2025 年资本市场改革总体延续 2024 年资本市场改革的思路。证监会在“国九条”基础上，配套了 50 多项 制度规则，形成了“1+N”的制度体系。2025 年的主要在投资端、融资端改革和加强对外开放三个方面展开：
第一是建设以投资者为中心的资本市场。树立回报投资者的鲜明导向，提高上市公司质量和投资价值。加 快投资端改革，推动构建“长钱长投”的政策体系，严厉打击违法违规，加强投资者保护。 2025 年 3 月证监会修订了《上市公司分红指引》，要求上市公司根据自身发展阶段和资金安排，制定差异 化现金分红政策，除了年度分红外，增加中期分红频次，简化决策程序。对于有能力分红但长期不分红和分红 偏低的公司，采取实施 ST 等措施。《上市公司回购工作指引》放宽了触发条件、提升了操作的便利性，明确将 回购注销视同现金分红，提升上市公司实施分红的动力。2025 年前三季度上市公司分红和回购总额和频次创新 高，覆盖各行业和不同规模的企业，注销式回购成为重点，有效地提升了股东回报水平。 2025 年公募基金改革是投资端改革重点，主要包括公募基金三费改革和业绩基准改革，核心要解决“基民 不赚钱而基金公司赚钱”的问题。三费改革分为三个阶段进行：首先是将主动权益管理费率从 1.5%下降到 1.2%， 托管费率从 0.25%下降到 0.2%，其次是设定基金股票交易佣金上限，并且降低了佣金分配比例，第三是大幅度 降低认购和申购费用，优化赎回规则，鼓励长期持有。三个阶段改革合计每年为投资者节省 500 亿元。2025 年 11 月证监会进一步推出了《公募基金业绩基准指引》和配套操作细则，将基金经理业绩与相对基准绩效挂钩， 解决基金风格漂移问题。2026 年将落地执行改革细则。
第二是促进经济回升向好和高质量发展。IPO 和并购重组都重点支持 9 个战略新兴产业和 6 个未来产业。 在 IPO 制度层面，在科创板设立科创成长层，重点支持未盈利企业上市。在并购重组方面，重点落地并购重组 的六条措施，并且畅通了私募股权创投基金“募投管退”各环节循环。 在 IPO 方面，2025 年 1-3 月，上交所主要针对科创板未盈利企业修订了发行承销业务细则，规定可以采用 约定限售方式对网下发行的证券设定不同档位或者限售期，提升长期持股投资者的获配比例。科创板设置科创 成长层，重启未盈利企业科创板第五套上市标准，提供了 IPO 预审机制、扩大了适用标准和范围、支持老股东 增资扩股、完善再融资制度和战略投资者认定标准，增加科创板投资产品和风险管理工具等“1+6”制度。除此 之外，投资机构、中介机构行为也进一步得到规范。2025 年 10 月，禾元生物、西安奕材、必贝特首批三家科创 成长层企业上市，表现优异。2026 年将推广科创成长层的改革措施，创业板改革和北交所改革也将重点支持未 盈利企业上市。 在并购重组方面，2025 年 6 月《上市公司重大资产重组管理办法》修订正式落地：优化了审核程序，设立 了“2+2+5”快速审核机制，引入重组股份对价分期支付机制，明确了上市公司之间吸收合并规则，提高了并购 重组对关联交易和同业竞争的包容性，建立了锁定期和投资期限反向挂钩机制。“并购六条”发布以来，并购 重组市场规模和活跃度大幅提升，上市公司累计披露资产重组超 1400 单，其中重大资产重组超 160 单。今年以 来，上市公司筹划资产重组更加积极，已披露超 600 单，是 2024 年同期的 1.4 倍；其中重大资产重组约 90 单， 是 2024 年同期的 3.3 倍；已实施完成的重大资产重组交易金额超 2000 亿元，是去年同期的 11.6 倍，资本市场 功能得到有效发挥。2026 年证监会将推出再融资储架发行等制度，进一步提升上市公司质量。
第四，高水平对外开放，促进香港市场繁荣。2025 年证监会从四个方面进一步扩大了高水平对外开放。首先优化了机构开放，提升了 QFII 的准入服务；其次优化了产品供给，推进期货、期权向 QFII 开放，将 REITs 等纳入到沪深港通标的。优化境外上市备案机制、流程和相关要素，鼓励中资企业赴港上市。2025 年香港市场 优化了上市的政策，设立了 18A、18C、特科专线和秘密上市等制度，IPO 数量达到 76 家，融资规模达到 1962 亿港元，科技企业是上市主力军。 在中国监管机构的努力下，2025 年中国资本市场呈现优质慢牛格局，市场波动性显著下降，投资价值提 升。2026 年，中国监管将进一步深化资本市场改革，构建投融资平衡的市场促进实体经济发展，同时进一步提 升对外开放水平，促进十五五发展的新局面。
2.1 政策层面：继续重视上市质量，重启未盈利新股IPO 并实施约定限售
2025 年 IPO 政策整体延续 2024 年以来的加强监管、提升上市公司质量的大趋势，相比全面注册制落地之 初，依然保持较强的监管和把控力度，截至 10 月整体上市数量未见明显提升。但今年整体政策角度趋于灵活， 在引导长期资金入市、支持科技创新、提升 IPO 规范度和公平性等方面进行完善，尤其是在未盈利企业 IPO 方 面，包括科创板成长层的设置、相关上市标准重启以及实行约定限售等，今年政策端推进力度较大，可以说是 今年 IPO 市场改变最大的新政。
1、引导长期资金入市
今年上半年 IPO 政策一大亮点。2025 年 1 月，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、 中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导商业保险资金、 全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度。 该方案中表示在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管与公募基金同等 政策待遇。3 月 28 日，证监会发布《关于修改〈证券发行与承销管理办法〉的决定》，正式增加银行理财产品、 保险资产管理产品作为 IPO 优先配售对象，即升级为 A 类账户。
2、支持科技创新、未盈利 IPO 新政
