2025 年 11 月 2 日《建筑行业第三季度净利润降幅同环比扩 大》
第三季度建筑业整体净利润降幅同环比扩大。(1)前三季度建筑业整体，收 入同降 5.5%同扩 0.64 个百分点，净利润同比下降 10%同比收窄 1.6 个百分 点，毛利率 9.91%同降 0.08 个百分点，净利润率 2.61%同降 0.14 个百分点， 经营净现金/收入-7.19%同比收窄 0.9 个百分点，负债率 77.47%同增 0.7 个 百分点，应收账款周转率 2.64 同比下降 0.61。(2)单第三季度建筑业整体， 收入同降 4.6%同比收窄 3.5 个百分点、环比收窄 0.99 个百分点，净利润同降 18.6%同扩 3.3 个百分点、环扩 14 个百分点。 央企第三季度大都净利润降现金流改善。(1)第三季度收入增速，中国能建 10.5%、中国化学 4.3%、中国电建 3.8%、中国铁建-1.15%、中国交建-1.3%、 中国中铁-4.5%、中国建筑-6.6%、中国中冶-14%、中国核建-16%。(2) 2025/2024年第三季度净利润增速，中国化学13%/29%、中国铁建8%/-34%、 中国中铁-10%/-19%、中国交建-16%/-1%、中国电建-18%/-9%、中国建筑24%/-30%、中国核建-38%/-3%、中国能建-57%/98%、中国中冶-68%/177%。 (3)第三季度经营性净现金流增速，中国电建 5564%、中国化学 520%、中国 交建 501%、中国中铁 451%、中国中冶 211%、中国能建 115%、中国铁建 96%、中国核建-159%、中国建筑-58%。
地方国企新疆交建和四川路桥业绩好，其他区域和国际工程大都下降。 2025/2024 年第三季度净利润增速 (1)规划设计，深圳瑞捷 38%/-61%、华设 集团 8%/-12%、中粮科工 2%/36%、设计总院-20%/-36%、深城交-24%/75%、 华阳国际-32%/-24%、中交设计-45%/-28%、华建集团-68%/-19%、苏交科253%/-108%。(2)国际工程，中工国际 35%/-33%、中材国际-1%/4%、北方 国际-19%/16%、中钢国际-40%/49%。(3)永福股份 78%/-47%、新疆交建 77%/27%、四川路桥 60%/-25%、江河集团 17%/4%、中国海诚 13%/4%、上 海建工-5%/-3%、华电科工-7%/202%、鸿路钢构-9%/-32%、山东路桥13%/53%、安徽建工-27%/-14%、隧道股份-32%/0%。
. 2025 年 6 月 4 日《立足稳增长高股息央国企，主抓科技转型 和重组弹性》
科技推荐算力，低空交建，车路协同，机器人，洁净室，新能源 6 个方向。 算力方向相关标的甘咨询/宁波建工/城地香江。中国智能算力发展水平增速 高于预期，需求迎来爆发式增长。低空经济方向推荐设计总院/华设集团， 相关标的苏交科/深城交。国家发改委召开推动低空经济发展工作会议，明 确要坚持“全国一盘棋”，统筹好发展和安全、政府和市场、当前和长远等 方面关系，谋划编制好低空经济发展“十五五”相关规划，全面筑牢安全底 线，营造良好发展环境，因地制宜推动低空经济安全健康发展。车路协同推 荐标的华设集团，相关标的深城交。《关于推进新型城市基础设施建设打造 韧性城市的意见》对“推动智慧城市基础设施与智能网联汽车协同发展”做 出重要部署。
建筑央国企估值历史底部股息率高，具有红利价值属性，有望受益建筑和 地产产业链筑底改善，推荐低配的龙头建筑央企和股息率高的地方国企。 (1)证监会发布《上市公司监管指引第 10 号—市值管理》。2025 年前 4 月新 增专项债发行 11904 亿元，2024 年同期为 7225 亿元，同比增 64.8%。2025 年前 4 月广义基建投资增 10.9%，狭义基建投资增 5.8%。建筑业整体公募 基金持股市值占基金股票投资市值比 2024 年报/2025 一季分别为 0.96%和 0.80%，而标准配置比 2024 年报/2025 一季则分别为 1.90%/1.74%。(2)推荐 中国建筑(股息率 4.78%)，中国中铁（股息率 3.18%），中国交建(股息率 3.43%)，中国铁建(股息率 3.79%)，中国电建（股息率 2.69%），中国中冶 (PB0.58)，中国化学（PB0.74），四川路桥（股息率 4.47%），安徽建工(股 息率 5.70%)，隧道股份（股息率 5.28%）。 一带一路将迎新催化，历史一带一路行情弹性大持续性强，当前建筑公司 海外订单增长有毛利率提升趋势，推荐深耕海外竞争力强的国际工程公司。 (1)一带一路将迎来新催化，中吉乌铁路正线工程进入实质性施工阶段，第 二届中国-中亚峰会将于2025年6月在哈萨克斯坦举行。(2)中钢国际2025Q1 净利润增速 7%，2025Q1 海外毛利率 13.7%，海外毛利占比 47.9%；北方国 际焦煤业务和孟加拉火电业务稳步推进，波黑光伏定增项目提供增量；中工 国际 2025Q1 净利润增速 13%，2025Q1 境外新签订单同比增加 31%，占比 82%；中材国际 2025Q1 海外订单增速 46%，海外业务毛利率提升至 23.1%。
