我们认为，公司在发展过程中从贴牌代工转向发展自主品牌，凭借和宝马合作积累了产品质量、品控及供应链管理等多方面的优势，逐步完善产品矩阵及海外渠道布局，凭借无极高端品牌，公司在欧洲市场已经形成一定知名度，有望拓展至南美、东南亚等市场。公司坚持“1+N”的市场协同策略，有望逐步成长为全球领先的摩托车企业。 积极强化自主品牌，实现产业转型升级。中国摩托车行业经历了从模仿到自主研发的过程，行业发展早期，产品主要以模仿国外产品为主，同质化竞争较为严重，缺乏核心竞争力，在产品出口方面贴牌代工模式占比较高。随着销量规模提升，公司逐步认识到自主品牌、自主研发能力的重要性，加快实现产业转型升级，公司推出高端摩托车无极品牌、全地形车等，持续提升自主品牌收入及利润占比。
和宝马合作推动产品品质提升。2005 年宝马在中国寻找中国供应商，隆鑫当时产能以小排量发动机为主，650cc 也是当时公司所生产的最大排量，从2005年开始，公司和宝马的合作从单缸发动机升级到双缸发动机，并进一步拓展至整车，逐步成为宝马的重要合作伙伴。长期合作中，公司提升自身发动机技术、品控，完善供应链管理能力，为拓展海外中大排摩托车市场奠定基石。
持续开拓欧洲市场，有望成为具备强竞争力的全球摩企。在发展自主品牌的理念驱动下，公司以技术研发、品控为基石，和宝马合作提升产品质量，同时公司也在持续完善产品矩阵，拓展全球渠道，最终实现从“产品出海”到“品牌出海”的转变，无极品牌在欧洲市场已经具备一定知名度，未来将在拉美、东南亚等市场开拓，有望成为有全球影响力的摩托车企业。
我们认为，公司以摩托车发动机起家，多年发展形成“摩托车+通机”主业布局，产品覆盖广泛，无极等高端摩托车品牌海外拓展迅速，综合实力强劲。公司此前控股股东隆鑫控股破产重整，控股股东已变更为宗申新智造，破产重整正稳步推进，后续将解决同业竞争问题，此外公司此前由于收购资产等计提减值较多，随着控股股东变更完成，计提减值幅度收窄，有望迎来利润释放。
深化摩托车及通机业务布局，无极品牌快速成长
深化“摩托车+通机”主业布局，摩托车业务快速成长。隆鑫通用的主要业务包含摩托车及通机两部分，其中摩托车业务包括无极品牌、全地形车品牌、宝马业务、摩托车发动机等，公司加强无极、全地形车打造，摩托车业务收入及占比持续提升；通机业务方面，公司完善通用机械产品矩阵，开发多款燃料发电机及商用动力产品，扭转通机业务的下滑趋势。2020 年公司摩托车业务收入57.9 亿元，至 2024 年增长至 126.9 亿元，复合增速为21.7%，收入占比从2020年的 55%提升至 2024 年的 75%，通机业务的收入从2020 年的29.0 亿元提升至2024 年的 35.4 亿元，复合增速为 5%，收入占比则下降至21%，其他业务包含汽车零部件、商用发电机组等，收入占比下降至 5%以内。
从收入占比看，公司早期以小排量摩托车为主，2011 年公司摩托车的主要外销市场包括南美洲、北美洲、亚洲等，随着无极等高端品牌推出，摩托车销往欧洲的收入占比提升，2024 年无极在欧洲市场实现销售收入10.21 亿元，占总收入比重为 6%。通机业务主要以外销为主，2011 年通机业务的主要外销市场包括北美洲、欧洲、亚洲等。 从自主品牌及贴牌代工的收入占比看，公司逐步从贴牌代工转型自主品牌，2025年上半年公司高端自主品牌收入 23.34 亿元，同比增长42.43%，占公司整体收入比重为 24%，主要包括无极摩托车、全地形车等业务。
多年积累形成广泛的产品布局。公司旗下产品品类众多，包含摩托车、发动机、通用机械、全地形车、汽车零部件等，其中摩托车包括两轮、三轮及电动三轮等，两轮涵盖高端两轮摩托车无极；发动机包括针对两轮、三轮及全地形车的发动机产品；通机类产品主要可分为动力产品、发电机产品、水泵、草坪机/微耕机等，公司提供动力发动机、发电机的配套，部分产品也延伸至下游整机领域。
以摩托车发动机起家，持续拓展业务范围。隆鑫通用前身成立于1993 年，以摩托车发动机业务为主，1998 年公司第一台摩托车上市，2001 年第一台通用汽油机上市，较早布局摩托车及通机相关业务。2005 年公司与宝马开始合作，包含整车、发动机等产品，通过合作提升自身的研发及生产能力。2018 年公司发布自主高端品牌无极，2022 年发布电动摩托车品牌，业务线条持续完善。
股权重整逐步落地，保障长期稳定发展
