1）移动游戏业务：我们认为《Whiteout Survial》《无尽冬日》保持高流水， 叠加买量成本边际下降，有望进一步释放业绩弹性，《Kingshot》凭借题材 和玩法创新等差异化优势，仍将保持高增长态势，国服《奔奔王国》在 10 月进入大推，有望带来 25Q4 和 2026 年的流水的高增长。 2）PC 游戏业务：经典 IP 有望保持平稳，盛趣随着传奇整合以及和天穹互 动授权落地，有望带来更大的利润弹性。 3）公司网页游戏未来将略有收缩，汽配业务和其他有望保持收入稳定。
第一阶段：布局游戏行业，开启双主业发展格局。世纪华通成立于 2005 年 10 月，主要从事各种汽车用塑料零部件及相关模具的研发、制造和销售。 2011 年 7 月，公司在深交所上市。2014 年 7 月，公司重大资产重组，收购七酷网络和天游软件，实现汽车零部件制造和互联网游戏双主业发展格局。 第二阶段：收购点点互动与盛趣游戏，游戏版图快速扩张。2018 年 2 月， 公司以 69 亿元全资收购点点互动，游戏业务版图扩展到海外市场。2019 年 6 月，公司以 298 亿元全资收购盛趣游戏，盛趣游戏前身为盛大游戏，是全 球领先的网络游戏开发商、运营商和发行商，经过多年的发展，公司游戏业 务已形成了集研发、发行、运营为一体化的业务布局。 第三阶段：全面发力游戏业务，点点互动爆款频出。2023 年，公司与娱美 德达成合作协议，公司子公司亚拓士获得为期 5 年的《传奇》系列游戏在中 国大陆的完整独占权。新游戏方面，2023 年 2 月 14 日《, Whiteout Survival》 正式在全球多个国家与地区上线，很快进入中国港澳台地区以及韩国等多 个国家的免费榜前列，下载量迅速突破百万。此后，公司陆续推出《无尽冬 日》《Kingshot》等爆款产品，展现了优秀的游戏研发能力。
在游戏领域，公司拥有盛趣游戏、点点互动、七酷网络等游戏公司，通过深 厚的资源积累和不断的开拓创新，持续推进“精品化”、“全球化”、“新文化” 三大战略。点点互动深耕海外市场，早期通过代理发行《阿瓦隆之王》、《火 枪纪元》等拳头产品形成较高的市场影响力，2018 年点点转型自研，打造 的《Whiteout Survival》（国服《无尽冬日》）、Kingshot（国服《奔奔王国》） 成为全球爆款，目前点点互动已成为公司收入和利润的主要贡献。 股权结构来看，公司第一大股东为董事长王佶（天游创始人），持有公司 10.29%，且为上海吉运盛商务信息咨询合伙企业（有限合伙）、上海吉虞梵 企业管理咨询合伙企业（有限合伙）的实际控制人，合计持有公司股份 14.62%。林芝腾讯是公司第二大股东，持股比例达 10.00%，目前公司已经 在游戏研发运营等业务领域和股东腾讯达成深度合作，未来强强联合，有助 于公司的进一步发展。2023 年公司原汽车业务股东 5.37%股权成功拍卖， 引入贪玩游戏、嘉兴旭恺（恺英网络联合其行业伙伴成立的合伙企业，通过 海南骑兵网络科技公司持股）为其战略股东，三方也从原本业务合作关系， 升级为股权合作。
点点互动是世纪华通旗下全资子公司。2016 年，趣加将旗下工作室之一、 《Family Farm Seaside》《Barn Voyage》和《Royal Story》等游戏的开发商点 点互动出售给世纪华通。点点互动拥有逾十年的海外游戏研发和运营经验， 游戏产品发行覆盖美国、欧洲、中东、亚洲等。 2022 年 6 月 28 日，点点互动制作发行的 SLG 产品《Whiteout Survival》在 部分国家和地区启动测试发布。2023 年 2 月 14 日,《Whiteout Survival》正 式在全球多个国家与地区上线,凭借其优秀的游戏品质,该作很快便进入中 国港澳台地区以及韩国等多个国家的免费榜前列,下载量迅速突破百万。 2024 年 4 月 1 日，小游戏《无尽冬日》于国内上线，仅用不到一个月的时 间，登顶微信小游戏畅销榜，斩断了《寻道大千》的蝉联纪录，并形成了“国 内-国外”与“小游戏-独立游戏”的双核驱动模式。2025 年 3 月《Whiteout Survival》全球月收入创历史新高，一跃成为 3 月全球手游收入冠军，稳居 当月出海手游收入榜首。截至 3 月底《Whiteout Survival》全球累计收入达 22.5亿美元，成为近5年上市的手游中最快突破20亿美元收入的产品之一。 根据 Sensor Tower，9 月《Whiteout Surviva》持续登顶中国手游出海收入榜 首，全球累计收入突破 35 亿美元，持续巩固点点互动在海外策略与生存品 类中的领先地位。10 月《无尽冬日》收入提升 9%，排名升至收入榜第 3 名。截至 10 月底，《无尽冬日》在中国 iOS 市场累计收入已突破 6 亿美 元，占全球总收入的 16.7%。