2 月 7 日，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，继续强调支持优质科技型企 业发行上市，持续支持优质未盈利科技型企业发行上市，优化科技型上市公司并购重组、股权激励等制度。支 持科技创新依然是 IPO 政策的重中之重。 科技型未盈利新股方面，科创板未盈利企业试点差异化配售在今年年初即推进。1 月 3 日，上交所就《上 海证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则（征求意见稿）》公开征求意见，主要针对科创板未 盈利企业，规定可以采用约定限售方式。3 月 28 日，上交所发布《上海证券交易所首次公开发行证券发行与承 销业务实施细则（2025 年修订）》，明确未盈利企业可以采用约定限售方式，对网下发行证券设定不同档位的 限售比例或限售期。公募基金、社保基金、养老金、年金基金、银行理财产品、保险资金、保险资产管理产品 和合格境外投资者资金可以自主申购不同限售档位的证券，其他投资者按照最低限售档位自主申购。此举有望 提高有长期持股意愿投资者的配售比例，让科技创新企业上市募资选择上更加灵活。 6 月 18 日-19 日举办的“2025 陆家嘴论坛”会上提出将加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施： “1”——设置科创成长层：在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市， 更加精准服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大的优质科技企业，同时在强化信息披露和风险 揭示、加强投资者适当性管理等方面作出专门安排。 “6”——科创板 6 项改革措施：对于适用科创板第五套标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度； 面向优质科技企业试点 IPO 预先审阅机制； 扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用； 支持在审未盈利科技企业面向老股东开展增资扩股等活动；完善科创板公司再融资制度和战略投资者认定标准； 增加科创板投资产品和风险管理工具。
会上还表示将在创业板正式启用第三套标准（预计市值不低于 50 亿元，且最近一年营业收入不低于 3 亿 元），支持优质未盈利创新企业上市。6 月 27 日，大普微成为首家以创业板第三套标准申报的未盈利企业。 设立科创成长层是科创板首次分层管理改革，重点服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大， 但目前仍处于未盈利阶段的科技型企业。科创板第五套上市标准于 2019 年设立，2023 年 6 月 20 日智翔金泰上 市后，采用该标准申报的未盈利企业 IPO 进程进入实质性暂停。今年以来，证监会多次表示支持优质未盈利科 技型企业发行上市，科创板第五套上市标准与科创成长层改革同步开启，标志着未盈利企业 IPO 进程重启，且 配合今年制定的约定限售等新规，整体上市流程较过往更加灵活。截至 10 月 29 日，已有禾元生物、西安奕材、 必贝特三家未盈利新股上市，成为科创板成长层设立后首批 IPO 新成员，各家约定限售也已经落地实施。 第五套标准适用行业范围扩充也值得关注，原标准对营业收入和净利润均不作要求，更强调企业产品技术 领先性，标准明文主要强调生物医药行业，实际上市情况亦如此。此次适用范围扩容后，未来将有更多技术突 出的人工智能、商业航天、低空经济等领域未有成熟产品销售和未盈利企业上市获得支持，聚集前沿行业将更 加全面化。
7 月 13 日，上交所发布《上海证券交易所科创板上市公司自律监管指引第 5 号——科创成长层》、《上海 证券交易所发行上市审核规则适用指引第 7 号——预先审阅》、《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引 第 8 号——资深专业机构投资者》3 项业务指引，对科创板成长层企业进行更细化的规定，例如新注册的上市时 未盈利的科创板公司均为科创成长层；细化成长层调出条件及程序，调出条件实施“新老划断”；明确资深机 构投资者认定标准等。
（3）提升 IPO 规范度和公平性
1 月 3 日，中国证券业协会发布《网下专业机构投资者“白名单”管理指引（试行）》，旨在加强网下投资 者询报价行为监管，推动构建良好网下发行市场生态。指引中明确专业机构投资者自主申请进入“白名单”的 六大条件，比如上一年度监管评级达到 A 级或相当层级以上，主动权益类资产规模达到 300 亿元以上；确立申 请主体基准分为 100 分，根据股票主动管理能力、合规风控状况等进行加分或扣分。 1 月 10 日，国务院发布《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》，旨在规范中介 机构为公司公开发行股票提供服务的行为，明确中介机构收费不得与企业上市结果相挂钩，禁止地方政府以股 票公开发行上市结果为条件给予发行人或者中介机构奖励等。 3 月 26 日，证监会发布《上市公司信息披露管理办法》修订版，2025 年 7 月 1 日起正式施行，规定上市公 司应当充分披露可能对公司核心竞争力、经营活动和未来发展产生重大不利影响的风险因素；需要明确行业经 营信息披露要求；强化对上市公司可持续发展信息披露的监管要求；落实新《公司法》，调整有关上市公司监 事会、监事信息披露相关规定等。 5 月 9 日，证监会发布《上市公司募集资金监管规则》修订版，2025 年 6 月 15 日起施行，明确超募资金最 终用途应为在建项目及新项目、回购注销，不得用于永久补充流动资金和偿还银行借款；从严监管募集资金用 途改变和使用进度缓慢；强调控股股东、实际控制人及其他关联人不得占用募集资金等。
2.2 上市与募资情况：IPO 数量有所回升，首日涨幅同比显著提升
在严把 IPO 准入关背景下，2024 年 IPO 数量大幅下降，全年沪深北交易所上市新股共 100 家，创下 2014 年以来年度 IPO 数量新低。募资金额亦明显下降，全年 IPO 募资总额 673.53 亿元，同比大幅下降 81%，同样创 下 2014 年以来新低，也是近 10 年来首次跌破千亿元大关。 2025 年以来 IPO 数量同比有所回升。截至 2025 年 10 月 29 日，沪深北交所共上市 87 家新股，较去年同期 增加 9 家。其中科创板、创业板、主板及北交所上市新股数分别为 11 家、29 家、29 家、18 家，分别较去年同 期持平、-2 家、+9 家、+2 家，可见今年上市数量回升体现在主板和北交所，而创业板反而较去年上市数量下 降。从各个板块新股占比来看，主板上市数量比例由去年的 25.6%提升至 33.3%，而创业板上市数量比例分别由 去年的 39.7%下降至 33.3%。
