1.1 公司介绍：3D 打印产品领导者，产品矩阵多元
创想三维是中国领先的 3D 打印产品及服务商之一，其产品包括 3D 打印机、3D 打印耗 材、创想云（（3D 打印内容的全球在线社区）相关服务、3D 扫描仪、激光雕刻机及配件。 此外，创想三维近期推出了专注于3D创意成品的海外电商平台Nexbie。公司成立于2014 年，陈春等四位创始人创立深圳市博领达科技有限公司（前身），开始探索 3D 打印。 2021 年，改制为股份有限公司，标志着创想三维的规模扩张与资本化。 根据灼识咨询的统计，按 2024 年的出货量计，创想三维消费级 3D 打印机市场占有率位 居全球第二，消费级 3D 扫描仪市场占有率位居全球第一，消费级激光雕刻机市场占有 率位居全球第三。公司凭借突出的研发技术能力和顶级 3D 模型库，成为了全球 3D 创意 产业主要参与者中唯一一家同时提供消费级 3D 打印、消费级 3D 扫描和消费级激光雕刻 产品和服务的公司，拥有庞大的用户群体和领先的市场份额。
创想三维的发展历程可以主要分为三个阶段： 品牌创立与市场奠基（2014 年–2017 年）：2014 年，陈春等四位创始人于中国成立深 圳市博领达科技有限公司（前身），开始探索 3D 打印。2015 年，CR-7 量产，市场实现 突破；CR-8 研发成功，打印精度与速度提升近 2 倍，反响热烈。2016 年，推出自主研 发旗舰机型 CR-10。2017 年，发布 Ender 系列，迅速风靡全球，全球销售进入高速增长 阶段。 规模扩张与资本化（2018 年–2023 年）：2020 年，与武汉市政府签约建设 3D 打印产业 项目；年收入突破人民币 10 亿元；创想云正式上线。2021 年，改制为股份有限公司； A 轮融资人民币 5.085 亿元。2022 年，上线海外直达消费者电商网站；在深圳开设首家 实体 3D 打印体验中心。2023 年，武汉 8 万平方米产业园开始试产；发布高性能旗舰 K1 系列。
产能升级与生态成型（2024 年-2025 年）：2024 年，惠州产业园投入试运营，集团生产 总面积扩至逾 26 万平方米；推出多色旗舰 K2 plus。2025 年，创想云品牌升级，注册用 户超 400 万、3D 模型数突破 150 万；全球授权专利逾 800 项；发布 3D 打印创意产品 与服务平台 Nexbie。
1.2 股权结构：股权结构稳定，管理人员经验丰富
创想三维的股权相对集中。根据招股书披露，陈春等 4 位控股股东持有公司 81.98%比 例的股份，每位创始人均持有 20%左右的股份，是公司的实际控制人。
管理层看，创想三维管理团队经验丰富。创想三维的核心管理团队成员对工程、科技和 制造行业经验颇丰。公司董事长、执行董事兼总经理陈春深耕于 3D 打印行业多年，他 被授予为“深圳市后备级高层次人才”、“深圳市龙华区高层次人才”。此外，公司的 副总经理、副董事长以及非执行董事等高级管理人员都有着丰富的管理经验。
1.3 财务分析：规模持续增长，25Q1 业绩修复显著
收入高速增长，25Q1 利润显著修复： 从收入端来看，创想三维在 2024 年实现营业收入 22.88 亿元，2022-2024 年 CAGR 为 30.37%。欧美等海外区域放量下公司规模不断扩大。 从利润端来看，创想三维 2024 年净利润实现 0.89 亿元，2022-2024 年 CAGR 为-7.65%。 我们认为主要系海外市场开拓之下公司营销投入增加影响，2025Q1 公司净利润同比 +18.1%至 0.82 亿元，业绩修复显著。 25Q1 盈 利 能 力 提 升 显 著 。 创 想 三 维 2022 年 -2025Q1 毛 利 率 分 别 为 28.8%/31.8%/30.9%/35.2%，净利率分别为 7.72%/6.83%/3.87%/11.52%。