2025 年 A 股市场整体呈现震荡上行的态势，主要股指普遍上涨，市场交易活跃度也显著 提升。上证指数站上 4000 点，创十年新高。但不同板块和风格之间的分化较为明显，中 小盘明显优于大盘指数。
推动 A 股市场走势的主要原因：
经济基本面修复：10 月 CPI 同比由降转涨，PPI 环比也出现了年内首次上涨，证明 国内经济需求正在修复；
中美贸易关系出现缓和迹象。中方暂停了对部分美国实体的反制措施，并停止了对 美部分进口商品的加征关税；
叙事主线明确：以 AI 为代表的科技产业趋势贯穿全年。不仅推动 TMT 板块的上涨， 也间接带动了有色、化工等上游板块表现；
反内卷政策出台：市场对部分中上游行业景气度改善抱有期待。
按照人们常规的心态来说，股市涨了，人们往往会因为恐高和担心下跌，更关注可能见 顶的信号。股市跌了，因为位置低，同时想找加仓的机会，也更关注见底的信号。 见顶和见底不是一蹴而就的，都会有一个缓慢的过程。 对于见顶，除了 2007 年和 2015 年行情以外（图中红色），其他时间指数到顶的时候，也 多数会出现双头或者多重顶的形态（黄色）。 对于见底来说，一般底部形态形成的时间都相对比较长，而且经常出现类似低位长期震 荡，一般持续近半年左右，常以双底的形态出现。
通过复盘可以得知：筑顶的时间明显短于筑底的时间。因为见顶可能只需要一个消息， 一个政策或者一个突发事件；但信心凝聚却需要漫长的积累。 虽然筑底的时间长，但很少有人能买在底部，因为底部最大的问题是，时间太久，信心 不足。同时，逃顶的难度就更大了，因为时间窗口期太短，很多投资者根本反应不过来。 那么如何判断当前市场运行状态以及所处位置？我们推荐下面的 10 大指标。
（一） A 股市值/GDP 比值（巴菲特指标）
巴菲特提出“股市总市值与 GDP 的比值”可衡量市场估值与经济基本面的匹配度，是股 市市值与衡量国民经济发展状况的国民生产总值的比值。 如果该比值较低，则股市相对经济“低估”，牛市或仍有空间；比值过高则需要警惕泡沫。 该比值的解读区间如下： 低于 60%：严重低估。通常出现在大熊市或经济极度悲观的时期，可能预示着历史性的 投资机会。历史参考：2005 年、2008 年底、2013-2014 年、2018 年底、2022 年 10 月等 市场底部区域，该比值都曾低于 60%。 高于 100%：显著高估。市场可能存在泡沫，风险较大。 2007 年大牛市顶峰该比值超过 150%、2015 年牛市顶峰该比值超过 120%，目前该比值为 88%。
注意：不要将巴菲特指标作为唯一的决策依据。它应作为投资者判断市场运行工具箱中 的一员，与其他指标结合使用。并且该指标不适合短期交易。跟踪 A 股巴菲特指标，能 帮助投资者在市场狂热时保持一份清醒，在市场绝望时保留一份信心，是进行长期资产 配置和战略择时的有力参考。
（二）居民存款与股市总市值之比
这个比率的升降，可以从两个变量的变化来理解，其核心含义是 “场外资金对场内资产的 相对充裕程度”。居民存款像是 “水库” 里的水。股市总市值像是已经 “灌溉到农田” 里 的水。这个比率就是“水库库存水量”与“农田已用水量”之比。
从居民存款与全 A 总市值相比来看，市场越涨，这个比值越低。当前比值 47.35%高于 15 年（40.72%）和 08 年（25.67%）的比值，处于相对健康的位置。 与巴菲特指标一样，它只能指示一个“区域”，无法 pinpoint 精确的拐点。高比率之后市 场可能长期低迷，低比率之后泡沫也可能持续膨胀。居民存款中有一部分是用于日常消 费、医疗、教育、养老的“预防性储蓄”，这部分资金的流动性很低，不会轻易进入股市。 并且 A 股总市值并未包含中国居民在港股、美股等市场投资的资产，因此会略微高估这 个比率。
（三）融资余额/全 A 流通市值占比（杠杆资金活跃度）
