（一）建材行业肩负“大国基石”的重要职责
建材行业是重要的原材料产业，不仅为基础设施建设、建筑产业提供原材料，同时也为国防军 工、航天航空、新能源、新材料、信息产业等战略新兴产业提供重要支撑，是节能环保发展循环经 济的重要节点产业。建材行业始终肩负着“大国基石”的重要职责。 经过多年的发展，我国建材行业已发展成完整的工业体系，多种建材产品的年产量已跃居世界 首位，工艺水平也进入世界先进水平。此外，2024 年 11 月中国建筑材料联合会发布 2024 全球建 筑材料行业上市公司综合实力排行榜 TOP100，中国建材股份有限公司、安徽海螺水泥股份有限公 司、北京金隅集团股份有限公司、新疆天山水泥股份有限公司进入排行榜前十位，累计 32 家中国的 建筑材料公司上榜，除了多家水泥行业龙头公司之外，还有玻璃行业信义玻璃、玻纤行业中国巨石、 消费建材行业东方雨虹、北新建材等，充分显示我国建材行业已在全球具有较大影响力。
（二）引领建材高端化、合理化、绿色化、数字化、安全化升级
2024 年 12 月 13 日，工信部等四部门联合印发《标准提升引领原材料工业优化升级行动方案 （2025—2027 年）》，明确提到到 2027 年，引领原材料工业更高质量、更好效益、更优布局、更 加绿色、更为安全发展的标准体系逐步完善，标准工作机制更加健全，推动传统产业深度转型升级、 新材料产业创新发展的标准技术水平持续提升。 主要内容有：1）开展标准体系优化建设。推进现有标准体系优化升级，聚焦高端化、智能化、 绿色化发展需要；2）加快数字化转型标准研制。制定石化化工、钢铁、有色金属、建材等重点行业 数字化转型水平与成效评估标准。建材行业重点研制基础共性、智能装备接口、智能矿山、智能工 厂、智慧园区等标准，优先制修订智能服务、智能赋能技术、集成互联等标准。3）推进绿色低碳标 准建设。聚焦低碳技术、碳减排、绿 色产品等方面，推动原材料重点行业大规模设备更新，引导传 统产业改造提升。建材行业重点制修订单位产品能耗限额、“六零”示范工厂评价、绿色建材评价、 工业固废等资源综合再利用等标准。4）加强新材料产品标准培育。推动重点产业链高质量发展，突 出应用场景和产业研发紧密结合，同步推进关键标准研制实施。5）夯实行业标准化安全质量基础。 提升产品供给质量，促进用材结构升级，开展轮涂料、装饰装修材料等产品使用说明书标准研制， 推进水泥、安全玻璃、防水卷材、轮胎、化肥等重点产品质量追溯标准，建材企业质量控制能力分 级标准制修订。6）强化标准实施应用等。
（三）10 月建材行业景气指数回落至非景气区间，行业运行趋缓
2025 年 10 月建筑材料工业景气指数为 99.7 点，环比 9 月份回落 5.9 点，较去年同月低 0.6 点，低于临界点，处于非景气区间。10 月建材行业整体运行趋缓，下游产业增速放缓对相关建材产 品需求拉动作用减弱，行业景气指数下滑。 需求侧来看，10 月建材投资需求指数为 98.8 点，较上月回落 7.6 点，低于去年同期 1.6 点，处 于非景气区间，1-9 月基建投资同比增长 1.1%，增速放缓，房地产投资延续疲弱态势，投资端对建 材需求拉动作用减弱。10 月建材工业消费指数为 101.9 点，环比回落 2.6 点，高于去年同期 2.3 点， 应用建材产品的相关制造业需求继续增长，但增速放缓。10 月建材国际贸易指数为 101.1 点，较上 月上升 2.7 点，低于去年同期 2.4 点，建材国际贸易回升至景气区间，对外贸易金额环比增长。 供给侧来看，10 月建材工业价格指数为 100.8 点，较上月回升 1.0 点，高于去年同月 0.1 点， 10 月价格环比上涨的建材子行业数量较 9 月增加 1 个，建材行业整体产品价格仍延续低位震荡调整 态势。10 月建材工业生产指数为 99.0 点，较上月回落 6.8 点，较去年同月低 0.6 点，因需求减弱， 建材企业生产同步放缓。
（一）水泥：整体需求疲软，价格与去年同期价差较大
