1.1 全球最大的预焙阳极生产企业，多元化战略持续扩展业务边界
索通发展是全球最大的商用预焙阳极供应商，“预焙阳极+负极”双轮驱动。公司前身索 通临邑碳素有限公司，成立于 2003 年 8 月 27 日，2008 年 1 月 15 日，公司更名为索通 发展有限公司，2017 年 7 月 18 日于上交所上市。公司成功入选中国制造业民营企业 500 强，高新技术企业、国家级绿色工厂等。历经二十余年发展，公司已初步形成以风光储 氢一体化绿色能源供应为基础，以预焙阳极+负极产业为支柱，全球贸易、产业技术服 务、电子元器件、新型产业孵化等产业协同发展的中高端碳材料产品供应和服务体系。 其中，预焙阳极产品以高密度、高强度、低电阻、低消耗为核心优势，成为国内外电解 铝企业的优秀供应商。产品出口至欧洲、中东、东南亚等十几个国家和地区。公司以“技 术+品质+低碳”的创新实践，重新定义了预焙阳极产业的价值维度，秉持为“铝产业链 绿色减碳”的发展方向，为客户提供“多产品+服务”的“电解槽减碳节能综合服务解决 方案”。截至 2025 年 7 月，公司预焙阳极在产产能 346 万吨，计划 2025 年末预焙阳极 签约产能达到约 500 万吨，负极产能 8 万吨，煅后焦 130 万吨，薄膜电容器超 20 亿只 生产规模。索通发展将持续以科技创新与绿色智造助力铝行业节能减碳高质量发展。
1.2 郎光辉为公司实控人，股权集中且稳定
郎光辉为公司实际控制人及一致行动人。截至 2025 年 10 月，郎光辉、王萍、宁波宁聚 资产管理中心（有限合伙）－宁聚映山红 3 号私募证券投资基金为公司前三大股东，分 别持有 14.55%、11.25%和 5%股权，其中郎光辉为公司实际控制人，其和王萍为一致 行动人，总持股比例为 25.80%。公司生产预焙阳极子公司包括嘉峪关索通预焙阳极有 限公司、嘉峪关索通炭材料有限公司、山东索通创新炭材料有限公司、索通齐力炭材料 有限公司、云南索通云铝炭材料有限公司、重庆锦旗碳素有限公司等。2025 年 3 月，公司全资子公司临邑工贸以 4.7 亿元现金收购东方资产持有的公司控股子公司索通创新 23.97%股权，并于当月完成交割。交割后，公司合计持有索通创新的股权比例由 38.78% 上升至 62.74%，公司预焙阳极权益产能提升。主要生产锂电负极的子公司是佛山市欣 源电子股份有限公司和甘肃索通盛源碳材料有限公司。
公司管理层拥有丰富的产业经验和技术经验。郎光辉为公司董事长，是博士研究生，教 授级高级工程师，中国有色金属工业协会副会长，1998 年创立天津市索通国际工贸有限 公司，任公司董事长、总经理。2003 年创立索通发展，在预焙阳极行业拥有 20 余年经 验。公司其他管理层人员均有丰富的预焙阳极及新能源材料的产业经验与管理经验。
1.3 预焙阳极价格稳中向好，公司业绩有望持续扩张
2023 年后公司归母净利润稳步提升，预焙阳极为公司核心业务。2020-2024 年公司营 业收入由 59 亿元增长至 137 亿元，CAGR 为 23.8%；同期归母净利润由 2.1 亿元增长至 2.7 亿元，CAGR 为 6.2%，2023 年因预焙阳极的生产周期与产品定价周期错配导致产品 成本滞后于产品价格，在产品成本与价格均处于连续下行区间的情况下，产生库存损失， 进而导致归母净利润下降。2025 年前三季度，公司受预焙阳极价格上涨及销量增长影响， 归母净利同比高增 202%至 6.5 亿元。 从产品结构看，公司预焙阳极为核心产品。近几年预焙阳极营收占比位居高位水平，截 至 2025 年上半年预焙阳极营收占比约 90.75%，为公司第一大支柱产业；公司近两年拓 展负极领域，营收占比稳步增长至 3.68%。从毛利率角度看，2025 年上半年预焙阳极毛 利率为 16.54%，同比增长 7 pct；负极毛利率为-3.42%，同比增长 5pct。
2020 年-2025 年前三季度公司销售净利率波动式增长，其内生性逐渐增强。据 iFinD 统计，2020-2025 前三季度，公司销售毛利率由 15.65%减少至 14.14%，销售净利率由 4.88%增长至 6.95%，2025 年前三季度销售净利率实现大幅增长，说明公司“预焙阳极 +锂电负极”双轮驱动优势逐渐显现，公司经营稳定性逐渐加强。