股权重整稳步推进，控股股东变更为宗申新智造。2024 年7 月3 日，隆鑫系十三家公司与宗申新智造签署重整投资协议，宗申新智造支付投资款后将成为公司第一大股东、控股股东，7 月 11 日隆鑫系十三家公司与重庆渝富资本签署重整投资协议，渝富资本将取得公司 15.52%的股份；至2024 年12 月20 日，重庆五中院裁定将隆鑫控股持有隆鑫通用累计 504,172,175 股股票过户给宗申新智造，将隆鑫控股持有隆鑫通用累计 318,709,695 股股票过户给渝富资本，至此公司控股股东变更为宗申新智造。
股权结构明晰，子公司分工明确。经过股权重整后，公司大股东变更为重庆宗申新智造，持股比例达 24.55%，重庆渝富资本持股比例为15.52%，隆鑫控股的持股比例下降至 4.05%。 公司旗下控股及参股公司中，重庆隆鑫机车、重庆隆鑫发动机负责摩托车整车及发动机产销，重庆莱特威、隆鑫压铸、广州威能、金业机械、珠海隆华等分别负责汽车零部件、压铸件、发电机组、航空航天零部件、无人机等业务的生产销售。
后续公司将解决同业竞争问题。宗申新智造的股东及其关联方存在摩托车及通机等业务，和隆鑫通用的主要业务存在同业竞争情况，需要在相应期限内解决同业竞争问题。宗申新智造将在取得隆鑫通用控制权的30 个月内，解决隆鑫通用及宗申动力之间存在的同业竞争问题，将在取得隆鑫通用控制权的5 年内，解决隆鑫通用及宗申新智造控制的非上市资产的同业竞争问题。
前期计提减值幅度收窄，促进利润释放
多年营收保持提升，2024 年收入增速较快。2015-2024 年公司营业收入从70.4亿元增长至 168.2 亿元，复合增速为 10.2%，2018-2020 年公司收入有所下滑，主要由于通机业务收入受中美贸易摩擦而下滑，2022-2023 年公司收入体量基本稳定，其中摩托车业务收入同比增长，通机业务收入受全球通胀等影响下滑；2024 年收入同比增长 28%，恢复较快增长，受益于摩托车出口提升及通机业务恢复。 2024 年利润明显释放。2018-2021 年公司净利润持续下滑，主要受计提商誉减值等影响，公司此前通过股权受让增资等方式取得部分公司股权，相关公司收入及利润下滑导致计提减值较多，拖累整体净利润，公司净利润从2017年的9.7 亿元下降至 2021 年的 3.9 亿元。2022 年后净利润逐步恢复，2024 年公司净利润 11.2 亿元，同比增长 92.3%，主要由于计提减值损失明显减少，以及无极摩托车增长较快、通机业务恢复等。
利润率逐步恢复。2018 年后通机业务承压，公司计提减值损失较多，利润率明显下降，2021 年公司毛利率 13.8%，净利率 2.8%，随着通机业务恢复，无极等高端摩托车收入占比提升，叠加计提减值损失减少，利润率整体改善，2024年公司毛利率恢复至 17.6%，净利率恢复至 6.3%。从单季度利润率看，2021-2023年的四季度公司净利率始终为负，2024Q4 单季度净利率由负转正，计提减值减少，利润率有所恢复。
综合费用率相对稳定，研发费用率提升。公司整体费用率保持稳定，2018年综合费用率为 7.8%，2024 年综合费用率为 7.3%，其中销售费用率持续下降，从2018 年的 2.5%下降至 2024 年的 1.6%，公司加大研发投入，2018-2024 年研发费用率从 2.2%提升至 3.1%，管理、财务费用率基本稳定。
计提减值幅度收窄。公司过往计提减值较多，主要由于前期收购山东丽驰、意大利 CMD 公司、贵州金业机械等收入或利润同比下滑，公司对其进行相应减值计提，2019-2023 年公司计提的资产减值损失及信用减值损失总金额在3亿元以上，2024 年资产减值损失及信用减值损失金额总计为1.87 亿元，较过往年度明显收窄，2025 年上半年减值损失金额进一步收窄。从公司的商誉看，2019年公司商誉金额为 10.2 亿元，经过前期计提，2024 年公司商誉金额为0，预计随着前期已经计提较多减值，后续减值幅度有望收窄。
我们认为，海外摩托车市场空间远高于国内，公司凭借发动机领域的优势，打造休旅、踏板等爆款车型，公司在海外拓展中坚持“1+N”战略，先深耕单一市场，后续拓展至其他特点相似的市场，从而实现市占率突破。无极品牌在意大利、西班牙等市场已经形成一定品牌知名度，西班牙市场市占率超5%，随着产品矩阵完善及渠道拓展，有望在欧洲其他国家、南美市场发力，无极高端品牌出海有望保持高成长。
海外市场空间广阔，持续开拓欧洲及南美