《Whiteout Survival》之所以如此成功，一方面是题材新颖，在 SLG 市场 上充斥着历史、中世纪奇幻等题材时，《无尽冬日》选择了冰雪时代的题材， 将玩家放到了物资匮乏、生存压力激增的冰雪世界中。其实当进入游戏中期 以后，《无尽冬日》的核心玩法以及主要元素，依旧是典型的 4X 型 SLG， 但是新颖的题材加上游戏早期的一些生存策略的玩法，更加容易吸引玩家。
另一方面，《Whiteout Survival》在玩法系统上做了适当的休闲化改动，帮 助玩家快速过渡新手期，与此同时竖屏模式和休闲画风又进一步降低了玩 家的入门门槛。同时，游戏初期引入了一些生存经营类玩法。虽然《Whiteout Survival》的玩法框架仍然是一款主打 COK-Like 的 SLG 游戏，但通过故事 包装，以及冰雪末世题材下自然形成的“生存压力”，在“开荒”阶段让玩 家体验非常平滑且清晰，不再只是单纯的是追求数值提升。
综合这一系列做法，《Whiteout Survival》在最大程度上吸引到了泛用户市场 的玩家，起到了破圈的作用，从而让游戏在进行广告投放时可以选择一些休 闲化素材，在买量时更具优势，降低 CPI。SLG 的买量费用本就持续高企， 苹果 IDFA 新政后更是加剧了买量成本，点点互动采取休闲化破圈、压低买 量单价，再在游戏内逐步筛选 SLG 核心玩家的策略，有效改善了游戏的商 业模式，实现了降本增效的目的。 高效的付费设计+大量运营活动。《Whiteout Survival》的运营活动由常规、 非常规和季节性活动组合而成，通过提升参与度，引导玩家进行消费，其特 征包括：1）分种类、多时间的活动，丰富玩家游戏内容，鼓励玩家自主选 择适合自己的内容参与活动。2）通过整合日历、通行证等，把活动事件相 关联，形成一个生态，使玩家简化参与成本。3）争夺战、限定皮肤等内容 设计，刺激玩家关注榜单，胜负意识，激励玩家超越他人。
4X 游戏之所以能够吸引玩家花费巨额资金，是因为在游戏里，只有极少数 玩家能够成为王者。这就要求点点互动在《Whiteout Survival》中添加大量 促销活动，使得玩家可以轻松花钱来增加资源，提升资源积累的上限。游戏 的商业化内容主要包括：1）刺激首次付费破冰，例如登录礼包、首充礼包； 2）提高中长期留存和活跃，例如周卡、月卡；3）刺激充值和消费：统帅特 权、常规礼包、专项礼包等。
技术赋能成为产品长青的关键。目前，点点互动全面引入 AI 工具，构建“AI 生成+人工精修”内容生产线，通过 AI 快速输出海量剧情文本、任务支线， 再由团队精细化打磨。这一模式确保了节日活动、版本迭代的高频供给。从 海外“霸榜”到国内高位增长，《Whiteout Survival》与《无尽冬日》正以技 术与内容的双重优势，重新定义 SLG 品类的长线运营标准。在留存方面， 游戏也有着较为优秀的表现，与其主要竞品《Last War》相比，《Last War》 在美国 iOS 上的次留、7 日留存和 30 日留存率分别为 34%、11% 和 4%， 而《Whiteout Survival》的留存率分别为 42%、17% 和 8%。
新作开启多样化产品矩阵。点点互动的新作《Kingshot》在 2025 年 2 月下 旬上线海外市场。根据 Sensor Tower，9 月《Kingshot》陆续推出“Gen 4 Pets”、 “Merchant Empire”等一系列创意活动，有效激发玩家活跃与消费热情，单 月收入环比再涨 5%，突破 1 亿美元，自上线以来全球累计收入已超 4 亿美 元。 《Kingshot》整体的收入市场分布全球化特征明显。根据游戏客栈， 《Kingshot》投放国家与地区前三分别是日本、美国与孟加拉，主要下载来 源国家与地区前三是美国、印度、日本，主要收入来源国家与地区前三是美 国、德国和英国，由此可以看出游戏对于各区域用户都具备相当的吸引力。
