2025 年 10 月在 OPEC+增产、俄油制裁风险增加、美国商业原油库存上升等多重因素影响 下，油价中枢仍有所下行；尽管下游需求逐步跟进，供给侧宽松局面仍延续，多数化工品 价格表现相对偏弱，截至 10 月末化工 CCPI-原料价差为 2381，处于 2012 年以来最低分位 数水平。受全球宏观需求增长有限影响，25 年以来化学原料与制品制造业 PPI 同比仍下滑， 行业重回累库局面，我们认为目前大宗化工行业处于复苏前磨底阶段。
需求侧：10 月 PMI 为 49.0，出口逐步成为需求增长的重要来源
据国家统计局数据，2025 年 10 月国内 PMI 数据为 49.0，25 年 1-9 月国内房屋新开工面积 /竣工面积/商品房销售面积累计同比-18.9%/-15.3%/-5.5%，地产行业磨底延续，需求仍待 改善。汽车、空调、冰箱等终端产品受益于国内消费刺激政策以及抢出口影响下，25 年 1-9 月产销量累计同比保持正增长。受地产需求占比减少影响，“金九银十”传统旺季特征有所 削弱，但我们认为化工品需求引擎已由地产链驱动逐步切换至消费品、大基建、新兴科技 等领域，且国内多数化工品拥有全球成本优势，伴随欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经 济增长、国内下游制造业持续出海等中长期趋势下，我们对大宗化工品需求增长空间较为 乐观。
出口方面，据海关总署数据，25 年 1-10 月整体出口金额累计为 30847 亿美元，累计同比 +5.3%，出口仍维持正增长，5 月全球关税冲突进入缓和窗口期后，国内出口重新修复至同 比增长态势。由于近年来国内化工行业的稳定性、规模化、产业链配套、产品性价比等较 全球具备较好优势，在欧美高能耗装置退出、亚非拉地区经济增长的背景下，我们认为出 口将成为国内化工行业的重要增长引擎。
供给侧：1-9 月行业资本开支累计同比增速为负，供给侧拐点临近
据国家统计局数据，25 年 1-9 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比-5.6%，行 业资本开支增速自 25 年 6 月以来持续下降，本轮化工产能投放周期拐点已逐步临近。我们 认为，2021 年以来全球化工品需求潜在增速已不如 2012 年资本开支高位阶段，竞争程度 的加剧导致 22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，盈利偏弱下，企业资本开支意愿 或逐步降低，行业供给侧有望加快自我调整，26 年行业景气有望迎来上行。
原油：旺季尾声叠加 OPEC+增量释放，10 月油价下行
10 月初 OPEC+继续上调 11 月产量目标，发电需求回落后中东原油出口集中释放，叠加传 统出行旺季进入尾声，油价显著下挫；但 10 月 22 日美国宣布拟对俄油实施新制裁，引发 市场对原油潜在供应风险的担忧，油价有所反弹，10 月 31 日 WTI/Brent 期货价格较 9 月 末下跌 2.2%/2.9%至 61.0/65.1 美元/桶。我们认为北半球旺季尾声叠加 OPEC+实际增量释 放，供需宽松局势下制裁的中长期影响或将有限，25Q4-26Q2 油价或仍处于下行区间，预 计 25/26 年 Brent 均价为 68/62 美元/桶。