2025 年 5 月 10 日《一带一路将迎新催化，政策助力地产市 场稳定》
第二届中国-中亚峰会将于 2025 年 6 月举办，一带一路将迎来新催化。 (1)2023 年正式成立中国-中亚元首会晤机制，每两年举办一次，轮流在中国 和中亚国家举办。第二届中国-中亚峰会将于 2025 年 6 月在哈萨克斯坦首 都阿斯塔纳举行。(2)中钢国际与哈萨克斯坦 ERG 等知名企业保持着密切友 好的合作。中工国际成功实施中亚地区首个人民币主权商业贷款项目-乌兹 亚青会奥林匹克城项目，公司承建的中亚最大规模纯碱厂项目-哈萨克斯坦 年产 50 万吨纯碱厂，荣膺国际金融组织颁发的“年度出口信用融资奖”、 “年度公司银团奖”。北方国际乌兹别克斯坦钢轨供货项目于 2024 年正式 生效。中材国际重要参股公司中材水泥拟新设中亚 SPV 公司并以 3785.04 万美元增资入股哈萨克斯坦 QC 公司取得 70%股权。 一揽子金融政策支持稳市场稳预期，助力巩固房地产市场稳定态势。(1)央 行降低存款准备金率 0.5 个百分点，其预计将向市场提供长期流动性约 1 万 亿元。下调政策利率 0.1 个百分点，央行预计将带动 LPR 同步下行约 0.1 个 百分点。下调结构性货币政策工具利率 0.25 个百分点，降低个人住房公积 金贷款利率 0.25 个百分点。(2)金融监管总局加快出台与房地产发展新模式 相适配的系列融资制度，助力持续巩固房地产市场稳定态势。进一步扩大保 险资金长期投资试点范围，为市场引入更多增量资金。(3)证监会大力推动 中长期资金入市，抓紧印发落实《推动公募基金高质量发展行动方案》，努 力形成“回报增-资金进-市场稳”的良性循环。
交通、能源、水利、新基建、城建领域将推出 3 万亿项目，民营资本进入有 利于实现杠杆效应。(1)国家发展改革委支持民营企业积极参与“两重”建设和“两新”工作，已经在核电、铁路等领域推出一批重大项目，目前有的 核电项目民间资本参股比例已经达到 20%，工业设备更新、回收循环利用 领域支持民营企业的资金占比超过 80%，2025 年还将在交通运输、能源、 水利、新型基础设施、城市基础设施等重点领域，推出总投资规模约 3 万亿 元的优质项目。(2)民营企业进入基础设施投资领域，有利于给当前基础设 施投资带来增量资金，实现杠杆效应，撬动更多资金流入基础设施建设领域， 带动基建项目落地数量提升和推进进度加速。
2025 年 3 月 23 日《2025 年基建资金趋势反转，发力节奏有 望前置》
边际变化：预测国内贷款、专项债、特别国债、基建板块化债资金边际增加， 带动 2025 年广义基建资金来源增 7.3%，增速提高 14 个百分点。(1)测算 2024/2025 年广义基建资金来源同比-6.7%/7.3%，据此预测 2025 年广义基建 投 资 完 成 额 9.0%(2024 年 增 9.2%) ， 2025Q1-Q4 单 季 度 分 别 增 10.0/9.0/8.5/8.5%。(2)2025 年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政 策，赤字率 4%同比提高 1 个百分点，新增专项债 4.4 万亿元同比增加 5000 亿元，特别国债用于“两重”8000 亿元同比增加 1000 亿元，2025 年截至 3 月 19 日置换债券已发行 1.1 万亿元节奏前置且预计有更多用于基建板块的 空间，以上催化将带动广义基建资金实现显著增长。 预测 2025 年自筹资金同比增加 8.8%，主要受益于地方化债推进及特别国 债发行。(1)测算 2024/2025 年自筹资金同比-12.8%/8.8%。分结构看， 2024/2025 年政府性基金分别同比-2.6%/3.6%；2024 年政府性基金下降主要 由于土地出让金下降，且专项债投向在建项目的比例下降；2025 年政府性 基金增长因特别国债投向“两重”的金额增加，且专项债发行规模增加。(2) 预测 2025 年基建板块城投净融资仍为负，因剥离地方融资平台政府融资功 能；同时，置换债券的发行将间接向城投公司提供流动性。2024/2025 年 PPP拉动的基建资金同比-51.9%/-66.3%。包括国新、诚通债券在内的其他自筹资 金预计在 2025 年也将保持增长。 预测 2025 年预算内资金/国内贷款同比增加 4.4%/10.0%，受益于财政预算 增长及适度宽松货币政策。(1)2024 年公共财政支出同比增 3.6%，其中基建 相关部分同比增 6.4%。根据财政预算，2025 年一般公共预算增长 4.4%，因 此预计 2025 年来自预算内资金同比增 4.4%。(2)据测算来自国内贷款的资金 2024 年同比下降 14.3%，主要测算依据为 2024 全年中长期企业贷款下降 25.7%。2025 年政府工作报告继续提出实施适度宽松货币政策，适时降准降 息，保持流动性充裕，将利于基建项目贷款融资，据此预测 2025 年来自国 内贷款的资金增长 10%。(3)此外，预计 2025 年利用外资和其他资金的增长 将与经济增长目标基本保持一致。