从各月上市数量看，今年 1-9 月分别上市 12 家、1 家、14 家、10 家、6 家、8 家、8 家、8 家、11 家，10 月截至 29 日上市 9 家。其中 2 月份仅有一家北交所 IPO 上市，而 3 月-7 月上市数均较去年同期有所回升，8 月 -10 月与去年上市数相当。
行业角度看，今年机械设备、电力设备、电子、汽车行业 IPO 数量较多。截至 10 月 29 日，机械设备和电 力设备行业各有 16 家新股上市，电力行业 13 家新股上市，汽车行业 12 家新股上市。
募集资金方面，2025 年截至 10 月 29 日上市的 87 家新股共募资 901.72 亿元，较去年同期大幅增长 72. 9%； 平均单只新股募资 10.36 亿元，较去年同期增加 55.1%。 细分行业来看，今年汽车、电子、电力设备、机械设备行业 IPO 募资金额较多，其中汽车行业共募资 192. 5 亿元，电力行业共募资 167.7 亿元。电力设备、机械设备行业分别共募资 89.8 亿元、62.8 亿元。此外，公用事 业行业仅华电新能一家新股上市，但其上市规模庞大，合计募资达 181.7 亿元。
从上市表现看，去年 9.24 新政后，资本市场整体回暖，带动新股首日涨幅开始显著提升，今年整体维持首 日高涨幅的趋势，截至 10 月 29 日尚无破发新股，新股“赚钱效应”持续凸显。具体来看，今年截至 10 月 29日上市 87 家新股的 IPO 首日平均涨幅为 244.78%，较去年同期 78 家新股的上市首日平均涨幅（212.71% ）提升 32.06pct，显示出今年延续去年后期新股首日高涨幅的趋势。 从月度情况来看，随着申购账户数量持续提升，打新热度不断增长，报价竞争亦愈加激烈，由此带来机构 报价自然“水涨船高”，导致今年上半年首日涨幅呈现逐月下滑趋势，1 月首日平均涨幅为 268.37%，2 月仅 1 家上市故不考虑，3 月为 221.70%，4 月为 216.09%，5 月为 175.59%，至 6 月初中策橡胶出现今年截至 10 月 27 日以来最低首日涨幅（+6.84%）。此后伴随大盘表现持续向好，市场流动性显著提升，新股首日涨幅亦触底回 升，6 月-9 月新股首日平均涨幅分别为 237.34%、280.36%、266.43%、258.52%，10 月截至 29 日为 244.64%。
截至 10 月 29 日，由于今年以来新股首日涨幅同比提升，以及上市数量有所回升，因此我们测算询价制打 新收益较去年亦有改善，1 月-9 月中仅 2 月、6 月、8 月的单月打新收益低于去年。上半年受中签率下降和首日 涨幅逐月下降的影响，询价制打新收益率呈现逐月下降的趋势，但随着 6 月中旬以来首日涨幅触底回升，打新 收益亦同步回升。今年以来截至 10 月 29 日，我们测算在高价全中策略下，A、B 类账户（2 亿规模假设，含主 板，按收盘价计）累计打新收益分别为 2.2821%、1.9049%。
2.3 完成注册及过会新股情况
从过会情况来看，截至 10 月 29 日，2025 年沪深北交所累计 IPO 过会 57 家，较去年同期大幅增加 25 家， 其中 31 家公司已经上市，尚有 26 家公司未上市。今年至今过会数量同比去年明显提升，一方面反映去年上市 企业主要聚集于推进过会后排队较久的 IPO 流程，经过此过程后，IPO 存量池的情况已明显缓解，叠加今年陆 家嘴论坛后推进科技型新股预先审阅，加快上市效率，因此过会数有所提升；另一方面，北交所过会数有所增 加，截至 10 月 29 日，今年北交所过会 22 家，去年同期为 14 家，北交所扩容也在持续准备和推进过程中。
注册方面，截至 10 月 29 日，今年以来沪深北交所共有 74 家新股完成注册，其中有 15 家已注册新股尚未 上市，含主板标的 4 家、科创板标的 4 家、创业板标的 3 家、北交所标的 4 家。去年期间，已注册新股尚未上 市数量基本都保持在 25-30 家左右，今年有所下降，也反映出今年上市效率有所提升。
3.1 消费电子/消费场景次新股：关注下游龙头品牌及核心供应商
3.1.1 影石创新：全景相机、运动相机全球知名品牌
公司通过自主研发和技术创新满足消费者在不同场景下的影像需求，并为各行业提供先进的智能影像解决 方案。公司推出的智能影像设备产品与各行业加速融合，覆盖全景新闻直播、国防军事、政法警务、全景街景 地图、VR 看房、全景视频会议等领域，通过满足多场景应用为行业赋能。 公司品牌“Insta360 影石”产品通过线上、线下渠道相结合的方式销往全球各地。线上主要通过公司官方 商城、亚马逊、天猫、京东等渠道进行销售；线下则通过遍布全球 60 多个国家和地区的销售网络，包括 Apple Store 零售店、Best Buy、B&H、顺电、JB Hi-Fi、Media Markt 、Sam's Club、Costco、Argos、Yodobashi Camera、 Bic Camera 等知名渠道进行销售。
目前全球消费级的全景相机领域领先企业包括中国的影石创新、日本的理光以及美国的 GoPro。专业级的 VR 全景相机市场则主要由影石创新和深圳看到科技有限公司主导。2023 年全球消费级全景相机市场份额前三 位分别为影石创新、日本理光、GoPro，市场占有率分别为 67.2%、12.4%和 9.2%。目前全球运动相机市场领 先者为美国的 GoPro，其他主要厂商和品牌包括影石创新、大疆、AKASO、SJCAM 等。2023 年全球运动相机 排名前三位的品牌厂商分别为 GoPro、影石创新、大疆。 2021-2024 年，公司分别实现营业收入 13.28、20.41、36.36、55.74 亿元，期间 CAGR 为 61.30%；同期归母 净利润 2.66、4.07、8.30、9.95 亿元， 期间 CAGR 为 55.27%。2021-2024 年，公司的综合毛利率分别为 50. 41%、 51.49%、55.95%、52.20%；期间费用率分别为 28.88%、30.03%、30.27%、32.95%；净利率分别为 20.00%、19. 96%、 22.81%、17.85%。
3.1.2 弘景光电：光学镜头及摄像模组优质厂家，影石创新核心供应商