2025 年 以来公司盈利能力显著提升。 具体看各项费用率情况： 销售费用率：2022年-2025Q1，创想三维销售费用率分别为 8.1%/16.0%/16.7%/14.6%。 销售及营销开支由 2022 年的人民币 108.6 百万元大幅增加至 2023 年的人民币 301.6 百 万元；其后进一步增加 27.0%至 2024 年的人民币 383.0 百万元。销售开支的大幅增加 主要由于营销及广告开支上升，包括支付予第三方电商平台、社交媒体及搜索引擎的推 广费用，以及 KOL 合作费。 行政费用率：2022 年-2025Q1，创想三维行政费用率分别为 5.2%/4.4%/4.6%/4.0%。 行政开支由 2022 年的人民币 69.8 百万元增加 18.3%至 2023 年的人民币 82.5 百万元，主要由于专业服务费的增加；其后进一步增加 28.1%至 2024 年的人民币 105.7 百万元， 主要由于业务扩张导致的行政人员数量及其薪金增加以及专业服务费的增加。 研发费用率：2022 年-2025Q1，公司研发费用率分别为 6.5%/5.1%/6.5%/6.6%。研发 开支由 2022 年的人民币 87.5 百万元增加 10.0%至 2023 年的人民币 96.3 百万元，主要 由于业务扩张导致的研发人员数量及其薪金上升，以及研发项目增加导致的原材料及耗 材增加；其后进一步增长 54.5%至 2024 年的人民币 148.7 百万元，主要反映公司加大 了在技术开发方面的投入。
2.1 消费级 3D 打印的发展历程：进入门槛降低，用户创作能力提升
消费级 3D 打印行业包括主要为个人消费者及创客社区而设计的 3D 打印机、耗材、配 件、软件及服务。相比工业级 3D 打印，消费级 3D 打印强调易用性、低成本与个性化， 是推动分布式制造发展的关键支撑。消费级 3D 打印的核心围绕着 3D 打印机，大致分为 两项主要技术：熔融沉积成型技术（（FFF）和光固化技术（（SLA/DLP/LCD）。熔融沉积成 型技术更经济实惠，适合日常原型制作和结构部件打印，而光固化技术精度更高且涉及 更复杂的打印工作流程，使其更适合制作高度细致复杂的模型。
职业创作阶段（2011 年前）。以 RepRap 等开源项目为代表，消费级 3D 打印尚处于技 术探索与概念验证的早期阶段，主要用户为行业用户、打印服务商及少量技术精湛的创 客。产品操作复杂度高，需要具备较强的自主建模能力和深入的设备操作知识。其应用 主要集中在教育和医疗领域，并以实验性为主。 专业用户创作阶段（2012 年至 2019 年）。随着第一台完全组装的消费级 3D 打印机 Maker Bot Replicator 问世，3D 打印逐步从专业圈层扩展至更广泛的业余爱好者和个人 用户群体。3D 打印机变得更加模块化、易操作，而产品价格持续下降。配套的软件与模 型资源平台开始发展，使得用户可以在线获取、修改并分享 3D 模型。创意工作流程的 数字化显著降低了进入门槛，并推动应用场景开始向个性化消费产品延伸。 普通用户渗透阶段（2020 年至 2027 年）。2020 年被广泛认为是消费级 3D 打印行业 的「破圈元年」，应用场景从个人创作大幅拓展到家庭使用，市场能见度显著提升，用 户认知度也随之增强。近年来，生成式 AI 技术的兴起，尤其是在文本生成模型、智能切 片与自动设计优化方面的应用，显著降低了 3D 建模的专业门槛，使普通用户也能轻松 参与创作。与此同时，云服务和在线学习社区的快速发展，为用户提供丰富的资源与支 持，进一步推动了 3D 打印进入更多家庭与个体创作者的日常生活。 「全民创作」时代（2027 年之后）。未来，随着打印精度、设备便携性及智能用户界面 的持续改进，以及进入门槛的进一步降低，预期将推动 3D 打印技术的广泛采用。它将 成为消费者在日常生活中实现个性化表达及按需实物定制的主流工具。