全球摩托车销量小幅增长。2024 年全球摩托车销量6069 万辆，同比提升11.2%，2016-2024 年销量复合增速为 2.5%。2020 年由于疫情突发事件冲击，导致全球摩托车销量下滑至 4716 万辆，同比下降 10.7%，疫情导致摩托车的部分消费需求延后释放，2021 年销量较快恢复至 5309 万辆，同比增长11.3%，回到疫情前水平，2022-2023 年摩托车销量同比增速回落至 5%以内，2024 年增速有所提升。头部企业以日系、印度系等为主。全球摩托车市场上销量占比较高的企业包括日系品牌如本田、雅马哈、铃木等，以及印度系品牌如英雄、TVS、Bajaj等，其中本田的市占率遥遥领先，高达 26%，其次是印度系品牌英雄，市占率达到10.2%，中国品牌如隆鑫、豪爵等市占率不足 5%。
全球分不同市场看，摩托车销量占比最高的区域主要是南亚&东南亚市场，其中印度、印尼、越南、泰国、马来西亚等重点国家的摩托车销量总计接近3000万辆，其次是北美、南美、非洲等市场，摩托车总销量都超过200 万辆，欧洲等市场摩托车销量在 100-200 万辆之间，中东土耳其摩托车销量近年来快速提升。全球市场中各国不同排量段占比差异较大，对全球中大排市场空间进行测算并做如下假设： 根据 IMMA 及 statista，美国中大排摩托车渗透率 94%；欧洲排量在500cc以上摩托车渗透率 32%，250cc 以上摩托车渗透率占比则更高，假设北美、欧洲中大排渗透率分别为 94%、40%； 大洋洲、南美等市场上中大排摩托车也占据一定份额，南美市场上如哥伦比亚的中大排摩托车渗透率 23%，假设南美、大洋洲的中大排渗透率分别为23%、15%；中东、非洲、南亚&东南亚等市场更加偏向于小排量摩托车，大排量摩托车占比较低，假设各市场中大排渗透率均为 3%； 经测算，全球中大排市场销量总计约为 455 万辆，主要来源地区包括北美、南美、欧洲等地。南亚&东南亚市场由于摩托车总数高，中大排摩托车虽然销量占比较低，也有一定空间，此外 250cc 排量的摩托车并未在测算中反映，考虑250cc 排量段后空间更大。2024 年中国中大排摩托车内销的总销量为39.75万辆，相较于国内中大排摩托车销量，海外中大排摩托车整体销量空间远高于国内，国内摩托车企业发展海外市场有较大成长机会。
欧洲市场
欧洲市场销量小幅提升，以日系、欧系品牌为主，集中度相对较低。欧洲市场上消费者对节约能源和环境保护的意识不断增强，摩托车作为价格适中、方便快捷的产品，逐步成为欧洲人通勤代步、短途出行的重要交通工具。2015年欧洲摩托车销量约为 116 万辆，至 2024 年增长至 188 万辆，年销量复合增速5.5%。欧洲摩托车市场的主要参与者是日系及欧洲本土品牌，排名前列的日系品牌包括本田、雅马哈、川崎、铃木等，2025H1 本田和雅马哈包揽欧洲摩托车销量前两位，市占率分别为 16.4%、11%，市占率排名靠前的欧系品牌包括宝马、比亚乔、KTM 等，市占率均在 10%以内。
欧洲市场上中大排及小排量摩托车均占据一席之地。欧洲的城市道路相对狭窄，小排量摩托车在通勤方面有很好的便利性，但同时欧洲的摩托车文化浓厚，玩乐类大排量摩托车同样有消费需求，因此欧洲摩托车市场上小排量及大排量产品均占据一定份额。125cc 以下的摩托车销量份额占49%，125cc 以上摩托车销量份额达 51%，其中排量在 500-1000cc 之间的摩托车销量占比为21%，1000cc以上的摩托车销量占比 11%，小排量及大排量摩托车均有发展空间。
欧洲五国是欧洲摩托车销售的核心市场。欧洲主要摩托车销售市场为欧洲五国，包含英国、德国、法国、意大利、西班牙，根据ACEM，欧洲五国销量占欧洲 整 体 销 量 的 80% 左 右 。 2024 年 上 述 国家摩托车销量分别为11.1/24.9/21.4/35.2/23.0 万辆，意大利销量超过30 万辆，德国、法国、西班牙销量在 20-30 万辆之间，英国销量超过 10 万辆。德国、意大利、西班牙市场的摩托车销量增速较快，2019-2024 年上述国家销量复合增速分别为8.3%/8.7%/5.3%，英国、法国市场摩托车销量稳定，2019-2024 年销量复合增速在 2%以内。
2019-2024 年意大利摩托车年销量复合增速达 9%。2020 年受疫情等拖累，意大利摩托车销量 21.8 万辆，同比下降 6%，2021 年后疫情得到控制，摩托车销量恢复，2021-2024 年摩托车市场均保持同比增长，2024 年意大利摩托车销售35.2万辆，同比增长 10%，2019-2024 年销量复合增速为9%，保持小幅提升。本田、雅马哈等日系以及欧系企业占据较高销量份额。意大利摩托车市场以日系及欧系品牌为主，头部企业为本田、比亚乔、雅马哈，销量份额分别为19.5%、12.9%、11.3%，其他份额相对较高的企业包括光阳、宝马、杜卡迪等，除头部三大品牌外其他品牌销量份额均不足 10%。