对比同行，公司期间费用率处于中低位水平，未来仍有较大下降空间。我们整理了 2020 年-2025 年前三季度公司四费水平及同行期间费用率水平（财务费用、管理费用和销售 费用），可以看到公司四费均有不同程度的减少，分拆来看，公司财务费用率由 2.9%下 降至 1.4%，销售费用率由 0.9%下降至 0.4%，管理费用率由 2.4%下降至 1.5%，研发 费用率由 1.5%下降至 1.0%。对比负极及电解铝同行来看，公司期间费用率处于中低位 水平，2025 前三季度期间费用率（财务费用、管理费用和销售费用）为 3.3%。
公司 2020-2025 年前三季度资产减值存在波动，2023 年后减值大幅减少，轻装上阵。 近年来，公司根据原材料价格影响及固定资产影响，计提不同程度的资产减值。根据 Wind 披露，2020-2025 年前三季度计提金额总计 12.6 亿元，其中 2023 年计提资产减值高达 8.3 亿元，主要集中于存货跌价和商誉减值。2024 年资产减值 0.96 亿元，同比减少 88%； 2025 年前三季度资产减值为 0.95 亿元，同比增长 164%，但相较 2023 年，资产减值处 于低位水平。
公司资产负债率小幅增长，较同业来看仍处于中高位水平，上市以来平均分红比例高达 43%，彰显公司经营稳健。复盘 2020-2025 前三季度公司资产负债率情况，由 48.43% 增长至 60.63%，对比同行仍处于中高位水平，主要因为公司拥有较高的短期借款和长 期借款，未来仍有较大下降空间。另外，公司高度重视资本市场价值提升及对投资者的 回报，按照 2025 年上半年利润分配预案，向全体股东每 10 股派发现金股利 2.1 元（含 税），分红比例为 20%。上市以来公司累计分红金额达到 11.5 亿元，平均分红比例为 43.4%。未来随着公司盈利的持续向好，分红比例有望进一步升高。
2.1 阳极业务规模效应凸显，海外布局持续推进
截至 2025 年上半年，公司预焙阳极产能 346 万吨，权益产能 259 万吨。经历二十余 年的发展，公司在山东德州、甘肃嘉峪关、甘肃陇西、山东滨州、重庆綦江、云南曲靖 建有 6 个预焙阳极生产基地，形成 346 万吨阳极生产能力，权益产能 259 万吨。目标 为 2025 年底签约产能达到 500 万吨。
公司预焙阳极生产基地分布如下：
山东生产中心（临邑）
山东德州临邑生产基地是索通发展第一个生产基地，2006-2008 年，山东生产中心 临邑生产基地一、二期预焙阳极项目建成投产。2016 年，山东生产中心临邑生产基 地进一步扩大：索通齐力炭材料有限公司成立，注册资金 2.64 亿元。2019 年，年 产 30 万吨/年预焙阳极项目竣工投产。临邑生产基地致力于打造高密度、高强度、 低电阻、低消耗的优质预焙阳极，产品远销海外。技术方面，临邑生产基地采用先进的环保设施（煅烧：“SNCR+SCR”两级脱硝+石灰石/石膏法脱硫+湿式电除尘、 焙烧：SNCR 脱硝+GE-NID 半干法脱硫+袋式除尘）实现了超低排放、连续多年获 评重污染天气绩效评级 A 类企业。
甘肃嘉峪关生产基地
甘肃嘉峪关生产基地有两家子公司，分别为嘉峪关索通预焙阳极有限公司和嘉峪关 索通炭材料有限公司。嘉峪关索通预焙阳极有限公司成立于 2010 年，是索通发展 股份有限公司与酒钢集团合资兴建的混合所有制民营企业，专业从事铝用预焙阳极 研发、生产和销售。嘉峪关索通预焙阳极年产 25 万吨预焙阳极项目是甘肃省 2010 年重点招商引资项目之一，占地 450 亩，2012 年建成投产。嘉峪关索通炭材料年产 34 万吨预焙阳极项目，占地 447 亩，2016 年投产。2022 年 7 月，嘉峪关索通 770MW 光伏发电项目开工，占地面积 2.029 万亩，是索通发展股份有限公司与甘肃风光电 力工程有限公司合作项目。
山东滨州生产基地
山东索通创新炭材料有限公司成立于 2016 年，由索通发展股份有限公司与山东魏 桥铝电有限公司、山东创新集团有限公司共同出资兴建。一期 60 万吨/年预焙阳极 项目于 2018 年底已建成投产，占地面积 439 亩，产品主要为山东魏桥铝电有限公 司，山东创新集团有限公司 500KA-600KA 电解槽配套使用。二期工程（34 万吨/年 预焙阳极+30 万吨/年煅后焦）于 2022 年 6 月份动工建设，于 2024 年建成投产， 占地约 300 亩。
重庆锦旗生产基地
重庆锦旗碳素有限公司成立于 2019 年。2019 年 6 月，重庆锦旗启动技改项目，在 原有 16 万吨阳极焙烧车间基础上，对上游生产系统进行填平补齐完善产业链，项 目于 2020 年顺利完成并正式投入生产。
云南曲靖生产基地