2.2 3D 打印行业：AI 技术催化赛道崛起，技术迭代打开成长空间
2.2.1 全球 3D 打印行业：销量趋稳均价提升，市场规模持续扩容
随着生成式 AI 技术在 3D 设计领域的深入应用，3D 建模与打印操作的专业门槛被大幅 降低。用户只需通过文字描述或图片等简单输入方式，即可实现对 3D 模型的自动生成 与优化。与此同时，打印精度、速度与稳定性的持续提升，以及适配材料的不断丰富， 产品应用场景不断拓展，进一步释放了普通用户的使用潜力。 在人工智能和打印机性能提升的双引擎的推动下，全球消费级 3D 打印行业实现快速发 展。据灼识咨询，2024 年，按 GMV 计的市场规模达 41 亿美元，预计到 2029 年将增长 至 169 亿美元，年复合增长率达 33.0%。 作为行业中的核心硬件，消费级 3D 打印机 2024 年出货量达 4.1 百万台，预计到 2029 年将增长至 13.4 百万台，年复合增长率为 26.6%。伴随用户渗透率的不断提升，消费级 3D 打印机的全球保有量稳步上涨－从 2024 年的 15.8 百万台增长至 2029 年预计的 40.4 百万台，年复合增长率为 20.7%。 展望未来，随着 3D 打印技术和材料学的不断发展，3D 打印终端产品凭借其优异的物理 与化学性能，以及传统制造工艺难以实现的结构优势，正逐步赢得消费者和市场的逐步 认可。越来越多的个性化产品、功能性组件乃至成品商品通过 3D 打印方式生产并进入 家居、教育、文创、工业配件等多个领域的商业流通。于 2024 年，全球 3D 打印终端产 品市场的估计潜在市场总额约为 450 亿美元，是消费级 3D 打印行业未来发展的重要增 长动力。
2.2.2 技术创新+消费升级，行业增长动能强劲
3D 打印行业的发展正受到多重因素的推动，主要体现在技术创新和用户需求两大维度。 在技术方面，AI 的快速发展正成为消费级 3D 打印设备智能化升级的核心推动力。通过 嵌入 AI 算法，设备可进行智能路径优化、故障识别、自主调平，同时在用户端提供辅助 建模、模板推荐、参数自适应等功能，显著降低使用门槛，提升创作效率。与此同时，打印设备的结构设计与控制系统持续优化，带来更高的打印精度、更快的成型速度和更 丰富的功能组合。传统的 3D 建模高度依赖专业软件和技能，导致非专业用户很难独立 完成。而现在，借助生成式 AI 技术，用户仅需输入一段文字、上传一张图片，甚至通过 语音指令描述创意，就能快速生成初步的 3D 模型。在不久的将来，AI 智能体的出现将 进一步自动化模型细化、细节增强和格式转换，大幅提升 3D 创作的效率与可及性，让 「人人皆可创作」的愿景成为可能。 同时，材料科学的不断突破，推动了消费级 3D 打印在功能表现与应用深度上的拓展。 打印对象从简单原型逐步扩展至功能性部件、家居用品、服饰配件乃至小型电子结构件， 大大提高了 3D 创作的实用性与商业化价值。材料创新不仅丰富了创作表达手段，也使 个性制造与按需生产成为可能，加速推动万物皆可打印的市场愿景落地。 从市场潜力角度看，用户渗透率加速提升。随着消费者越来越重视自我表达，传统的标 准化产品已无法完全满足多样化的审美和功能需求。无论是个性化家居、定制化礼品， 还是专属配件与原创作品，用户对「独一无二」的创意产品需求日趋旺盛。与此同时， 新一代用户对创作的参与意愿更强，从被动消费现有资源，转向主动设计、创造自己想 要的。这种行为转变成为 3D 创意行业持续扩张的重要内驱力。消费级 3D 打印机正由面 向专业人士的小众工具，逐步演变为大众可广泛使用的设备。教育计划、数字内容平台 与消费级产品设计的协同发展，加速了用户认知与使用习惯的建立。