本篇分析公司包括防水（东方雨虹、科顺股份、凯伦股份）、涂料（三棵树、亚士创 能）、管材（伟星新材、中国联塑、公元股份、雄塑科技）、石膏板（北新建材）、 瓷砖（马可波罗、东鹏控股、蒙娜丽莎、帝欧家居、天安新材、科达制造）、板材和 家居（兔宝宝、大亚圣象）、卫浴家居（箭牌家居）、五金（悍高集团、坚朗五金）、 铝模板（志特新材）、安全门和锁（王力安防）、门窗（森鹰窗业、豪美新材）、吊 顶（友邦吊顶、法狮龙、奥普科技）、石材（万里石），下文消费建材行业均由上述 公司构成。如无特别说明，上市公司财务数据均来源于公司财报和wind。
（一）收入端：景气继续下行，消费建材龙头公司收入增速环比改善，零 售、出海、非房业务表现更优
行业景气继续下行，Q3消费建材龙头公司收入增速环比改善。25Q1-3消费建材行业 （采用上市公司加总计算，下同）收入同比-4.2%，25Q1/Q2/Q3分别同比-5.2%/- 6.2%/-1.2%。从下游房地产需求来看，25Q1/Q2/Q3房地产新开工面积分别同比24%/-16%/-17%，销售面积分别同比-3%/-5%/-11%、竣工面积分别同比-14%/-16%/- 17%，3季度地产需求继续双位数下滑、销售降幅环比扩大，尽管消费建材行业收入 端继续承压，但上市公司收入降幅环比明显收窄，28个样本公司中有21个公司Q3收 入增速环比改善，部分原因来自去年同期低基数，但龙头公司收入端先于行业改善， 也体现出较强的经营韧性，上市公司收入增速显著好于行业需求增速、龙头公司增 速好于其他企业，份额继续提升。
消费建材收入表现分化，零售、出海、非房业务表现更优。我们统计的28个消费建 材公司中，18个公司2025年前三季度收入同比下滑，收入同比增速表现较好的有科 达制造+47.2%、悍高集团+24.3%、豪美新材+15.4%、志特新材+12.1%、王力安防 11.4%、天安新材+3.5%、三棵树+2.7%，增速较快的公司主要有几类：一是公司处 于品牌渠道扩张期，如悍高集团家居五金业务、三棵树零售新业态（美丽乡村、马上 住、艺术漆）；二是零售为主、下游需求相对稳定，且公司仍在积极扩张新产品新业 务，如三棵树、北新建材、兔宝宝；三是非房或海外增长拉动，如豪美新材的汽车轻 量化铝型材业务，天安新材的高分子复合饰面材料，科达制造和志特新材的海外业 务。B端业务需求下滑更大、价格竞争激烈，对应公司收入表现较差，但单3季度增 速环比有一定改善，如东方雨虹凯伦股份收入同比转正。
（二）利润端：行业毛利率/费用率/减值基本同比企稳，净利率底部徘徊
2025年前三季度消费建材行业扣非净利润同比-19%，25Q1/Q2/Q3分别同比-12%/ -27%/-9%，利润降幅大于收入降幅，行业毛利率/费用率/减值基本同比企稳，净利率 底部徘徊。 1. 毛利率：同比略有提升。25Q1-3消费建材行业毛利率中值25.5%，同比+0.3pct； 其中25Q1/Q2/Q3毛利率均值23.5%/25.9%/24.4%，分别同比-0.9/+0.3/-0.5pct，我们统计的28个公司中，15家公司25Q3毛利率实现同比提升，主要系价格战见底、原材 料低位、公司积极调整产品结构和渠道结构、持续降本增效。 2. 费用率：25Q1-3期间费用率中值18.9%，同比-0.2pct，我们统计的28个公司中， 18家公司费用率同比下降，除部分公司来自收入增长外，其余公司主要系人员优化 和主动降费。 3. 减值：25Q1-3资产和信用减值/收入中值-1.2%，同比-0.1pct，部分工程应收款账 期拉长，随着应收款规模收缩，整体减值没有进一步增加。 4. 净利率：25Q1-3净利率中值2.8%、同比+0.4pct；加回减值后的净利率中值4.9%、 同比+0.1pct。我们统计的28个公司中，16家公司净利率同比提升，但仍在历史中枢 偏下水平，有较大提升空间，未来随着格局优化、价格战拐点、产品和渠道结构调整 等，消费建材龙头利润率有望逐步回归至中枢水平。