2.1. 2025 年 9 月 1 日《中国建筑：Q2 归母净利润增 6%，红利 建筑央企被低估》
2025H1 归母净利润增 3.2%，其中单 Q2 归母净利润增 5.9%。(1)2025H1 营 收 1.11 万亿元同比降 3.2%(2025Q1/Q2 增 1.1/-7.1%，2024Q1~Q4 增 4.7/1.2/- 13.6/5.7%)，其中房建 6964 亿元降 7.1%，基建 2734 亿元增 1.5%，地产 1319 亿元增 13.3%。2025H1 归母净利润 304.0 亿元增 3.2%(2025Q1/Q2 增 0.6/5.9%，2024Q1~Q4 增 1.2/2.1/-30.2/-38.9%)，扣非归母净利润 275.0 亿元 增 2.0% 。 (2)2025H1 年 毛 利 率 9.43%(-0.02pct) ， 其 中 Q2 毛 利 率 11.01(+0.32pct) ， 2025H1 期 间 费 用 率 4.26%(+0.04pct) ， 归 母 净 利 率 2.74%(+0.17pct)，加权 ROE6.44%(-0.35pct)，资产负债率 76.27%(-0.01pct)。 2024H1 应收账款 3720.1 亿元同比增 19.3%，减值 76.1 亿元同比少计提 16.2%。 2025H1 经营净现金流净流出减少，工业厂房、能源工程、市政工程新签增 速快。(1)2025H1 经营净现金流-828.3 亿元(2024 年同期-1087.7 亿元)，其中 Q1/Q2 为-958.5/130.2 亿元(2024Q1-Q4 为-966.0/-121.7/317.6/927.8 亿元)。 (2)2025H1 新签 25010 亿元同增 0.9%，其中房建 14964 亿元同比下降 2.3%， 基建 8237 亿元同比增长 10%，地产合约销售额 1745 亿元同比下降 8.9%。 从细分结构来看，房建中工业厂房新签合同额 4522 亿元同比增长 16.2%， 科教文卫体设施新签合同额 2454 亿元，其中教育设施新签合同额 1023 亿 元，同比增长 13.5%；基建中能源工程新签合同额 3501 亿元同比增长 34.2%， 市政工程新签合同额 1580 亿元增长 43.8%。 中国建筑股息率 4.88%估值底部，市场化建筑龙头被低估。(1)中国建筑是 全球最大的投资建设集团之一，被纳入中证 50、上证 50、富时中国 A50、 MSCI 中国 A50 互联互通指数。(2)2025 年计划实现新签合同额超过 4.6 万 亿元增 2.16%、营业收入超过 2.28 万亿元增长 4.25%，截至 2025H1 新签目 标已完成 54.4%、营收目标已完成 48.6%。(3)公司保持长期稳定的分红政 策，当前股息率 4.88%，2025PE5.0 倍近十年分位数 42%，PB0.5 倍近 10 年 分位数 3%。(4)中国建筑始终坚守市场化的运营机制，尊重、恪守、适应并 利用市场规律，逐步提高对市场规律的驾驭能力。
2.2. 2025 年 5 月 15 日《中国化学：己二腈实现突破，煤化工国 际 领先》
2025Q1 归母净利润增 18.8%，2024 年经营净现金流保持大幅正流入。 (1)2024 年营收 1866.1 亿元增 4.1%(Q1~Q4 同比 5.5/-5.5/8.4/9.1%)，2025Q1 为 446.5 亿元下降 1.15%。归母净利润 56.9 亿元增 4.8%(Q1~Q4 同比 9.5/- 11.6/28.6/8.6%) ， 2025Q1 为 14.4 亿 元 增 18.8% 。 (2)2024 年 毛 利 率 10.11%(+0.7pct)，费用率 5.8%(+0.5pct)，归母净利率 3.05%(+0.02pct)，加权 ROE9.5%(-0.3pct)。(3)2024 年经营净现金流 87.2 亿元(2023 年同期 91.3 亿 元)，其中 Q1~Q4 为-67.7/22.0/-10.6/143.5 亿元(2023Q1-Q4 为-60.2/62.5/- 35.9/125.0 亿元)，2025 年 Q1 为-151.0 亿元。(4)截至 2024 年末应收账款 362.5 亿元增 38.1%，应收账款/营业收入为 19.5%(+4.8pct)。2024 年减值损失 8.1 亿元增 37.7%，减值/利润总额为 11.0%(+2.5pct)。 2024 年新签合同 3669.4 亿元增 12.3%，境内外均增长超 12%。