云南索通云铝炭材料有限公司成立于 2018 年，由索通发展股份有限公司和云南铝 业股份有限公司共同出资。索通云铝位于云南省曲靖市沾益区花山工业园区天生桥 北侧，占地约 55 万平方米（820 余亩），项目分两期建设，其中一期产能 60 万吨， 于 2021 年 6 月建成投产。二期 30 万吨于 2021 年 9 月动工建设，2022 年 8 月建 成试生产。其产品主要供应云铝股份、魏桥集团等电解铝厂使用，同时辐射西南区 域铝电解企业。
甘肃陇西生产基地
陇西索通炭材料有限公司成立于 2021 年，是由索通发展股份有限公司、甘肃东兴 铝业有限公司、上海逸恺沅贸易有限公司共同出资。30 万吨/年铝用炭材料项目， 是甘肃省重点项目之一。项目建设内容为煅烧焦卸料及贮存、液体沥青贮运、生阳 极车间、焙烧及碳块转运站、返回料处理、办公楼以及生活配套设施，总占地面积 约 10.48 万㎡。项目于 2024 年底建成投产，同嘉峪关基地相呼应，辐射西北区域 铝电解企业。
在建筹建项目稳步推进，持续完善海外产能布局。1）公司与吉利百矿合资的广西 60 万 吨预焙阳极项目建设稳步推进，2025 年 10 月 16 日，该项目焙烧炉点火烘炉仪式在百 色市田东县项目现场举行。该项目为索通国内第 7 个阳极基地，投产后索通发展的总产 能将突破 400 万吨，未来将为吉利百矿及西南电解铝企业提供高端定制化产品，助力百 色国家生态型铝产业示范基地创新绿色发展； 2）公司与华峰集团合资的江苏索通 32 万吨预焙阳极项目筹建工作稳步推进，该项目有 利于进一步满足东南亚市场需求，增加出口市场份额，同时也是公司完善产能布局的重 要举措； 3）海外电解铝行业正迎来新的产能建设周期，同时叠加海外预焙阳极产能进入更新迭代 周期，双重因素将进一步拉动预焙阳极海外市场需求。2025 年 5 月，公司与 EGA 签署 《联合开发协议》，首次与海外名企于海外建厂（60 万吨/年总产能分两期建设），具有示 范意义，为公司打开海外产能成长空间。该项目计划于 2025 年年底前签署最终合资股 东协议，2026 年启动开工，2028 年实现商业化生产。 4）2025 年 9 月，索通发展与河北华通线缆集团股份有限公司达成商务合作，并签署预 焙阳极销售协议。索通发展将作为核心供应商，为华通线缆安哥拉项目提供大批量、高 品质的预焙阳极产品，为华通线缆安哥拉这一海外大型项目的顺利启动提供关键材料保 障。安哥拉华通铝产业园计划分 5 期在 8-10 年内全部建成，实现从氧化铝制备、电解生 产铝锭到铝制品加工的全产业链。其中，一期项目投资规模超 2 亿美元，年产 12 万吨电 解铝，将于 2025 年 12 月 27 日正式投产，第二阶段将投资 5 亿美元，目标是把产能翻 倍至每年 24 万吨。
自上市以来，公司预焙阳极产量稳步增长，出口量长期保持第一。自上市以来，公司预 焙阳极产量持续增长，由 2017 年的 96.1 万吨增长至 2024 年的 326.5 万吨，年复合增 速 19%。2025 年上半年，公司预焙阳极产量 176.1 万吨，同比增长 12.2%，2025 年预 焙阳极产量力争达到约 340 万吨。出口方面，2017 年以来，公司预焙阳极出口量长期保 持第一的行业地位，出口量由 2017 年的 31.8 万吨增长至 2024 年的 90 万吨，年复合增 速 16%。2025 年上半年，公司出口销售 44.6 万吨，同比增长 13.2%，出口量占国内出 口总量的 42%。客户方面，公司客户遍及全球主要的大型原铝生产企业，并保持近二十 年的稳定合作关系，产品出口至欧美、中东、东南亚、大洋洲、非洲共十几个国家，拥 有广泛的市场基础和客户资源。
2.2 锂电材料布局加速推进，战略性新兴产业积极拓展
2022 年公司开辟锂电负极新赛道，2025 年 7 月负极产能 8 万吨，薄膜电容器超过 20 亿只生产规模。为充分发挥在石油焦领域的集中采购、全球采购优势及行业相关技术经 验，抓住新能源产业链发展机遇，进一步提高公司综合竞争力，公司根据““C+“（carbon） 战略：双驱两翼，低碳智造”的发展规划，加快布局新能源相关的锂电负极行业。截至 2025 年 7 月，公司形成 8 万吨负极产能。2023 年，索通发展完成佛山市欣源电子股份 有限公司的收购，形成了薄膜电容器年产能超过 20 亿只的生产规模。 从产量角度看，2023-2024 年锂电负极产品产量由 2.96 万吨增长至 5.41 万吨，2025H1 其产量为 4.29 万吨，同比增长 84.9%，计划 2025 年产量 8 万吨；电容器产量由 14.2 亿支增长至 16.4 亿支，2025H1 其产量为 7.75 亿支，同比增长 3.5%，计划 2025 年产 量 18 亿支。