（三）经营现金流同比改善，龙头公司加大分红力度
经营现金流同比改善。25Q1-3消费建材行业经营现金流合计86亿元，同比+74%， 净现比大幅提升，主要系渠道结构改善，从应收款余额下降也可看出，25Q3末消费 建材应收款项（应收账款+应收票据+其他应收款）合计475亿元、同比-15%。随着 消费建材公司现金流改善、资本支出减少，龙头公司加大分红力度龙头公司加大分 红力度，2024年接近一半的公司分红率在50%以上，2025年东方雨虹、科顺股份、 伟星新材兔宝宝进行中期分红，三棵树前三季度三季度分红，C端公司盈利能力稳定 且现金流优异、通过高分红积极回报股东，B端公司通过渠道结构调整后现金流好转， 防水公司分红可减轻实控人资金压力、降低质押率风险。
本文分析的水泥行业包括海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、天山股份、塔牌集团、上 峰水泥、万年青、福建水泥、宁夏建材、青松建化、西藏天路、中国建材、华润水泥、 亚洲水泥（中国）、山水水泥、西部水泥、中国天瑞水泥17家重点水泥公司。
（一）25H1 盈利同比大幅改善，25Q3 同比接近持平，25Q4 同比有下滑 压力，全年盈利同比小幅上行
据公司财报，我们统计的14家披露季报的水泥上市公司（为避免重复计算，不包括 中国建材）25Q1-3归母净利润合计91亿元、同比+187%（去年同期32亿元）， 25Q1/Q2/Q3归母净利润分别为-7.4/61.6/36.5亿元，分别同比+68%/+223%/+2%， 水泥板块盈利24Q1见底，随后24Q2-24Q4三个季度逐季改善；在去年低基数下， 25H1盈利同比大幅改善，Q3盈利环比下滑、但同比接近持平，体现出龙头公司经营 韧性。根据数字水泥网，2025年1-6月水泥行业利润总额预计150-160亿元（去年同 期亏损10亿元）、1-9月利润总额预计220-230亿元（去年同期60-70亿元），行业单 三季度利润总额同比接近持平。 2024年水泥盈利见底后，2025年整体底部震荡、但好于2024年。季度来看，25Q1 水泥行业盈利维持在较好水平，25Q2-Q3价格持续下跌（需求降幅环比扩大，错峰 生产执行情况欠佳），25Q4各区域尝试通过错峰减产涨价，但考虑到今年上半年盈利较好，企业推涨动力不及去年同期，当前水泥煤炭价格差也低于去年同期。年度 来看，2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长（上半年同比大幅增长， 下半年同比小幅下滑）；24-25年为水泥需求持续下滑、供给端未有明显出清的阶段， 行业盈利维持底部震：盈利向下有底（依靠企业错峰自律稳住下限）、向上弹性有限 （行业产能利用率只有50%），未来水泥盈利改善需要供需两端破局。量价利来看， 2025年1-9月水泥需求同比-5.2%，地产新开工同比-18.9%，狭义基建投资同比+1.1% （7-9月连续三个月下滑），截至10月31日，全国水泥均价352元/吨、同比-65元/吨， 动力煤价格766元/吨、同比-10%，水泥煤炭价格差252元/吨、同比-18%。