意大利摩托车销量集中于 125cc 以下及 250cc 以上排量。2014-2024 年意大利市场摩托车中小于等于 125cc 排量占比持续提升，251-750cc 排量占比也有小幅增长，126-250cc 排量占比下降较多；2024 年意大利摩托车销量中占比最高的排量段为 251-750cc，销量占比 40%，小于等于 125cc 排量段占比30%，大于750cc、126-250cc 排量段占比相对较低，大排量及小排量产品均占据一定销量份额。 踏板、越野、街车占据市场主流。2024 年意大利摩托车市场中踏板/越野/街车销量占比分别为 52%/21%/17%，踏板及越野摩托车销量占比较高，其他运动/休旅/巡航类摩托车销量占比在 10%以内。2014-2024 年越野、街车销量占比提升，踏板车销量占比虽然有一定下降，仍高于 50%。
意大利摩托车进口以中国、日本为主。2024 年意大利进口摩托车销量中，来源于中国的进口数量占比最高，达 43.2%，其次是来源于日本，进口数量占比达10.4%，来源于德国、法国、泰国、奥地利等其他国家的进口量占比在5%以内。
西班牙摩托车市场稳步增长。2021 年后西班牙摩托车销量持续提升，2024年西班牙摩托车销量为 23 万辆，同比增长 14.4%，2021-2024 年销量复合增速为11.4%。 日系品牌占据主要份额，欧系及中国品牌次之。2024 年西班牙摩托车市场上，日系品牌占据主要份额，本田、雅马哈销量份额分别为21.7%、15%，其他品牌销量份额不足 10%，和本田、雅马哈有一定差距，其他品牌包含欧系品牌，如宝马、KTM、比亚乔等，以及中国品牌，如无极、升仕、光阳、三阳等，2024年无极、升仕的销量占比分别为 4.2%、3.8%，2025 年1-8 月无极市占率已经突破 5%。
西班牙摩托车市场以踏板车、公路车为主。2024 年西班牙摩托车市场中，踏板车销量占比 52.7%，公路车销量占比 42.4%，摩托车市场以踏板车、公路车为主，踏板车销量占比较高。 125cc 以下小排量摩托车销量占比接近 50%。2024 年西班牙摩托车市场中51-125cc/126-500cc/501-750cc/751-1000cc/1001cc 及以上销量占比分别为49.5%/19%/11.8%/11.7%/5.5%，125cc 及以下小排量摩托车销量占比最高，126-500cc 排量销量占比位居第二。
南美市场
南美摩托车销量波动较大，2024 年小幅提升。南美摩托车市场总体趋势保持提升，不同年份之间波动较大，2018-2020 年市场整体保持稳定，在220-240万辆之间，2021-2022 年销量保持较快提升，2024 年南美市场销售311 万辆，同比增长 6.9%，2015-2024 年销量复合增速为 2.4%。本田一家独大，其他企业销量份额不高。南美摩托车市场头部企业为本田，销量份额占 48.2%，明显领先于其他竞争对手，后续企业包括Bajaj、铃木等，市场份额分别为 5.7%、3.7%，其他企业份额在 4%以内。
南美摩托车销量主要集中于巴西、哥伦比亚。南美摩托车市场的销量份额主要集中于巴西、哥伦比亚、阿根廷和秘鲁，其中巴西占据主要销量份额，2024年销量占比 49%，是南美最主要市场，2024 年哥伦比亚销量份额24%。2015-2024年头部两大市场巴西、哥伦比亚的销量份额相对稳定，除头部四大市场之外，其他市场销量份额总计在 5%以内。
巴西摩托车市场总产量超百万，近年来保持稳步提升。2021 年后巴西摩托车市场的产量增速每年保持在 10%以上，2024 年总产量为174.8 万辆，同比增长11.1%，自 2014 年以来达到较高位。 本田、雅马哈等日系品牌占据主要份额，市场集中度高。2024 年巴西摩托车市场分品牌产量占比中，本田、雅马哈两家独大，占据市场90%以上份额，其中本田产量占比为 75.1%，雅马哈产量占比为 19.8%，其他欧系、美系、印度系单一品牌产量占比不足 2%，和头部品牌差距较大。
巴 西 市 场 以 小 排 量 摩 托 车 为 主 。 2024 年 巴 西摩托车市场上小于等于160cc/161-449cc/450cc 及以上排量段产量占比分别为78.1%/18.7%/3.2%，小排量摩托车占据主流，450cc 以上排量段产量占比相对较低。街车、越野及踏板摩托车是主流产品。2024 年巴西摩托车市场中，产量占比较高的车型包括街车、越野车及弯梁车，产量占比分别为49.8%、20.1%、15.6%，街车（Street)类的摩托车产量占比接近全市场产量一半；产量占比相对较低的类型包括旅行类、运动类等。
