏，1-3Q2025 亏损 7.74 亿元。火箭、 军工电子元器件、雷达环节也均出现不同程度下滑。卫星实现唯一正增长，由 1- 3Q2024 的 2.3 亿元上涨至 4.1 亿元，同比增长 78.71%。
4.2 各环节毛利率及费用率有所分化
各环节毛利率和期间费用率分化。1-3Q2025，火箭、军工信息化环节毛利率实 现同比增长，其余环节均出现不同程度的下滑。期间费用率方面，火箭、军事通 信环节费用率有所上升，其余环节期间费用率出现一定程度的下降，其中雷达、 卫星环节期间费用率下降显著，分别同比下降 16.1pct、18.7pct。
4.3 合同负债预收账款有所回升，订单情况触底修复
1-3Q2025，火箭、军事通信环节平均存货周转天数均有一定增加，火箭环节平 均存货周转天数增加显著，同比上涨 72.84%，其余环节存货周转天数均有一定 程度的下降。各环节合同负债+预收账款均出现不同程度上升，反映存量订单正逐 渐堆积。此外，目前军工电子元器件、军工信息化、卫星等环节合同负债+预收账 款仍处于近年来高位。
由于航海及兵装上市公司数量较少，因此本章节合并总结。按照上市公司主营业 务将上市公司划分，其中为保持统计口径一致，本章节剔除 2021 年无财务数据的上市公司。
5.1 兵装信息化营收增长显著，多数环节归母净利润改善
各环节营业收入均有所上升，兵装信息化增长显著。1-3Q2025，船舶总装环节 营业收入从 1-3Q2024 的 1053.7 亿元增长至 1222.3 亿元，同比增长 16%， 兵装信息化营业收入由 1-3Q2024 的 8.4 亿元上升至 25.9 亿元，同比增长 207.2%，增长显著，其余环节营业收入均出现一定幅度的增长。
兵装信息化扭亏为盈，船舶总装归母净利润增长显著。1-3Q2025，兵装信息化、 船舶配套、船舶信息化、船舶总装环节归母净利出现不同程度的增长，其中船舶 总装环节归母净利润从 2024 年三季度末的 34.2 亿元增长至 2025 年三季度末 的 64.7 亿元，同比增长 89.4%。此外，兵装信息化环节实现扭亏为盈，兵装原 材料环节归母净利润上涨显著，同比增长 101.9%，特种装备环节归母净利润同 比下滑 22.7%。
5.2 兵装信息化毛利率下滑，多数环节费用率得到有效控制
各环节毛利率分化，兵装信息化下降显著。兵装信息化、船舶信息化、特种装备 环节毛利率均出现不同程度的下滑。其中兵装信息化环节毛利率由 1-3Q2024 的 32.1%下滑至 1-3Q2025 的 21.7%。兵装原材料，船舶配套及船舶总装环节毛 利率则有不同程度的提升。
多数环节费用率得到控制，兵装信息化费用率下降显著。除船舶配套、船舶总装、 兵装原材料环节费用率有所上升，其余环节费用率均有不同程度的下降。其中兵 装信息化费用率由 1-3Q2024 的 102.2%下降至 1-3Q2025 的 42%，下降幅 度显著。
5.3 主要环节存货周转显著改善
船舶总装、兵装信息化周转显著加快。1-3Q2025，除特种装备环节存货周转天 数略有上升，其余环节存货周转天数均有不同程度的下降。其中，兵装信息化平 均存货周转天数从 1-3Q2024 的 884.4 天下降到 1-3Q2025 的 320.6 天，存 货周转速度明显提升。
船舶总装合同负债+预收账款增幅显著。从购建固定资产现金支出来看，兵装原材 料、特种装备、船舶配套购建固定资产现金支出同比略有增加，其余环节均略有 下降或持平。从合同负债+预收账款来看，船舶总装环节增幅显著，由 1-3Q2024 的 1441.6 亿元增加至 1-3Q2025 的 1545.6 亿元，兵装原材料合同负债+预收 账款金额略有下降，其余环节同比均略有上升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
