1.1.发展历史：由代工走向品牌，目标瞄准世界级家居五金龙头
公司创始于 2004 年，是一家以家居五金为核心，包括功能五金、基础五金、厨卫五金、柜类照明、户外家 具于一体的多元化创新型企业，致力于为全球用户打造一站式全屋高端五金解决方案。公司发展历经 3 个主要 阶段，从出口代工走向品牌、从收纳五金走向全屋五金解决方案提供商，包括： 1）2004-2006 年（初创期-代工为主）：公司在初创阶段主要从事家居五金和户外家具的生产制造，并初步 掌握了相关生产流程和技术工艺，完成客户资源的原始积累。 2）2007-2018 年（代工走向自主品牌+品类开拓）：2007 年改名悍高正式进军中国市场，逐渐由代工业务转 型为厨房功能五金产品业务并持续深化品牌建设。公司抓住下游行业需求增长的机遇，与金牌厨柜、欧派家居 等知名企业建立合作，开设电商店铺并积极参与国际展览会，同时进行产线自动化升级并丰富产品线，业务规 模快速拓展。 3）2019 年至今（国内渠道加速开拓+由中国走向世界）：公司自建云商平台，填补经销商市场空白区域， 并持续发展全屋五金新品类，加强品牌宣传力度以及建设自动化生产基地，完成渠道、产品的多元化布局。2022 年公司确立了“成为领域领先的世界级家居五金品牌”发展目标。2025 年 7 月 30 日，悍高集团成功在 A 股上 市。
1.2.公司业务：基础五金+收纳五金贡献 70%以上营收，全渠道运营
1.2.1.分产品：聚焦家居五金并逐步打造户外家具全品类，基础五金营收占比 43%、成为增 速最快的品类
公司聚焦家居五金并向户外家居延伸，产品类别主要包括收纳五金（三边篮、调味品篮、功能拉篮、转角 拉篮以及收纳盒）、基础五金（铰链、导轨、骑马抽以及气撑）、厨卫五金（2013 年进入，包括水槽、水龙头 以及各类卫浴）、户外家具（2006 年进入，包括沙发、椅子、餐台以及躺床）四大系列。
基础五金+收纳五金贡献 70%以上营收，基础五金凭借高质价比成为公司收入增长最快的品类。2024 年基 础五金、收纳五金收入占比分别为 42.8%、30%，其中基础五金在近三年增速最快，23-24 年营收分别为 7. 83 亿 元/+75.6%、12.24 亿元/+56.2%，主要得益于公司在拉篮和水槽等产品市场知名度的提升和销量增长带动公司铰 链以及导轨的销售，基础五金中铰链目前占大头；另一方面，22 年俄乌冲突后导致国外产能受限，基础五金的 国内订单增多，公司把握机会积极开拓下游客户资源。
规模效应+自有产能释放带动毛利率提升显著。公司整体毛利率在 30%以上，其中收纳五金因其设计感毛 利率最高、达到近 40%，营收增速最快的基础五金随着产能规模提升，23 年起自产比例提升至 80%+带动毛利 率提升至 30%+。
1.2.2.分渠道：全渠道运营，国内线下经销渠道营收占比 50%+、经销商稳定增长中，云商渠 道打开小 B 客户增量市场
因家居五金消费市场需求多样化以及多场景的特点，公司坚定实施全渠道发展战略，目前主要以线下经销 模式（2B，发展经销商）为主，并通过大力发展直销客户（直接对接家居公司）、拓展电商渠道（覆盖 C 端 消费者）、深耕云商平台（持续下沉销售渠道，to 小 B）。此外，公司将加强与国外客户的合作，在东南亚、 西欧、北美等市场深入布局，发展周边地区销售网络，实现海外战略地区的全面布局。
分渠道看，国内线下经销渠道营收占比 50%+、经销商渠道稳定增长中，电商+云商渠道保持快速增长、营 收占比 24%。目前公司仍以经销商销售为主，2024 年线下经销渠道营收 16.09 亿元/+26.5%，营收占比 56. 3% ， 2021 年起公司在各地招募经销商设立旗舰店、旧改店等对于产品进行展示，公司 2024 年国内经销商数量达到 359 个，已覆盖中国大陆 31 个省、自治区及直辖市以及 160 个地级市，线下经销渠道增长主要得益于年经销商 平均提货额的提升。公司线下直销渠道对接定制家居和厨卫企业、房地产开发及配套工程企业。2024 年线下直 销渠道营收 2.3 亿元/+12.1%，营收占比 8.2%，公司推出大客户服务战略，成功进入欧派、志邦金牌厨柜、全友 家私、现代筑美等多家大家居行业头部企业。
