“十五五”强调建设现代化产业体系和加快实现高水平科技自立自强，建筑业亟待转型升级。我国发展环 境面临深刻复杂变化，国际形势变化加快，国内面临有效需求不足、新旧动能转换等问题和任务。“十五五” 规划建议明确指出要构建现代化产业体系，加快实现高水平科技自立自强，包括要优化提升传统行业、培育和 壮大新兴产业和未来产业、构建现代化基础设施体系等。建筑业作为第二产业中的非制造业，上下游深刻依托 核心产业，也面临房地产市场规模下降、基建需求不足等问题，下游产业从房地产、基建向先进制造业转型是 必然选择。我们认为建筑业转型升级主要有三大方向：赋能现代化产业体系和新质生产力、助力传统产业升 级、建筑企业布局第二主业迈向新质生产力。
1.1 从传统建筑业向新质生产力转型
AIDC 带动算力需求旺盛，建企转型标的参与。算力包含通用算力、智能算力和超算算力，主要对应日常 计算、人工智能和特定高性能计算和复杂科学计算需求，随着我国经济社会的不断发展和大模型等人工智能技 术日新月异，我国乃至全球均处于算力需求旺盛状态，已成为发展人工智能等技术最重要的基础设施之一。据 IDC 数据，2024 年末我国智能算力规模达 725EFLOPS，通用算力规模 72EFLOPS，到 2028 年两者将分别增长 至 2782EFLOPS 和 140EFLOPS，CAGR 分别为 39.9%和 18.3%。
算力建设热情高涨。从算力建设的角度来看，自建算力更适合大型互联网公司，算力租赁服务可有效降低 企业投融资压力，提升算力使用效率。ChatGPT 发布以来 AIDC 的技术和商业前景获市场重视，算力需求也随 之高涨，大型互联网公司如阿里、腾讯、谷歌等公司均大幅提升资本开支，投资算力等基础设施，2025Q1 亚 马逊的 capex为 250 亿美元，同比增长 68%，微软的 capex 为 214 亿美元，同比增长 53%，谷歌的 capex为 172 亿美元，同比增长 43%，Meta 的 capex 为 137 亿美元，同比增长 104%，阿里计划在未来三年投资 3800 亿 元。对于中小企业和人工智能企业来说，自建算力存在占用现金流、规模不足、建设周期相对长等难点，同时 自身体量并不足以支持算力中心满负荷运行。算力租赁则提供了一个利用效率更高的解决方案，即由投资方建 设算力中心，按性能/训练时长分时租赁，一方面全社会旺盛的需求使得硬件利用率上升，提升投资回报率， 另一方面对于初创企业和中小型企业来说，可以按需付款，集中人力财力在模型研发和应用上。
算力租赁市场规模快速扩大，投资回收期短。据科智咨询统计，2024 年我国算力租赁总规模为 377EFLOPS（FP16），同比增长 88%，预计到 2027 年算力租赁总规模将进一步拓展到 1346EFLOPS，年均复 合增长率达 53%。算力市场需求主要集中在互联网领域，包括大模型训练、应用，云计算和渲染等领域，此外 政府、金融、医疗等行业也对算力租赁需求较大。从行业格局来看，云服务商和电信运营商占算力租赁行业主 导地位。和公司此前从事的工程设备租赁相比，算力租赁需求旺盛，投资回收期短，首批投资 10 亿元的智算 中心静态回收期仅为 3.5 年，2024 年公司算力服务创造营收 0.12 亿元，毛利率达 58%，远超公司设备 40%- 45%的毛利率区间。
商业航天：低轨卫星组网加速，关注建企转型。2025 年我国低轨卫星星座开始进入密集组网期，截至 10 月中旬中国星网完成第九次发射任务，年内累计发射达 93 颗，按计划将于 2029 年底前完成 1300 颗卫星组 网；千帆星座也于 10 月 17 日完成第六批一箭 18 星发射，在轨数量达 100 颗；此外，吉利星座一期完成组 网，吉林一号星座持续发射，首批卫星互联网牌照发放在即，国内首枚可复用火箭“朱雀三号”将于 11 月择 期发射。在商业航天浪潮中，建筑转型企业值得关注：1）上海港湾旗下伏曦炘空已累计服务 12 家航天领域 客户，49 套核心产品持续在轨运行，公司在砷化镓、钙钛矿卫星能源系统上占有率持续扩大；2）东珠生态拟 并购国产卫星通信系统龙头凯睿星通，在应急通信、海事通信等领域具有行业领先优势。