中世纪题材打造差异化路线，扩大核心 4XSLG 市场规模。《Kingshot》是一 款以中世纪王国建造为主题的游戏，《Kingshot》采用轻松、鲜艳、Q 版的题 材包装和类独立游戏的风格玩法，在末日、生存、危机题材的 SLG 中打出 了差异化路线，旨在吸引对此类风格更感兴趣的受众，这也与目前点点互动 其他的 SLG 题材有所区别，有望助力公司开发更大的市场。根据 Sensor Tower，在《Kingshot》收入明显增长的情况下，《Whiteout Survival》的收入 依然保持稳定，表明《Kingshot》的入场有望扩大核心 4XSLG 市场规模， 为点点互动创造额外的收入机会。
保留核心“SLG+”机制，加强休闲元素。机制方面，《Kingshot》延续了 《Whiteout Survival》“SLG+”玩法，前期副玩法的游戏循环为：进行塔防 战斗防御敌军——获取资源——建造更多建筑和招募更多士兵。期间会不 断解锁更多玩法模式，包括放置玩法的远征机制等，直至最后解锁 SLG 的 大地图。该机制融合了轻度放置塔防玩法与 4X 策略框架，既能吸引玩家快 速上手，同时提供资源争夺、领土扩张和军事对抗等多元体验。相较于 《Whiteout Survival》，《Kingshot》增强了游戏的休闲元素，例如轻松的主题、 休闲的塔防和放置机制、更强的互动性等，这一更新也取得了商业化方面的 成功。根据 GameLook，《Kingshot》在 2025 年 10 月份内购 ARPDAU 达到 了 1.45 美元，超过了《Whiteout Survival》的 1.21 美元。通过手游题材、玩 法等的全方位创新与融合，点点互动有望创立全球 SLG 领域新标杆。 《Kingshot》流水持续爬坡，国服《奔奔王国》已上线。目前点点互动 《Kingshot》流水仍处于快速攀升期，根据 Sensor Tower，2025 年 10 月点点互动凭借旗舰产品《Whiteout Survival》的稳定表现以及新晋热门手游 《Kingshot》、《TastyTravels:MergeGame》的强劲增长，收入环比增长 6%， 稳居全球手游发行商收入榜亚军。《Kingshot》国内版本《奔奔王国》已正式 上线，目前微信小程序已经进入小游戏畅销榜前 20，APP 流水和排名也在 持续攀升，有望复刻《无尽冬日》国外转国内的成功经验，进一步提升公司 盈利水平。
发力二合新赛道，产品矩阵持续扩张。除了《Whiteout Survival》和《Kingshot》 之外，公司仍有多款产品在推广和运营中，有望成为未来的爆款。根据Sensor Tower，公司的女性二合产品《Tasty Travels：Merge Game》（中文名《食光 旅行》）收入 8/9 月分别环比增长 30%/26%，位列 9 月中国手游海外收入增 长榜第 19 名。点点数据显示，《Tasty Travels》从今年 4 月起下载规模不断 提升，双平台至今已达 580 万左右，累计流水超 2200 万美金。
《Tasty Travels》通过“合成+空间管理+女性向题材”的差异化设计，成功 切入竞争激烈的二合赛道。其独创的半透明遮罩棋盘、任务驱动型合成等机 制，既保留了经典合成玩法的易上手性，又通过动态空间管理提升了策略深 度。我们认为，继《Whiteout Survival》《Kingshot》等 SLG 爆款后，《Tasty Travels》的崛起标志着公司向女性向及合成赛道的成功延伸，印证了其在全 球化休闲游戏赛道的强劲竞争力。
展望未来，我们认为《Tasty Travels》有望进一步提升公司流水水平，同时 《Whiteout Survial》《无尽冬日》保持高流水，叠加买量成本边际下降，有 望进一步释放业绩弹性，《Kingshot》凭借题材和玩法创新等差异化优势， 仍将保持高增长态势，国服《奔奔王国》有望在 10 月进入大推，带来 Q4 流 水的高增长。