(1)2024 年 新签合同 3669.4 亿元增 12.3%，境内 2536.3 亿元占 69%增 12.2%，境外 1133.1 亿元占 31%增 12.6%。其中化学工程 2762.7 亿元增 5.8%，基础设施 649.4 亿元增 56.3%，环境治理 95.2 亿元增 19.2%，实业新材料 83.3 亿元增 27.9%。(2)2025Q1 新签合同 1132.1 亿元下降 11.5%，其中境内新签 952.5 亿 元下降 9.6%，境外新签 179.6 亿元下降 20.4%。(3)2024 年营业收入中境内 1390.9 亿元下降 2.3%，境外 462.1 亿元增 30.1%。(4)天辰己二腈项目催化剂 优化改造实现突破，助力生产负荷稳步提高。 煤化工国际领先，2025 目标利润总额增 4.4%。(1)2024 年度预案分红比例 19.98%(2023 年为 20.04%)，对应股息率 2.5%。(2)在煤化工领域掌握最核心 和先进的技术，占据国内绝大部分的市场份额，在国际上处于领先地位。(2) 公司 2025 年计划完成新签合同额 3700 亿元增 0.8%，营业总收入 1950 亿元 增 4.5%，利润总额 76.8 亿元增 4.4%。(3)股权激励考核以 2021 年业绩为基 数，2023~2025 年扣非归母净利润复合增长率不低于 15%。2025 年若实现股 权激励，对应年度扣非归母增速不低于 10.03%。
2.3. 2025 年 4 月 1 日《中国交建：经营现金流同比改善，分红比 例持续提升》
2024 年归母净利润下降 1.81%符合预期，经营现金流同比提升。(1)2024 年 营收 7719 亿元同比增 1.74%(Q1-Q4 增 0.18/-5.02/-1.73/12.22%)，归母净利润 234 亿元同比下降 1.81%(Q1~Q4 增 10.00/-10.63/-0.65/-4.47%)。(2)2024 年 费用率 6.01%(-0.25pct)，归母净利率 3.03%(-0.11pct)，加权 ROE8.03%(- 0.84pct)。(3)2024 年经营现金流 125.1 亿元(23 年为 120.7 亿元)，Q1-Q4 为396.3/-345.3/-28.7/895.4 亿元(23 年为-256.3/-237.5/-4.5/619.0 亿元)。(4)截止 2024 年末应收账款 1380 亿元同增 18.5%，应收账款/营业收入为 17.88%(+2.53pct)。减值损失合计 78.61 亿元下降 8.6%，减值/利润总额为 21.61%(-2.04pct)，减值/应收账款为 5.7%(-1.69pct)。 2024 年新签订单 18812 亿元同比增 7.3%，其中城市建设订单同比增 23%。 (1)2024 年新签订单 18812 亿元同比增 7.3%，其中基础建设 17006 亿元同比 增 9.1%，基建设计 526 亿元同比下降 5.9%，疏浚 1160 亿元同比下降 2.7%。 细分来看，基建中城市建设 9769 亿元同比增 23.2%，境外工程 3446 亿元同 比增 16.8%，道桥建设 2752 亿元同比下降 21.2%，铁路建设 163 亿元同比 下降 56.0%。(2)2024 年境内新签 15215 亿元同增 6.1%，境外新签 3597 亿 元同增 12.5%。新兴业务快速增长，新兴业务领域的新签合同额为 7053 亿 元同比增 46.4%。(3)2025 年公司新签合同额目标计划为同比增速不低于 7.1%，收入目标计划为同比增速不低于 5%。 股权激励考核净利复合增速 8%/8.5%/9%，分红比例提升 1 个百分点。(1) 股权激励考核 2023-2025 年净利润复合增速(以 2021 年为基数)不低于 8%/8.5%/9%，加权 ROE 不低于 7.7/7.9/8.2%。(2)公司按照归属于母公司股 东净利润 233.84 亿元的 21%向全体股东分配股息，每股股息 0.30166 元，年 度现金分红金额合计约为 49.11 亿元，现金分红比率同比提高 1 个百分点， 对应股息率 3.30%。(3)公司是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公 司、世界最大的疏浚公司；中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速 公路投资运营商；拥有世界上最大的工程船船队。
2.4. 2025 年 3 月 30 日《中国中铁：Q4 现金流显著改善，新签订 单降幅环比收窄》