1.2 建设现代化基础设施，赋能新兴产业和未来产业
新型能源系统建设：风光水核多能并举，提升电力系统韧性与促进市场化改革。我国新型能源系统以非化 石能源为供应主体、化石能源为兜底保障、新型电力系统为关键支撑、绿色智慧节约为用能导向。随着风光等 新能源装机容量爆发式增长和新能源电力市场化改革展开，我们认为未来新型能源系统构建中有多个领域值得 关注：1）储能爆发式增长。136 号文明确要求推动新能源项目全部进入电力市场，各省在年内出台实施具体 方案，随着各地出台新型容量电价补偿政策和市场需求增多，各类储能需求爆发式增长，1-9 月份全国新增招 标 255.8GW，同比增长 97.7%。未来伴随新能源发电占比提高和数据中心配储、自发自用等需求拉动，储能将 迎来建设高峰；2）火电将从发电为主更多转为调节电源；3）电网源荷协同建设、智能电网建设将加速；4） 核电发电占比将显著提升。
核电建设：AI驱动全球电力需求上升，核电成为全球能源核心增量之一。全球能源结构正在快速转型： 清洁能源快速替代传统能源；AI 发展对传统电力系统提出新的需求；地缘政治碰撞加剧导致各国对能源安全 与产业链分散提出更高要求。核电成为最重要的稳定新建能源之一，迎来上世纪 60-70 年代之后又一建设浪 潮。据 IEA 估计，2022 年全球数据中心耗电量为 240-340TWh，占全球总用电量 1-1.3%，AI 算力需求成为拉 动能源投资核心驱动力，无论是此前的星际之门计划，还是 10 月末日美达成的约 5500 亿对美投资框架中，核 电建设均为核心内容，日本投资框架中计划向西屋 AP1000 机组与 SMR 分别投资 1000 亿美元。
我国核电处于高速建设期。二十大报告中指出我国要“加快规划建设新型能源体系，积极安全有序发展核 电。”，在 2021 年政府工作报告中提及要在确保安全的前提下积极有序发展核电后，我国新一批核电建设与 核电核准进入快车道，2021-2024 年我国核准台数分别为 5/10/10/11 台，已创历史新高。2024 年 8 月中共中 央、国务院在《加快经济社会发展全面绿色转型的意见》中强调加快沿海核电建设，积极安全有序发展核电， 保持合理布局和平稳建设节奏。到 2030 年，非化石能源消费比重提高到 25%左右。2024 年 12 月在全国能源 工作会议上，国家能源局表示将核准开工一批条件成熟的沿海核电项目，到 2025 年底，在运核电装机预计达 到 6500 万千瓦左右。随着政策支持力度加大、三代核电技术成熟，我国核电建设进入快车道，截至 2024 年末 我国核电装机容量 58.1GW，在运机组 57 台，在建机组 30 台，在运和核准在建核电机组装机约 1.13 亿千瓦， 规模升至世界第一。
可控核聚变作为未来产业，多路线实验装置开始落地。“十五五”规划指出要布局未来产业，推动氢能和 核聚变能成为新的经济增长点。2025 年以来我国在可控核聚变领域布局频频：2 月中国核电、浙能电力增资中 国聚变能源公司，后者于 7 月正式设立，计划建设“环流器四号”聚变实验装置；10 月中科院等离子体所/聚 变新能建设的 BEST 项目进入全面组装阶段。目前国内多个实验装置进入招标、建设环节，预计于 2030-2035 年间完成工程试验堆，中国核建、中建二局、中国能建等建筑企业在土建、安装等多环节将充分发挥经验，助 力未来产业发展。