水泥企业盈利分化，成本领先、海外占比高的公司业绩表现较好。横向对比来看， 盈利表现较好的有： 一是国内水泥成本费用领先带来超额利润优势，如海螺水泥、塔牌集团、上峰水泥， 基于以往在规模、资源、区位布局、管理等优势建立的成本费用优势仍然显著，龙头 公司盈利优势继续保持；或区域景气高，典型的是西北，如青松建化、宁夏建材、西 部水泥，上述公司吨毛利吨较高。 二是海外水泥和骨料产业链一体化扩张带来增量利润，如华新水泥、西部水泥。为 对冲国内水泥主业经营压力，一方面，国内水泥公司进行产业链一体化扩张，发展 骨料和混凝土等“非水泥”业务，华新水泥“非水泥”业务增速快、占比高，据公司 财报，25H1华新水泥非水泥业务收入占比43%、EBITDA占比44%，已成为公司利润 的主要贡献点；另一方面，拓展盈利更强的海外水泥市场，如华新水泥和西部水泥 近几年加速海外扩张，目前海外占比较高、且持续贡献增量，华新水泥25H1海外水 泥收入占比26%、EBITDA占比34%、净利润占比42%；西部水泥25H1海外水泥销量 占比39%、收入占比43%、毛利占比58%。三是负债率低，充沛的类现金资产带来稳定的投资收益，如塔牌集团、海螺水泥、宁 夏建材、上峰水泥，这类收益对上述公司的利润形成明显增厚。
（二）错峰生产常态化执行，政策性“去产能”已在路上，未来供给优化 有望带来盈利中枢继续上行
当前水泥行业产能严重过剩，短期仍需通过错峰生产“去产量”，长期面对需求持 续下行挑战、行业亟需“去产能”。据数字水泥网统计，截至2024年底，全国新型 干法水泥熟料线1543条（含小型特种水泥窑），年熟料设计产能18亿吨，预计实际 年产能21-22亿吨，产能利用率约53%，产能过剩矛盾加剧。行业亟需“去产能”， 但短期淘汰低效产能的行业供给侧结构性改革仍面临较大挑战，“去产能”仍需要 时间，错峰生产依旧是行业暂时控产量的必要手段，水泥企业仍可通过错峰减产实 现稳价涨价。
短期水泥行业通过错峰生产“去产量”，以实现稳价或涨价。24Q1水泥行业价格见 底后，行业加强协同，通过错峰生产去产量，随后24Q2-24Q4三个季度价格逐季改 善，25Q1行业盈利维持在较好水平。但随着需求下行，供需压力加大，错峰执行时 有反复，例如今年2季度以来企业错峰生产执行情况欠佳，库存偏高运行，导致水泥 价格4-8月持续下跌。8月下旬以来，由于前期价格持续下探后部分企业已经出现亏 损，水泥行业加强自律，陆续开启下半年推涨，部分区域错峰执行到位、涨价落实情 况较好。
面对行业产能严重过剩困局，政策性“去产能”已在路上，目前抓手是超产管控。 据数字水泥网统计，截至2024年底，全国新型干法水泥熟料线1543条（含小型特种 水泥窑），年熟料设计产能18亿吨，预计实际年产能21-22亿吨，产能利用率约53%， 产能过剩矛盾加剧。现阶段虽然能通过常态化错峰生产和停窑减产发挥减产涨价的 作用，但随着需求下滑，错峰减产效应逐渐减弱，且执行过程中常有落实不到位情 况，破坏行业生态建设的干扰因素阶段性反复出现，稳市复价的基础仍不牢固。“去 产能”是破解当前水泥行业困局的根本路径，由于水泥生产线开关较为灵活、过去 在高景气时期积累了一定的利润，短期较难通过市场化出清，且目前企业退出转型 亦缺乏行之有效的渠道和方式，行业仍需通过政策性去产能，2024年以来水泥行业 供给端政策频出，旨在优化产能，若政策严格落地，将带来实际产能出清： 一是超产管控，2024年10月31日工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024 年本）》，明确低效产能不能用于置换，要求企业补齐备案产能和实际产能的差额指 标，对超产产能部分的管控有望带来实际产能出清；据数字水泥网统计，据数字水 泥网统计，年初至今累计补齐4233万吨（置换掉约6693万吨）水泥熟料产能。