融资余额/全 A 流通市值占比，被广泛视为衡量 A 股市场内杠杆资金活跃度与风险偏好 的晴雨表。 该指标衡量的是通过融资融券机制中的融资业务（即投资者向券商借钱买股票）所投入 市场的总资金，占整个 A 股市场流通市值的比例。这个比率的核心是衡量杠杆交易的相 对规模，即市场总交易盘子中，有多少是由“借来的钱”推动的。 如果融资余额很多，说明投资者情绪很高，愿意加杠杆买股票，对市场非常乐观。反之， 就是投资者不看好当前市场。
2015 年顶部融资余额占比约 5%+。当前这个比值约为 2.5%，从该指标上看是健康的。比 值在 2015 年后迅速回落，体现了监管层防风险、降杠杆的措施效果。 注意：单独看杠杆率是片面的。必须清醒地认识到，杠杆资金既是推动上涨的火箭燃料， 也是引爆下跌的炸药。在利用其判断趋势时，必须对其潜在风险保持敬畏。
（四）股债投资性价比
顾名思义，就是比较投资股票和投资债券，哪个“更划算”、潜在回报更高。衡量投资者 因承担股票的额外风险而获得的 “风险溢价” 或 “补偿” 是否足够丰厚。股债利差 = 股票 市场的预期收益率 - 债券市场的到期收益率。 股票是高风险资产，其长期收益率理应高于低风险的债券。当这个超出的收益（即风险 溢价）非常可观时，股票就更具性价比，意味着股票的预期收益率远高于债券，股市的 吸引力更强，投资性价比更高；反之，当这个溢价很低甚至为负时，意味着股票的预期 收益率相对债券的优势不明显，甚至可能低于债券，债市的吸引力更强，投资性价比更 高，债券的防守价值就更突出。
一般认为： 股债收益差大于 4%，股票被低估，性价比高，适合增配股票； 2%– 4%，股票略优，可平衡配置； < 2%，债券吸引力上升，可增配债券。 目前股债收益差为 3.96，属于股票略优，可平衡配置的状态。
（五）市场整体估值
当市场整体估值进入历史极高区域时，意味着资产价格已变得非常昂贵，市场情绪极度 乐观，风险大量积聚，市场顶部可能正在形成。
市场当前估值（17.33）在短期内是高点，但跟 2018（19.12）与 2015 年（23.11）相比还 有距离。整体上涨会带来整体估值的提升，当下市场估值较为健康。 需要注意的是：估值顶不一定是价格顶。泡沫化市场可能持续很长时间，并在估值见顶 后继续非理性上涨，过早离场会损失大量利润。 该指标的使用需要结合宏观经济，比如：在低利率与高增长预期的环境下，市场可能会 承受更高的估值。但该指标能帮助投资者在别人贪婪时保持恐惧，成功逃离历史上大的 系统性股灾。
（六）市场低价股比例
在牛市末期，市场投机氛围浓厚，资金涌入低价、小市值、题材股，推动其价格快速上 涨。这些股票通常基本面较差，但容易被炒作，吸引散户追涨，形成“低价股泡沫”。 低价股与市场运行趋势之间存在一定的历史统计关系和逻辑关联，但并非绝对的状态信 号，更多是作为辅助判断的参考指标之一。
当前低价股比例 0.49%，位于历史分位数 51%。从低价股来看，低价股占比和 2021 年类 似。从图上可知，低价股比例并未出现掉头向上的趋势，当前市场运行良好。
（七）股东减持
股东减持行为背后，通常反映了产业资本（最了解公司内部情况的人）对当前股价和未 来前景的判断。主要原因为：市场经历大幅上涨后，公司股价远超其内在价值，产业资 本认为“太贵了”，减持套现的意愿强烈。 我们筛选减持变动数量占流通量 0.1%的增持减持事件，在月度频率上对每个股票进行聚 合；每个月计算：（减持事件 – 增持事件）/ 当月股票数量。
（八）小额成交
小额成交通常被视为一个辅助性的、反映市场情绪和参与者结构变化的警示信号。它与 我们之前讨论的“股东减持”、“低价股行情”一样，不能作为单一的判断依据，但能提供宝 贵的信息。其背后的核心逻辑在于 “散户入场”与“聪明钱离场”的转换。 我们用小单净主动买入量衡量散户情绪，每个截面只保留散户参与度最高的 10%股票， 在时序上观察这些股票的情绪强度； 1、计算每个周度频率每个股票的 小单净主动买入量 / 总成交量 2、每周选上述指标最高的 10%的股票，取指标均值 3、滚动 150 周 zscore 标准化。
结果：青色线为上证指数，红色线在 2std 以上指数通常位于顶部或底部，目前指标处于 正常区间。 同时需要注意的是：单独看小额成交是片面的。在牛市中期，健康的散户参与是行情持 续的动力。只有在市场估值极高、股东减持潮、技术顶背离等多重信号共振时，小额成 交激增的市场掉头信号才更可靠。