1. 需求：基建投资对 水泥拉动 减弱，10 月需求季 节性改善。 基建端，根据国家统计局数据，2025 年 1-9 月基础设施建设投资同比增长 1.1%，较 1-8 月收 窄 0.9pct，其中道路运输业/铁路运输业/水利管理业投资同比分别-2.7%/+4.2%/+3.0%，较 1-8 月 +0.6pct/-0.3pct/-4.4pct，道路投资继续承压，铁路及水利投资增幅收窄。基建投资增速放缓，对建 材产品需求拉动趋弱。从专项债发行情况来看，根据财政部数据，2025 年 1-9 月新增发行地方政府 专项债 36857 亿元，同比增长 2.02%，占年度发行总目标的 83.77%，发行进度较去年同期慢 11 个 点，9 月专项债发行额同环比明显减少，对基建投资支撑作用下降。后续来看，四季度专项债发行 将高于去年同期，基建投资有提速预期，但因气温逐步下降原因，对水泥等建材产品的部分需求拉 动或将递延至明年开春后。
地产端，2025 年 1-9 月房地产开发投资同比下降 13.9%，降幅较 1-8 月扩大 1.0 个百分点；房 屋新开工面积同比下降 18.9%，降幅较 1-8 月收窄 0.6 个百分点，地产新开工降幅略有收窄，但投 资及新开工整体情况仍承压。预计短期房企投资意愿较弱，投资端未见好转的情况下，地产新开工 弱势运行状态将持续较长时间，预计水泥在房地产市场的新增需求走弱。 从水泥市场表观数据来看，10 月份水泥市场需求小幅改善，但因北方地区雨水增多，影响需求 恢复， 全国 总体 水泥 需求 有 见顶迹 象，10 月 全国 水泥 磨 机开工 负荷 均值为 44.83%，月环 比增长 2.38pct，同比下降 4.80pct。后续来看，11 月因气温逐步下降，市场总需求将由增转降，北方地区 进入淡季，南方地区需求普遍稳定；预计水泥市场需求将于明年 3 月逐步恢复。
2. 供给：10 月错峰力 度继续加 码，但熟料库容率 上升。 近年水泥行业供需矛盾加剧，为了维持供需稳定，各省份加大错峰停窑力度，水泥错峰生产成 为常态，水泥产量收缩。根据国家统计局数据，2025 年 1-9 月全国水泥产量为 12.59 亿吨，同比减 少 5.2%，降幅较 1-8 月扩大 0.4 个百分点，其中 9 月单月水泥产量为 1.54 亿吨，环比增加 4.34%， 同比减少 8.6%。全国水泥产量整体呈缩减态势。 10 月份各省份错峰停窑力度继续加码，停窑天数超过往年同期，全国范围内半数熟料线处于停 窑状态，且停窑执行状态较好，但停窑力度不及需求同比下降幅度，错峰停窑对行业供给调控逐步 失效，行业熟料库存压力增加，10 月全国水泥熟料库容率周度均值为 70.76%，环比上升 5.45pct， 同比增长 1.97pct。后续来看，11 月开始北方地区陆续进入冬季错峰停窑阶段，停窑时长约 4 个月， 库存水平将逐渐下降，库存下降预期或将支撑短期水泥价格暂稳。
3. 价格：10 月价格环 比增长， 与去年同期价差较 大。 10 月全国大部分地区水泥价格试探性推涨，局部地区价格小幅回落，根据国家统计局数据，10 月全国 P.O42.5 散装水泥市场均价为 282.70 元/吨，环比增长 2.22%，同比下降 17.95%。今年水 泥市场整体需求不及往年，对价格拉动不明显，10 月因需求边际改善叠加后续错峰停窑预期作用下， 价格环比小幅上涨。后续来看，预计 11 月水泥企业继续推涨价格，但需求疲软影响价格涨幅，预计 涨幅收窄，与去年同期价差或将扩大；预计至明年 3 月份前，库存下降预期支撑水泥价格震荡趋稳 运行。
（二）浮法玻璃：10 月均价回升，短期库存压力下价格低位维稳