洁净室：自主可控与产业升级需求下国内外下游产业产能持续扩张。洁净室工程主要服务于半导体、航空 航天、生物医药等先进制造业，在国际形势剧烈变化和提高科技自立自强水平的要求下，下游资本开支增加。 以半导体行业为例，据 SEMI 预测，2025 年全球半导体设备销售额将达到 1255 亿美元，同比增长 6.4%，预计 2026 年将进一步增长至 1381 亿美元，受 AI 等因素拉动，存储等需求保持旺盛，价格进入上涨周期。此外， 生物医药、面板等行业也均有大量投建。从地区来看，国内下游行业受自主可控需求对实验室、厂房投资力度 保持高位，国外则因国际形势变化等需求加大资本开支力度，包括东南亚、美国等地产能建设，洁净室行业因 赋能先进制造业处于扩张周期。
1.3 助力传统产业升级，重点行业纳入碳排放权交易扩大升级需求
“十五五”规划建议中明确指出要优化提升传统产业，推动重点产业提质升级，巩固提升矿业、冶金、化 工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力。也指出要扩大全国碳排放权交 易市场覆盖范围，加快温室气体自愿减排交易市场建设。我国传统产业面临同质化竞争加剧、内卷升级的困 扰，在现代产业升级和反内卷趋势下，通过产能改造升级、碳排放控制等方式可以有效破除内卷困境，同时推 动碳达峰碳中和如期完成，专业化建筑工程公司将从中受益。 碳排放控制：2025 年 5 月中共中央办公厅和国务院办公厅发布《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场 建设的意见》，计划到 2027 年全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业，到 2030 年基本建成以 配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的全国碳排放权交易市场。目前，电力行业已纳入碳排放权交易 市场并完成履约，2025 年开始钢铁、水泥、铝冶炼将开始履约。随着碳排放权交易市场成熟和配额收紧，将 促使落后产能推出、现有产能整合升级，对冶金、水泥等行业建筑技改国内需求产生直接影响。
2.1 建筑业量稳速缓，需求待提振
国内产值增速放缓，海外需求逐步释放。2025 年前三季度，全国建筑业总产值为 21.0 万亿元，同比减少 3.3%，建筑行业规模增速持续放缓，前三季度新签订单为 21.3 万亿元，同比下降 4.6%，尽管 2025 年 7 月雅鲁 藏布江下游水电工程开工、新藏铁路公司也于同月设立，大型项目拉动西部基建，但全国范围内地方政府财力 受限和地产下行影响仍较强。海外来看，今年 1-9 月我国对外承包工程完成额为 1,223 亿美元，同比增长 11.4%，新签合同额为 1,929 亿美元，同比增长 12.3%，海外地区尤其是“一带一路”沿线地区的工程建设需求 逐步释放，建筑企业出海仍是国内瓶颈寻求增量的重要方向。
基建投资增速与景气度呈下降趋势。受房地产行业持续下行和二季度起财政支出下降影响，2025 年建筑业PMI 在 50%上下徘徊，今年 10 月份建筑业 PMI 为 49.1%，6 月份高点以来持续下行。今年以来在政策推动与关 税扰动影响下，消费与出口成为拉动经济增长的主要动力，基建投资则在高位缓慢下降，出现了一定的结构性 分化。今年 1-9 月基建投资同比增长 3.34%，剔除电力、热力、燃气及水生产和供应业的狭义基建投资增长 1.1%， 均为年内最低水平。细分领域来看，今年以来电力、热力的生产和供应业维持高景气，同比增长 17.9% ，水上运 输业和管道运输业投资增速超过 10%，公共设施、生态环保和道路运输业投资出现负增长。资金层面，今年拟 安排 4.4 万亿元专项债，较去年增加 5000 亿元，截至 11 月初，专项债发行进度为 93.4%，但专项债用途增多对 基建工程形成了一定分流。