公司通过降本增效及扩大负极产品种类，逐步改善负极业务盈利能力。2023-2024 年负 极产品部分工序处于试生产阶段，产能利用率提升速度较慢，2025 年试生产完成进入正式生产阶段后，产能利用率有望提升，进而降低成本。另外，公司依托 2024 年建成投用 的北京研发中心，持续加大对硅碳负极材料的研发投入，重点围绕提升首次库伦效率、 循环稳定性以及批次一致性等关键技术指标，全面推进硅基负极材料的产业化进程。目 前，公司已完成基于生物质碳源的 CVD“（化学气相积积）硅碳材料小试开发，公司正在 推进树脂基碳源的 CVD 硅碳材料研发，旨在进一步优化材料的比容量与循环稳定性平 衡，积极推进硅基负极在固态锂电池等高能量密度锂离子电池的应用。负极产品单吨成 本由 2023 年的 14,880 元下降至 2025H1 的 7,375 元，负极业务盈利能力持续改善。
携手美的集团，深耕薄膜电容器赛道。索通发展旗下的佛山欣源公司创立于 2003 年， 脱胎于 1985 年创立的内蒙古川原电容厂，深耕薄膜电容器领域 40 年。自 2013 年起， 佛山欣源公司与美的集团开启了深度合作，长期服务于美的集团的智能家居和楼宇等核 心板块。佛山欣源公司的安规薄膜电容器在美的集团空调产品的供货占比超过 40%，是 空调产品安规电容的最大供应商。近年来，美的集团和索通发展围绕薄膜电容器、智慧 物流、数智车间、工业机器人等紧密合作，其中美的依托安得智联，为索通发展提供智 慧物流服务，美的旗下的美云智数，也在深度推进佛山欣源公司的薄膜电容器数智车间 建设，未来将加强在智慧物流、机器人、工业技术等方面的合作，进一步赋能索通发展 的低碳智造。此外，公司在零跑汽车电驱系统滤波组件中得到批量应用，亦应用于比亚 迪汽车产品，并且批量供货挚达科技等充电桩头部企业。 公司响应国家未来产业的长期战略规划，以固态电池为核心切入点，构建起索通未来产 业的科技材料预研体系。在固态电池领域，已形成““固态电解质+先进负极”的固态电池 关键材料体系布局。一方面，布局““硫化物固态电解质—硫化锂—碳酸锂—铝固废提锂” 全链条材料体系；另一方面打造“CVD 硅碳负极—多孔碳—低值碳质前驱体”特色技术 路径。公司充分利用自身在碳材料及铝业服务的技术积累，把握新材料产业发展机遇， 逐步形成兼具竞争力与索通特色的科技材料生态。 筑牢技术壁垒，布局前沿赛道。固态电解质是固态电池实现高安全性、高能量密度、长 循环寿命等性能的关键材料，是公司未来持续关注和重点布局的新质生产力之一。2023 年 1 月开始正式规划筹建“索通发展北京研发中心”，于 2024 年在北京正式建成投用， 位于北京奥北科技园，占地约 2000 平方米，致力于先进电池材料的研发。研发中心已配 备锂离子电池中试线及全套电池测试设备，构建起覆盖“原料—材料—电池”全链条的 检测能力，可实现从上游核心原料到产品，再到电池的全环节性能验证。截至 2024 年， 公司气相积积法硅碳负极材料的开发进入小试调试阶段，后续在完成客户送样后，将进 行年产 10-12 吨的中试规模的产线设计，同时配合上游设备厂进行更大规模的设备开发。 2025 年 8 月，公司与北京理工大学签署《技术开发合同》，就硫化物固态电解质及其与硅基负极界面匹配技术开发项目开展合作。未来，索通发展将持续深化布局固态电池用 关键材料，形成“固态电解质+先进负极”的固态电池关键材料体系布局。
公司聚焦锂资源，率先实现“提锂技术”对铝工业固废的产业化应用。在国家政策及科 技计划支撑的背景下，索通发展携手东北大学投入了铝电解技术复杂电解质工艺优化与 应用的相关研究中。为进一步推动研究成果产业化应用，双方成立了“索通-东北大学低 碳智造科学技术研究院”。2023 年 3 月，千吨级的实验线在索通发展山东临邑基地研发 中心投入运行。经过了多轮优化和技术迭代，已形成一套“铝用固废低碳提锂”的完整 工业化技术体系，创新性提出“选择性浸出”工艺，通过“物相转型—选择性浸出—除 杂—提锂”，从复杂铝电解质中提取锂盐制备碳酸锂。该技术工艺成熟度高，技术指标优 异：锂元素总回收率＞85%，碳酸锂指标达到 Li2CO3-0 级要求，全流程绿色环保，无三 废产生，工艺先进，能耗低，经济效益及社会效益显著。使用经提锂后的电解质体系可 有效提高铝电解电流效率 1%左右，吨铝电耗降低 150-200kWh，同时延长槽寿命 1-2 年； 该技术生产的碳酸锂产品成本及碳排放均远低于传统锂盐生产工艺，欧盟《新电池法》 强调电池产品应具备更低的碳足迹，该项技术所生产的碳酸锂作为电池关键原料，能够 有效支撑低碳电池的生产需求，为新能源产业提供了一条“不依赖原生矿”的低碳锂资 源路径，实现了“铝工业减碳”与“新能源补链”的双向共赢。““铝用固废低碳提锂”项 目已建成一条年处置铝用固废 1000 吨的示范线。
