（未特殊注明，本篇报告数据来源均为ifind及上市公司财报。） 2025Q1-3，纺织服装行业被选中的77家主要上市公司实现营业收入1494.8亿元，同 比增长0.1%，实现扣非归母净利润85.0亿元，同比下降10.9%。
从资本市场表现来看，2025Q3纺织服装行业表现跑输大盘，2025Q1-Q3（2025年 1月1日-2025年9月30日），SW纺织服饰和沪深300涨跌幅分别为+8.14%和17.94%； 分板块来看，SW纺织制造和SW服装家纺涨跌幅分别为+3.45%和+5.24%，纺织制 造、服装家纺均跑输大盘。从2017年初至2025年9月30日，SW纺织服装PE(TTM)最 大值为34.93倍，最小值14.44倍，中位数为19.56倍，截至2025年9月30日SW纺织服 装PE(TTM)19.84倍，处于较低水平。
从股息率情况来看，截至2025年9月30日，纺织服装行业股息率为2.94%，在28个 行业中排名第5，股息率处于前列。
从整体上看：从近十年的数据来看，公募基金重仓持股纺织服装行业占比自 16Q1起呈现持续下降的趋势，在17Q3达到最低值0.23%，接着反弹至18Q2的0.77% 后又开始下降，20Q3创新低达0.11%，此后虽有波动，但整体呈现回升趋势，24Q1 达到0.48%，之后呈现趋势向下，虽然24Q4略有反弹至0.38%，之后再度向下，25Q3 环比25Q2下降0.09个百分点至0.11%。16Q3至今公募基金重仓持股纺织服装行业占 比持续低于纺织服装行业占A股总市值的比例，这一比例在25Q3为0.56%，环比 25Q2下降0.07个百分点。 分拆纺织制造与服装家纺子板块看：公募基金重仓持股纺织制造板块占比25Q3 为0.02%，环比25Q2下降0.03个百分点；公募基金重仓持股服装家纺板块25Q3为 0.09%，环比25Q2下降0.06个百分点。
（一）营业收入
2025Q1-3，纺织服装行业营收为1494.8亿元，同比增长0.1%。 分板块来看，纺织制造板块2025Q1-3营收为605.2亿元，同比下降2.1%，上游纺织 制造板块以出口业务为主，受美国对等关税政策影响，下游客户下单谨慎，板块营 收略有承压，但从三季度单季看，板块内部分接单周期较短的子行业的业绩环比二 季度有所改善。服装家纺板块2025Q1-3营收为889.6亿元，同比增长1.6%，板块营 收持续复苏，前三季度营收恢复正增长。
排除其他纺织、其他服装，对毛纺、棉纺、印染、辅料、无纺布、皮革、户外代工、 男装、女装、休闲、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装、职业装等主要细分子行业 进行横向对比。 纺织制造板块中，2025Q1-3，无纺布子行业营收同比增长最多，同比增长20.9%，辅料、户外代工子行业营收同比增长，印染、棉纺、毛纺、皮革子行业营收同比下 降。 服装家纺板块中，2025Q1-3，男装、家纺、童装、内衣、职业装子行业营收同比增 长，其中童装子行业表现最好，营收同比增长6.1%；女装、鞋帽、休闲、户外体育 营收同比下降。
（二）净利润
2025Q1-3，纺织服装行业的扣非归母净利润为85.0亿元，同比下降10.9%。 分板块来看，纺织制造板块2025Q1-3的扣非归母净利润为37.4亿元，同比下降10.7%， 扣非归母净利润表现逊于营收表现，主要由于期间费用较为刚性，期间费用率上升。 服装家纺板块2025Q1-3的扣非归母净利润为47.6亿元，同比下降11.0%，主要由于 较为激烈的市场竞争背景下，期间费用率上升。