完善无极产品及渠道，爆款产品提升市占率
2018 年无极品牌正式发布，实现海外市场拓展。2018 年9 月隆鑫旗下高端机车品牌无极正式发布，开启新时代大排量之路，无极品牌亮相中国国际摩托车博览会、意大利米兰展等多个展览，强化品牌宣传推广，2019 年无极在海外市场已经实现欧洲、美洲、亚洲等多个国家和地区的销售，并与意大利奥古斯塔合作拓展大排量产品。无极推出后也在持续补齐产品线，2022 年发布首款大踏板 SR4 MAX，2023 年发布首款巡航车 CU525，无极逐步形成街车、复古、拉力、跑车等多样化的家族产品，获得用户认可。
摩托车产业具有较高的技术门槛，其产品研发是系统工程，包括对外观、动力、传动、电器、悬挂、安全等各方面开发设计及性能匹配、排放及噪声控制、操控性及舒适性等实验验证环节，对企业研发投入、技术水平等要求较高。公司具备从项目策划、设计、验证到产品实现的全过程正向自主开发能力，与宝马在大排量摩托车发动机领域开展合作，为宝马提供符合质量标准的产品，在合作过程中，通过学习宝马的质量管理办法及供应商管理办法，对公司的发动机质量控制起到促进作用。 公司已经形成两轮通勤动力、踏板动力、中大排动力等完备的发动机产品矩阵，在自主研发的多缸、大排量产品升级上取得显著成果，支撑公司全品类、全排量段自主品牌产品发展，通过“需求感知-技术响应-智造协同”的闭环体系，公司在摩托车动力系统领域具备较强竞争力。
无极旗下产品布局广泛，休旅、踏板、仿赛等车型丰富。公司布局产品涵盖巡航太子、冒险休旅、踏板、仿赛、街车、复古等多样化品类，形成完善的产品布局，其中冒险休旅、踏板、仿赛细分类型为公司布局重点，冒险休旅车型中，公司推出产品包括 300DS、300GY、500DS、DS525、DS625X、650DS、DS900X等，细分排量段从 300cc 延伸至 900cc，多样化排量段满足消费需求；踏板车领域，公司推出 SR150GT、SR150C、SR150S、SR250GT、SR4MAX 等，小排量踏板车领域推出多款产品，巩固产品端的竞争优势。
以隆鑫无极的代表性产品 SR250GT、CU525 等为例，推出后获得市场认可，产品具备高性价比，在踏板及巡航等领域增强竞争力。踏板车 SR250GT 具备高性价比，上市后持续热销。对比隆鑫无极SR250GT及赛科龙 RT2、QJMOTOR 鸿 250 等竞品，SR250GT 具备以下特点：1）油箱容量较大：SR250GT 的油箱容量达 14L，其他竞品容量在 13L 以内；2）最大功率等参数较强：SR250GT 的最大功率为 19kW 优于竞品，竞品赛科龙RT2 的最大功率18kW，鸿 250 的最大功率 18.5kW，最大扭矩层面 SR250GT 略低于竞品；3）整备质量较小，灵活性强：SR250GT 的整备质量为 165kg，竞品的整备质量超过170kg；4）定价层面具备性价比优势：SR250GT 定价为 15980 元，不足1.6 万元，略低于赛科龙 RT2 的 15988 元，远低于鸿 250 的 17999 元，价格较低的同时动力性、其他配置层面满足消费需求，具备高性价比，上市后重新定义踏板车市场，促进产品热销。
在巡航太子摩托车领域，对比隆鑫无极 CU525 及竞品奔达拿破仑450、QJMOTOR闪 500S，CU525 在动力性、定价、灵活性等方面同样具备竞争优势，1）CU525动力性表现出色：CU525 作为 500cc 的摩托产品，最大功率达39.6kW，最大扭矩达 50.5N·m，最大功率和最大扭矩均超越竞品；2）整备质量较小：CU525整备质量 178kg，其他竞品的整备质量在 195kg 以上；3）定价低于竞品：CU525定价 26666 元，竞品奔达拿破仑 450 定价 26900 元，QJMOTOR 闪500S 定价28999元，均高于 CU525，CU525 综合性价比优势凸显。此外公司还为CU525 打造具备无极特质辨识度的排气声浪，吸引消费者。
无极海外渠道持续完善，渠道数量保持高增长。2019-2024 年无极品牌在全球的销售网点数量快速增长，2019 年全球累计销售网点200 个，至2024 年提升至 2155 个，2019-2024 年复合增速达到 61%，2024 年全球累计销售网点中，国外市场的渠道数量达 1165 个，海外拓展以欧洲为主，2024 年欧洲渠道数量867个，占海外渠道数量的 74%，2020-2024年无极海外渠道数量的复合增速达125%，2024 年海外市场渠道数量同比增长 35%。
打造标杆效应，实现“1+N”市场协同发展
