从收入端来看，25Q3板块收入同比有所增长，但增速有所放缓，内销景气度高于外 销。25Q1-Q3板块总营收11663亿元（YoY+7.5%），其中白电、黑电、厨电、小家 电、零部件、照明电工同比分别为+8.8%、-1.1%、-7.7%、+9.3%，+8.5%，-3.4%。 25Q3板块总营收3705亿元（YoY+3.8%），增速环比-1.5pct，其中白电、黑电、厨 电、小家电、零部件、照明电工分别同比+ 5.1%、-5.3%、-7.0%、+5.0%、+4.3%、 -1.6%，增速环比分别-0.7pct、-8.0pct、+2.1pct、-4.7pct、-1.0pct、+3.6pct。分内 外销来看，根据海关总署和统计局数据，2025年前三季度内销良好增长（家电社零 累计YoY+29.9pct），外销下降（美元口径，家电出口金额累计YoY-2.2pct），其中 2025Q3家电社零YoY+19.8%，美元口径家电出口金额YoY-6.7%。家电出口下滑。 分板块看，25Q3黑电、厨电、照明电工板块收入同比下滑，白电、小家电、零部件 板块实现增长，其中白电、小家电增速相对领先，多数板块增速环比放缓，仅厨电、 照明电工增速环比提升。（本文财务相关数据均来自于ifind）
从盈利端来看，板块净利率有所下降。分板块，25Q3零部件和小家电板块同比改善， 黑电持平，其余下滑。从毛利率的角度看，25Q1-Q3板块毛利率25.6%（YoY-1.2pct）， 25Q3板块毛利率25.8%（YoY-0.6pct）；近几个季度同比有所波动，主要为质保费 用的财务处理变化导致。24Q1-25Q3板块毛销差分别为16.8%，17.6%，16.9%， 17.1%，16.3%，17.2%，17.1%。25Q3板块毛销差同比0.1pct，稳中有升；25Q1-Q3 板块净利率同比-0.1pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工同比 分别为：+0.4pct、-0.3pct、-2.2pct、-1.6pct、+0.5pct、-1.3pct，25Q3白电,黑电， 厨电，小家电，零部件，照明电工毛利率同比分别为：-1.0pct，+0.0pct，+2.3pct、 +0.4pct，+0.3pct、-2.5pct。从净利率的角度看，25Q1-Q3板块净利率同比0.0pct， 其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.2pct、-0.1pct、-1.8pct、 -1.0pct、+0.7pct、-1.5pct。25Q3板块净利率8.7%（YoY-0.1pct），其中白电、黑 电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比-0.2pct、+0.0pct、-1.1pct、+0.1pct、 +1.0pct、-2.0pct。
我们此次包括62家家电上市公司，其中白电10家、厨电8家、小家电20家、黑电5家、 上游零部件14家、电工照明5家，具体公司名单如下： 白电：美的集团、海尔智家、海信家电、惠而浦、奥马电器、澳柯玛、春兰股份、 格力电器、长虹美菱、雪祺电气。 厨电：华帝股份、老板电器、火星人、亿田智能、帅丰电器、万和电器、日出东方。 小家电：苏泊尔、九阳股份、新宝股份、小熊电器、石头科技、科沃斯、倍轻松、 北鼎股份、奥佳华、金莱特、莱克电器、开能环保、哈尔斯、爱仕达、荣泰健康、 德尔玛、比依股份、德昌股份、富佳股份。 黑电：海信视像、极米科技、创维数字、兆驰股份、康冠科技。 上游零部件：盾安环境、华意压缩、海立股份、康盛股份、毅昌股份、东方电热、 秀强股份、顺威股份、亿利达、地尔汉宇、天银机电、拓邦股份、和而泰等。 照明电工：欧普照明、公牛集团、民爆光电、联域股份、佛山照明。对这62家公司，我们总结了2025年第三季度数据：2025Q3（2025年第三季度，下 同）：板块营业总收入 3705 亿元（YoY+3.8%），归母净利322亿元（YoY+3.1%）， 毛利率25.8%（YoY-0.6pct），净利率8.7%（YoY-0.1pct）。