1. 需求：9 月地产竣工 同比由负 转正，终端刚需未 见改善。 2025 年 1-9 月房屋竣工面积为 31128.88 万平方米，同比下降 15.3%，降幅较 1-8 月收窄 1.7 个百分点，地产竣工端继续下行，但降幅收窄，9 月单月同比由负转正。地产竣工对浮法玻璃拉动 作用不强，10 月浮法玻璃市场需求支撑力不足，刚需不及去年同期水平，市场观望情绪增加，采购趋谨慎。后续来看，11、12 月赶工需求有望增加，但因今年市场整体偏弱，预计需求改善有限。 2. 供给：前期产能陆 续释放致 9 月供给增加，行业 供给调控 需关注政策面力度。 根据国家统计局数据，2025 年 1-9 月平板玻璃累计产量 7.29 亿重量箱，同比减少 5.2%，降幅 较 1-8 月扩大 0.7 个百分点，其中 9 月单月产量为 8148.06 万重量箱，同比减少 9.7%，环比减少 1.4%，产量呈缩减态势。从浮法玻璃企业产能情况来看，截至 10 月底全国浮法玻璃日熔量为 16.02 万吨，环比上月增长 0.44%，同比增长 0.24%，月内改产 4 条、复产 1 条产线，行业总供给微增。 库存方面，10 月在需求改善不明显、供给微增的情况下，行业供需矛盾加剧，月内企业库存呈增长 态势，截至 10 月底我国浮法玻璃周度企业库存为 6200 万重量箱，环比增长 16.34%，同比增长 35.14%。后续来看，预计短期内供给调整有限，整体维稳运行，企业库存压力仍存，但年底赶工需 求有望小幅缓和库存压力。 3. 价格：10 月均价环 比回升， 但月内呈下降趋势，短期价 格以稳为主。 10 月浮法玻璃均价由跌转涨，根据国家统计局数据，10 月我国浮法平板玻璃 4.8/5mm 市场均 价为 1251.15 元/吨，月环比增长 2.68%，同比下降 1.67%；但月内价格呈下降态势，截至 10 月底 价格为 1212.30 元/吨，较 9 月底下降 3.37%，主要系刚需疲软叠加月内库存增加所致。后续来看， 虽四季度存年底赶工需求，但预计改善幅度较有限，企业库存仍保持高位运行，对浮法玻璃价格形 成制约，预计短期价格以稳为主。
（三）消费建材：单月零售环比改善，城市更新及“好房子”支撑需求
根据国家统计局数据，2025 年 1-9 月商品房销售面积为 6.58 亿平方米，同比下降 5.5%，降幅 较 1-8 月扩大 0.8 个百分点。2025 年 1-9 月建筑及装潢材料类零售额为 1235 亿元，同比增长 1.6%， 增幅较 1-8 月收窄 0.2pct；其中 9 月单月零售额为 147.4 亿元，同比下降 0.1%，环比增长 10.49%。 随着家装市场季节性淡季结束，消费建材零售需求边际改善，但因今年市场整体疲弱，消费建材需 求不及往年同期。后续来看，消费建材的发展重心正加速向存量市场转移，城市更新战略的持续落 地将直接释放城中村修缮、危旧房改造等场景对管材、防水、涂料等消费建材产品的需求；此外， “好房子”建设标准的推进将提升高品质绿色建材的市场渗透率，具备产品品质优势及生产技术环 保优势的消费建材龙头企业有望受益。
（四）玻璃纤维：玻纤厂发布粗纱复价函，需求支撑电子纱价格小幅上涨
粗纱方面，需求端，10 月粗纱市场需求略有恢复，终端部分基建存在一定赶工需求，高端产品 稳定出货，各池窑厂心态较稳。供给端，10 月粗纱供给小幅增加，主要系自然天数增加所致，根据 卓创资讯数据，10 月我国玻纤行业月度产能为 71.16 万吨，环比增长 3.35%，同比增长 10.56%， 10 月在产产线数量及产能利用率较稳定，整体供应偏稳。库存端，10 月我国玻纤企业月度库存为 84.05 万吨，环比减少 2.83%，同比增长 8.99%，因刚需提货恢复，整体库存继续削减。价格端， 因中小厂前期复价支撑粗纱 10 月均价微涨，主流龙头企业报价暂稳，10 月主流玻纤厂家缠绕直接纱 2400tex 均价为 3787.5 元/吨，环比持平，同比下降 0.23%。后续来看，11 月赶工需求阶段性支 撑粗纱走货，风电及热塑产品需求有望维持，需求改善预期下玻纤企业挺价意愿较强，10 月底多家 主流玻纤厂再发复价函，预计后续粗纱价格呈稳中有升态势。 电子纱方面，10 月电子纱市场需求回暖，普通电子纱刚需订单增加，高端产品供需仍旧紧俏， 高需求支撑下，电子纱价格上涨，根据卓创资讯数据，10 月主流玻纤企业电子纱 G75 出场均价为 9163.89 元/吨，环比增长 2.10%，同比增长 0.01%。后续来看，短期内低介电等高端产品高景气延 续，供应紧缺，对价格有支撑；普通电子纱产品在下游 CCL 订单充足背景下，预计整体产销较好； 预计短期电子纱价格呈涨后暂稳运行。