2.2 政策驱动：“新型城镇化建设&城市更新”是投资重点
新型城镇化建设和城市更新势在必行，是城市工作的重要抓手。根据第七次人口普查数据显示，我国家庭 住宅房龄在 16-25 年的占比达到 30.3%，25 年以上占 35.0%；同时，北京地下管线综合管理研究中心指出，2022 年 10 月至 2023 年 9 月，共收集到地下管线相关事故 1406 起，其中管线破坏 1137 起、路面塌陷 269 起，分别占 80.87%和 19.13%。数字反映了，中国大规模城市化进程中形成的第一批商品房及市政配套已集中进入功能衰 退期，城市更新需求迫在眉睫。7 月中央城市工作会议确立“提质增效”主题，提出建设“创新、宜居、美丽、 韧性、文明、智慧”的现代化人民城市； “十五五”规划建议也强调“深入推进以人为本的新型城镇化”，明 确“大力实施城市更新”，发改委也指出“十五五”期间改造地下管网超 70 万公里的目标。
政策端与需求端共振，建议关注：地下管网、房屋修缮、装修装饰、城市运营等方向。政策落实后，预计 后续专项债及增量财政工具将持续加码，支撑投资力度，改善城市居民生活水平，我们建议关注以下方向： 1）地下管网等基础设施改造，‘十五五’时期预计将建设改造地下管网超过 70 万公里，新增投资需求超过 5 万亿元。 2）房屋修缮：国内住宅设计使用年限虽为 50 年，但普遍在竣工 20 年后进入老化集中期；按房龄测算，当前约 35%以上住宅存在修缮需求。 3）装修装饰：契合“十五五”规划提出的“深入推进以人为本的新型城镇化”，正在从“增量时代的配角”升 级为“存量时代的核心赛道”， 高端整装、装配式内装及适老智能化升级渗透率有望快速提升。 4）城市运营：我国城市工作重心从增量扩张转型存量提质增效，城市基础设施运营、智慧城市等方向将成为提 升居住水平的重要投资方向。
3.1 供给端：出海驱动建筑增量，产业链与新质生产力外溢
出海是建筑企业寻求增量的核心方向。在“一带一路”顶层设计下，中国对外承包工程快速发展，逐步成为 建筑央企及中小建企的重要增量来源。据统计，2025 年 1-9 月我国对外承包业务完成营业额 1,223.3 亿美元，同 比增长 11.4%，新签合同 1,928.5 亿美元，增长 12.3%。从全年趋势看，2024 年中国对外承包工程业务完成额 1,659.7 亿美元，同比增长 3.1%，新签合同额 2,673 亿美元，增长 2.1%。在境内竞争加剧的背景下，2024 年行 业的主要增量来自境外拓展，八大建筑央企境外合计实现营业额 6,096 亿元，同比增长 10.1%，占总营收的比例 为 8.7%，较上年提升 1.1 个百分点，主要得益于 2023 年以来快速增长的境外工程规模。从新签合同额角度来 看，2024 年八大央企累计实现新签合同额 18,557 亿元，同比增长 15.4%，占总新签合同额的比例为 11. 1% ，海 外订单保持较高景气度。
中企出海带动国内产业链转移，建筑优势是产业链核心优势之一。在规避贸易壁垒、控制成本、扩大市场、寻求产业链集群等多重因素驱动下，我国制造业逐步向投资替代贸易转变。商务部数据显示，2024 年我国对外 直接投资流量达到 1,922.0 亿美元，同比增加 8.41%，其中，建筑中企凭借其产业链及技术优势，成为中企出海 核心优势之一。在钢结构方面，精工钢构公司凭借技术优势，先后承接了 50 余项境外大型地标，2024 年境外 收入达到 25.7 亿元，同比增长 100.6%；在岩土地基领域，上海港湾累计完成 300 余个海外项目，2025 年前三 季度新签海外合同 8.4 亿元，占当期新签合同 74%，境外新签订单占总订单 74.31%，其自主研发的“高真空击 密”技术应用于全球 20 多个国家。随着 RCEP 关税减让深化、中东与非洲基建需求释放，建筑产业链有望持续 带动国内设计、装备、建材、运维全链条外迁，形成“以外供外”的新增长极。