公司在液流电池、特碳、AI、氢能、新型金属材料等领域多点布局，深化技术协同与产 业拓展。1）在液流电池领域，截至 2025 年上半年，电堆经过多轮优化迭代，实现了在 6.5KW 放电功率的工况下，稳定工作数百个充放电循环，并且能量转换效率不低于 80%。 此外，公司与北京北化大投资有限公司（北京化工大学科技成果转化平台）及程元徽教 授签署了《发起人协议》，拟共同设立合资公司，进一步推动全铁液流电池技术的产业化。 2）特碳领域，公司战略投资的苏州东南佳新材料股份有限公司，其轨道交通受电弓碳滑 板实现国产替代，覆盖国内全部高铁及动车组存量车型；碳刷应用于汽车、家电等多领 域；光伏热场用等静压石墨批量供货，半导体用等静压石墨样品通过验证，预计 2025 年 下半年小批量试产。未来将探索原料端（低硫石油焦作特种石墨骨料）及生产端（工艺 设备相似）的协同性。 3）AI 领域，公司战略投资的北京数字绿土科技股份有限公司以激光雷达建模和 AI 技术 赋能低空经济智能运维，正论证其在焙烧炉等工序的智能运维应用，未来将深挖窑炉运 维与低空经济合作空间。 4）氢能领域，预焙阳极焙烧环节推进天然气掺氢燃烧试验，目标降碳降本；战略投资的 武汉众宇动力系统科技有限公司在氢燃料电池等领域技术深厚，落地多项标杆项目，双 方将协同推进氢能应用及氢燃料电池在航空器电动化的开发。 5）新型金属材料领域，战略投资的北京中辰至刚科技有限公司聚焦高熵合金产业化，其 材料性能优异、应用广泛，未来将共同探索合金系惰性阳极材料等新领域。
2.3 规模成本优势突出，技术研发实力领先
预焙阳极降本成效显著，2025 年上半年成本较同行低 816 元/吨。公司预焙阳极的生 产是以石油焦为原料，以煤沥青为黏结剂，经过石油焦煅烧、中碎、筛分、磨粉、配料、 混捏、成型、焙烧等工序加工制作而成，生产 1 吨预焙阳极需要原材料石油焦 1.27 吨和 煤沥青 0.16 吨，据公司 2024 年年报披露，原料成本占比高达 81.2%。公司利用数字化 智能化实现算法赋能降本，公司上线多项管理辅助系统，对生产基地自动化设备进行升 级，不断推动数智平台集成升级、推动智能制造水平的提升，山东生产中心被评为山东 省先进级智能工厂。公司研发并成功应用“石油焦智能集采与混配系统”，实现了原料的 精准分配与动态低价采购，显著降低了原料成本并有效管控了产品质量。部分生产基地 独立配置了石油焦快速煅烧检测设备，建立独立的数据管理体系，进一步增强了数据的应用价值。近些年公司预焙阳极成本管控成效显著，2025 年上半年预焙阳极单吨成本为 3573 元，较行业平均成本低 816 元。公司将充分利用 AI 赋能，深度嵌入业务体系，推 进 AI 数字化业务战略，推动公司持续创新和快速迭代。
预焙阳极行业在资源循环利用和降低能耗方面具有显著特点。预焙阳极以石油炼化的副 产品石油焦和煤焦化工业的工业残渣煤沥青为主要原料，将石油化工及煤化工废料转化为高附加值产品，减少固废堆积，是资源综合利用的典范。另外，电解铝生产中的残极 （约 15%-20%的阳极残留）回收利用也是实现了资源循环利用。 2024 年索通发展余热发电量达到 4.27 亿 kWh，占总电力消耗量的 76%。同时，余 热蒸汽可以向周边工业园区提供清洁热能，进一步拓展循环经济半径。自 2020 年开始， 索通发展逐年持续提高了绿色电力消费比例：分布式光伏项目由山东向云南、广西铺开。 嘉峪关基地 2024 年核销绿证 2 万余张，相当于减少约 1.09 万吨二氧化碳排放，节约标 准煤 6800 余吨。
聚焦降碳增效主线，助力产业链绿色发展。公司聚焦产业链降碳增效主线，积极拓展绿 色新品类。高精铝用低锌阳极新技术成功实现成果转化，市场开拓成效初显；低“铁-碳” 接触压降阳极试验产品获客户高度认可，出货量有望逐步增长；联合核心客户开展减碳 技术攻坚，通过阳极结构优化设计与抗氧化技术创新，成功延长阳极周期，实现降碳与 降本双重成效；将数字模拟技术应用于铝电解槽用阳极钢爪的设计，可提升电解效率， 有效降低电耗；阳极焙烧炉用新型耐火材料强湍流结构设计节能降本项目顺利通过小试 验收，已启动中试工作，为规模化应用奠定基础。为了挖掘关键原材料粘结剂的降本降 碳潜力，公司与合作伙伴联合开展了短流程新型沥青研发工作，根据预焙阳极小型样棒 最新测试结果，短流程新型沥青的总体指标已明显提升，所制备的预焙阳极样棒指标进一步接近以传统煤改质沥青为原料的预焙阳极样棒指标，后续将探索短流程新型沥青在 人造石墨负极包覆材料、碳纤维等其他领域的应用前景。