公司在海外拓展过程中坚持“1+N”战略，先在某个单一市场做深耕，对市场了解充分，产品导入及渠道布局相对完善，形成一定的品牌效应，通过品牌效应以及积累的相关经验再拓展至周边市场或者特点相似的市场，实现各个市场的市占率突破。 在欧洲地区，公司在意大利、西班牙已经形成较高知名度，并逐步拓展至其他欧洲国家；在中南美洲地区，公司深耕阿根廷，梯度覆盖中南美洲市场；在东南亚地区，公司以马来西亚和菲律宾市场作为支点，初步打通东南亚重点市场渠道布局，通过“1+N”市场策略，有望持续提升海外摩托车销量份额。以西班牙市场为例，2024 年无极市占率为 4.2%，经过产品导入及渠道开拓，2025年 1-8 月市占率提升至 6.6%，攀升至西班牙市场第四名，西班牙市场上本田、雅马哈等日系品牌份额较高，2025 年 1-8 月本田市占率23.1%，公司市占率相较于头部品牌仍有提升空间。在西班牙等市场，公司销量份额在5%-10%之间，其他欧洲市场如德国等，公司市占率不足 5%，有更大拓展空间。
公司在重点市场导入丰富的产品矩阵。对于意大利、西班牙等重点市场，公司在产品及渠道领域积极布局，导入国内相对成熟的产品，从而构筑摩托车领域的竞争力。公司在意大利官网发布的产品共有 17 款，其中包含街车、复古、拉力、踏板等不同类型，排量段层面，公司发布的产品排量段涵盖125cc-895cc，范围广泛，其中针对意大利市场发布的踏板车共有5 款，更好满足欧洲市场小排量需求。
合作经销商综合实力较强，打开当地市场销售渠道。以意大利市场为例，1976年 Padana Sviluppo 开始销售摩托车相关的排气系统，并用于当时市场上畅销的摩托车中；20 世纪 90 年代 Padana 集团和光阳接触，并开始在意大利市场分销光阳的摩托车产品，标志着 Padana 从摩托车的零部件制造商逐步转型为摩托车的进口商及分销商；目前 Padana 集团拥有 50 多名员工，管理摩托车的进口及分销，同时通过自己的仓库管理品牌所需备件。Padana 主要包含三家公司，其中 KMI 公司代理光阳品牌，VOGE Italia 公司代理无极品牌，第三家代理力帆、CFMOTO、雅迪等品牌；上述公司与意大利各地近 1000 家经销商合作，共同销售代理的摩托车产品。
我们认为，至 2028 年全球全地形车市场有望提升至150 亿美元，空间广阔，隆鑫通用在全地形车领域市占率不高。公司借助过往在发动机方面积累的优势，提升全地形车产品性能，使全地形车动力性、稳定性更强，推进市占率提升。目前推出的产品侧重 ATV/UTV 领域，覆盖欧洲及中南美洲市场，随着公司加快推进全排量段产品，全地形车有望快速增长。
市场空间：至 2028 年全球全地形车市场空间有望达150亿美元
全地形车主要分为 ATV/UTV/SSV 三类，ATV（All Terrain Vehicle）通过把式操控，采用全开方式的外观结构，常用于越野及农用场景中；UTV（UtilityVehicle）主要是方向盘操控，外形上是半封闭驾驶室，更多应用于农场中；SSV（Side by Side Vehicle）同样也是方向盘式操控，外形上是半封闭驾驶室，SSV 相较于 UTV 更加侧重于玩乐属性，追求极致的越野性能，常应用于越野场景中。从产品价格带分布看，ATV 价格相对会低一些，其次是UTV，SSV 的售价往往更高。
我们对全球全地形车行业的市场空间进行预测，主要遵循以下相关假设：1）销量：2024 年全球全地形车总销量为 96.0 万辆，其中ATV 销量为34.0万辆，UTV/SSV 销量为 62.0 万辆，出于安全性及舒适性的考虑，全地形车消费者更加偏向于 UTV/SSV，2016-2024 年全球 ATV 销量复合增速为-2%，UTV/SSV销量复合增速为 3%，预计未来消费者对 UTV/SSV 的偏好仍将延续，假设ATV销量每年同比下降 2%，UTV/SSV 销量每年同比增长 3%；2）均价：参考春风动力美国官网的产品定价，ATV 产品的平均价格约为0.84万美元/辆；UTV/SSV 产品平均价格约为 1.61 万美元/辆，假设上述均价为ATV、UTV/SSV 行业的产品平均价格；假设未来产品升级将促进各类产品的均价每年小幅提升 2%；（注：测算中假设的均价为春风动力官网产品均价，仅供参考）据测算，2025 年全球全地形车市场空间将达到 133.3 亿美元，至2028 年全地形车市场空间有望提升至 150.0 亿美元，年复合增长率约为4%，全球UTV/SSV的市场空间广阔，2028 年 ATV 市场空间有望达 28.6 亿美元，市场空间占比约为 19%，UTV/SSV 市场空间有望提升至 121.5 亿美元，市场空间占比约为81%。