二是 水泥行业纳入碳市场，2025年3月26日，生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆 盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，标志着全国碳排放权交易市场首次扩大行业 覆盖范围工作正式进入实施阶段，25年-26年度是启动实施阶段，27年度以后是深化 完善阶段，预计2027年后头部企业碳排放优势有望转化为成本优势，行业成本差拉 大，倒逼落后产能出清。三是环保和能效水平考核，根据国务院印发的《2024—2025 年节能降碳行动方案》，水泥行业可比熟料综合能耗基准水平为117千克标准煤/吨 （据数字水泥网，预计有16%产能不达标），若到2025年底能效不达标则会面临强 制技改达标（盈利底部，企业花钱改造意愿不强），或淘汰退出。
本篇分析的公司包括浮法玻璃（旗滨集团、南玻A、耀皮玻璃、金晶科技）、光伏玻 璃（福莱特、凯盛新能、安彩高科、亚玛顿、拓日新能）、药用玻璃（山东药玻、力 诺特玻、正川股份）、石英玻璃（石英股份、菲利华），下文玻璃行业均由上述公司 构成。
（一）浮法玻璃：3 季度行业整体转亏，静待供需拐点
年初以来浮法玻璃景气持续下行，3季度行业盈利持续下滑。据公司财报，2025年前 三季度浮法玻璃行业（根据5家上市公司加总计算，下同）收入同比-10%，其中Q1- Q3分别同比-18%/-14%/+4%；前三季度扣非归母净利润同比-92%，其中Q1-Q3分别 同比-100%/-67%/-87%；从盈利水平来看，浮法玻璃行业Q1-Q3毛利率分别为 13.3%/13.5%/11.0%，净利率分别为0.0%/2.8%/-1.4%，3季度行业陷入亏损。归因 分析：据国家统计局和卓创资讯，需求端来看，2025年1-9月房地产竣工面积同比 -15%，竣工需求持续双位数下滑；供给端来看，2025年前三季度平板玻璃产量同比 -5.2%，其中Q1-Q3分别同比-5.6%/-3.1%/-3.9%，供给冷修速度稍缓。浮法玻璃价格 从年初约1380元/吨，随后持续单边下跌至6月底（价格跌至约1200元/吨），7月反 内卷后部分企业协同提价叠加下游开始补库，价格反弹至7月底1300元/吨，8-9月由 于需求持续下滑，价格回落到9月中旬的1200元/吨。
具体供需和价格来看：（1）需求：地产竣工需求双位数下滑，汽车家电等需求较好，整体需求承压。浮法 玻璃下游地产竣工需求占主导，据国家统计局、中国汽车工业协会，2025年1-9月地 产竣工面积累计同比-15%，绝大多数企业深加工订单明显不足；汽车方面，1-9月全 国汽车产量累计同比+13%。2025年前三季度浮法玻璃需求整体承压，预计4季度竣 工压力仍将持续。 （2）供给：2025Q1-Q3供给整体保持稳定。2024年下半年行业进入下行期，24Q4 集中冷修带来价格修复，2025年1-9月复产增加，根据卓创资讯，2025年1-9月国内 在产产能由年初的15.7万T/D增长到9月底的15.9万T/D，其中1-9月共冷修约1.1万 T/D，复产约1.1万T/D，新点火约0.3万T/D。 （3）价格：2025年1-9月整体低位震荡。