1.3.财务表现：产品延展+渠道开拓助力公司业绩高增，2019-2024 公司营收、净 利润 CAGR 为 29%、59%
公司 2024 年营收 28.6 亿元/+28.6%、归母净利润 5.3 亿元/+59.7%，2019-2024 公司营收、净利润 CAGR 为 29%、59%，得益于产品延展+渠道开拓。公司营收从 2019 年的 8.02 亿元增长至 2024 年的 28.6 亿元、对应 CAGR 为 28.9%，归母净利润从 0.52 亿元增至 5.31 亿元、CAGR 为 59.4%。收入的增长得益于品类的延展和渠 道的开拓，净利润增速快于收入得益于自产比例提升带来的规模效应。2021 年以来地产下行期下，公司仍实现 快速增长（23、24 年公司营收同比+37.1%、+28.6%，归母净利润同比+61.77%、+59.7%）。25 年前三季度公司 营收、归母净利润 25.0 亿元/+24.3%、4.84 亿元/+38.1%。
自产比例提升带来的规模效应+费用管控得当，公司盈利能力持续走强、2024 年净利率为 18.6%。2019-2024 年，公司毛利率由 32.0%提升至 35.8%，主要系公司自产比例提升带来的规模效应以及产品结构优化。费用端， 公司管控得当，带动公司整体净利率从 2019 年的 6.4%升至 2024 年的 18.6%。
1.4.股权结构：公司股权结构集中，创始人工业设计出身，审美水平在线
公司共同实控人欧锦锋与欧锦丽合计持股 83.74%，管理层经验丰富。欧锦锋直接和间接持有公司 76.14% 的股份，欧锦丽间接持有公司 7.61%的股份，欧锦锋与欧锦丽是兄妹关系，直接和间接持有 83.74%的股份，并 实际控制 89.76%的表决权，欧锦锋担任公司董事长、总经理，欧锦丽担任公司董事、副总经理，二人为公司实 际控制人。董事长欧锦锋为艺术设计类留学生、以工业设计出身，注重美学创新和产品开发设计层面能够紧跟 市场需求。
2.1.行业概览：处于后地产链，下游应用场景多元化、消费属性较强
家居五金是指广泛应用于厨房、浴室、卧室等居家场景的各类五金产品，是现代家居用品的重要组成部分， 具有耐用、防锈、防潮等特征，可分为收纳五金、基础五金、厨卫五金等。家居五金是家居产品的核心部件，是 体现家居产品内在性能和外在美观的重要功能部件。其中：1）基础五金：如铰链、滑轨等决定家居产品的启闭 性能，主要用于柜类、抽屉类；2）收纳五金：水槽、拉篮、衣柜收纳等满足家居产品的收纳性能，有助于家居 环境的整洁及便捷性；3）厨卫五金：主要包括水槽、橱柜、灶具等。 家居五金行业处于后地产链、下游应用场景多元化，更好的功能性、智能化和设计感使得家居五金周期属 性弱化、消费属性进一步强化。家居五金行业下游的市场主要是家居行业，涉及厨卫、卧室等多场景，不同于 建材材料和定制软体，功能性、智能化和设计感使得家居五金的消费属性更加凸显，如设计精美、品质优良的 五金产品将极大的提升家居产品的质量与档次；随着智能家居生态的完善，家居五金产品加速向智能化方向发 展。消费属性中，收纳五金＞厨卫五金＞基础五金。
2.2.市场规模：家居五金行业市场规模达千亿，二手房/存量房有望打开增量空间
根据中国五金制品协会发布的《2024 年中国家具五金行业发展报告》，2019-2023 年中国家具五金行业平 稳增长，CAGR 为 9.8%、2023 年家居五金市场规模约 2,261.1 亿元，预计未来五年市场规模的复合年增长率将 达到 7.6%，2028 年市场规模将会增长到 3,244.5 亿元，行业具有较大的发展潜力。