（五）建材企业携手“反内卷”，多领域积极破局
建材各领域积极响 应“反内卷 ”号召。2024 年 7 月，中共中央政治局会议首次提出“反内卷”， 提到要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。政策发布后，水泥、玻璃纤维等行业迅速响应， 积极落实推进相关工作，行业竞争格局有所缓和，企业盈利水平得到初步修复。2025 年 7 月召开的 中央财经委员会第六次会议进一步深化了“反内卷”工作部署，强调要纵深推进全国统一大市场建 设，聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序 退出市场等。本次会议将“反内卷”工作推向新的高潮，建材行业更多领域加入“反内卷”号召， 对行业产能布局规划及产品价格进行调整。随后于 2025 年 9 月，工业和信息化部等六部门联合印 发了《建材行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》，该方案要求供需两端协同发力，推动行业盈利水平有效提升。预计随着行业反内卷、稳增长行动的持续推进，相关行业供需格局将加速优化， 加速实现行业可持续发展。
水泥：供给有 序可控 ，助力行 业高质量发展 。2024 年 8 月起，各省份水泥协会先后发布强化自 律、防止“内卷式”恶性竞争倡议书；2024 年下半年水泥企业间协同共识恢复并延续至 2025 年， 协同错峰停产执行情况好转，停窑天数增加，行业供给量有效调控推动水泥价格上涨，行业毛利率 修复。后续来看，水泥行业供给调控力度将加强，一方面，企业间协同错峰停产将延续且力度有望 加大，有助于实现短期供需稳定；另一方面，水泥产能置换新规落地效果有望加速显现，2025 年 7 月 1 日，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意 见》，提到要推动水泥行业熟料生产线备案产能与实际产能的统一工作，核查自身熟料生产线的备 案产能与实际产能差异情况，尽快补齐产能差额并完善备案、环评、能评等相关手续。预计后续水 泥产能将得到有效控制，行业供需格局逐步优化，助力水泥行业实现高质量发展。
玻璃纤维：企业理性定价，推 动盈利修复。玻纤行业在经历了 23 年一年的行业供需失衡、市场 低价竞争、企业盈利承压之后，2024 年玻纤企业共识达成，3 月底开始对玻纤产品价格进行多轮调 涨，2025 年以来玻纤价格延续恢复上涨态势，玻纤企业盈利逐步修复。2025 年 9 月，中国玻璃纤 维工业协会于中国巨石、泰山玻纤、国际复材、山东玻纤、长海股份等多家企业联合发布了《关于 玻纤及制品行业反对“内卷式”竞争，共同维护公平有序竞争环境的倡议书》，提到坚决抵制恶性 竞争，根据市场供需情况合理安排投产进度，大力实施科技创新驱动发展战略等。后续在“反内卷” 号召下，玻纤供给调控有望进一步好转，行业争议盈利有有望保持稳中向好态势，此外，龙头企业 受益于产品结构优势，盈利水平有望领先于行业平均水平。
防水材料：防水行 业开启 “ 反内卷” 攻坚。近年因下游地产市场需求疲软，防水材料行业竞 争激烈，产品价格及各企业盈利水平大幅下滑。2025 年 6-7 月，东方雨虹、科顺股份、北新防水等 多家防水企业陆续对其民建渠道和工程渠道产品发布调价函，上调幅度最高达到 13%。后续来看， 在企业盈利修复诉求较高的情况下，将有更多防水企业响应提价，行业有望走出“内卷”困境，企 业利润有望实现底部修复。
10 月建材行业涨跌幅为 1.31%，跑赢沪深 300 指数 1.31 个百分点，建材行业在所有 31 个行 业中月涨跌幅排名第 11 位；分子板块来看，水泥制造/水泥制品/玻璃制造/玻纤制造/管材/耐火材料 /其他建材 9 月涨跌幅分别为 2.71%/4.49%/2.25%/-1.79%/3.12%/-7.35%/4.29%。