全球全地形车市场集中度较高，以北美、日本、中国品牌为主。全球全地形车市场主要参与者包括北极星、庞巴迪等北美品牌，本田、雅马哈等日系品牌以及春风动力等中国品牌。北极星是全地形车行业的龙头企业，2018 年ATV市场上北极星的份额达 33%，本田的份额达 29%，头部几家企业份额加总共计91%；2018 年 UTV/SSV 市场上北极星仍然占据市场份额第一，达41%，庞巴迪位居第二，市场份额 13%，其他单一企业的市场份额不足 10%，头部美系及日系品牌份额共计 76%。
产品性能优异，全地形车业务快速扩张
公司借助发动机优势，提升产品整体性能表现。隆鑫通用旗下拥有发动机业务，发动机产品覆盖 48cc-1000cc 等多重规格型号，具备丰富的发动机自主知识产权。全地形车本身对于发动机的动力性、稳定性等要求较高，公司借助过往积累的发动机能力打造全地形车，提供优化的高性能无极变速器，使全地形车的动力性更强、加速更快、行驶过程更加平稳，具备领先优势。
公司全地形车产品主要包含 ATV/UTV，覆盖欧洲、中南美洲市场。隆鑫通用目前推出的全地形车集中于 ATV 及 UTV，尚未推出 SSV 产品，其中包含五款ATV及一款 UTV。ATV 的排量段范围涵盖 196cc-976cc，UTV 领域推出UWolf700L，排量段为 686cc，后续有望进一步补充 UTV 领域细分排量段对应的产品。截至2025H1，公司海外销售网点累计建成 421 个，实现欧洲市场全覆盖，并完成中南美洲重点市场战略布局，海外渠道布局逐步完善。
全地形车业务收入有望快速提升。公司加快推进 ATV、UTV 全排量段产品布局，持续发布重点产品，促进收入较快提升，2022 年公司全地形车业务收入为1.0亿元，2024 年增长为 4.0 亿元，业务规模快速扩大，2022-2024 年收入复合增速为 97.0%，公司在全地形车领域市占率不高，随着业务持续拓展，有望保持较高增长。
我们认为，中国摩托车出口销量增加，带动发动机销量恢复，中大排发动机销量较快提升，公司在发动机领域具备较强技术储备，实现发动机的正向设计，获得国内外多项相关专利，多种规格发动机产品全覆盖，公司的发动机销售给宝马等全球头部客户，中国摩托车企业加强海外市场开拓，有望支撑发动机外销业务收入持续提升。
中国摩托车企业拓展海外，促进发动机外销规模提升
中国摩托车发动机销量经历先下降后提升的过程。汽车、电动两轮车兴起，叠加禁限摩政策限制，导致中国摩托车发动机行业销量整体呈现出下滑态势，2022年中国摩托车发动机销售 1442 万台，同比下降 16%。2023-2024 年随着摩托车出口增加，带动发动机销量恢复，2024 年摩托车发动机销售1608 万台，同比增长 10.6%。 中大排摩托车市场扩容，中大排发动机销量较快提升。受益于玩乐需求提升，中国中大排摩托车销量增长，发动机销量也持续提升，2019 年时中国中大排摩托车发动机销量为 50.6 万台，随着中大排市场扩容，2024 年中大排发动机销量提升至 126.1 万辆，复合增速为 20%。
摩托车出口销量增长，有望带动发动机销量。摩托车行业头部企业持续加强海外市场开拓，2023-2024 年中国摩托车出口销量提升较快，2024 年中国摩托车出口销售 1101.6 万辆，同比增长 32.5%；中大排摩托车出口销量保持高增长，2019-2024 年销量复合增速为 40.7%，2024 年中大排摩托车出口销售35.9万辆，同比增长 81.4%。预计中国摩托车品牌将持续加强欧洲、南美、东南亚等海外市场开拓，带动摩托车发动机销量提升。
发动机技术积累深厚，有望实现稳步增长
公司在发动机领域具备较强的技术储备。公司在发动机的产品检测及工艺设备领域引进全球领先设备，代表世界发动机生产一流设备水准，已获得国内外多项专利技术，发动机产品覆盖 48cc-1000cc 等 200 多种规格型号，并拥有自主知识产权。 在发动机领域，公司实现了产品的正向设计，与国内外专业机构及研究院联合，在动力性、经济性、可靠性等方面进行技术开发及储备；2007 年公司成为宝马650cc 摩托车单缸发动机的全球唯一供应商，产品符合宝马的技术质量及要求。
隆鑫通用发动机外销众多行业头部客户。隆鑫通用的发动机产品销往墨西哥、哥伦比亚、美国、德国、法国等 55 个国家和地区，合作众多国内外客户。2005年公司与宝马开始合作单缸发动机项目，2013 年启动双缸发动机项目，2017年实现批量生产，此外公司和 MV 奥古斯塔、春风动力、涛涛车业等行业头部客户均有发动机相关配套合作。