3.1 阳极：需求稳健增长&供给格局优化，龙头企业尽享集中度提升红利
3.1.1 电解铝需求稳步增长，预焙阳极市场空间广阔
预焙阳极产业链呈现典型的“资源-加工-应用”垂直分布特征，上游原材料供应、中游 生产制造与下游需求端形成紧密协同。上游原材料环节以石油焦、煤沥青为核心，石油 焦和煤沥青占预焙阳极总成本的 75%左右。进口石油焦高度依赖俄罗斯、美国、沙特阿 拉伯、哥伦比亚、巴西等主产区。煤沥青作为黏结剂，对预焙阳极的成型和性能也起着 重要作用。预焙阳极全部用于生产电解铝。
国内受限于电解铝“产能天花板”限制，预焙阳极产量增速放缓，海外布局或加速推进， 预焙阳极市场空间广阔。预焙阳极是铝电解槽中用于传导电流和参与电化学反应的重要 部件，在电解铝生产中起着至关重要的作用。因此，预焙阳极发展与电解铝息息相关， 近年来，随着市场需求释放，我国电解铝产量呈现整体上升态势，2024 年电解铝产量为 4310 万吨，同比增长 4.18%。但由于电解铝行业属于高耗能行业，产能受限于 4500 万 吨红线影响，新增产能受限，因此近年来预焙阳极产量增幅较小。近些年中资企业海外 投资热情高涨，海外电解铝产能逐步扩大，对预焙阳极的需求增加，据我们统计，2025- 2027 年海外新增电解铝产能 131/156/100 万吨，远期规划新增电解铝总产能高达 1272 万吨，对预焙阳极需求量增加 572 万吨，预焙阳极出海布局或逐步加速。
3.1.2 出口市场格局优化，海外价格高于国内
预焙阳极出口量从“规模扩张”到“结构优化”的转型，近五年出口规模呈现显著的“阶 梯式增长”特征。2019-2024 年预焙阳极出口量由 113 万吨增长至 217 万吨，年复合增 速为 14%，2022 年突破 200 万吨历史峰值。2023 年因海外铝厂减产，出口总量大幅下降约 16%。2024 年出口总量回升至 217 万吨，较 2023 年同期增加 20%，这一增长主 要得益于东南亚、中东等地电解铝产能扩张对预焙阳极的刚性需求。2025 年上半年，预 焙阳极出口量为 106 万吨，同比增长 9%，增长趋势延续。索通发展是中国首家预焙阳 极出口企业（1999 年），自 2008 年以来连续 17 年出口排名第一。
从国家来看，2024 年马来西亚、阿联酋、挪威对预焙阳极的需求量位居前列，其中马来 西亚年度需求在 55 万吨左右，需求稳定且持续维持第一，印度尼西亚订单同比增长，主 因海外华峰铝厂投产增加外采量，本土配套炭素项目搁置，后续仍在国内采购炭块为主； 阿联酋需求量 24.7 万吨位居第二，其中阿联酋出口同比增长，由于 2023 年阳极库存略 高接货量有限，2024 年执行以前旧订单；挪威和俄罗斯需求量分别逆势增长 10%和 22%， 跃升为第三梯队消费国，欧洲市场（如挪威）采购量小幅增加，但整体复苏缓慢，其他 国家需求量相对稳定。2025 年上半年，马来西亚、印度尼西亚和阿联酋为主要进口国， 需求量分别为 20.9/12.6/12.1 万吨，同比-17%/+75%/-4%。
从价格来看，国内外价格走势大致趋同，但整体海外价格高于国内价格，这种价差持续 存在，是企业竞争的盈利增长点，国外大型电解铝生产企业追求实现电解铝生产综合效 益的最大化，因此在外采预焙阳极过程中，要求预焙阳极质量的指标严格，所以国内外 之间的价格也有差距，另外，虽然东南亚的需求量较大，但是东南亚的价格偏低，其他 地区价格处中高位水平。
3.1.3 阳极行业集中度持续提升，龙头企业优势凸显
产能过剩压力持续，区域供需失衡加剧。当前，中国预焙阳极行业面临“整体过剩、区 域分化”的复杂局面。据百川盈孚统计，截至 2025 年 8 月，国内预焙阳极总产能达 3071 万吨，有效产能 2746 万吨，而电解铝行业对预焙阳极的年需求量仅约 2150 万吨，产能 过剩率达 28%。这一矛盾在山东、西北等主产区尤为突出—山东地区 2025 年 8 月产能 高达 928 万吨，但当地电解铝企业仅能消化约 345 万吨，剩余产能需通过跨区域销售或 出口消化。与之形成对比的是，云南、内蒙古等新兴电解铝产区因电力成本优势吸引产 能转移，带动当地预焙阳极需求激增，但区域供应能力仍显不足。截至 2025 年 8 月， 预焙阳极前十大生产地区产能占比高达 86%，主要产能分布在山东、新疆、河南、内蒙 古、云南等地。