盛趣游戏前身为盛大游戏，盛大于 1999 年设立，深耕游戏领域多年。2001 年 11 月，《热血传奇》正式上线运营，揭开了中国大规模网络游戏时代的开 端。2005 年，盛大宣布《热血传奇》《传奇世界》等游戏取消月卡，实行道 具收费，开创了网络游戏盈利新模式。2009 年，盛大游戏在美国纳斯达克 证券交易所上市。2015 年 11 月，盛大游戏私有化退市。2016 年 11 月，盛 趣游戏成立，收购整合盛大游戏资产。2019 年 3 月，公司正式启用“盛趣 游戏”作为全新品牌标识。 公司沉淀了大量自有 IP 储备，包括：传奇系列、传奇世界系列、龙之谷系 列、神迹等软件著作权。产品生命周期长、用户粘性高持续稳定贡献公司收 入。同时，公司持续引进爆款 IP 产品，诸如《最终幻想 14》、《冒险岛》等， 产品表现均呈现增长趋势。此外，公司先后获得国内外知名厂商给予的 IP 授权，先后成功发行代理游戏《扩散性百万亚瑟王》与推出自研游戏《热血 传奇手机版》《传奇世界手游》《龙之谷手游》《辐射：避难所 Online》《庆余 年》等现象级作品等。我们认为公司 IP 储备丰富，同时具备自研及代理 IP 能力，预计公司将推动经典 IP 联动，丰富玩家游戏体验，提升市场竞争力。
传奇 IP 是公司旗下最重要的 IP 资产。2023 年，公司公告其与境外控股子 公司亚拓士，和娱美德旗下的传奇 IP 公司达成 5 年合作协议，合作金额 5.5 亿元，未来传奇 IP 公司将向公司授予中国大陆地区独占的、不可转让的、 可分授权的权利，本次合作协议的签署，标志着未来世纪华通可独立对外完 整行使《传奇》系列游戏的著作权。 2025 年 7 月，公司旗下全资子公司盛趣游戏宣布：与杭州天穹互动网络科 技有限公司已达成协议，就《传奇》及《传奇世界》网络游戏相关知识产权 授权展开深度合作。我们认为公司与天穹互动签约是盛趣游戏继整合传奇 系列 IP 授权、发行、研发环节后的又一次大动作。按照协议，天穹互动将 独占性地享有《传奇》《传奇世界》两大 IP 在中国大陆地区的衍生游戏、 IP 维权、衍生产品、虚拟商品和影视产品等多项权利的对外授权权利，有 望给公司带来稳定的业绩贡献。此外此次合作中天穹互动所获得的对外授 权权利，不涉及 PC 端游戏。同时，盛趣游戏也将继续专注于《传奇》与《传 奇世界》官方产品的研发，力争给用户带来更多更好的游戏体验。
双爆款+新品矩阵，与出海优势叠加行业景气回升，共同驱动公司快速成长。 随着《Whiteout Survival》《无尽冬日》等热门游戏的上线，公司收入水平快 速提升，自 2023Q1 单季 30.23 亿元增长至 2025Q3 单季 100.16 亿元，实现 历史首次单季破百亿，其中主要增长极为移动游戏业务。25H1 公司移动游 戏业务收入达 145.75 亿元，占总收入 84.70%，同比增长 114.83%。公司收 入水平的稳步增长，也表明公司游戏总流水仍处于爬升态势。
毛利率水平稳定，销售投放高强度、管理与研发趋于稳中优化。2023Q1- 2025Q3，公司销售毛利率整体稳中有升，盈利能力保持稳定。费用方面， 公司销售费用单季自 2023Q1 约 5.96 亿元提升至 2025Q3 约 40.04 亿元，与 收入、流水爬坡节奏基本一致；管理费用在 2025 年呈现季度递减，显示管 理效率改善；研发投入保持阶段性爬坡，支撑持续产品化能力。其中，25Q3 单季销售费用 40.04 亿元、费用率 39.98%；管理费用率 2.94%；研发费用 7.56 亿元、费用率 7.55%。在强投放背景下，公司凭借产品力与精细化运营， 实现收入与利润的同步扩张。
2025 年开始利润显著提升，ROE 稳步增长。随着收入端的提升，公司利润 逐渐释放，单季归母净利由 2023Q1 约 4.33 亿元提升至 2025Q3 约 17.01 亿 元（YoY+163.78%），创历史新高；2023Q4 与 2024Q4 受阶段性因素影响分 别呈现-9.05 亿元与-5.90 亿元的单季亏损，但自 2025 年起利润释放斜率明 显加大。单季度 ROE 自 2023Q1 的 1.81%提升至 2025Q3 的 5.99%，与毛利 率、净利率与规模扩张相互验证，盈利能力与资本回报强化。我们认为，随 着公司游戏逐步进入成熟期，利润释放将进一步加速，公司盈利能提有望获 取持续提升。
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