排除其他纺织、其他服装，对毛纺、棉纺、印染、辅料、无纺布、皮革、户外代工、 男装、女装、休闲、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装、职业装等主要细分子行业 进行横向对比。 纺织制造板块中，2025Q1-3无纺布、棉纺子行业扣非归母净利润同比增长，辅料、 印染、毛纺、皮革、户外代工子行业下降。服装家纺板块中，2025Q1-3男装、女装、 童装子行业扣非归母净利润同比增长，家纺、内衣、休闲、鞋帽、户外、职业装子行 业同比下降。
（三）毛利率
2025Q1-3，纺织服装行业毛利率为33.6%，同比提升1.7个百分点。 分板块来看，纺织制造板块2025Q1-3毛利率为18.1%，同比持平；服装家纺板块 2025Q1-3毛利率为49.7%，同比提升3.3个百分点，主要系高附加值产品占比提升及 控制销售折扣。
排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。 纺织制造板块中，2025Q1-3，辅料子行业的毛利率水平最高，为 40.2%；毛纺、棉 纺、无纺布子行业毛利率同比提升，印染、辅料、皮革、户外代工子行业同比下降。 服装家纺板块中，2025Q1-3女装子行业的毛利率水平最高，为66.6%；男装、休闲、 家纺、户外子行业毛利率同比提升，女装、鞋帽、内衣、童装、职业装子行业同比下 降。
（四）销售费用率、管理费用率
2025Q1-3，纺织服装行业销售费用率为18.0%，同比增长1.3个百分点；管理费用率 5.8%，同比增长0.1个百分点。 分板块看，2025Q1-3，纺织制造板块销售费用率为2.6%，同比增长0.2个百分点； 管理费用率为4.7%，同比增长0.3个百分点。销售费用率和管理费用率提升主要系纺 织制造板块营收承压，但费用较为刚性。服装家纺板块销售费用率为31.9%，同比增 长2.5个百分点；管理费用率为6.8%，同比下降0.1个百分点。销售费用率提升主要 系板块内部分公司逆市加大品宣投入。
排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。纺织制造板块中，辅 料子行业的销售费用率和管理费用率最高，主要由于辅料行业客户及订单比较分散。 服装家纺板块中，销售费用率最高的是女装子行业，因为女装直营占比较高，同时 上市公司以高端女装为主，营销推广费用较高。 分板块来看，纺织制造板块中，2025Q1-3，无纺布子行业销售费用率同比下降，毛 纺、棉纺、辅料、皮革、户外代工子行业销售费用率同比提升，印染子行业销售费用 率同比持平；2025Q1-3，仅无纺布子行业管理费用率同比下降，毛纺、棉纺、印染、 辅料、皮革、户外代工子行业管理费用率同比提升。 服装家纺板块中，2025Q1-3，男装、休闲、家纺、户外体育、童装子行业销售费用 率同比提升，内衣、鞋帽子行业销售费用率同比下降；女装、职业装子行业销售费用 率基本持平。2025Q1-3，女装、休闲、户外体育、童装子行业管理费用率同比下降， 男装、家纺、内衣、职业装子行业管理费用率同比提升，鞋帽子行业管理费用率同比 持平。
（五）存货
2025Q1-3，纺织服装行业存货周转率为2.0次，同比下降0.1次。 分板块看，纺织制造板块2025Q1-3存货周转率为2.8次，同比下降0.2次；服装家纺 板块2025Q1-3存货周转率为1.5次，同比下降0.1次。
排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。 2025Q1-3纺织制造板块里无纺布子行业的存货周转率最高，为6.8次。2025Q1-3， 户外代工子行业存货周转率同比提升，皮革子行业同比基本持平，毛纺、棉纺、辅 料、无纺布、印染子行业同比下降。 2025Q1-3服装家纺板块里鞋帽子行业的存货周转率最高，为2.1次。2025Q1-3，鞋 帽、家纺、内衣、童装、职业装子行业存货周转率同比提升，男装、女装、休闲、户 外体育子行业同比下降。
（六）应收账款