从产业结构来看，我国预焙阳极行业形成了配套产能与商用产能并重的双轨制发展格局。 其中，配套预焙阳极专供企业自身电解铝生产使用，而商用预焙阳极则完全面向市场销 售。据 SMM 统计，2022-2024 年全国商用预焙阳极产能占比由 53%增长至 57%；配套 预焙阳极产能占比由 47%下降至 43%。这种产能结构反映了当前行业发展的两个重要 特征，一方面，电解铝企业为保障原料供应安全，仍保持较大规模的自给产能；另一方 面，专业化的商用预焙阳极生产商通过规模效应和技术优势，在市场竞争中占据主导地 位。
配套预焙阳极企业中，2024 年中铝集团预焙阳极产量仍旧占据首位，产量占比为 25.3%。 商用预焙阳极企业中，2024 年索通发展集团预焙阳极产量排名第一，占比 26.2%，都氏 集团预焙阳极产量继续提升，占比提高至 12.46%。
3.1.4 节能降碳政策推动行业升级，高性能产品需求提升
随着“双碳”目标的深入推进，“节能降碳”已成为铝产业链发展的核心主题。2024 年 和 2025 年国家相继提出《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》（以下简称《实 施方案》）及《关于 2025 年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》，旨在以深 化供给侧结构性改革为主线，推动有效市场和有为政府更好结合，以创新为根本动力， 促进上下游产业协同发展，持续扩大铝产品应用，建设高端化、智能化、绿色化的铝产 业发展体系。预焙阳极作为电解铝的“心脏”，其技术突破直接关系下游铝产业的能效提 升与绿色转型。据阿拉丁统计，国内预焙阳极企业已开始绿色发展技术突破。
节能降耗技术：余热利用与掺氢燃烧创新
1）索通发展：凭借罐式煅烧炉余热梯级回收技术，成功将工艺能耗降低 15%，荣 获“全国炭素行业资源综合利用示范企业”称号。此外，该公司开发的预焙阳极焙 烧节能技术，进一步提升了能源利用效率，为行业节能降耗树立了标杆。此外，公 司率先实现技术突破，优化阳极钢爪的设计，通过多次上槽实验验证，可实现降低 钢爪压降 15mV 以上，每吨铝节能潜力 50kWh 以上。 2）中铝股份青海分公司：首创焙烧炉天然气掺氢燃烧技术，在高原低氧的特殊环境 下，实现天然气用量减少 15%，年减排二氧化碳达 37.85 万吨。若该技术能在全国 范围内推广，每年可节约天然气 1.93 亿立方米，减排效果十分显著。
材料创新技术：高性能与长寿命设计突破
1）索通发展：建立预焙阳极全寿命质量控制系统，开发使用性能预测模型，有效提 升了产品均质性；其“预焙阳极制备关键技术”荣获甘肃省科技进步一等奖，多项 技术达到国际先进水平，彰显了企业在材料创新领域的强大实力。 2）湖南博溥立：首创纳米陶瓷基高温防氧化涂层技术，延长了阳极使用寿命，减少 吨铝阳极消耗 0.5 千克，年减排一氧化碳和二氧化碳数千吨，为行业材料创新提供 了新思路。 3）云南源鑫炭素：以高品质石油焦和改质沥青为原料，运用高强度煅烧、精密成型 工艺以及独特的七室运转长焙烧曲线，成功开辟出一条全新的高电流密度阳极生产 线，相比普通阳极在电阻率上降低了 10%，空气渗透率优化了 50%。同时，Na 和 V 的含量分别降低了 70%和 50%以上。此外，产线负荷承载能力提高了 23%，而 炭渣产出量则减少了 56%。
智能化生产技术：全流程数字化管控升级
1）索通发展：构建统计质量控制数据库，实时监控生产参数，确保产品质量稳定提 升；主导制定 39 项国家及行业标准，有力推动了行业规范化发展，展现了企业在智 能化生产领域的引领作用。 2）广西强强碳素：通过数字化改造，阳极产品表面合格率提高 1.3%，一级品率提 升 5%，生产效率显著增强，为行业智能化生产提供了有益借鉴。
3.2 锂电材料：需求持续高增驱动技术迭代加速，产业链格局重塑
3.2.1 新能源汽车&储能需求爆发，锂电市场空间持续扩容
锂电材料指为锂电池的生产过程中所需的各种原材料，能够决定电池的性能、安全性、 寿命和成本。目前锂电池由正极、负极、电解质、电解质盐、胶粘剂、隔膜、正极引线、 负极引线、中心端子、绝缘材料、安全阀、正温度系数端子（PTC 端子）、负极集流体、 正极集流体、导电剂、电池壳等构成，锂电材料则包括正极材料、负极材料、电解液、 隔膜、铝塑膜等。
负极材料由负极活性材料、粘合剂和添加剂混合制成糊状均匀涂抹在铜箔两侧，经干燥、 滚压而成。负极材料按所使用的活性材料的不同，可划分碳系材料（石墨、无序碳、石 墨烯）和非碳系材料（硅碳复合材料、钛酸锂等）。