与此同时，以创意 分享与内容驱动型变现等 3D 内容社区的发展，亦进一步激发了大众创作兴趣。因此， 消费级 3D 打印正在超越纯粹的功能性活动，演变成主流的、以内容为中心的创意表达 模式。 从商业模式角度看，消费级 3D 打印行业商业化路径日益多元。随着用户规模扩大和使 用频率提升，消费级 3D 打印正从以「硬件」为核心，转向「产品+耗材+服务+数字化 内容」的一体化商业体系。打印耗材、智能配件、云平台服务与 3D 打印终端成品交易等 衍生业务快速增长，提升了用户黏性与复购频率，也延长了用户生命周期价值。整体来 看，商业模式的不断丰富也推动着行业迈向更具复利特征与可持续性的健康发展路径。 用户社群的壮大为 3D 创意行业注入了持续活力。在线平台已超越分享创意及模式的空 间，发展成为提供订制服务及终端产品交易的综合市场。越来越多的创作者不再只是「自 娱自乐」，而是将其作品转化为可分享、可交易的价值单元。这种从「创意分享」到「创 作变现」的转变，极大提高了公众参与度，并正在推动 3D 创意行业内形成自我强化的 良性循环。
2.3 3D 消费级 3D 打印行业竞争格局：市场集中度高，龙头份额领先
3D 打印机是消费级 3D 打印行业中的核心硬件。3D 打印机的累计出货量反映了活跃用 户群的规模和黏性，是产品渗透率的有力指标。2024 年，全球消费级 3D 打印机市场 头部玩家集中度较高，按累计出货量计，前五大玩家市占率合计超过 70%。头部企业 凭借在打印性能、用户体验、材料兼容性及软件生态等方面的持续投入，构建起较强的 综合竞争壁垒，因此，出货量与市场份额显著领先。 据灼识咨询，按 2020 年至 2024 年累计出货量计，创想三维是全球最大的消费级 3D 打 印公司，出货量合共为 4.4 百万台，全球市场占有率为 27.9%。按 2024 年出货量计， 公司是全球第二大的消费级 3D 打印公司，市场占有率为 16.9%。
公司在消费级 3D 打印领域建立了独特的竞争优势体系，形成了完整的商业闭环。创想 三维是全球唯一覆盖消费级 3D 打印、扫描及激光雕刻全场景的公司，构筑了多元化产 品矩阵，品牌全球市场份额领先；公司以强劲的研发实力为基础，拥有 840 项专利， 研发支出逐年提升，持续突破建立技术壁垒，实现了高速打印、多色输出以及 AI 智能 检测等领先性能，巩固行业领导地位；截至 2025 年 3 月 31 日，销售渠道覆盖全球约 140 个国家和地区，构建了 2163 家国内及国际经销商网络。公司积极开拓海外市场， 线上营销收入迅猛增长。
3.1 产品优势：构筑多元化产品矩阵，营收稳步上升
全面的产品矩阵与强大的生态系统构建了行业领先的一站式解决方案。公司是全球唯一 同时覆盖消费级 3D 打印、扫描及激光雕刻全场景的公司。在产品布局方面，公司构建 了从入门级到专业级的多档产品矩阵，有效覆盖教育、创作、制造等多元应用场景，满 足了不同客户群体在功能、性能和预算方面的差异化需求。公司产品经过不断更新迭代， 最新产品在最大打印速度、打印尺寸及可支持色彩数量方面都处于行业内领先水平。公 司的设备兼容性强，支持第三方耗材、配件及建模软件，并且模块化产品结构和可升级 固件有效延长了设备生命周期并减少了电子废弃物。公司有 14 款产品入选亚马逊美国 站 3D 打印机畅销榜前 50，多款产品被 CNET、Space、Tom’s Hardware 等国际媒体推 荐。此外，依托“创想云”3D 打印在线垂直社区，公司形成了“硬件+软件+内容+社区” 的强大生态闭环。截至 2025 年 Q1，“创想云”的注册用户数超 400 万，是用户数最多 的全球 3D 打印线上垂直社群，3D 模型数量首次超过 150 万个，这种协同效应不仅增强 了用户粘性，也构筑了难以复制的竞争壁垒。