公司是一家专业从事光学镜头及摄像模组产品的研发、设计、生产和销售的高新技术企业，致力于面向全 球光电领域提供专业的光学成像与视频影像解决方案，为客户持续创造更大价值，丰富人们的生活方式。公司 主要产品包括智能汽车光学镜头及摄像模组和新兴消费光学镜头及摄像模组，其中智能汽车产品应用于智能座 舱、智能驾驶，新兴消费产品应用于智能家居、全景/运动相机和其他产品。 在智能汽车领域，公司车载镜头产品获得了戴姆勒-奔驰、日产、本田、奇瑞、比亚迪、吉利、长城、埃安、 蔚来、小鹏等众多车厂和 Tier 1 定点及量产出货，具有较高的市场认可度。公司 2024 年年报披露，根据 TSR 研 究报告，公司 2024 年在全球车载光学镜头市场占有率 3.70%，全球排名第七。 在智能家居领域，公司已成为欧美市场的中高端智能家居摄像头品牌 Ring、Blink、Anker 的重要供应商。 公司 2024 年年报披露，根据 IDC 数据推算，公司 2024 年在全球智能摄像头市场（包含消费级室内和室外摄像 头）领域的市场占有率超过 10%。 在全景/运动相机领域，公司根据户外运动、短视频拍摄、VR 娱乐等新兴场景的特点，研发设计领先于行 业的 4800 万像素全景相机光学镜头及摄像模组，与影石创新建立了深度合作。公司 2024 年年报披露，根据 Frost ＆Sullivan 报告，2024 年影石创新在全球专业级全景相机市场的占有率超过 60%，而公司为影石创新的核心供 应商，因此在全球全景相机镜头模组市场占据了领先地位。 2021-2024 年，公司分别实现营业收入 2.52、4.46、7.73、10.92 亿元，期间 CAGR 为 63.08%；同期归母净 利润 0.15、0.56、1.16、1.65 亿元，期间 CAGR 为 121.24%。2021-2024 年，公司的综合毛利率分别为 26.40% 、 26.98%、30.52%、29.76%；期间费用率分别为 18.86%、13.25%、13.12%、12.11%；净利率分别为 6.06%、12. 64%、 15.06%、15.13%。
3.1.3 汉朔科技：全球 TOP3 电子价签厂商
汉朔科技是一家以物联网无线通信技术为核心的高新技术企业，公司围绕零售门店数字化领域，构建了以 电子价签系统、SaaS 云平台服务等软硬件产品及服务为核心的业务体系。公司通过在门店部署电子价签、通信 基站以及在服务器端进行网络设备管理和软件调度，协助客户实现电子价签物联网系统架构的搭建。电子纸显 示价签适用于显示商品价格、产品参数、库存信息等泛零售应用场景。公司始终保持产品的持续快速创新，已 先后推出 Stellar、Nowa、Nebular 和 Polaris 四个系列、合计数十种类型的电子纸显示价签。在电子纸显示价 签基础上，公司推出了营销显示效果更为突出的 Lumina 液晶价签系列。 公司在业内较早地实现国际化战略布局，目前已在法国、德国、荷兰、澳大利亚、日本、美国、新西兰、新 加坡、英国、瑞典、加拿大、越南、波兰、西班牙、马来西亚等国家设立下属公司，截至 2024 年末，服务全球 超过 70 个国家和地区的逾 500 家客户。 公司于 2017 年在法国设立欧洲子公司，并与零售业巨头欧尚（Auchan）集团达成独家战略合作关系，此后 又在德国设立子公司以辐射北欧与东欧市场；2019 年，公司将欧洲总部与创新中心设在荷兰，大力推动产品技 术研发、应用与服务的本地化，旨在通过与本地客户进行联合创新，提升公司在当地市场的技术能力和服务水 平；2021 年至今，公司在已经具备一定市场规模的欧洲、亚太等地区持续深耕，同时加速拓展全球范围内其他 区域的市场机会。公司通过输出核心产品、技术与服务优势，全方位赋能境外市场，并在积累经验后不断进行技术创新与产品优化，推动本土零售业数字化转型升级。目前已成长为国内排名第一、全球排名前三的电子价 签厂商。
基于自身在物联网无线通信领域深厚的技术积累，公司自主开发了抗干扰能力强、并发量大、超低功耗的 高密度低功耗蜂窝无线通信协议（HiLPC 协议），并作为撰写人参与编写国家标准《物联网 电子价签系统 总 体要求》中的电子价签部分。未来，公司将进一步推动物联网、云计算、大数据、人工智能等创新技术在智慧 零售、智慧办公、智能制造等领域的产业化应用，持续为传统产业的数字化转型升级赋能。 2021-2024 年，公司分别实现营业收入 2.52、4.46、7.73、10.92 亿元，期间 CAGR 为 63.08%；同期归母净 利润 0.15、0.56、1.16、1.65 亿元，期间 CAGR 为 121.24%。2021-2024 年，公司的综合毛利率分别为 26.40% 、 26.98%、30.52%、29.76%；期间费用率分别为 18.86%、13.25%、13.12%、12.11%；净利率分别为 6.06%、12. 64%、 15.06%、15.13%。
3.1.4 马可波罗：国内建筑瓷砖龙头品牌
公司以“为中国陶瓷打造出第一个世界知名品牌”为使命，专注于建筑陶瓷的研发、生产和销售，是国内 最大的建筑陶瓷制造商和销售商之一，主要拥有“马可波罗瓷砖”“唯美 L&D 陶瓷”两大自有品牌。公司在 广东东莞、广东清远、江西丰城、重庆荣昌及美国田纳西州建有五大生产基地，主要产品为有釉砖和无釉砖， 有釉砖主要包括抛釉砖、仿古砖、岩板、瓷片和文化陶瓷，无釉砖主要包括抛光砖。
公司践行绿色发展理念，不断加强节能环保技术、工艺、装备推广应用，全面推行清洁生产，实现工业废 水、废渣循环利用，废气优于国家排放标准排放等。公司下属四个生产子公司被授予国家级“绿色工厂”，并 获得广东省“清洁生产企业”“节能先进单位”“陶瓷行业绿色制造指数首批示范试点企业”等荣誉。唯美工 业园还获得《中国环境标志产品认证证书》。 根据世界品牌实验室（World Brand Lab）发布的 2024 年《中国 500 最具价值品牌》，公司“马可波罗瓷 砖”的品牌价值连续十三年位列建筑陶瓷行业第一、“唯美 L&D 陶瓷”的品牌价值位列建筑陶瓷行业第六， 公司在行业领先地位突出。根据 2025 年发布的《2025 房建供应链企业综合实力 TOP500-首选供应商服务商测 评报告》，马可波罗瓷砖以 22.00%的品牌首选指数，连续十一年荣获建陶品牌供应商排名第一。根据中国建筑 卫生陶瓷协会确认，2022-2024 年发行人营业收入位列国内建筑陶瓷行业营业收入第一，是国内建筑陶瓷行业 综合实力第一梯队企业。 2021-2024 年，公司分别实现营业收入 93.65、86.61、89.25、73.24 亿元，期间 CAGR 为-7.87%；同期归母 净利润 16.53、15.14、13.53、13.27 亿元，期间 CAGR 为-7.07%。2021-2024 年，公司的综合毛利率分别为 43. 08%、 35.14%、35.99%、38.45%；期间费用率分别为 12.96%、12.19%、11.90%、13.08%；净利率分别为 17.65%、17. 48%、 15.16%、18.12%。