从收入端来看，25Q3板块收入同比有所增长，但增速放缓，内销景气度高于外销。 25Q1-Q3板块总营收同比+7.5%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明 电工分别同比+8.8%、-1.1%、-7.7%、+9.3%，+8.5%，-3.4%。25Q3板块总营收 同比+ 3.8%，增速环比- 1.5pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电 工分别同比+5.1%、-5.3%、-7.0%、+5.0%、+4.3%、-1.6%，增速环比分别-0.7pct、 -8.0pct、+2.1pct、-4.7pct、-1.0pct、+3.6pct。分内外销看，25Q1-Q3 内销景气（家 电社零累计YoY+29.9%）、外销偏弱（美元口径，家电出口金额累计 YoY-2.2%）； 25Q3内销保持良好增长，外销下滑（美元口径，7-9 月家电累计出口额244.7亿美 元，同比-6.7%）。分板块来看，25Q3 黑电、厨电、照明电工板块收入同比下滑， 白电、小家电、零部件板块实现增长，其中白电、小家电增速相对领先；环比Q2， 仅厨电、照明电工板块增速提升，其余板块增速均放缓。
从盈利端来看，板块净利率有所下降。分板块，25Q3零部件和小家电板块同比改善， 黑电持平，其余下滑。从毛利率的角度看，25Q1-Q3板块毛利率同比-1.2pct，25Q3 同比-0.6pct；近几个季度同比有所波动，主要为质保费用的财务处理变化导致。毛 销差口径方面，24Q1-25Q3板块毛销差分别为16.8%、17.6%、16.9%、17.1%、16.3%、17.2%、17.1%，25Q3同比为+0.1pct，25Q3稳中有升。从净利率的角度看，25Q1-Q3 板块净利率同比0.0pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同 比+ 0.2pct、-0.1pct、-1.8pct、-1.0pct、+0.7pct、-1.5pct；25Q3板块净利率同比-0.1pct， 其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比-0.2pct、+0.0pct、-1.1pct、 +0.1pct、+1.0pct、-2.0pct。
收入端看：25Q3板块收入同比有所增长，但增速放缓，内销景气度高于外销。25Q3 板块总营收同比+3.8%，增速环比-1.5pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部 件、照明电工分别同比+5.1%、-5.3%、-7.0%、+5.0%、+4.3%、-1.6%，增速环比 分别-0.7pct、-8.0pct、+2.1pct、-4.7pct、-1.0pct、+3.6pct。
利润端看，25Q3白电、小家电、零部件归母净利同比增长，其余板块下滑。25Q1-Q3 板块归母净利同比+8.1%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分 别同比+11.3%、-4.1%、-24.6%、-4.2%、+20.1%、-12.5%。25Q3板块归母净利 同比+3.0%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+3.5%、 -4.0%、-19.0%、+6.0%、+20.8%、-14.1%。
毛利率方面，25Q3黑电持平、零部件、厨电、小家电增长，其他板块同比均下滑。 25Q1-Q3板块毛利率同比0.0pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明 电工分别同比+0.2pct、-0.1pct、-1.8pct、-1.0pct、+0.7pct、-1.pct。25Q3板块毛利 率同比-0.6pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比-1.0pct、 +0.0pct、+2.3pct、+0.4pct、+0.3pct、-2.5pct。近几个季度板块毛利率同比有所波 动，主要为质保费用的财务处理变化导致，毛销差口径整体较为稳定，24Q1-25Q3 板块毛销差分别为16.8%，17.6%，16.9%，17.1%，16.3%，17.2%，17.1%。小 幅下降为原材料价格上涨所致。