除此之外，我们参照国家统计局五金材料商品成交口径以及家居制造业零售收入口径，其中：①2024 年 中国家居五金材料的商品成交额为 1114 亿元，其中零售市场规模约 20 亿元。②2024 年中国家具制造业营业收 入 6771 亿元，基础五金在家具里的成本占比约 5-10%，预计基础五金的市场空间约 600-700 亿元。
我们对于基础五金、收纳五金、厨卫五金市场进行测算，其中：我们对于家居装修需求进行测算，包含新 房需求、二手房以及更新需求，其中新房参照国家统计局数据，装修比例假设前年 30%、去年 40%、今年 30% 比例测算；二手房假设 50%装修比例；更新需求主要参照 20 年装修需求释放并假设 30%的比例进行装修。合计 对应房屋装修面积整体仍是下滑态势但降幅逐步收窄。具体到家居五金市场，预计基础五金、收纳五金、厨卫 五金市场合计可达到千亿市场以上。 1）基础五金：按照国产和进口价格测算，对应终端规模在 300-400 亿元、700-800 亿元； 2）收纳五金：预计收纳五金市场空间约 200 亿元； 3）厨卫五金：预计市场规模 400-500 亿元，这一块存量房和二手房预计装修比例会高于基础五金。
2.3.产业链：市场格局分散、头部公司市占率不到 3%
家居五金产品种类繁多、档次差异较大，大部分家居五金企业规模较小，市场整体较为零散。在低端市 场，企业生产规模较小，品牌意识较弱，自主研发设计能力不足，以零散的形式参与区域市场竞争。目前大量 中小五金企业在低端市场无序竞争，以低价竞争获取生存空间，产品技术含量较低，同质化现象严重。
高端市场，企业主要依靠其产品质量、品牌、渠道、技术、管理及规模等优势，境外知名企业如百隆、海 蒂诗、凯斯宝玛、格拉斯等较早进入了市场，国内品牌近些年逐步抢占份额。外资品牌凭借其成熟的商业模式 和丰富的技术积累，逐步占据了家居五金的中高端市场，但境外知名企业由于国内销售网络布局不够完备，普 遍存在着本地化经营能力不足的问题。我国本土家居五金企业通过坚持研发与自主创新，市场竞争力不断提 高，出现了以悍高集团、东泰五金、图特股份、汇泰龙、雅洁五金等为代表的本土家居五金品牌。相对于国际 品牌，本土企业在价格、渠道等方面具备优势，但缺乏国际企业数十年的品牌及技术积累。近年来，国内品牌 厂商通过技术创新、品牌宣传等手段，逐步向高端市场突破，产品结构也由中低端为主逐渐向外资品牌主导的 高端领域扩张。
3.1.行业对比：凭借好看、高质不贵的策略，多元化渠道布局，悍高在成长性和 盈利性保持行业领先
悍高集团因聚焦国内消费者市场，基础五金+厨卫/收纳五金业务布局下，受地产新房下行趋势影响较小。 对标可比公司，可将其布局业务划分为基础五金、厨卫五金、收纳五金和建筑五金等赛道，其中建筑五金受到 新开工下滑的影响直接，而基础五金、厨卫五金和收纳五金代表的家居五金和地产后装修市场更相关，因此各 家公司因业务布局赛道的差异，在营收增速呈现分化态势。
因各家公司渠道结构差异业绩表现呈现分化，悍高凭借多元化渠道布局业绩增速领跑行业。悍高集团目前 大客户直销比例较低，渠道以经销为主，并依托云商渠道对现有经销渠道进行进一步补充从而挖掘细分市场。 如竞争对手图特股份，因其主要业务模式为直接对接家居等大客户直销，CR5 近 40%，而下游家居品牌商从 24 年起业绩呈现下滑态势会相应影响公司表现。悍高集团分散化的渠道布局与兔宝宝较为类似，均不依赖大客户。 分市场看，悍高集团、顶固集创和坚朗五金主要聚焦国内市场，星徽股份外销占比较高；分渠道看，悍高集团 经销渠道营收占比 60%+、叠加电商渠道合计零售营收占比可达到 90%+；而坚朗五金和松霖股份主要聚焦在大 B 客户。