3.1.5 联合动力：汇川技术子公司，新能源电驱/电源系统核心部件厂商
公司致力于成为全球领先的智能电动汽车部件及解决方案提供商，主要产品包括电驱系统（电控、电机、 三合一/多合一驱动总成）和电源系统（车载充电机、DC/DC 转换器、二合一/三合一电源总成）等动力系统核 心部件。 公司是新能源汽车动力系统的行业龙头，位处产业链核心环节，肩负着推动我国汽车制造业高质量发展的 重要使命。公司多次承担和参与国家重点研发计划和技术重大专项，主导或参与超过 20 项国家标准制定，引领 行业进行关键技术的攻关突破。公司为下游超过 40 家整车企业、超过 170 个车型提供动力系统解决方案，2024 年度动力系统产品出货量超过 450 万台，深度参与车型设计、动力系统开发、整车产销量爬坡及售后质保等新 能源汽车全生命周期。公司协同上游集成电路、磁材、设备等供应商，持续进行电路设计、材料应用、制造工 艺、软件算法等领域的创新升级，致力于推动我国智能电动汽车产业链实现技术自立自强。 公司与理想、小米等造车新势力，广汽、奇瑞、长安、长城、上汽、宇通、吉利、东风等民族汽车品牌，沃 尔沃、Stellantis、大众、奥迪、保时捷、捷豹路虎等国际主流车企形成深度合作，与战略客户实现战略共享。在 2024 年中国新能源乘用车市场中，公司电控产品份额约 10.7%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二）； 电机产品份额约 10.5%，在第三方供应商中排名第一（总排名第二）；驱动总成产品份额约 6.3%，在第三方 供应商中排名第二（总排名第四）；车载充电机产品份额约 4.5%，总排名第八。 2021-2024 年，公司分别实现营业收入 29.03、50.27、93.65、161.78 亿元，期间 CAGR 为 77.30%；同期归 母净利润-2.50、-1.79、1.86、9.36 亿元，2023 年扭亏为盈。2021-2024 年，公司的综合毛利率分别为 11. 58%、 13.35%、15.17%、16.57%；期间费用率分别为 19.07%、15.95%、10.11%、8.57%；净利率分别为-8.60%、-3. 56%、 1.98%、5.79%。
3.2 泛半导体次新股：技术优势为核心，坚守国产替代
3.2.1 兴福电子：国内湿电子化学品先驱之一
公司主要从事通用湿电子化学品及功能湿电子化学品的研发、生产及销售，产品主要应用于集成电路领域 电子元器件湿法工艺制程的蚀刻、清洗等工艺环节，公司产品是集成电路产业发展不可或缺的关键性材料。公 司主要产品包括电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水等通用湿电子化学品，以及蚀刻液、清洗剂等功能湿 电子化学品。 公司成立于 2008 年，是国内较早一批从事湿电子化学品业务的企业之一。经过多年研发投入和技术积累， 公司自主研发了多项用于集成电路晶圆制造的电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、高选择性蚀刻液等湿 电子化学品生产制备核心技术，产品可应用于 28nm 及以下先进制程，其中电子级磷酸已经达到 SEMIC36- 1121 最高标准 G3 等级，电子级硫酸、电子级双氧水已经达到 SEMI 通用标准最高等级 G5 等级，功能湿电子化学已 经实现多家集成电路厂商的稳定供应。2022 年 11 月，经中国电子材料行业协会组织专家组鉴定，公司主要产品 电子级磷酸、电子级硫酸相关成果整体技术达到国际先进水平。公司已经通过中芯国际、长江存储、长鑫存储、 华虹集团、台积电、SK海力士、英特尔等境内外知名集成电路厂商多种产品认证，在行业内具有一定的市场规 模和较强的品牌影响力。
2024 年，公司产能规模与技术水平实现跨越式提升，对外投资取得积极进展，产业布局持续完善。一是已 完工项目陆续投产，4 万吨/年电子级硫酸改扩建、2 万吨/年电子级氨水联产 1 万吨/年电子级氨气、电子级双氧 水改扩建（1 改 3）等项目在年内顺利建成投产，公司电子化学品及配套原材料总体产能规模达到 37.4 万吨/年。 二是在建项目有序推进，上海兴福 4 万吨/年超高纯电子化学品、5 万吨/年电子级硫酸回收综合利用、165 吨/年 硅基前驱体等项目启动建设，建成后将为公司带来新的利润增长点。三是储备项目加快谋划，35 吨/年超高纯电 子级磷烷、1.5 万吨/年电子级磷酸综合利用扩产等项目已基本完成前期准备工作。四是对外投资稳步开展，与江 苏新化化工有限公司合资成立江苏兴福电子材料有限公司，启动了 2 万吨/年电子级异丙醇项目建设，进一步丰 富公司产品布局。 2021-2024 年，公司分别实现营业收入 5.29、7.92、8.78、11.37 亿元，期间 CAGR 为 29.01%；同期归母净 利润分别为 1.00、1.91、1.24、1.59 亿元，期间 CAGR 为 16.89%。2021-2024 年，公司的综合毛利率分别为 27. 46%、 31.50%、27.72%、26.76%；期间费用率分别为 13.58%、12.52%、12.97%、13.16%；净利率分别为 18.86%、24. 15%、 14.12%、14.03%。
3.2.2 矽电股份：中国大陆规模最大的探针台设备制造企业