根据卓创资讯， 2025年春节前南方部分区 域存赶工需求，叠加下游博弈补库，现货价格相对平稳，等到春节过后，地产竣工等 需求启动缓慢（2月起地产竣工面积累计同比下降15.6%）、终端提货滞缓，加之地 产产业链资金改善有限，玻璃加工厂订单不足，企业间低价竞争恶化，景气拐头向 下，2、3季度景气持续下行，价格持续单边下跌。据卓创资讯，2025年浮法玻璃价 格从年初到2月初维持在1380-1420元/吨，随后震荡下跌至10月底，截至2025/10/31， 全国浮法玻璃均价1196元/吨，年同比-12.3%，年初以来均价同比-22.6%。 （4）盈利：2025年1-9月浮法玻璃行业持续亏损，龙头持续保持领先。尽管成本端 上游纯碱和煤炭、天然气等燃料价格中枢下移，玻璃成本压力减小，但上游让利少 于现货价格降幅，25Q1-Q3玻璃盈利持续下降。25Q1价格环比小幅下跌，成本下行 形成一定支持，龙头继续保持微利。25Q2-Q3整体持续亏损，截止到2025年10月24 日，浮法玻璃税后毛利约为-87元/吨（管道气），较24年底同比下降21元/吨。景气 下行期浮法玻璃龙头企业基于良好布局、规模优势、产业链一体化、技术领先、优秀 的运营管理能力等优势，其成本管控能力领先同行，并且，向下游深加工、其他功能 性高附加值玻璃领域转型的能力更强，具有一定韧性。 2025Q4浮法玻璃展望：供需仍有压力，等待拐点。（1）目前地产竣工压力仍存， 但“稳地产”政策持续接力，若地产销售企稳、“好房子”继续推进、家装玻璃翻新 放量，将带来需求环比改善。（2）25Q1-Q3行业价格持续低迷，产能保持稳定，若 价格进一步下探，供给端有望继续收缩。（3）目前需求端继续回落，成本端对价格 形成支撑，盈利拐点需等待供需拐点。
龙头浮法玻璃业务盈利领先，Q3光伏玻璃业务拖累明显。横向对比，浮法玻璃上市 公司盈利水平分化很明显，信义旗滨南玻浮法玻璃业务盈利长期领先，毛利率领先 二线企业10pct左右。
（二）光伏玻璃：Q3 行业整体亏损，反内卷后盈利中枢有望提升
据公司财报，2025年前三季度光伏玻璃行业（根据4家上市公司加总计算，下同）收 入同比-21%，其中Q1-Q3分别-30%/-34%/+9%；前三季度归母净利润同比-150%， 其中Q1-Q3分别同比-121%/-144%/-99%；从盈利水平来看，光伏玻璃行业Q1-Q3毛 利率分别为5.5%/9.1%/9.2%，净利率分别为-2.7%/-6.2%/-0.3%，全年行业仍处于亏 损状态。
具体供需和价格来看： （1）需求：5月以来组件排产下行，需求端支撑有限。据infolink数据，3-4月份下游 组件排产旺盛，分别为54GW、61GW，同比-3.2%/+5.4%；5-9月排产下行，10月组 件产量为52GW，同比增速转负，需求端支撑有限。 （2）供给：3月受到涨价影响供给小幅恢复，6月反内卷后行业自律减产，产能下降 迅速。据卓创资讯，2025年光伏玻璃新点火产能1.09万吨/天、复产产能0.215万吨/ 天，基本都集中在3-5月，6-9月后没有新增产能，10月新点火1200T/D；冷修产能1.64 万T/D（1-3月冷修0.44万T/D，6-7月冷修1.07万T/D，10月冷修0.13万T/D）。从在 产产能来看，2025年1月初光伏玻璃在产产能9.25万吨/天，5月底升至约10万吨/天， 1-5月累计净新增产能0.75万吨/天；6月以来持续下滑，2025年10月底降至8.85万吨 /天，5-10月累计减少1.1万T/D。