悍高集团盈利能力领先同业，主要得益于 2C 为主的自有品牌运营模式以及智能化生产优势。悍高集团较 同业具备更高的盈利能力，主要是公司的业务、渠道和品牌溢价。从趋势上看，图特股份 2021-23 年毛利率也保 持提升，主要受益于原材料采购价格下降，和悍高集团的毛利率提升类似。但进入 2024 年之后原材料价格降幅 有所收窄，图特股份的毛利率有所下滑，悍高依托于自产产能的占比提升毛利率仍有上涨趋势。
悍高集团基础五金、收纳五金的毛利率均显著领先同行，主要系品牌溢价以及制造成本优势。在收纳五 金领域，公司毛利率可保持 35%+、主要系通过创新能力公司品牌力在持续提升；基础五金领域公司毛利率持续提升，主要系生产端的价格优势较明显。
3.2.产品定位：主打“高端性价比+美学品质”定位，创始人艺术设计出身注重产 品美学创新、厨卫五金/收纳五金具备议价权，智能化工厂使得基础五金产品具 备价格优势
公司产品兼具高端性价比和高品质，得益于公司注重产品美学创新以及通过智能化工厂具备成本优势。一 方面，公司董事长欧锦锋为艺术设计类留学生、以工业设计出身，注重美学创新和产品开发设计层面能够紧跟 市场需求，截至 2025 年 9 月，公司累计斩获 13 项德国红点设计大奖。另一方面，得益于公司依托智能化工厂 提升生产效率，通过自产比例提升具备成本优势有望抢夺白牌份额。
3.2.1.基础五金：积极布局智能化工厂建设，2024 年基础五金自产比例达到 80%+、带动毛利 率继续提升，基础五金产品以价换量策略效果显著
公司积极布局智能化制造体系，着力打造 60 万㎡数字化生产基地群，积极引入先进自动化设备和生产线， 率先在铰链产品上实现了从开料冲压、组装、检测到包装的全流程自动化生产，大幅降低人工成本并显著提升 产品品质稳定性，订单交付周期大幅缩短，产品一次性合格率也稳定提升。同时，公司通过打通 ERP、M ES、 OA 等信息系统，实现了生产订单的高效协同与快速响应，持续增强公司综合竞争力。公司基础五金自有产量从 2022 年的 4806 万件提升至 2024 年的 2.07 亿件，自产比例由 57%提升至 83%；且通过成本优势的释放，公司基 础五金以价换量的策略效果显著，销售单价由 2022 年的 5.41 元降至 2024 年的 4.79 元。
3.2.2.收纳/厨卫五金：高审美支撑产品溢价，产品力和质量可媲美海外高端品牌，相较于国 内品牌有溢价、相较于海外高端品牌有较大的价格优势
收纳五金品类更偏存量房，满足精致居家生活下的消费升级需求，公司通过给家居公司赋能，共同做大客 单值；厨卫五金品类公司保持 20%+增速主要依托公司的高审美。经过多年的发展和积累，在研发立项、产品 开发设计、验证和变更以及打样开模等方面均已形成完善的流程，并以提高消费者体验、解决消费者痛点为产 品创新的方向，产品不断推陈出新，丰富产品种类和规格型号。从产品质量上看，公司收纳、厨卫五金产品质 量可媲美海外高端品牌，公司已构建形成多轨迹拉篮转动技术、拉篮自门板调节技术、PVD 纳米封油技术、滑 撑组件连接强化技术以及柚木打胶技术等多项核心技术。尤其在产品设计研发方面，作为国家高新技术企业和 省级工业设计中心，悍高集团成功推出了希勒系列拉篮、宾尼斯水龙头以及 Onda 系列户外家具等优质产品，相 继获得德国红点奖、德国 IF 设计奖、中国设计红星奖等国际顶级奖项。
创新能力+高审美催生明星单品，以公司拉篮产品为例，在主要电商平台的销售排名连续三年位居第一。根 据中国五金制品协会发布的《2024 中国家具五金行业发展报告》，公司在行业竞争中脱颖而出，成为行业排名 前五的龙头企业。经广东省橱柜业商会 2020 年认证，公司五金拉篮产品销售规模占广东省五金拉篮行业规模的 比重位居广东同类产品第一名。此外，公司的拉篮产品在主要电商平台的销售排名连续三年位居第一。
价格层面，高审美赋予产品溢价，公司产品在功能五金和厨卫五金方面具备议价权，较国产品牌价格整体 高 15%-40%；而相较海外品牌仍有价格优势。