公司主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售，专注于半导体探针测试技术领域，系国内领先的探针 测试技术系列设备制造企业。探针测试技术主要应用于半导体制造晶圆检测（CP）环节，也应用于全流程晶圆 接受测试（WAT 测试）、设计验证和成品测试（FT）环节，是检测芯片性能与缺陷，保证芯片测试准确性，提高芯片测试效率的关键技术。公司自主研发了多种类型应用探针测试技术的半导体设备，产品已广泛应用于集 成电路、光电芯片、分立器件、第三代化合物半导体等半导体产品制造领域。公司已成为中国大陆规模最大的 探针台设备制造企业。 公司核心技术团队拥有超过 30 年的探针测试技术研发经验，公司自设立以来立足技术创新，掌握了探针测 试核心技术，打破了海外厂商垄断，在探针台领域成为中国大陆市场重要的设备厂商。公司的探针测试系列产 品已应用于华灿光电、兆驰股份、士兰微、乾照光电、聚灿光电等国内领先的晶圆制造、封装测试、光电器件、 分立器件及传感器生产厂商。 公司是中国大陆首家实现产业化应用的 12 英寸晶圆探针台设备厂商，产品应用于国内领先的封测厂商和 12 英寸芯片产线。公司搭载自主研发光电测试模块的晶粒探针台，已应用于国内多家领先的光电芯片制造厂商， 满足新一代显示技术 Mini/Micro LED 芯片测试环节设备需求。基于公司在探针测试技术领域的积累和半导体专 用设备行业的经验，公司研发并量产了分选机、曝光机和 AOI 检测设备等其他半导体专用设备。 目前，全球探针台设备市场由东京电子、东京精密、旺矽科技、惠特科技等海外公司占据主导地位。公司 2024 年年报披露，根据 SEMI 和 CSAResearch 统计数据显示，截至 2019 年，公司占全球半导体市场份额约为 3%，占中国大陆探针台设备市场份额约为 13%，是排名第一的国内厂商。而随着公司在探针台设备领域的不断 深耕，若以公司的收入规模并结合 SEMI 统计数据测算，2021 年至 2024 年上半年，公司在国内的市场份额从 19.98%稳步提升至 23.30%。 2021-2024 年，公司分别实现营业收入 3.99、4.42、5.46、5.08 亿元，期间 CAGR 为 8.35%；同期归母净利 润分别为 0.97、1.16、0.89、0.92 亿元，期间 CAGR 为-1.88%。2021-2024 年，公司的综合毛利率分别为 41. 38%、 44.33%、34.16、38.32%；期间费用率分别为 18.23%、18.86%、16.56%、20.23%，净利率分别为 24.36%、26. 17%、 16.33%、18.09%。
3.2.3 胜科纳米：业内知名的半导体第三方检测分析实验室
公司是行业内知名的半导体第三方检测分析实验室，主要服务于半导体客户的研发环节，可以为半导体全 产业链客户提供样品失效分析、材料分析、可靠性分析等专业、高效的检测实验。半导体检测分析是半导体产 业链中的重要环节，检测分析实验有助于加速客户研发进程、提升产品性能指标及良品率，在半导体技术发展、 工艺演进的过程中发挥重要作用。公司通过专业精准的检测分析服务，判断客户产品设计或工艺中的缺陷，助 力客户提升产品良率与性能，成为半导体领域产品研发和品质监控的关键技术支撑平台，承担辅助客户研发的 重要角色。凭借多元化的检测分析项目与专业精准的诊断能力，公司可以协助客户解决产品开发、工艺改良等 方面的疑难杂症，被形象地喻为“芯片全科医院”。 公司创始人最初于 2004 年在新加坡创立商业化第三方检测分析实验室，2012 年，公司创始团队紧抓国内 半导体产业向中高端发展的契机，在苏州成立胜科纳米，形成境内外业务布局。目前，除在新加坡、苏州两地 设有实验室外，公司已在南京、福建、深圳、青岛建立实验室，并在马来西亚设立市场服务团队，持续扩张检 测分析服务半径，逐步跻身半导体第三方检测分析行业前列。 公司深耕半导体检测分析行业多年，检测分析实验覆盖范围广泛全面，掌握的检测分析技术应用于集成电 路、分立器件、光器件、传感器、显示面板等众多领域，客户类型覆盖芯片设计、晶圆代工、封装测试、IDM、 原材料、设备厂商、模组及终端应用等半导体全产业链。通过精准可靠的检测技术、全面多元的测试项目、高效及时的响应速度、有效完善的研发体系、优质丰富的客户资源以及布局合理的营销服务网络，公司在半导体 检测领域形成了突出的品牌效应，目前已累计服务全球客户 2000 余家。公司典型客户包括国内外知名芯片设计 厂商客户 A、卓胜微、高通、博通；国内头部晶圆代工厂华虹集团、客户 H；全球封测巨头日月光、长电科技； 全球领先半导体设备供应商应用材料、北方华创；国内显示面板龙头京东方、天马微；国内 LED 芯片龙头华灿 光电等。 2021-2024 年，公司分别实现营业收入 1.68、2.87、3.94、4.15 亿元，期间 CAGR 为 35.32%；同期归母净利 润分别为 0.28、0.66、0.99、0.81 亿元，期间 CAGR 为 43.45%。2021-2024 年，公司的综合毛利率分别为 54. 41%、 53.84%、54.28%、46.86%；期间费用率分别为 40.50%、36.31%、30.31%、29.41%，净利率分别为 16.41%、22. 84%、 25.01%、19.55%。
3.2.4 屹唐股份：国资控股的全球经营半导体设备细分龙头
公司是一家总部位于中国，以中国、美国、德国三地作为研发、制造基地，面向全球经营的半导体设备公 司，主要从事集成电路制造过程中所需晶圆加工设备的研发、生产和销售，面向全球集成电路制造厂商提供包 括干法去胶设备、快速热处理设备、干法刻蚀设备在内的集成电路制造设备及配套工艺解决方案。 公司依靠自主研发的核心技术，致力于为集成电路制造环节提供更先进处理能力和更高生产效率的集成电 路设备。公司主要设备相关技术达到国际领先水平，干法去胶设备、快速热处理设备已应用在多家国际知名集成电路制造商生产线上并实现大规模装机，干法刻蚀设备已应用在多家国际知名集成电路制造商生产线上并正 在持续进行市场开拓。 公司在集成电路制造设备行业发展经营多年，是具备全球知名度和认可度的重要供应商，主要产品具有国 际竞争力。公司的产品已被多家全球领先的存储芯片制造厂商、逻辑电路制造厂商等集成电路制造厂商所采用， 服务的客户全面覆盖了全球前十大芯片制造商和国内行业领先芯片制造商。截至 2024 年末，公司产品全球累计 装机数量已超过 4800 台并在相应细分领域处于全球领先地位。根据 Gartner 统计数据，2023 年公司干法去胶 设备及快速热处理设备的市场占有率均位居全球第二。 2021-2024 年，公司分别实现营业收入 32.41、47.63、39.31、46.33 亿元，期间 CAGR 为 12.65%；同期归母 净利润 1.81、3.83、3.09、5.41 亿元， 期间 CAGR 为 43.97%。2021-2024 年，公司的综合毛利率分别为 30. 21%、 28.52%、35.03%、37.39%；期间费用率分别为 23.10%、19.57%、27.60%、26.14%；净利率分别为 5.59%、8. 03%、 7.87%、11.67%。
3.2.5 西安奕材：国产 12 英寸硅片龙头
