2025 年前三季度我们重点覆盖的 58 家建材行业上市公司合计实现营业收入 4954.09 亿元，同比下滑 5.08%；实现归母净利合计245.84亿元，同比增长 17.54%；行业毛利率为 20.52%，同比提升1.57 个百分点；净利率为 4.96%，同比提升 0.96 个百分点。细分子行业来看，水泥行业营收同比下滑 8.98%，归母净利同比提升 134.64%；玻璃行业营收同比下滑2.92%，归母净利同比下滑 9.65%；玻纤行业营收同比增长24.22%，归母净利同比增长 81.25%；消费建材行业营收同比下滑6.03%，归母净利同比下滑22.89%；其他建材行业营收同比下滑 3.13%，归母净利同比下滑31.90%。从盈利水平来看，2025 年前三季度，水泥行业同比有所改善，销售毛利率为 18.22%，同比提升 3.13 个百分点，销售净利率为2.75%，同比提升1.69 个百分点；玻璃行业盈利水平继续下滑，销售毛利率为21.29%，同比下滑 1.79 个百分点，销售净利率为 8.68%，同比下滑0.65 个百分点；玻纤行业盈利水平改善，玻纤行业销售毛利率为24.63%，同比提升3.94个百分点，销售净利率为 11.11%，同比提升3.49 个百分点；消费建材行业盈利水平持续下行，消费建材行业销售毛利率为26.53%，同比下滑0.90个百分点，销售净利率为 6.05%，同比下滑1.32 个百分点；其他建材行业销售毛利率为 16.57%，同比下滑 1.05 个百分点，销售净利率为1.80%，同比下滑 0.76 个百分点。
2.1 业绩回顾：行业收入端承压，盈利能力改善
我们重点研究的 12 家水泥上市公司在2025 年前三季度实现营收2612.72亿元，同比下滑 8.98%，实现归母净利71.95 亿元，同比增长134.64%。其中仅华新水泥和冀东水泥营业收入实现同比增长，其余主要水泥上市公司营业收入同比均下滑；大部分水泥上市公司盈利能力有所改善，仅青松建化、西部建设和金隅集团归母净利润同比出现下滑。12 家水泥上市公司中，2025 年前三季度全行业龙头海螺水泥实现营业收入 612.98 亿元，占比达 23.46%，但同比下滑10.06%；2025年前三季度海螺水泥实现归母净利 63.05 亿元，同比增长21.28%。
从盈利能力来看，12 家水泥上市公司中仅青松建华、西部建设和金隅集团毛利率同比小幅下滑，其余水泥上市公司毛利率同比均有所提升，说明水泥行业盈利能力改善。
从期间费用率角度看，低于 10%的企业有：宁夏建材（5.50%）、西部建设（6.58%）。从期间费用率变动角度看，一半水泥上市公司期间费用率实现下降。
2.2 2025 年前三季度水泥供需双弱
2025 年前三季度，全国累计水泥产量继续创2010 年以来同期新低，全国累计产量为 12.59 亿吨，同比下滑5.2%。2025 年前三季度水泥延续了受下游地产投资缩减和基建项目放缓的影响，水泥需求大幅下滑的走势，旺季不旺，旺季水泥需求环比仅小幅提升，同比跌幅却进一步扩大。从下游需求分析，水泥需求延续近四年总体走势。1-9 月份全国固定资产投资增速年内首现负增长，同比下降0.5%；基建投资不含电力口径同比增长 1.1%，增速环比下降 0.9%。其中，房地产投资持续缩减和基建投资增速放缓，全国及各主要区域水泥需求均大幅下滑。2025 年前三季度，房地产开发投资累计同比下滑 13.9%，分月度来看，下滑幅度有所扩大；房屋新开工面积累计同比下滑 18.9%；房屋施工面积累计同比下滑9.4%。
3.1 业绩回顾：三季度业绩改善
从玻璃行业上市公司的整体情况来看，2025 年前三季度行业业绩呈下滑趋势，我们重点研究的 12 家玻璃上市公司共实现营业收入885.20亿元，同比下滑 2.92%；实现归母净利 76.87 亿元，同比下滑9.65%。从三季度单季来看，玻璃行业业绩有所改善，2025 年三季度单季我们重点研究的12家玻璃上市公司共实现营业收入 316.86 亿元，同比增长10.31%；实现归母净利 22.74 亿元，同比增长 50.06%。2025 年前三季度主要玻璃上市公司中仅旗滨集团、凯盛科技和福耀玻璃营业收入实现同比增长，其余上市公司均有所下滑。旗滨集团营业收入同比增长 1.55%，归母净利同比增长 30.90%；凯盛科技营业收入同比增长20.57%，归母净利同比增长 15.06%；福耀玻璃营业收入同比增长17.62%，归母净利同比下滑 28.93%。
2025 年前三季度，从盈利能力来看，12 家玻璃上市公司中仅耀皮玻璃和亚玛顿毛利率同比小幅提升，其余玻璃上市公司毛利率同比均有所下滑，说明玻璃行业盈利整体承压。
2025 年前三季度，从期间费用率角度看，低于10%的企业有：旗滨集团（9.03%）、福莱特（7.41%）。从期间费用率变动角度看，旗滨集团、耀皮玻璃、凯盛科技、福莱特和福耀玻璃分别同比下降3.40、0.16、1.94、0.19和 2.81 个百分点，其他企业均有所增加。
3.2 浮法玻璃：浮法玻璃需求持续疲软，价格呈下行走势