3.3.多元渠道：多元化渠道布局帮助公司穿越地产下行周期，经销渠道和云商渠 道互为补充，后续深耕渠道继续做大客单值，其他地区继续推进精细化运营
目前主要以线下经销模式（2B，发展经销商）为主，并通过大力发展直销客户（直接对接家居公司）、 拓展电商渠道（2014 年推出，覆盖 C 端消费者）、深耕云商平台（2019 年推出，持续下沉销售渠道，to 小 B）。 2025H1 公司线下经销、线下直销、电商模式、云商模式、出口营收分别为 7.59 亿元/+12.5%、1.21 亿元/+25.3%、 1.67 亿元/+32.4%、1.86 亿元/+79.1%、1.83 亿元/+15.3%，营收占比 52%、8%、12%、13%、13%。分地区看， 公司华东地区营收占比约 35%，其他地区后续将继续推进精细化运营。
经销渠道和云商渠道互为补充，未来主要是深耕渠道继续做大客单值。2014 年开拓电商渠道以来，公司 加大对电商销售模式拓展力度，定期推出畅销款产品，参加各种推广促销活动，2024 年线上直销模式的营收 3.1 亿元/+24.7%、营收占比 10.9%，其中线上直销 2.32 亿元，占电商模式收入的比例 74.4%。除此之外，2019 年公司推出云商平台，旨在充分挖掘公司产品的潜在市场，弥补传统渠道难以覆盖的空白或低市场渗透率区 域，挖掘五金建材商贸公司、家具加工厂、橱衣柜门店及五金批发部等潜在客户，客户在云商 APP 平台注册 后，即可在线上查询到公司产品的详细介绍及价格信息，并根据个人需求自行选购。2022-2024 年，公司云商 渠道收入由 1.58 亿元增长至 2.94 亿元、24 年营收占比 10.3%，客均单价由 1.43 万元增长至 4.95 万元。
3.4.智造领先：原材料成本下降+产品自产能力提升+产品结构变化带动公司盈利 能力持续提升，三大数字化工厂助力巩固行业地位
25Q1-Q3 公司毛利率为 37.77%/+2.27pct，净利率为 19.36%/+1.94pct，单季度看，25Q3 公司毛利率为 38.39%/+1.80pct，净利率为 20.82%/+2.25pct，环比+2.63pct。主要系原材料成本下降、公司自产比例提升带来的 规模效应以及产品结构优化。
铁、铝、不锈钢等大宗原材料采购单价下降对成本有正向贡献。2022-2024 年间，公司直接材料占营业成本 比例分别为 39.9%、42.4%、48.1%，而直接材料中主要包括铁型材、铝型材、不锈钢以及木材等，铁+铝+不锈 钢占比 40%+，近年来看铁、铝、不锈钢等主要上游原材料采购单价呈下行趋势，带动公司毛利率上升。2025 年 以来铝价格略有提升、铁矿价格处于低位、不锈钢价格仍呈现下行趋势，预计原材料采购降价同比仍有降本贡 献，但贡献幅度逐步减小。
自有产能继续扩大有望带动后续成本降低和毛利率改善。2024 年公司基础五金中 OEM 产品毛利率为 23. 7% 、 自产基础五金毛利率为 39.73%，自产品毛利率显著高于 OEM。其中 2024 年基础五金 OEM 产量占比仍有 16%、 营收占比 20%+，未来随着自产品占比提升，有望带动毛利率继续改善。
目前悍高集团旗下拥有悍高星际总部生产基地、悍高六角大楼生产基地和独角兽五金智造基地，三大基地 将构建成总面积超 60 万平方米的数字化生产基地群。其中星际总部生产基地是研发与创新中枢，汇聚多元功能 区，为产品创新和品牌发展提供战略支持；六角大楼生产基地以高度自动化“黑灯工厂”为核心，专注柜类照明与精密五金部件的智能化生产；独角兽五金智造基地则定位为基础五金及精密核心部件的主要生产基地，建 成后将作为一体化超级工厂大规模生产五金铰链、导轨等产品，助力集团扩大产能、巩固行业领先地位并向世 界级家居五金航母迈进。
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