公司始终专注于 12 英寸硅片的研发、生产和销售。基于 2024 年月均出货量和截至 2024 年末产能规模统 计，公司均是中国大陆第一、全球第六的 12 英寸硅片厂商，前述月均出货量和产能规模全球同期占比约为 6% 和 7%。同时，截至 2025 年 6 月末，公司是中国大陆 12 英寸硅片领域拥有已授权境内外发明专利最多的厂商。
截至本招股意向书签署日，公司首个核心制造基地已落地西安，该项目第一工厂已于 2023 年达产，本次发 行上市募投项目的第二工厂已于 2024 年正式投产，计划 2026 年达产。截至 2024 年末，公司合并口径产能已达 到 71 万片/月，全球 12 英寸硅片同期产能占比已约 7%。根据 SEMI 统计，2026 年全球 12 英寸硅片需求将超过 1,000 万片/月，中国大陆地区需求将超过 300 万片/月。通过技术革新和效能提升，公司已将第一工厂 50 万片/ 月产能提升至 60 万片/月以上，2026 年第一和第二两个工厂合计可实现 120 万片/月产能，可满足届时中国大陆 地区 40%的 12 英寸硅片需求，公司全球市场份额预计将超过 10%。 2021-2024 年，公司分别实现营业收入 2.08、10.55、14.74、21.21 亿元，期间 CAGR 为 117.04%；同期归母 净利润-3.47、-4.12、-5.78、-7.38 亿元，仍为亏损状态。2021-2024 年，公司的综合毛利率分别为-98.88%、12. 01%、 1.57%、5.94%；期间费用率分别为 100.08%、36.69%、34.31%、31.68%；净利率分别为-167.40%、-39.05%、- 39.22%、-34.77%。
3.3 稀土/有色新材料次新股：把握景气周期
3.3.1 天和磁材：国内稀土永磁材料行业第一梯队厂商
公司主要从事烧结钕铁硼、烧结钐钴等高性能稀土永磁材料研发、生产、销售。公司业已形成十五大系列 （其中烧结钕铁硼八大系列、烧结钐钴七大系列）逾百种牌号的产品体系，建立了完善的配方与产品数据库， 系行业内产品种类较为齐全的企业之一，可针对下游多个应用领域和组件的配套需求给予快速响应。 公司围绕产品高质、客户高端、生产高效、资源低耗的经营目标，坚持实施科技兴企战略，保持高强度研 发投入，在多元成分调控、晶粒细化、成型压制、晶界扩散等关键技术工艺方面取得多项重要成果。公司核心 技术自主可控，持续推动产品创新、工艺革新、装备升级，管理精益化、生产自动化程度以及主导产品综合磁 性能、耐腐蚀性等核心指标均达到国内先进水平，有效满足了下游应用领域的能源绿色化、用能高效化、器件 小型化、装备轻量化、AI 智能化等需求。 公司依托包头区域稀土特色产业优势，充分发挥自身技术创新能力强、产品质量稳定、市场反应快速等综 合优势，深耕高性能稀土永磁材料领域，保持了“钕铁硼为主、钐钴为辅，成品与毛坯双轮驱动”的主营业务 体系，大力拓展面向新能源汽车及汽车零部件、风力发电、节能家电、机器人等新兴应用领域的高性能成品业 务，实现在高性能成品领域的高质量发展。与此同时，继续稳固发展面向 3C 消费电子等领域提供基础性产品 毛坯的传统优势业务。公司整体生产经营规模及综合实力位居行业前列，处于国内稀土永磁材料行业第一梯队。 截至 2024 年，公司已形成年产 9300 吨高性能稀土永磁材料生产能力，其中“高性能钕铁硼产业化项目” 贡献产能 2000 吨。2024 年度，公司毛坯产量 10355 吨，创历史新高。年内，公司新能源汽车及零部件业务营收 为 16.41 亿元，占营业收入 63.38%，同时阶段性完成人形机器人磁铁的相关研究开发。 2021-2024 年，公司分别实现营业收入 18.25、28.85、26.51、25.90 亿元，期间 CAGR 为 12.36%；同期归母 净利润分别为 1.43、2.23、1.69、1.36 亿元，期间 CAGR 为-1.65%。2021-2024 年，公司的综合毛利率分别为 16.72%、15.86%、14.41%、13.06%；期间费用率分别为 7.83%、7.15%、7.01%、6.98%；净利率分别为 7. 84%、 7.72%、6.37%、5.25%。
3.3.2 江南新材：电子电路行业铜基类专用材料龙头供应商
公司主要从事铜基新材料的研发、生产与销售。公司核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基 散热片系列三大产品类别。公司自主研发的铜球系列产品已应用于各种类型与工艺的 PCB 以及光伏电池板的镀 铜制程等领域；氧化铜粉系列产品已应用于 PCB 镀铜制程、锂电池 PET 复合铜箔制造、有机硅单体合成催化剂 等领域；高精密铜基散热片系列产品已应用于 PCB 埋嵌散热工艺领域。公司核心产品产业链终端涵盖通信、计 算机、消费电子、汽车电子、工业控制和医疗、航空航天、新能源、有机硅等众多领域。 公司紧密结合境内外客户需求，不断提升产品核心竞争力，培育公司自主品牌，实现销量的稳步提升。目 前公司下游客户覆盖了大多数境内外一线 PCB 制造企业，包括鹏鼎控股、东山精密、健鼎科技、深南电路、瀚 宇博德、景旺电子、志超科技、奥士康、胜宏科技、崇达技术、定颖电子、博敏电子等。根据中国电子电路行业 协会发布的“第二十三届（2023）中国电子电路行业主要企业榜单之综合 PCB 百强企业排名”，综合排名前 30 的 PCB 企业中有 28 家为公司客户；综合排名前 100 的 PCB 企业中有 83 家为公司客户。除 PCB 类客户外，公 司还在光伏、锂电池、有机硅催化剂等下游应用领域不断开拓新客户，相关产品已实现批量销售。
根据中国电子电路行业协会信息，公司在第二十三届（2023）中国电子电路行业主要企业榜单的铜基类专 用材料榜单排名第一。公司拥有大规模的铜球、氧化铜粉和高精密铜基散热片的生产能力，可以满足客户的大 批量、中长线订单的需求。公司凭借规模优势，在原材料采购、生产管理、生产效率、销售网络布局、物流运 输、技术研发等多方面发挥规模效应，降低采购成本、管理成本和生产成本，获得规模化发展的竞争优势，从而进一步扩大销售规模、提升市场占有率。此外，公司亦凭借规模优势，在和客户、供应商长期合作中形成了 无形的信用积累，进一步促进合作双方维持长期、稳定、规模化的合作。 2021-2024 年，公司分别实现营业收入 18.25、28.85、26.51、25.90 亿元，期间 CAGR 为 12.36%；同期归母 净利润分别为 1.43、2.23、1.69、1.36 亿元，期间 CAGR 为-1.65%。2021-2024 年，公司的综合毛利率分别为 16.72%、15.86%、14.41%、13.06%；期间费用率分别为 7.83%、7.15%、7.01%、6.98%；净利率分别为 7. 84%、 7.72%、6.37%、5.25%。