净利率方面，25Q3零部件，小家电板块同比改善，黑电持平，其余下滑。25Q1-Q3 板块净利率同比0.0pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.2pct、-0.1pct、-1.8pct、-1.0pct、+0.7pct、-1.5pct。25Q3板块净利率同比-0.1pct， 其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比-0.2pct、0.0pct、-1.1pct、 +0.1pct、+1.0pct、+2.0pct。
公募基金2025年三季度环比减配。根据ifind数据，以所有基金为样本、按申万家电 分类（本文均为此口径），25Q3公募重仓中家电行业配置比例2.5%，环比-1.8pct， 连续三个季度均环比回落，2010年至今重仓比例分位数22%。从超配角度看，25Q3 家电自由流通市值占比1.9%，由此测算超配比例0.5%，2010年至今超配分位数 22%。 25Q3外资持仓比例下降。根据IFind数据，25Q3外资机构持有家电（申万分类）板 块市值1126亿元，环比-6.0%；持仓规模占家电流通市值比例6.1%，环比-1.01pct。 （外资包含陆股通、QFII、外资私募）
白电板块2025Q1-Q3收入/归母净利分别同比+8.8%/+11.3%；25Q3收入/归母净利 分别同比+5.1%/+3.5%。 收入端看，在补贴政策刺激下，内销延续良好增长；受美国关税政策影响，外销放 缓。根据产业在线数据，25Q1-Q3空冰洗内销分别同比+8.0%、+2.4%、+4.5%，外 销分别同比+2.2%、+3.8%、+12%。25Q3空冰洗内销分别同比+1.3%、+2.4%、+4.7%， 外销分别同比-4.7%、+3.8%、+13.0%。 盈利端看，净利率略有下降。毛利率同比有所波动，主要为质保费用的财务处理变 化导致，毛销差口径整体较为稳定，24Q2-25Q3分别为17.7%、17.4%、17.4%、 16.4%、17.4%、17.5%；净利率略有下降，24Q2-25Q3分别同比+0.8pct、+0.8pct、 +0.3pct、+0.9pct、+0.0pct、-0.2%。
厨电板块2025年Q1-Q3收入/归母净利分别同比-7.7%/-24.6%；25Q3收入/归母净利 分别同比-7.0%/ -19.2%。 收入端看，25Q1-Q3累计销售面积、竣工面积分别同比-3.4%、-16.4%，厨电公司 收入与地产高度相关，表现不佳。盈利端看，同比有所下降，24Q2-25Q3季度毛利 率分别同比-3.0pct、-2.1pct、-6.8pct、-1.4pct、+1.0pct、+2.3pct，净利率分别同 比-4.8pct、-4.9pct、+1.1pct、-3.5pct、-1.0pct、-1.1pct。
小家电板块2025年Q1-Q3收入/归母净利分别同比9.3%/-4.2%；25Q3收入/归母净利 分别同比+5.0%/+6.0%。 收入端看，内销持续改善，外销下滑。国补拉动下行业底部复苏，尤其价格竞争得 到缓和。外销在美国关税政策以及高基数影响下出现下滑，内销表现优于外销。 盈利端看，25Q3净利率同比出现小幅改善。24Q3-25Q3净利率分别同比-2.4pct、 -0.9pct、-1.0pct、-2.1pct、+0.1pct，厨房小家电行业竞争环境改善明显，均价带动 下，龙头盈利有望持续改善。
黑电板块25Q1-Q3收入/归母净利分别同比-1.1%/-4.1%；25Q3收入/归母净利分别同 比-5.3%/ -4.0%。 收入端，外销表现优于内销。25Q3内销增速放缓明显，分量价来看，销量下降，均 价保持提升的趋势。根据奥维云网数据，25Q3彩电全渠道零售额累计同比-7.0%， 其中量、价分别同比-6.0%、+8.0%。智能投影需求筑底阶段，根据洛图科技数据， 2025Q1-Q3中国智能投影全渠道市场销量为284.1万台，同比-22.95%。 盈利端看，面板价格较为平稳，下游厂商通过产品结构优化提升均价，盈利能力略 有提升。24Q3-25Q3净利率分别为+3.7pct、+5.5pct、+5.1pct、+4.2pct、+3.8pct。 25Q3净利率同比增长0.1pct。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