目前碳系材料为主流材料，未来硅碳复合材料因能量密度优势明显，发展潜力大。1）碳 系材料，由于具有高比容量、低电化学电势、良好的循环性能、低成本、无毒、在空气 中稳定等优点，所以成为目前市场上最成熟的锂电池负极材料。尤其是市场化应用程度最高的人造石墨和天然石墨，材料性能、性价比等综合优势明显。2）非碳类材料，虽然 在某些方面有特殊的优势，但其技术仍然不成熟，大多数还处于研发阶段，目前最有可 能率先取得突破的是硅基材料。这是因为石墨的理论容量为 372mAh/g，目前部分厂家 产品可以达到 365mAh/g，基本达到极限值，而硅作为负极材料，其能量密度达到 4,200mAh/g 左右，远高于石墨负极材料，能量密度优势明显，发展潜力大。
负极材料上游主要以球形石墨、针状焦、石油焦和沥青焦为主，据百川盈孚显示，60% 负极材料用于生产动力电池，应用于新能源汽车领域；28%用于生产消费类电子，应用 于 3C 数码领域；12%用于生产储能，应用于充电桩、光伏、风电等领域。
受益于国内外新能源汽车等终端市场增长拉动，我国锂电池相关行业发展快速，负极材 料市场需求增大。中商产业研究院发布的《2025-2030 年中国锂电池负极材料行业市场 深度分析及发展趋势预测报告》显示，2024 年中国锂电负极材料出货量 208 万吨，同比 增长 26%。2025 年上半年中国负极材料出货量 129 万吨，同比增长 37%。从市场结构 看，2025H1 中国负极材料仍以人造石墨为主，人造石墨出货量达 117 万吨，占整体市 场的 90.7%。天然石墨材料出货达 10.6 万吨，占比达 8.2%。
新能源汽车的稳步增长带动负极材料需求增长，我们预测 2027 年国内负极材料需求量 为 111 万吨，四年复合增速 10%。根据 iFind 数据披露，我们计算得出 2025 年国内电 动车零售销量增速约为 12%，然国内车市已成熟，且随着二三线城市基建跟进，同时也 遇到廉价燃油车的直接竞争，我们认为高基数下电动车增速或进一步放缓。预计 2026 年 增速为 10%，2027 年增速为 8%。1 辆新能源汽车所需负极材料为 65kg，故 2025-2027 年国内新能源汽车中负极材料需求量为 94/103/111 万吨。
国内新型储能装机规模连年翻番。截至 2024 年底，全国已建成投运新型储能项目累计 装机规模达 7376 万千瓦/1.68 亿千瓦时，约为“十三五”末的 20 倍，较 2023 年底增长 超过 130%，全年新增新型储能装机 4237 万千瓦/1.01 亿千瓦时。全国新型储能平均储 能时长 2.3 小时，较 2023 年底增加约 0.2 小时，“十四五”以来储能时长呈上升趋势。
未来两年全国新型储能装机规模有望达 180GW 以上，推动负极材料市场空间增长 31%。2025 年 9 月 12 日，国家发改委、能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行 动方案“（2025—2027 年）》的通知，制定了储能发展目标，2027 年全国新型储能装机规 模达 180GW 以上。据能源局的统计数据，2025 年上半年，全国新型储能装机规模为 9491 万千瓦/2.22 亿千瓦时（95GW/222GWh）。换言之，未来 2 年半，我国新型储能装机规 模还将再翻一番。我们根据华中能源观察披露的数据线性推算 2025-2027 年新型储能装 机容量，计算得出 2025-2027 年新型储能所需负极材料为 42/48/55 万吨，三年的复合 增速为 14%。
3.2.2 技术迭代升级加速推进，高能量密度与快充性能成为竞争焦点
为突破石墨负极的局限，行业将目光投向了比容量更高的合金化材料，硅、磷、锡、铝 等均是研究方向。这类材料与锂形成合金时比容量显著高于石墨，以硅为例，其理论比 容量达 4200mAh/g，是石墨的十倍以上。但这类材料普遍存在体积膨胀率高的问题，且 硅的电导率较差，解决体积膨胀与电导率问题成为其商业化应用的核心技术瓶颈。目前， 硅基负极已历经四代技术迭代，每一代均通过材料设计与工艺优化，逐步改善体积膨胀、 循环寿命、首次效率等关键问题。同时，硅在常温下性质稳定，便于操作，降低了工程 化难度。预计到 2030 年前后，硅基负极的渗透率将达到 30%，磷基等材料在高端领域 的应用也将逐步扩大，未来有望推动锂离子电池性能实现新突破。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