能源建设和专业工程建设“规模+技术”双引领，推动新质生产力出海。在能源建设和专业工程建设方面， 全球前十光伏 EPC 中企占六席，累计装机规模超 887GW，占全球比例 42%，光伏全产业链专利申请总量 16. 8 万件，位居全球首位；风电层面，中国风电装机规模连续 15 年稳居世界第一，16MW、18MW 海上风机刷新单 机容量纪录。依托这套“规模-技术”护城河，中国新质生产力积极出海：中国能建继沙特阿尔舒巴赫 2. 6 吉瓦光 伏项目、沙特哈登 2 吉瓦光伏电站项目之后，于 2025 年 10 月开工沙特福里斯 2 吉瓦光伏电站项目；2024 年 12 月，中国电建与苏伊士风电能源公司签订了埃及 1100 兆瓦苏伊士湾风电项目 EPC 合同，标志着中国电建海外 最大、埃及境内最大、非洲大陆第二大岸上风电项目即将落地。
3.2 需求端：“一带一路”基建红利释放，中国建企出海仍处成长阶段
“一带一路”沿线国家的基建计划为中国建企提供了更广阔的空间。从地理分布看，“一带一路”始终是中 国建企海外工程的主舞台。2012-2022 年期间中国对外承包工程完成额来看，中国对外承包工程完成额合计为 1.7 万亿美元，其中亚洲占比 51%。印度尼西亚、沙特阿拉伯、马来西亚、越南、尼日利亚等国在交通、电力等 关键基础设施领域持续发力，其在中国企业新签合同额中的占比也相应提升。其中 1）印尼推出新建首都计划， 基建、房建等需求增加；2）马来西亚推出“第 12 个马来西亚计划”（2021-2025），重点刺激交通、可再生能源 以及水务领域建设；3）越南政府积极推动电力基础设施建设以实现温室气体减排目标，优先发展风电、光伏等 可再生能源，并且随着外资持续流入，越南大力推动高速公路、铁路等交通建设以契合经济发展需要；4）沙特根据“2030 愿景”规划，为推动实现经济社会转型，出台了以电力、交通、水务等为重点的大规模建设计划，基 础设施行业迎来快速发展期；5）尼日利亚政府先后制定“国家综合基础设施总体规划（2020-2043）”（NIIMP）、 电力法案、通信行业战略愿景计划（2023-2025）等多项战略规划，以促进电力、交通和通信基础设施建设快速 发展。这些国家战略规划的密集出台和落地实施，不仅描绘了区域基建市场的巨大潜力，也为中国建筑企业深 耕“一带一路”沿线、实现业务持续增长提供了前所未有的机遇。中国建造的硬实力与当地发展的迫切需求，正 在这些新兴市场形成强大的协同效应。
对比海外成熟建筑企业，中国建企出海业务仍处于成长期。以西班牙 ACS 为例， 2024 年收入 416.4 亿欧 元、净利 8.3 亿欧元，毛利率 32.1%，其中 92.5%的营收来自海外——北美、亚太、欧洲其他国家分别贡献 60.9%、 24.1%、6.5%。法国 VINCI 同样“离岸”成熟：2024 年营收 727.7 亿欧元、净利 48.6 亿欧元，毛利率 17. 6% ，海 外收入占比58%，海外订单占比更高达七成。八大建筑央企中，仅中国化学与中国交建的海外营收占比达到 24. 9% 、 17.5%，其余公司均处于 15%以下，全球化率仍偏低。 尽管地缘、政治等因素让中国企业短期内难以复制欧洲 龙头“过半收入在海外”的版图，但在国内基建需求见顶、“一带一路”沿线国家基建需求旺盛的当下，中国建企 全球化的增量空间依旧辽阔。
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