2024 年归母净利下降 16.7%符合预期，Q4 经营现金流大幅改善。(1)2024 年 总营收 1.16 万亿元下降 8.2%(Q1-Q4 同比-2.6/-12.3/-6.1/-10.3%)。归母净利 279 亿元下降 16.7%(Q1-Q4 同比-5.0/-18.7/-19.1/-22.7%)。(2)2024 年毛利率 9.80%(-0.21pct)，费用率 5.52%(+0.04pct)，净利率 2.40%(-0.25pct)，加权 ROE9.09%(-2.72pct)，资产负债率 77.39%(+2.53pct)。(3)2024 年经营现金流 280.5 亿元(2023 年同期 383.6 亿元)，Q1-Q4 为-681/-13/-19/993 亿元(23 年为 -380/81/-38/721 亿元)。2024 年收现比 88.8%(2023 年同期 99.2%)，付现比 80.5%(2023 年同期 93.8%)。(4)应收账款 2462 亿元增 57%，减值损失合计 81.2 亿元(2023 年同期 81.7 亿元)。 2024 年新签订单下降 12%，单 4 季度新签下降 9%降幅环比收窄。(1)2024 年新签 27152 亿元下降 12%，其中设计咨询 258 亿元下降 7%，工程建设 18710 亿元下降 17%，装备制 571 亿元下降 17%，特色地产 434 亿元下降38%，资产经营 1762 亿元下降 1%，资源利用 272 亿元下降 19%，金融物贸 887 亿元下降 2%，新兴业务 4257 亿元增 11%。(2)工程建设中，房建新签 9211 亿元下降 20%，铁路新签 3194 亿元增 0.3%，公路新签 1674 亿元下降 24%，市政新签 1936 亿元下降 26%。(3)2024 年境内新签 24943 亿元同比下 降 14%，境外新签 2209 亿元增 11%。(4)单 4 季度新签 11873 亿元同比下降 9%，降幅环比第 3 季度收窄 6.4 个百分点。 当前股息率 3.1%，PB0.49 倍近 10 年分位数 1%。(1)2024 年中铁资源集团 归母净利润 30 亿元，同比下降 36%。2024 年生产铜金属 288252 吨同比增 长 2%，钴金属 5629 吨同比增长 22%，钼金属 14945 吨同比下降 2%。(2)2024 年公司房地产业务实现销售金额 434.3 亿元，同比下降 37.6%。(3)公司年报 利润分配预案为每股派发股利 0.178 元(2023 年度每股派发股利 0.21 元)，公 司本年度的股利支付率为 15.79%(2023 年度股利支付率 15.52%)，对应股息 率为 3.1%。(4)公司当前 2025PE4.9 倍近 10 年分位数 12%，PB0.49 倍近 10 年分位数 1%。
2.5. 2025 年 4 月 1 日《中国铁建：Q4 利润降幅收窄，分红比例 持续提升》
2024 归母净利下降 14.9%符合预期，财务费用与负债率提升。(1)2024 年营 收 10672 亿元下降 6.2%(Q1-Q4 同比变动 0.5/-9.8/-8.8/-6.8%)，主要由于工程 承包、房地产业务下降，其中工程承包业务营收 9312 亿元占 87.3%下降 5.7%， 房地产业务营收 719 亿元占 6.7%下降 13.7%。(2)2024 年归母净利 222.2 亿 元下降 14.9%(Q1-Q4 同比变动 2.0/-24.1/-34.3/-2.4%)，毛利率 10.3%(-0.1pct)， 归母净利率 2.1%(-0.2pct) ，加权 ROE7.7%(-2.1pct) ，资产负债率 77.3%(+2.4pct)。(3)期间总费用 628.3 亿元增 1.1%，费用率 5.9%(+0.4pct)， 其中销售费用 68.4 亿元下降 6.5%，管理费用 223.3 亿元下降 4.8%，研发费 用 257.1 亿元下降 3.8%，财务费用 79.5 亿元增 70.5%。 2024 年经营性现金流净流出，新签订单下降 7.8%。(1)2024 年经营净现金 流-314.2 亿元(23 年同期 204.1 亿元)，Q1-Q4 为-465.9/-350.8/-73.4/575.9 亿 元(23 年为-392.1/198.7/-238.4/635.9 亿元)。具体来看，2024 年收现比为 100.5%(-1.0pct)，付现比为 103.1%(+2.0pct)。(2)截至 2024 年末应收账款 2047.6 亿元增 31.4%，应收账款/总资产为 11.0%(+1.6pct)。减值损失合计 91.0 亿元下降 8.5%，减值/利润总额为 28.0%(+2.4pct)，减值/应收账款为 4.4%(- 1.9pct)。(3)2024 年新签合同总额为 3 万亿元下降 7.8%，其中工程承包 2.3 万亿元下降 10.4%，绿色环保 3168 亿元增长 23.8%，物资物流 1975 亿元下 降 8.8%。海外业务新签合同额 3120 亿元增长 23.4%。 股息率 3.7%分红比例持续提升，PB0.41 倍近 10 年分位数 1%。(1)2024 年 强化房地产营销与去库存工作，实施精准投资，审慎稳妥储备优质土地，全 年实现销售金额 951.45 亿元，在全国房企中排名第 13 位，较 2023 年提升2 位。(2)公司年报利润分配预案为每股派发股利 0.30 元(2023 年度每股派发 股利 0.35 元)，公司本年度的股利支付率为 18.34%(2023 年度股利支付率 18.21%)，对应股息率为 3.73%。(3)公司当前 2025PE4.6 倍近 10 年分位数 28%，PB0.41 倍近 10 年分位数 1%。(4)2025 年计划新签合同 30600 亿元增 0.76%，营业收入 10725 亿元增 0.5%。