（九）沪深 300 成交占比
沪深 300 成交额占全市场比重，是衡量市场资金风格和风险偏好变化的核心指标之一， 对于判断市场顶部具有重要的参考意义。它的核心逻辑是：通过追踪“聪明钱”的流向，来 判断市场是处于健康的“价值驱动”还是危险的“泡沫投机”阶段。一个健康、可持续的牛市 通常需要板块轮动和普涨。沪深 300 占比过高，表明轮动失效，市场健康度下降。 计算方法：沪深 300 成交额/全 A 成交额的 5 日平均。
结论：5 日平均相对来说有更稳定的识别作用。 2015 年沪深 300 成交占比最高点相对市场顶部滞后。另外两次沪深 300 成交占比高点出 现在 2018 年和 2021 年，有一定的指示作用。 历史经验来看，当沪深 300 成交占比达到 45%以上时，应格外注意。目前 5 日平均占比 为 26%，近期最高值在 30%附近，处于区间内的一个小顶峰，目前已经回落，且与之前 几次极值相比有差距。从该指标看，当前市场是健康的。
（十）偏股基金发行规模占比
这是一个非常经典且重要的市场情绪指标。偏股基金发行规模与市场运行的关系，在 A 股市场体现出极强的规律性，被誉为 “股市的魔咒”或 “反向指标”。本指标需要关注的不 是发行规模的绝对数值，而是其 “极端值” 和 “趋势性变化”。 当出现历史性的“天量”发行和频密的“爆款基金”时，它是警钟之一，告诉投资者市场可能 已经过热。 计算方法：偏股基金每月新发行规模/全 A 自由流通市值占比。
结论：偏股基金月发行规模的峰值与市场运行有明显关联，近半年发行规模总体在上升 之中，但尚未达到顶峰。从偏股基金发行规模占全 A 自由流通市值比例来看，目前占比 较低，当前市场健康运行。
2025 年的 A 股市场整体呈现震荡上行的态势，主要股指普遍上涨，市场交易活跃度也显 著提升。我们认为可以从以下十个维度判断市场运行状况： 1、A 股市值/GDP 比值（巴菲特指标）：如果该比值较低，则股市相对经济“低估”，牛 市或仍有空间；比值过高则需要警惕泡沫。 2、居民存款与股市总市值之比：其核心含义是“场外资金对场内资产的相对充裕程度”。 居民存款像是 “水库” 里的水。股市总市值像是已经 “灌溉到农田” 里的水。这个比 率就是“水库库存水量”与“农田已用水量”之比。 3、融资余额/全 A 流通市值占比（杠杆资金活跃度）：该指标衡量的是通过融资融券机制 中的融资业务（即投资者向券商借钱买股票）所投入市场的总资金，占整个 A 股市场流 通市值的比例。这个比率的核心是衡量杠杆交易的相对规模，即市场总交易盘子中，有 多少是由“借来的钱”推动的。如果融资余额很多，说明投资者情绪很高，愿意加杠杆买 股票，对市场非常乐观。反之，就是投资者不看好当前市场。 4、股债投资性价比：股票是高风险资产，其长期收益率理应高于低风险的债券。当这个 超出的收益（即风险溢价）非常可观时，股票就更具性价比，意味着股票的预期收益率 远高于债券，股市的吸引力更强，投资性价比更高。 5、市场整体估值：当市场整体估值进入历史极高区域时，意味着资产价格已变得非常昂贵，市场情绪极度乐观，风险大量积聚。反之亦然 6、市场低价股比例：在牛市末期，市场投机氛围浓厚，资金涌入低价、小市值、题材股， 推动其价格快速上涨。可以通过分析低价股走势对市场运行进行分析。 7、股东减持：股东减持行为背后，通常反映了产业资本（最了解公司内部情况的人）对 当前股价和未来前景的判断。 8、小额成交：用小单净主动买入量衡量散户情绪，其背后的核心逻辑在于“散户入场” 与“聪明钱离场”的转换。 9、沪深 300 成交占比：通过追踪“聪明钱”的流向，来判断市场是处于健康的“价值驱 动”还是危险的“泡沫投机”阶段。 10、偏股基金发行规模占比：当出现历史性的“天量”发行和频密的“爆款基金”时，它 是市场反转的警钟之一，告诉投资者市场可能已经过热。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