具体到业务上，3D 打印机作为公司的主营业务，2022 年营收从 11.0 亿元增加至 2023 年的 14.0 亿元（yoy27.6%）、2024 年的 14.2 亿元（yoy0.9%），公司营收的增加得益 于 3D 打印机平均售价的提升。公司的毛利率稳定在 30%左右，从 2022 年 28.8%升至 2023 年 31.8%，但降至 2024 年的 30.9%，主要原因是公司 2024 年新产品系列的推出 时间延迟，导致通过促销活动推动的利润率较低的型号销量增加。
从产品销量和售价上看，消费级 3D 打印机作为主营业务，2022 年至 2024 年销量分别 为 84.19 万台、87.07 万台及 72.06 万台，2024 年及 2025 年第一季度销量分别为 21.24 万台及 16.19 万台，2023 年到 2024 年减少的销量主要是因为公司专注于推广相对高端 的产品系列，导致销量减少；同期平均售价分别为 1305.9 元、1612.3 元、1965.1 元、 1800.9 元及 2681.5 元，呈现结构性上升趋势，主要受两大因素驱动：1）公司持续推出 售价更高的产品；2）海外市场扩张导致业务区域结构变化。
3.2 技术优势：构筑技术壁垒，支撑产品性能突破
公司高度重视研发投入，持续增强技术壁垒。公司的研发开支在 2022 年、2023 年及 2024 年以及 2025 年 Q1 分别达到人民币 8749 万元、9627 万元、1.49 亿元和 4647 万 元，分别占同期总收入的 6.5%、5.1%、6.5%及 6.6%，呈稳步上涨的趋势。此外， 截至 2025 年 8 月，公司已在中国及海外获得 840 项专利，其中包括 107 项发明专利， 另有 1,179 项专利申请；同时持有 50 项版权、729 项注册商标以及 125 个域名，为核 心技术提供坚实保障。公司利用数字化工具收集及分析这些知识产权构成了公司的核心 技术壁垒。公司的技术优势也体现在产品性能上。公司首创五维闭环智能控制（温度-压 力-速度-位置-流量），彻底攻克了高速工况下的挤出波动、拉丝及层间粘附失效等世界 性难题。公司自主研发的结构结合先进 FOC 伺服电机技术，实现 600mm/s 的最高打印速度及 30,000mm/s 2的加速度，相较传统 FFF 打印机提速达 10 倍，大幅提升生产效率。 相比之下，竞争对手的产品在这些关键参数上均存在明显差距。
公司拥有全球领先的行业领导地位，并获得了业界的广泛认可。公司曾获得许多相关 奖项，其领先地位获得了业界的广泛认可。公司曾获得国家专精特新「小巨人」、国家 知识产权优势企业、广东省制造业单项冠军企业、广东省科技进步奖、深圳市瞪羚企 业、深圳市独角兽企业等荣誉称号，并且公司的研发及设计中心已获得省级工业设计中 心，及工程技术研究中心的认证。此外，公司在中国及海外拥有 840 项专利。作为消 费级 3D 打印行业的领导者，公司还参与制定了增材制造的术语、工业分类和编码、 ABS 线材的国家标准。 以用户需求为导向，打造专业的技术团队。公司持续进行研发投入，围绕 FFF 和光固化 两大技术路线，将软硬件技术有机结合，在 FFF 技术路线上实现了高速高精度打印、多 色打印、智能与自动化打印等领域的技术突破；在光固化技术路线上在光源设计与控制 等领域方面有所拓展。公司利用数字化工具收集及分析用户需求，以用户需求为导向， 并通过长期的研发投入和技术攻关，形成了坚固的技术壁垒。公司研究团队成员拥有光 热风、机械、控制、电子电气、软件、材料、力学等多种专业经验。截至 2025 年 3 月 31 日，公司的研发团队由 565 名雇员组成，占员工人数的比例约为 18.9%。此外，公司 还与香港城市大学、华南理工大学等知名高校合作，实现产品的持续创新。
3.3 渠道优势：全渠道协同与精细化管控，构建立体化销售网络优势