从估值情况来看，2025 年 10 月 31 日，SW 建筑材料板块估值 PE（TTM）为 19.42 倍，处于 2009 年至今历史估值的 65%分位水平。2024 年以来，国家有关部门系统推出并推动落实宏观调控 各项政策，提振经济活力，增强市场预期，建材板块迎来估值修复；2025 年政策持续加码，需求端， 西藏、新疆等西部地区基础设施建设加速推进，带动未来建材需求；供给端在“反内卷”倡导下， 建材行业供给优化加速推进，多重利好提振市场恢复信心，建材板块估值逐步修复。后续我们继续 关注政策提振下国内需求有望复苏、供给结构改善的结构性投资机会，关注板块内低估值、高成长 性标的。
（一）建材行业总市值占比偏低
截至 2025 年 10 月底，A 股建材行业上市公司有 76 家，数量较为稳定，行业内公司积极谋求 转型；建材行业总市值为 8611 亿元，占 A 股总市值的 0.73%，市值占比偏低。
（二）财务分析：前三季度行业盈利修复，经营性现金流大幅改善
建筑材料类上市公司均已发布 2025 年半年报，我们选取了 SW 建筑材料的 76 家建材上市公司 以及 1 家消费建材上市公司（蒙娜丽莎），共计 77 家作为分析对象。
1. 利润表：前三季度整体 需求 疲软致行业营收下 滑，但利 润改善显著。 2025 年前三季度建筑材料行业受需求疲软影响，整体营收小幅缩减，但受企业降本增效及部分 产品提价影响，行业利润水平大幅改善。2025 年前三季度 77 家建筑材料上市公司合计实现营业收 入 4898.61 亿元，同比下降 5.74%；实现归母净利润 192.52 亿元，同比增长 21.46%。分子行业来 看，水泥、玻璃、玻纤、消费建材、耐火材料的营业收入同比分别变动-8.33%/-10.68%/+23.54%/- 7.20%/-3.71%，归母净利润同比分别变动+164.25%/-79.07%/+121.37%/-26.85%/-27.10%。玻璃纤 维是子行业中唯一一个实现营业收入、归母净利润双增长的行业，玻纤复价落地带动行业业绩修复； 此外，水泥行业虽营收承压，但利润端同比大幅改善，主要原因系今年整体煤价低于去年同期，水 泥生产成本下降所致。
2025 年前三季度建材行业销售毛利率/销售净利率分别为 19.38%/-0.25%，同比分别+0.22pct/- 2.67pct，销售毛利率同比增幅较上半年收窄，主因 Q3 水泥价格承压、煤炭成本上升挤压水泥行业 盈利，以及玻纤价格松动导致玻纤行业盈利下滑。2025 年前三季度平均期间费用率为 16.67%，同 比增加 0.89pct，今年以来建材企业持续推进降本增效，费用管控能力增强，但因收入规模减少影 响，费用摊薄减少，致期间费用率微增。
2.资产负债表：行业 总资产规 模及负债率整体保 持较稳定 状态。 2025 年前三季度 77 家建材行业上市公司总资产规模为 16743.05 亿元，同比减少 0.01%，行 业总资产规模同比微降，但基本保持稳定。2025 年前三季度平均资产负债率为 47.44%，同比增加 0.55pct，行业负债率整体保持较稳定状态。
3. 现金流量表：货币资金 占比继续下降，经营性 现金流情 况显著改善。 2025 年前三季度 77 家建材上市公司总货币资金为 1630.87 亿元，同比-14.57%，货币资金占 总资产比例的 9.74%，建材行业货币资金同比减少，且占总资产比重继续下降。2025 年前三季度 77 家建材行业上市公司经营活动产生的现金流量净额为 337.74 亿元，同比增长 52.91%，行业经营性 现金流显著改善，主要系 1）建材企业加大回款及信用风险管理力度；2）消费建材企业零售渠道转 型效果显现所致，行业整体回款情况好转。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