2.6. 2025 年 4 月 25 日《四川路桥：分红比例将不低于 60%，国 家战略腹地催化》
2024 年归母净利润下降 19.9%，经营净现金流同比转正。(1)2024 年营收 1072.4 亿元下降 6.8%，(Q1~Q4 同比-28.4/-33.5/13.3/38.7%)，归母净利润 72.1 亿元下降 19.9%(Q1~Q4 同比-35.7/-50.7/-24.9/95.0%)。(2)2024 年费用率 7.3%(-0.4pct)，归母净利率 6.7%(-1.1pct)，加权 ROE15.4%(-5.3pct)。(3)2024 年经营净现金流 34.3 亿元(2023 年同期-21.2 亿元)，其中 Q1~Q4 为-29.8/- 17.4/-8.8/90.3 亿元(2023Q1-Q4 为-82.5/37.1/-20.6/44.9 亿元)。(4)截至 2024 年 末应收账款270.7亿元同比增 30.3%，应收账款/营业收入为 25.2%(+7.2pct)。 2024 年计提减值 4.1 亿元下降 54.1%，减值/利润总额为 4.5%(-3.7pct)，减值 /应收账款为 1.5%(-2.8pct)。 2024 年房建新签订单增 18%，营收承压主要因工程施工收入下降。(1)2024 年新签订单 1383 亿元下降 18%，其中基建 1161 亿元下降 22%，房建 220 亿 元增 18%，其他 2 亿元下降 71%；分地区看省内 1166 亿元下降 14%，省外 及国外 217 亿元下降 35%。2025Q1 新签 347 亿元增 19%。(2)2024 年营业收 入中工程施工 930 亿元下降 11%，毛利率 15.6%(-2.4pct)；矿业及新材料 33 亿元增 98%，毛利率 5.1%(+4.2pct)；清洁能源 6 亿元增 33%，毛利率 45.6%(+7.8pct)；贸易销售 67 亿元增 28%，毛利率 0.3%(-0.03pct)；公路投资 运营 29 亿元下降 4%，毛利率 63.4%(-2.9pct)。 2025~2027 分红不低于 60%，国家战略腹地建设催化四川省基建加快推进。 (1)2024 年首次中期分红 3.2 亿元，2024 年度利润分配预案为每股 0.377 亿 元，分配现金红利共 32.8 亿元，加上中期分红合计 36.1 亿元，分红比例 50.02%(2023 年为 50.04%)，以 4 月 23 日收盘价对应股息率 4.87%。(2)根据 2 月 21 日公告 2025~2027 年公司每一年度以现金方式分配的利润不低于当 年度归属于上市公司股东的净利润的 60%。(3)国家战略腹地建设、新时代 西部大开发、成渝地区双城经济圈建设等机遇叠加，四川省交通当前及今后 一段时期，重大基础设施建设有望加快推进。
2.7. 2025 年 3 月 28 日《中材国际：归母净利增长稳健，海外业 务持续发力》
2024 年归母净利润增长 2.3%低于预期，毛利率 19.63%小幅提升。(1)2024 年营收 461 亿元增 0.7%(Q1-Q4 增 2.7/0.7/-1.1/0.7%)。归母净利 29.8 亿元增 2.3%(Q1-Q4 增 3.1/1.6/4.2/1.0%)，扣非归母净利 27.2 亿元增 1.6%。(2)2024 年 毛 利 率 19.63%(+0.2pct) ， 费 用 率 10.76%(+0.25pct) ， 归 母 净 利 率 6.47%(+0.1pct)，加权 ROE14.96%(-1.36pct)，资产负债率 61.28%(-0.85pct)。 (3)2024 年经营现金流 22.9 亿元(23 年同期 35.4 亿元)，Q1-Q4 为-11.9/20.7/- 11.5/25.5 亿元(23 年为-19.9/10.5/9.3/35.5 亿元)。(4)应收账款 99.1 亿元下降 1.91%，应收账款/营业收入为 21.47%(-0.58pct)。减值损失合计 4.02 亿元下 降 18.14%，减值/利润总额为 10.64%(-2.64pct)。 2024 年新签合同额 634.4 亿元增 3%，境外新签合同额和营业收入双增长。 (1)2024 年新签合同额 634.4 亿元增 3%。