从产品价格表现看，受有色金属资源涨价、全球炼油开工下滑、煤炭价格回升等因素驱动， 主要提价产品为六氟磷酸锂、硫酸/硫磺、氧化铬绿、兰炭等。而在需求淡季、原油下跌、 供给端协同减弱等影响下，主要跌价产品为制冷剂 R22、丁二烯、三氯蔗糖、丙烯酸丁酯、 辛醇等。
从二级市场表现来看，10 月，上证综指上涨 1.85%，深证成指下跌 1.10%，沪深 300 指数 下跌 0.00%，创业板指下跌 1.56%。板块方面，SW 基础化工指数上涨 0.55%、SW 石油 石化指数上涨 4.73%。华泰化工重点监测的化工 35 个子行业中，油气产销（12.93%）、钾 肥（11.55%）、日用化学品（8.17%）涨幅靠前，氟化工（-6.24%）、塑料制品（-6.18%）、 其他纤维（-5.95%）跌幅靠前。
烯烃及衍生品：乙烯丙烯价格持续下行，下游部分产品价差小幅扩大
10 月乙烯价格价差走势下行，主要系前期部分检修装置重启，MTO 和轻烃裂解开工率整体 高位致供应压力增加。下游产品看，PE/乙二醇/环氧乙烷等产品价格随原材料回落，但价差 有所扩大，其中乙二醇主要系终端纺织开工率小幅提升提振需求，EO 新增产能稳定释放， 行业整体维持高开工。
10 月丙烯价格继续下行，主要系成本端国际油价及甲醇支撑走弱，以及下游 PP、环氧丙 烷、丙烯酸等产品开工低位。下游产品看，丙烯链部分产品仍处于价差倒挂状态，装置降 负停车和提负重启并存，整体而言开工负荷持续走低，产业链景气待回暖，PP/PO 等产品 价差受成本端丙烯价格走低影响有所扩大。
化纤：“金九银十”旺季尾声，长丝库存压力释放
10 月受北半球旺季进入尾声，以及 OPEC+实际增量集中释放的影响，成本端国际油价震 荡下行。月内 PX 价差有所扩大，主要系市场整体处于去库周期中，叠加下游浙江一套 PTA 新装置如期投产。而 PTA 景气依旧偏淡，主要系前期检修装置重启，叠加新装置投产致供 应端承压，PTA 加工费持续压缩，行业利润依旧亏损。
9 月纺织服装、服饰业产成品存货/PPI 同比-0.6%/-0.6%，行业进入主动去库阶段。据海关 总署，9 月我国服装和纺织品出口金额分别为 124.5 亿美元和 119.7 亿美元，同比变化 -8.0%/+6.4%，合计金额同比-1.5%，海内外纺服终端需求仍有待复苏。
10 月以来国际油价整体下行，同时聚酯原料亦受自身供需面影响走势偏弱，成本端对长丝 价格支撑有限。在高库存的压力下，主流企业出货意愿强烈，叠加 10 月中下旬下游织机开 工率有所提升，产销放量下长丝库存压力有所释放。后续伴随库存压力缓解，长丝企业有 望重回挺价心态。
煤化工：冬储煤价小幅回升，甲醇/醋酸/尿素等淡季需求走弱
10 月煤价继续回升，煤矿超采监管严格叠加冬储临近需求释放，煤价上升导致煤化工成本 压力增加。甲醇方面，中东甲醇新增产能释放较好，沿海甲醇到港量上升，且国内甲醇开 工高位，整体供应增多，甲醇价格下滑。醋酸方面，10 月醋酸前期检修装置复产较多，而 PTA/醋酸酯旺季需求不及预期，致醋酸价格回落。尿素方面，农施淡季下价格环比下行， 而行业盈利低位下固定床/天然气工艺产量亦收缩，供给出清节奏逐步清晰。乙二醇方面， 国际油价下跌对 MEG 成本支撑不足，且下游聚酯端减产稳价持续，10 月 MEG 价格下行， 而在煤价回升下煤制 MEG 盈利有所减少。
纯碱和氯碱：传统旺季需求改善有限，供应宽松仍占主导