2025 年前三季度，浮法玻璃行业需求持续疲软，价格整体呈下行走势。需求方面，根据统计局数据显示，全国房地产开发投资完成额累计同比下滑 13.9%；全国房屋竣工面积同比下滑15.3%，降幅较去年同期有所收窄，但玻璃需求仍然疲软。供给方面，2025 年前三季度玻璃行业产量有所减少，共生产平板玻璃 7.29 亿重箱，同比下降5.2%。价格方面，由于行业需求持续疲软，2025 年前三季度浮法玻璃价格整体呈下行走势，从1月2日的1330 元/吨下滑至 9 月 25 日的 1178 元/吨。库存方面，2025 年前三季度玻璃行业库存高位运行。展望 2025 年四季度，往年来看，四季度属于传统旺季，关注需求改善情况及供给侧积极变化。
3.3 光伏玻璃：供给持续增长价格低位运行，关注“反内卷”带来的供需格局改善
2025 年前三季度光伏玻璃市场波动幅度较窄，供需成为影响价格的主要因素，阶段性政策导向占据上风。前三季度光伏玻璃2.0mm单镀（面板）价格波动 10-14.5 元/平米，振幅 45%。年度高点出现于4 月，低点出现于7 月。年均价格 12.37 元/平米，相较于2024 年的年度均价14.78元/平米，下跌了 2.41 元/平米，跌幅达 16%。2025 年前三季度均价格创下2021年以来的新低，供应持续增长，是导致价格快速下跌的主要原因。2025年二季度国家推出“430”及“531”政策，刺激终端电站抢装，行业阶段性消费较高，需求向好，带动行业价格上行达年内最高点，而抢装阶段后，需求出现较大幅度下滑，而供给不降反增，供需错配情况严重，行业开启竞相降价抢订单的情况，导致价格接连下跌，最低价低于行业成本约3元/平米，多家企业亏损严重；三季度开始“反内卷”行动开展，光伏玻璃行业先是自律减产后是集体拉涨，将行业价格拉回至成本线以上，四季度多以挺价为主。
4.1 业绩回顾：收入同比提升，盈利能力大幅改善
2025 年前三季度，我们重点研究的5 家玻纤上市公司共实现营业收入401.72 亿元，同比增长 24.22%；实现归母净利总计44.62 亿元，同比增长81.25%。受益于玻纤价格回升，行业盈利能力得以改善，2025年前三季度主要玻纤上市公司平均毛利率为 25.09%，同比提升2.18 个百分点。2025 年前三季度，中国巨石实现营业收入139.04 亿元，同比增长19.53%，实现归母净利 25.68 亿元，同比增长67.51%；中材科技实现营业收入 217.01 亿元，同比增长 29.09%，实现归母净利14.80 亿元，同比增长143.24%；长海股份实现营业收入 23.59 亿元，同比增长24.02%，实现归母净利 2.57 亿元，同比增长 27.16%。从期间费用来看，再升科技三项费用率有所增加，其他上市公司三项费用率都有所减少。其中中国巨石 2025 年前三季度三项费用率为9%，同比减少 1.47 个百分点，主要为管理费用减少；中材科技三项费用率为11.40%，同比减少 2.81 个百分点。
4.2 投资建议：中高端玻纤价格上涨，行业盈利大幅改善
2025 年 1-9 月玻纤价格基本维持稳定。需求端来看，风电和新能源汽车端玻纤需求旺盛，据风电头条数据，9 月份规模以上工业风力发电量694亿千瓦时，同比增长 31.6%。1-9 月份规模以上工业风力发电量6733亿千瓦时，同比增长 10.8%；据中国汽车工业协会数据，2025 年9月，新能源汽车产销分别完成 161.7 万辆和 160.4 万辆，同比分别增长23.7%和24.6%。
5.1 防水
从我们跟踪的 4 家防水行业上市公司情况来看，2025 年前三季度共实现营业收入 470.27 亿元，同比下滑 4.05%；实现归母净利34.42亿元，同比下滑 23.78%。 防水类上市公司业绩总体下滑，收入端来看，主要防水上市公司收入端均有所下滑；盈利能力来看，防水类上市公司盈利能力承压。成本端来看，2025 年防水材料主要原材料沥青价格呈增长态势。从期间费用来看，2025 年前三季度东方雨虹、凯伦股份三项费用率分别同比减少 1.96、4.68 个百分点，北新建材和科顺股份三项费用率小幅增长。其中东方雨虹 2025 年前三季度三项费用率为16.61%，同比减少1.96个百分点，主要为销售费用降低。
5.2 管材
从管材行业上市公司的情况来看，我们跟踪的6 家管材行业上市公司2025 年上半年共完成营业收入 127.53 亿元，同比下滑6.16%；实现归母净利 4.52 亿元，同比下滑 50.63%。 管材类上市公司业绩总体承压，除顾地科技、沧州明珠实现营收增长外，公元股份、伟星新材、青龙管业和雄塑科技营业收入均有不同程度下滑，降幅分别为 7.55%，10.76%，9.32%和8.54%。从盈利角度看，除沧州明珠和雄塑科技外，管材上市公司归母净利均有所下滑。
5.3 其他消费建材
从我们跟踪的 7 家其他主要消费建材上市公司的情况来看，2025年前三季度共完成营业收入 296.42 亿元，收入同比下滑8.93%；实现归母净利13.66 亿元，同比增长 12.40%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