分产品看工程技术服务 371.8 亿元 占 59%下降 5%，高端装备制造 71.6 亿元占 11%下降 3%，生产运营服务 173.1 亿元占 27%增 27%，其他 17.9 亿元占 3%增 13%。分地区看，境内 272.4 亿元占 43%下降 4%，海外 362 亿元占 57%增 9%。(2)2024 年境外营 业收入 222.7 亿元增 11%，实现境外新签合同额和营业收入双增长，境外业 务毛利率 23.07%(+1.87pct)，公司国际化指数达 44.83%。(3)期末在手订单总 金额 1033.7 亿元，在建未完工项目 597.2 亿元占 58%。 现金分红比例大幅提升，坚持绿色智能和科技创新。(1)2024 年报利润分配 预案为每股派发股利 0.45 元(2023 年为每股派发股利 0.4 元)，现金分红金额 11.9 亿元，本年股利支付率 39.9%(2023 年股利支付率 36.2%)，对应股息率 4.75%。自公司上市以来已累计派发现金分红超 63 亿元。(2)2024 年公司研 发投入 17.7 亿元，全年申请发明专利 392 件，取得发明专利授权 192 件。 推动科技成果应用，实现石灰石用量降低 25%，烧成热耗降低 28%，碳排放 强度降低 26%。(3)累计建成 167 座绿色矿山，266 辆新能源矿车投入运营， 替代燃料供货量超 6 倍。
2.8. 2025 年 4 月 25 日《中钢国际：一带一路毛利率显著提升， 经营现金流改善》
2024 年归母净利增 9.7%，毛利率大幅提升。(1)2024 年营收 176.5 亿元下降 33.1%(Q1~Q4同比-4.1/-25.3/-45.4/-45.3%)，2025Q1营收35.2亿元降28.2%。 2024 年归母净利润 8.4 亿元增 9.7%(Q1~Q4 同比 3.3/52.0/48.7/-27.9%)， 2025Q1 归母净利润 2.3 亿元增 7.8%。(2)2024 年毛利率 14.5%(+5.7pct)，费 用率 6.7%(+2.7pct)，归母净利率 4.7%(+1.8pct)，加权 ROE10.3%(-0.8pct)。 (3)2024 年经营净现金流 15.04 亿元(2023 年同期 13.7 亿元)，单 Q1~Q4 为27.9/12.4/-24.3/54.9 亿元(2023Q1-Q4 为-8.9/0.7/-1.4/23.4 亿元)，2025Q1 经营 净现金流-16.4 亿元。(4)2024 年末应收账款 38.3 亿元下降 24.8%，应收账款/营收 21.7%(+2.4pct)。2024 年减值 2.7 亿元下降 3.2%，减值/利润总额 24.3%(- 3.2pct)，减值/应收账款为 7.1%(+1.6pct)。 2024 年海外新签增长 54.2%，90%签约额来自一带一路国家。(1)2024 年新 签订单 197 亿元增 2.1%，其中境内 34 亿元下降 60.9%，境外 163 亿元增 54.2%，90%海外签约额来自“一带一路”沿线国家。2025 年 Q1 新签订单 40 亿元同比下降 33.9%，其中境内 21 亿元增 169.1%，境外 19 亿元下降 63.6%。(2)截至 2025Q1 公司已执行未完工项目预期收入 226 亿元；已签订 合同但尚未开工项目合同金额 184 亿元，在手订单充足。(3)2024 年营业收 入中境内 92 亿元下降 44.7%，境外 84 亿元下降 13.2%。 2024 年保持高分红比例 51.4%，继续贯彻海外大客户战略。(1)公司 2024 年 度利润分配预案为每股 0.299 元(2023 年为 0.266 元)，分配现金红利共 4.3 亿元(2023 年为 3.8 亿元)，分红比例 51.4%(2023 年为 50.1%)，对应股息率 4.6%。(2)与安赛乐米塔尔集团、澳大利亚力拓集团、土耳其 ICDAS/Tosyali 集团、巴西 Vale/Gerdau 集团等 50 余个国家的知名企业保持着密切友好的合 作，国外项目客户均为区域龙头企业。(3)逐步完成薄带铸轧、带式焙烧球团、 高效长材轧制等优势技术迭代和核心装备升级，加快推进自主 HyCROF 整 体技术的开发与工程化实践，实现在钢铁行业的广泛应用，践行新型低碳冶 金现代产业工程建设链长的使命要求。
2.9. 2025 年 4 月 10 日《北方国际：中央周边工作会议催化一带 一路运营资产重估》