摩托车发动机外销收入有望稳步提升。发动机能力有利于满足自身需要，也能够实现部分对外销售，支撑发动机业务发展，2020 年公司摩托车发动机外销收入为 14.39 亿元，2024 年提升至 19.32 亿元，每年复合增速为7.6%。随着中国摩托车企业加强海外市场开拓，有望带动出口摩托车销量提升，发动机外销收入也有望保持稳步增长。
我们认为，全球通机业务每年需求量约为 6000 万辆，中国企业通机产品以出口为主，通机业务整体竞争格局分散，国外品牌占据主导，少部分国内企业的自主品牌具备知名度。公司借助于在摩托车发动机领域的积累涉足通机领域，具备竞争优势，与全球领先的通机终端产品厂商建立稳定战略合作关系。公司在和宝马合作过程中加强供应链管理，通机产品具备性价比优势，获得众多国家专利认证。公司加强完善产品矩阵、推进多元化市场布局，通机业务有望延续恢复。
通机业务以出口为主，部分自主品牌知名度较高
通机行业起源于欧美，二战后在日本逐步发展，行业内大部分终端产品生产企业通过外购通用动力产品进行配套。国内通机生产开始于20 世纪50 年代，早期以仿制国外产品为主，改革开放后中国企业引入国外技术设备，国内通机产品能力提升，行业规模持续扩大。从全球通机市场看，每年需求量约为6000万台，主要区域为欧洲、北美等发达地区，消费量占据全球市场的50%，美国是全球通机产品最大的消费市场，下游终端产品如草坪机、扫雪机、发电机等销量较高。 中国通用汽油机产量持续提升，2023 年达 3000 万台以上。2000 年后传统通机终端企业寻求更有性价比的通机供应商，中国具备完善的摩托车发动机产业链，具备承接通机产业转移的优势，逐步发展成为全球第一大通机生产国，通用汽油机产量持续提升，2000 年时国内产量不足 50 万台，2023 年产量提升至3351万台。2019 年受到中美贸易战影响，美国厂商订单减少，导致中国通用汽油机产量下降 12.4%；2020 年后发生疫情，中国供应链恢复较快，促进产量快速提升。 中国通用汽油机销量以出口为主。2023 年中国通用汽油机内销791.8 万辆，出口销售 2545.1 万辆，出口销量占比 76.4%，中国生产的通用汽油机性价比较高，产业链相对完善，通机产业逐步转移至国内，出口至欧美等国家。
国外品牌占据主导，少数国内自主品牌有一定知名度。国内通机行业的市场集中度较低，以国外品牌为主，包括美国 B&S、Generac、Kohler，意大利PRAMAC，日本本田、雅马哈等，多数中国企业为国外品牌代理加工，自主品牌较少，国内企业中隆鑫通用、苏美达、康思特等在国际市场上拥有一定品牌知名度，2011年时国内通机产品的全行业出口额中，出口企业前五名的出口金额占比合计达12.11%，头部企业出口份额占比不足 10%。
通机产品具备高性价比，拓展新客户促进恢复
通机在结构、技术等方面和摩托车发动机相近，摩托车发动机企业涉足通机行业具备优势。隆鑫通用能够直接参与客户研发环节，为发达国家的中高端客户定制开发具有自主知识产权的新产品，公司与 GGP、Toro、Generac 等世界领先的通机终端厂商建立了稳定的战略合作关系，在产品研发、质量控制、交付周期等方面能够满足客户需求，持续拓展新客户。 通机需要具备较强性价比优势，公司持续提升关键零部件的自制能力，并学习宝马的采购体系，加强对零部件供应商的管理，实现质量提升及成本控制。通机产品对环保及安全要求日益提升，不具备自主研发实力及质量控制能力的企业将很难进入欧美主流市场，公司重视产品自主研发及质量控制，能够不断满足节能减排、安全等方面的要求，从而能够进入欧美主流市场。公司目前获得专利认证证书包含欧洲排放认证、德国安全认证、欧洲安全认证、美国加州排放认证等。
公司通机业务收入有望持续恢复。2019 年时公司通机业务收入为21.98亿元，同比下降 19.13%，主要受中美关税加征等影响；2019 年底公司在越南具备通机产品的生产能力，提升全球化经营水平，持续扩展产品的终端品类，2020-2021年收入提升较快；2022-2023 年受全球经济增长放缓等影响，通机产品收入下降；在通机业务领域，公司持续完善自身的产品矩阵、推进多元化市场布局、开拓更多新市场等方式，实现老客户稳份额，新客户寻突破，2024 年收入恢复至 35.4 亿元，同比增长 29.3%，随着产品加强完善以及市场开拓，通机业务有望延续恢复态势。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