展望四季度，光伏玻璃反内卷初见成效，头部企业 积极控制产能，经历过3-5月价格回暖，新点火产能导致价格触底，因此即使在2025 年9月涨价后，我们预期头部企业会继续控制产能规模。（3）库存和价格：5-8月景 气度有所减弱，9月受益于行业反内卷价格明显改善。3-4月份下游组件排产旺盛， 导致光伏玻璃阶段性紧缺，2.0mm镀膜价格环比+2元/平。5月以来组件排产持续下 行，叠加供给端持续增加，光伏玻璃库存天数持续攀升，到7月中旬行业库存天数达 到35天，价格接连下调，2.0mm镀膜价格从4月高点14元/平降至7月的10-11元/平， 9月受益于行业反内卷自律减产，价格回升到13元/平。 预计短期价格暂稳，未来供需优化有望带来盈利改善。展望四季度，光伏玻璃企业 对4季度光伏组件排产较为谨慎，4季度大规模扩产可能性较小，价格下行空间不大。
Q3二线企业毛利亏损、龙头仍保持盈利，成本优势明显。据公司财报，3季度福莱特 /凯盛新能/安彩高科/亚玛顿/拓日新能毛利率分别为17%/-11%/-8%/4%/7%，净利率 分别为8%/-15%/-23%/-9%/-16%，全行业整体亏损情况下，龙头维持盈利领先优势。
（三）药用玻璃：景气阶段性承压，龙头盈利水平稳定
中硼硅需求自24Q3以来持续有压力，山东药玻盈利能力仍然领先。据公司财报，山 东药玻/力诺特玻/正川股份25Q1-Q3收入增速分别为-11%/-13%/-25%，归母净利润 增速分别为-25%/-28%/-69%，净利率分别为15.6%/8.2%/4.4%，分别同比-2.7/-0.9/ -5.3pct。25Q2收入增速分别为-14%/-24%/-25%，归母净利润增速分别为-42%/ -98%/-86%，净利率分别为16%/7%/4%，同比-2.9/-1.4/-5.0pct。医保DRG政策影响 住院场景的注射剂需求，行业景气度阶段性有一定压力。模制瓶龙头山东药玻盈利 能力持续领先，收入利润韧性表现优于行业，主要系模制瓶格局赛道更优，以及公 司具备较高良率、控本以及高端差异化等阿尔法能力。
本篇分析的公司包括玻纤（中国巨石、中材科技、国际复材、长海股份、山东玻纤、 宏和科技），下文玻纤行业均由上述公司构成。
（一）Q1/Q2 企业吨净利逐季改善，Q3 环比小幅下降，高端品占比高的 龙头具备更大弹性
2025年玻纤结构性复价，叠加高端电子布放量，Q1/Q2企业吨净利逐季改善，其中 高端产品占比更高的龙头企业呈现出更好的弹性；Q3淡季均价环比下降，企业盈利 环比小幅下降。据公司财报，2025Q1-3玻纤行业（根据6家上市公司加总计算，下 同）收入同比+24%，其中25Q1/Q2/Q3分别同比+27%/+18%/+29%；2025Q1-3归母 净利润同比+126%，其中25Q1/Q2/Q3分别同比+178%/+113%/+110%；2025Q1-3 扣非净利润同比+236%，其中25Q1/Q2/Q3分别同比+733%/215%/141%；从盈利水 平来看，玻纤行业2025Q1-3毛利率为23.4%，同比+4.4pct，其中25Q1/Q2/Q3毛利 率分别为22.3%/24.9%/22.9%，分别同比+4.4/+6.0/+3.0pct；2025Q1-3扣非净利率 9.4% ， 同 比 +6.0pct，其中 25Q1/Q2/Q3 扣 非 净 利 率 8.6%/11.3%/8.4% ， 同 比 +7.3/+7.0/+3.9pct。