公司拥有强大的供应链及制造能力。公司依托自建生产基地、完善健全的生产管理体系， 以及中国制造的供应链优势，有效保证了产品质量及交付速度。其在武汉、惠州及深圳 三地拥有总面积超过 26.5 万平方米的生产基地，并主要采取“以销定产+安全库存”的 生产模式。在自主生产模式下，公司严格执行生产管理规范制度，全面推行 TQM 体系， 构建了涵盖 SOP 标准操作规程和多个关键质量控制点的质量检验矩阵，并坚持 100%出 厂全检，确保订单能够稳定且及时交付，最大限度降低了生产环节的不必要损耗，提升 产品良品率。此外，公司还建立了完整的供应商管理制度和产品交付质量标准，从源头 保证供应商的产品质量及供货时效。公司在粤港澳大湾区丰富的机械加工供应商资源中， 通过综合评估报价、规模、交付能力与服务质量，确定最佳外协合作伙伴。
中国与海外市场协同性强。作为业务起点，中国市场持续为公司提供稳定基本盘。公司 在中国市场主要面向经销商及企业客户直接销售 3D 打印机。2022 年至 2024 年及 2025 年第一季度，中国区收入分别为 6.72 亿元、5.80 亿元、6.67 亿元及 1.74 亿元，收入稳 健。同时，公司也在积极推进全球化的战略布局。海外业务收入在 2022 年为 6.75 亿元， 占比 50.1%，与国内业务几乎持平。2023 年收入大幅增长至 13.02 亿元，占比跃升至 69.2%，表明海外扩张战略成效显著，并且海外业务已成为公司主导市场。公司业务重 心向海外转移，国际化进程加速。公司还在美国、波兰、巴西及智利设立售后服务中心， 进一步提升客户体验。这一结构化、制度化的线下网络不仅支撑了公司的全球销售扩张， 也为客户提供了可靠的本地化服务与售后支持。
销售网络布局广泛。截至 2025 年 3 月 31 日，公司通过经销商网络有效覆盖全球市场约 140 个国家和地区，包括 74 间门店、2163 家国内及国际经销商以及销售团队。公司线 下销售渠道产生的绝大部分收入来自经销商的销售，原因在于其覆盖更广泛的地区，能 够利用市场专业知识优化销售及配送效率。在 2022 年、2023 年、2024 年各年及截至 2025 年第一季度，公司线下销售渠道产生的收入中不足 5%来自直销。公司的经销商分 为 A、B 两类，A 类经销商需要遵守更严格的合作条款，包括提交月度进销存报告、接受 定价激励和市场支持，2024 年 A 类经销商数量达 358 家，贡献了经销渠道 80%以上的 收入。B 类经销商数量众多但单体规模较小，公司对其管控相对宽松，更注重覆盖广度 与区域灵活性。
线上渠道增长迅猛，成为业绩增长的主要引擎。通过自营电商渠道，公司能够与用户直 接交互，可以更及时、准确洞察客户需求、增加用户黏性及调整经营战略。线上销售渠 道产生的绝大部分收入来自通过自营门店对个人用户和企业用户的直销，而余下收入来 自通过在阿里巴巴上经营的门店对企业客户的销售。线上收入在 2022-2024 年期间持续 大幅提升，分别收入 1.82 亿元、6.71 亿元（yoy+269.90%）和 9.37 亿元（yoy+39.48%）。 公司的国内线上门店在天猫、京东及淘宝等电商平台上运营，海外线上门店是在亚马逊 及 eBay 等电商平台上运营的门店。公司的海外影响力剧增，海外线上门店数量自截至 2022 年 12 月 31 日的 2 家增加至截至 2025 年 3 月 31 日的 42 家，显示出公司积极布 局全球电商平台、强化品牌直接触达能力的战略决心。线上渠道不会对线下经销网络构 成重大蚕食风险，因为消费者可以通过实物展示和现场体验来直接了解 3D 打印产品的 质量，还可以现场沟通个性化定制需求。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