2024 年归母净利润增 14.3%符合预期，毛利率同比显著提升。(1)2024 年营 收 191 亿元下降 11.2%(Q1-Q4 增 4.6/-3.7/-12.3/-27.7%)。归母净利 10.5 亿元 增长 14.3%(Q1-Q4 增 36.1/-10.7/15.9/28.3%)，扣非归母 10.6 亿元增长 16.4%。 (2)2024 年毛利率 12.82%(+2.50pct)，费用率 4.27%(+1.06pct)，归母净利率 5.50%(+1.23pct)，加权 ROE11.71%(+0.39pct)，资产负债率 58.21%(-2.67pct)。 (3)2024 年经营现金流 6.5 亿元(23 年同期 7.0 亿元)，Q1-Q4 为 3.4/-7.2/- 0.73/11.1 亿元(23 年为 7.0/-11.5/2.0/9.5 亿元)。2024 年收现比 101%(23 年同 期 94%)，付现比 100%(23 年同期 94%)。(4)应收账款 38 亿元增 4.1%，减值 损失合计 4.68 亿元(23 年同期 3.95 亿元)。 焦煤业务提质增效，电力运营不断拓展。(1)焦煤销售业务顶住焦煤价格下降 的压力，确保销售价处于市场价上方；积极寻找更多优势焦煤资源，保证货 源稳定供应。(2)克罗地亚塞尼风电项目全年发电 3.85 亿度，签署永久市场 参与协议，实现正式商业运营。老挝南湃水电站项目全年发电 4.16 亿度， 截至目前累计已发电 28 亿度。孟加拉燃煤火电站项目 2024 年首台机组调试 完成。波黑 125MW 光伏投资项目 2024 年 10 月签署股权收购协议，2024 年 底完成股权交割。(3)尼日利亚金矿运营服务项目实现黄金稳产 8000 盎司/ 月。庞比铜钴矿浮选项目、卡莫亚一期尾矿库加高工程、二期新增萃取电积项目、硫化矿装备采购安装项目顺利投产。 中央周边工作会议要求聚焦构建周边命运共同体，公司是一带一路综合性 服务企业。(1)2025 年 4 月 8 日~9 日中央周边工作会议举行，要求以高质量 共建“一带一路”为主要平台，以安危与共、求同存异、对话协商的亚洲安 全模式为战略支撑，携手周边国家共创美好未来。(2)公司已经成为具有项目 融资、设计、采购、施工、投资运营等全方位系统集成能力的综合性国际工 程建设与服务型企业，聚焦“能源工程、资源工程、民生工程、工业工程” 四大工程。(3)2024 年 11 月公告拟募集 9.6 亿元人民币用于波黑科曼耶山 125MWp 光伏项目和补充流动资金。
2.10. 2025 年 9 月 3 日《中工国际：毛利率提升现金流改善，投建 营业务取得新突破》
2025H1归母净利润下降34.9%，毛利率同比显著改善。(1)2025H1营收47.88 亿元同比下降 12.95%(2025Q1/Q2 同比-7.61/-16.96%，2024Q1~Q4 同比15.27/31.84/-8.80/-4.99%)，其中国际工程 32.07 亿元下降 11.28%，装备研发 制造 7.17 亿元增 8.54%，咨询设计 5.82 亿元下降 0.56%。2025H1 归母净利 润 1.77 亿元下降 34.86%(2025Q1/Q2 同比 12.17/-70.39%，2024Q1~Q4 同比 0.67/-0.32/-33.33/227.40%)，扣非归母净利润 1.70 亿元下降 11.2%。(2)2025H1 毛利率 18.60%(+1.60pct)，其中 Q2 毛利率 17.66% (+3.13pct)，2025H1 期间 费用率为 11.69%(+0.29pct)，归母净利率 3.70% (-1.24pct)，加权 ROE1.53%(- 0.86pct)，资产负债率 52.55%(+2.55pct)。 2025H1 经营现金流显著改善，新签合同增长 33%。(1)2025H1 经营净现金 流 7.97亿元(2024年同期-13.43亿元)，其中 Q1/Q2 为-0.36/8.33 亿元(2024Q1- Q4 为-6.95/-6.49/-3.43/8.63 亿元)。2025H1 应收账款 53.51 亿元同比下降 22.9%，减值 1.44 亿元同比多计提 0.82 亿元。(2)2025H1 新签 21.39 亿美元 增长 33%。其中国际工程新签 11.26 亿美元下降 12.51%，在圭亚那、伊拉 克、尼加拉瓜、埃塞俄比亚、马尔代夫等国别共计签约六个海外医疗项目； 国内工程承包新签 22.75 亿元增长 530.19%，国内设计咨询 9.47 亿元下降 7.34%；先进工程技术装备开发与应用新签 5.9 亿元下降 28.05%；工程投资 与运营新签 4.75 亿美元，重点围绕环境工程、索道工程、清洁能源工程， 实现三大领域投建营业务多点开花。 细分领域具技术和品牌优势，工程投资与运营多点开花。(1)公司在医疗建 筑、索道、固废起重领域居于行业领军地位，具有突出的品牌影响力；公司 具有高端装备研发制造优势，所属北起院产品“客运脱挂架空索道”入选工 信部第七批制造业单项冠军产品名单。(2)工程投资与运营业务已实现环境 工程、索道工程、清洁能源工程三大战略方向全覆盖，未来将有助于推动公 司业务转型升级和属地化经营能力进一步提升。(3)公司首个索道投建营新 疆阿图什天门索道项目于 8 月 10 日通过国家索检中心验收。获得乌兹别克 斯坦塔什干、安集延生活垃圾焚烧发电投建营项目。
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