纯碱方面，10 月成本端煤价继续回升，而纯碱价格并未上涨，致纯碱行业盈利承压明显。 供应端新增产能逐步出货，下游玻璃仍保持减产去库，因此供应宽松仍占主导。总体而言， 纯碱行业供需错配仍存，需求端支撑有限，需关注行业内天然碱项目进度以及供给端产能 调整情况。
PVC 方面，9-10 月地产传统旺季需求不及预期，国内外宏观利好有限，供需矛盾继续主导 市场。当前 PVC 利润已跌至成本线左右，但在烧碱侧盈利收窄下，PVC 价格有望底部企稳 向上。长期仍需关注出口、地产领域景气修复情况。
烧碱方面，10 月氧化铝行业有所累库，且盈利环比下行，对烧碱仅维持刚需采购，烧碱价 格已由高位下行。据 SMM，氧化铝供需未来可能步入宽松，导致烧碱需求增量有限，我们 认为烧碱景气度或有下行可能。但氯碱平衡下，烧碱盈利收窄有望支撑 PVC 等耗氯端企稳 向上，氯碱企业整体盈利能力仍有望保持较好水平。
钛白粉：继续涨价空间有限，成本硫酸上涨进一步压缩盈利空间
钛白粉方面，长期亏损压力下国内企业在 9 月尝试逐步上调报价，贸易商买涨心态下订单 增多，助力钛白粉场内库存下降。但就终端需求而言，下游地产、涂料、造纸、日用塑料 等仅维持刚需采购，终端需求边际变化较小，10 月钛白粉涨价动力不足。成本方面，受下 游钛白粉亏损压力影响，攀矿以及进口矿价格均延续下跌，对钛白粉价格支撑不足，但硫 磺/硫酸上涨对钛白粉企业盈利冲击逐步显现。我们认为目前钛白粉继续上涨空间或较小， 行业延续量价承压阶段，国内需求不佳叠加印度、欧盟等国家地区的海外反倾销压制出口 量，低端产能运营将进一步受限，静待供给优化后的行业景气回升。
有机硅/工业硅：供给侧稳价趋势延续，下游订单逐步跟进
有机硅方面，由于下游在低价区间积累了一定订单，对高价原料的采购积极性不高，仅逐 步跟进刚需订单，有机硅企业挺价力度不佳，10 月有机硅 DMC 价格小幅回落，行业整体 仍处盈亏平衡。长期来看，有机硅下游关联建筑、电子、电器、交运、纺织业等，我们认 为全球经济复苏大背景叠加有机硅低价下对聚氨酯、改性塑料传统应用场景的渗透率有望 提升，有机硅下游需求将保持稳健增长，伴随海外特诺、陶氏、瓦克等企业高能耗产能逐 步退出，行业的价格竞争情况将缓解，有机硅盈利或呈现逐步改善趋势。
工业硅方面，下游多晶硅、有机硅在 10 月的订单有所跟进，但由于西南枯水期减产叠加西 北区域增产，致整体产量呈现增长，硅价仍处于底部徘徊，高位库存压力仍突出。我们认 为工业硅行业将阶段性承压，硅厂格局需等待优化，下游需求仍需进一步关注光伏相关政 策和行业内大型硅厂的开工调整。
制冷剂：年底配额紧缺支撑三代价格高位，二代需求承压致价格下跌
临近 25 年底，制冷剂生产配额紧缺，R32/R134a 等主流三代制冷剂品种仍有涨幅，行业头 部企业控量提价节奏较好，且出口外贸价格与国内价格差距收窄，25 年出口利润同比预计 大幅改善。但 R22 等二代制冷剂因 25 年存量压缩机维修需求大幅减少，企业为消耗配额 进行低价出货。考虑临近年底国内制冷剂生产配额紧张，且 26 年生产配额仍延续偏紧，叠 加四代制冷剂 HFOs 生产成本较高，我们认为当前三代制冷剂的景气度有望延续。
聚氨酯：供方挺价心态强烈，纯 MDI 波动向上
据百川盈孚，10 月纯 MDI/聚合 MDI 均价分别环比+2.3%/-6.4%至 18000/14840 元/吨，MDI 综合价差环比-415 至 11234 元/吨；MDI 月均开工率环比-0.2pct 至 94.29%，库存环比-0.04 万吨至 6.3 万吨。现货供应偏紧叠加供方挺价心态强烈，纯 MDI 波动向上。10 月 TDI 均价 环比-1.7%至 13540元/吨，价差环比-188至 9340元/吨；月均开工率环比+1.4pct至71.36%， 库存环比-0.05 万吨至 1.29 万吨。国内供应逐步恢复叠加传统“旺季”需求表现偏弱，TDI 价格弱势运行。