2025年玻纤结构性复价，高端电子布供应持续偏紧，粗纱和电子布的业绩均处于改 善通道。（1）粗纱：粗纱结构性涨价以风电纱、热塑纱为主，为需求高景气驱动下 的供需优化。年初以来风电纱、热塑纱长协新价逐步落地，2月下旬开始执行新价， 热塑短切纱涨幅200-300元/吨，热塑长纤涨幅约200元/吨；风电纱涨幅预计5%-10%， Q1风电纱新价落地较晚，部分盈利弹性在Q2体现，Q1/Q2企业粗纱吨净利逐季改善； 受7、8月份淡季的影响，Q3产品均价环比小幅下降，据卓创资讯，2400tex缠绕直接 纱25Q1/Q2/Q3均价分别为3750/3728/3561元/吨，同比+23.2%/+2.8%/-3.3%，Q3环 比-4.5%；9月初玻纤行业发布“反内卷”倡议，部分二线玻纤企业陆续发布复价函， 上调直接纱、板材纱、短切毡专用纱等产品5%-10%价格，10月30日一线玻纤龙头 企业发布复价函，对粗纱、风电纱、热塑短切纱等主要产品进行复价，其中，中国巨 石风电和热塑短切产品复价5-10%，合股纱和普通直接纱复价100-200元/吨，标志着 玻纤行业反内卷初见成效，复价将带来行业盈利中枢提升。库存角度，25Q1/Q2/Q3 末行业库存拟合天数分别为35.6/38.7/37.7天，10月玻纤库存84.1万吨，较去年底增 加8%，较年内高点8月底下降8%；库存拟合天数35.4天，较去年底增加0.1天，较年 内高点8月底下降2.9天。（2）电子纱/布：年初行业亏损叠加下游CCL订单恢复背景 下，电子纱/布宣布复价，据巨石销售、中国玻璃纤维公众号，2月24日中国巨石、泰 山玻纤、华源新材、四川玻纤等企业发布电子纱/布涨价函，对细纱价格上调800元/ 吨，电子布价格上调0.3元/米。电子纱/布3月新价基本落实；10月电子布价格上调0.2- 0.3元/平。
玻纤实际产能投放好于预期，产能点火集中于上半年。（1）粗纱：产能点火集中于 上半年，下半年无产线变动预期，全年产能净增幅个位数。据卓创资讯，截至10月 底，今年玻纤行业点火58万吨（其中泰山玻纤1条15万吨、中国巨石九江2条20万吨、 内蒙古天皓1条15万吨、山东玻纤复产8万吨），冷修12万吨（中国巨石桐乡12万吨）， 三季度无产线变动，预计四季度也没有新点火产能，全年净新增产能仅46万吨（Q1- Q4分别净新增+21/+25/+0/+0），2025年末较2024年末粗纱在产产能估计+8%（实 际产能增幅或低于该水平）。（2）电子纱：电子纱产能相对稳定，高性能低介电电 子纱供给小幅增量。电子纱产能相对稳定，2025年年初至今林州光远投产6条高性能 电子纱（4条一代低介电，1条二代低介电，1条L-CTE）合计1.2万吨、冷修1条电子 纱3.6万吨，台嘉成都玻纤新点火1条电子纱4.5万吨，预计年底林州光远和泰山玻纤 各新增1条低介电电子纱合计0.3万吨产能，预计2025年电子纱净新增产能2.4万吨。
2025年玻纤结构性涨价，具备成本和产品结构优势的龙头公司具备更大的盈利弹性。 25Q3中国巨石/宏和科技/长海股份/中材科技/国际复材/山东玻纤单季度扣非净利润 率为19.0%/15.7%/9.7%/4.6%/1.5%/-2.9%，同比+5.4/+14.5/+0.0/+3.2/+5.0/+0.9pct， 分别环比-1.7/-2.4/-3.4/-2.5/-5.9/-3.2pct，25Q1-Q2玻纤企业盈利能力同环比均大幅 提升，Q3受价格环比下跌影响，净利率环比小幅下降、同比仍显著提升，龙头公司 弹性好于二线公司，玻纤龙头企业高端品、长协客户占比较高，具备技术、产品差异 化壁垒，具备更大的吨净利改善弹性。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