4.1 北证“专精特新”新指数拓展流动性增量
2025 年 6 月 6 日，北交所发布北证专精特新指数，对比北证 50 指数、新指数的标的重合度不足 60%，成 分股整体更加突出“小”与“专”两个属性，加强了指数及后续被动资金对板块标的的覆盖面。作为 A 股市 场上首个由交易所编制的专精特新指数，建议投资者关注北证专精特新指数的投资价值。 北证专精特新指数于 6 月 30 日正式启用。6 月 6 日晚间，北京证券交易所正式发布北证专精特新指数 （简称“专精特新指数”）的编制方案与样本股名单，6 月 30 日正式发布实时行情，以反映北交所专精特新 企业整体表现，为市场提供多维度投资标的和业绩基准。从编制方法上看，北证专精特新样本空间由在审核截 至日同时满足以下条件的北交所上市公司证券组成：
（1）上市时间超过 6 个月，上市以来日均总市值排名在北交所市场前 5 名且发行总市值超过 100 亿元的 除外； （2）非退市风险警示及其他风险警示类上市公司证券。 指数主要选择经营状况良好、无违法违规事件、财务报告无重大问题、价格无明显异常波动或市场操纵的 上市公司证券。具体选样方法如下： （1）对样本空间内的证券按照过去六个月的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 30%的证券； （2）对上述符合流动性条件的证券，选取其中专精特新“小巨人”作为待选样本； （3）对待选样本按照过去六个月的日均总市值由高到低排名，选取排名前 50 的证券，构成最新一期指数 样本。 专精特新指数的更新周期同样设置为 6 个月。北证专精特新依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每 半年审核一次样本，并根据审核结果调整指数样本。样本定期调整的参考依据为六个月日均数据。为有效降低 指数样本周转率，北证专精特新样本每次调整数量比例一般不超过 20%，采用缓冲区规则，排名在前 40 名的候 选新样本优先进入指数，排名在前 60 名的老样本优先保留。 北证专精特新指数设置备选名单，便于维持指数稳定。与此同时，为提高指数样本临时调整的可预期性和 透明性，北证专精特新设置备选名单，用于样本定期调整之间发生的临时调整。备选名单中证券数量一般为指 数样本数量的 10%。当备选名单中证券数量使用过半时，将及时补充并公告新的备选名单。
新指数有望带来显著被动资金增量。相较北证 50 指数，专精特新指数更加突出“专”和“小”两个特征， 编制方法专门提出将新上市且市值居于板块龙头地位（前五名+发行超百亿）的次新股也纳入样本空间，有助于 提高板块对体量较大的专精特新企业的吸引力。对比专精特新指数成分股名单和北证 50 指数成分股名单，存在 27 只重叠标的；新指数设立将为其余专精特新标的带来显著被动资金增量。
4.2 全面完成代码切换，启用 920 开头新代码
此前，北交所部分存量股票前三位沿用新三板时期 43、83、87 等老代码，与沪深交易所相比，存在辨识度 较低、容易混淆等问题。早在 2023 年 9 月 1 日，证监会即发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》，提 出“启用北交所独立代码号段，提高股票辨识度”。2024 年 4 月起，北交所上市新股中已开始启用 920 开头新 代码。今年 6 月 16 日至 7 月 25 日期间，北交所连续开展三轮存量上市公司证券代码批量切换等业务仿真测试。 10 月 9 日起，北交所为存量股票启用新证券代码，全部切换为 920 开头的独立代码段，标志着北交所全面完成 代码切换工作，整体独立代码号段工作总共历时两年多完成。 北交所统一新代码的启用，有助于提高辨识度和独特性，强化与沪深交易所、新三板差异化竞争的“专精 特新”特色与着重培育创新型中小企业等特点，也为北交所未来更顺利地扩容打好基础。
4.3 板块表现：个股普涨，估值整体高位
4.3.1 指数层面：板块表现较好，估值当前仍处历史较高分位
2025 年以来截至 10 月 27 日，北证 50 指数累计涨幅 41.56%，领先于同期上证 50、上证指数、深证成指、 中证 1000 的涨幅，落后于同期科创 50 和创业板指涨幅。今年北证在主要板块指数中涨幅较好，尤其在 1- 7 月 领涨所有版块，8 月沪深大盘开始上涨势头后，北证 50 有所回落。
从流动性看，9.24 政策利好持续释放，今年以来北证板块整体流动性显著提升。截至 10 月 27 日，今年北 证总成交额 5.53 万亿元，较去年同期大幅提升 273.65%；今年单日日均成交额 283.58 亿元，而去年全年日均成 交额为 122.88 亿元。
目前北证 50 指数估值持续处于历史较高分位。截至 2025 年 10 月 27 日，北证 50 指数的 PE（TTM）为 67.66X，位于板块历史估值的 88.33%分位，处于历史较高位置。尤其是上半年北证板块估值基本处于历史最高 分位，8 月下旬开始板块有所回调后，估值历史分位数有所下降。自 9.24 以来，北证 50 指数的估值中位数是 65.35 X，当前指数估值长期高于 9.24 以来的中位估值。
4.3.2 涨跌幅表现：各行业轮动向上普涨
截至 10 月 27 日，北交所主要行业在 2025 年内普涨，但涨跌幅分化程度有所缩窄。涨幅居前的行业分别为 轻工制造 （+70.54%）、环保（+66.32%）、有色金属（+63.58%）；涨幅较为靠后的行业分别为食品饮料（+20.58%）、 国防军工（+16.78%）、社会服务（-9.36%）。
截至 10 月 27 日，北交所板块已有上市标的 279 支，其中年内 248 支上涨、31 支下跌，上涨比例 88.89%； 年初至今涨跌幅中位数为 43.12%。年初至今北交所累计涨幅前五的标的为利通科技、万通液压、恒立钻具、恒 合股份、九菱科技；累计跌幅前五的标的为威博液压、宏远股份、鼎佳精密、*ST 广道、*ST 云创。
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