塑料树脂：成本端改善致多数产品价差有所修复
10 月受油价震荡下行影响，塑料树脂成本压力整体有所缓解，PP、PS、ABS、PC、环氧 树脂等多数产品价差均得到一定修复。但受近年来行业产能扩张以及需求偏弱影响下，塑 料树脂行业整体仍处底部运行，景气仍待改善。10 月受部分装置检修影响，PS、PC 价格 略有回升，环比 9 月分别+1.4%/+2.2%至 8250/13907 元/吨，价差环比+536/709 至 1637/ 7063 元/吨。
轮胎：9 月中国替换需求修复，欧盟双反影响逐步体现
据百川盈孚、隆众资讯，10 月末半钢/全钢轮胎原材料价格指数月环比-3.9%/-1.6%至 105/109 点，受原料供给阶段性增加影响，中短期内预计主要原材料仍将低位运行，轮胎企 业成本改善有望于四季度进一步释放。9 月以来全球全钢胎需求整体表现较好，受下游需求 拉动国内全钢库存仍维持较好水平；中国半钢替换需求持续修复，美国则受前期关税备货 影响略有下滑。受欧盟反倾销政策落地在即影响，9 月中国出口欧盟半钢数量大幅下滑，11 月 6 日欧盟进一步对华半钢胎展开反补贴调查，双反影响下中国出口欧盟通道预计将逐步 收紧，具备海外产能的龙头企业有望持续受益。
农药：行业仍在底部盘整，部分产品价格上涨
据百川盈孚等，25 年 10 月农药价格整体呈现底部盘整，部分品种价格上涨。草甘膦价格 10 月小幅下滑，开工率有所上升。据中农立华等，供应偏紧以及原料价格上涨，代森锰锌 10 月价格有所上涨；海外订单持续释放，现货供应偏紧，百草枯价格 10 月有所上涨。
化肥：磷肥 10 月价格小幅上涨,氮肥 10 月价格小幅下降
据百川盈孚，25 年 10 月钾肥价格基本维稳，磷肥价格小幅上涨。尿素 10 月价格小幅下降， 开工率小幅下降；磷酸二铵在成本端等支撑下，价格 10 月小幅上涨，部分装置停车检修下 开工率有所下降；氯化钾 10 月价格基本持平，开工率有所上升。
氨基酸：10 月苏氨酸价格有所上涨
据博亚和讯，10 月以来由于下游需求旺季，苏氨酸价格有所上涨。据海关总署，25 年 9 月 我国赖氨酸、苏氨酸出口量同比下降。
维生素：10 月维生素价格有所上涨，关注需求端变化
24Q2 以来，维生素行业由于国内外供应不稳定等因素，价格迎来一轮显著上行，但据博亚 和讯，24 年 10 月以来由于下游养殖需求偏弱，以及渠道端库存逐步释放等因素，维生素 A 和维生素 E 价格呈现回落态势。据百川盈孚，25 年 10 月部分企业主动上调报价，维生素 A、维生素 E 价格有所上涨，后续仍需关注海外企业供应不稳定性影响的持续性以及需求端 变化等。
代糖：需求端等影响下 10 月三氯蔗糖价格下跌
三氯蔗糖、安赛蜜等产品自 2022 年以来价格整体偏弱，据百川盈孚，由于盈利不佳，2024 年 9 月以来，头部企业挺价动力较强，三氯蔗糖价格自底部有所回升，安赛蜜价格自底部 小幅回升。25 年 10 月以来，受需求端较弱、供给端协同减弱等影响，三氯蔗糖、安赛蜜 价格下跌。
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