2025Q1-3，纺织服装行业应收账款周转率为8.4次，同比下降0.1次。 分板块看，纺织制造板块2025Q1-3应收账款周转率为8.1次，同比下降0.5次；服装 家纺板块2025Q1-3应收账款周转率为8.7次，同比提升0.2次。
排除其他纺织、其他服装类公司，对细分子行业进行横向对比。纺织制造板块中，印 染子行业应收账款周转率较高，主要和来料加工的业务模式有关。服装家纺板块中 鞋帽、职业装子行业应收账款周转率较低，主要由于经销业务占比高，或者和收款 政策有关。 分板块来看，纺织制造板块中，2025Q1-3，毛纺、无纺布、皮革、户外代工子行业 应收账款周转率同比提升，棉纺、印染、辅料子行业同比下降。 服装家纺板块中，2025Q1-3，男装、女装、家纺、户外体育、童装子行业应收账款 周转率同比提升，休闲、内衣子行业同比下降，鞋帽、职业装子行业同比持平。 （应收账款周转率意义说明：如果终端销售不景气，渠道库存压力大，则经销商会 面临资金回笼压力，欠公司的货款偿还速度变慢，反之终端销售情况较好，渠道库 存下降，经销商资金压力小，偿还公司货款的速度加快，因此渠道库存情况一定程 度体现在应收账款周转率上）。
（一）服装家纺公司 2025Q3 渠道数量较年初多数净减少，同店分化
2025Q3我们统计的财报中有披露渠道数量的公司中，绝大部分公司较年初都处于净 闭店状态，仅安正时尚的渠道数量较年初渠道数量有所增长；同店方面，九牧王、歌 力思、地素时尚、太平鸟、哈森股份、爱慕股份6家上市公司直营同店实现正增长， 剩下6家上市公司直营同店下降。
（二）服装家纺公司 2025Q3 线上营收占比趋势分化
2025Q1-3我们统计的财报中有披露线上收入的服装家纺公司中，九牧王、歌力思、 安正时尚、地素时尚、牧高笛、爱慕股份6家上市公司线上营收同比正增长（其中地 素时尚、安正时尚2025Q1-3线上收入同比增长20%+），其余7家上市公司线上营收同比下降。 此外，服装家纺板块公司电商业务发展有所分化，2025Q1-3，海澜之家、红豆股份、 太平鸟、奥康国际、哈森股份、牧高笛、日播时尚7家上市公司线上营收占比较 2024Q1-3下降，其余6家上市公司公司线上营收占比均有所提升。
（一）纺织制造板块
2025Q1-3，纺织制造板块营收605.2亿元，同比下降2.1%；扣非归母净利润37.4亿 元，同比下降10.7%。 纺织制造板块2025Q1-3业绩略有承压。主要原因有：受美国对等关税影响，下游海 外客户下单谨慎，期间订单减少，同时费用较为刚性，但从三季度单季看，板块内部 分接单周期较短的子行业的业绩环比二季度有所改善。 纺织制造板块2025Q4业绩有望回暖。虽然关税事件影响品牌客户于第二季度下单动 能，影响板块第三季度业绩表现，但伴随美国关税政策的明朗化，预计品牌客户的 补货态度有望逐渐转为积极，同时市场需求回暖，板块第四季度业绩展望乐观。
（二）服装家纺板块
2025Q1-3，服装家纺板块营收889.6亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利润47.6亿元，同比下降11.0%。 服装家纺板块2025Q1-3业绩持续复苏。主要原因有：年初以来，国内消费市场表现 较为稳健，加之板块2024年基数前高后低，板块业绩呈现持续恢复态势，从三季度 单季看，板块营收和扣非归母净利润均已恢复正增长，但由于增长幅度有限，仍为 弱复苏，因此从累计表现看，板块前三季度虽然营收已恢复正增长，但扣非归母净 利润仍然承压。 服装家纺板块2025Q4业绩预计保持稳健。一方面，国内消费市场稳健，板块业绩逐 季回暖，另一方面，考虑到去年四季度基数略高于三季度（去年四季度伴随政策态 度扭转，终端零售有所回暖），加之2026年春节较晚，板块内部分上市公司加盟发 货可能延迟，因此预计板块四季度业绩稳健。
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